《开勒股份-公司研究报告-工业风扇龙头进军工商业储能第二成长曲线弹性可期-230808(38页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《开勒股份-公司研究报告-工业风扇龙头进军工商业储能第二成长曲线弹性可期-230808(38页).pdf(38页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级:买入(首次覆盖):买入(首次覆盖)市场价格:市场价格:4 44.864.86 元元 分析师:冯胜分析师:冯胜 执业证书编号:执业证书编号:S0740519050004S0740519050004 Email: 联系人:杨帅联系人:杨帅 Email: Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)65 流通股本(百万股)35 市价(元)44.86 市值(百万元)2,896 流通市值(百万元)1,572 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司
2、持有该股票比例 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)343 304 817 1,667 2,918 增长率 yoy%22%-11%169%104%75%净利润(百万元)54 30 81 160 280 增长率 yoy%-15%-44%170%97%75%每股收益(元)0.83 0.47 1.26 2.48 4.34 每股现金流量 0.85 0.60 -0.45 -0.66 -0.87 净资产收益率 7%4%9%15%21%P/E 53.8 96.2 35.6 18.1 10.3 P/B 3.
3、7 3.7 3.3 2.8 2.2 备注:每股指标按照最新股本数全面摊薄;股价取自 2023 年 8 月 8 日 报告摘要报告摘要 HVLS 风扇龙头进军新能源,风扇龙头进军新能源,未来业绩可期未来业绩可期 HVLS 风扇业务起家,版图拓展至新能源。风扇业务起家,版图拓展至新能源。公司深耕 HVLS 风扇行业十余载,是国内行业中产销规模最大的厂商之一。公司在 2021 年和 2022 年先后设立开勒新能源科技和安瑞哲两家子公司,正式进军新能源领域。子公司主营业务分别为分布式光伏和工商业储能项目的开发、建设与投资,将利用 HVLS 风扇业务积累的客户资源发挥业务协同优势。新能源业务有序推进,有望
4、贡献业绩增量。新能源业务有序推进,有望贡献业绩增量。2022 年受国内外宏观经济波动影响,公司营业收入缩减至 3.03 亿元,同比下滑 11.43%,归母净利润下降至 3010 万元,同比下滑 44.06%。2023 年一季度公司业绩同比有所改善,但仍未实现正盈利:营业收入为 3875 万元,同比上升 39.01%;归母净利润为-495 万元,同比上升 4.42%。光伏储能项目有序推进(分布式光伏业务已于 2022 年为公司创收 426万元),随着未来积极布局分布式光伏和储能业务,将为公司新增利润增长点。经济复苏提振经济复苏提振 HVLS 风扇需求,行业龙头有望充分受益风扇需求,行业龙头有望充
5、分受益 下游产业景气复苏,下游产业景气复苏,HVLS 风扇需求空间广大。风扇需求空间广大。HVLS 风扇主要应用于厂房车间与仓储物流,行业发展与宏观经济及固定资产投资密切相关。短期来看短期来看,2021年以来厂房车间和仓储建设需求均出现加速增长,2023 年 3 月全国铁路固定资产投资完成额增加值更是高于过去 5 年同期水平。长期来看长期来看,在中国制造 2025指引下,我国工业化水平将持续提升;社会物流运行效率亟待提升,枢纽建设有较大增长空间,均为 HVLS 风扇的应用提供了可观的增量与存量市场。预计 2025 年国内 HVLS 风扇市场规模将达到 35 亿元。HVLS 风扇领域标的,布局海
6、外走向世界。风扇领域标的,布局海外走向世界。经过多年经营发展,公司依托优良的产品品质,奠定了坚实的行业地位,2019 年公司 HVLS 风扇的国内市场份额达到17.23%,为国内 HVLS 风扇行业中产销规模最大的厂商之一。此外,公司积极拓展海外市场,已积极在印度、墨西哥等重点市场布局子公司进行市场开拓,以期逐步提升直销比例。工商业储能迎来发展元年,客户协同优势工商业储能迎来发展元年,客户协同优势明显明显 政策引导政策引导“源网荷储”“源网荷储”逐步推进逐步推进,助力解决助力解决用电安全迫切性用电安全迫切性。“源网荷储”通过降低新能源发电占比提高造成的系统波动,有效提升电网运行安全水平。我国早
7、在 2021 年就已推出关于推进电力源网荷储一体化的指导意见,随后陆续出台相关政策,引导建设工业绿色微电网。工业风扇龙头进军工商业储能,工业风扇龙头进军工商业储能,第二成长曲线第二成长曲线弹性可期弹性可期 开勒股份(301070.SZ)/先进产业 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 8 月 8 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 夏季用电高峰已至,工商储成企业备电首选。夏季用电高峰已至,工商储成企业备电首选。2023 年入夏以来,国内电力供需呈现出相对紧张状态,全国日调度发电量三创历史新高,全国最高用电负荷两创历史新高:全
8、国日调度发电量最高达到 301.71 亿千瓦时,较去年峰值高出 15.11 亿千瓦时;全国最高用电负荷达到 13.39 亿千瓦,较去年峰值高出 4950 万千瓦。华北、华东、南方、西北四个区域电网以及浙江、福建、广东等 14 个省级电网最高用电负荷 50 多次刷新历史纪录。在我国电力紧张状况短期内难以消除的大背景下,工商储备电可降低断电给企业带来的生产风险,配储具有迫切现实需求。电芯价格骤降叠加电芯价格骤降叠加峰谷价差扩大,工商业储能经济性峰谷价差扩大,工商业储能经济性凸显凸显。电池模块构成储能系统最大成本,碳酸锂、磷酸铁锂价格腰斩,成本端压力明显缓解,下游企业配储投资压力随之减轻。随着全国峰
9、谷价差普遍拉大至 0.7 元/KWh 以上,浙江、上海等多个省份率先实施两充两放,我们测算工商储的成本回收时间普遍缩短至 6 年及以内,投资回报率超过 10%,经济性显著。零碳园区或将引领需求爆发零碳园区或将引领需求爆发,工商业储能未来大有可为,工商业储能未来大有可为。随着园区脱碳要求日益提高,2022 年以来,零碳园区在全国范围内加速铺开并逐步成熟,而储能系统 是零碳园区标配,因此零碳园区或将成为工商业储能打开的第一个规模化市场。据 储能产业网,工商业储能需求高增长,预计到 2025 年,工商业储能装机容量将达到 66GW 左右。行业行业竞争格局未定,公司具备先发优势竞争格局未定,公司具备先
10、发优势。工商业储能行业正处于市场竞速期,行业内各企业普遍出货量较小。公司在 HVLS 风扇业务上积累了丰富的系统集成经验和优质且庞大的下游工商业客户资源,铸就了公司的供应链及下游渠道壁垒,我们看好公司在工商业储能领域的先发优势和业绩弹性。首次覆盖,给予“买入”评级:首次覆盖,给予“买入”评级:根据业务拆分及盈利预测模型,预计 2023-2025年公司归母净利润为 0.81/1.60/2.80 亿元,EPS 分别 1.26/2.48/4.34 元,当前股价对应 PE 为 35.6/18.1/10.3 倍。随着公司储能业务的顺利推进,并借助客户协同优势铸就工商业储能领域第二成长曲线,公司业绩有望实
11、现高增,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;新业务进展不及预期风险;订单不及预期风险;营收和业绩不达预期的风险;研报使用的信息更新不及时的风险。0WsV3XRZgYwV9PcM9PoMqQsQpMeRrRwOeRqRoO8OnMmMuOtOnNwMpMtN 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、HVLS 风扇龙头进军新能源,业绩增量未来可期风扇龙头进军新能源,业绩增量未来可期.-6-1.1 HVLS 风扇产能稳定扩张,进军光储具有业务协同优势.-6-1.2 公司股
12、权控制权集中,股权激励带动业务增长.-7-1.3 业务拓展&海外布局齐头并进,业绩承压局面有望逆转.-9-2、经济复苏提振经济复苏提振 HVLS 风扇需求,行业龙头有望充分受益风扇需求,行业龙头有望充分受益.-13-2.1 政策端:顺应节能减排政策要求,HVLS 风扇行业前景乐观.-13-2.2 需求端:下游产业蓬勃发展,节能风扇需求空间广大.-15-2.3 成本端:原材料成本近八成,价格高企冲击行业短期盈利.-17-2.4 公司亮点:HVLS 风扇领域稀缺标的,布局海外影响力再扩大.-18-3、工商业储能迎来发展元年,客户协同优势利于弯道超车工商业储能迎来发展元年,客户协同优势利于弯道超车.
