1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 信息技术信息技术 移远通信移远通信(603236) 买入买入 合理估值： 263.4-287.4 元 昨收盘： 181.40 元 （维持评级） 通信通信 2022年年 01月月 13日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 145/99 总市值/流通(百万元) 26,657/18,075 上证综指/深圳成指 3,597/14,421 12 个月最高/最低(元) 273.95/125.11

2、相关研究报告：相关研究报告： 移远通信-603236-重大事件快评：产业链拓展打开成长空间，公司迈入新征程 2022-01-04 移远通信-603236-21 年三季报点评：业绩加速增长，盈利能力提升 2021-10-26 移远通信-603236-21 年中报点评：上半年高增长持续，略超预期 2021-08-24 移远通信-603236-深度报告：平台型模组龙头，成长空间广阔 2021-08-02 移远通信-603236-21 年一季报点评： Q1 业绩高增长，长期成长趋势不变 2021-04-29 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，

3、通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 产业链拓展延伸，模组龙头迈入新征程产业链拓展延伸，模组龙头迈入新征程 蜂窝模组全球龙头，向物联网解决方案赋能者升级，盈利能力提升蜂窝模组全球龙头，向物联网解决方案赋能者升级，盈利能力提升 移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头，市场份额位居全球第一（31.6%） ，并且在产品体系、 应用领域、 渠道认证、 供应链能力等方面具有显著的龙头属性。公司以模组业务为核心，积极进行产业链延伸布局，主要包括天线、ODM、云平台、物联网服务等，转型成为物联网解决方案赋能者，打开成长空间。而新业务的拓展有望提升公司

4、在产业链中的整体附加值，提升盈利能力。 物联网模组：应用价值提升加速产业发展，物联网模组：应用价值提升加速产业发展，ODM 大有可为大有可为 物联网模组市场高增长持续，仍处于量价齐升的高景气周期。同时，以车联网落地加速为代表，物联网应用正由初级走向高级。模组产业出货均价有望不断提升，具体表现在： （1）2G/3G/4G 加速向 5G 升级； （2）智能模组应用增多；（3）多模模组成为趋势； （4）模组厂商大力布局硬件 ODM 解决方案。 ODM 等模式有望在 AIoT 市场加速发展， 原因在于：（1） 物联网应用发展成熟，产业链分工细化，ODM 等模式应运而生； （2）物联网平台运营企业缺少终

5、端设计制造能力，对 ODM/OEM 等需求有望释放； （3）物联网应用碎片化，定制化属性强，AIoT ODM 盈利能力更强，有助于产业壮大。 模组领域竞争力出众，产业链协同优势明显模组领域竞争力出众，产业链协同优势明显 公司在模组领域的核心竞争力出众，受益于不断创新和与上游供应链的稳定，有望持续巩固模组市场龙头地位。在产业链拓展方面，公司庞大的客户资源是业务延伸的基础，且具备模组协同优势。受益于中国电子制造产业优势，公司有望不断承接海外客户订单。公司 ODM 等新业务的产能亦在不断扩张中。 看好公司业务布局和长期发展，维持“买入”评级看好公司业务布局和长期发展，维持“买入”评级 看好公司的成长

6、空间和竞争力，上调盈利预测，我们预计公司 2123 年收入从 100/145/203 亿上调到 110/165/230 亿元，归母净利润从 3.6/6.2/10.2 亿元上调到 3.7/6.4/10.7 亿元，对应 PE 分别为 72/41/25 倍。参考可比公司估值及绝对估值法，股票合理价值为 263.4-287.4 元左右，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 1、物联网发展不达预期；2、市场竞争加剧，价格战激烈；3、公司产业链拓展不达预期 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,130 6,106 10,993

7、 16,458 23,041 (+/-%) 52.9% 47.8% 80.0% 49.7% 40.0% 净利润(百万元) 148.00 189.02 366.80 638.20 1072.98 (+/-%) -18.0% 27.7% 94.1% 74.0% 68.1% 摊薄每股收益(元) 1.66 1.77 2.52 4.39 7.38 EBIT Margin 13.0% 13.8% 3.2% 4.1% 4.9% 净资产收益率(ROE) 8.6% 10.1% 17.1% 24.3% 31.3% 市盈率(PE) 129.4 102.7 71.9 41.3 24.6 EV/EBITDA 33.6

