1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 国安达（300902）深度研究报告 强推强推（首次首次） 工业火灾消防龙头， 储能消防有望成第二增长工业火灾消防龙头， 储能消防有望成第二增长曲线曲线 目标价：目标价：83 元元 当前价：当前价：51.5 元元 公司是国内工业消防领域龙头企业之一公司是国内工业消防领域龙头企业之一。公司成立于 2008 年，以超细干粉自动灭火装置起家，凭借着在消防领域深厚的技术积累以及科研经验，公司填补了数个行业技术空白。 公司先后研发出多款创新性产品，包括电池箱专用自动灭火装置（2015

2、年）、乘客舱固定灭火系统（2018 年）、变压器固定自动灭火等高端消防产品（2019 年）。目前公司深耕新能源客车和特高压变电站消防，2022 年起，公司有望在电化学储能电站的消防产品领域、二轮车集中充电消防领域以及乘用车锂电池消防领持续突破。 管理层深耕消防管理层深耕消防领域领域， 产业经验丰富产业经验丰富。 公司董事长洪伟艺兼具机械工程和工商管理专业背景， 高级工程师，曾作为项目主要负责人获公安部科学技术奖三等奖、 公安部消防局科技进步二等奖，现担任全国消防标准化技术委员会固定灭火系统分技术委员会委员，拥有丰富的行业经验和管理经验。 产品定制化能力出众， 填补多个领域行业空白产品定制化能力

3、出众， 填补多个领域行业空白。 公司承担了多项消防行业国家重大科研课题并进行产业化产品化发展，突破了储能电站、特高压变电站、二轮车集中充电等多个场景的消防难题， 多款产品完成了行业内从0到1的突破。 .1 储能电站消防：储能电站消防：21 年 5 月，公司联合应急管理部天津消防研究所等单位，携同国内储能企业开展锂离子电池储能站储能柜火灾与抑爆防控技术工程应用试点，参与锂离子电池储能系统消防测试技术规范标准的起草编制工作，与优秀的锂电池厂商开展合作。相比其他产品，公司的灭火产品做到了 PACK 电芯级，能够较早期地干预火灾的发生，阻止锂电池热失控扩展及储能柜爆炸的发生。目前，公司产品“锂电池储能

4、柜火灾抑制系统”已小批量试点应用，有望在行业内占取先机。 .2 变电站消防：变电站消防：根据国家电网下发的关于开展变电站消防隐患治理项目梳理储备的通知等文件，未来几年将分批逐步完成特高压/中高电压/常规电压变电站的专用灭火装置消防升级改造， 我们预计中高电压变电站替换市场空间将达到 160 亿元。公司和国家电网合作始于 2010 年，2018 年， 公司和天津消防研究所等科研院所成立项目组， 介入变电站火灾研究， 2020 年制备出创新型的压缩空气泡沫灭火器， 能够持续控制火情，后续不会发生爆燃。这套系统得到国家电网认证，并写入国家电网变电站防控配置中。目前公司在国内特高压消防市场占有率超过

5、50%。 .3 二轮车集中充电二轮车集中充电消防消防： 全国各地陆续出台关于电动自行车充电安全防护的相关政策， 公司已研制出新产品 “电动自行车停车棚智能灭火系统” ，用高效泡沫灭火剂，可在发生火情时快速响应，雾化释放，及时抑制火情。目前，该产品已进入小批量试产。 盈利预测盈利预测：我们预计公司 2021-2023 年 归母净利润分别为 0.31、1.59 和 3.55亿元，对应 EPS 分别为 0.24、1.24 和 2.77 元，对应 1 月 17 日收盘价 PE 分别为 213、42 和 19 倍。考虑可比公司估值以及公司业务成长性，我们给予公司2023 年 30 倍 PE，对应目标价

6、83 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示风险提示: 下游行业政策变化风险、技术迭代风险、储能需求不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 276 300 730 1,518 同比增速(%) -0.6% 8.8% 143.3% 107.9% 归母净利润(百万) 62 31 159 355 同比增速(%) -16.7% -50.2% 412.6% 123.4% 每股盈利(元) 0.49 0.24 1.24 2.77 市盈率(倍) 106 213 42 19 市净率(倍) 8 8 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股

