1、升级转型大势所趋，冰鲜鸡市场前景广阔评级：推荐(维持)证券研究报告2022年01月15日农林牧渔1请务必阅读附注中免责条款部分相对沪深300表现表现1M3M12M农林牧渔5.9%9.2%-5.0%沪深300-6.4%-3.8%-13.6%最近一年走势-0.2412-0.1571-0.07290.01120.09540.1796农林牧渔沪深3002相关报告生猪系列报告之一：猪周期与存栏（推荐）*农林牧渔*程一胜2021-11-24 qRrPsQqOnRyQmOoNzQwOwP6MaO9PsQrRpNoMfQoOoPiNqRrObRnNxOMYpMmPNZqMtQ重点关注公司及盈利预测重点公司代码

2、股票名称2022-01-15EPSPE投资评级股价20202021E2022E20202021E2022E002982.SZ湘佳股份52.671.870.392.2234.92103.0518.29买入300498.SZ温氏股份19.411.18-1.720.0515.51-304.12买入300761.SZ立华股份35.770.63-0.812.0849.31-13.68买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所3请务必阅读附注中免责条款部分 请务必阅读附注中免责条款部分核心提要41、2020年世界冰鲜鸡肉消费规模约为2232亿美元，2012-2020年CARG为4.27%，呈现上升趋势。美

3、国冰鲜鸡行业集中度较高，2020年冰鲜鸡的市场规模约为383亿美元，市场渗透率为43%，不同于周期性波动的活鸡价格，冰鲜鸡的零售价稳中有涨，具有明显消费品属性；日本市场2020年鲜鸡肉市场规模约60亿美元，渗透率超过50%。人均收入水平的提高扩大了冰鲜鸡肉消费规模，冷链发展提供了冰鲜鸡肉运输保障，鸡肉行业集中度的提高出现了新型合同养殖关系，稳定了冰鲜鸡肉的产量和供给，快餐文化的盛行增加了消费者对鸡肉消费的接受度，冰鲜鸡作为消费的重要形式，在世界尤其是亚洲地区得到发展契机。从泰森食品的发展经验来看，建立完整冰鲜鸡产业链对于打造企业竞争优势具有重要意义。泰森食品占据了美国鸡肉食品市场超五分之一的份

4、额，创立之初泰森食品就注重构建自己从上游养殖、屠宰到下游零售的完整产业链条，并通过并购的方式不断扩大产能形成规模优势。2、中国冰鲜鸡市场位于发展初期，前景广阔。我国传统黄鸡消费以活禽为主，冰鲜仍处于快速发展阶段，2023年冰鲜黄鸡市场规模预计超过300亿元。随着人均GDP达到4000美元，消费者对营养健康和优良口感的需求增强，冰鲜黄鸡符合消费升级的方向；政府出台关闭活禽、鼓励生鲜上市的政策利好龙头企业的发展；随着冷链物流水平大幅提升，国内电子商务发展成熟，将继续扩大冰鲜鸡市场的流通规模，黄鸡活禽转冰鲜是未来发展大趋势。3、黄鸡龙头布局冰鲜业务，全产业链企业胜出。温氏股份是全国最大的黄羽肉鸡生产

5、企业，2020年出栏黄鸡10.51亿羽，市占率达21%，具有养殖规模优势；立华股份是全国第二大黄羽鸡生产企业，2020年黄鸡出栏量3.23亿只，市占率6.5%，成本把控能力行业领先，依托自有品牌优势，积极布局冰鲜业务；湘佳股份是冰鲜黄羽鸡赛道龙头，2020年冰鲜销量6.39万吨，2012-2020年间冰鲜销量的CARG为32.08%，公司冰鲜产品品类丰富，深耕渠道建设，销售网络遍布全国，积极打通冷链产业链，未来受益于行业扩容，具有长期发展潜力。投资评级：黄羽鸡产能持续去化，2022年有望迎来周期拐点，行业集中度进一步提高，利好黄羽鸡龙头企业；同时黄羽鸡活禽转冰鲜是长期发展大势，我们给予黄羽鸡冰

6、鲜行业“推荐”评级，推荐温氏股份、立华股份、湘佳股份。风险提示：黄鸡价格波动较大的风险；中国与台湾及海外市场并不具有完全可比性，相关资料仅供参考；统计数据中存在的样本偏差或对结论产生影响的风险；玉米、豆粕等原材料等成本过高影响养殖景气度的风险；行业发展速度不及预期的风险；重点关注公司业绩不及预期的风险等。 请务必阅读附注中免责条款部分目录一、海外市场：冰鲜鸡成为最重要的鸡肉消费模式二、中国市场：发展迅速，前景广阔三、黄鸡龙头布局冰鲜业务，全产业链企业胜出5 请务必阅读附注中免责条款部分6一、海外市场：冰鲜鸡成为最重要的鸡肉消费模式 请务必阅读附注中免责条款部分7一、海外市场：冰鲜鸡成为最重要的

7、鸡肉消费模式 冰鲜鸡顺应消费升级的方向 冰鲜鸡规模稳定增长，地域差异较大 收入水平、冷链市场、产业链整合、快餐文化共同推动美国冰鲜发展 泰森的巨头成长之路 请务必阅读附注中免责条款部分8冰鲜肉营养价值高，肉质口感好。冰鲜肉是指严格执行兽医检疫制度，对屠宰后的畜胴体迅速进行冷却处理，使胴体温度在24小时内降为0-4，并在后续加工、流通和销售过程中始终保持0-4范围内的生鲜肉。因为在加工前经过了预冷排酸，使肉完成了“成熟”的过程，肉质湿润，摸起来柔软有弹性，加工起来易入味，口感滑腻鲜嫩，冷鲜肉在-2-5温度下可保存七天。冰鲜鸡顺应肉类升级趋势，得到越来越多消费者的青睐。冰鲜肉克服了热鲜肉、冷冻肉在

