1、 “一体两翼”打造中国工控龙头 Table_CoverStock 移为通信(300590)公司深度报告 Table_ReportDate2022 年 01 月 13 日 电动两轮车智能化时代的车载终端龙头 Table_CoverStock 移为通信（300590）深度报告 物联网掘金系列（六） Table_ReportTime 2022 年 1 月 15 日 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告（首次覆盖） 移为通信移为通信(300590)(300590) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元

2、） 29.45 52 周内股价波动区间(元) 31.52-16.77 最近一月涨跌幅() 15.13% 总股本(亿股) 3.05 流通 A 股比例() 69% 总市值(亿元) 90 资料来源：信达证券研发中心 电动两轮车智能化时代的车载终端龙头电动两轮车智能化时代的车载终端龙头 Table_ReportDate 2022 年 01 月 15 日 政策政策+消费群体双助力，消费群体双助力，电动电动两轮两轮车智能化成为未来发展趋势。车智能化成为未来发展趋势。“碳中和”及“新国标”赋予电动两轮车智能化以坚实的政策基础，年轻消费者的增多为电动两轮车智能化提供庞大的群体。伴随物联网技术的进一步成熟，电动

3、两轮车智能化会从各个技术角度出发提高使用性能，增加了如车辆定位 、传感器/控制器、处理器/MCU、蜂窝 4/5G、手机互联、云平台、操作系统、人工智能等新功能；此外，智能化后电动两轮车还可具备其他更多个性化功能如数字车钥匙、多模交互、千人千车、车即服务等，可以提供更高效及安全的出行体验，进一步优化用户的体验感。 2C 端端电动两轮车电动两轮车智能化成长潜力大，智能化成长潜力大，2B 端共享滑板车带动智能化产业提端共享滑板车带动智能化产业提速发展，未来速发展，未来 2C+2B 端空间广阔。端空间广阔。根据产业链调研，目前电动两轮车智能化渗透率较低，但伴随双碳及新国标政策助力，叠加消费者智能化接受

4、度不断提高，行业智能化水品有望逐步提高。从全球来看，电动两轮车的市场空间主要由电动滑板车及狭义电动两轮车市场容量加总构成，根据我们的测算，预计全球电动两轮车市场容量有望在近五年内达 179 亿元，成长空间较大。 移为通信是领先的移为通信是领先的电动两轮车电动两轮车智能化终端厂商，将核心受益于智能化终端厂商，将核心受益于 2B+2C 端端电动两轮车智能化大趋势。电动两轮车智能化大趋势。 公司进入电动两轮车智能化时间较早， 在 2B 市场，主要为共享滑板车客户提供智能控制器/智能屏以及解决方案，客户包括九号、朗博、欧凯、Bird、Lime 等；在 2C 市场，公司智能化解决方案可以帮助电动车企实现

5、定位导航、屏幕投放等多项智能化功能，目前正在与多家优质客户推动合作。根据 2021 年半年报，公司在短出行交通领域（包括电动滑板车和自行车）实现销售收入 9163.91 万元，同比实现401.67%高速增长。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司是国内优质的物联网终端企业，为电动两轮车智能化龙头企业，有望核心受益于行业大发展，未来成长空间大。预计公司 2021-2023 年净利润分别为 1.72 亿元、 3.13 亿元、4.56 亿元，对应 PE为 52.08 倍、28.65 倍、19.68 倍，首次覆盖，给予 2022 年 50 倍 PE，对应目标市值 157 亿，给予“买入”评级。

6、 风险因素：风险因素：1、物联网行业发展不及预期物联网行业发展不及预期；2、物联网行业竞争加剧引发价物联网行业竞争加剧引发价格格战；战；3、新冠疫情反复蔓延新冠疫情反复蔓延 重要财务指标重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 629.47 472.68 925.25 1,609.55 2,534.38 增长率 YoY % 32.18% -24.91% 95.75% 73.96% 57.46% 归属母公司净利润(百万元) 162.27 90.47 172.33 313.26 456.02 增长率 YoY% 30.23% -44.25% 90

7、.48% 81.78% 45.57% 毛利率% 46.33% 42.10% 39.10% 39.57% 38.84% 净资产收益率ROE% 16.15% 8.40% 13.38% 20.18% 23.82% EPS(摊薄)(元) 1.00 0.37 0.57 1.03 1.50 市盈率 P/E(倍) 29.31 78.85 52.08 28.65 19.68 市净率 P/B(倍) 4.73 6.62 6.97 5.78 4.69 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年01月14日收盘价 -60%-40%-20%0%20%移为通信沪深300jXyWoYmPpPmMqQ7NaObR

