1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：买入买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：5 5. .0 03 3 分析师：分析师：苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1758 流通股本(百万股) 1749 市价(元) 5.03 市值(百万元) 8841 流通市值(百万元) 8797 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元）

2、3,588.20 4,016.74 4,040.26 5,725.70 7,404.46 增长率 yoy% 15.20% 11.94% 0.59% 41.72% 29.32% 净利润 686.02 760.51 769.65 1,088.92 1,407.52 增长率 yoy% 44.60% 10.86% 1.20% 41.48% 29.26% 每股收益（元） 0.39 0.43 0.44 0.62 0.80 每股现金流量 -0.02 -0.09 0.01 0.52 0.52 净资产收益率 7.36% 7.66% 7.64% 9.81% 11.52% P/E 12.9 11.6 11.5 8.

3、1 6.3 PEG 0.80 0.50 0.69 0.50 0.27 P/B 0.9 0.9 0.9 0.8 0.7 备注：股价取自 2020 年 02 月 14 日收盘价 投资要点投资要点 深耕深耕电表行业电表行业二十余载二十余载、光伏全产业链布局光伏全产业链布局，致力于打造全球领先能源服，致力于打造全球领先能源服 务商务商。 公司深耕电能表及用电信息管理领域超过 20 年， 国内份额稳居第一 梯队；紧跟新能源发展大势，持续打造光伏全产业链业务格局，当前公司 形成智能、节能、新能源三大业务平台，致力于成为全球分布式能源、能 效管理领域最大的互联运营和服务商。 国内需求高增、海外稳健提升，公司

4、份额稳居第一梯队。国内需求高增、海外稳健提升，公司份额稳居第一梯队。随着 09 版智能 电表进入更换周期，2018 年以来国内智能电表招标数量显著回暖，2019 年招标数量同增 40%至 7386 万只。公司 2019 年在国网/南网电表招标项 目份额分别达 3%/9%（集中招标） ，继续稳居第一梯队，预计全年国内中 标金额约 10 亿元（未考虑 2020 年中电装备沙特智能电表项目国内第一批 招标） ，同增 54%，有望支撑 2020 年电表业务高增长。海外智能电网与能 源转型推进带动全球电表需求稳健增长，公司积极布局海外市场，有望步 入收获期。 新一代电表落地在即， 国网年化需求空间有望超

5、新一代电表落地在即， 国网年化需求空间有望超 200 亿。亿。 在电改持续推进、 电网转型升级背景下，新一代智能电能表即将落地，预计将采用多芯模组 化设计理念， 产品平均价值量有望增长 50%-100%， 2019 年已开展新一代 电表样机验证，2020 年有望开启招标。当前国网智能电表存量规模接近 5 亿只，若全部替换为新一代智能电表，对应需求空间预计达 1300 亿元。 未来三年智能电表需求将由旧表持续规模化更新+新一代智能电表逐步替 换共同支撑，国网智能电表年化需求空间有望增至 200 亿元以上。 全球光伏需求稳健增长，全球光伏需求稳健增长，综合能源服务有望贡献新驱动力。综合能源服务有望

6、贡献新驱动力。全球平均光伏 成本持续下降，平价进程有望加快，国内外需求有望共振增长，预计 2020 年国内/海外需求将分别达 50/102GW， 同比增长 30%以上。 公司打造光伏 全产业链布局，集开发、投资、设计、建设、运营为一体，截至 2019H1 末光伏电站运营规模合计约 1.5GW，储备项目规模约 1.6GW。公司前瞻 布局节能业务，打造以智慧能效管理云平台为基础，融合 LED 照明、储能 微网、分布光伏、电能质量治理等一体化综合能源节能服务体系，在能源 转型大势下有望成为公司新增长驱动力。 投资建议：投资建议： 公司公司智能智能+节能节能+新能源新能源战略格局清晰， 智能电表稳居第

7、一梯队，战略格局清晰， 智能电表稳居第一梯队， 将受益于旧表更换将受益于旧表更换+新一代电表落地；光伏新一代电表落地；光伏 EPC 规模持续上台阶；综合能规模持续上台阶；综合能 源服务有望贡献新增量。源服务有望贡献新增量。 我们我们预计预计 2019-2021 年公司归母净利润将分别年公司归母净利润将分别为为 7.70/10.89/14.08 亿元，亿元，EPS 分别为分别为 0.44/0.62/0.80 元，对应元，对应 2020 年年 2 月月 14 日收盘价日收盘价 PE 分别为分别为 11.5/8.1/6.3 倍倍，维持，维持买入买入评级。评级。 风险提示：风险提示：电网投资不及预期、