8、23.9 73.3 43.9 28.4 市净率(PB) 11.17 10.39 12.30 10.06 7.69 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5J/21 M/21 M/21J/21S/21 N/21J/22沪深300移远通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 估值与投资建议估值与投资建议 我们预计公司 2021 年2023 年归母净利润分别为 3.67 亿元（+94.1%） 、6.38亿元（+74%） 、10.73 亿元（+68.1%） ，EPS 分别为

9、2.52 元、4.39 元和 7.38元，对应 PE 分别为 72 倍、41 倍和 25 倍。我们认为公司作为物联网模组公司全球龙头，领先地位持续巩固，有望充分受益物联网模组量价齐升景气周期，并且产业链延伸打开成长空间，相关业务业绩有望开始兑现，公司整体收入规模和业务体量将维持增长， 股票合理价值为 263.4-287.4 元左右，维持 “买入”评级。 核心假设与逻辑核心假设与逻辑 第一，公司模组产品体系全面，囊括 2/3/4/5G、LPWA、车规级模组等蜂窝通信模组以及 Wi-Fi/GNSS 等其他模组产品。公司作为全球龙头，在模组产品上不断推陈出新，巩固市场份额，有望充分受益高景气的物联网

10、模组行业红利。基于此，假设无线通信模组业务 21-23 年增长率分别为 75.3%/45.8%/38.0%； 第二， ODM、 天线等新业务打开公司成长空间， 21-23 年将逐步看到业绩兑现，处于快速成长期； 第三，其他业务维持稳定； 第四，短期内，由于上游原材料供应紧张及成本上涨等负面影响，公司整体毛利率有所下滑。但一方面模组业务有望随后续供应链紧缺缓解、海外收入占比提升、规模效应持续释放等因素迎来毛利率修复，另一方面新拓展业务不仅盈利能力更优，也有望随着规模提升提高经营效率，整体来看公司毛利率有望逐步提升； 第五， 模组市场对研发费用要求较高， 而新拓展业务也需要公司投入相关资源，预计

11、21-23 年公司费用率水平将略有提高。 与市场的差异之处与市场的差异之处 市场对公司新业务拓展的长期增长潜力认知不足， 我们认为一方面 AIoT 市场高增长，对 ODM、云、天线等拓展业务需求持续加速释放，另一方面，公司积累有庞大的客户资源，而自有工厂的建设、长期积累的供应链管理能力、规模优势与工程师红利以及持续建设的研发设计能力成为公司产业链拓展的支撑力，相关业务有望实现快速增长。除此以外，公司持续创新，并与上游供应链形成良好的合作关系， 模组市场的龙头地位巩固， 充分受益模组高景气的行业红利。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 第一， 产业链拓展顺利，模组外业务快速发展； 第二， 物

12、联网高级应用如车联网等加速发展落地； 第三， 公司收入增长超预期。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 第一， 公司产业链拓展进程不及预期； 第二， 公司产品不能满足物联网行业应用技术需要，收入增长不及预期； 第三， 市场竞争进一步加剧，价格战激烈，压缩公司盈利能力。 rQtNmOrPrNyQoMsRvMyQxObRbPaQoMnNoMmOjMpPoPfQoPsO6MnNwPMYmOrOwMrQvN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 估值与投资建议估值与投资建议 . 6 绝对估值绝对估值 . 6 绝对估值的敏感性

13、分析绝对估值的敏感性分析 . 7 相对法估值 . 7 投资建议 . 8 蜂窝模组全球龙头，向物联网解决方案赋能者升级蜂窝模组全球龙头，向物联网解决方案赋能者升级 . 9 平台型蜂窝模组全球龙头 . 9 公司升级为物联网整体解决方案赋能者 . 12 物联网模组：应用价值提升加速产业发展，物联网模组：应用价值提升加速产业发展，ODM 大有可为大有可为 . 17 模组市场高景气持续 . 17 物联网应用升级案例：车联网落地加速 . 18 模组行业应用价值提升 . 20 模组领域竞争力出众，产业链协同优势明显模组领域竞争力出众，产业链协同优势明显 . 30 物联网模组龙头地位不断巩固 . 30 客户资