13、-20-3.1 政策端:双碳战略目标指引下,工商业配储成为大势所趋.-20-3.2 需求端:工商储盈利性凸显,零碳园区或将引领需求爆发.-23-3.3 供给端:行业竞争格局未定,新进入者有望弯道超车.-28-3.4 成本分析:碳酸锂价格腰斩,行业盈利空间扩大.-28-3.5 公司亮点:系统集成经验领先,客户协同优势显著.-29-4、投资建议、投资建议.-32-4.1 重点假设.-32-4.2 盈利预测及评级.-32-5、风险提示、风险提示.-34-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表 1:1:公司历史发展沿
14、革公司历史发展沿革.-6-图表图表 2:2:公司产品系列梳理公司产品系列梳理.-6-图表图表 3:20183: 年公司年公司 HVLSHVLS 风扇产销情况风扇产销情况.-7-图表图表 4 4:公司股权结构公司股权结构.-8-图表图表 5 5:公司管理层介绍公司管理层介绍.-8-图表图表 6 6:激励对象获授的限制性股票分配情况激励对象获授的限制性股票分配情况.-9-图表图表 7 7:公司股权激励计划业绩考核目标公司股权激励计划业绩考核目标.-9-图表图表 8 8:20132013-2023Q12023Q1 营业收入营业收入.-10-图表图表 9 9:20132013
15、-2023Q12023Q1 归母净利润归母净利润.-10-图表图表 1010:20 年公司营收结构(按产品)年公司营收结构(按产品).-10-图表图表 1111:20 年公司营收结构年公司营收结构&毛利率(按地区)毛利率(按地区).-10-图表图表 1212:20132013-2023Q1 2023Q1 公司公司 ROE&ROAROE&ROA.-11-图表图表 1313:20132013-2023Q12023Q1 公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率.-11-图表图表 1414:20 年公司期间费用(亿元
16、)年公司期间费用(亿元).-11-图表图表 1515:20 年公司期间费用率年公司期间费用率.-11-图表图表 1616:20 年公司存货、应收账款周转率(次年公司存货、应收账款周转率(次/年)年).-12-图表图表 1717:20132013-2023Q12023Q1 公司现金比率、流动比率和资产负债率公司现金比率、流动比率和资产负债率.-12-图表图表 1818:HVLS:HVLS 风扇主要下游应用领域风扇主要下游应用领域.-13-图表图表 1919:HVLSHVLS 风扇行业相关政策风扇行业相关政策.-14-图表图表 2020:
17、20 年全国工业增加值年全国工业增加值&厂房及建筑物竣工面积厂房及建筑物竣工面积.-16-图表图表 2121:20 年全国社会物流总额年全国社会物流总额&全国仓库竣工面积全国仓库竣工面积.-16-图表图表 2222:20 年全国体育场地面积年全国体育场地面积&人均面积人均面积.-17-图表图表 2323:20182018-2023M32023M3 全国铁路固定资产投资完成额月度增加值(亿元)全国铁路固定资产投资完成额月度增加值(亿元).-17-图表图表 2424:20222022 年原材料成本占营业成本年
18、原材料成本占营业成本 76%76%.-17-图表图表 2525:20202020 年年 HVLSHVLS 风扇原材料构成风扇原材料构成.-17-图表图表 2626:铝锭、漆包线价格趋势(元:铝锭、漆包线价格趋势(元/吨)吨).-18-图表图表 2727:钕铁硼、钢材、电动机价格趋势:钕铁硼、钢材、电动机价格趋势.-18-图表图表 2828:公司核心技术情况公司核心技术情况.-18-图表图表 2929:公司下游客户涵盖各行业企业情况公司下游客户涵盖各行业企业情况.-19-图表图表 3030:削峰平谷示意图:削峰平谷示意图.-20-图表图表 3131:采用:采用 PCSPCS 的交流耦合储能的工商
19、业储能系统的交流耦合储能的工商业储能系统.-20-图表图表 3232:国家层面工商业储能政策梳理国家层面工商业储能政策梳理.-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 图表图表 3333:各地工商储产业扶持政策梳理各地工商储产业扶持政策梳理.-21-图表图表 3434:“隔墙售电”“隔墙售电”&“源网荷储”政策梳理“源网荷储”政策梳理.-22-图表图表 3535:2009:2009 年年 7 7 月至今我国全社会用电量和工业用电量(单位:亿千瓦时)月至今我国全社会用电量和工业用电量(单位:亿千瓦时)-23-图表图表 3636:202
20、22022 年全国部分省市实施有序用电政策年全国部分省市实施有序用电政策.-24-图表图表 3737:全国各省市工商业代理购电价格的峰谷价差梳理全国各省市工商业代理购电价格的峰谷价差梳理.-25-图表图表 3838:工商业储能项目经济性测算工商业储能项目经济性测算.-26-图表图表 3939:工商业储能项目经济性敏感度测算工商业储能项目经济性敏感度测算.-26-图表图表 4040:我国零碳智慧园区发展阶段我国零碳智慧园区发展阶段.-27-图表图表 4141:我国零碳智慧园区典型案例我国零碳智慧园区典型案例.-27-图表图表 4242:工商储行业主要玩家:工商储行业主要玩家.-28-图表图表 4
21、343:代表性品牌工商业储能产品梳理:代表性品牌工商业储能产品梳理.-28-图表图表 4444:储能系统成本构成:储能系统成本构成.-29-图表图表 4545:碳酸锂:碳酸锂&磷酸铁锂电池成本构成磷酸铁锂电池成本构成.-29-图表图表 4646:磷酸铁锂正极材料成本拆分(:磷酸铁锂正极材料成本拆分(2023.5.152023.5.15)(单位:万元)(单位:万元/吨)吨).-29-图表图表 4747:碳酸锂:碳酸锂&磷酸铁锂正极材料价格大幅回落磷酸铁锂正极材料价格大幅回落.-29-图表图表 4848:公司分布式光伏整体解决方案公司分布式光伏整体解决方案.-30-图表图表 4949:公司全液冷分
22、布式储能电池系统公司全液冷分布式储能电池系统.-31-图表图表 5050:公司分布式光伏项目案例公司分布式光伏项目案例.-31-图表图表 5151:公司业绩拆分公司业绩拆分.-33-图表图表 5252:可比公司估值(元:可比公司估值(元/股,倍)股,倍).-33-图表图表 5353:2 2 年公司营业收入敏感性测试年公司营业收入敏感性测试.-34-图表图表 5454:20 年公司净利润敏感性测试年公司净利润敏感性测试.-35-图表图表 5555:盈利预测:盈利预测.-36-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部