8、nPmMsQmOlOrRmNfQpOyQaQpPwPNZtQpRxNtRoR 3 目 录 核心观点 . 4 一、电动两轮车智能化浪潮崛起，2B 及 2C 市场空间广阔 . 5 1、政策+消费群体双助力，电动两轮车智能化成确定性发展趋势 . 5 2、电动两轮车智能化将进一步优化用户体验感 . 7 3、空间测算：2B+2C 市场空间广阔，成长潜力大 . 7 二、以 M2M 终端设备为基石，打造电动两轮车智能化龙头. 10 1、智能化终端厂商，物联网先驱者 . 10 2、电动两轮车业务兴起，未来成长动力足 . 12 三、不利因素影响趋缓，经营拐点逐步显现 . 13 1、缺芯+疫情减缓行业发展速度，今

9、年有望逐步恢复 . 13 2、公司营收拐点逐步显现，未来业绩有望高速增长 . 14 四、盈利预测、估值与投资评级 . 19 五、风险因素 . 20 表 目 录 表 1：全球 2C 端狭义电动两轮车市场空间有望破百亿 . 8 表 2：全球电动滑板车智能化市场规模预测. 8 表 3：全球电动两轮车智能化市场规模预测（包含电动滑板车与狭义电动两轮车） . 9 表 4：移为通信业绩预测 . 19 表 5：估值对比表 . 19 图 目 录 图 1：2B 端、2C 端主要玩家不同，商业模式也不同 . 5 图 2：Lime 及 Bird 频繁获得融资 . 6 图 3：电动两轮车玩家众多（2021 年 7 月

10、份电动两轮车品牌影响力排行榜前五）. 6 图 4：年轻用户为智能电动两轮车主要购买群体 . 6 图 5：电动两轮车智能化技术全景 . 7 图 6：电动两轮车的智能化特性 . 7 图 7：国内 2C 端狭义电动两轮车出货量持续增加 . 8 图 8：移为通信历史沿革 . 10 图 9：公司股权架构稳定（截至 2021 年三季报） . 10 图 10：公司主要产品由四大类构成 . 11 图 11：无线 M2M 产业链及公司定位. 12 图 12：海外共享电动滑板车形态众多 . 12 图 13：海外共享电动滑板车运营商有 Bird 和 Lime 等 . 12 图 14：2025 年物联网连接数有望超

11、270 亿 . 13 图 15：我国运营商物联网连接数发展良好 . 14 图 16：公司营收及归母净利润均呈现增长态势 . 14 图 17：公司自 21 年 Q2 开始营收增速逐步改善 . 15 图 18：车载追踪通讯产品业务营收占比最大 . 15 图 19：公司以海外营收为主，国内业务逐渐发力 . 15 图 20：公司毛利率及净利率较为稳定（%） . 16 图 21：公司为备货库存不断增加 . 16 图 22：公司费用率保持稳定（%） . 17 图 23：公司研发费用持续增加（亿元） . 18 图 24：公司研发人员数量占总人数比例高 . 18 4 核心观点 5G 时代是万物智联的时代，一方

12、面以小牛、雅迪为代表的时代是万物智联的时代，一方面以小牛、雅迪为代表的 2C 端电动两轮车智能化率不断提端电动两轮车智能化率不断提升，一方面以升，一方面以 Bird、Lime 为代表的为代表的 2B 端共享滑板车已全部实现智能化，电动两轮车智能化端共享滑板车已全部实现智能化，电动两轮车智能化已成为确定性行业发展趋势，未来成长空间广阔。移为通信作为国内物联网终端龙头，在电动已成为确定性行业发展趋势，未来成长空间广阔。移为通信作为国内物联网终端龙头，在电动两轮车领域深耕发力，目前在两轮车领域深耕发力，目前在 2B 端已与端已与 Bird、九号、朗博、欧凯等全球核心企业达成紧密合、九号、朗博、欧凯等

13、全球核心企业达成紧密合作，在作，在 2C 端逐步发力，持续获得大订单端逐步发力，持续获得大订单。我们认为市场目前尚存在两大预期差：我们认为市场目前尚存在两大预期差：1）预期差）预期差 1：对于电动两轮车智能化行业发展趋势的判断；对于电动两轮车智能化行业发展趋势的判断；2）预期差）预期差 2：对于移为通信在电动两轮车领域的：对于移为通信在电动两轮车领域的布局布局与竞争力的认知。我们看好移为通信作为电动两轮车龙头的长期发展空间。与竞争力的认知。我们看好移为通信作为电动两轮车龙头的长期发展空间。 政策政策+消费群体双助力，电动两轮车智能化成为未来发展趋势。消费群体双助力，电动两轮车智能化成为未来发展