7、价为2021年1月17日收盘价 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 12,798 已上市流通股(万股) 5,181 总市值(亿元) 65.91 流通市值(亿元) 26.68 资产负债率(%) 9.9 每股净资产(元) 6.2 12 个月内最高/最低价 52.8/21.6 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月) -25%8%41%74%21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/112021-01-182022-01-17沪深300国安达华创证券研究所华创证券研究所 公司研究公司研究 其它专用机械其它专用机械 2022 年年 01 月月 21 日日 国安

8、达国安达（300902）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本报告详细阐述并梳理了国安达的核心竞争优势。我们认为，国安达是国内领先的工业火灾消防龙头企业之一， 依靠其积累深厚的技术积累以及与科研院所的项目经验，在下游储能消防以及电力电网侧消防需求逐步明朗的情况下，具备高成长性。 投资投资逻辑逻辑 公司承担了多项消防行业国家重大科研课题并进行产业化产品化发展， 突破了储能电站、特高压变电站、二轮车集中充电等多个场景的消防难题，多款产品完成了行业内从0到1的突破， 在工业消防安全问题越来越被得到重

9、视的时候，公司有望持续受益。 关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测 我们预计公司 2021-2023 年 归母净利润分别为 0.31、1.59 和 3.55 亿元，对应EPS 分别为 0.24、1.24 和 2.77 元，对应 1 月 17 日收盘价 PE 分别为 213、42和 19 倍。考虑可比公司估值以及公司业务成长性，我们给予公司 2023 年 30倍 PE，对应目标价 83 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 lZzXoYmPnNmMnN8OaObRsQqQnPpNkPrRmNlOnPnP9PqQwOxNqNoPwMoNwP 国安达国安达（300902）深度研究报告深度研

10、究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、公司概况公司概况：自动灭火装置龙头：自动灭火装置龙头 . 5 （一）发展沿革：技术底蕴深厚，下游应用领域广泛 . 5 （二）股权结构：股权结构稳定，管理层产业经验丰富 . 5 （三）产品体系：依托定制化核心技术，各产品性能均领先行业 . 7 （四）经营情况：长期业绩稳步上行，短期新老产品交替面临业绩阵痛期 . 8 二、行业分析：空间大玩家少壁垒高，高端消防产品理想型赛道二、行业分析：空间大玩家少壁垒高，高端消防产品理想型赛道 . 12 （一）工业消防：高端自动灭火装置进入壁垒高，市场空间

11、超千亿 . 12 （二）交通领域：超细干粉市场趋于平稳，静等后续政策催化 . 14 （三）电力电网：变电站消防灭火双寡头市场，进入壁垒高 . 15 （四）储能消防：储能风起，储能安全消防关注度大幅提升 . 17 （五）其他领域：电动自行车充电场所、石化园区成为新的潜在市场. 18 三、竞争优势：产品定制化能力出众，填补多个领域行业空白三、竞争优势：产品定制化能力出众，填补多个领域行业空白 . 20 （一）多款产品完成从 0 到 1 的突破，有望享受 1 到 n 的产业化红利. 20 （二）公司首创电池箱专用灭火装置，有效阻断链式反应 . 21 （三）特高压与国家电网展开全面合作，储能消防具有先

12、发优势 . 22 （四）加深护城河，挖掘新的潜在市场 . 24 四、盈利预测、估值与投资建议四、盈利预测、估值与投资建议 . 26 （一）盈利预测 . 26 （二）估值分析与投资建议 . 27 五、风险提示五、风险提示 . 29 国安达国安达（300902）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 公司历史发展沿革 . 5 图表 2 公司股权结构 . 6 图表 3 国安达管理层及核心技术人员行业经验丰富 . 6 图表 4 国安达限制性股票首次授予 . 7 图表 5 国安达主要产品 . 8 图表 6 国安

13、达营业收入 . 9 图表 7 国安达归母净利润 . 9 图表 8 国安达主营业务收入构成 . 9 图表 9 国安达各业务毛利率 . 10 图表 10 国安达费用率 . 11 图表 11 我国消防行业市场规模（亿元） . 12 图表 12 国内外储能事故 . 13 图表 13 政策引导消防装置规范化 . 13 图表 14 客车所用的消防装置 . 14 图表 15 一款新型电池箱专用灭火装置 . 15 图表 16 电力电网所用的消防装置 . 16 图表 17 我国变电站专用灭火装置市场空间预测 . 16 图表 18 储能电站专用灭火装置市场空间预测 . 18 图表 19 国安达承担的重大科研项目

