1、2022 年深度行业分析研究报告 table 3/32 正文目录正文目录 1. 主营钛合金主营钛合金/超导材料超导材料/高温合金，近三年收入高温合金，近三年收入/净利润复合增速净利润复合增速 39%/66% . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 1.1. 钛合金/超导材料/高温合金近三年收入复合增速 40%/33%/1068% . 6 1.2. 公司 2021Q3 实现营收/归母净利 21/5.4 亿元，同比+38%/98% . 8 2. 超导业务技术全球领先，短期医疗超导业务技术全球领先，短期医疗+中期单晶硅中期单晶硅+长期核聚变多重需求推动长期核聚变多重需求推动. 10 2.1. 超导线

2、材+超导磁体，医疗/核聚变/半导体领域关键部件 . 10 2.2. 全球唯一铌钛锭棒/超导线材/超导磁体全流程生产企业 . 12 2.3. 医疗核磁共振高需求+半导体设备市场加速发展+核聚变领域高研发投入，稀缺+垄断公司独占鳌头 . 12 3. 军用钛合军用钛合金龙头供应商，受益四代机金龙头供应商，受益四代机+发动机放量持续上涨发动机放量持续上涨 . 14 3.1. 军用钛合金龙头供应商，“太空金属”应用广泛 . 14 3.2. 行业格局：多家机构差异化良性竞争 . 16 3.3. 军民航空工业快速发展，拉动钛行业规模高速扩张 . 17 4. 高温合金后起之秀，高温合金后起之秀，2021-20

3、23 年复合增速年复合增速 108% . 22 4.1. 高工艺低成型率造就行业壁垒，变形高温合金应用广泛 . 22 4.2. 行业竞争格局：高行业集中度，多家机构差异化竞争 . 24 4.3. 军用航空航天发动机主推高温合金需求，民用大飞机/燃气轮机/核电多领域需求旺盛 . 25 图表目录图表目录 图 1：公司主营钛合金(82%)/超导产品(8%)/高温合金(4%)，军用飞机/发动机核心原料供应商 . 6 图 2：公司 03 年成立/19 年上市，现有钛合金/高温合金/超导材料产能 4950/2000/750 吨 . 7 图 3：公司股权结构图,第一大股东西北有色金属研究院持股 23%. 8

4、 图 4：公司近三年营收/归母净利润复合增速 39%/66% . 9 图 5：高端钛合金材料占总营收比超 80% . 9 图 6：公司近三年 ROE7%/6%/13%，销售净利率 12%/11%18% . 9 图 7：公司近三年管理费用率分别 11%/9%/7% . 9 图 8：公司近三年存货复合增速 23% . 9 图 9：2021Q3 合同负债达 2.4 亿，同比+21% . 9 图 10：高温钛合金材料 2020 年产量/销量为 4877/4831 吨，同比+17%/+33% . 10 图 11：超导产品主要包括超导线材（医疗/核聚变用）+超导磁体. 10 图 12：铌钛超导线：医疗/磁

5、悬浮等领域应用 . 11 图 13：铌三锡超导线：主要用于核聚变 ITER 项目 . 11 图 14：超导磁体应用领域包括核磁共振成像仪/谱仪、磁控直拉单晶硅、核聚变、加速器等 . 12 图 15：医疗用核磁共振成像仪 . 13 table 4/32 图 16：300mm 硅片为主流应用，全球出货占比达 67%， . 13 图 17：ITER 核聚变设备，低温超导技术路线有望实现 . 13 图 18：超导产品 2021-2023 年累计收入 10 亿元，复合增速 25%. 14 图 19：钛工业产业链：通过海绵钛冶炼成钛材，加工成棒材/丝材/锻坯等再送至下游主机厂/锻造厂 . 15 图 20：

6、公司高端钛合金材料主要用于飞机结构件、航空发动机/燃气轮机部件、舰船、兵器等 . 16 图 21：高端钛合金大棒材/小棒材 . 16 图 22：高端钛合金丝材/高端钛合金锻坯 . 16 图 23：2020 年西部超导钛产品毛利率 43%，业内大幅领先 . 17 图 24：西部超导 20 年研发投入 1.3 亿，占比 6% . 17 图 25：全球钛合金市场需求：航空工业占比达 50% . 17 图 26：中国钛合金市场需求：化工占比 53%，航空航天 21% . 17 图 27：2020 年中国钛加工材产量达 9.7 万吨，同比+29% . 18 图 28：2020 年中国钛加工材销量达 9.