14、源奠定产业拓展基础，发挥模组协同与中国制造优势 . 32 盈利预测盈利预测 . 36 核心假设及盈利预测核心假设及盈利预测 . 36 投资建议投资建议 . 38 风险提示风险提示 . 39 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值. 40 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 41 分析师承诺分析师承诺 . 41 风险提示风险提示 . 41 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图表目录图表目录 图图 1：移远通信：移远通信 PE Band . 8 图图 2：2021Q1-Q3，移远通信市占率

15、依然稳居全球第一，移远通信市占率依然稳居全球第一 . 9 图图 3：公司产品体系全面：公司产品体系全面 . 10 图图 4：公司产品无差别应用于下游物联网领域：公司产品无差别应用于下游物联网领域 . 10 图图 5：公司健全的全球销售网络：公司健全的全球销售网络 . 11 图图 6：公司全球销售运营管理团队：公司全球销售运营管理团队 . 11 图图 7：公司物联网一站式解决方案：公司物联网一站式解决方案 . 12 图图 8：移远通信天线产品布局移远通信天线产品布局 . 12 图图 9：移远通信：移远通信 QuecCloud 云平台架构云平台架构 . 13 图图 10：移远通信硬件定制解决方案：

16、移远通信硬件定制解决方案 . 14 图图 11：移远通信：移远通信 ODM/EMS 品牌品牌 Ikotek 于于 CES 2022 推出推出 . 14 图图 12：移远通信物联网服务：移远通信物联网服务 . 14 图图 13：移远通信模组：移远通信模组+天线集成化设计天线集成化设计 . 15 图图 14：终端天线市场规模（亿美元）：终端天线市场规模（亿美元） . 15 图图 15：物联网：物联网 PaaS 市场规模（十亿美元）市场规模（十亿美元） . 15 图图 16：物联网软件服务市场规模（十亿美元）：物联网软件服务市场规模（十亿美元） . 15 图图 17：Sierra 和和 Telit

17、的云与服务业务毛利率更高的云与服务业务毛利率更高 . 16 图图 18：涂鸦智能：涂鸦智能 vs 移远通信毛利率移远通信毛利率 . 16 图图 19：模组的价值量约占整体硬件方案的：模组的价值量约占整体硬件方案的 15-30% . 16 图图 20：无线通信模组产业发展模型无线通信模组产业发展模型 . 17 图图 21：2018-2024 年蜂窝物联网模组出货量预测年蜂窝物联网模组出货量预测 . 17 图图 22：2019-2024 年蜂窝物联网模组均价预测年蜂窝物联网模组均价预测 . 17 图图 23：模组厂商正在提高连接价值量：模组厂商正在提高连接价值量 . 18 图图 24：部分支持：部

18、分支持 C-V2X 的车型及相关配置的车型及相关配置 . 18 图图 25：我国：我国 C-V2X 产业化时间表产业化时间表 . 19 图图 26：5GAA C-V2X 路线图路线图 . 19 图图 27：国内主要模组厂商车规级模组产品：国内主要模组厂商车规级模组产品 . 20 图图 28：全球：全球 C-V2X 模组出货量预测（百万片）模组出货量预测（百万片） . 20 图图 29：全球：全球 C-V2X 模组市场规模（百万美元）模组市场规模（百万美元） . 20 图图 30：传统技术退服退网时间表：传统技术退服退网时间表 . 21 图图 31：蜂窝通信技术趋势：蜂窝通信技术趋势 . 21