14、. 20 图表 20 国安达参与制定的与消防装置应用规范化有关的标准 . 21 图表 21 锂电池火灾链式反应 . 22 图表 22 国安达电池箱、乘客舱产品采用的领先技术 . 22 图表 23 国安达特高压变电站消防中标订单 . 23 图表 24 国安达变电站、储能电站产品采用的领先技术 . 23 图表 25 公司在多项技术上领先 . 24 图表 26 国安达 2019-2023 年分业务盈利预测 . 26 图表 27 同行业公司相对估值 . 27 国安达国安达（300902）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、一、公

15、司概况公司概况：自动灭火装置龙头自动灭火装置龙头 （一）发展沿革：（一）发展沿革：技术技术底蕴深厚，底蕴深厚，下游下游应用领域应用领域广泛广泛 深耕自动灭火深耕自动灭火技术技术，建立了完整的产品谱系，建立了完整的产品谱系。公司 2008 年成立，以超细干粉自动灭火装置起家， 之后深耕干粉灭火装置开发不同应用场景的产品， 至 2012 年先后研发出悬挂式、侧卧式、柜式、双驱动式等多种超细干粉自动灭火装置，形成了完整的产品谱系。2013年起开始同时推进干粉、水基、气体、泡沫四大类灭火装置的研发工作。2015 年公司推出全球首款混合气体式的电池箱专用自动灭火装置，进入新能源车消防行业。2018 年公

16、司推出乘客舱固定灭火系统，扩宽在交通工具消防的应用场景。2019 年研发出智控式高压水基系统、变压器固定自动灭火系统，开始在电力消防领域发力。2020 年公司完成首次公开发行并在创业板上市。 图表图表 1 公司历史发展沿革公司历史发展沿革 资料来源：公司官网，华创证券 （二）（二）股权结构股权结构：股权结构稳定，股权结构稳定，管理层管理层产业产业经验丰富经验丰富 实际控制人合计控股比例达实际控制人合计控股比例达 50.95%，股权结构稳定。，股权结构稳定。公司控股股东为洪伟艺，直接持股比例为 34.14%，其中黄梅香系洪伟艺配偶，洪清泉、洪俊龙系洪伟艺之子，洪伟艺、洪清泉、洪俊龙三人为公司实际

17、控制人，合计持股比例达到 50.95%，股权结构稳定。公司拥有六家全资子公司，三家家控股子公司，以及一家间接控股子公司中泓安质量检测。其中中汽客、 中安汽车主营业务为汽车零部件， 其余各家均专注于消防装置的研发生产。 国安达国安达（300902）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 2 公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司公告，华创证券 公司管理层和核心技术人员公司管理层和核心技术人员深耕消防深耕消防领域领域，产业经验丰富。，产业经验丰富。公司董事长洪伟艺兼具机械工程和工商管理专业背景，高级工程师，曾作为项目主要

18、负责人获公安部科学技术奖三等奖、公安部消防局科技进步二等奖，现担任全国消防标准化技术委员会固定灭火系统分技术委员会委员，拥有丰富的行业经验和管理经验。公司总工洪清泉为车辆工程和机械专业背景，具有多年产业研发经验。公司重视新消防技术和针对不同应用场景的产品研发，20 年研发人员占比超过 20%。 图表图表 3 国安达国安达管理层及核心技术人员行业经验丰富管理层及核心技术人员行业经验丰富 姓名 职务 履历 洪伟艺洪伟艺 董事长、总经理 武汉大学专科学历，工商企业管理专业，高级工程师，机械工程专业。曾任裕隆友佳工贸有限公司经理、百吉博尔特汽车配件有限公司经理，现担任全国消防标准化技术委员会固定灭火系

19、统分技术委员会委员。曾作为项目主要负责人获公安部科学技术奖三等奖、公安部消防局科技进步二等奖、福建省科学技术进步奖二等奖、厦门市科学技术进步三等奖。 许燕青许燕青 董事、常务副总经理 武汉大学专科学历，工商企业管理专业。2004 至 2007 年，曾担任厦门恒耀金属有限公司销售部经理。自 2008 年起在公司任职，曾担任中汽客副总经理、国安达有限副总经理。现任公司董事、常务副总经理。 林美钗林美钗 董事、采购部经理 武汉大学专科学历，工商企业管理专业。历任中汽客执行董事、经理、监事及国安达有限监事等职务。现任公司董事、供应链总监兼采购部经理，兼任中汽客监事、欧士曼监事。 洪清泉洪清泉 董事、总