7、4 万吨，同比+36% . 18 图 29：2021 年国防预算支出达 13,795 亿元，预计 2022-2026 年复合增速达 7.5% . 18 图 30：2020 年各国军用飞机现役数量：中国 3,260 架，居第三. 19 图 31：中国军机数量变化：14-20 年增长 401 架 . 19 图 32：国内战机钛合金含量四代 FC-31 达 25% . 19 图 33：国外主要战斗机钛用量占比：F-22 达 41% . 19 图 34：钛合金弹头 . 19 图 35：美国空基导弹 . 19 图 36：国防开支增幅 7.5%，军机规模增幅 9%，军用钛合金行业增幅 15%-25%，相关

8、企业增幅超 30% . 20 图 37：主要民用飞机钛用量占比逐步提高 . 21 图 38：预计公司 2021-2023 年钛合金业务累计收入 101 亿元，复合增速 33%超行业增速发展 . 22 图 39：高温合金分类，变形高温合金占总需求 70% . 23 图 40：高温合金成材率仅 10%左右 . 23 图 41：高温合金产业链，上游金属原材料，中游母合金供应商/零部件供应商，下游主机厂 . 24 图 42：未来五年高温合金市场规模累计 1891 亿元，复合增速 25% . 25 图 43：预计 2021-2025 年高温合金需求累计 53 万吨 . 25 图 44：发动机冷端钛合金制

9、成，热端（600C）高温合金制成 . 26 图 45：燃烧室/导向叶片/涡轮叶片/涡轮盘等应用高温合金 . 26 图 46：预计公司高温合金材料 2021-2023 年累计收入 6 亿元，复合增速 108% . 27 表 1：西部超导 2018-2021Q3 收入拆分，钛合金收入占比 80% . 7 表 2：公司募资 20 亿元扩产，业绩有望快速扩增 . 8 表 3：铌钛主要用于 10T 以下磁场，铌三锡主要用于 10T 以上磁场 . 11 表 4：公司是全球唯一的铌钛（NbTi）锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业 . 12 表 5：公司募集资金扩张 MRI 用超导线材产能，预计 2 年

10、后达产，4 年后满产 . 14 表 6：钛合金广泛应用于航空、航天、舰船、兵器等领域 . 15 表 7：西部超导产品毛利率同业领先达 43%，主要为军用四代机提供棒材/丝材/锻坯 . 16 表 8：公司募集资金扩张钛合金产能，预计 3 年后达产，6 年后满产 . 21 表 9：高温合金三种类型材料应用于航空发动机不同部位 . 23 表 10：国外竞争对手分为主机厂、专业零部件供应商两类，包括普惠、通用、PCC 等 . 24 表 11：国内竞争对手，分为特钢企业、院所下属企业、民营企业三类 . 25 表 12：高温合金在航空发动机中应用于燃烧室、涡轮叶片、涡轮盘、机匣等，占比 40%价值量最大

11、. 26 table 5/32 表 13：公司募集资金扩张高温合金产能，预计 3 年后达产，6 年后满产 . 26 表 14：高端钛合金业务 2021-2023 年复合增速 33% . 28 表 15：超导材料业务 2021-2023 年复合增速 25% . 28 表 16：高温合金业务 2021-2023 年复合增速 108% . 29 表 17：西部超导可比公司估值对比表 . 29 table 6/32 1. 主营钛合金主营钛合金/超导材料超导材料/高温合金高温合金，近近三年三年收入收入/净利润净利润复合增复合增速速 39%/66% 1.1.1.1. 钛合金钛合金/超导超导材料材料/高温合

12、金近高温合金近三年收入复合增速三年收入复合增速 4040%/33%/33%/1068/1068% % 公司主营公司主营钛合金钛合金/超导线材超导线材/高温合金，高温合金，2021H1 收入占比分别为收入占比分别为 82%/8%/4%，过去，过去三年收入三年收入/净利润复合增速净利润复合增速 39%/66%。 西部超导材料科技股份有限公司 （以下简称“公司”）主要从事航空航天用钛合金棒材/丝材/锻坯、超导线材和航空发动机用高温合金材料的研发、生产和销售，是目前国内唯一的低温超导线材生产企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，我国三大主要军用钛合金供应商和少数高温合金生