8、品质上存在的不足和缺陷，始终处于低温控制下，使得大多数微生物的生长繁殖被抑制，卫生品质显著提高；同时经历了较为充分的成熟过程，质地柔软有弹性，汁液流失少，保持较好的口感。在满足基本能量摄取的同时，美味、健康成为居民对食物的更高需求，鸡肉相对红肉食品，具有高蛋白、低脂肪、低胆固醇、低热量的特点，冰鲜鸡肉受到越来越多消费者的青睐。热鲜肉冰鲜肉冰冻肉制作方法现宰现卖的肉，没有冷藏设备，未经任何降温处理，温度较高屠宰后的鸡通过冰水冷却、风冷等方式降至04，在后续的包装、加工、流通和零售过程中始终保持04的温控条件把经过屠宰的鸡快速降温使其冻结，然后置于-18条件下储存营养不经任何处理，细菌易繁殖，极易

9、腐败变，营养不能保证重要的营养成分如蛋白质、矿物质、维生素等大部分保留。冰鲜鸡在肉体表面形成一层干燥膜，减缓肉体水分挥发，保留营养成分冷冻过程中肉制品中的水分会凝结产生冰晶，导致细胞体积膨胀，组织结构遭破坏，引起冷冻变性口味肉质较硬、香味淡经过了排酸处理，低温肉有一个自然“成熟”的过程，肉质鲜嫩，口感较好肉质干硬，肉色变暗，香味淡保质期不超过1天0-4保存7天-18保存1-2年表格1：热鲜肉、冰鲜肉、冷冻肉的区别1.1冰鲜鸡顺应消费升级的方向 请务必阅读附注中免责条款部分1.2冰鲜鸡规模稳定增长，地域差异较大91.2.1 冰鲜鸡市场份额稳定增长冰鲜鸡肉消费量稳定增长，2020年冰鲜鸡肉消费规模

10、约为2232亿美元，2012-2020CARG为4.27%。根据Statista鲜肉类消费市场的统计数据，通过对价格指数、肉类消费量、进出口等指标进行分析，世界范围内2020年鲜鸡肉消费规模约为2332亿美元，且呈现不断上升的趋势，冰鲜鸡肉有望成为最重要的鸡肉消费模式。从消费结构变化看，鸡肉于2020年超过牛肉成为消费量占比最高的肉类蛋白。冰鲜鸡肉的消费量在肉类消费中的占比呈现不断上升的趋势。2020年冰鲜鸡肉消费占比为28.05%，超过牛肉（27.98%）成为消费类占比最高的肉类蛋白。，国海证券研究所2020年鲜鸡肉消费占比28.05%，超过牛肉，成为占比最高的肉类蛋白图表1：世界鲜肉类市场

11、份额（亿美元）图表2：世界鲜肉类市场鸡肉、牛肉、猪肉占比变化 请务必阅读附注中免责条款部分1.2冰鲜鸡规模稳定增长，地域差异较大101.2.1 冰鲜鸡市场份额稳定增长东亚地区的肉类消费结构中更偏向将猪肉作为主要肉类，猪肉占比达30%以上，鸡肉消费占肉类总消费的22%。东亚地区冰鲜消费占比分别为猪肉（32%以上）、牛肉（24%）、鸡肉（22%），2020年东亚地区冰鲜鸡肉规模为225亿美元，近年来呈现不断上升的趋势。从变化趋势看，2012-2020年间冰鲜鸡肉的CAGR为5.53%，增速高于世界平均水平。东亚地区冰鲜鸡肉结构中鸡肉占比较低，但呈现不断上升的趋势，CARG高于世界平均水平；受非洲猪

12、瘟影响，2018、2029猪肉占比缓慢下降，鸡肉对猪肉形成替代。，国海证券研究所图表3：东亚地区鲜肉类市场份额（亿美元）图表4：东亚鲜肉类市场鸡肉、牛肉、猪肉占比变化 请务必阅读附注中免责条款部分111.2.2 美国市场：冰鲜鸡肉消费规模最大，渗透率超40%美国市场作为最大的冰鲜消费市场，2020年美国冰鲜鸡的市场渗透率超过40%。2020年冰鲜鸡的市场规模约为383亿美元（约2500亿人民币），目前市场已进入相对成熟阶段，根据Statista的测算，2020年美国市场冰鲜鸡规模为383.69亿美元，2012-2020年的CAGR约为3.83%。从人均消费看，冰鲜鸡人均消费量从2012年9Kg

13、增加到2020年的13.8Kg，涨幅达53%，冰鲜鸡成为重要的消费品类。， Statista，国海证券研究所图表6：美国人均鲜肉消费量（kg）图表7：美国冰鲜鸡渗透率图表5：美国鲜肉类市场份额（亿美元）1.2冰鲜鸡规模稳定增长，地域差异较大注:渗透率统计口径包括调理品、熟食，或存在统计误差 请务必阅读附注中免责条款部分121.2.2 美国市场：冰鲜鸡肉消费规模最大，渗透率超40%从超市零售渠道看，牛肉为规模最大的冰鲜品类，2020年冰鲜鸡肉消费规模达134亿美元，增速12.4%。2020年通过商超零售渠道销售的冰鲜鸡肉规模达134亿美元，次于牛肉（302亿美元），为第二大冰鲜肉类；2020年冰

14、鲜鸡增速12.4%，低于牛肉（19.9%）和猪肉（16.2%）。，国海证券研究所图表9：2020年冰鲜品类增速（%）图表8：2020年美国冰鲜品类零售规模（亿美元）1.2冰鲜鸡规模稳定增长，地域差异较大 请务必阅读附注中免责条款部分131.2.2 美国市场：冰鲜鸡肉消费规模最大，渗透率超40%从消费者偏好上，零售端冰鲜鸡肉品类多于冻肉，冰鲜鸡肉的分割品最受欢迎。冰鲜消费次数高于冷冻，鸡胸肉为最受消费者青睐的产品品类。根据2020年Statista的数据，冰鲜鸡胸肉消费次数2.48亿人次，其次为冰鲜整鸡和冰鲜带骨鸡肉，均为1.36亿人次。长期来看，随着居民收入的提升和消费升级，冰鲜鸡肉兼顾了消费