20、工程师 2010 年取得沈阳理工大学本科学历，车辆工程专业，高级工程师，机械专业。自 2010 年起在公司任职，历任公司技术员、技术部副经理。曾获福建省科学技术进步奖二等奖、厦门市科技进步三等奖。现任公司董事、总工程师、微普电子执行董事兼总经理、极安达传感董事兼总经理。 常世伟常世伟 副总经理 2000 年取得中南财经政法大学本科学历，计算机科学与应用专业。2004 年至 2005 年，担任泉州能动力新技术产品有限公司销售部经理。2004 年至 2007 年，担任福建创辉电力机电设备有限公司副总经理。自 2008 年起在公司任职，担任国安达有限副总经理。 资料来源：公司公告，华创证券 新推出股

21、权激励计划新推出股权激励计划，进一步调动核心员工积极性进一步调动核心员工积极性。2021 年 11 月 20 日公司公布了股权激励计划，涉及公司高管及核心员工共 132 人，股权激励采用限制性股票的形式，数量 国安达国安达（300902）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 为 300 万股，占公司股本总额的 2.34%，授予价格为 21.42 元/股。其中首次授予数量 240万股，预留 60 万股，首次授予的限制性股票分三年授予，2022 年、2023 年、2024 年占比分别为 40%、30%、30%。此次股权激励计划将进

22、一步吸引核心人才，调动员工积极性，彰显公司长期成长的信心。 图表图表 4 国安达国安达限制性股票限制性股票首次授予首次授予 归属期 考核目标 归属期授予数量占比 归属期授予数量占总股本比例 2022 年年 净利润不低于 8,000 万元或营业收入不低于 3.5 亿元 40% 0.75% 2023 年年 净利润不低于 10,000 万元或营业收入不低于 4.3 亿元 30% 0.56% 2024 年年 净利润不低于 12,000 万元或营业收入不低于 5 亿元 30% 0.56% 资料来源：公司公告，华创证券 （三三）产品体系：产品体系：依托定制化核心技术，各产品性能均领先行业依托定制化核心技术

23、，各产品性能均领先行业 产品针对性强，产品针对性强，对对下游应用场景下游应用场景定制化解决方案定制化解决方案。公司目前主营的产品包括超细干粉灭火装置、电池箱专用灭火装置、乘客舱固定灭火装置和变压器固定灭火装置，是公司分别针对新能源客车电池箱、客车乘客舱等交通运输领域、变电站等电力电网领域、市政工程等不同的应用场景进行的定制化产品开发，以求达到最好的灭火效果，相关产品均为公司自主研发的、在行业内技术领先的或为公司首创的消防解决方案。近年来公司新开发了储能专用灭火装置、高机动移动式压缩空气泡沫灭火装置等定制化产品，未来随着储能站和石化园区消防领域产业化的推进，将有望贡献新的收入增长点。 依托核心技

24、术，各个产品性能均领跑市场依托核心技术，各个产品性能均领跑市场。公司的超细干粉灭火装置产品已取得 9 项发明专利、2 项软件著作权应用于具体定制化产品，产品技术全行业领先。电池箱专用自动灭火装置是公司首创的消防产品，获得各国内主流整车厂商和终端用户的认可，正在逐步完成对传统产品的替代。公司的乘客舱固定灭火产品创新性的采用低压雾化系统进行喷射，极大地提升了灭火剂的比表面积和灭火效能。变压器固定自动灭火产品解决了大型输变电站设备火情易燃爆的问题，填补了行业技术空白。 国安达国安达（300902）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8

25、 图表图表 5 国安达国安达主要产品主要产品 产品产品 灭火器类型灭火器类型 应用场景应用场景 产品图片产品图片 客户群体客户群体 超细干粉自动灭火装置及智能消防系统 超细干粉 三元材料 客车发动机舱、新能源客车电池舱等 交通运输 变电站电缆、风力发电机舱、城市电力电缆及通道等 电力电网 城市地下综合管廊等 市政工程 电池箱专用自动灭火装置及智能灭火系统 混合气体 新能源汽车锂电池箱 交通运输 乘客舱固定灭火系统 水基介质 客车乘客舱 交通运输 变压器固定自动灭火系统 压缩空气泡沫等 特高压换流站、室内外大型变压器等 电力电网 资料来源：公司公告，华创证券 （四）经营情况：（四）经营情况：长期