8、新一代智能电表落地不及预期、光伏行业电网投资不及预期、新一代智能电表落地不及预期、光伏行业 政策波动政策波动 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 2 2 月月 1 15 5 日日 林洋能源(601222)/电气设备 电表及光伏齐头并进，智慧能效再添新动力 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 一、电表与光伏齐头并进一、电表与光伏齐头并进 能源互联深度布局能源互联深度布局 . - 4 - 1.1 电表行业深耕二十余载 智能+节能+新能源战略清晰 . - 4 - 1.2

9、营收业绩持续稳健增长 财务费用增长致期间费用提升 . - 7 - 二、国内外电表需求增长可期二、国内外电表需求增长可期 新一代智能电表落地在即新一代智能电表落地在即 . - 10 - 2.1 国内智能电表需求高增 新一代多芯模组产品落地在即 . - 10 - 2.2 海外电表需求全面开花 亚太需求占比近半 . - 14 - 2.3 国内份额稳居第一梯队 全球布局将迎收获 . - 16 - 三、平价加速开启增长新窗口三、平价加速开启增长新窗口 能源转型大势带来业绩新增量能源转型大势带来业绩新增量 . - 20 - 3.1 平价进程加速开启新增长窗口 国内外需求共振提升 . - 20 - 3.2

10、光伏全产业链布局 EPC 收入规模有望再上台阶 . - 22 - 3.3 能源转型大势清晰 智慧能效贡献业绩新增量 . - 24 - 四、投资建议四、投资建议 . - 27 - 风险提示风险提示 . - 28 - 图表图表1：公司发展沿革：公司发展沿革. - 4 - 图表图表2：公司具体产品及解决方案总览：公司具体产品及解决方案总览 . - 5 - 图表图表3：2013-2018年公司收入规模（单位：亿元）年公司收入规模（单位：亿元） . - 6 - 图表图表4：2013-2018年公司收入占比年公司收入占比. - 6 - 图表图表5：2013-2018年公司毛利规模（单位：亿元年公司毛利规模

11、（单位：亿元） . - 6 - 图表图表6：2013-2018年公司毛利占比年公司毛利占比. - 6 - 图表图表7：公司股权结构稳定（：公司股权结构稳定（2019Q3） . - 7 - 图表图表8：营收及业绩稳健增长（单位：亿元）：营收及业绩稳健增长（单位：亿元） . - 7 - 图表图表9：毛利率及净利率稳中有升：毛利率及净利率稳中有升 . - 7 - 图表图表10：公司整体毛利率稳中：公司整体毛利率稳中有升，光伏发电毛利率较高有升，光伏发电毛利率较高 . - 8 - 图表图表11：2018年以来财务费用增长致期间费用率提升年以来财务费用增长致期间费用率提升 . - 8 - 图表图表12：

12、近三年研发投入占比维持在：近三年研发投入占比维持在3%以上（金额单位：亿元）以上（金额单位：亿元） . - 8 - 图表图表13：近三年资产负债率稳重有降（金额：亿元）：近三年资产负债率稳重有降（金额：亿元） . - 9 - 图表图表14：前三季度经营性现金流净额为：前三季度经营性现金流净额为-0.31亿（金额：亿元）亿（金额：亿元） . - 9 - 图表图表15：营运能力相对稳健：营运能力相对稳健 . - 9 - 图表图表16：近三年偿债能力稳步提升：近三年偿债能力稳步提升 . - 9 - 图表图表17：我国电表行业发展历程：我国电表行业发展历程 . - 10 - 图表图表18：2018-2

13、019年进入旧表更换周期，招标量显著回暖（单位：万只）年进入旧表更换周期，招标量显著回暖（单位：万只） - 11 - 图表图表19：2018-2019年进入旧表更换周期，招标金额显著回暖（单位：亿元）年进入旧表更换周期，招标金额显著回暖（单位：亿元）- 11 - 图表图表20：2017年国家电网智能电表覆盖率已达年国家电网智能电表覆盖率已达99% . - 11 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表21：新一代智能电表简介：新一代智能电表简介 . - 12 - 图表图表22：当前智能电表架构示：当前智能电表架构示意图

