1、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告家用电器家用电器 2020 年年 3 月月 24 日日 工程渠道爆发增长， 稳固公司龙头地位工程渠道爆发增长， 稳固公司龙头地位 老板电器老板电器(002508.SZ ) 推荐推荐 ( (维持维持评级评级) ) 核心观点核心观点： 公司公司为厨电龙头，深受中外投资者青睐为厨电龙头，深受中外投资者青睐。老板电器创立于 1979 年， 经过 40 余年的发展，已在中国厨房电器行业取得了骄人的成绩，其 产品市场份额稳居行业前列，品牌深受广大消费者认可。从陆股通 和基金重仓持股数据来看，海内外机构持有公司股票意愿较强，持 股占

2、比较高。 厨电需求空间大，精装渠道空间广阔厨电需求空间大，精装渠道空间广阔。排油烟机和洗衣机、电冰箱 均具有“一户一机”特性，但在百户保有量和内销量数据方面，排 油烟机还存在较大差距，厨电需求空间较大。从厨电销售渠道来看， 精装渠道占比稳步提升。由于我国精装房渗透率相比发达国家还处 于较低水准，未来发展空间广阔。随着我国精装修房逐步普及，渗 透率将稳步上升，从而带动厨电工程渠道销售提升。 公司工程渠道优势明显公司工程渠道优势明显。公司积极投入研发，中央油烟机等产品在 工程渠道竞争力较强。除了产品外，公司还具有品牌效应明显、资 金周转能力强和售后服务体系完善等优点，与恒大、万科、碧桂园 等地产商

3、的合作也较为紧密，在工程渠道优势明显。2019 年公司工 程渠道营收同比增长了 90%， 伴随着我国房地产住宅竣工数据的逐步 好转，工程渠道收入高速增长态势有望维持，其在精装市场的份额 也会随之提升。 公司盈利能力有保障公司盈利能力有保障。由于公司品牌优势明显，议价能力较强，公 司销售毛利率多年来一直保持稳定，在行业中处于前列。公司工程 渠道销售占比逐步提升且工程渠道销售利润率较低会影响公司毛利 率，但由于工程渠道区间费用率较低，影响净利率相对较少，公司 盈利能力有保障。 投资建议投资建议： 我们调整公司20192021 年营业收入77.61/84.27/92.80 亿元， 同比增速 4.52

4、/8.58/10.13%； 归母净利润 15.82/16.98/18.65 亿元，同比增长 7.37/7.34/9.82%。EPS 为 1.67 /1.79/1.97 元， 对应当前股价 PE 倍数为 15.48/14.42/13.13 倍，维持 “推荐”评 级。 分析师分析师 李冠华李冠华 ： ：liguanhua_ 执业证书编号：S02 市场数据市场数据 2020-3-23 A 股收盘价(元) 24.57 A 股一年内最高价(元) 36.00 A 股一年内最低价(元) 22.33 上证指数 2660.17 市盈率 15.82 总股本（万股）

5、94902.41 实际流通 A 股（万股） 93490.08 流通 A 股市值(亿元) 229.71 相对沪深 300 表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 主要财务指标主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 7425 7761 8427 9280 收入增长率（%） 5.81 4.52 8.58 10.13 净利润（百万元） 1474 1582 1698 1865 净利润增长率（%） 0.85 7.37 7.34 9.82 摊薄 EPS(元) 1.55 1.67 1.79 1.97 PE 17.49 15.48 14.42 13.13 PB

6、4.05 3.45 2.98 2.59 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 老板电器 沪深300 公司深度报告公司深度报告/家用电器家用电器 1 目目 录录 一、中国厨房电器行业龙头企业一、中国厨房电器行业龙头企业 . 2 （一）深耕厨电四十余年 . 2 （二）公司股权结构稳定 . 3 （三）公司业绩稳定增长 . 5 二、厨电需求空间大，精装渠道空间广阔二、厨电需求空间大，精装渠道空间广阔. 6 （一）厨电需求空间较大 . 6 （二）竞争格局稳定，市场集中度高 . 8 （三）精装渠道前景广阔 . 10 （四）新厨电崛起打破