26、长期业绩业绩稳步稳步上行，上行，短期短期新老产品交替面临新老产品交替面临业绩业绩阵痛期阵痛期 产品的扩展推动业绩上行，产品的扩展推动业绩上行，21 年新老产品交替面临阵痛期年新老产品交替面临阵痛期。2016 年到 2020 年，公司营业收入从 1.69 亿元增加至 2.76 亿元， CAGR 10.31 %，归母净利润从 0.44 亿元增长至 0.62 亿元，CAGR 7.10%，整体处于增长态势。21 年公司处于新老产品交换期，交通运输消防产品受到下游公交车景气度的影响需求下降，而电力、储能等领域的新产品还在推广期，面临业绩阵痛期，21 年前三季度营收 1.48 亿元，同比下滑 12.80%

27、，归母净利润 0.15 亿元，同比下滑 64.47%。 国安达国安达（300902）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 6 国安达国安达营业收入营业收入 图表图表 7 国安达国安达归母净利润归母净利润 资料来源：WIND，华创证券 资料来源：WIND，华创证券 交通行业交通行业仍仍是是目前公司目前公司主要收入来源。主要收入来源。 交通领域是公司首先形成产业化应用的领域， 2015年以来公司凭借电池箱专用灭火装置等创新型产品对传统灭火产品的替代，交通领域的营收规模快速提升，从 2015 年的 0.88 亿元上涨至 2

28、019 年的 2.09 亿元。2018 年客车灭火装备配置要求要求大型客车主要配置超细干粉灭火装置之后，超细干粉灭火装置已经逐步完成了对传统产品的替代，而电池箱和乘客舱专用灭火装置等新产品还在市场导入期，因此 20 年营收规模下降至 1.84 亿元。未来随着可能的政策要求催化和市场对消防产品重要性的认识提升， 公司交通领域的新型消防产品有望进入渗透率快速提升期，成为新的增长引擎。 电力行业维持高速增长态势。电力行业维持高速增长态势。自 2019 年公司推出变压器固定自动灭火系统以来，优异的灭火效能使其在国家电网的应用得到快速扩展，陆续中标了国家电网的多个省市特高压换流站、 中国电科院分界开关实

29、验室、 新疆检修公司 750kV 变电站等多个大型消防项目，21 年全年已披露的订单总金额超过 1 亿元。 2018-2021H1 的营收分别为 0.15、 0.44、 0.72、0.53 亿元，同比增速分别为 150%、193%、64%、262%，未来将成为公司重点发力的领域。公司的其他行业应用包括储能领域、石化园区等消防解决方案，随着产品产业化的落地，也料将贡献新的增长动力。 图表图表 8 国安达主营业务收入构成国安达主营业务收入构成 资料来源：WIND，华创证券 -20%-10%0%10%20%30%40%0.000.501.001.502.002.503.002016A2017A201

30、8A2019A2020A2021Q3营收（亿元）同比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.000.100.200.300.400.500.600.700.802016A2017A2018A2019A2020A2021Q3归母净利润（亿元）同比0%20%40%60%80%100%2016A2017A2018A2019A2020A2021H1电力行业交通行业其他行业 国安达国安达（300902）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 产品附加值高，各业务毛利率产品附加值高，各业务毛利率均维持均维持

31、在在 40%以上以上。电力行业公司的毛利率保持在 50%以上，2020 年从 71.93%降至 57.10%下滑较为明显，主要原因是新产品压缩空气泡沫灭火系统占比提升，由于新产品单位价值较高，毛利相比超细干粉等老产品更低，拉低了整体毛利率。交通行业的毛利率在 50%左右，近年来有下降趋势，需求端公交车缩量需求量下降，供给端公司老产品超细干粉灭火装置竞争相对较为激烈，导致产品售价和毛利下滑，未来随着公司电池箱专用灭火装置等高毛利新产品快速渗透，交通业务的整体毛利率料将有所提升。 图表图表 9 国安达各业务毛利率国安达各业务毛利率 资料来源：WIND，华创证券 业务招待费和差旅费业务招待费和差旅费

32、大幅增加导致大幅增加导致 2021 年年销售费用率和管理费用率上升。销售费用率和管理费用率上升。从费用率看，由于近年来客车消防产品的选择权从整车制造厂商转移到公交公司，由于整车制造行业集中度较高，公司只需要重点对头部客户进行技术推广，而公交公司的格局较为分散且分布在全国各地，产品市场推广难度加大且带来了大量的差旅费用，因此销售费用率及管理费用率上升幅度较大，21Q3 分别上升至 17.41%和 15.70%。 研发体系五位一体，研发体系五位一体，专注创新技术产业化，研发费率分布提升。专注创新技术产业化，研发费率分布提升。公司建立了持续创新的研发机制，率先建设国内规模最大的工业火灾防控技术研究基