15、者对营养和口感的需求。，国海证券研究所1.2冰鲜鸡规模稳定增长，地域差异较大图表10：超市零售渠道消费者偏好（ 消费次数 百万人次） 请务必阅读附注中免责条款部分141.2.2 美国市场：冰鲜鸡肉消费规模最大，渗透率超40%从价格变动趋势分析，2000年后美国鸡肉价格呈现出较大的波动趋势，而美国冰鲜鸡零售价格稳中有涨。从过去2000-2020美国20年的终端零售价格分析，与活禽市场鸡价周期性波动不同，美国冰鲜鸡终端零售价格稳中有所上涨， 期间从2010年的1.28美元/磅上涨至2020年的1.62美元/磅，反映了终端冰鲜鸡价格并未明显受活禽价格波动的影响，冰鲜鸡表现出了明显的消费品特征，具有一

16、定抵御周期波动的属性。资料来源：USDA，Bureau of Labor Statistics，国海证券研究所图表11：美国肉鸡价格变动(磅/美元)图表12：美国冰鲜鸡零售价格(磅/美元)1.2冰鲜鸡规模稳定增长，地域差异较大 请务必阅读附注中免责条款部分151.2.3 日本市场：冰鲜鸡肉增长迅速日本2020年鲜鸡肉市场规模的60亿美元，该市场2012-2020年间的CAGR为1.99%，2020年渗透率超过50%。2020年日本冰鲜鸡肉消费近60亿美元（380亿人民币），日本传统肉类消费以猪肉为主，鸡肉消费快速增长和西方快餐文化传入密切相关，对冰鲜鸡肉接受度较高 ，2020年冰鲜鸡渗透率在5

17、0%以上。从肉类消费结构变化分析，2015年鸡肉取代猪肉成为人均消费最多的冰鲜肉类，这种偏好的变化主要来自鸡肉的价格与产品优势。与猪肉和牛肉横向比较来看，鸡肉价格远低于猪肉和牛肉价格，同时还具有高蛋白、低脂肪、低热 量和低胆固醇的特点，受到消费者的喜爱。在牛肉价格持续走高的情况下牛肉人均消费呈下降趋势，鸡肉价格仅相当于牛肉价格的五分之一，未来鸡肉或将对猪肉、牛肉继续替代。，国海证券研究所图表14：日本人均鲜肉消费量（kg）图表13：日本鲜肉类市场份额（亿美元）图表15：日本冰鲜鸡渗透率1.2冰鲜鸡规模稳定增长，地域差异较大注:渗透率统计口径包括调理品、熟食，或存在统计误差 请务必阅读附注中免责

18、条款部分1.3收入提升、冷链发展、产业链整合、餐饮文化共同推动美国冰鲜发展16人均收入提升带动冰鲜消费增长。随着收入的提升，冰鲜行业得到发展机会。冰鲜行业进入成熟期之前，市场渗透率较低，增速较快；当冰鲜行业进入成熟阶段后，渗透率保持稳定。从美国冰鲜的发展趋势看，随着2012-2020年收入水平不断提升，居民对冰鲜的消费量也在逐步增长，冰鲜消费规模不断扩大。除了收入变化外，疫病尤其是H7N9疫情仍然是抑制鸡肉产量及消费量增长的重要因素。，美国劳工统计局，国海证券研究所图表17：美国冰鲜鸡肉消费规模图表16：美国冰鲜鸡人均消费量和人均收入同向变动 请务必阅读附注中免责条款部分1.3收入提升、冷链发

19、展、产业链整合、餐饮文化共同推动美国冰鲜发展17冷链市场不断扩大，网络化、标准化、规模化、集团化的冷链物流企业不断涌现，改善了农产品冷链物流发展环境和条件，为冰鲜行业蓬勃发展提供了基础保障。冷链市场主要分为冷藏存储设备和冷链交通运输两部分，冷藏存储设备包括如低温仓、公共冷库等，冷链运输主要包括冷藏车、铁路冷链等。美国冷链仓储分为cooler（0-10），frozen（0以下），冰鲜鸡的发展得益于生鲜存储的cooler冷库规模的快速增长，1951-1967年（人均GDP4000美元）冷库容量整体的年复合增速比较平稳，并在1967后保持较高的增速，且不断出现阶段性的增长高点（如1987年和1997

20、年），冷链体系不断趋于成熟。从鸡肉可食用性指标和冷链仓库容量关系看，仓库扩容推动了冰鲜鸡肉的发展：1951-2013年期间，美国冷鲜（cooler）仓储由2.70亿立方英尺扩张到9.11亿立方英尺，涨幅237%；同期鸡肉可使用指数由15磅增长到58磅，涨幅284%，二者保持同向变动。冷链环节密切影响冰鲜产品质量。与一般物流不同，冷链物流直接影响运输物品的品质，冷链环节极大的关系到最终消费者的体验，这关乎其品牌形象。因此，食品商往往通过收购的方式加强对下游冷链物流商控制力。，国海证券研究所注：食品可食用性数据可以作为食品消费的代用指标图表18：美国冰鲜仓库容量及增长率变化图表19：鸡肉可食用性和