7、厨电行业天花板，未来发展空间大 . 11 三、三、 公司公司产品竞争力强，精装渠道优势明显产品竞争力强，精装渠道优势明显. 13 （一）公司注重研发、产品竞争力强 . 13 （二）多品牌战略助力渠道下沉 . 17 （三）多渠道助力业绩增长，工程渠道迅速回暖 . 19 四、公司财务分析四、公司财务分析 . 22 （一）公司成长性较好 . 22 （二）公司净资产收益率位于行业前列 . 23 （三）经销模式拉低公司存货周转率 . 24 五、公司估值五、公司估值 . 25 （一）公司收入增速分析 . 25 （二）公司估值 . 26 （三）投资建议 . 28 六、风险提示六、风险提示 . 28 七、附录

8、：七、附录： . 29 公司财务预测表 . 29 mNrOqQqMmRpRpNmNtMzQmP9PaOaQpNqQoMpPeRpPnOlOoMsM8OqQxPuOtOoRxNqRtR 公司深度报告公司深度报告/家用电器家用电器 2 一、一、中国厨房电器行业龙头企业中国厨房电器行业龙头企业 （一）深耕厨电四十余年 老板电器创立于 1979 年，是一家专业生产油烟机、燃气灶、消毒柜等厨房电器的生产企 业。经过 40 余年的发展，公司已在中国厨房电器行业取得了骄人的成绩，其产品市场份额稳 居行业前列，品牌深受广大消费者认可。 公司以 “创造人类对厨房生活的一切美好向往” 为使命， 曾参与研发我国第一

9、代抽油烟机、 制定行业标准、荣获“国家质量奖” ，为千万家庭创造了干净舒适的烹饪环境。当前，公司以 油烟机、燃气灶为主要销售品种，紧随市场“大风量” 、 “大火力”的发展方向，同时结合语音 等智能交互技术，提升智能化程度，塑造强科技、高端化、专业化、年轻化的品牌形象；另一 方面，公司积极发展蒸箱、洗碗机、中央抽油烟机等新产品，努力开拓厨电市场的“新蓝海” 。 油烟机和燃气灶为公司主要收入来源。从 2019 年上半年营业收入结构来看，油烟机和燃 气灶的占比分别为 53%和 24%， 热水器、小家电、净水器等产品占比相对较低。 图图 1：老板电器老板电器 2019H1 公司营业收入结构公司营业收入

10、结构 资料来源：公司公告, wind，中国银河证券研究院 公司收入结构逐步改善。长期来看，虽然油烟机和燃气灶为公司主要收入来源未变，但占 比呈下降趋势，由 2010 年的占比 93.16%下降到 2019 年中期的 77.51%，相对应的公司其他产 品营收占比逐步上升，收入结构改善明显。 油烟机 燃气灶 消毒柜 蒸汽炉 集成灶 电烤箱 洗碗机 小家电 净水 器 蒸烤一体机 热水器 微波炉 其他业务 其他 公司深度报告公司深度报告/家用电器家用电器 3 图图 2：老板电器烟灶销售占比老板电器烟灶销售占比（%） 资料来源：公司公告, wind，中国银河证券研究院 （二）公司股权结构稳定 公司 20

11、19 年三季报显示，公司前十大股东中，除了沈国英和任建华为自然人外，其他均 为机构投资者，包含安信价值、安本标准、杭州金创等机构。公司最大股东为杭州老板实业集 团有限公司，持股占比 49.68%，其持股人为公司实控人任建华先生（持股 75%）和任罗忠先 生（持股 25%） ，由于任罗忠和沈国英均为任建华先生的一致行动人，公司股权结构较为稳定 集中、实控人对公司控制力较强。 图图 3：公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 70 75 80 85 90 95 2000019H1 杭州老板电器股份有限公