14、趋势。“碳中和”及“新国标”赋予电动两轮车智能化以坚实的政策基础，年轻消费者的增多为电动两轮车智能化提供庞大的群体。伴随物联网技术的进一步成熟，电动两轮车智能化会从各个技术角度出发提高使用性能，增加了如车辆定位 、传感器/控制器、处理器/MCU、蜂窝 4/5G、手机互联、云平台、操作系统、人工智能等新功能；此外，智能化后电动两轮车还可具备其他更多个性化功能如数字车钥匙、多模交互、千人千车、车即服务等，可以提供更高效及安全的出行体验，进一步优化用户的体验感。 2C 端电动两轮车智能化成长潜力大，端电动两轮车智能化成长潜力大， 2B 端共享滑板车带动智能化产业提速发展， 未来端共享滑板车带动智能化

15、产业提速发展， 未来 2C+2B端空间广阔。端空间广阔。根据产业链调研，目前电动两轮车智能化渗透率较低，但伴随双碳及新国标政策助力，叠加消费者智能化接受度不断提高，行业智能化水品有望逐步提高。从全球来看，电动两轮车的市场空间主要由电动滑板车及狭义电动两轮车市场容量加总构成，根据我们的测算，预计全球电动两轮车市场容量有望在近五年内达 179 亿元，成长空间较大。 移为通信是领先的电动两轮车智能化终端厂商，移为通信是领先的电动两轮车智能化终端厂商，将核心受益于将核心受益于 2B+2C 端电动两轮车智能化大端电动两轮车智能化大趋势。趋势。公司进入电动两轮车智能化时间较早，在 2B 市场，主要为共享滑

16、板车客户提供智能控制器/智能屏以及解决方案，客户包括九号、朗博、欧凯、Bird、Lime 等；在 2C 市场，公司智能化解决方案可以帮助电动车企实现定位导航、屏幕投放等多项智能化功能，目前正在与多家优质客户推动合作。根据 2021 年半年报，公司在短出行交通领域（包括电动滑板车和自行车）实现销售收入 9163.91 万元，同比实现 401.67%高速增长。 5 一、电动两轮车智能化浪潮崛起，2B 及 2C 市场空间广阔 1、政策+消费群体双助力，电动两轮车智能化成确定性发展趋势 电动两轮车电动两轮车智能化成为主流趋势，智能化成为主流趋势，2B 及及 2C 端市场齐发力，端市场齐发力，行业新征程

17、开启。行业新征程开启。电动两轮车市场主要分为 2B 端和 2C 端两大类：1）2B 端端产品产品：主要是共享电动滑板车，以海外市场为主；2）2C 端产品端产品： “狭义电动两轮车” （包含三类车型） ，以国内市场为主，此外，除共享电动滑板车以外的电动滑板车也可归为此类： 1） 2B 端端： 主要产品形态为共享电动滑板车共享电动滑板车， 海外市场占绝对主导， 主要参与玩家为 Bird 和Lime 等共享服务的运营商， 以及九号等产品出口海外的厂家， 目前已形成完整的商业模式，通过对外出租共享电动滑板车进行盈利，2B 端两轮车的智能化水平普遍较高，主要以定位功能为主，后期有望陆续增加减震、缓冲等功

18、能及其他个性化增值服务。 2）2C 端：端：主要产品形态为狭义狭义电动两轮车电动两轮车，主要由电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车托车组成，目前智能化渗透率较低，国内以 2C 端市场为主，参与玩家也分为两类，一类是传统两轮车玩家雅迪、爱玛等，另一类是新兴玩家如小牛等，智能化程度较高于传统玩家。除此之外， 我们把除共享电动滑板车以外的电动滑板车也归为此类。 无论新兴或传统两轮车企业，均朝着智能化的大方向迈进，电动两轮车智能化浪潮崛起。 图图 1：2B 端、端、2C 端主要玩家不同，商业模式也不同端主要玩家不同，商业模式也不同 资料来源：Bird、Lime、雅迪

19、、小牛官网，信达证券研发中心 绿色出行及消费者需求增长， 两大动力助推绿色出行及消费者需求增长， 两大动力助推电动两轮车电动两轮车加速智能化进程。加速智能化进程。 随着万物互联进程不断加速，电动两轮车行业迈入智能化新征程，绿色出行成为世界共识，减碳低碳交通方式受到各国政府大力支持。 从从海外海外市场来看，市场来看， 共享电动滑板车市场在短时间内迅速崛起，共享电动滑板车市场在短时间内迅速崛起， 一方面是得益于政府激励措施一方面是得益于政府激励措施和联邦税收抵免措施和联邦税收抵免措施，另一方面，另一方面，疫情趋严致使消费者采用公共交通出行意愿降低，共享电疫情趋严致使消费者采用公共交通出行意愿降低，

