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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持 市场价格：市场价格：8 84 4. .6060 分析师：陈鼎如分析师：陈鼎如 执业证书编号执业证书编号：S0740521080001 Email： 分析师：分析师：张帆张帆 执业证书编号执业证书编号：S0740521070001 Email： 联系人：杜先康联系人：杜先康 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 464 流通股本(百万股) 313 市价(元) 84.60 市值(百万元) 39,258 流通市值(百万元) 26,446 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报

2、告 1. 利润率进一步提升，业绩超预期 20211021 2. 航空钛材龙头，高温合金新秀 20210801 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,446.11 2,112.83 2,934.94 3,982.33 5,130.66 增长率 yoy% 32.87% 46.10% 38.91% 35.69% 28.84% 净利润（百万元） 158.24 370.77 742.98 1,113.84 1,463.60 增长率 yoy% 17.26% 134.31% 100.39% 49.92% 31.40%

3、每股收益（元） 0.34 0.80 1.60 2.40 3.15 每股现金流量 -0.24 -0.48 -0.20 3.70 -1.34 净资产收益率 0.06 0.13 0.21 0.25 0.25 P/E 248.09 105.88 52.84 35.25 26.82 P/B 15.28 13.98 11.34 8.75 6.69 备注：以 2022 年 3 月 25 日收盘价计算 报告摘要报告摘要 国产高端合金领军者，业绩持续稳健增长。国产高端合金领军者，业绩持续稳健增长。公司前身超导有限成立于 2003 年，2012年完成股份制改革，2019 年登陆科创板。公司是国内高端钛合金棒材、丝

4、材、锻坯的主要供应商，是目前国内唯一低温超导线材制造商， 是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。近年国内高端合金市场需求旺盛，叠加公司产品结构持续优化、规模效应逐步显现，业绩呈现持续稳健增长。2020 年实现收入 21.13 亿元，同比增长 46.10%，实现归母净利润 3.71 亿元，同比增长134.31%， 综合毛利率为37.91%。 2016-2020年营收CAGR为21.24%， 2016-2020年归母净利润 CAGR 达 23.61%。 聚焦聚焦航空航空钛合金，受益军机放量钛合金，受益军机放量和和国产民机批产国产民机批产。2020 年国内航空航天用钛材销量占

5、比仅 18.4%，远低于 50%的国际水平。随着国内先进军机加速放量和国产大飞机批产，航空用钛材需求有望持续高增长，我们测算，2021-2030 年我国军机钛材需求有望超过 12 万吨，2021-2040 年我国民机钛材需求有望超过 16 万吨。公司是国内军用航空钛合金核心供应商，近年产能利用率和产销率均维持高位，随着定增项目达产，产能瓶颈有望突破，钛合金业绩将进一步增厚。 低温超导技术低温超导技术全球领先全球领先，有望受益于有望受益于 MRI、MCZ 等需求放量需求放量。MRI 方面，2018 年日本/美国每百万人 MRI 保有量分别为 55.2/40.4 台，同期中国每百万人 MRI 保有

6、量仅 9.7 台。随着国民生活水平提升、人口老龄化加速，我国临床检查需求旺盛，在国家政策的大力支持下，MRI 市场需求有望加速放量。我们测算，2025 年国内MRI 用超导线材需求量预计将达 4084 吨。MCZ 方面，国内半导体设备市场规模和技术水平持续提升，叠加硅片大尺寸趋势，MCZ 用超导磁体需求有望加速放量。公司超导技术及产业布局全球领先，近年加大 MRI 用超导线材产能建设，MCZ 磁体已实现稳定交付，随着国内下游需求释放，超导线材业绩有望持续高增长。 切入高温合金市场，开辟第二增长曲线。切入高温合金市场，开辟第二增长曲线。受益于先进航发、燃气轮机等领域的发展，近年国内高温合金市场需

7、求快速增长，2022 年预计达 390 亿元。高温合金是航空发动机热端部件的主要材料，在现代航空发动机中， 高温合金用量占发动机总重量的 40%-60%。我们测算，未来十年我国军用航发市场高温合金年均需求（采购+维护）有望达 240 亿元，未来二十年我国民用航发市场高温合金年均需求（采购+维护）有望达 208 亿元。公司是国内高温合金新锐，现已取得军、民用高温合金供应资质。高温合金和钛合金是军用航空制造两大主干材料，下游客户分布广泛，随着新建产能达产和产品认证成功，高温合金将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测及估值盈利预测及估值：我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 29.35/39