12、司 杭州老板 实业集团 有限公司 沈国英 安信价值 精选 香港中央 结算有限 公司 杭州金创 投资有限 公司 其他 杭州老板 富创投资 北京老板 销售公司 上海老板 销售公司 金帝智能 有限公司 杭州名气 电器有限 公司 德地氏贸 易公司 帝泽家用 电器有限 公司 49.68%11.45%1.29%1.19%0.99%35.4% 100%100%100%100%51%51%51% 任建华任罗忠 公司深度报告公司深度报告/家用电器家用电器 4 公司深受海外机构投资者青睐。从陆股通数据来看，海外机构持有老板电器意愿较强，持 股占比持续上升，截至 2020 年 3 月 20 日，陆股通持有老板电器

13、15082.40 万股，占 A 股总数 的 15.89%。 图图 4：陆股通持股占比陆股通持股占比（%） 资料来源： wind，中国银河证券研究院 基金持仓占比回升。公司深受机构投资者青睐，根据基金重仓股数据，基金重仓老板电器 在 2018 年低谷后开始回升，2019Q4 重仓股比例达到 4.78%。 图图 5：基金重仓持股比例：基金重仓持股比例（%） 资料来源： wind，中国银河证券研究院 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 5 10 15 20 25 30 公司深度报告公司深度报告/家用电器家用电器 5 （三）公司业绩稳定增长 公司上市以来营收增长迅速。公司于 2010

14、 年上市以来，业绩保持快速增长，营收从 2010 年的 12.23 亿到 2019 年的 77.61 亿，年复合增长率达 22.79%。公司净利润趋势与营收趋势相 同。受宏观经济和房地产调控影响，2018 年以来厨电市场表现低迷，公司业绩增速放缓。2019 年公司归母净利润为 15.82 亿元，同比增长 7.37%，盈利能力增强。 图图 6：公司营收（：公司营收（万）万）及增长率及增长率（%） ，） ，19 年数据为业绩快报数据年数据为业绩快报数据 资料来源：公司公告, wind，中国银河证券研究院 图图 7：公司：公司归母净利润归母净利润（万）（万）及增长率及增长率（%） ，） ，19 年数

15、据为业绩快报数据年数据为业绩快报数据 资料来源：公司公告, wind，中国银河证券研究院 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 2000019 营业总收入 增长率 0 10 20 30 40 50 60 70 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 20001620

16、1720182019 归母净利润 增长率 公司深度报告公司深度报告/家用电器家用电器 6 二、二、厨电需求厨电需求空间大，空间大，精装渠道空间广阔精装渠道空间广阔 （一）厨电需求空间较大 1.我国厨电保有量较低，渗透空间较大 我国厨电保有量与冰洗存在较大差距。排油烟机和洗衣机、电冰箱均具有“一户一机”特 性，但从百户保有量来看，排油烟机还存在有较大差距，渗透空间较大。2018 年我国排油烟 机的城市百户拥有量和农村百户拥有量分别为 79.1 和 26.0，而洗衣机和冰箱的城镇百户保有 量均接近或超过饱和，相对较低的农村洗衣机百户保有量也达到 88.6。从销量数据来看，油烟 机与冰洗也有一定差距

17、。 产业在线数据显示我国 2019 年油烟机内销量 1743 万台， 远低于洗衣 机的 4504 和冰箱的 4338 万台。 图图 8:2018 年中国城乡家电平均百户拥有量年中国城乡家电平均百户拥有量 图图 9：油烟机、洗衣机、冰箱内销规模：油烟机、洗衣机、冰箱内销规模（万台）（万台） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 2. 商品房住宅竣工回暖推动厨电回暖 厨电为房地产后周期行业， 与房地产行业息息相关。 将商品房住宅销售增幅后延 4 个季度， 与厨电行业营收增幅相对比， 可以发现契合度较高。 由于房地产行业从 2017 年以来调控趋严， 房地

18、产住宅销售增速开始明显下滑， 之后一直保持在较低增速， 相对应的厨电行业的营收增幅 在 18 年后也下滑明显。 0 20 40 60 80 100 120 电冰箱 洗衣机 排油烟机 城镇 农村 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 油烟机 洗衣机 冰箱 公司深度报告公司深度报告/家用电器家用电器 7 图图 10：厨电行业营收与商品房住宅增幅：厨电行业营收与商品房住宅增幅（%） 资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院 由于我国房地产住宅销售中期房占比较高， 相比房地产住宅开工面积， 竣工面积对厨电行 业影响更大。 201