14、意图 . - 12 - 图表图表23：新一代智能电表架构示意图：新一代智能电表架构示意图. - 12 - 图表图表24：新一代智能电表相关事件时间轴：新一代智能电表相关事件时间轴 . - 13 - 图表图表25：过去两年单：过去两年单相智能电表招标数量占比较高（单位：万只）相智能电表招标数量占比较高（单位：万只） . - 13 - 图表图表26：2018-2019年国网电能表招标中单相表占比达年国网电能表招标中单相表占比达83% . - 13 - 图表图表27：国家电网智能电表招标金额测算：国家电网智能电表招标金额测算 . - 14 - 图表图表28：国家电网智：国家电网智能电表年化招标金额有

15、望增至能电表年化招标金额有望增至200亿元以上亿元以上 . - 14 - 图表图表29：全球智能电表需求分布及增长趋势：全球智能电表需求分布及增长趋势. - 15 - 图表图表30：全球各地区智能电表需求增长驱动力：全球各地区智能电表需求增长驱动力 . - 16 - 图表图表31：2018年公司智能电表业务收入为年公司智能电表业务收入为13亿元亿元 . - 16 - 图表图表32：2019年国家电网智能电表及用电信息采集招标项目格局总览（部分）年国家电网智能电表及用电信息采集招标项目格局总览（部分）- 17 - 图表图表33：2019年南方电网计量产品（电能表）招标项目格局总览（未考虑省招）年

16、南方电网计量产品（电能表）招标项目格局总览（未考虑省招）- 17 - 图表图表34：非介入式负荷辨识智能电表架构：非介入式负荷辨识智能电表架构 . - 18 - 图表图表35：公司：公司2019年以来中标情况（国内招标）年以来中标情况（国内招标） . - 19 - 图表图表36：2008-2018年全球光伏新增装机容量稳健增长（单位：年全球光伏新增装机容量稳健增长（单位：GW） . - 20 - 图表图表37：2019年上半年国内光伏新增装机容量为年上半年国内光伏新增装机容量为11.4GW（单位：（单位：GW） . - 20 - 图表图表38：全球平均光伏成本快速下降：全球平均光伏成本快速下降

17、. - 21 - 图表图表39：预计：预计2021年地面光伏系统初始全投资可下降到年地面光伏系统初始全投资可下降到4.0元（单位：元元（单位：元/W）- 22 - 图表图表40：公司电站运营电费收入持续稳健增长：公司电站运营电费收入持续稳健增长 . - 22 - 图表图表41：2018年公司年公司EPC业务增至业务增至10亿规模亿规模 . - 22 - 图表图表42：2019上半年公司存量电站规模达上半年公司存量电站规模达1.5GW . - 23 - 图表图表43：2018年公司光伏组件产量达年公司光伏组件产量达221MW . - 23 - 图表图表44：公司发电量规模持续增长：公司发电量规模

18、持续增长 . - 23 - 图表图表45：公司：公司N型高效双面组件优势型高效双面组件优势 . - 24 - 图表图表46：国家电网面临转：国家电网面临转型，投资结构有望显著改变型，投资结构有望显著改变 . - 25 - 图表图表47：2019年国家电网综合能源服务收入规模达年国家电网综合能源服务收入规模达110亿元亿元 . - 25 - 图表图表48：我国单位产值平均能耗仍有较大下降空间：我国单位产值平均能耗仍有较大下降空间 . - 26 - 图表图表49：公司智慧能效平台用户规模持续扩张：公司智慧能效平台用户规模持续扩张 . - 27 - 图表图表50：公司各业务分拆及预测总览（按下游分类

19、）：公司各业务分拆及预测总览（按下游分类） . - 28 - 图表图表51：可比公司估值对比（除林洋能源外均采用：可比公司估值对比（除林洋能源外均采用wind一致预期数据，股价日期为一致预期数据，股价日期为2020年年2月月 14日）日） . - 28 - 图表图表52：公司财务预测总览（截至：公司财务预测总览（截至2020年年2月月14日）日） . - 29 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 一、一、电表与光伏电表与光伏齐头并进齐头并进 能源互联深度布局能源互联深度布局 1.1 电表行业深耕二十余载电表行业深耕二十余载

20、 智能智能+节能节能+新能源战略清晰新能源战略清晰 电表行业深耕二十电表行业深耕二十余余载载，光伏全产业链光伏全产业链布局布局。公司成立于 1995 年，深 耕电能表及用电信息管理系统、终端产品等领域超过 20 年，2011 年上 交所上市，2012 年确立“智能+节能+新能源”战略方向，2015 年公司 在全球范围布局智能电表业务、新能源业务跨越式发展，同时与东软集 团合作布局能源互联网。当前公司已形成智能、节能、新能源三大业务 平台，产品覆盖智能电表、用电信息管理系统解决方案、智慧能效管理 云平台及一站式综合能源服务， 并提供全球领先的 N+Solution 光伏系统 解决方案、光伏 EP