20、共享电动滑板车需求进一步抬升。动滑板车需求进一步抬升。主要参与者 LimeBike 于 2021 年 11 月 22 日完成 5.23 亿美元的可转债和贷款融资，其首席执行官 Wayne Ting 表示公司计划于 22 年上市；Bird 也在2018 年和 2019 年中，共进行 5 轮融资，2019 年 10 公司通过红杉资本和 CDPQ 筹集 2.75亿美元。海外共享滑板车市场热度极高。 6 图图 2：Lime 及及 Bird 频繁获得融资频繁获得融资 资料来源：IT桔子，信达证券研发中心整理 从国内市场来看，从国内市场来看， “碳中和”及“新国标”赋予两轮车智能化以坚实的政策基础，年轻消

21、费“碳中和”及“新国标”赋予两轮车智能化以坚实的政策基础，年轻消费者的增多为者的增多为电动两轮车电动两轮车智能化提供庞大的群体， 在政策及消费者两大助力下，智能化提供庞大的群体， 在政策及消费者两大助力下， 电动两轮车电动两轮车智智能化成为时代大趋势：能化成为时代大趋势： 1）政策助力：）政策助力：“碳中和碳中和”、“碳达峰碳达峰”及及“新国标新国标”多个风口助力多个风口助力电动两轮车电动两轮车加速智能化发展。加速智能化发展。双碳背景下，绿色出行、环保出行成为时代定势，电动两轮车作为短出行重要方式之一，具备便捷、普及率高等特点，其智能化进程必不可缺，电动出行是新能源绿色出行的重要组成部分。20

22、18电动自行车安全技术规范 （即新国标）发布， 行业加速洗牌， 格局逐渐清晰； 2） 消费者需求助力：） 消费者需求助力： 电动两轮车电动两轮车消费者年轻化趋势较为明显， 行业迎来快速增长的新机遇。消费者年轻化趋势较为明显， 行业迎来快速增长的新机遇。根据电动两轮车智能化白皮书数据调研显示，电动车用户逐渐年轻化，35 岁以下用户超 7 成，对物联网如智能音箱、智能门锁等兴趣浓厚，对电动车智能化需求提升，且此类用户拥有较强的经济实力， 对电动两轮车价格具备接受度， 为行业智能化发展提供了足够的消费者基础。 图图 3：电动两轮车玩家众多（电动两轮车玩家众多（2021 年年 7 月份月份电动两轮车品

23、牌影响力排行榜前五）电动两轮车品牌影响力排行榜前五） 图图 4：年轻用户为智能年轻用户为智能电动两轮车电动两轮车主要购买群体主要购买群体 品牌品牌 影响力事件影响力事件 影 响 力影 响 力指数指数 爱玛爱玛 “双轮驱动，步步为赢”夏季发布会 五星 雅迪雅迪 VFLY 生而自由发布会 五星 新日新日 新日华为 HiLink 版上市 五星 台铃台铃 体育营销，奥运话题 五星 绿源绿源 绿源 24 周年 五星 资料来源：电动车聚焦，信达证券研发中心 资料来源：电动两轮车智能化白皮书，信达证券研发中心 7 2、电动两轮车智能化将进一步优化用户体验感 电动两轮车电动两轮车智能化涉及多项技术，全方位提升

24、性能。智能化涉及多项技术，全方位提升性能。伴随物联网技术的进一步成熟，电动两轮车智能化会从各个技术角度出发提高使用性能：1）车辆定位 ；2）传感器/控制器，主要用于异常提醒与远程控制；3）处理器/MCU，赋能电动车以更强的算力进行图形处理；4）蜂窝 4/5G；5）近场通信，如 NFC 快速感应启动；6）手机互联；7）云平台；8）操作系统；9）人工智能等等。电动车两轮车智能化在物联网的基础上，综合定位、人工智能、大数据等技术手段，整体增加了技术性，可以提供更高效及安全的出行体验。 电动两轮车电动两轮车智能化后功能更多， 可以进一步优化用户的体验感， 智能化是未来电动两轮车的智能化后功能更多， 可

25、以进一步优化用户的体验感， 智能化是未来电动两轮车的发展方向。发展方向。最常见的智能化功能之一即车主 APP，用户可进行设备控制(近端/远程及故障诊断等功能，此外，智能化后电动两轮车还可具备其他更多个性化功能如数字车钥匙、多模交互、千人千车、车即服务等。 图图 5：电动两轮车智能化技术全景电动两轮车智能化技术全景 图图 6：电动两轮车的智能化特性电动两轮车的智能化特性 资料来源： 电动两轮车智能化白皮书，信达证券研发中心 资料来源：新日电动车公众号，信达证券研发中心 3、空间测算：2B+2C 市场空间广阔，成长潜力大 1） 2B 端：端：主要产品形态为共享电动滑板车，目前共享电动滑板车已经基本