19、9 年房地产住宅竣工面积 68,011.11 万平米， 同比增加 3%。 从单月数据来看， 房地产竣工单月增幅从 2019 年 9 月份开始转正，在 12 月份同比增幅达到 20.70%，由于房地 产住宅交付的强制性，预计房地产竣工数据将继续回暖，带动厨电的销售。 图图 11：我国房地产住宅：我国房地产住宅竣工面积竣工面积（单月）（单月）及同比及同比（%） 资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院 3.城镇化进程推动厨电需求释放 由于城镇住房多为楼房密集型小区， 对油烟排放有所限制， 人口由乡村转移至城镇将产生 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2014Q1 2014

20、Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 厨电行业营收增幅 商品房住宅销售增幅 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2013-03 2013-07 2013-11 20

21、14-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 房屋竣工面积 同比 公司深度报告公司深度报告/家用电器家用电器 8 大量油烟机、燃气灶等厨电的需求，为厨电行业发展持续释放动能。 中国城镇人口比重增长迅速。根据联合国相关数据，中国正处于城镇化中期，城市人口快 速增长，近十年我国城镇人口比重年复合增长率达 28.8%。截至 2018 年底，我国城镇人口为 8.31

22、亿人，占比 59.58%。 中国城镇化水平与发达国家相比，仍有大幅上升空间。根据 CEIC 信息，2018 年日本、 英国、美国和法国的城镇化水平分别为 91.6%、83.4%、82.3%和 80.4%，中国城镇化水平不但 低于世界发达国家水平， 相比发展水平相近的土耳其和墨西哥也有一定差距， 城镇化潜力较大。 图图 12: 中国城镇化中国城镇化率率 图图 13：2018 年底世界各国城镇化水平年底世界各国城镇化水平 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：CEIC，中国银河证券研究院 （二）竞争格局稳定，市场集中度高 我国厨电品牌定位清晰。从油烟机价格来看，老板、方太和西门子定位

23、高端品牌，油烟机 均价超 4500 元，远超行业平均水平，品牌溢价明显。华帝、帅康等品牌处于行业第二梯队， 主打中高端，美的海尔等主打中低端，万家乐、万和等品牌处于价格带下游，在三四线城市、 乡村市场相对普及。 0 10 20 30 40 50 60 70 1949 1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 公司深度报告公司深度报告/家用电器家用电器 9 图图 14：2018 年排油烟机各品牌产品均价年排油烟机各品牌产品均价 资料来源：中怡康

24、，中国银河证券研究院 我国厨电市场竞争格局稳定。 厨电产品在生产端壁垒相对较低， 但由于其具有较强的装修 属性，使用寿命较长、安装换新成本较高的特点使消费者的价格敏感度相对较低，厨电企业较 难通过低价策略抢占份额。监管部门对各大电商假冒伪劣产品的清剿，低端产能、 “傍名牌” 的杂牌军难以占据一席之地，也增加了厨电企业采用低价策略的难度。在高端市场，由于中西 烹饪方式的巨大差异导致大部分国外的产品和技术无法满足中国消费者的烹饪需求， 外资品牌 在国内高端市场的竞争力也较弱。 厨电行业集中度高。国内厨电行业以老板、方太、华帝、美的等公司为主导，行业集中度 较高。根据中怡康数据，我国油烟机和燃气灶的

25、市场集中度逐步上升，老板和方太市场份额位 于行业前两位， 双寡头格局明显。 在2020年1月份油烟机零售额份额分别为21.87%和20.61%， 燃气灶零售额份额为 18.19%和 18.32%。 图图 15：我国我国油烟机油烟机零售额份额零售额份额 图图 16：我国我国燃气燃气灶灶零售额份额零售额份额 资料来源：中怡康、中国银河证券研究院 资料来源：中怡康、中国银河证券研究院 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 201001 201012 201111 201210