8、.82/51.31 元，由于规模效应及期间费用控制带来的利润率提升水平超预期， 叠加公司交付进度加快，我们上调公司归母净利润至 7.43/11.14/14.64 亿元（前值 7.06/8.24/11.44 亿元） ， 对应 EPS 分别为 1.60/2.40/3.15 元， 对应 PE 分别为 52.84/35.25/26.82 倍。公司是国内高端钛合金行业领军企业，军品占比较高，同时近年加强高温合金产品布局，将受益于下游需求快速放量，给予公司 2022 年 40 倍 PE 估值，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：军机列装进度不及预期；产能建设不及预期；毛利率提升不及预期；市场空间测算偏

9、差风险； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 航空钛合金核心供应商，高温合金业务蓄势待发航空钛合金核心供应商，高温合金业务蓄势待发 西部超导（688122.SH）/国防军工 证券研究报告/研究简报 2022 年 3 月 27 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报研究简报 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 公司是国内高端钛合金领跑者，是国内唯一低温超导线材制造商，近年加速布局高温合金产品，随着下游需求释放，公司业绩有望持续快速增长。本文对各下游市场进行定性和定量分析，基于行业竞争格局与公司自身优势，分析其未来成长空间

10、。 投资逻辑投资逻辑 2020 年我国航空航天钛材销量占比 18.4%，远低于 50%的国际水平，公司持续聚焦高端应用，产能瓶颈突破在即，有望优先受益于军机放量和国产民机批产。 相比发达国家，我国 MRI 普及率较低，在国民生活水平、人口老龄化及政策规划等多因素驱动下，国内 MRI 市场有望加速成长，公司超导线材技术全球领先，业绩有望持续高增长。 高温合金和钛合金是军用航空制造两大主干材料，下游客户分布广泛且技术壁垒较高，公司近年大力布局高温合金产品，有望打造第二增长曲线。 关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 钛合金：钛合金：根据公司 2021 年 3 月 31 日投资者调研纪要，

11、2021-22 年钛合金产能预计达6000-7000 吨。同时，根据公司 2021 年半年报，在建工程中 3 台 8 吨真空自耗电弧炉建设进度达 92.77%，公司近年持续扩充产能，我们预计 2021-23 年钛合金产能分别为6750/8250/9550吨， 产能利用率为94.49%/94%/95.2%， 产销率为94.6%/93%/97%。公司军品占比持续提升、 航空航天应用范围逐步加大， 叠加近年海绵钛价格持续攀升，公司钛合金吨价短期或将上涨。 随着新增产能逐步释放，海绵钛供应紧张局面长期或将缓解，公司钛合金吨价或将随之下调。公司积极布局上游原材料，成本控制能力有望加强，叠加产品结构持续改

12、善和规模效应逐步显现，毛利率有望进一步提升。我们假设 2021-23 年公司钛合金吨价分别+8%/+6%/-4%。综上，我们预计 2021-23 年该业务营收增速分别为 34.89%/26.70%/17.39%，毛利率分别 46.83%/49.43%/50.03%。 超导线材：超导线材：公司超导技术及产业布局全球领先，近年加大 MRI 用超导线材产能建设，MCZ 磁体已实现稳定交付，随着国内下游需求加速放量，超导线材业绩有望持续稳健增长。 根据公司 2021 年 9 月 27 日发布的定增募集说明书， 新建 MRI 用超导线材产能计划于2024年后建成， 2021-23年超导线材产能有望维持在

13、750吨， 我们假设2021-23年产能利用率为 91%/93%/97%，产销率为 91%/92%/96.5%。根据公司 2021 年 3 月 31日投资者调研纪要，CFETR 预研项目将在 2021 年实现部分线材交付，相比 MRI 业务，该类产品的单价和毛利率均较高，我们假设 2021-23 年公司超导线材吨价分别为43.58/49.79/57.03 万元。综上，我们预计 2021-23 年该业务营收增速分别为39.15%/18.04%/25.31%，毛利率分别为 14.99%/22.38%/25.83%。 高温合金：高温合金：国内高温合金市场需求旺盛，公司产品性能优异、客户基础牢固，随着