13、产商，稀缺性平台具备战略投资价值。 图图 1 1：公司主营：公司主营钛合金钛合金(82%)(82%)/ /超导产品超导产品(8%)(8%)/ /高温合金高温合金(4%)(4%)，军用飞机军用飞机/ /发动机发动机核心原核心原料供应商料供应商 资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理 钛合营收占比超钛合营收占比超 80%贡献贡献业绩主增长，高温合金有望开辟第二增长曲线业绩主增长，高温合金有望开辟第二增长曲线。2021Q3，公司总体实现营收 21 亿，同比增长 38%，实现归母净利润 5 亿，同比增加 101%。其中钛合金/超导产品/高温合金预计占比分别为 82%/8%/4%， 毛利率分别为 40%

14、/17%/暂亏损，近三年收入复合增速分别为 40%/33%/1068%。钛合金作为公司业绩主力，未来持续受益于四代军用飞机增长稳健，高温合金切入供应商名录，受益于航空发动机需求爆发，有望开辟公司第二成长曲线。 table 7/32 表表 1 1：西部超导：西部超导 20182018- -2021Q32021Q3 收入拆分，钛合金收入占比收入拆分，钛合金收入占比 80%80% 2018 2019 2020 2021Q3（预测） 超导产品 营收（亿元） 1.1 1.4 2.0 1.8 毛利率 11% 5% 5% 17% 高端钛合金材料 营收（亿元） 9.1 12.0 17.8 17.2 毛利率 4

15、0% 39% 43% 40% 高性能高温合金材料 营收（亿元） - 0.1 0.3 0.9 毛利率 27% -28% -11% - 其他收入 营收（亿元） 0.4 0.4 - 1.1 毛利率 51% 17% - - 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理 公司公司 2003 年年成立，成立，2019 年年上市上市，现有现有钛合金钛合金/高温高温合金合金/超导超导材料产能材料产能 4950/2000/750吨吨。公司以超导材料业务起家，是目前国内唯一的低温超导线材生产企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业；后依托西北有色院技术支持开拓钛合金业务，现为我国三大军用钛合金

16、供应商之一；在专注于钛合金研发生产基础上开辟高温合金新赛道，成为我国少数高温合金材料重点供货商。 图图 2 2：公司：公司 0303 年成立年成立/19/19 年上市，年上市，现有现有钛合金钛合金/ /高温高温合金合金/ /超导超导材料产能材料产能 4950/2000/7504950/2000/750 吨吨 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所整理 西北有色金属研究院西北有色金属研究院持股持股 23%为为实控人实控人。公司背靠西北有色金属研究院，具有雄厚的国企背景与丰富的技术积累，打通公司长期发展道路；公司下属 5 家子公司：西燕超导从事超导电子技术、弱场探测技术相关研发；聚能科技从事高性

17、能超导磁体装备生产制造；聚能装备从事冶金装备及冷热加工设备的研制；聚能高合从事高温合金业务；西安九洲生物材料有限公司从事生物医用材料及器械的研制、开发、生产、销售及技术咨询、技术服务、技术转让。 table 8/32 图图 3 3：公司股权结构图：公司股权结构图, ,第一大股东西北有色金属研究院持股第一大股东西北有色金属研究院持股 2 23 3% % 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理 发布发布定增定增 20.13 亿， 产能提升助力公司业绩持续走高。亿， 产能提升助力公司业绩持续走高。 2021 年 11 月， 公司发布了 2021年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书，计划募资 20

18、.13 亿元，用于航空航天用高性能金属材料产业化项目/高性能超导线材产业化项目/超导创新研究院项目/超导产业创新中心及补充流动资金；截至 2021 年 12 月 29 日止，发行人已向 10 名特定对象发行人民币普通股（A 股）277.41 万股，发行价 88.39 元/股，募资总额 20.13 亿元，实际募资净额 19.81 亿元，其中新增注册资本及股本 0.23 亿元，转资本公积 19.58 亿元。公司产能充足，后期有效保证业绩持续兑现。 表表 2：公司募资：公司募资 20 亿元扩产亿元扩产，业绩有望快速扩增，业绩有望快速扩增 序号序号 项目名称项目名称 项目投资总额项目投资总额（万元）（

19、万元） 拟投入募集资金额拟投入募集资金额（万元）（万元） 1 航空航天用高性能金属材料产业化项目 97,100 97,100 2 高性能超导线材产业化项目 10,082 10,082 3 超导创新研究院项目 23,000 23,000 4 超导产业创新中心 37,320 37,320 5 补充流动资金 33,798 33,798 合计 201,300 201,300 资料来源：西部超导 2021 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书，浙商证券研究所 1.2.1.2. 公司公司近三年近三年营收营收/归母净利归母净利复合复合增速增速 39%/66% 公司近三年公司近三年营收营收/归母净利润归母