21、C 及运维服务等。公司拥有 20 余年电力行业资质与 光伏全产业链经验，营销网络已覆盖全球 30 多个国家和地区，致力于 成为全球分布式能源、能效管理领域最大的互联运营和服务商。 图表1：公司发展沿革 来源：公司官网，公司公告，中泰证券研究所 三三大业务板块协同融合，大业务板块协同融合，多元化解决方案持续落地多元化解决方案持续落地。公司当前业务聚焦 于智能、节能与新能源三大业务板块：1）智能业务版块涵盖智能电表、 用电信息采集终端、智能用电信息管理系统解决方案、电力运维服务、 微电网及储能系统解决方案、智能配用电产品解决方案、多表合一采集 系统等；2）节能业务板块依托公司智慧能效平台，主要提供

22、定制一站式 综合能源服务解决方案， 涵盖分布式光伏及微网储能、 清洁高效电供暖、 工业余热余压利用、电能质量治理、LED 节能照明改造、城市及交通照 明 EMC 合同能源管理等；3）新能源业务板块聚焦开发、投资、设计、 建设及运营各类分布式光伏电站，涵盖大中小型工商业屋顶电站、地面 分布式光伏电站、光伏建筑一体化、光充储微网等项目。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表2：公司具体产品及解决方案总览 业务板块业务板块 板块细分板块细分 具体产品具体产品 解决方案解决方案 智能版块 电能计量 单相电能表系列 载波、交流、交流

23、有功、预付费电能表等 解决方案、智能用电信 息管理系统(AMI)、智 能用电、储能及微电网 系统、变电站综合自动 化、电力运维服务、能 效管理服务解决方案 三相电能表系列 三相三线/三相四线、三相三线三相四线一体式宽量程、三 相四线多功能载波、三相三线普通 / 三相四线普通电能表 等 导轨式电能表 导轨式三相多功能表、（F 型）导轨式单相电能表 智能电能表 单相（载波、CPU 卡、开关内/外置）、单相（远程、开关 内/外置）、 三相三线/四线（无线 GPRS、远程、开关内/ 外置）、 三相四线（载波、CPU 卡、开关内/外置） 等多 个系列 智能用电信息 管理终端 采集器 采集器、型 负荷管理

24、 专变智能采集终端、型；负荷管理终端 集中器 集中器 I、型等 交互终端 能效终端 能管集中器、智能用电检测仪、电力能效监测终端等 配变监测 配变监测计量终端 手持终端 自助售电终端 壁挂式、穿墙式、大堂式自助交费终端 通信模块 三相微功率无线模块、微功率无线通信模块（子节点、中 心节点） 宽带载波模块 三相表宽带载波模块、单相表宽带载波模块、I 型采集器宽 带载波模块、集中器宽带载波模块 电表配件 智能封印、表箱、表壳组件、电能表外置断路器 储能变流器 储能双向变流器（PCS） 多表集抄设备 协议转换器 农排费控终端 多信道智能农排费控终端 节能版块 优质光源 LED 球泡灯、LED 灯带、

25、LED MR 射灯、LED 灯管等 综合能源、道路照明、 景观照明、建筑照明、 办公照明 户外照明 LED 路灯、LED 埋地灯、LED 隧道灯、LED 壁灯；LED 草坪灯等多个系列 室内照明 LED 吊线灯、LED 天花灯、LED 吸顶灯等 能效管理终端 LED 智能光源、LED 智能路灯 新能源版块 光伏业务 光伏高效产品 QuadPower 系列、BiPower 系列等 N+SOLUTION 电站系 统解决方案 分布式电站投资及运营 - 光伏 EPC - 来源：公司官网，公司公告，中泰证券研究所 电表与新能源电表与新能源为为核心核心业务，业务，光伏光伏业务毛利占比提升业务毛利占比提升。

26、收入方面，2018 年电能表及终端、光伏发电及系列产品、光伏 EPC、LED 系列产品、其 他业务收入占比分别为 33.1%/33.1%/25.2%/1.3%/7.2%， 智能电表与新 能源为公司核心业务，2018 年公司光伏 EPC 业务占比显著提升。毛利 方面，2018 年电能表及终端、光伏发电及系列产品、光伏 EPC、LED 系列产品、其他业务毛利占比分别为 22.8%/61.6%/11.8%/1.0%/2.8%， 近三年光伏发电业务毛利占比持续增长，2018 年已贡献一半以上毛利。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告