14、新建产品顺利达产，高温合金业务有望成为公司新的业绩增长点。根据公司 2021 年 9月 27 日发布的定增问询函回复， “发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目” （高温合金产能 2500 吨）建成时间计划延迟至 2023 年 1 月 22 日，“航空航天用高性能金属材料产业化项目”（高温合金产能 1500 吨）计划于 2025 年后建成，我们预计2021-2023 年公司高温合金产能分别为 2000/2000/4500 吨。公司是国内高温合金新进供应商，随着下游需求快速放量，公司产能利用率持续攀升，我们假设 2021-23年现有 2000 吨高温合金的产能利用率分别为 43%/98%/98%

15、， 2023 年新增 2500 吨高温合金的产能利用率为 60%，2021-23 年高温合金产销率为 82%/98.2%/96.6%。参考钢研高纳的高温合金产品价格及盈利水平， 我们预计 2021-23 年公司高温合金吨价分别为 17.26/22.72/27.81 万元，营收增速分别为 255.48%/259.27%/112.56%，毛利率分别为 24.19%/37.99%/41.93%。 我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 29.35/39.82/51.31 元， 由于规模效应及期间费用控制带来的利润率提升水平超预期， 叠加公司交付进度加快， 我们上调公司归母净利润至 7.43/

16、11.14/14.64 亿元（前值 7.06/8.24/11.44 亿元），对应 EPS 分别为1.60/2.40/3.15 元，对应 PE 分别为 52.84/35.25/26.82 倍。公司是国内高端钛合金行业领军企业，军品占比较高，同时近年加强高温合金产品布局，将受益于下游需求快速放量，给予公司 2022 年 40 倍 PE 估值，给予“增持”评级。 SWkXuYcXkZvV9YWZeXbRcM8OsQoOsQsQiNqQmPjMmOyQbRrRwPuOmNoPuOmRvM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报研究简报 内容目录内容目录

17、1 背靠西北院，国产高端合金领军者背靠西北院，国产高端合金领军者 . - 6 - 1.1 深耕高端合金近廿载，布局钛合金、超导材料和高温合金三大市场 . - 6 - 1.2 下游需求旺盛，公司业绩持续稳健增长 . - 8 - 2 国内高端钛材国内高端钛材+超导龙头，高温合金潜力巨大超导龙头，高温合金潜力巨大 . - 9 - 2.1 国内航空钛材供应主力，优先受益军机放量+民机国产化 . - 9 - 2.2 低温超导技术全球领先，MRI 市场持续高景气 . - 15 - 2.3 布局高温合金产品，开辟第二增长曲线 . - 19 - 3 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . - 21 - 4

18、风险提示风险提示 . - 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 研究简报研究简报 图表目录图表目录 图表图表 1：公司发展历程：公司发展历程 . - 6 - 图表图表 2：主要产品及应用：主要产品及应用 . - 7 - 图表图表 3：公司股权结构（：公司股权结构（2021 中报）中报） . - 8 - 图表图表 4：主要子公司（：主要子公司（2021 年中报，百万元）年中报，百万元） . - 8 - 图表图表 5：2016-2021 Q3公司营收及归母净利润变化（单位：百万元）公司营收及归母净利润变化（单位：百万元） . - 9 - 图表图表

19、6：2016-2020公司营收结构变化（单位：百万元）公司营收结构变化（单位：百万元） . - 9 - 图表图表 7：2016-2021 Q3公司毛利率变化公司毛利率变化 . - 9 - 图表图表 8：2016-2021 Q3公司期间费用率变化公司期间费用率变化 . - 9 - 图表图表 9：2015-2020年中国钛加工材产销量（万吨）年中国钛加工材产销量（万吨） . - 10 - 图表图表 10：2020年中国钛加工材应用领域年中国钛加工材应用领域 . - 10 - 图表图表 11：国外主要战斗机钛用量占比：国外主要战斗机钛用量占比 . - 10 - 图表图表 12：国内主要战斗机钛用量占