21、仓库容量正向变动 请务必阅读附注中免责条款部分1.3收入提升、冷链发展、产业链整合、餐饮文化共同推动美国冰鲜发展18屠宰加工逐渐成一体化，产业集中度集约度提高。在70年代以后，肉鸡价格的波动使小农场主退出市场，以Tyson Foods为代表的加工企业逐渐担当起产业链整合者的角色，这些屠宰加工一体化的主导者通过融资并购等方式形成行业龙头。泰森在1989年、1995年、1998年分别收购Holly Farms、嘉吉畜禽事业部和Hudson食品公司，使肉行业的集中度大大提高。根据Watt Poultry的报告，2020年美国最大的肉鸡公司是泰森公司，前10家最大的肉鸡企业的产量合计达到全国的70%市

22、场高度集中。美国鸡肉市场的供应由几家大公司垄断，在产业规模化进程中，中小供应商逐渐退出市场。美国肉鸡养殖行业采用合同养殖模式，合同养殖稳定了市场供给，从源头上保障了冰鲜产业的发展。产业链整合后，为了保证稳定的鸡肉来源，大型公司由购买鸡肉转向为养殖户支付养殖服务费，当肉鸡出栏时，大型企业把肉鸡从养殖户手中直接运到屠宰场。根据美国家禽产业研究报告，2017年美国肉鸡养殖绝大多数以标准工业养殖为主，约占市场总量的97.86%，散养鸡占比约为1.7%，而有机养殖则只占到0.44%，基于饲料转化率效果支付服务费的合同或者综合模式提高了肉鸡杨业的生产效率，保障了源头供应。美国家禽产业研究报告，Watt P

23、oultry，国海证券研究所表格2：美国两种主要的合同养殖模式合同模式市场合同生产合同一般运作模式多为饲料企业和农场主签订，通过记账方式将饲料销售给养殖户，养殖户将出栏肉禽按约定价格出售给饲料企业，饲料企业再出售给屠宰场，并支付养殖户相应收入需要自己建鸡舍，并承担人工和日常费用，这一过程不存在市场交易，大型企业向养殖户支付代养费，类似来料加工不同点养殖户需承担种鸡、饲料和疫苗等生产资料的价格风险养殖过程中的药、苗、饲料由大企业承担，养殖户只收取代养费共同点禽类产品的价格风险由养殖户转移到大型公司身上 请务必阅读附注中免责条款部分1.3 收入提升、冷链发展、产业链整合、餐饮文化共同推动美国冰鲜发

24、展19快餐文化加速了鸡肉消费的发展。鸡肉具有非常强的延展性，可以细分几十上百种的不同品类，挤占快餐食谱的半壁江山。快餐文化的盛行进扩大了鸡肉消费规模，冰鲜鸡肉作为重要的鸡肉消费模也被越来越多的消费者所接受。如2016年第50届NFL超级碗，美国人在比赛进行时吃掉13亿只鸡翅，总重超过1625万磅。快餐文化影响了日本肉类消费结构，顺应鸡肉消费升级趋势。日本传统肉类消费以牛肉、猪肉为主，鸡肉占比较低，本国没有明显的活禽、冻肉的消费习惯。快餐文化提高了消费者对鸡肉的接受度，随着KFC等快餐进入日本市场，向消费者传递出鸡肉是一种有趣、美味的食品理念，鸡肉消费规模随之不断增长，消费者挑选鸡肉时顺应肉类升

25、级的趋势，对冰鲜接受度较高，使得冰鲜鸡在日本的渗透率较高。中国官方网站，日本通，国海证券研究所图表21：日本KFC圣诞限定海报图表20：美国“超级碗”期间鸡翅消费 请务必阅读附注中免责条款部分1.4 泰森的巨头成长之路20泰森是美国最大的禽全产业链公司，集育种、饲料生产、禽类养殖及加工食品于一体。从横向市占率上，泰森以庞大的规模压制行业竞争者，获得优先发展的规模优势；从纵向产业链上，泰森完成了从种鸡繁育、饲料生产、养殖、屠宰加工到物流运输、食品制造完整的垂直生产体系建构。泰森的发展模式，对于我国龙头企业建立品牌优势，具有借鉴意义。作为全球肉类加工市场最大的公司之一，2020年泰森鸡肉业务收入达

26、132亿美元。泰森食品最大的产品领域之一即为鸡肉业务，占到总营业收入的30%以上。其中鸡肉板块利润毛利率在2020年跌至0.92%，主要原因是疫情期间渠道转移和产量下降。整体上，鸡肉板块整体盈利高于综合毛利，随着产能的恢复，利润有望回到正常区间。图表22：泰森鸡肉营业收入图表24：泰森鸡肉毛利率变化图表23：泰森业务构成变化（百万美元） 请务必阅读附注中免责条款部分1.4 泰森的巨头成长之路21泰森集团着力打造细分品牌矩阵，提供差异化的产品。目前，泰森旗下有42个子品牌，子品牌间能够充分发挥其差异化竞争的优势，给泰森带来稳定的盈利；对鸡肉做更多的加工和包装，提供多种冰鲜鸡肉组合，不同品牌的产品

27、使得泰森能够满足不同消费者的偏好，最大程度地获得稳定营收。以食品加工产业链延伸充分配合其优势业务，发挥企业协同效应。图表25：泰森部分冰鲜鸡肉产品（以分割品为主）图表26：泰森部分子品牌 请务必阅读附注中免责条款部分1.4 泰森的巨头成长之路22泰森通过建立全产业链竞争优势，形成高度协同的生产体系，抢占冰鲜市场。泰森打造了行业内最为完整的产业链，打通上下游生产环节，从上游的种鸡繁育，孵化、养殖，饲料生产，再到屠宰加工、物流运输、食品制造，产品分销，构建了完整的垂直生产体系。其中养殖业务所需的种鸡基本全部来自上游子公司，育种环节具有较高的技术壁垒，泰森以庞大的规模压制行业竞争者，获得优先发展的规