33、地，并长期与行业科研机构和重要用户单位紧密协作，建立“政、产、学、研、用”五位一体的联合研发体系，主动承担国家部、局、行业、重大用户的火灾安全防控课题研究，通过不断的新技术研发、产品创新、用户需求定制、特殊工况及工程化应用研究，持续保持产品的科技竞争力，并不断拓展下游市场的应用领域，持续把创新的科研成果进行产业化，为用户提供智能、自动、高效的安全应急产品，为各行业提供专业领域的火灾防控技术方案，并及时输出安全高效的创新性技术产品，以创新技术优势持续获取产品溢价。公司目前已建立了“生产一代、储备一代、研制一代、预研一代”的创新机制，研发费用率稳步上升，从 2016 年的 4.86%上升至 202

34、1Q3 的 7.51%。 58.71%56.55%58.69%57.08%54.87%48.34%57.58%67.09%72.87%71.93%57.10%52.10%59.53%58.22%58.80%55.48%55.01%46.68%53.24%39.78%47.81%43.50%45.32%36.84%20%30%40%50%60%70%80%2016A2017A2018A2019A2020A2021H1整体电力行业交通行业其他行业 国安达国安达（300902）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 10

35、国安达费用率国安达费用率 资料来源：WIND，华创证券 11.42%10.51%9.63%8.70%10.11%17.41%10.67%12.08%11.02%9.41%11.03%15.70%1.34%0.44%0.80%0.26%-0.10%-0.46%4.86%4.86%4.80%5.89%6.12%7.51%-4%0%4%8%12%16%20%2016A2017A2018A2019A2020A2021Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 国安达国安达（300902）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 二二、

36、行业分析行业分析：空间大玩家少壁垒高，高端消防产品理想型赛道空间大玩家少壁垒高，高端消防产品理想型赛道 （一）（一）工业消防工业消防：高端自动灭火装置高端自动灭火装置进入壁垒高，市场空间超千亿进入壁垒高，市场空间超千亿 消防行业具有强政策性、弱周期性的特点。消防行业具有强政策性、弱周期性的特点。由于消防产品的属性是避免意外情况或者减少火灾带来的损失，具有不可替代性，政策的导向和强制性要求促使消防行业需求能够保持稳定增长，整个行业周期属性较弱，据前瞻产业研究院测算，2020 年国内消防行业市场规模达到 9845 亿元，2015-2020 年复合增速为 6.73%。 图表图表 11 我国消防行业市

37、场规模（亿元）我国消防行业市场规模（亿元） 资料来源：国家统计局，前瞻产业研究院，华创证券 工业消防的技术壁垒高，竞争格局好。工业消防的技术壁垒高，竞争格局好。2003 年消防产品采用市场准入制度以来，大量民营企业涌入消防行业，目前我国消防产品企业超过 5000 家，竞争格局极度分散，大多数企业生产的产品同质化严重，技术含量低。相对而言，在工业消防领域的消防企业数量较少，少数具有技术优势、品牌优势的企业能够凭借自身高端的定制化产品获得溢价，盈利环境良好，是个千亿市场空间的蓝海市场。 政策指引高端灭火产品渗透率快速提升。政策指引高端灭火产品渗透率快速提升。随着消防产业的发展和我国对消防安全重视程

38、度的提升，国家开始鼓励智能化、特种、无人化、高性能的高端灭火装置的发展。尤其是在变电站、 新能源车、 电化学储能电站变电站、 新能源车、 电化学储能电站领域， 国内外天山安全事故、 大红门事件、 LG、SK 储能电站着火等火灾案例频发， 加速了对相关消防配套装置的强制性规范政策的落地，强制性地要求在指定位置配套高效能的灭火产品来消除火灾隐患，大大加速了相关领域高端灭火产品渗透率的提升。 60446426694830202,0004,0006,0008,00010,00012,0002001820192020