23、分 -6-公司深度报告公司深度报告 1、HVLS 风扇龙头进军新能源,业绩增量未来可期风扇龙头进军新能源,业绩增量未来可期 1.1 HVLS 风扇产能稳定扩张,进军光储具有业务协同优势风扇产能稳定扩张,进军光储具有业务协同优势 HVLS 风扇业务起家,版图拓展至新能源。风扇业务起家,版图拓展至新能源。公司成立 于 2010 年 2 月,2021 年登陆深交所创业板,是一家主要从事 HVLS 风扇的研发、生产、销售、安装的高新技术企业,产品广泛应用于厂房车间、仓储物流、公共场所等领域。公司自主研发多项核心技术,并获得高新技术企业、专精特新企业等荣誉。公司在 2021 年和 2022 年先后设立开
24、勒开勒新能源科新能源科技技和安瑞哲安瑞哲两家子公司,正式进军新能源领域。子公司主营业务分别为分布式光伏和工商业储能项目的开发、建设与投资,将利用 HVLS 风扇业务积累的客户资源发挥业务协同优势。图表图表 1 1:公司历史发展沿革公司历史发展沿革 资料来源:公司官网,公司公告,iFinD,中泰证券研究所 图表图表 2 2:公司产品系列梳理公司产品系列梳理 资料来源:公司官网,公司公告,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 IPO 项目顺利建成,项目顺利建成,产量产量有望有望提升提升。2021 年公司 IPO 募集资金主
25、要用于建设“年产 1.2 万台 HVLS 节能风扇、3 万台 PMSM 高效电机”生产基地,项目已于 2022 年达到预定可使用状态,预计 2023 年产量有望提升,以巩固公司在国内行业中的优势地位,进一步提升市场占有率。图表图表 3 3:2018: 年公司年公司 HVLSHVLS 风扇产销情况风扇产销情况 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 1.2 公司股权控制权集中,股权激励带动业务增长公司股权控制权集中,股权激励带动业务增长 公司为夫妻控股企业,核心技术人员经验丰富。公司为夫妻控股企业,核心技术人员经验丰富。截至 2023 年一季度,卢小波先生和于清梵女士作为共
26、同实控人,合计持股比例为 31.33%。公司核心技术人员均有主持大型研发项目的经历,项目经验与技术积淀深厚。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 图表图表 4 4:公司股权结构公司股权结构 资料来源:iFind,公司公告,中泰证券研究所 图表图表 5 5:公司管理层公司管理层介绍介绍 姓名姓名 职务职务 工作经历工作经历 卢小波 董事长 硕士研究生学历。2006 年 7 月本科毕业于扬州大学自动化专业,2018 年 9 月硕士毕业于长江商学院工商管理专业,曾任上海川继自动化设备有限公司总经理;2010 年至 2014 年,任公司总经理
27、;2014 年至 2015 年,任公司董事、总经理;2015 年至 2016 年,任公司董事长、总经理;2016 年至今,任公司董事长。带领研发团队完成大型高带领研发团队完成大型高效节能工业风扇突破改进项目、一种工业壁挂风扇的新型转向结构项目等研发项目,主效节能工业风扇突破改进项目、一种工业壁挂风扇的新型转向结构项目等研发项目,主持设计研发了壁挂式持设计研发了壁挂式 HVLS HVLS 风扇、移动式风扇、移动式 HVLS HVLS 风扇等系列风扇。风扇等系列风扇。于清梵 董事 本科学历。2004 年 1 月毕业于北京广播学院新闻学专业,曾任职于北京联合亿海通讯有限公司、武汉多普达通讯有限公司,
28、2010 年 11 月至今任宏达通讯有限公司上海办事处运营商经理;2010 年至 2015 年,任公司执行董事;2014 年至 2015 年,任公司董事长,2015 年至今,任公司董事。邢田 董事、副总经理 大专学历,2020 年 1 月毕业于上海交通大学工商管理专业,2000 年 9 月至 2002 年 3 月任马鞍山五交化有限公司售后主管;2002 年 4 月至 2004 年 11 月任广州海尔工贸有限公司售后主管;2005 年 4 月至 2006 年 12 月任高淳县申花电器有限公司销售经理;2012 年至 2015 年,任公司销售总监;2015 年至 2018 年,任公司董事、销售总监
29、;2018 年,任公司副总经理;2019 年至今,任公司董事、副总经理。李宏涛 监事、研发部总监 本科学历。2004 年 7 月毕业于陕西科技大学测控技术与仪器专业,曾任济南正昊化纤新材料有限公司技术工程师、苏州联建科技有限公司制程工程师、笔秀笔业(苏州)有限公司市场部经理;2011 年至 2014 年,任公司研发部总监;2014 年至今,任公司监事会主席、研发部总监。带领研发团队完成了一种高强度铝镁合金底盘项目、一种机翼带领研发团队完成了一种高强度铝镁合金底盘项目、一种机翼型扇叶项目等研发项目,为公司建立了完善的研发流程并积累了丰富的研发经验。型扇叶项目等研发项目,为公司建立了完善的研发流程
30、并积累了丰富的研发经验。熊炜 董事、总经理 本科学历。2005 年 7 月毕业于扬州大学自动化专业,曾任苏州联建科技有限公司制程工程师、上海川继自动化设备有限公司销售工程师;现任上海研芯商贸监事;2010 年至 2014 年,任公司监事、产品总监;2014 年 2016 年,任公司董事、副总经理;2016年至今,任公司董事、总经理。作为发明人完成了作为发明人完成了“一种大型吊式工业风扇一种大型吊式工业风扇”等发明专等发明专利以及利以及“一种风扇电机充磁结构一种风扇电机充磁结构”等实用新型专利。等实用新型专利。资料来源:公司公告,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后
31、的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 股权激励充分调动员工积极性,考核目标彰显发展信心。股权激励充分调动员工积极性,考核目标彰显发展信心。公司于 2023年 5 月实施限制性股票激励计划,激励对象主要覆盖董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员;授予价格为 15.67 元/股。此次激励计划的业绩考核目标为 2023-2025 年净利润分别达到 7,000 万元、10,000 万元、15,000 万元。图表图表 6 6:激励对象获授的限制性股票分配情况激励对象获授的限制性股票分配情况 序号序号 姓名姓名 国籍国籍 职务职务 获授的限制性股票数量获授的限制性股票数量(万股)(万股)