19、图图 32：以移远通信和广和通为例，模组厂商：以移远通信和广和通为例，模组厂商 5G 产品持续推陈出新产品持续推陈出新 . 22 图图 33：5G R17 版本将于版本将于 2022 年年 6 月冻结月冻结 . 22 图图 34：RedCap 填补中低速需求空白填补中低速需求空白 . 22 图图 35：RedCap 有望大幅缩减有望大幅缩减 5G 模组成本模组成本. 23 图图 36：5G 模组出货量预测（百万片）模组出货量预测（百万片） . 23 图图 37：5G 模组市场规模（百万美元）模组市场规模（百万美元） . 23 图图 38：智能模组关键特性：智能模组关键特性 . 24 图图 39

20、：智能模组出货量预测（百万片）：智能模组出货量预测（百万片） . 24 图图 40：智能模组市场规模（百万美元）：智能模组市场规模（百万美元） . 24 图图 41：美格智能：美格智能 5G/4G 智能模组产品智能模组产品 . 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 图图 42：国内主要模组厂商：国内主要模组厂商 2021 年陆续发布智能模组新品年陆续发布智能模组新品 . 25 图图 43：海外市场多种：海外市场多种 LPWA 技术共同发展技术共同发展 . 25 图图 44：移远通信多款：移远通信多款 LPWA 模组支持多种通信技术模组支持多种

21、通信技术 . 25 图图 45：Matter 是一种新的聚合标准是一种新的聚合标准 . 26 图图 46：WiFi/BLE 双模模组已较为普遍双模模组已较为普遍. 26 图图 47：移远通信部分集成：移远通信部分集成 GNSS、WiFi 等技术的多模模组等技术的多模模组 . 26 图图 48：笔记本电脑产业：笔记本电脑产业 ODM/EMS 模式成为主流模式成为主流 . 27 图图 49：以智能：以智能 POS 为例，平台运营企业将引入为例，平台运营企业将引入 ODM/OEM . 28 图图 50：华勤技术不同领域毛利率对比：华勤技术不同领域毛利率对比 . 29 图图 51：全球物联网连接数预测

22、（亿台）全球物联网连接数预测（亿台） . 29 图图 52：移远通信发布旗舰级智能模组：移远通信发布旗舰级智能模组 SG865W-WF . 30 图图 53：移远通信：移远通信 5G 模块路线图模块路线图. 30 图图 54：移远通信：移远通信 QuecOpen 开发平台开发平台 . 31 图图 55：积极备货应对供应链短缺压力：积极备货应对供应链短缺压力 . 31 图图 56：公司现金流量情况（亿元）：公司现金流量情况（亿元） . 31 图图 57：移远通信基于紫光展锐平台的：移远通信基于紫光展锐平台的 5G 模组产品模组产品 . 32 图图 58：公司与翱捷科技共同成长：公司与翱捷科技共同

23、成长 . 32 图图 59：公司部分终端客户：公司部分终端客户 . 32 图图 60：公司覆盖物联网不同应用的客户案例：公司覆盖物联网不同应用的客户案例 . 32 图图 61：客户产品测试可在移远内部一站式完成，缩减测试流程：客户产品测试可在移远内部一站式完成，缩减测试流程 . 33 图图 62：以深圳为例，中国具有电子制造产业集群效应优势：以深圳为例，中国具有电子制造产业集群效应优势 . 33 图图 63：中国电子制造业普遍具有工程师红利优势：中国电子制造业普遍具有工程师红利优势 . 33 图图 64：2018-2021 年中国出口贸易总值（亿元）年中国出口贸易总值（亿元） . 34 图图

24、65：2014-2020 年移远通信营业收入（百万元，分地区）年移远通信营业收入（百万元，分地区） . 34 图图 66：公司研发投入（百万元）及同比增长：公司研发投入（百万元）及同比增长 . 34 图图 67：移远通信研发人员情况：移远通信研发人员情况 . 34 图图 68：移远通信：移远通信 PE Band . 38 表表 1：公司盈利预测假设条件（：公司盈利预测假设条件（%） . 6 表表 2：资本成本假设：资本成本假设 . 7 表表 3：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） . 7 表表 4：同类公司估值比较：同类公司估值比