20、比：国内主要战斗机钛用量占比 . - 10 - 图表图表 13： F-22 机身构件钛合金应用情况机身构件钛合金应用情况 . - 11 - 图表图表 14：全球主要国家军机数量对比（：全球主要国家军机数量对比（2020 年）年） . - 11 - 图表图表 15：我国现役军机种类（：我国现役军机种类（2020 年）年） . - 11 - 图表图表 16：2021-2030 年中美主要战机预测年中美主要战机预测 . - 12 - 图表图表 17：2021-2030 年我国军机钛材需求测算年我国军机钛材需求测算 . - 12 - 图表图表 18：国内外部分民机钛用量占比：国内外部分民机钛用量占比

21、. - 13 - 图表图表 19：2021-2040 年我国新增民机钛材需求测算年我国新增民机钛材需求测算 . - 13 - 图表图表 20：国内主要钛合金上市公司对比（：国内主要钛合金上市公司对比（2020 年）年） . - 14 - 图表图表 21：钛工业产业链：钛工业产业链 . - 14 - 图表图表 22：近年公司钛合金产能利用率及产销率：近年公司钛合金产能利用率及产销率 . - 15 - 图表图表 23：2016-2030E 中国中国 MRI 市场规模（亿元）市场规模（亿元） . - 16 - 图表图表 24：2020 年中国年中国 MRI 设备各型号保有量占比设备各型号保有量占比

22、. - 16 - 图表图表 25：2020-2025 年国内年国内 MRI 用超导线材需求量（吨）用超导线材需求量（吨） . - 16 - 图表图表 26：2017-2020 年国内单晶硅片产能、产量及销量（年国内单晶硅片产能、产量及销量（GW） . - 17 - 图表图表 27：2021 年全球各尺寸硅片产能占比预测年全球各尺寸硅片产能占比预测 . - 17 - 图表图表 28：2013-2020 年国内半导体设备市场规模变化（亿美元）年国内半导体设备市场规模变化（亿美元） . - 17 - 图表图表 29：低温超导行业产业链：低温超导行业产业链 . - 18 - 图表图表 30：超导行业竞

23、争格局：超导行业竞争格局 . - 18 - 图表图表 31：2019 年国内高温合金下游应用结构年国内高温合金下游应用结构 . - 19 - 图表图表 32：2013-2025 年国内高温合金需求量（亿元）年国内高温合金需求量（亿元） . - 19 - 图表图表 33：先进航空发动机中关键的热端承力部件全部为高温合金：先进航空发动机中关键的热端承力部件全部为高温合金 . - 19 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 研究简报研究简报 图表图表 34：公司定增募资用途（亿元）：公司定增募资用途（亿元） . - 21 - 图表图表 35：分业务盈利预测

24、：分业务盈利预测 . - 22 - 图表图表 36：可比公司估值（以：可比公司估值（以 2022 年年 3 月月 25 日收盘价计算）日收盘价计算） . - 23 - 图表图表 37：分业务毛利率敏感性测试（：分业务毛利率敏感性测试（2022 年）年） . - 23 - 图表图表 38：财务报表预测摘要及指标：财务报表预测摘要及指标 . - 25 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 研究简报研究简报 1 背靠西北院，国产高端合金领军者背靠西北院，国产高端合金领军者 1.1 深耕高端合金近廿载，布局钛合金、超导材料和高温合金三大市场深耕高端合金近廿载

25、，布局钛合金、超导材料和高温合金三大市场 背靠西北有色金属研究院，国内高端钛合金龙头企业。背靠西北有色金属研究院，国内高端钛合金龙头企业。公司前身超导有限成立于2003年， 是由西北有色金属研究院与超导国际共同出资设立。超导有限于 2012 年整体变更为股份有限公司，2019 年登陆科创板。公司是我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地，是目前国内唯一低温超导线材制造商，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。 图表图表 1：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：公司公告，中泰证券研究所 主营高端钛合金、超导产品及高性能高温合金三类产品。主营高端钛合金、超导产品及高性能高

26、温合金三类产品。公司主要产品有三类：第一类是高端钛合金材料，包括棒材、丝材和锻坯等，主要用于航空（含飞机结构件、紧固件和发动机部件等）、舰船、兵器等；第二类是超导产品，包括铌钛锭棒、铌钛超导线材、铌三锡超导线材和超导磁体等，主要用于先进装备制造、大型科学工程等领域，包括磁共振成像仪、磁控直拉单晶硅、核聚变实验堆、核磁共振谱仪、质子/重粒子加速器、 磁悬浮列车、 智能电网装备等； 第三类是高性能高温合金材料，包括变形高温合金、铸造和粉末高温合金母合金等，主要用于航空发动机和燃气轮机、核电设备等领域。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 研究简报研究简报