26、实现全部智能化，此类产品出货量主要归类于电动滑板车出货量，我们在进行空间测算的时候，暂不做单独测算，和 2C 端电动滑板车一起测算； 2） 2C 端：端：主要产品形态为狭义电动两轮车，主要由电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车组成， 同时包括除共享电动滑板车以外的滑板车， 由于并未单列共享电动滑板车空间测算，我们在进行 2C 端市场空间测算的时候，实际已包含 2B 端共享电动滑板车空间。 狭义电动两轮车：狭义电动两轮车：电动两轮车出货量稳定增加，智能化渗透率尚且较低，未来空间广阔。电动两轮车出货量稳定增加，智能化渗透率尚且较低，未来空间广阔。根据电动两轮车智能化白皮书调研显示， 我国电动车保

27、有量已超 3.5 亿辆，2020 年电动车销量达到 4760 万辆，同比增长 23%，我们预计未来产销量稳定增加；根据电动车网相关资料显示 ，我国两轮车产业历程主要为自行车摩托车电动两轮车，21 世纪后，我国电动两轮车产业飞速发展，占全球产量 90%以上。根据产业链调研，目前电动两轮车智能化渗透率较低，但伴随双碳及新国标政策助力，叠加消费者智能化接受度不断提高，行业智能化水品有望逐步提高，长期来看，随着渗透率的提升，市场空间有望破百亿。 8 图图 7：国内国内 2C 端狭义端狭义电动两轮车电动两轮车出货量持续增加出货量持续增加 资料来源：电动两轮车智能化白皮书，信达证券研发中心 表表 1：全球

28、全球 2C 端狭义端狭义电动两轮车电动两轮车市场空间市场空间有望破有望破百百亿亿 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 国内电动两轮车销量（万） 4760 5300 6100 6771 7380 7971 8529 8955 9134 9317 9503 占 全 球 比 例（%） 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 全球电动两轮车销量（万） 52

29、89 5889 6778 7523 8200 8856 9476 9950 10149 10352 10559 电动两轮车智能化率（%） 0.8% 1.5% 3.0% 5.0% 8.0% 15.0% 20% 30% 40% 50% 80% 智能化终端单价（元） 280 260 240 220 200 180 175 170 165 160 150 国内国内电动两轮电动两轮车车智能化空间智能化空间（亿）（亿） 1.071.07 2.072.07 4.394.39 7.457.45 11.8111.81 21.5221.52 29.8529.85 45.6745.67 60.2960.29 74.

30、5474.54 114.04114.04 全球全球电动两轮电动两轮车车智能化空间智能化空间（亿）（亿） 1.181.18 2.302.30 4.884.88 8.288.28 13.1213.12 23.9123.91 33.1733.17 50.7550.75 66.9966.99 82.8282.82 126.71126.71 资料来源：电动车网，电动两轮车智能化白皮书，信达证券研发中心预测 电动滑板车：电动滑板车：随着共享电动滑板车渗透率的提升，电动滑板车智能化率持续提升。随着共享电动滑板车渗透率的提升，电动滑板车智能化率持续提升。根据全球知名调研机构 QYResearch 统计数据，

31、截止到 2020 年， 全球电动滑板车产量为 425 万辆，预计到 2027 年有望达 1001 万辆，我们假设到 2027 年，电动滑板车全部实现智能化，按照智能化单车价值量 200-300 美元/辆测算，得出两轮滑板车市场空间有望破百亿元。 表表 2：全球电动滑板车智能化市场规模预测全球电动滑板车智能化市场规模预测 2020 2027 出货量（万台）出货量（万台） 425 1001 智能化单车价值量（美元）智能化单车价值量（美元） 300 200 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元） 20 市场规模（亿元）市场规模（亿元） 128 资料来源：QYResearch，信达证券研发中心预测 -1

32、0%0%10%20%30%40%50%00400050006000700080002001920202021E2022E两轮电动车产量（万）两轮电动车销量（万）产量增速（%）销量增速（%） 9 综上，综上， 从全球来看，从全球来看， 电动两轮车电动两轮车的的市场空间主要由电动滑板车市场容量及全球的狭义电动两市场空间主要由电动滑板车市场容量及全球的狭义电动两轮车市场容量加总构成，因此，我们认为全球轮车市场容量加总构成，因此，我们认为全球电动两轮车电动两轮车市场容量有望在近五年内市场容量有望在近五年内有望达有望达179 亿元。亿元。 表表 3：全球全球电