32、占授予限制性股占授予限制性股票总数的比例票总数的比例 占公司总股本占公司总股本比例比例 一、董事、高级管理人员一、董事、高级管理人员 1 卢小波 中国 董事长 11.39 8.14%0.18%2 于清梵 中国 董事 6.93 4.95%0.11%3 熊炜 中国 董事、总经理 6.93 4.95%0.11%4 卢琪琪 中国 董事会秘书 3.96 2.83%0.06%5 刘小亮 中国 副总经理 3.34 2.39%0.05%6 谭朝辉 中国 财务负责人 3.14 2.24%0.05%董事、高级管理人员合计(共董事、高级管理人员合计(共 6 人)人)35.69 25.49%0.55%二、其他激励对象
33、二、其他激励对象 中层管理人员及核心骨干人员(共中层管理人员及核心骨干人员(共 36 人)人)84.31 60.22%1.31%首次授予部分合计(首次授予部分合计(42 人)人)120 85.71%1.86%预留授予部分合计预留授予部分合计 20 14.29%0.31%资料来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表 7 7:公司公司股权激励计划业绩考核目标股权激励计划业绩考核目标 归属期归属期 对应考核年度对应考核年度 业绩考核指标:业绩考核指标:净利润(万元)净利润(万元)目标值(目标值(Am)触发值触发值(An)第一个归属期 2023 7,000 4,900 第二个归属期 2024 10,0
34、00 7,000 第三个归属期 2025 15,000 10,500 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 1.3 业务拓展业务拓展&海外布局齐头并进,业绩承压局面有望逆转海外布局齐头并进,业绩承压局面有望逆转 营收规模迅速修复,成本上涨业绩承压。营收规模迅速修复,成本上涨业绩承压。2019 年之前,公司收入与利润均保持逐年递增。自 2020 年以来,归母净利润开始下滑。2022 年受国内外宏观经济波动的影响,公司业务受到一定的冲击,营业收入下降至 3.03 亿元,同比下降 11.43%;近年受到原材料成本、人力成本上涨及疫情反复等因素影响,压缩了公司盈利水平,2022 年归母净利润下降至 30
35、10 万元,同比下滑 44.06%。2023 年一季度公司业绩同比有所改善,但仍未实现正盈利:营业收入为 3875 万元同比增长 39.01%;请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 归母净利润为-495 万元,同比增长 4.42%。图表图表8 8:20132013-2023Q12023Q1 营业收入营业收入 图表图表9 9:20201313-2023Q12023Q1 归母净利润归母净利润 资料来源:Wind,中泰证券研究所 资料来源:Wind,中泰证券研究所 新能源业务逐步兑现收入,外销比重上升有望拉升毛利率。新能源业务逐步兑现收入
36、,外销比重上升有望拉升毛利率。(1)从产品结构看,公司的主营业务是 HVLS 风扇,2022 年该业务收入占营业总收入的 85.24%。同时,分布式光伏业务为公司首次创收426 万元。目前公司的新能源业务均处于初创阶段,随着未来积极布局分布式光伏和储能业务,将为公司新增利润增长点。(2)从地区构成看,内销为主要营收来源,2022 年国内业务收入占比77%。2019 年以来,受益于公司在印度和墨西哥的海外重点市场设立子公司,海外收入占比则持续提升。图表图表1010:20 年公司年公司营收结构营收结构(按产品按产品)图表图表1111:20
37、 年年公司营收结构公司营收结构&毛利率(按地区)毛利率(按地区)资料来源:Wind,中泰证券研究所 资料来源:Wind,中泰证券研究所 新业务推进将改善盈利。新业务推进将改善盈利。自 2021 年起,公司 ROE&ROA 下滑主要系成本上涨以及新能源业务刚起步、尚未兑现盈利。随着未来公司新能源业务有序推进,分布式光伏和储能业务的积极布局,预计公司盈利将得到改善。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022HVLS风扇分布式光伏电站投资运营材料销售其他主营业务其他业务 请务必阅
38、读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 图表图表1212:20132013-2023Q12023Q1 公司公司 ROE&ROAROE&ROA 图表图表1313:20Q13Q1 公司公司毛利率和净利率毛利率和净利率 资料来源:Wind,中泰证券研究所 资料来源:Wind,中泰证券研究所 三费三费总体稳定总体稳定,研发,研发持续投入持续投入。公司在 2020-2022 年内销售费用和管理费用持续上升;研发费用保持在 1000 万元以上,呈小幅增长趋势;财务费用保持较低水平。2022 年销售费用率、管理费用率、财务费用率
39、以及研发费用率分别为 16.12%、11.19%、-1.32%和 4.57%。图表图表1414:20 年公司期间费用(亿元)年公司期间费用(亿元)图表图表1515:20 年公司期间费用率年公司期间费用率 资料来源:Wind,中泰证券研究所 资料来源:Wind,中泰证券研究所 偿债能力和资本结构良好。偿债能力和资本结构良好。运营能力方面,近年来,公司存货周转率整体呈下降趋势,由 2018 年 5.39 次/年下降至 2022 年 2.73 次/年;应收账款周转率近两年有所提升,2022 年达到 5.67 次/年左右。偿债能力方面,202
40、2 年公司现金比率和流动比率有所下降,并在 2023 年一季度有所改善。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 图表图表1616:20 年年公司公司存货存货、应收账款、应收账款周转率周转率(次(次/年)年)图表图表1717:20132013-2023Q12023Q1 公司公司现金比率、流动比率和资产现金比率、流动比率和资产负债率负债率 资料来源:Wind,中泰证券研究所 资料来源:Wind,中泰证券研究所 000022
41、存货周转率应收账款周转率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%20000222023Q1现金比率流动比率资产负债率(右轴)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 2、经济复苏提振经济复苏提振 HVLS 风扇需求,行业龙头有望充分受益风扇需求,行业龙头有望充分受益 技术属性:技术属性:HVLS 风扇