28、模优势。图表27：泰森冰鲜业务完整产业链 请务必阅读附注中免责条款部分1.4 泰森的巨头成长之路23巨头成长路径，即通过收购、并购的方式建立全产业链优势。第一阶段建立起完整的体系，除孵化、屠宰、食品加工外，还向下游零售、上游饲料延长产业链；第二阶段通过收购扩大规模优势，巩固鸡肉领域的统治，1982年零售店Chicken Huts成为全美50个州的惟一全国性品牌，1986年泰森成为美国最大的鸡肉公司；第三阶段通过并购的方式控制白羽肉鸡的育种源头，子公司科宝2015年配套280万套祖代鸡产能，在世界白羽鸡育种市场的占比接近40%。图表28：泰森建立冰鲜鸡全产业链竞争优势过程 请务必阅读附注中免责条

29、款部分24二、中国冰鲜鸡：发展迅速，前景广阔 请务必阅读附注中免责条款部分25二、中国市场：发展迅速，前景广阔 2023冰鲜黄鸡市场规模预计超过300亿元 人均GDP提升带动冰鲜鸡的发展 政策利好冰鲜鸡的发展 冷链物流完善加速冰鲜鸡的发展 请务必阅读附注中免责条款部分2.1、2023冰鲜黄鸡市场规模预计超过300亿元26和国外市场消费习惯不同，我国肉鸡主要包括黄羽肉鸡和白羽肉鸡，具有鲜明地域特征。黄羽肉鸡是由我国优良的地方品种杂交培育而成的优质肉鸡品类，基本上都是国产。黄羽肉鸡主要包含了黄羽、麻羽和其他有色羽的肉鸡，广东和广西地区黄羽肉鸡发展比较早，在行业内具有鲜明的地域代表性。参考我国的饮食

30、习惯，黄羽鸡更适合发展鲜品，以便维系良好的口感，实现产品升级。黄羽肉鸡与白羽肉鸡相比，具有体重较小、生长周期长、抗病能力强、肉质鲜美等特点，体型外貌符合我国消费者的喜好及消费习惯，比较适合活鸡销售，特别适用于中式烹饪。目前国内冰鲜鸡主要是黄鸡，以湘佳为代表，部分白羽鸡企业尝试进军冰鲜鸡领域，以泰森为典型。黄羽肉鸡白羽肉鸡特点我国优良的地方品种杂交培育而成的优质肉鸡品类，具有体重较小、生长周期长、抗病能力强、肉质鲜美等特点，体型外貌符合我国消费者的喜好及消费习惯，比较适合活鸡销售，特别适用于中式烹饪快大型肉鸡， 毛色多为白色。 特点是生长速度快、饲料转化率较高、产肉量多，适合工业规模化生产，但是

31、口感欠佳饲料转化率2.6：11.5:1目标客户家庭消费、食堂、酒店肯德基、麦当劳等快餐消费及分割产品出口表格3：黄羽鸡、白羽鸡区别 请务必阅读附注中免责条款部分2.1、2023冰鲜黄鸡市场规模预计超过300亿元27黄羽鸡活禽转冰鲜顺应消费升级趋势，冰鲜黄鸡市场有望持续发展。从2014-2020年出栏量数据看，黄羽鸡出栏量在40亿羽左右，大多以活禽的方式出售，冰鲜整体占比较小，随着冰鲜上市的持续推进，仍有较大的发展空间。中国人均年鸡肉消费量低，仅在10kg上下，未来鸡肉总消费量有望继续增长。从人均年消费量来看，2018年美国人均年消费量49kg，位居第一；巴西人均年消费量45kg；中国人均年消费

32、量仅为10kg，而与大陆居民饮食结构最接近的台湾地区的人均鸡肉消费量已达 28 公斤左右，预计我国未来鸡肉市场有较大增长空间。USDA，国海证券研究所图表29：2014-2020肉鸡出栏量（亿羽）图表30：各国人均鸡肉消费量变化（公斤/人） 请务必阅读附注中免责条款部分2.1、2023冰鲜黄鸡市场规模预计超过300亿元28冰鲜黄鸡进入快速发展阶段，市场前景广阔。根据前瞻产业研究院的推算，2020年冰鲜黄鸡市场规模205亿元，2015-2020年CARG为24.69%。按照据15%、20%、25%的CARG预测，2023年预计规模为312亿元、354亿元、398亿元，仍处于行业高速发展阶段。图表

33、31：冰鲜黄鸡市场规模变化2020-2023年CARG2023年预测值（亿元）保守15%312中性20%354乐观25%398表格4：冰鲜黄鸡市场规模预测 请务必阅读附注中免责条款部分2.2、人均GDP提升带动冰鲜鸡的发展29人均GDP达到4000美元成为消费转型关键标准，亦为冰鲜鸡快速发展的重要标志。按国际公认的标准，人均GDP达到4000美元（人均收入达3000美元），居民消费结构从生存型向发展型和享乐型转变，消费成为经济增长的主要动力，消费质量将不断升级。人均GDP 达到4000美元时，英国、德国、法国、日本、新加坡、巴西最终消费支出占GDP比重分别为80、76、73、63、61和80%

34、。冰鲜鸡具有显著的消费品特征，人均GDP达4000美元为冰鲜行业快速发展的重要标志。实现 4000 美元后的消费跨越，国海证券研究所图表32：人均GDP达4000美元后消费特征 请务必阅读附注中免责条款部分2.2、人均GDP提升带动冰鲜鸡的发展30中国人均可支配收入提高，推动冰鲜鸡市场增长。按照国际发展规律看，人均GDP达到4000美元，居民消费水平将从生存型向发展型和消费型转变。当前是我国消费结构升级的重要时期，从美国经验可见，冰鲜鸡消费量和人均收入正向变动，我国人均收入的提高促使鸡肉消费升级，冰鲜黄鸡行业得到发展。冰鲜鸡需要消费品特征，适应消费升级趋势。人均4000美元人均收入提升带动冰鲜