27、图表图表 2：主要产品及应用：主要产品及应用 业务板块业务板块 产品名称产品名称 主要应用主要应用 产品图示产品图示 高端钛合金 大棒材 （直径在 70mm 以上） 飞机结构件、航空发动机和燃气轮机部件、舰船、兵器 小棒材 （直径在 7-70mm ） 航空航天紧固件、 航空发动机和燃气轮机部件 丝材 （直径在 7mm 以下） 航空航天紧固件和航空用焊丝 锻坯 飞机结构件、航空发动机和燃气轮机部件 超导产品 Nb3Sn 超导线 核磁共振谱仪、磁悬浮、核聚变、国防军工 NbTi 超导线 磁共振成像仪、核磁共振谱仪、磁控直拉单晶硅、加速器、磁悬浮、核聚变、国防军工 超导磁体 磁控直拉单晶硅、加速器、

28、磁悬浮、国防军工 铌钛锭棒 先进装备制造、大型科学工程等领域 高性能高温合金 变形高温合金、铸造和粉末高温合金母合金 航空发动机和燃气轮机部件、核电设备 数据来源：公司公告，公司官网，中泰证券研究所 股权集中度较高，实控人是陕西财政厅。股权集中度较高，实控人是陕西财政厅。截止 2022 年 1 月 13 日，公司前三大股东分别为西北有色金属研究院、中信金属股份有限公司和永春天汇科技投资股份有限公司， 持股比例分别为 21.56%、 12.74%、 6.17%，合计持股 40.47%，实控人为陕西省财政厅。截止 2021H1，公司拥有 1家全资子公司西燕超导和 4 家控股子公司聚能磁体、聚能装备

29、、聚能高合、九洲生物。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 研究简报研究简报 图表图表 3：公司股权结构：公司股权结构（2021中报中报） 数据来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 4：主要子公司（：主要子公司（2021年年中报，百万元）中报，百万元） 公司名称公司名称 参控关系参控关系 持股比例持股比例 营业收入营业收入 净利润净利润 主营产品主营产品 成立成立年份年份 北京西燕超导量子技术有限公司 全资子公司 100% 超导科学相关技术 2010 西安聚能超导磁体科技有限公司 控股子公司 65% 20.28 2.94 超导磁体高端装备 2011

30、 西安聚能装备技术科技有限公司 控股子公司 60% 18.94 0.95 稀有难熔金属冶金装备及后续冷热加工设备 2014 西安聚能高温合金材料科技有限公司 控股子公司 54% 71.53 -6.66 高温合金材料 2015 西安九洲生物材料有限公司 控股子公司 50% 16.54 1.76 生物医用材料 2004 广东科近超导技术研究院有限公司 联营企业 30% -0.36 超导磁体、常规磁体等设备 2019 西安双超金属精整有限公司 联营企业 20% 35.83 10.81 机械加工 2018 西安欧中材料科技有限公司 联营企业 16% 29.26 0.41 属球形粉末及制件 2013 西

31、安稀有金属材料研究院有限公司 联营企业 14% 16.79 -4.52 稀有金属材料 2017 西安汉唐分析检测有限公司 联营企业 10% 9.88 2.70 材料检测 2018 朝阳金达钛业股份有限公司 联营企业 8% 508.81 55.65 海绵钛、钛材、氯化镁等 2006 数据来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 1.2 下游需求旺盛，公司业绩持续稳健增长下游需求旺盛，公司业绩持续稳健增长 近年高端钛合金市场需求旺盛，公司业绩持续稳健增长。近年高端钛合金市场需求旺盛，公司业绩持续稳健增长。营收方面，2016-2021Q3 公司实现收入 9.78 亿元、9.67 亿元、10.88 亿

32、元、14.46亿元、21.13 亿元、20.91 亿元，同比增长 10.24%、-1.07%、12.51%、32.87%、46.10%、37.70%，2016-2020 年营收 CAGR 为 21.24%。净利润方面，2016-2021Q3 公司实现归母净利润 1.59 亿元、1.42 亿元、1.35亿元、 1.58亿元、 3.71亿元、 5.38亿元， 同比增长15.22%、 -10.60%、-4.95%、 17.26%、 134.31%、 97.86%， 2016-2020 年归母净利润 CAGR为 23.61%。 钛合金业务是公司收入主要来源， 近年营收占比均超 80%。目前高端钛合金市