33、动两轮车电动两轮车智能化市场规模预测智能化市场规模预测（包含（包含电动滑板车与狭义电动滑板车与狭义电动两轮车电动两轮车） 2020 2027 全球电动滑板车智能化全球电动滑板车智能化市场规模（亿元）市场规模（亿元） 128 全球狭义全球狭义电动两轮车电动两轮车智能化智能化市场规模（亿元）市场规模（亿元） 1 51 全球全球电动两轮车电动两轮车智能化智能化市场规模（亿元）市场规模（亿元） 179 资料来源：电动车网，电动两轮车智能化白皮书，QYResearch ，信达证券研发中心预测 10 二、以 M2M 终端设备为基石，打造电动两轮车智能化龙头 1、智能化终端厂商，物联网先驱者 移为通信是全球

34、优质移为通信是全球优质无线物联网设备和解决方案提供商，发展前景广阔。无线物联网设备和解决方案提供商，发展前景广阔。公司成立于 2009年 6 月，由自然人廖荣华、自然人彭嵬、信威顾问有限公司及精速国际有限公司共同发起设立，于 2017 年 1 月 11 日在深圳证券交易所创业板挂牌上市。公司是业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商，属于物联网中的无线 M2M 行业，公司经营范围涉及通信、技术开发、 移动通信产品终端及相关电子产品的生产并提供相关配套服务等， 当前主营业务为嵌入式无线 M2M 终端设备研发、销售业务。作为中国 M2M 设备的主要出口供应商之一，公司系列产品获得了 CE、FCC

35、及 PTCRB 等认证，远销北美、南美、欧亚等世界各地。公司产品可根据客户需求提供定制化服务， 已经在欧美地区建立良好的品牌效应。 公司拥有较强的核心研发团队，获得多项发明专利、实用新型专利和软件著作权。 图图 8：移为通信历史沿革：移为通信历史沿革 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 公司股权结构集中稳定，激励政策明确。公司股权结构集中稳定，激励政策明确。根据公司报告显示，截至 2021 年第三季度，公司的控股股东、 实际控制人为廖荣华， 直接持有公司股份 34.27%， 前三大股东分别为廖荣华、精速国际有限公司、信威顾问有限公司，均为公司发起人，公司股权结构集中且稳定。 图图 9：公司股

36、权架构稳定：公司股权架构稳定（截至（截至 2021 年三季报）年三季报） 资料来源：wind，信达证券研发中心 11 公司属于物联网行业，当前主营业务为物联网终端设备研发、销售业务。公司属于物联网行业，当前主营业务为物联网终端设备研发、销售业务。公司主要产品分为四大类，即车载信息智能终端、资产管理信息智能终端、个人安全智能终端和动物溯源管理车载信息智能终端、资产管理信息智能终端、个人安全智能终端和动物溯源管理产品产品： 1 1）车载信息智能终端：）车载信息智能终端：主要应用于车队管理、智能物流、汽车金融、UBI、智能交通、汽车安防、共享经济等，M2M 终端客户可以实现车队的精细化管理、优化路线

37、，提升效率； 2 2）资产管理信息智能终端：）资产管理信息智能终端：主要应用于资产设备管理、物品追踪、集装箱运输等，实施定位、追踪，保证移动类或远程资产的安全； 3 3）个人安全智能终端：）个人安全智能终端：主要应用于人员安全、远程监护等，可以获得人员的相关信息，定位位置，保证安全； 4 4）动物溯源管理产品：）动物溯源管理产品：主要应用于政府动物溯源监管、畜牧场养殖管理，对动物饲养、运输、屠宰等不同环节可能存在的问题进行有效追踪和溯源。 图图 10：公司主要产品：公司主要产品由四大类构成由四大类构成 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 公司进一步加强市场拓展，紧跟行业发展趋势，不断开拓新业

38、务和新应用领域。公司进一步加强市场拓展，紧跟行业发展趋势，不断开拓新业务和新应用领域。伴随 WiFi 技术以及蜂窝通信网络技术的不断发展， 物联网行业正处于蓬勃发展的态势， 应用场景不断拓展丰富。随着 5G 网络的加速构建，增强速率、高可靠低时延以及海量连接三大应用场景将推动人工智能、边缘计算、区块链等新技术加速与物联网技术的融合，全新应用场景不断被挖掘，物联网进入跨界融合、行业纵横推进的新阶段。10 月 21 日，公司在投资者互动平台表示， 电动车相关的部， 电动车相关的部分产品已出货， 一些新的电动车智能网联设备目前尚在验证测试阶分产品已出货， 一些新的电动车智能网联设备目前尚在验证测试阶