20、净利润复合增速复合增速 39%/66%。 2018-2021Q3 公司营业收入和归母净利润持续增长，近三年复合增速分别为 39%/66%；2021Q3 业绩形势进一步向好，营业收入/归母净利润达 21/5.4 亿，分别同比增加 38%/98%，2021 有望全年保持高景气态势不改。 钛合金钛合金业务业务占公司营收超占公司营收超 80%，高温合金，高温合金同比增长同比增长 156%开辟公司第二开辟公司第二增长曲线增长曲线。近近三年钛合金收入累计约三年钛合金收入累计约 56 亿亿，占比超 80%；预计 2021Q3 高温合金实现营收 1 亿，同比增长+156%，后续随着高温合金下游验证通过，公司大

21、批量供货及持续扩产，高温合金收入/利润有望爆发式增长，开辟公司第二成长曲线。 table 9/32 图图 4 4：公司近三年营收公司近三年营收/ /归母净利润复合增速归母净利润复合增速 3 39 9%/%/66%66% 图图 5 5：高端钛合金材料占总营收比超高端钛合金材料占总营收比超 80%80% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司近三年公司近三年ROE7%/6%/13%， 销售净利率， 销售净利率12%/11%18%。 2021Q3公司ROE为17%，销售净利率 26%，两项指标不断提升，均表明公司盈利能力逐步提升。 公司三费公司三费稳中稳中有降有

22、降。随着收入的增长，管理费用率呈下降趋势，公司管理效率稳步提高；近三年销售费用率稳定在 0.8%-1.5%范围，财务费用稳定在 1.0-3.1 范围，三费整体稳定。 图图 6 6：公司近三年公司近三年 ROE7%/6%/13%ROE7%/6%/13%，销售净利率，销售净利率 1 12%/11%18%2%/11%18% 图图 7 7：公司公司近三年近三年管理费用率分别管理费用率分别 1 11 1%/9%/%/9%/7 7% % 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司公司近三年近三年存货存货复合复合增长率增长率 23%。 受益于军工行业高景气发展， 下游需求持

23、续释放，2018-2021Q3 公司存货增加，2021Q3 达 15 亿，同比增长 35%；公司合同负债在 2021 年出现明显增长，2021Q3 达到 2.4 亿。 图图 8 8：公司近三年存货复合增速公司近三年存货复合增速 2 23 3% % 图图 9 9：2021Q32021Q3 合同负债达合同负债达 2.42.4 亿，同比亿，同比+21%+21% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 11 14 21 21 1.4 1.6 3.7 5.4 13%33%46%38%-5%17%134%98%-50%0%50%100%150%0582

24、01920202021Q3营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营业总收入同比（%）归母净利润同比（%）1.091.441.951.759.131217.8317.230.10.340.870.40.361.07058201920202021Q3超导产品高端钛合金材料高性能高温合金材料其他收入7.0 6.2 13.2 17.0 12.3 10.6 17.5 25.8 0.05.010.015.020.025.030.020021Q3ROE（%）销售净利率（%）1.5 1.2 1.6 0.8 10.5 9.4 6.9 5.9 3.1 2.3 2.8 1.

25、0 0.02.04.06.08.010.012.020021Q3销售费用占比（%）管理费用占比（%）财务费用占比（%）8 10 11 15 4%35%11%35%0%10%20%30%40%501920202021Q3存货（亿）YOY（%）-0.3 0.1 0.1 0.5 -0.4-0.20.00.20.40.62020Q42021Q12021Q22021Q3 table 10/32 2020 年公司钛合金年公司钛合金产量产量/销量为销量为 4,877/4,831 吨，同比吨，同比+17%/+33%，近五年复合近五年复合增速增速分别为分别为 15%/

26、17%。近些年公司钛合金材料产销量持续快速增长，2020 年销量 4,831 吨，同比增长 33%，近五年复合增速 17%；同时公司积极扩大产能，2020 年钛合金产量 4,877吨，同比+17%，近五年复合增速 15%，总体产销率达到 99%。 图图 1010：高温钛合金材料：高温钛合金材料 20202020 年产量年产量/ /销量为销量为 4877/48314877/4831 吨，同比吨，同比+17%/+33%+17%/+33% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2. 超导业务技术超导业务技术全球领先全球领先，短期医疗，短期医疗+中期中期单晶单晶硅硅+长期长期核聚变核聚变多重需求推动多重