33、场需求旺盛，叠加公司产品结构持续优化和规模效应逐步显现，业绩呈现持续稳健增长态势。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 研究简报研究简报 图表图表 5：2016-2021 Q3公司营收及归母净利润变化 （单公司营收及归母净利润变化 （单位：百万元）位：百万元） 图表图表 6：2016-2020公司营收结构变化（单位：百万公司营收结构变化（单位：百万元）元） 数据来源：Wind、中泰证券研究所 数据来源：Wind、中泰证券研究所 盈利能力显著提升，费用管控能力持续向好。盈利能力显著提升，费用管控能力持续向好。2016-2021Q3 年综合毛利率分别为 4

34、1.32%、38.63%、36.77%、33.69%、37.91%、43.29%，钛合金业务是公司毛利主要来源，公司综合毛利率基本与钛合金业务毛利率变化一致。 2016-2019 年，受海绵钛等原材料成本上升影响，钛合金业务毛利率呈现下滑趋势；2020 年起，受益于产品结构升级、原材料降价及规模效应等因素，钛合金业务毛利率显著攀升。近年公司费用管控能力持续向好， 期间费用率持续降低， 2021Q3 期间费用率为 13.69%，同比下降 3.84pct。 图表图表 7：2016-2021 Q3公司毛利率变化公司毛利率变化 图表图表 8：2016-2021 Q3公司期间费用率变化公司期间费用率变化

35、 数据来源：Wind、中泰证券研究所 数据来源：Wind、中泰证券研究所 2 国内高端钛材国内高端钛材+超导龙头，高温合金超导龙头，高温合金潜力巨大潜力巨大 2.1 国内航空钛材供应主力，优先受益军机放量国内航空钛材供应主力，优先受益军机放量+民机国产化民机国产化 国内钛材需求国内钛材需求加速加速放量放量，航空航天市场前景广阔。，航空航天市场前景广阔。目前中国钛工业产业结构调整已基本完成，钛材需求已由传统化工（氯碱、纯碱和制盐等）转向航空航天、船舶、医疗和石化 PTA 等高端领域。受益于航空航天、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 研究简报研究简报

36、 石化 PTA 等高端需求释放，2020 年国内钛工业发展迅速，其中钛加工材产量/销量分别达 9.70/8.45 万吨，同比增长 28.9%/50.7%。2020 年中国钛材下游应用中，化工/航空航天/海洋工程/电力/体育休闲需求占比分别为 50.8%/18.4%/7.7%/5.0%/3.5%，其中国内航空航天钛材需求占比远低于 50%的国际水平。 图表图表 9：2015-2020年中国钛加工材产销量（万吨）年中国钛加工材产销量（万吨） 图表图表 10：2020年中国钛加工材应用领域年中国钛加工材应用领域 数据来源：中国钛工业现状及未来展望、公司公告、中泰证券研究所 数据来源：2020 年中国

37、钛工业发展报告、中泰证券研究所 国内外先进军机钛用量持续提升。国内外先进军机钛用量持续提升。钛合金是飞机和发动机的主要结构材料之一， 主要用于飞机起落架、 机身的梁、 框和紧固件等， 发动机风扇、压气机、叶片、鼓筒、机匣、轴等，以及直升机桨毂、连接件，能够减轻结构重量、提高结构效率，同时满足先进飞机、发动机高耐蚀和长寿命等要求。 20 世纪 60 年代以来， 军用飞机钛用量逐年增长。 国际方面，目前欧美主要战斗机和轰炸机中钛用量已稳定在 20%以上；国内方面，军用歼击机初始钛用量仅 2%（J-8），目前已增至 25%（J-31）。 图表图表 11：国外主要战斗机钛用量占比：国外主要战斗机钛用量