39、段段（香港万得通讯社报道） ，并在 12 月 14 日表示，公司与国内的一些知名的电动车厂商有公司与国内的一些知名的电动车厂商有合作合作（每经 AI 快讯报道） 。5G 技术将迅速发展，其中物联网连接将成为 5G 时代的重要组成部分，公司积极开拓新业务和新应用领域，在电动两轮车上发力。 12 图图 11：无线无线 M2M 产业链及公司定位产业链及公司定位 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 2、电动两轮车业务兴起，未来成长动力足 公司进入公司进入电动两轮车电动两轮车智能化时间较早，主要发力海外共享电动滑板车，具备完善的解决方智能化时间较早，主要发力海外共享电动滑板车，具备完善的解决方案，具备

40、丰富的行业经验。案，具备丰富的行业经验。移为通信作为 IoT 终端厂商，较早入场共享电动滑板车市场，主要为共享滑板车客户提供智能控制器/智能屏以及解决方案，客户包括九号、朗博、欧凯、Lime、Bird 等；在 2C 市场，公司智能化解决方案可以帮助电动车企实现定位导航、屏幕投放等多项智能化功能，目前正在与多家优质客户推动合作。2021 半年报披露公司在短出行交通领域（包括电动滑板车和自行车）实现销售收入 9163.91 万元，同比增长 401.67%。 IoTIoT 中控单元助力滑板车智能中控单元助力滑板车智能化，提供多项功能，助力运营商优化管理与服务。化，提供多项功能，助力运营商优化管理与服

41、务。滑板车智能远程控制的核心在于 IoT 中控单元，相当于智能滑板车的“大脑”，地位重要。公司为滑板车设计的 IoT 中控单元可以与滑板车的电控单元 （ECU） 交互， 实现远程开关锁、 车身控制、实时定位、 数据通信等一系列功能， 帮助运营商将分布于各个街道的共享滑板车纳入物联网，提高运营管理效率与服务能力。公司于公司于 2 2021021 年年 1 12 2 月月公布签订日常经营重大订单，截至公公布签订日常经营重大订单，截至公告披露日， 公司与浙江金棒连续十二个月内签订多份采购订单， 订单金额累计达人民币告披露日， 公司与浙江金棒连续十二个月内签订多份采购订单， 订单金额累计达人民币 2.

42、772.77亿元，主要为电动亿元，主要为电动共享共享滑板车滑板车相关相关产品代工，若产品代工，若订单能顺利履行，将对公司的财务状况、经订单能顺利履行，将对公司的财务状况、经营成果产生积极影响。营成果产生积极影响。 图图 12：海外共享电动滑板车形态众多海外共享电动滑板车形态众多 图图 13：海外共享电动滑板车运营商海外共享电动滑板车运营商有有 Bird 和和 Lime 等等 资料来源：云师兄公众号，信达证券研发中心 资料来源：App Store，信达证券研发中心 13 三、不利因素影响趋缓，经营拐点逐步显现 1、缺芯+疫情减缓行业发展速度，今年有望逐步恢复 去年去年以来，受到上游芯片缺货及疫情

43、反复的影响，物联网行业整体发展速度有所放缓，芯片以来，受到上游芯片缺货及疫情反复的影响，物联网行业整体发展速度有所放缓，芯片紧缺紧缺情况在情况在 21 年三季度及四季度年三季度及四季度逐渐改善，叠加逐渐改善，叠加国内芯片企业逐步崛起，国产国内芯片企业逐步崛起，国产化化替代替代进程进程加速加速推进推进，行业有望恢复快速成长趋势。，行业有望恢复快速成长趋势。 从连接数来看，从连接数来看，2020 年物联网连接数首超非物联网连接数，行业拐点出现，后续受到疫情年物联网连接数首超非物联网连接数，行业拐点出现，后续受到疫情影响及芯片短缺，物联网连接数增长曲线出现凹痕，到影响及芯片短缺，物联网连接数增长曲线

44、出现凹痕，到 2025 年连接数有望超年连接数有望超 270 亿，近五亿，近五年年 CAGR 为为 19%。5G 基站建设的逐步完善进一步夯实物联网发展基础，据 IoT Analytics跟踪报告显示，2020 年全球物联网连接数首次超非物联网连接数，行业拐点出现，但增长曲线自 2020 年出现凹痕， IoT Analytics 下调 2025 年预测连接数至 270 亿 （原预测值为 309亿） ，主要原因是： 新冠疫情影响。受疫情影响，全球多地出现停工停产，导致供应链断裂或原材料缺失，物联网发展进程由此减速； 芯片短缺。由于周期及疫情等等综合因素影响，芯片供应能力无法满足下游需求，影响万物