27、需求推动 2.1.2.1. 超导线材超导线材+超导磁体，超导磁体，医疗医疗/核聚变核聚变/半导体半导体领域关键部件领域关键部件 公司公司产品包括超导线材（铌钛产品包括超导线材（铌钛/铌三锡）铌三锡）+超导磁体，超导磁体，广泛用于医疗广泛用于医疗/核聚变核聚变/半导体设半导体设备备制造制造，现有产能现有产能 750 吨吨。超导材料是指在一定条件下，具有直流电阻为零和完全抗磁性的材料，公司产品广泛用于先进装备制造、大型科学工程等领域，包括磁共振成像仪、磁控直拉单晶硅、核聚变实验堆、核磁共振谱仪、质子/重粒子加速器、磁悬浮列车、智能电网装备等。 图图 1111：超导产品主要包括超导线材（：超导产品主

28、要包括超导线材（医疗医疗/ /核聚变核聚变用用）+ +超导磁体超导磁体 资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理 2,790 2,773 2,727 4,163 4,877 2,537 2,625 2,920 3,640 4,831 180 230 227 369 549 201 228 177 330 492 58 331 82 246 01,0002,0003,0004,0005,000200192020高端钛合金材料产量高端钛合金材料销量超导产品产量超导产品销量高性能高温合金材料产量高性能高温合金材料销量 table 11/32 超超导线材导线材（铌钛（铌钛/铌三锡）

29、主要应用于铌三锡）主要应用于 ITER 核聚变项目核聚变项目及及医疗核磁共振医疗核磁共振，国内唯一国内唯一生产商生产商。公司以超导材料业务起家， 2011 年通过国际 ITER 组织综合评价，于次年开始批量供货，多年来逐步发展成多个核聚变研发项目核心供应商；在此基础上公司于成功扩展产品品类至医用核磁共振成像仪线体，并先后通过国际主要核磁共振仪制造企业验证。 表表 3 3：铌钛铌钛主要用于主要用于 10T10T 以下磁场，以下磁场，铌三锡铌三锡主要用于主要用于 10T10T 以上磁场以上磁场 应用领域 所用材料 材料特点 MRI（磁共振成像仪） 铌钛线材 铌钛：二元合金，加工塑性良好，高强度，制

30、造成本低，临界磁场低，主要用于 10T 以下磁场 MCZ（磁控直拉单晶硅） 加速器 NMR（核磁共振谱仪） 铌三锡为主， 铌钛为辅 铌三锡：金属间化合物，脆性材料，加工性能差，制造成本高， 临界磁场高， 主要用于 10T 以上的磁场 ITER（核聚变） 铌钛，铌三锡 资料来源：公司年报，浙商证券研究所整理 图图 1212：铌钛铌钛超导线：超导线：医疗医疗/ /磁悬浮等磁悬浮等领域应用领域应用 图图 1313：铌三锡铌三锡超导线：主要用于超导线：主要用于核聚变核聚变 ITERITER 项目项目 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 超导磁体指用超导线绕制的能产生

31、强磁场的超导线圈超导磁体指用超导线绕制的能产生强磁场的超导线圈及及配套配套低温恒温容器。低温恒温容器。通常电磁铁是利用在导体中通过电流产生磁场，由于超导材料在超导状态下具有零电阻特性，因此可以以极小的面积通过巨大的电流。超导磁体具有场强高、体积小、重量轻等特性，主要应用领域包括核磁共振成像仪/谱仪、磁控直拉单晶硅、核聚变、加速器、科研用特种磁体等。 table 12/32 图图 1414：超导磁体：超导磁体应用领域包括应用领域包括核磁核磁共振共振成像仪成像仪/ /谱谱仪、磁控直拉单晶硅、核聚变仪、磁控直拉单晶硅、核聚变、加速器、加速器等等 资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理 2.2.2.2

32、. 全球唯一铌钛锭棒全球唯一铌钛锭棒/超导线材超导线材/超导磁体全流程生产企业超导磁体全流程生产企业 是目前国内唯一的低温超导线材生产企业， 是目前全球唯一的铌钛锭棒、 超导线材、超导磁体的全流程生产企业。超导超导材料技术壁垒很高，目前材料技术壁垒很高，目前除公司外全球仅有少数几家企业掌握低温超导线生产技术，主要分布在英国、德国和日本，我国宁波健信、潍坊新力等也具备生产能力。 表表 4 4：公司是全球唯一的铌钛（：公司是全球唯一的铌钛（NbNbTiTi）锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业）锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业 产品名称 产成品 工艺 参与公司名称 铌钛 锭棒 - 西部