39、民用消防工业消防 国安达国安达（300902）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 12 国内外储能事故国内外储能事故 资料来源：香橙财经，和讯财经新知网易号，国淳网，华创证券 图表图表 13 政策引导消防装置规范化政策引导消防装置规范化 时间时间 政策政策 内容内容 适用范围适用范围 相关领域相关领域 2019.10 产业结构调整指导目录 鼓励发展“智能化、大型、特种、无人化、高性能消防灭火救援装备”、“城市轨道交通火灾报警和自动灭火系统” 2015.8 公共汽车类型划分及等级评定 纯电动公共汽车及混合动力公共汽

40、车应装配有动力电池箱专用自动灭火装置 纯电动公共汽车及混合动力公共汽车 交通运输 2018.1 客车灭火装备配置要求 M2 和 M3 类客车、专用校车在发动机舱、高电压设备舱（电动汽车）等位置应主要配置超细干粉自动灭火装置，且灭火剂量应达到规定标准；若选用其他类型灭火装备，其灭火效能应达到规定标准 M2 和 M3 类客车、 专用校车 交通运输 2018.1 机动车运行安全技术条件 所有客车的灭火装置均应主要配置超细干粉自动灭火装置，且灭火剂量应达到规定标准；若选用其他类型灭火装备，其灭火效能应达到规定标准 客车 交通运输 2018.8 营运客车类型划分及等级评定 纯电动客车和混合动力客车动力电

41、池箱内应配备具有报警功能的自动灭火装置 纯电动客车和混合动力客车 交通运输 2015.9 电力设备典型消防规程 风力发电厂内 750kW 以上的风机机舱内应设置无源型悬挂式超细干粉灭火装置或气溶胶灭火装置，也可采用有源型悬挂式超细干粉、瓶组式高压细水雾、火探管等固定式自动灭火装置；变电站（换流站）单台容量为 125MVA 及以上的油浸式变压器等设施应设置固定自动灭火系统及火灾自动报警系统等 750kW 以上的风机、变电站（换流站）单台容量为 125MVA 及以上的油浸式变压器等 电力电网 2018.3 35kV-220kV 城市地下变电站设计规程 地上布置的单台主变压器容量为 125MVA 及

42、以上的油浸变压器室及地下布置的油浸变压器室应设置自动灭火系统 125MVA 及以上的油浸变压器室 电力电网 国安达国安达（300902）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 2018.9 电力工程电缆设计标准 对电缆的防火与阻止延燃的基本要求作了具体规定 电力工程电缆 电力电网 2021.8 电化学储能电站安全管理暂行办法（征求意见稿） 储能电站配置的自动灭火系统的最小保护单元应为电池模块，每个电池模块宜单独配置探测器和灭火介质喷头 500kWh 的电化学储能电站 储能电站 资料来源：国家能源局，公司招股说明书，公司公告，华

43、创证券 高端灭火行业进入壁垒高筑。高端灭火行业进入壁垒高筑。一方面新型消防产品的开发需要结合灭火剂的化学与材料技术、消防装置的机械与电子技术、基于各类基础科学的早期火灾探测技术等多学科技术的综合应用开发，对研发团队的配置提出了较高的要求；另一方面不同下游领域和应用场景的高端产品高度定制化，每一类都需要大量的重复试验以及与下游厂商的共同设计、试用与改良，才能达到最好的灭火效能和足够的可靠性。目前国内很少企业具备自主研发高端产品的能力，规模效应不够的新进入玩家也很难顺利完成新产品的研发。 漫长的认证流程同样限制了新玩家的进入速度与意愿。漫长的认证流程同样限制了新玩家的进入速度与意愿。消防产品的市场

44、准入严格，产品上市之前需要通过强制性产品认证、自愿性产品认证或者技术鉴定，通过市场准入后大型客户往往还需要进行供应商认证，完成整个流程需要几年的时间，降低了新玩家的进入速度与意愿。因此，高端消防产品的进入壁垒较高。 （二二）交通领域：超细干粉市场趋于平稳，交通领域：超细干粉市场趋于平稳，静等后续政策催化静等后续政策催化 客车多个舱体内均需配置灭火装置，目前主要的类型为超细干粉灭火器客车多个舱体内均需配置灭火装置，目前主要的类型为超细干粉灭火器。按照国家标准要求客车的设备舱、电池舱、乘客舱、仪表台等多个部位均需配置灭火装置。2018 年 1月机动车运行安全技术条件发布后对客车的多个部位的灭火装置