45、联网进程，在智能网联汽车、智能游戏等物联网领域尤为明显。 IoT Analytics 最新预测显示，到最新预测显示，到 2021 年，全球联网年，全球联网 IoT 联网设备终端数量将达联网设备终端数量将达到到 123 亿亿个，同比增长个，同比增长 9%，其中蜂窝物联网终端现已超过，其中蜂窝物联网终端现已超过 20 亿；到亿；到 2025 年，物联网连接数有望超年，物联网连接数有望超过过 270 亿，亿，2020-2025 复合增长率为复合增长率为 19%（2020 连接数由连接数由 117 亿下调至亿下调至 113 亿） 。亿） 。 图图 14：2025 年物联网连接数有望超年物联网连接数有望

46、超 270 亿亿 资料来源：IoT Analytics，信达证券研发中心 我国运营商物联网连接数发展良好， 受疫情冲击较小， 三大运营商连接数合计占全球近我国运营商物联网连接数发展良好， 受疫情冲击较小， 三大运营商连接数合计占全球近 75%份额。份额。全球运营商的蜂窝物联网连接数不同程度受到疫情影响，由于我国疫情管控能力强，在短期受影响后即恢复正常的连接数发展速度，截至 2021 年 H1，全球蜂窝物联网连接数达到 20 亿台，同比增长 18%，其中我国三大运营商连接数加总份额占据全球近四分之三，中国移动、中国联通、中国电信同比增长分别为 12%、23%、42%。 随着全球疫情的逐步常态化发

47、展，以及随着全球疫情的逐步常态化发展，以及 21 年年三季度三季度上游芯片等原材料短缺状况的缓解，我上游芯片等原材料短缺状况的缓解，我们判断物联网行业未来仍将保持高速发展态势。们判断物联网行业未来仍将保持高速发展态势。 14 图图 15：我国我国运营商运营商物联网连接数发展良好物联网连接数发展良好 资料来源：IoT Analytics，信达证券研发中心 2、公司营收拐点逐步显现，未来业绩有望高速增长 公司总体营收和归母净利润均呈现公司总体营收和归母净利润均呈现稳步稳步增长的态势，增长的态势，2021 年前三季度营收和归母净利润增年前三季度营收和归母净利润增速均创历史新高速均创历史新高。营收方面

48、，公司总营收从 2016 年的 2.70 亿元增加到 2020 年的 4.73 亿元，年复合增长率为 15.05%。2021 年前三季度公司实现营业收入 6.03 亿元，同比增长98.76%；利润方面，2021 年前三季度公司归母净利润为 1.12 亿元，同比增长 79.55%。由于受国内外疫情影响，2020 年营业收入和归母净利润有所下滑。2021 年得益于疫情趋于稳定，公司业务全面复苏，营业收入及归母净利润同比增速创历史新高，为公司全年度经营目标的实现及公司未来的战略发展奠定了良好和稳固的基础，公司发展驶入快车道。 图图 16：公司营收及归母净利润均呈现增长态势：公司营收及归母净利润均呈现

49、增长态势 资料来源：wind，信达证券研发中心 从季度营收从季度营收及毛利率来看，公司及毛利率来看，公司从从 2021 年四季度开始有望逐步迎来拐点年四季度开始有望逐步迎来拐点。从 2021 年一季度开始，营收环比增速逐步恢复，我们预计随着海外疫情得到控制、海外订单量逐步提高，四季度开始营收增速将逐步改善；从毛利率来看，21 年三季度毛利率已经呈现初步回升趋势，伴随后续涨价效应，叠加原材料紧缺趋缓及汇率维持稳定，毛利率有望迎来恢复。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01234567营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比增速归母净利润同比增速 15 图图

50、 17：公司自：公司自 21 年年 Q2 开始营收增速逐步改善开始营收增速逐步改善 资料来源：wind，信达证券研发中心 收入结构方面，公司聚焦于收入结构方面，公司聚焦于追踪通讯产品追踪通讯产品业务，业务，以车载追踪通讯产品为主以车载追踪通讯产品为主，物品追踪通讯为物品追踪通讯为辅辅，从地区来看以从地区来看以国外国外营收为主，近年来营收为主，近年来持续耕耘海外市场的同时持续耕耘海外市场的同时，仍坚持对国内市场的持仍坚持对国内市场的持续开发续开发，营收占比，营收占比稳定稳定。2021 年上半年， 公司车载追踪通讯产品业务收入占比为 63.13%；物品追踪通讯产品业务占比从 2016 年的 20.