42、较传统通风降温设备具有综合优势。风扇较传统通风降温设备具有综合优势。HVLS(High-Volume,Low Speed)风扇,主要是指一种风量大、转速低(转速一般为 100 转/分钟以下)的大型风扇,构造上主要包括驱动总成、扇叶组件以及控制系统等模块。相较于传统高速小型风扇和空调系统等通风降温设备,HVLS 风扇具有较大的覆盖面积、立体微风效果和良好的节能效果等特征。技术迭代趋势:技术迭代趋势:长期长期内内永磁同步电机永磁同步电机技术技术替代异步电机技术。替代异步电机技术。HVLS 风扇的核心部件是驱动电机,其运行特征、性能差异直接影响风扇的安装使用及运行性能。根据驱动电机类型不同,技术路线
43、分为两种:异步电机技术和永磁同步电机技术。后者是行业技术开发中出现的新型产品,在能效特性、传动效率、动力风量以及噪音等方面具有较强的优势。产业链:产业链:HVLS 风扇下游主要应用于厂房车间与仓储物流。风扇下游主要应用于厂房车间与仓储物流。HVLS 风扇的上游采购的外购件包括电机减速一体机、转子盘、转子磁钢、漆包线、扇叶和变频器等。下游包括以下三大应用领域:一是厂房车间,包括制造工业厂房车间、畜牧养殖车间等;二是仓储物流,包括制造工业仓库、快递物流仓库、铁路机场仓储物流等;三是公共场所,包括商超酒店、餐厅酒吧、会场展馆、运动场馆、机场车站以及户外场地等。图表图表 1818:HVLS:HVLS
44、风扇主要下游应用领域风扇主要下游应用领域 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 2.1 政策端:顺应节能减排政策要求政策端:顺应节能减排政策要求,HVLS 风扇行业前景乐观风扇行业前景乐观 劳动环境获得重视,为劳动环境获得重视,为 HVLS 风扇提供发展机遇。风扇提供发展机遇。HVLS 风扇能够为客户营造流动循环和自然舒适的空间环境,同时实现节能环保的效果,符合国家相关法规政策的要求与引导。如劳动法规定“用人单位必主要下游应用领域主要下游应用领域下游领域的主要特征下游领域的主要特征相关要求相关要求厂房车间厂房车间作为集约化生产的场所,具有内部空间大、构造复杂、生产设备多等特点,需满足设备存放、原
45、料储存、产品运输等基本生产需要,同时应为工作人员提供舒适的作业环境对于室内通风降温、环境潮湿度等具有较高的要求,并符合节能降耗的社会经济发展趋势仓储物流仓储物流场所与广房车间类似,通常建筑空间高大、货物集中基于不同类别的货物存放以及改善工作环境的考虑,其对通风降温、环境潮湿度也有相应的要求,同时国家法规政策鼓励采用节能环保的技术、装备降低能耗,需减少或避免通风降温相关设备非必要的运行状态公共场所公共场所种类繁多,但均具有共同的安全卫生特征,如人员相对集中,相互接触频繁,流动性大:设备物品重复使用易污染公共场所的环境卫生质量是其日常管理的重要内容,包括改善建筑通风、改进环境潮湿度以及提升人体舒适
46、度等 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 须为劳动者提供符合国家规定的劳动安全卫生条件和必要的劳动防护用品,对从事有职业危害作业的劳动者应当定期进行健康检查”。节能减排成为国策,节能减排成为国策,HVLS 风扇符合政策引导。风扇符合政策引导。随着全球社会节能环保意识的不断加强,我国也出台了众多节能降耗的政策和能效标准等。如节约能源法强调“节约资源是我国的基本国策”,“国家鼓励工业企业采用高效、节能的电动机、锅炉、窑炉、风机、泵类等设备”。在替代或配合传统通风降温措施使用的过程中,HVLS 风扇具有良好的节能环保特征,国家节能降耗的
47、相关法规政策为行业的发展提供了良好的政策环境。图表图表 1919:HVLSHVLS 风扇行业相关政策风扇行业相关政策 类别类别 时间时间 文件名文件名 发行主体发行主体 主要内容主要内容 改善劳动环境 2022.05 中华人民共和国安全生产法 中华人民共和国应急管理部 安全设备的设计、制造、安装、使用、检测、维修、改造和报废,应当符合国家标准或者行业标准。生产经营单位必须对安全设备进行经常性维护、保养,并定期检测,保证正常运转。维护、保养、检测应当作好记录,并由有关人员签字。2018.12 修订 劳动法 全国人民代表大会常务委员会 第五十三条 劳动安全卫生设施必须符合国家规定的标准。新建、改建
48、、扩建工程的劳动安全卫生设施必须与主体工程同时设计、同时施工、同时投入生产和使用。第五十四条 用人单位必须为劳动者提供符合国家规定的劳动安全卫生条件和必要的劳动防护用品,对从事有职业危害作业的劳动者应当定期进行健康检查。2012.06 防暑降温措施管理办法 国家安全生产监督管理总局、卫生部、人力资源和社会保障部、中华全国总工会 第六条规定“用人单位应当根据国家有关规定,合理布局生产现场,改进生产工艺和操作流程,采用良好的隔热、通风、降温措施,保证工作场所符合国家职业卫生标准要求”;第七条 用人单位应当落实以下高温作业劳动保护措施:(一)优先采用有利于控制高温的新技术、新工艺、新材料、新设备,从
49、源头上降低或者消除高温危害。对于生产过程中不能完全消除的高温危害,应当采取综合控制措施,使其符合国家职业卫生标准要求。节能减排 2020.10 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二 O 三五年远景目标的建议 中国共产党第十九届中央委员会 提升企业技术创新能力。发挥企业家在技术创新中的重要作用,鼓励企业加大研发投入,对企业投入基础研究实行税收优惠。发挥大企业引领支撑作用,支持创新型中小微企业成长为创新重要发源地,加强共性技术平台建设,推动产业链上中下游、大中小企业融通创新。2018.10修订 中华人民共和国节约能源法 第十三届全国人民代表大会常务委员会 第三十一条 国家鼓励工业
50、企业采用高效、节能 的电动机、锅炉、窑炉、风机、泵类等设备,采用热电联产、余热余压利用、洁净煤以及先进的用能监测和控制等技术。第三十七条 使用空调采暖、制冷的公共建筑应 当实行室内温度控制制度。具体办法由国务院 建设主管部门制定。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 2017.01 国务院关于印发“十三五”节能减排综合工作方案的通知 国务院 加快高效电机、配电变压器等用能设备开发和推广应用,淘汰低效电机、变压器、风机、水泵、压缩机等用能设备,全面提升重点用能设备能效水平。2014.10 国务院关于印发物流业发展中长期规划(20142