27、图表3：2013-2018年公司收入规模（单位：亿元） 图表4：2013-2018年公司收入占比 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表5：2013-2018年公司毛利规模（单位：亿元） 图表6：2013-2018年公司毛利占比 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 股权结构稳定，股权结构稳定，实控人为陆永华先生实控人为陆永华先生。公司自上市以来保持较为稳定的 股权结构，控股股东为启东市华虹电子有限公司，实际控制人为陆永华 先生，截至 2019 年三季度末，陆永华先生直接与间接合计持有公司 41.16%的股份。 请务必阅读正文之后的请务必

28、阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表7：公司股权结构稳定（2019Q3） 来源：公司公告，中泰证券研究所 1.2 营收业绩持续稳健增长营收业绩持续稳健增长 财务费用增长致期间费用提升财务费用增长致期间费用提升 营收营收业绩持续稳健增长， 光伏发电业务毛利率较高业绩持续稳健增长， 光伏发电业务毛利率较高。 公司坚持研发驱动、 科技创新，紧随市场导向与客户需求，顺应智慧能源、智能制造、能源 互联网等发展大势，营收及业绩规模持续稳健增长，2013-2018 年公司 营收与归母净利润复合增速分别达 15.07%/15.39%。 近五年公司毛利率 与净利率稳

29、中有升， 2018年公司毛利率与净利率分别达37.82%/19.05%。 公司光伏发电业务毛利率相对较高，2018 年该业务毛利率达 70.35%； 智能电表相关业务毛利率略低于整体水平，2018 年该业务毛利率达 26.00%。 图表8：营收及业绩稳健增长（单位：亿元） 图表9：毛利率及净利率稳中有升 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表10：公司整体毛利率稳中有升，光伏发电毛利率较高 来源：wind，中泰证券研究所 财务费用增长致财务费用增长致期间费用期间

30、费用提升，研发占比维持在提升，研发占比维持在 3%以上以上。公司 2019 前三季度销售费用、管理费用（含研发费用） 、财务费用分别为 0.89/2.41/2.08 亿元，费用率分别为 3.51%/9.45%/8.18%，期间费用率 为 21.13%，同比提升 2.08pct；2018 年以来公司财务费用提升主要系 可转债利息与银行贷款利息增加 （2017 年公司发行 30 亿规模的可转债） ， 从而导致整体期间费用率增长。公司 2019 年前三季度研发投入为 0.88 亿元，研发投入为 3.46%，近三年公司研发占比维持在 3%以上。 图表11：2018年以来财务费用增长致期间费用率提升 图

31、表12：近三年研发投入占比维持在3%以上（金额 单位：亿元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债率资产负债率趋稳趋稳，近三年经营性现金流为正近三年经营性现金流为正。公司 2019 年前三季度总 资产规模达 179.58 亿元，资产负债率为 42.44%，2017 年以来资产负 债率稳中有降， 保持在较低水平 （2017 年公司发行 30 亿规模的可转债） 。 公司2019年前三季度经营性现金流净额为1.97亿元， 同比下滑46.77%， 主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9

32、- 公司深度报告公司深度报告 图表13：近三年资产负债率稳重有降（金额：亿元） 图表14： 前三季度经营性现金流净额为-0.31亿 （金额： 亿元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营运能力稳健，偿债能力较强营运能力稳健，偿债能力较强。公司 2018 年存货周转率、应收账款周 转率分别为 5.88/1.67， 营运能力保持相对稳健； 公司 2018 年流动速率、 速动比率分别为 2.80/2.61，近三年稳步提升，偿债能力较强。 图表15：营运能力相对稳健 图表16：近三年偿债能力稳步提升 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅

33、读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 二、二、国内外电表需求国内外电表需求增长可期增长可期 新一代智能电表落地在即新一代智能电表落地在即 2.1 国内国内智能电表需求智能电表需求高增高增 新一代新一代多芯模组产品落地在即多芯模组产品落地在即 智能电表为关键用户侧终端，将迈入新一代产品阶段。智能电表为关键用户侧终端，将迈入新一代产品阶段。智能电表和用电 信息采集系统是智能电网实现双向互动、智能用电的关键产品，支持双 向计量、自动采集、阶梯电价、分时电价、冻结、控制、监测等功能， 为支撑电力系统信息化、自动化、互动化发展，国家电网与南方电