35、消费增长。随着2010年中国人均GDP迈入4000美元大关，消费升级趋向愈加明显，冰鲜鸡具有显著的消费品特征，在一二线城市的布局已经逐步铺开，黄羽肉鸡的活禽转冰鲜仍是长期发展大势。图表33：中国人均GDP变化 请务必阅读附注中免责条款部分2.3、政策利好冰鲜鸡的发展31政策不断整顿和规范活禽经营秩序，冰鲜鸡替代活禽交易趋势正加速推进。国内最早引出冰鲜上市概念始于2002年，由于我国香港地区多次受到禽流感疫情侵袭，其针对活禽饲养零售入口的管控逐步升级，冰鲜上市政策开始推行；2013年3月底，H7N9禽流感疫情在上海、安徽等地爆发，这让活禽禁售再次推向风口浪尖；2014年以来国家及地方层面纷纷推进

36、“规模养殖、集中屠宰、冷链配送、冷鲜上市”16字方针，国内冰鲜上市逐步加速。新冠疫情加速了国内冰鲜市场的发展。2020年新冠疫情的爆发，多地政府严禁野生动物交易的同时，也纷纷宣布关闭当地活禽市场，这大大加快了全国各地“集中屠宰、冰鲜上市”的步伐。2020年关闭活禽市场的城市数量增至88个，各地也出台了推动冰鲜上市的相关举措，冰鲜上市的城市数量不断增加，冰鲜鸡将成为黄羽肉鸡行业未来发展趋势。图表34：关闭活禽市场的城市数量图表35：实现冰鲜上市的城市数量（截至到2020年5月） 请务必阅读附注中免责条款部分2.3、政策利好冰鲜鸡的发展32省市推进冰鲜上市的政策或举措安徽2020年3月12日，马鞍

37、山市发布禽肉产品冰鲜上市实施办法。即日起，市区和县城全面关闭各类活禽交易市场，禽肉产品全面实现冰鲜上市，鼓励有条件的乡镇同步实施。自2021年2月12日始，全市域范围内全面关闭各类活禽交易市场，禽肉产品全面实现冰鲜上市。福建自2020年3月15日开始，福建漳州市中心城区市场、摊位、商铺家禽（鸡、鸭、鹅、鸽子等家禽）交易将实施集中屠宰、集中检疫检验、白条配送上市的管理办法。2020年4月1日，福建省发改委、农业农村厅、财政厅等九部门联合出台关于促进家禽业高质量发展的实施方案，提出厦门、福州要全面推行禽产品冰鲜上市，逐步取消活禽交易，力争到2025年，该省城区以上市场冷鲜、冷冻禽产品供应占比达到3

38、0%以上。贵州2020 年 2 月 1 日零点开始。兴义市城区十个街道办事处辖区永久禁止活禽交易和活禽宰杀行为，乡镇休市结束时间根据疫情监测情况另行通知。重庆2020年2月29日，重庆渝中区新型冠状病毒肺炎疫情防控工作指挥部发布了关于在渝中区范围内禁止活禽活兔交易和宰杀的通告，即日起，在渝中区范围内全面禁止活禽活兔的交易和宰杀，实行“冷链配送、冰鲜上市”的经营模式。5月8日起黔江区活禽实行“集中屠宰、统一检疫”，禽肉实行“冷链配送、冷鲜上市”。四川眉山市彭山区从2020年2月10日起，全面禁止中心城区农贸市场内及市场外活禽（指鸡、鸭、鹅、肉鸽、鹌鹑等）宰杀，全部转型为白条禽或禽产品销售。河南2

39、020年3月5日起，信阳市中心城区全面禁止活禽活畜交易及宰杀，将采用堵疏结合的方式，安排从业人员转岗就业。湖南郴州市近日发布通告，从2020年3月20日起，在郴州市中心城区实行家禽集中屠宰、宰销分离。禁止在农贸市场、超市等公共场所进行非法活禽交易和宰杀活禽。从2020年5月11日起，永州市开展联合执法，依法集中整治中心城区活禽交易及屠宰经营行为，实行活禽“规范交易、定点屠宰、集中检疫、冷鲜配送、白条上市、宰销分离”。云南3月6日，昆明市农业农村局代政府起草了昆明市人民政府关于在主城区禁止活禽交易、宰杀及规范禽产品经营的通告（征求意见稿）。自2020年4月1日00:00时起，我市主城五区滇池流域

40、范围内的行政辖区内，一律禁止各类活禽的交易、宰杀行为（家庭自宰自食的除外）。山东2020年3月12日，青岛市市场监管局起草了青岛市限制活禽交易管理办法（征求意见稿），草案中规定，市南、市北、李沧三区与崂山、黄岛、城阳区的城市建成区，禁止从事活禽交易。3月26日，济南市市场监管局发布济南市活禽交易管理办法（征求意见稿），向社会公开征求意见建议。办法规定，济南市绕城高速公路环线以内禁止设立活禽交易场所。表格5：推进冰鲜上市的政策 请务必阅读附注中免责条款部分2.4、冷链物流完善加速冰鲜鸡的发展33冷链物流水平较大幅度，国内电子商务发展成熟，有利于进一步扩大冰鲜鸡市场的流通规模，从而推动冰鲜鸡行业规

41、模扩张。根据中国物流与采购联合会的数据，2018年在主要的农产品品类上，中国肉类冷藏运输比例为57%，2018年中国人均冷库库容面积为0.13立方米，仅为美国的四分之一。 2020年，冷链物流市场规模超3800亿元，冷库库容近1.8亿立方米，冷藏车保有量约28.7万辆，分别是“十二五”期末的2.4倍、2倍和2.6倍左右。根据2021年国务院发布“十四五”冷链物流发展规划，十四五期间依托农产品优势产区、重要集散地和主销区，布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地；聚焦产地“最先一公里”和城市“最后一公里”，补齐两端冷链物流设施短板，基本建成以国家骨干冷链物流基地为核心、产销冷链集配中心和两端冷链