38、占比 图表图表 12：国内主要战斗机钛用量占比：国内主要战斗机钛用量占比 数据来源：飞机钛合金结构设计与应用、中泰证券研究所 数据来源：航空钛合金的应用及发展趋势、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 研究简报研究简报 图表图表 13： F-22机身构件钛合金应用情况机身构件钛合金应用情况 数据来源：关于先进战斗机结构制造用钛概述、中泰证券研究所 我国空军飞机数量不及美国四分之一，且代际差距显著。我国空军飞机数量不及美国四分之一，且代际差距显著。据World Air Forces 统计， 截至2020年底， 美国拥有军用飞机13232架

39、， 占比25%，数量居全球第一；其次是俄罗斯，数量达 4143 架，占比 8%；我国拥有军机数量为 3260 架，占比约为 6%，其中战斗机 1571 架、特殊用途飞机 115 架、运输机 264 架、直升机 902 架、教练机 405 架，同美国存在较大差距。从代际结构来看，我国四代机只有 19 架，对比美国的近500 架四代机机队规模，仍有很大的提升空间。我国空军军用飞机与美国等发达国家比起来起步晚、底子薄、代际差异大，运输机、轰炸机、直升机等短板明显，但近十年来，中国空军现代化建设进入快车道，战斗机等军用飞机研发成果尤为突出。自 2015 年，我军首次将空军定位为战略军种，空军建设发生战

40、略转变。在新时期战略空军建设目标下，将以信息化作为发展方向和战略要点，加大先进战机的列装是下一阶段我国国防建设的重点。 图表图表 14：全球主要国家军机数量对比（：全球主要国家军机数量对比（2020年）年） 图表图表 15：我国现役军机种类（：我国现役军机种类（2020年）年） 数据来源： World Air Force 2021，中泰证券研究所 数据来源：World Air Force 2021，中泰证券研究所 国内先进军机国内先进军机加速加速列装，列装，2021-2030 年我国军机钛材需求年我国军机钛材需求有望有望超过超过 12万吨。万吨。以 2030 年实现我国国防实力与现阶段经济实力

41、相匹配的目标，我们首先保守假设美军除四代机之外其余机型保有量不变，四代机每年按照 FY2022 财年 85 架的采购规模持续列装（10 年新增 850 架，远小 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 研究简报研究简报 于World Air Force 2021中 F35 系列战机 2071 的计划采购总数）。再保守假设到 2030 年我国各类飞机总量达到美军的 80%，则中国新增三代机、四代机分别为 1090 架和 1055 架左右，各类直升机 3550 架，大型运输机 490 架，特种飞机 1000 架左右。假设钛材耗损率为 80%，综合各类军机空重

42、及钛含量数据，我们测算，2021-2030 年我国军机钛材需求量有望达 12.8 万吨。 图表图表 16：2021-2030年中美主要战机预测年中美主要战机预测 机型机型 国别国别 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 三代机 美国 2186 2186 2186 2186 2186 2186 2186 2186 2186 2186 2186 中国 659 768 877 986 1095 1204 1313 1422 1531 1640 1749 四代机 美国 492 577 662 747 832 9

43、17 1002 1087 1172 1257 1342 中国 19 125 230 336 441 547 652 758 863 969 1074 数据来源：中泰证券研究所，World Air Force 2021 图表图表 17：2021-2030年我国军机钛材需求测算年我国军机钛材需求测算 机种机种 需求量（架）需求量（架） 空重（吨）空重（吨） 钛含量（钛含量（% %） 单机钛用量单机钛用量（吨）（吨） 钛材需求钛材需求 （吨）（吨） 固定翼飞机 三代机 歼-10 430 8.84 4% 0.35 760 歼-11 90 16.40 15% 2.46 1107 歼-15 70 17.5

44、0 25% 4.38 1531 歼-16 500 19.48 25% 4.87 12175 四代机 歼-20 805 17.00 20% 3.40 13685 歼-35 250 14.00 27% 3.78 4725 特种飞机 1000 75.00 15% 11.25 56250 大型运输机 490 100.00 10% 10.00 24500 直升机 3550 5.00 15% 0.75 13313 合计 7185 / / / 128046 数据来源：航空钛合金的应用及发展趋势、院士谈航空钛材市场机遇、航空用钛合金研究进展、Wikipedia、中泰证券研究所 国内外国内外新型新型民机钛用量持