25、较 . 8 表表 5：中国移动：中国移动 2021 年至年至 2022 年年 5G 通用模组产品集中采购通用模组产品集中采购. 21 表表 6：RedCap 主要适用场景主要适用场景 . 23 表表 7：国内主要模组厂商布局硬件解决方案：国内主要模组厂商布局硬件解决方案 . 26 表表 8：2020 年模组与年模组与 ODM 行业公司财务对比行业公司财务对比 . 27 表表 9：移远通信：移远通信 ODM 相关招聘情况相关招聘情况 . 35 表表 10：移远通信收入预测（单位：万元）：移远通信收入预测（单位：万元） . 36 表表 11：未来：未来 3 年盈利预测表年盈利预测表 . 37 表表

26、 12：同类公司估值比较：同类公司估值比较 . 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 估值与投资建议估值与投资建议 考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。 绝对估值绝对估值 我们将公司分为可预测期（2021-2023 年） 、过渡期（2024-2030 年）和永续期（2031 年起）三个阶段，采用 FCFF 估值法反映公司的长期成长价值。 对于对于 2021-2023 年可预测期年可预测期，考虑到主营业务下游需求处于爆发窗口，且新拓展业务业绩有望开始兑现，参考文末盈利预测拆解，我们预计公司 2021-

27、2023年营业收入分别同比增长 80%/50%/40%至 110/165/230 亿元， 预计 2021-2023年公司归母净利润分别同比增长 94%/74%/68%至 3.7/6.4/10.7 亿元。 对于对于 2024-2030 年过渡期年过渡期，假设公司营业收入增速逐步收窄。 对于对于 2031 年起的永续增长期年起的永续增长期，基于审慎原则假设永续增长率为 2%。 毛利率方面，考虑到公司受益于自建工厂与公司规模优势、研发投入得到一定控制以及产业链拓展延伸等因素，盈利能力有望修复，短期内毛利率有所提升并保持稳定。费用率方面，短期内由于新业务拓展有所增长，长期随着规模效应释放逐步下降。由于

28、 2019-2020 年递延所得税影响，公司所得税税率为负，故所得税率假设参考 2018 年所得税率取 6%。参考公司 2020 年股利分配比率水平，假设股利分配比率为 25%。 表表 1：公司盈利预测假设条件（：公司盈利预测假设条件（%） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 营业收入增长率 62.66% 52.87% 47.85% 80.04% 49.72% 40.00% 35.00% 30.00% 30.00% 营业成本/营业收入 79.59% 78.85% 79.77% 80.80% 79.29% 78.62% 78.50

29、% 78.50% 78.50% 管理费用/营业收入 8.70% 11.90% 14.60% 12.80% 13.50% 13.30% 12.50% 12.00% 12.00% 销售费用/销售收入 4.57% 4.89% 3.24% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 营业税及附加/营业收入 0.07% 0.17% 0.12% 0.12% 0.12% 0.12% 0.12% 0.12% 0.12% 所得税税率 6.28% -1.82% -5.85% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 股利分配比率 1.24% 2.35% 2

30、8.18% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 资料来源：公司数据、国信证券经济研究所预测 资本成本假设方面，由于公司产业链进行拓展延伸，根据 Wind 数据，无杠杆Beta 调整为物联网模组和云平台等产业链相关公司近 100 周算术平均 Beta 值1.10；无风险利率取十五年期国债到期收益率 3.11%；股票风险溢价取近 3 年A 股指数年化平均收益率 13.53%与无风险利率差值 10.42%；债务成本采用 5 年以上人民币贷款基准利率 4.90%。由此计算出 WACC 为 14.60%。根据以上主要假设条件，采用 FCFF 估值方法，得到

31、公司的合理价值为 262.8 元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 表表 2：资本成本假设：资本成本假设 无杠杆 Beta 1.10 T 6.00% 无风险利率 3.11% Ka 14.57% 股票风险溢价 10.42% 有杠杆 Beta 1.14 公司股价（元） 181.4 Ke 14.98% 发行在外股数（百万） 145 E/(D+E) 96.38% 股票市值(E，百万元) 26370 D/(D+E) 3.62% 债务总额(D，百万元) 989 WACC 14.60% Kd 4.90% 永续增长率（10 年后） 2.0% 资料来源：国信证