45、提出了强制要求，应主要为超细干粉灭火装置，如选用其他类型灭火设备也需达到相应灭火效能要求，此后客车发动机舱配套的灭火装置类型主要为超细干粉型。 图表图表 1414 客车所用的消防装置客车所用的消防装置 资料来源：公司招股说明书，华创证券 公司公司超细干粉灭火装置超细干粉灭火装置占国内大中型客车占国内大中型客车市场份额超市场份额超 7 成成。超细干粉灭火装置的比表面 国安达国安达（300902）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 积大，灭火效能优越，单位容积灭火效率是普通干粉灭火剂的 6-10 倍，是七氟丙烷灭火剂的 10

46、倍以上，同时具有零温室效应潜能、残留物易清洁、存放稳定性高、能自动灭火等优点，能够很好地降低客车各舱体火灾发生的可能性及危害，因此被选作客车灭火装置的主要型号。在交通运输行业，公司是国内车用自动灭火装置市场的主要供应商，其中，公司超细干粉自动灭火装置在国内大中型客车市场份额测算约在 70%以上。 公司是业内最先推出新能源车锂电池消防技术的公司。公司是业内最先推出新能源车锂电池消防技术的公司。由于锂电池电化学特性活跃，过度充电、撞击均可能发生剧烈燃烧、爆炸，且风险随电池老化而大幅增加，靠降温、氧气隔离等传统灭火剂及灭火原理无法有效扑灭其初始爆燃，需要新的解决方案。而乘客舱的灭火装置除了要实现快速

47、灭火，还需要承担快速降温，洗消烟尘，恢复氧浓度，提升客舱火灾现场人员生存空间的作用，需要对传统水基的灭火装置进行改良。国安达在2015 年及 2018 年相继完成电池箱和乘客舱专用灭火装置的技术突破后，下游客户产生了新的市场需求，催生了新的交通领域灭火装置市场。 图表图表 1515 一款新型电池箱专用灭火装置一款新型电池箱专用灭火装置 资料来源：公司招股说明书，华创证券 政策政策或或持续推进持续推进专用灭火装置专用灭火装置发展发展。2015 年公共汽车类型划分及等级评定要求所有新能源公交车配备电池箱专用灭火器，2018 年被营运客车类型划分及等级评定的要求替代，后者要求所有新能源客车的电池箱内

48、配置具有报警功能的自动灭火装置。由于电池箱专用灭火器能有效防止爆炸和火灾，对新能源车产业的健康发展具有重要意义，我国可能即将重新提出电池箱灭火器的强制性要求，将推动电池箱专用灭火器在所有新能源客车上安装，并可能将进一步扩展到乘用车领域。 （三三）电力电力电网电网：变电站：变电站消防灭火消防灭火双寡头市场，双寡头市场，进入壁垒高进入壁垒高 公司公司电力电网领域产品主要电力电网领域产品主要为为变压器固定自动灭火系统变压器固定自动灭火系统，市占率超，市占率超 5 成成。目前在电力电网领域应用比较广泛的场景主要包括电力输送电缆、变电站、光伏和风电发电站、储能电站等，其中输送电缆、常规变电站、新能源发电

49、站主要配置的是超细干粉灭火装置。 国安达国安达（300902）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 而大型输变电站尤其是特高压变电站因为储油量大、火情特殊、易燃爆，常规消防技术及设备难以有效扑灭，亟需定制化消防解决方案。公司为国内的电力电网行业和交通运输行业提供了较多产品，尤其是针对特高压换流站，推出了变压器固定自动灭火系统，目前在国内特高压消防市场市占率超过 50%。 图表图表 1616 电力电网所用的消防装电力电网所用的消防装置置 资料来源：公司招股说明书，华创证券 电力电网电力电网下游客户集中下游客户集中，产品认证周期

50、长，产品认证周期长。与交通消防不同，电力电网领域的下游客户非常集中，选用消防装置的话语权主要掌握在国家电网手中。由于电力电网的火灾往往规模大、损失高、社会影响大，下游客户有很强的意愿选用灭火效能好的装置来保障消防安全。与之相应的是产品的认证周期也比较长，而且往往先定点试用，确认产品的效能和稳定性之后再批量工程化应用。 从从更换到新增更换到新增，变压器专用灭火装置前景广阔，变压器专用灭火装置前景广阔。国家能源局及国家电网多次发文提出需要治理电力设施的消防隐患，并加大了对配套消防产品的投资力度。2020 年国家电网已经在武汉、雅中、河南、湖南等多个特高压变电站中应用了专用的灭火装置，并将专用灭火装