33、超导、美国 ATI 线材 - 西部超导、英国 Oxford/Luvata、德国 Bruker、日本 JASTEC 铌三锡 - 青铜法 西部超导、英国 Oxford/Luvata、德国 Bruker、日本 JASTEC 内锡法 西部超导、英国 Oxford/Luvata、德国 Bruker 超导磁体 - - 西部超导、宁波健信、潍坊新力、成都奥泰、英国 Oxford、德国Bruker、日本 JASTEC、美国 GE、德国 Siemens、荷兰 Philips 超导设备 核磁共振成像仪 - 宁波健信、成都奥泰、苏州安科、东软医疗、上海联影、鑫高益、美国 GE、德国 Siemens、荷兰 Phili

34、ps 核磁共振谱仪 - 德国 Bruker、日本 JEOL、美国 Varian 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所整理 2.3.2.3. 医疗核磁共振医疗核磁共振高需求高需求+半导体设备半导体设备市场加速发展市场加速发展+核聚变核聚变领域高研发领域高研发投入，投入，稀缺稀缺+垄断公司独占鳌头垄断公司独占鳌头 医疗医疗领域领域 MRI：市占率提升市占率提升+核磁共振设备核磁共振设备放量。放量。 我国我国人均核磁共振设备保有量人均核磁共振设备保有量仅为美国仅为美国 1/5，未来将成全球，未来将成全球 MRI 设备设备最大市场最大市场。随着医疗设施的不断建设发展，近 5 年我国医用核磁共振设备

35、复合增速 13%，2020 年全国共计 10272 台；但人均保有量仍偏低，中/美人均保有量 8/39 台。考虑到我国人口数量位居世界第一，人口老龄化速度加快导致临床检查需求持续增长，未来我国将成全球 MRI table 13/32 设备最大市场。 公司受益于公司受益于下游下游设备放量设备放量+市占率提升市占率提升业绩业绩稳健增长。稳健增长。 考虑到我国医疗基础设施的不断建设完善，核磁共振设备需求量有望持续增长，根据公司公告，目前公司产品市占率约 20%，下游主要客户为 GE/西门子等，考虑到公司产品质量高、价格低廉竞争力强等多重优势，未来有望双重受益于下游设备放量及市占率提升，业绩超行业增速

36、上涨。 图图 1515：医疗：医疗用核磁共振用核磁共振成像仪成像仪 资料来源：百度百科，浙商证券研究所 半导体半导体设备设备领域领域 MCZ：生产生产 300mm 单晶硅单晶硅用用半导体设备半导体设备必备材料必备材料，未来有望，未来有望随国随国内半导体产业链打通内半导体产业链打通迎爆发式迎爆发式增长。增长。目前国际主流硅片产品为 300mm 型号，全球使用占比约 70%， 制备该硅片的半导体设备必用超导磁体； 我国目前硅材料大部分为 100-150mm硅锭和小直径硅，300mm 以上生产设备缺陷较大，无法高效控制杂质和缺陷的产生。 未来随我国半导体设备制造产业链的不断完善打通，我国单晶硅我国单

37、晶硅产业产业有望有望进一步进一步技术升级，技术升级，超导磁体将超导磁体将迎爆发式迎爆发式增长增长。 图图 1616：300mm 300mm 硅片硅片为为主流应用，全球主流应用，全球出货占比达出货占比达 67%67%， 图图 1717：ITERITER 核聚变设备，低温超导技术路线有望实现核聚变设备，低温超导技术路线有望实现 资料来源：SEMI 前瞻产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：百度百科，浙商证券研究所 核聚变核聚变领域：领域：ITER 持续持续投入投入带动超导线材需求增长带动超导线材需求增长，未来或存在百亿市场空间未来或存在百亿市场空间。在中国参与 ITER 计划的带动下，国家磁约束核

38、聚变能发展研究共部署 119 个项目，总计安排经费约 40 亿元。未来随着新一代核聚变装置的建设，聚变行业的投入将不断加大。我国承担其中 76%超导线生产任务，若未来低温超导核聚变路径研发成功，其应用超导线体或存在百亿市场空间。 公司募资公司募资 20 亿亿扩产扩产，其中高性能超导线材产业化项目拟投入，其中高性能超导线材产业化项目拟投入 10082 万元，预计新增万元，预计新增MRI 用超导线材用超导线材 1,250 吨吨/年的生产能力，单价年的生产能力，单价 27 万元万元/吨。吨。预计项目建设期 2 年，运营300mm硅片, 67.20%200mm硅片, 25.40%其他, 7.40% t