32、券经济研究所假设 绝对估值的敏感性分析绝对估值的敏感性分析 该绝对估值相对于 WACC 和永续增长率较为敏感， 表 3 是公司绝对估值相对此两因素变化的敏感性分析，认为公司的估值区间为 241.8287.4 元。 表表 3：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） WACC 变化 262.78 13.6% 14.1% 14.60% 15.1% 15.6% 永续增长率变化 3.5% 327.43 305.53 285.81 267.97 251.78 3.0% 316.58 296.04 277.47 260.62 245.27 2.5%

33、 306.71 287.37 269.82 253.85 239.26 2.0% 297.69 279.42 262.78 247.60 233.69 1.5% 289.41 272.09 256.28 241.80 228.51 1.0% 281.80 265.33 250.25 236.42 223.69 0.5% 274.76 259.06 244.66 231.41 219.19 资料来源：国信证券经济研究所分析 相对法估值相对法估值 公司主营业务为物联网无线通信模组，新拓展的主要业务包括 ODM、天线、物联网云平台等，转型为物联网解决方案赋能者。因此我们主要选取模组相关上市公司作为可

34、比对象，相关公司包括广和通、有方科技、美格智能、高新兴、日海智能等。其中，在全球市场份额靠前的除公司外，主要为广和通、日海智能和美格智能等。并且，公司主要拓展的 ODM 等业务，与移为通信、高新兴、美格智能的物联网终端解决方案业务具有一定可比性。由于日海智能、高新兴未具备未来三年一致性预期，因此综合来看我们主要选取广和通、移为通信和美格智能作为公司可比公司。 广和通：广和通：公司主营业务为物联网无线通信模组，主要产品包括 2G、3G、4G、5G、NB-IOT 的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案。2020 年，公司实现营业收入 27.44 亿元，实现归母净利润 2.84 亿元。公司主

35、营无线通信模块占总营收 99.26%。 根据 Wind 一致预期数据显示， 公司 2020-2022 年 PE分别为 51/45/32x。 移为通信：移为通信：公司主营业务为物联网终端设备研发、销售业务，产品应用于车辆管理、移动物品管理、个人追踪通讯以及动物溯源管理四大领域。2020 年公司实现营业收入 4.72 亿元，净利润 9046.83 万元。公司主营车载信息智能终端占总营收 65%，资产管理信息智能终端占总营收 22.98%，个人安全智能终端占总营收 1.35%。根据 Wind 一致预期数据显示，公司 2020-2022 年 PE 为82/52/35x。 美格智能：美格智能：公司的主营

36、业务为无线通信模组及解决方案业务，相关产品主要应 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 用于新零售、金融支付、智能网联车、车载安防、物流扫码、人脸识别、共享经济、5G FWA、智能家居等领域。2020 年，公司实现营业收入 11.2 亿元，实现归母净利润 2744 万元。其中无线通信模组及解决方案业务占营收比重达到93.82%。 根据Wind 一致预期数据显示， 公司 2020-2022 年 PE 为 127/58/36x。 综上所述，相关可比公司的主营业务主要包括物联网通信模组及物联网应用终端，与公司主营业务及拓展方向具有可比性，因此引用广和通、

37、移为通信、美格智能作为后续估值的参考。 根据 Wind 一致预期， 可比公司 2021-2022 年 PE 平均值为 51/34 倍。 一方面，公司的行业龙头地位稳固， 2020/21Q3 的全球市占率分别为 37%和 32%， 与其他厂商拉开较大差距；另一方面，公司模组业务本身仍受益于行业红利处于高速增长期，而新拓展的 ODM、天线、物联网平台等业务进一步打开公司成长空间，相关业务业绩有望逐步兑现，亦处于快速成长期。因此，公司高成长性支撑龙头溢价，我们认为应高于行业平均水平。 进一步结合公司历史估值水平（大部分处于 80-100 倍之间，主要系公司处于高速增长期，市场给予更高成长溢价） ，我