51、020年)的通知 国务院 节能减排,绿色环保。鼓励采用节能环保的技术、装备,提高物流运作的组织化、网络化水平,降低物流业的总体能耗和污染物排放水平。资料来源:党政官网,公司公告,中泰证券研究所 2.2 需求端:需求端:下游产业蓬勃发展,节能风扇需求空间广大下游产业蓬勃发展,节能风扇需求空间广大 行业周期性明显,宏观经济决定行业走向。行业周期性明显,宏观经济决定行业走向。HVLS 风扇广泛应用于厂房车间、仓储物流以及公共场所等领域,其市场需求受宏观经济变化的影响而呈现一定的周期性。当宏观经济处于景气周期时,固定资产投资相应增加,其中厂房车间、仓储物流以及公共场所等生产服务设施建设、改造需求增加,
52、从而带动 HVLS 风扇需求的扩张。全球市场规模总体稳定,国内市场维持中高速增长。全球市场规模总体稳定,国内市场维持中高速增长。全球 HVLS 风扇1998 年发源于美国,欧美等发达国家或地区的市场发展较为成熟。我国 HVLS 风扇市场起步较晚,经历了 2008-2015 年的快速发展期,目前处于行业发展新时期,国内下游应用领域、应用场景加快拓展,HVLS 风扇将进入越来越多的生活消费类公共场所,如商超酒店、运动场馆、机场车站等。2019 年国内市场规模约 13.33 亿元,预计随着可应用的空间设施增加以及渗透率的不断提高,到 2025 年国内市场规模将达到 35 亿元,实现年增长率达到 17
53、%以上。下游产业蓬勃发展,为下游产业蓬勃发展,为 HVLS 风扇发展提供持续动能。风扇发展提供持续动能。我国工业化水平加速提升,带动厂房车间建设。我国工业化水平加速提升,带动厂房车间建设。随着我国经济发展及工业化的进程,厂房车间、仓储物流以及各类公共场所等固定资产投资规模巨大,形成了数量可观的存量和增量市场:2012-2022 年间,全国工业增加值由 20.9 万亿元增至 40.2 万亿元,CAGR 达 6.76%;厂房及建筑物竣工面积由 4.9 亿平方米增至 6.2亿平方米,CAGR 达 2.33%。中国制造 2025明确,到 2035 年,我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平,全面实
54、现工业化。因此我国工业化水平仍有进一步发展的空间,为 HVLS 风扇创造了良好的发展氛围。社会物流运行效率亟待提升,枢纽建设仍有较大需求。社会物流运行效率亟待提升,枢纽建设仍有较大需求。近年来,中国经济持续高速发展,为现代仓储物流的快速发展提供了良好的 宏观环境,推动社会物流总额实现快速增长:2012-2022 年间,中国社会物流总额由 177.30 万亿元增至 347.6 万亿元,CAGR 为6.96%;全国仓库竣工面积由 2252 万平米增至 2878 万平米,CAGR 为 2.48%。尽管我国物流业总规模增长较快,但物流运行效率偏低:2021 年,我国社会物流总费用与 GDP 的比率为1
55、4.6%,而美国、日本等发达国家稳定在 8%-9%左右。为此,请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 国家物流枢纽布局和建设规划提出“到 2025 年,布局建设 150 个左右国家物流枢纽推动全社会物流总费用与 GDP 的比率降至 12%左右”的目标,相关设施建设将同步带动 HVLS 风扇需求。图表图表2020:20 年全国工业增加值年全国工业增加值&厂房及建筑物厂房及建筑物竣工面积竣工面积 图表图表2121:20 年全国社会物流总额年全国社会物流总额&全国仓库竣全国仓库竣工
56、面积工面积 资料来源:iFinD,政府公告,公司公告,中泰证券研究所 资料来源:公司公告,中国物流信息中心,中泰证券研究所 体育产业发展提速,场馆建设需求可观。体育产业发展提速,场馆建设需求可观。国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见提出,到 2025 年体育产业总规模超 5 万亿元、人均体育场地面积达 2 平方米的发展目标。体育场馆作为体育活动的重要载体,在整个体育产业环节中发挥着重要作用。我国体育产业的快速发展,推动了体育场馆等固定资产建设投资需求的增加。2022 年,全国体育场地总场地面积达到 37.02 亿平方米,较 2013 年 19.92 亿平方米增长 86%,推进拓阔了
57、 HVLS风扇市场。高铁迅速发展高铁迅速发展,铁路固定资产投资额回归较高水平。,铁路固定资产投资额回归较高水平。铁路是国家战略性、先导性、关键性重大基础设施,在我国经济社会发展中地位至关重要。根据国家铁路总局中长期铁路网规划,到 2025年,铁路网规模达到 17.5 万公里左右,其中高速铁路 3.8 万公里左右,网络覆盖进一步扩大。在我国高铁迅速发展的背景下,2023 年 2 月和 3 月全国铁路固定资产投资完成额增加值分别达到217 亿元和 540 亿元,3 月份数据高于过去 5 年同期水平。全国各地高铁站的不断建设,为 HVLS 风扇的应用提供了增量与存量市场。007
58、020000212022全国工业增加值(万亿元)厂房及建筑物竣工面积(千万平方米)050030035040020000212022全国社会物流总额(万亿元)全国仓库竣工面积(十万平方米)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 图表图表2222:20 年全国体育场地面积年全国体育场地面积&人均面积人均面积 图表图表2323:20182018-2023M32
59、023M3 全国铁路固定资产投资完成额月全国铁路固定资产投资完成额月度增加值(亿元)度增加值(亿元)资料来源:国家体育总局,智研咨询,中泰证券研究所 资料来源:iFinD,中泰证券研究所 2.3 成本端:原材料成本近八成,价格高企冲击行业短期盈利成本端:原材料成本近八成,价格高企冲击行业短期盈利 原材料构成主要成本,电动减速一体机和扇叶为主要原材料。原材料构成主要成本,电动减速一体机和扇叶为主要原材料。2022 年公司营业成本中直接材料占比 76%,安装和售后成本共占比 13%。具体而言,HVLS 风扇主要原材料包括电机减速一体机、扇叶、金属结构件等,2020 年分别占原材料采购总额的 34%
60、、17%、13%。图表图表2424:20222022 年原材料成本占营业成本年原材料成本占营业成本 76%76%图表图表2525:20202020 年年 HVLSHVLS 风扇风扇原材料原材料构成构成 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 原材料价格高位运行,压缩行业盈利空间。原材料价格高位运行,压缩行业盈利空间。2020 年以来,HVLS 风扇上游主要原料铝锭、漆包线等始终维持在较高价位,很大程度上压缩了HVLS 风扇的盈利空间。而钕铁硼市场价格自 2023 年 3 月开始回落,预计原材料转子磁钢的采购成本将有所下降。00.511.522.530510152