42、物流设施为支撑的三级冷链物流节点设施网络，支撑冷链物流深度融入“通道+枢纽+网络”现代物流运行体系，与国家物流网络实现协同建设、融合发展。规划指出，2025年肉类、果蔬、水产品产地低温处理率分别达85%、30%、85%，肉类冰鲜类市场仍有可观的成长空间。表格1：农产品生鲜物流发展速图表36：农产品物流规模持续增长图表38：2018中国人均冷库库容面积（立方米）图表37：2018中国与发达国家农产品冷藏运输率比 请务必阅读附注中免责条款部分34三、黄鸡龙头布局冰鲜业务，全产业链企业胜出 请务必阅读附注中免责条款部分35三、黄鸡龙头布局冰鲜业务，全产业链企业胜出 温氏：全国最大的黄羽肉鸡生产企业，

43、规模效益明显 立华：区域型养殖龙头，打造黄羽鸡冰鲜品牌 湘佳：冰鲜黄鸡行业龙头，优势突出 请务必阅读附注中免责条款部分3.1、温氏股份：全国最大的黄羽肉鸡生产企业，规模效益明显36温氏股份是全国最大的黄羽肉鸡生产企业，具有养殖规模优势。从出栏量看，温氏黄羽鸡出栏量稳居国内企业第一，2020年出栏黄鸡10.51亿羽，市占率达21%。2021截至11月，温氏屠宰的黄羽鸡已达9.21亿羽，位居全球第四，国内第一，具有较大的行业影响力。从屠宰布局看，从2017年起温氏在全国布局的屠宰网络，现有肉鸡单班屠宰产能约2.6亿只/年，在主要区域如广东、两湖、江苏以及浙江区域都有配套屠宰产能，配套的屠宰产能为转

44、型冰鲜鸡提供了保障。目前公司的屠宰以发展冻鸡为主，于2003年成立食品公司温氏佳润，从事鲜冻鸡肉业务。未来基于符合政策引导、应对行情低迷时及时屠宰收储、符合现代年轻人的消费习惯、拓展销售渠道等多方面考虑，公司五五规划为“532”比例，即未来黄羽肉鸡中50%以毛鸡形态销售，30%以鲜品形态销售，20%以熟食形态销售。图表40：温氏出栏量变化图表39：2021年全球鸡肉企业排名（百万羽） 请务必阅读附注中免责条款部分3.1、温氏股份：全国最大的黄羽肉鸡生产企业，规模效益明显37图表41：温氏部分冰鲜鸡肉产品图表42：温氏部分冷冻鸡肉产品温氏冰鲜鸡业务特点：1）从生产方面来看，温氏在全国布局的生产网

45、络，能够有效覆盖不同地域的客户群体；公司在主要区域如广东、两湖、江苏以及浙江区域都有配套屠宰产能；2）从销售渠道来看，温氏主要通过门店、商超、线上等渠道销售冰鲜、冻鸡，目前门店主要集中在广东省内，外省主要是通过线上销售；3）从产品形态上来看，有冰鲜品和冻品两种类型；据了解公司2020年鲜冻品合计屠宰量达到1.4亿只，在黄鸡行业排在第一；目前线下门店和供港，线上的社区团购种，冻品占比较大。 请务必阅读附注中免责条款部分3.2、立华股份：区域型养殖龙头，打造黄羽鸡冰鲜品牌38立华是全国第二大黄鸡养殖企业，2020年黄鸡出栏量3.23亿只，市占率6.5%。立华的养殖区多分布华东地区，2018-202

46、0年出栏量保持在10%-15%的年增速，成本把控能力行业领先。公司于2015年进军黄鸡屠宰领域，在多地布局冰鲜鸡屠宰加工子公司。依照公司规划，未来新增的养殖场均建设有配套的屠宰厂，在未来3-5年使得冰鲜鸡的屠宰量能够达到养殖量的一半。公司继续加快黄羽鸡屠宰加工产能布局，目前已在扬州、合肥、安庆、泰安、安顺、徐州、潍坊、自贡新成立 8 家冰鲜鸡屠宰加工子公司，有望形成占总公司出栏量50%的鲜禽加工能力。公司在冰鲜业务上积极布局，依托自有“雪山鸡”、“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系，有望持续提升公司黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价，打通产业链。同时通过提高具备高毛利的冰鲜产品占比，抵御行业波动带来

47、的影响，助力公司未来盈利能力增长。图表43：立华出栏量变化图表44：2020年立华成立冰鲜鸡屠宰子公司分布 请务必阅读附注中免责条款部分3.2、立华股份：区域型养殖龙头，打造黄羽鸡冰鲜品牌39公司通过与综合商超及盒马鲜生等新零售、电商平台建立合作，并在苏南、上海等中大城市探索生鲜门店模式，开拓线上线下生鲜销售渠道。2021上半年，公司销售冰鲜鸡及冻品1.11万吨，同比增长17.63%，冰鲜业务取得进一步成长。立华的冰鲜鸡模式：1）从产品形态来看，针对不同的销售渠道采取不同的产品形态，比如农贸市场以光鸡和冻品为主，自有平台、盒马供货冰鲜。2）从渠道来看，目前70-80%的冰鲜鸡是销往农贸市场渠道