39、able 14/32 期 10 年，运营期第一年达产 60%，第二年达产 100%，公司以销定产，其产能基本对应当年销量。 表表 5：公司募集资金扩张：公司募集资金扩张 MRI 用超导线材产能，预计用超导线材产能，预计 2 年后达产，年后达产，4 年后满产年后满产 项目 第三年 第四年 第五年 第六年 第七年 第八年 第九年 第十年 第十一年 第十二年 达产率 60% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 产品类型 产能 （吨） 单价 （万/吨） MRI 用超导线材 1,250 27 20,250 33,750 33,750 33,750 3

40、3,750 33,750 33,750 33,750 33,750 33,750 收入合计 20,250 33,750 33,750 33,750 33,750 33,750 33,750 33,750 33,750 33,750 资料来源：西部超导 2021 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书，浙商证券研究所整理 受益于受益于医疗医疗/核聚变核聚变/半导体半导体设备设备下游下游需求发展，需求发展， 预计预计公司超导公司超导业务业务未来未来 3 年累计收入年累计收入10 亿，复合增速亿，复合增速 25%。2018 年全球超导市场规模约 478 亿，同比增长 6.1%；考虑到中国相关应用行

41、业现状，我们假设中国占全球总市场 20%，2018 年我国超导材料市场规模约 96 亿元；我国未来作为医疗核磁共振设备应用大国，同时在核聚变项目保持世界领先投入及技术，长期致力于先进半导体设备研制生产；公司作为超导材料产业全流程供应商，未来有望全面受益于多条下游需求驱动，公司目前 750 吨产能利用率超 93%，随着后期扩产结束达 2000 吨产能，假定公司产品单价不变，收入随产能建设阶梯式上涨，预计公司超导产品 2021-2023 年累计收入 10 亿，复合增速 25%。 图图 1818：超导产品：超导产品 20212021- -20202323 年累计年累计收入收入 1010 亿元，复合增

42、速亿元，复合增速 2 25 5% % 资料来源：中商情报网、浙商证券研究所整理 3. 军用钛合金军用钛合金龙头供应商，受益四代机龙头供应商，受益四代机+发动机发动机放量放量持续上涨持续上涨 3.1.3.1. 军用钛合金军用钛合金龙头龙头供应商供应商，“太空“太空金属金属”应用”应用广泛广泛 “太空金属”钛合金广泛应用于航空航天“太空金属”钛合金广泛应用于航空航天/医疗医疗/化工等多重领域。化工等多重领域。钛合金产业链由最上游钛铁矿/金红石，通过制备生成中游钛白粉及钛锭/钛材，后者因密度小、比强度高、导热系数低、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强等多个突出优势，被广泛应用于下游航9610511312

43、3402040608001802018A2019A2020A2021E2022E2023E中国超导材料市场规模公司累计收入 table 15/32 空航天、舰船兵器、医疗化工等领域，素有“太空金属”、“战略金属”等美称。 图图 1919：钛工业产业链：钛工业产业链：通过通过海绵钛冶炼成钛材海绵钛冶炼成钛材，加工成棒材加工成棒材/ /丝材丝材/ /锻坯锻坯等再送至下游主机厂等再送至下游主机厂/ /锻造厂锻造厂 资料来源：金属百科，浙商证券研究所整理 表表 6：钛合金广泛应用于航空、航天、：钛合金广泛应用于航空、航天、舰船舰船、兵器等领域、兵器等领域 应

44、用领域 性质 具体用途 航空 质量轻、比强度高、耐高温低温、耐腐蚀 飞机框梁、起落架、紧固件等；发动机的风扇、压气机盘件和叶片等转动件 航天 质量轻、比强度高、耐高温低温、耐腐蚀 火箭发动机和人造卫星壳体、燃料箱、压力容器、载人宇宙飞船船舱等 舰船 比强度高、耐腐蚀 潜艇耐压壳体、螺旋桨、喷水推进器、海水换热系统、舰船泵、阀及管路等 兵器 质量轻、比强度高、耐腐蚀 坦克和装甲车的装甲材料、榴炮弹零部件、反坦克导弹舱机和架体、迫击炮底座和支架等 海洋工程 比强度高、耐腐蚀 海水淡化用管道、海洋石油钻探用泵、阀、管件等 生物医疗 生物相容性好、耐腐蚀、无磁性、形状记忆功能 人工关节、人工植牙和正牙