61、0253035402000022全国体育场地总场地面积(亿平方米)人均体育场地面积(平方米/人)02004006008000M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M020202120222023直接材料76%直接人工4%制造费用4%运费3%安装成本10%售后成本3%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 图表图表2626:铝锭、漆包线价格:铝锭、漆包线价格趋势趋势(元(元/吨)吨)图表图表272
62、7:钕铁硼、钢材、电动机价格:钕铁硼、钢材、电动机价格趋势趋势 资料来源:Wind,中泰证券研究所 资料来源:Wind,中泰证券研究所 铝锭价格:左侧数据轴;漆包线价格:右侧数据轴。钕铁硼价格:左侧数据轴;钢材、电动机价格:右侧数据轴。2.4 公司亮点:公司亮点:HVLS 风扇领域稀缺标的,布局海外影响力再扩大风扇领域稀缺标的,布局海外影响力再扩大 重视技术研发重视技术研发&产品创新,掌握核心竞争力。产品创新,掌握核心竞争力。公司注重技术工艺和产品创新等方面的研究开发,积极跟踪研究国内外先进技术,并通过多年的研发投入和技术积累,自主研发了永磁同步电机技术、新型扇叶技术、安全设计技术及新型矢量控
63、制器技术等多项核心技术。经过多年的积累,公司拥有 89 项实用新型专利、2 项发明专利及 2 项外观设计专利。图表图表 2828:公司核心技术公司核心技术情况情况 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 国内主营国内主营 HVLS 风扇的上市公司,风扇的上市公司,市场份额市场份额全国领先全国领先。2019 年公司HVLS 风扇产品境内销售收入占 HVLS 风扇国内市场份额的 17.23%,公司HVLS 风扇行业中产销规模位居国内行业前列。产品品质广受认可,客户遍及各行知名企业。产品品质广受认可,客户遍及各行知名企业。经过多年经营发展和市场开拓,公司产品在物流、快递、电商、汽车等众多行业中积累了近万
64、家的客户群体,其中不乏松下、亚马逊、大众等世界 500 强企业。通过与众多行业数量庞大的客户合作,有利于公司形成强大的客户资源优势,是公司进一步发展的重要市场基础。国内营销网络覆盖主要城市,海外瞄准亚洲和北美重点市场。国内营销网络覆盖主要城市,海外瞄准亚洲和北美重点市场。公司 HVLS 风扇产品销售采用的是直销和经销相结合的销售模式。在国内市场,公司产品市场销售以直销为主,通过在广州、南京、重庆等国内城市设立办事处从事当地市场的开拓;在海外市场,公司产品市场销售以经销为主,公司已积极在印度、墨西哥等重点市场布局子公司进行市场开拓,以期逐步提升直销比例。未来公司将把重点放在对东南亚、中东、010
65、0002000030000400005000060000700008000090000050000000250002015/012015/082016/032016/102017/052017/122018/072019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/082023/03市场价:铝锭:A00:全国长江有色市场:平均价:漆包线:QZ0.1-3.0mm技术名称技术名称是否为行业通用是否为行业通用技术技术技术来源技术来源批量应用时间批量应用时间所处阶段所处阶段永磁同步电机技术是自主研发2016 年大批量生产新型扇叶技术是自主研
66、发2014 年大批量生产安全设计技术是自主研发2012 年大批量生产新型矢量控制器技术是自主研发2018 年小批量生产 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 及欧洲、北美市场的开放上,加大对展会的投入。图表图表 2929:公司下游客户涵盖各行业企业公司下游客户涵盖各行业企业情况情况 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 物流运输行业商业零售行业电商行业食品服饰行业车辆飞机制造行业工程机械行业地铁行业电器行业开勒股份下游客户 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 3、工商业储
67、能迎来发展元年,客户协同优势利于弯道超车工商业储能迎来发展元年,客户协同优势利于弯道超车 工商储使用锂电池等电化学储能技术,主要用于削峰平谷。工商储使用锂电池等电化学储能技术,主要用于削峰平谷。储能按设备或项目接入位臵可分为电源侧、电网侧及用户侧。工商业储能是分布 式储能系统在用户侧的典型应用,其特点是距离分布式光伏电源端以及负荷中心均较近,可有效提升清洁能源的消纳率,减少电能的传输的损 耗,适用于商业楼宇、工业园区等用电大户。工商业储能系统的主要目 的是“削峰平谷”,优化电力资源配臵和合理使用,并利用电网峰谷差价实现套利。工商储系统架构:电池与变流器是储能系统的核心环节。工商储系统架构:电池
68、与变流器是储能系统的核心环节。与大型储能 电相同,工商业储能系统包括电池系统(BS)、电池管理系统(BMS)、变流器(PCS)、能源管理系统(EMS)和其他电气电路和保护、监控系统等,通过模块化设计实现系统电压和容量的灵活配臵。图表图表3030:削峰平谷示意图:削峰平谷示意图 图表图表3131:采用:采用 PCSPCS 的交流耦合储能的工商业储能系统的交流耦合储能的工商业储能系统 资料来源:安瑞哲官网,中泰证券研究所 资料来源:古瑞瓦特公众号,中泰证券研究所 3.1 政策端:双碳战略目标指引下,工商业配储政策端:双碳战略目标指引下,工商业配储成为大势所趋成为大势所趋 顺应国家双碳目标,工商储政
69、策利好不断。顺应国家双碳目标,工商储政策利好不断。在“双碳”成为全球共识的大背景下,我国为精准科学降碳,2022 年政府工作报告将能源政策由能耗双控调整为碳排放双控。电力政策通过丰富盈利来源激励工商业用户配储,推动了工商业储能商业化进程。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 图表图表 3232:国家层面工商业储能政策梳理国家层面工商业储能政策梳理 时间时间 文件名文件名 主要内容主要内容 2023-01 关于进一步做好电网企业代理购电工作的通知 各地要适应当地电力市场发展进程,鼓励支持鼓励支持 1010 千伏及以上的工商业用千伏及以