48、，另外还包括自建了线上的朴获生鲜平台，2020年开始为盒马供货。3）从区域布局上看，主要集中在华东地区，新建的养殖场配套屠宰，基本形成了养殖-屠宰的一条龙模式。图表45：立华朴获生鲜超市图表46：立华“雪山鸡”“苏禽黄”品牌黄鸡 请务必阅读附注中免责条款部分3.3、湘佳股份：黄鸡冰鲜行业龙头，优势突出40公司冰鲜业务迅速发展，2020年冰鲜销量6.39万吨，2012-2020年间冰鲜销量的CARG为32.08%。公司作为冰鲜黄鸡的龙头企业，冰鲜销量迅速增长，由2012年的0.52万吨提升至2020年的6.39万吨，增速维持在30%以上，2020年冰鲜增速达47%，发展势头强劲。活禽销量保持稳定

49、，冰鲜收入占比逐渐提升。湘佳外销活禽数量保持稳定，2012-2020年稳定在2000至3000万只，2021年预计出栏活禽3500万只。公司未来产能投产后，基本上都是用于冰鲜产能提升。2012至2020年，冰鲜在公司收入中的占比从22%提升至76%，随着公司“扩冰鲜、稳活禽”战略的实施，冰鲜的收入占比会进一步提升。图表47：湘佳冰鲜销量持续增加（吨）图表48：湘佳冰鲜、活禽销量销量变化（万羽） 请务必阅读附注中免责条款部分3.3、湘佳股份：黄鸡冰鲜行业龙头，优势突出41公司的冰鲜产品品类丰富，包括整鸡和分割品，满足消费者的多样化需求。公司冰鲜产品品类为行业内最丰富，产品覆盖冰鲜鸡、冰鲜鸭、冰鲜

50、鸡鸭分割品，肉鸡主要品种为土著黄鸡、麻母鸡、丝乌鸡、石门土鸡、土洋鸭等，通过提供多种冰鲜鸡肉组合的方式，满足不同消费者的偏好。图表49：湘佳部分冰鲜鸡肉产品（整鸡）图表50：湘佳部分冰鲜鸡肉产品（分割品） 请务必阅读附注中免责条款部分3.3、湘佳股份：黄鸡冰鲜行业龙头，优势突出42湘佳股份深耕销售渠道，销售人员持续增加，先发优势突出。公司生产的冰鲜禽肉产品主要销往各大超市、企事业单位、食堂和酒店等。湘佳在商超启用自己的销售人员，经过多年的发展，冰鲜禽肉产品销售网络覆盖全国，2017-2019年，公司的超市门店数量分别为2057、2394和2733家，同比增速分别为16.4%和14.2%。202

51、0年销售人员持续增加，渠道建设行业领先。加快渠道下沉，向二三线城市下沉。2008年至今，湘佳从湖南逐渐走向全国，稳步推进区域扩张战略。新冠疫情期间，公司加快了在全国的布局步伐，2020年新增了广西、山西和辽宁三个市场，目前已进入了全国23个省（直辖市）。除了在湖南地区已经下沉到县一级，其他省份均还处在省会城市，未来会进一步往二三线城市下沉，图表52：湘佳区域扩张加速图表51：湘佳销售人员数量（人） 请务必阅读附注中免责条款部分3.3、湘佳股份：黄鸡冰鲜行业龙头，优势突出43多渠道布局战略，新零售+电商渠道发力。除了传统商超保持着优势和领先地位，公司积极布局新零售、电商和社区团购等渠道，包括盒马

52、、7FRESH、叮咚买菜、朴朴、美团、拼多多等。对不同渠道采取的策略有差异：1）对于新零售，主打中高端的中慢速鸡品种，直接销售给客户，公司也会派销售人员负责培训；2）对于生鲜电商，采取全品类措施，覆盖快中慢速品种，由公司直销给客户，配送通过客户来解决，如叮咚、朴朴等；3）对于社区团购，产品策略上以快速鸡为主，现阶段不是作为重点拓展的渠道。图表53：湘佳部分合作伙伴 请务必阅读附注中免责条款部分3.3、湘佳股份：黄鸡冰鲜行业龙头，优势突出44湘佳公司官网，国海证券研究所运费物流体系逐渐成熟，运输成本持续下降。公司此前主要通过与石门县当地第三方物流，上市后公司收购了第三方物流，实现了对物流运输的整

53、合，随着公司在长沙和山东两地屠宰厂的投产，未来在时效性和损耗上有望得到改善。从17-19年来看，运输成本在冰鲜收入中的占比逐年下降，单位配送费降低了24%。公司注重冷链运输的发展，为冰鲜运输提供保障。目前公司拥有大型冷链配送专用车有50多辆，小型冷链配送专用车300多辆，全程恒温配送，使屠宰预冷风冷之后的生鲜鸡鸭胴体温度始终保持04。同时，2021年湘佳也成立了晟泓祥物流子公司，延长产业链，进一步提高冷链运输能力。201720182019生产成本-配送费（万元）2,561 3,300 3,344 销售费用-区域运输费（万元）2,134 2,511 2,674 运输支出合计（万元）4,695 5

54、,810 6,018 占冰鲜收入比重7.27%6.60%5.10%单位配送费（元/吨/km)2.392.151.82表格6：湘佳2017-2019年运输成本变化图表54：湘佳冷链配送专车 请务必阅读附注中免责条款部分4、投资评级45黄羽鸡产能持续去化，目前父母代总存栏量、在产父母代存栏、后备父母代存栏处于低位，2022年有望迎来周期拐点，行业集中度进一步提高，利好黄羽鸡龙头企业；同时黄羽鸡活禽转冰鲜是长期发展大势，我们给予黄羽鸡冰鲜行业“推荐”评级，推荐温氏股份、立华股份、湘佳股份。 请务必阅读附注中免责条款部分5、风险提示461、黄鸡价格波动较大的风险；2、中国与台湾及海外市场并不具有完全可比性，相关资料仅供参考；3、统计数据中存在的样本偏差或对结论产生影响的风险；4、玉米、豆粕等原材料等成本过高影响养殖景气度的风险；5、行业发展速度不及预期的风险；6、重点关注公司业绩不及预期的风险等。