38、们认为给予公司 2022 年 60-65 倍估值较为合理，对应目标股价为 263.4-285.4 元。 综合绝对估值与可比公司估值，我们认为公司股票合理价值在 263.4-287.4 元左右，维持“买入”评级。 表表 4：同类公：同类公司估值比较司估值比较 代码代码 简称简称 股价股价 （1 月月 13 日）日） EPS（元）（元） PE PB 总市值总市值 （亿亿元）元） 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 603236.SH 移远通信 181.4 1.77 2.52 4.39 102.7 71.9 41.3 10.5 264 同类公司： 300638.SZ

39、广和通 46.9 1.17 1.04 1.47 51.1 45.0 31.9 10.6 194 300590.SZ 移为通信 29.2 0.37 0.57 0.83 82.1 51.6 35.1 6.0 89 002881.SZ 美格智能 37.9 0.15 0.66 1.05 127.4 57.5 36.1 10.9 70 平均 86.8 51.4 34.3 9.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和预测；广和通、移为通信、美格智能采用 Wind 一致预期数据 图图 1：移远通信移远通信 PE Band 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；截至 2022 年 1 月 10

40、日 投资建议投资建议 综合上述几个方面的估值，我们认为公司股票价值在 263.4-287.4 元左右，维持“买入”评级。 0050060070019/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10收盘价182.053X144.354X106.655X68.956X31.258X 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 蜂窝模组全球龙头，向物联网解决方案赋能者升级蜂窝模组全球龙头，向物联网解决方案赋能者升级 平台型蜂窝模组全球龙头平台型蜂窝模组全球龙头 移远通信是全球蜂窝物联网模组龙

41、头。移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头。公司于 2010 年成立，2019 年 7 月，公司实现主板上市。公司脱胎于无线模组领域龙头企业 SIMCom，在 SIMCom 技术体系和销售体系的基础上，公司持续积极实现全球化布局，实现快速发展，目前已成长为名副其实的蜂窝物联网模组全球龙头。目前已成长为名副其实的蜂窝物联网模组全球龙头。 从出货量角度，公司龙头地位稳固。从出货量角度，公司龙头地位稳固。2015 年，公司市场份额跃距全国第一，据Counterpoint 数据，21Q3，公司市占率约 31.6%，自 2019 年以来，移远在蜂窝物联网模组市场的领先地位稳固，市场份额占据全球第一。 图图 2

42、：2021Q1-Q3，移远通信市占率依然稳居全球第一，移远通信市占率依然稳居全球第一 资料来源：Counterpoints、国信证券经济研究所整理 公司的龙头属性还体现在产品体系、应用领域、渠道认证、供应链能力等方方公司的龙头属性还体现在产品体系、应用领域、渠道认证、供应链能力等方方面面：面面： 其一，公司拥有最全面的产品体系，其一，公司拥有最全面的产品体系，公司产品模组产品既包含 2G/3G/4G/5G、LPWA 等蜂窝模组， 也涵盖 WiFi、 GNSS 等其他模组产品， 模组产品体系全面。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 3：公

43、司产品体系全面公司产品体系全面 资料来源：公司官网、淘宝、国信证券经济研究所整理 其二，公司产品广泛应用于下游物联网领域。其二，公司产品广泛应用于下游物联网领域。移远通信的模组广泛应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等领域。 图图 4：公司产品无差别应用于下游物联网领域公司产品无差别应用于下游物联网领域 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 其三，公司具有健全的全球销售网络和全面的产品认证体系。其三，公司具有健全的全球销售网络和全面的产品认证体系

44、。 公司的销售渠道已覆盖全球公司的销售渠道已覆盖全球， 目前公司在全球拥有 50+的办事处， 90+的代理商，覆盖全球 150+的国家和地区。 移远拥有全面的产品认证体系移远拥有全面的产品认证体系， 目前已获得 AT&T、 Rogers、 Telstra、 Verizon、 Vodafone、ANATEL、CE、FCC、GCF、IC、ISO、NCC、PTCRB 等多个重要认证，据公司公告累计认证超 1000 个。 图图 5：公司健全的全球销售网络公司健全的全球销售网络 资料来源：公司产品手册、国信证券经济研究所整理 公司海外销售团队也在持续建设公司海外销售团队也在持续建设，以负责人为例，公司不