34、网转 型升级的重要终端设备。我国电表行业已经历机械制电表、普通电子式 电表、预付费电表以及基本普及完成的智能电表阶段，并将迈入新一代 智能电表发展阶段。 图表17：我国电表行业发展历程 类型类型 推出时间推出时间 功能功能 原理原理 架构架构 机械式电表 1990 年以前 计量有功电能及其他参数 电流通过线圈时产生磁 场， 从而使转盘转动 由测量机构、补偿调整装置和辅助部件 （外壳、机架、端钮盒、铭牌）组成 普通电子式 电表 1990-2005 年 计量有功电能及其他参数 采用数字式计量原理进行 计量，精度更高 在原来机械电表上添加一定部件，利用 电子电路替代电磁感应原理制造，不破 坏现行计量

35、表原有的物理结构 预付费电表 2005-2009 年 增加了预付费控制功能， 可以实现有条件供电控制 在电表中集成控制通断电 的继电器，实现先收费、 后用电的功能 由电能计量部分、 微处理器控制部分 （IC 卡）、跳闸装置组成 智能电表 2009 年至今 增加了通讯模块，可以 在 电表和系统主站之间实现 双向通讯和数据的传输 电表增加了通讯模块，可 以向主站传输数据，并可 以接受主站发出的指令 由测量单元、数据处理单元、通信单元 等组成 来源：中商产业研究院，中国知网，中泰证券研究所 旧表更换带动旧表更换带动国内需求国内需求高增高增，2019 年招标超年招标超 7000 万只万只。2010 年

36、国家 电网发布 国家电网智能化规划总报告 ， 提出加快建设以特高压电网为 骨干网架、各级电网协调发展，以信息化、自动化、互动化为特征的坚 强智能电网。智能电网建设涵盖调度、发电、输电、变电、配电和用电 六大环节，其中智能电表作为用电环节升级的终端基础迎来较高需求。 1）智能电表大规模铺设阶段：智能电表大规模铺设阶段：2010-2016 年国家电网智能电表招标数 量约 7000 万只/年，整体招标金额（智能电表与信息采集装置）约 170 亿元/年，维持在较高水平。根据国家电网公司“十二五”电网智能化 规划 ， “十二五”期间国网计划实现经营区域内用电信息采集系统全覆 盖。 2）智能电表全覆盖目标

37、接近完成，招标下滑阶段：智能电表全覆盖目标接近完成，招标下滑阶段：2016 年国家电网累 计实现用户采集 4.1 亿户，采集覆盖率已达到 95%；2017 年国家电网 智能电表覆盖率达 99.03%，因此 2016-2017 年国网智能电表招标量下 滑至较低水平。 3）旧表更换周期到来，需求显著回暖：旧表更换周期到来，需求显著回暖：考虑到智能电表工作周期一般 为 6-8 年，2010 年开始的大规模铺设电表产品陆续进入集中更换期，因 此 2018 年以来国家电网智能电表招标量显著回暖，2018/2019 年国网 智能电表招标量分别为 5279/7386 万只，同比增速分别达 42%/40%。

38、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 图表18：2018-2019年进入旧表更换周期，招标量显 著回暖（单位：万只） 图表19：2018-2019年进入旧表更换周期，招标金额 显著回暖（单位：亿元） 来源：国网电子商务平台，中泰证券研究所 来源：国网电子商务平台，中泰证券研究所 图表20：2017年国家电网智能电表覆盖率已达99% 来源：国网社会责任报告， 配电网建设改造行动计划（20152020 年） ，中泰证券研究所 国网积极贯彻国网积极贯彻 IR46 思路，思路，多芯模组化新产品有望落地多芯模组化新产品有望落地。近年来电

39、力用 户用电行为与负荷构成日趋复杂，现有智能电表与对应采集系统已难以 满足用户多元化互动需求； 在电改持续推进、 电力系统转型升级背景下， 功能进一步拓展、满足国际法制计量组织(OIML)颁布的 IR46 国际标准 要求的新一代智能电能表即将出炉。与上一代智能电能表相比，新一代 智能电表将采用多芯模组化设计理念，包含计量、管理、时钟、存储等 多个芯片，结构上实现模组插拔升级、多元化配置，将提升用电客户状 态实时监测、用电安全隐患分析、信息交互、节能及有序管理等功能， 有望解决未来电价政策变化、电网业务拓展与升级、用户新需求及时响 应等因素带来的功能性换表问题。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 图