26、 201309 201408 201507 201606 201705 201804 201903 CR2CR4 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201001 201011 201109 201207 201305 201403 201501 201511 201609 201707 201805 201903 202001 CR2CR4 公司深度报告公司深度报告/家用电器家用电器 10 （三）精装渠道前景广阔 精装渠道占比稳步提升。从奥维云网发布数据来看，厨电的销售渠道中，线上销售、精 装渠道和互联网家装渠道销售占比稳步提升，其中精装渠道从 2014 年

27、的 4%上升到 2019 年的 8.4%，占比提升明显。随着我国精装修房渗透率的上升，精装渠道前景较为广阔， 占比将进一步提升。 图图 17：2014-2019 厨电全渠道销售结构占比趋势图厨电全渠道销售结构占比趋势图 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 我国精装修房规模快速增长。根据奥维云网数据，我国精（全）装修商品房规模从 2015 年开始快速增长，从 82 万套上涨到 2019 的 319.3 万套。虽然 2019 年同比增速 26.2%有所下 滑，但依然维持在高位。 我国精装房市场前景广阔。 根据住房城乡建设部 2017 年发布的 建筑业发展十三五规划 ， 2020 年实现新开工全

28、装修成品住宅面积比例达到 30%，政策端、供给侧、需求侧多方推动精 装房市场迅速发展。 奥维云网数据显示我国未来住宅项目中， 装修和部分装修住宅将占据较高 比例，在 2022 年后，毛坯房占比有望低于 20%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001720182019 互联网家装 线上销售 精装 超市 大连锁 地标店 建材渠道 其他 公司深度报告公司深度报告/家用电器家用电器 11 图图 18：我国精装修房规模我国精装修房规模 图图 19：中国拟在建住宅（含住宅）项目类型结构中国拟在建住宅（含住宅）项目类型结构 资

29、料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 我国精装房渗透率提升空间较大。我国精装房渗透率提升迅速，由 2014 年的 12%上升至 2019 年的 32%，但相比发达国家我国精装房渗透率仍处于较低水准。2018 年底欧美日等发达 国家精装房的渗透率已超过 80%，我国未来精装房市场还有巨大空间。 图图 20：我国精装房渗透率我国精装房渗透率（%） 图图 21：我国与发达国家地区精装房渗透率：我国与发达国家地区精装房渗透率（%） 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 （四）新厨电崛起打破厨电行业天花板，未来发展空间大

30、近年来，嵌入式微波炉、电蒸箱、洗碗机、集成灶等产品由于市场普及率低，一直保持较 好的同比增速，随着时代的变迁和家电技术的发展，更多的新厨电将会出现，随着新厨电普及 率的提升，厨电行业天花板将会被打破，未来发展空间较大。 在厨电市场承压背景下，集成灶销量异军突起，以精致、高效的特点深受市场喜爱。根据 中怡康数据，2019 年集成灶零售量达到 210 万台、零售额也突破了 162 亿元，零售量增速约 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 2001720182019 精装房规模（万套） 增速 0% 2

31、0% 40% 60% 80% 100% 20+ 毛坯 部分装修 装修 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20019 精装房 毛坯房 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中国 北美 欧洲 日本 公司深度报告公司深度报告/家用电器家用电器 12 为 25%。虽然增速有所下滑，但市场活跃度提升明显，2019 年品牌数量达到 245 个，相比 18 年增加了 40 个。 图图 22：2014-2019 年集成灶市场规模年集成灶市场规模 资料来源：

32、中怡康、中国银河证券研究院 “蒸蒸日上”的蒸箱行业。蒸箱做为厨电的新品类，以蒸烤一体机为代表的多功能机型正 受到越来越多年轻消费群体的青睐。相比较而言，蒸菜由于吸取油脂少、食物营养流失少被公 认为是最健康、 营养的烹饪方法。 “以蒸代炒”的无明火烹饪让消费者彻底远离油烟， 其“健康”、 “原汁”、“原味”等优势越来越被消费者所接受。 洗碗机作为新兴产品，能够有效改善生活品质，是继洗衣机之后第二次解放双手的产品， 其快速便捷、可烘干消毒的优点正逐步被大众接受。在家电行业整体承压的背景下，洗碗机的 市场销售额仍保持高速增长。奥维云网数据显示，全国洗碗机年销额从 2015 年的 4.2 亿元上 升到