45、、心脏起搏器、心血管支架、手术器械等 体育器械 质量轻、比强度高、耐腐蚀 高尔夫球头、网球拍、羽毛球拍、台球杆、登山棍、滑雪杖、冰刀等 生活用品 质量轻、比强度高、耐腐蚀 眼镜架、手表、拐杖、钓鱼竿、厨具、数码产品壳体、工艺品、装饰品等 化工冶金 耐高温低温、耐腐蚀 用于氯碱、纯碱、塑料、石油化工、冶金、制盐等工业的电解槽、反应器、蒸馏塔、浓缩器、分离器、热交换器、管道、电级等 建筑 耐腐蚀、热膨胀系数低、比强度高、环保节能、色泽好 建筑物的屋顶、外壁、装饰物、标牌、栏杆、管道等 汽车 质量轻、比强度高、弹性好、耐高温低温、耐腐蚀 汽车的排气和消音系统、承重弹 簧、连杆和螺栓等 资料来源：金属

46、百科，浙商证券研究所整理 公司钛合金公司钛合金产品产品 90%用于用于军品， 主要生产四代军品， 主要生产四代军用军用飞机飞机/发动机发动机所需棒材所需棒材/丝材丝材/锻坯锻坯。公司凭借多年技术积累及西北有色院大力支持，承研多个我国军用钛合金研发项目，实现了高端钛合金研制技术自主可控。目前军用钛合金业务业务随下游第四代军用飞机装 table 16/32 备及航空发动机放量快速发展，考虑到舰船、航天、兵器诸多需求，公司业绩有望超行业增长。 图图 2020：公司高端钛合金材料主要用于飞机结构件、航空发动机：公司高端钛合金材料主要用于飞机结构件、航空发动机/ /燃气轮机部件、舰船、兵器等燃气轮机部件

47、、舰船、兵器等 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所整理 图图 2121：高端钛合金大棒材：高端钛合金大棒材/ /小棒材小棒材 图图 2222：高端钛合金丝材：高端钛合金丝材/ /高端钛合金锻高端钛合金锻坯坯 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 3.2.3.2. 行业格局行业格局：多家机构差异化良性竞争：多家机构差异化良性竞争 西部超导西部超导/宝钛股份宝钛股份/西部材料西部材料主要主要供应军用钛合金供应军用钛合金： 宝钛股份是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，军用钛合金主要供应二代/三代飞机新增及维修备品备件原材料；西部超导与西部材料同属西北有色金属研

48、究院控股，西部超导专注于提供四代机新增+维修使用的棒材/丝材/锻坯，西部材料主供四代机新增+维修+导弹用板材/管材等。 三家机构差异化三家机构差异化产品有望产品有望长期保持良性长期保持良性竞争竞争格局格局。 考虑到下游军用飞机加速列装+实战演练提升维修更新频次+钛合金占比提升，三家机构下游生产产品/对应型号均有差异，未来有望随着市场不断扩大发展，长期保持良性竞争格局。 表表 7：西部：西部超导产品毛利率同业领先达超导产品毛利率同业领先达 43%，主要为主要为军用四代机军用四代机提供提供棒材棒材/丝材丝材/锻坯锻坯 项目 西部超导 西部材料 宝钛股份 主营业务 钛合金、超导产品、高温合金 钛合金

49、、稀有金属 军民多用途钛合金 主要钛合金产品 钛合金棒材、丝材、锻坯 钛合金铸锭、板材、带材、管材等 钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等 产品用途 航空、航天、船舶 航空航天、核电、环保、海洋工航空、航天、船舶；石油、化工； table 17/32 程、石化、化工、冶金、电力等行业 冶金工业及其他方面 产量（吨） 4,877 5,299 18,794 销量（吨） 4,831 5,593 18,829 销售收入（亿） 18 14 37 毛利率 43% 22% 26% 实控人 西北有色金属研究院 陕西有色金属控股集团 资料来源：公司年度报告，浙商证券研究所整理 公司公司毛利率毛利率 4

50、3%高于高于同业，同业， 研发投入研发投入业内领先。业内领先。 2018-2020 年公司钛产品毛利率平均41%， 宝钛股份/西部材料2020年产品毛利率26%/22%， 显著低于公司； 西部超导2018-2020年研发投入占营收比分别为 8%/10%/6%,宝钛股份/西部材料 2020 年研发投入占营收比分别为 4%/5%，公司重研发重技术，多项研发支撑业绩不断上升。 图图 2323：20202020 年西部超导钛产品毛利率年西部超导钛产品毛利率 43%43%，业内大幅领先，业内大幅领先 图图 2424：西部超导：西部超导 2020 年年研发投入研发投入 1.31.3 亿，占比亿，占比 6%