45、续攀升。民机钛用量持续攀升。减轻飞机重量、增加运载能力、降低油耗是航空公司选择飞机的重要依据，提高钛材用量已成为全球主要飞机制造商的共同选择。国际方面，波音和空客主要机型的钛用量持续攀升，A350/B787 钛用量占比分别达 14%/15%；国内方面，作为中国商飞的两款主力机型，ARJ-21/C919 钛用量占比分别达 4.8%/9.3%，CR929 钛用量预计将达 15%左右。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 研究简报研究简报 图表图表 18：国内外部分民机钛用量占比：国内外部分民机钛用量占比 数据来源：国外主要商用航空市场及飞机用钛现状、航空

46、钛合金的应用及发展趋势、中国钛合金材料及应用发展战略研究、中泰证券研究所 2021-2040 年中国民机交付总量年中国民机交付总量预计预计将将达达 7646 架，民机钛材需求架，民机钛材需求有望有望超超 16 万吨。万吨。根据中航工业集团最新发布的民用飞机中国市场预测（2021-2040） ， 预计从 20212025 年将进入恢复期的快速增长阶段，以后将保持稳定增长。到 2040 年客运周转量预计将达到 3.3 万亿人公里。 预计到 2040 年末， 中国航空公司客机机队规模预计将达到 9004 架，其中宽体干线飞机 1767 架，窄体干线飞机 6253 架，支线飞机 984 架，预计 20

47、21-2040 年间， 中国需要补充民用客机 7646 架。 假设钛材耗损率为 80%，综合各类民机空重及钛含量数据，我们测算，2021-2040 年我国民机钛材需求量预计将达 16.74 万吨。 图表图表 19：2021-2040年我国新增民机钛材需求测算年我国新增民机钛材需求测算 机种机种 数量数量 代表机型代表机型 空重（吨）空重（吨） 钛含量钛含量 单机钛含量单机钛含量（吨）（吨） 钛材需求钛材需求（吨）（吨） 宽体客机 1561 波音 787 110 15% 16.50 128783 窄体客机 5276 波音 737 32 4% 1.28 33766 支线客机 809 ARJ21 2

48、5 4.80% 1.20 4846 合计 7646 167395 数据来源：民用飞机中国市场预测（2021-2040）、国外主要商用航空市场及飞机用钛现状、航空产业网、波音官网、商飞、中泰证券研究所 军用航空钛材供应主力，技术水平业内领先。军用航空钛材供应主力，技术水平业内领先。公司是国内高端钛合金棒材、丝材、锻坯的主要供应商，产品主要用于飞机结构件和紧固件、航空发动机零部件，主要客户是中航工业下属公司及其锻件配套商。公司现已掌握大规格铸锭纯净化、均匀化控制、棒丝材和锻坯均匀化控制、棒 丝 材 批 次 稳 定 性 控 制 等 多 项 关 键 技 术 ， 三 种 新 型 钛 合 金（TC4-DT

49、/TC21/Ti45Nb）现已成为我国航空结构件、紧固件用钛合金主干型号，是国内新型战机、运输机的钛材供应主力。在航空结构件整体化背景下，钛合金棒材、锻坯的规格范围不断增大。公司成功解决大 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 研究简报研究简报 规格钛合金棒材、锻坯的组织均匀性难题，率先制备出最大规格的TC4-DT、TA15、TC17、TC18、TC4、Ti6A14V、Ti80 等钛合金棒材、锻坯，钛合金棒材最大规格达650mm。受益于高端定位和技术优势，公司钛合金毛利率业内领先，2020 年达 43.03%。 图表图表 20：国内主要钛合金上市公司对

50、比（：国内主要钛合金上市公司对比（2020年）年） 公司公司名称名称 主营业务主营业务 钛产品钛产品 产品内容产品内容 下游应用下游应用 营收营收 毛利率毛利率 产量产量 销量销量 宝钛股份 钛及钛合金 各种规格的钛及钛合金板、 带、 箔、 管、棒、线、锻件、铸件 航空、航天、船舶；石油、化工；冶金工业及其他 37.13 亿 25.90% 18794 吨 18829吨 西部超导 高 端 钛 合金、超导产品、高温合金 高端钛合金，包括棒材、丝材及锻坯等 主要用于航空、航天、船舶 17.83 亿 43.03% 4877 吨 4831 吨 西部材料 钛制品、其他稀有金属 钛合金铸锭、板坯、锻件、带材