45、断招兵买马，聘请来自 Gemalto、Telit 等海外竞争对手优秀人才，本土化水平高，行业洞察力强。 图图 6：公司全球销售运营管理团队公司全球销售运营管理团队 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 其四，移远通信具有全面、稳固的供应商合作关系。其四，移远通信具有全面、稳固的供应商合作关系。各类芯片是模组产品的核心部件，占据成本的 80-85%。而移远全球化芯片采购，与多家芯片供应商达成 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 合作关系。以基带芯片为例，公司的芯片平台包括高通、高通、MTK、紫光展锐、紫光展锐、翱翱捷科技捷科技等国内外领先公

46、司。 综上所述，公司已成为名副其实的全球物联网模组龙头。进一步，公司正在以模组业务为核心进行产业链拓展延伸，有望打开成长天花板，公司发展迈入新阶段。 公司升级为物联网整体解决方案赋能者公司升级为物联网整体解决方案赋能者 公司以模组为核心进行产业链延伸布局，提供物联网一站式解决方案。公司以模组为核心进行产业链延伸布局，提供物联网一站式解决方案。公司充分发挥已有优势，以模组业务为核心向外延伸进行产业链布局，可提供无线通信模组、天线及物联网云平台管理在内的一站式解决方案。 图图 7：公司物联网一站式解决方案公司物联网一站式解决方案 资料来源：移远通信、国信证券经济研究所整理 具体来看，除模组外，公司

47、的延伸布局包括：具体来看，除模组外，公司的延伸布局包括： （1）天线业务）天线业务 移远通信已推出移远通信已推出 250 多种天线产品，提供“模组多种天线产品，提供“模组+天线”综合方案。天线”综合方案。移远通信的250多种天线产品包括胶棒、 组合式、 出线式、 磁吸式等外置天线， 以及PCB、FPC、 SMD、 陶瓷等内置天线， 覆盖 5G、 LTE、 Cat M、 LPWA、 GNSS、 Wi-Fi/BT等不同技术的物联网应用。 图图 8：移远通信天线产品布局移远通信天线产品布局 资料来源：移远通信、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智

48、慧 Page 13 （2）物联网云平台）物联网云平台 公司云平台业务不断完善。公司云平台业务不断完善。 公司 QuecCloud 平台不断完善， 目前已具备提供 “终端+连接+平台+应用”的端到端整体解决方案能力，提供方便快捷的设备管理能力。平台已实现 PaaS 和 SaaS 的功能建设，支持功能定义、规则引擎、OTA升级和远程调试、监控、运维等服务, 助力企业降本、增效、提质和快速构建WEB 端应用。 图图 9：移远通信移远通信 QuecCloud 云平台架构云平台架构 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 （2）ODM/EMS 公司还提供硬件定制方案，即公司还提供硬件定制方案，即 O

49、DM 服务服务。公司硬件定制方案的合作模式包括MCU 开发、Open-C 嵌入开发、QuecPython 嵌入式开发、ODM 硬件转接板定制设计、成品信号调试等软硬件 ODM 服务。公司于 CES 2022 上宣布了公司ODM/EMS 品牌 Ikotek 的成立运行，进一步加速相关业务发展。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 图图 10：移远通信硬件定制解决方案：移远通信硬件定制解决方案 图图 11：移远通信：移远通信 ODM/EMS 品牌品牌 Ikotek 于于 CES 2022 推出推出 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 资料来

50、源：移远通信、国信证券经济研究所整理 （4）物联网服务）物联网服务 除平台外，公司还提供物联网定位解决方案 QuecLocator、空中固件服务QuecFOTA、海外连接服务（SIM 卡）QuecSIM 等物联网服务。 图图 12：移远通信物联网服务移远通信物联网服务 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 公司的产业链拓展布局打开了成长空间：公司的产业链拓展布局打开了成长空间： （1）天线业务）天线业务 天线是物联网终端中非常关键的一环，市场规模持续增长。天线是物联网终端中非常关键的一环，市场规模持续增长。在结构上把物联网终端划分成三个层级，即芯片、模组、物联网终端 ，通信芯片是核心，适