33、 2019 年的 40.7 亿元，年复合增长率达 76.0%。从渗透率角度来看，我国相比发达国家还 有一定的差距，市场前景广阔。 图图 23 洗碗机线上线下年销售额（亿元）洗碗机线上线下年销售额（亿元） 图图 24：洗碗机洗碗机渗透率渗透率（%） 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 200182019 零售额（亿元） 零售量（万台） 零售额增量 零售量增量 0 10 20 30 40 50 200182019 线

34、下销售额 线上销售额 0 20 40 60 80 100 公司深度报告公司深度报告/家用电器家用电器 13 三、 公司产品竞争力强，精装渠道优势明显 （一）公司注重研发、产品竞争力强 老板电器深耕大型厨电市场，产品种类齐全。公司现已覆盖油烟机、燃气灶、微波炉等传 统厨电以及蒸箱、烤箱、消毒柜等新兴品类。根据奥维云网数据显示，截至 2019 年底公司吸 油烟机、燃气灶、嵌入式微波炉零售额市场占有率分别为 28.1%、25.6%、38.2%，均位居行业 第一，嵌入式电蒸箱、嵌入式电烤箱、消毒柜市占率达 31.1%、24.8%、21.9%，均占据市场前 二。 表表 1：老板电器主营品类：老板电器主营

35、品类 品种品种 吸油烟机吸油烟机 燃气灶燃气灶 嵌入式微波炉嵌入式微波炉 产品 2018 市占率 26.6% 23.9% 44.1% 2019 市占率 28.1% 25.6% 38.2% 市场地位 1 1 1 品种品种 嵌入式蒸箱嵌入式蒸箱 嵌入式烤箱嵌入式烤箱 嵌入式消毒柜嵌入式消毒柜 产品 2018 市占率 33.8% 26.1% 23.2% 2019 市占率 31.1% 24.8% 21.9% 市场地位 2 2 2 资料来源：老板电器官网、奥维云网，中国银河证券研究院 全力推动蒸箱品类。2018 年公司将中式蒸箱确立有战略意义的第二品类，成立了蒸箱事 业部，以“不冷凝、不滴水、蒸出地道中

36、国味”的产品定位开发市场。公司对蒸箱寄予厚望， 认为中国厨房的第二中心会是蒸箱，未来蒸箱品类有望占据公司营收的三分之一。 公司深度报告公司深度报告/家用电器家用电器 14 公司还成立了蒸文化研究院，立足蒸文化研究，开发新产品，其创新研究的“下嵌式”蒸 箱 SZ01 可达到“关上是台面，打开是蒸箱”的效果，操作方式和传统蒸锅类似，更符合中国家 庭使用习惯，该产品获得 2019 中国蒸箱(蒸烤箱)行业中式蒸箱创新奖。 图图 25：老板电器老板电器 SZ01 下嵌式蒸箱下嵌式蒸箱 资料来源：百度图片、中国银河证券研究院 中央排油烟机优势明显。公司研发的中央吸油烟机可提升效率、杜绝回烟、大幅降噪，是 油烟机行业的重磅创新。 该系列产品通过智能控制系统， 实时对各楼层室内油烟机排放进行智 能分配，提升各家各户排烟效率近 40%，不同于传统油烟机在烟道里面形成正压的挤压式外 排原理，中央吸油烟机通过楼顶主机负压吸的方式将油烟吸到室外，因此可达到 100%杜绝回 烟串味。 同时， 由于室内油烟机里无电机， 中央排油烟机相比传统模式可大幅降噪达 10 分贝， 风机数量减少也有助于降低地产商采购成本。 公司产品已在北京首创天阅西山、 上海融创香溢 天地、杭州绿城柳岸晓风等大型新楼盘运用。 中央排油烟机环保效益显著， 获政府部门高度认可。 公司研发的中央排油烟