70、上的工商业用户直接参与电力市场户直接参与电力市场,逐步缩小代理购电用户范围。2023-01 2023 年能源监管工作要点 进一步发挥电力市场机制作用。充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,有效反映电力资源时空价值,不断扩大新能源参与市场化交易规模,扩大新能源参与市场化交易规模,不断缩小电网企业代理购电范围,推动更多工商业用户直接参与交易不断缩小电网企业代理购电范围,推动更多工商业用户直接参与交易。加快推进辅助服务市场建设,建立电力辅助服务市场专项工作机制,研究制建设,建立电力辅助服务市场专项工作机制,研究制定电力辅助服务价格办法定电力辅助服务价格办法,建立健全用户参与的辅助服务分担共享机制,推
71、动调频、备用等品种市场化,不断引导虚拟电新型储能引导虚拟电新型储能等新型主体参与系统调节。2022-06 关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知 通知指出要建立完善适应储能参与的市场机制,鼓励新型储能自主选择参鼓励新型储能自主选择参与电力市场与电力市场,坚持以市场化方式形成价格,持续完善调度运行机制,发挥储能技术优势,提升储能总体利用水平,保障储能合理收益,促进行业健康发展。2022-04“十四五”能源领域科技创新规划 提出要加快战略性、前瞻性电网核心技术攻关,支撑建设适应大规模可再支撑建设适应大规模可再生能源和分布式电源友好并网、源网荷双向互动、智能高效的先进电网生能源和分布式电
72、源友好并网、源网荷双向互动、智能高效的先进电网;突破能量型、功率型等储能本体及系统集成关键技术和核心装备突破能量型、功率型等储能本体及系统集成关键技术和核心装备,满足能源系统不同应用场景储能发展需要。2021-07 关于进一步完善分时电机机制的通知 明确分时电价机制执行范围。鼓励工商业用户通过配置储能明确分时电价机制执行范围。鼓励工商业用户通过配置储能、开展综合能源利用等方式降低高峰时段用电负荷、增加低谷用电量,通过改变用电时段来降低用电成本。资料来源:政府官网,中泰证券研究所 多形式扶持政策结合,鼓励工商业储能发展。多形式扶持政策结合,鼓励工商业储能发展。为加快工商储的渗透率,尽早实现商业化
73、,国家和省市层面均出台了辅助服务、补贴、隔墙售电政策,为运营商创造多层次的盈利渠道。辅助服务方面,我国电力辅助服务市场中交易品种包括调峰、调频、无功调节、备用和黑启动等,近年来储能和可调节负荷也纳入了提供辅助服务的市场主体之中;补贴方面,如今年 4 月东北监管局连发两文明确新型储能各类补偿:针对新型储能,如果 AGC 可用率达到 98%以上,按 AGC 可用时间每台次(电站)补偿 20 元/时;隔墙售电方面,浙江省于 2023 年 1 月 1 日起实施最新电力条例:分布式发电企业可以与周边用户按照规定直接交易。图表图表 3333:各地工商储产业扶持政策梳理各地工商储产业扶持政策梳理 类别类别
74、时间时间 文件名文件名 发行主体发行主体 主要内容主要内容 辅助服务辅助服务 2022-05 关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知 国家能源局、国家发改委 鼓励独立储能按照辅助服务市场规则或辅助服务管理细则,提供有功平衡服务、无功平衡服务和事故应急及恢复服务等辅助服务,以及在电网事故时提供快速有功响应服务。辅助服务费用应根据电力辅助服务管理办法有关规定,按照“谁提供、谁获利,谁受益、谁承担”的原则,由相关发电侧并网主体、电力用户合理分摊。2023-02 重庆两江新区支持新型储能发展专项政策 两江新区 按照储能设施装机规模给予 200 元/kWh 补助,单个项目的补助最高不超过 5
75、00 万元,对独立储能项目,按“一事一议”给予扶持。2023-04 东北区域电力辅助服务管理实施细则(模拟运行稿)东北能监局 根据新型电力系统的运行特点,进一步挖掘辅助服务功能深度,新增有偿调峰、无功调节、黑启动、有偿次调频及虚拟惯量响应、爬坡等辅助服务新品种。按照“谁提供、谁获利;谁受益、谁承担”的原则明确各辅助服务品种补偿在提供和受益主体间平衡,引导用户侧合理分摊辅助服务费用,共同承担系统调节成本。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 补贴补贴 2021-01 关于印发支持储能产业发展若干措施(试行)的通知 青海发改委 储能发售
76、电量运营补贴 0.1 元/kWh(使用青海省储能电池 60%以上项目,再增加 0.05 元/kWh)2017-01 关于开展分布式发电市场化交易试点的通知 国家发改委、能源局 明确分布式发电项目规模限制,确保发电量在接入电压等级范围内就近消纳;明确分布式发电“直接交易”“委托交易”“标杆价收购”三种交易模式。2023-04 东北区域电力运行管理实施细则(模拟运行稿)东北监管局 针对新型储能,如果 AGC 可用率达到 98%以上,按 AGC 可用时间每台次(电站)补偿 20 元/时。新型储能的调峰(顶峰)费用在参与东北调峰辅助服务全体市场化用户中分摊;新型储能的调峰(填谷)费用在新能源、核电及未
77、达到调峰基准负荷率以下的火电企业中分摊。参与一次调频服务补偿的独立储能电站,按照月度一次调频积分电量 40 万元/万 kWh 进行补偿。参与虚拟惯量响应服务补偿的新型储能,根据装机容量按照月度 0.8 万元/万 kWh 进行补偿。隔墙售电隔墙售电 2019-05 国家发展改革委办公厅国家能源局综合司关于公布2019 年第一批风电、光伏发电平价上网项目的通知 国家发改委 对纳入国家有关试点示范中的分布式市场交易试点项目,交易电量仅执行风电、光伏发电项 目接网及消纳所涉及电压等级的配电网输配电价,免交未涉及 的上一 电压等级的输电费。对纳入试点的就近直接交易可再生能源电量,政策性交叉补贴予以减免。
78、2021-12 能源领域深化“放管服”改革优化营商环境实施意见 国家能源局 明确“支持分布式发电参与市场交易”2022-01 关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见 国家发改委、能源局 提出“健全分布式发电市场化交易机制。鼓励分布式光伏、分散式风电等主体与周边用户直接交易”2022-01“十四五”现代能源体系规划 国家发改委、能源局 完善支持分布式发电市场化交易的价格政策及市场规则 2023-01 浙江省电力条例 浙江省人大常委 分布式光伏发电、分散式风能发电等电力生产企业可以与周边用户按照规定直接交易,具体办法由省电力管理部门制定,报省人民政府批准。资料来源:政府官网,中泰证券研究所 “
79、隔墙售电”逐步推进,助力“源网荷储一体化”。“隔墙售电”逐步推进,助力“源网荷储一体化”。“隔墙售电”,就是允许分布式光伏电站通过电网将电力直接销售给周边的电力用户,而非先低价卖给电网,再由用户从电网高价买回。而“源网荷储一体化”,则通过源源互补、源网协调等多种交互形式,更经济、高效和安全地提高电力系统功率动态平衡能力。因此,选择调节能力强的可再生能源场站组织开展“隔墙售电”交易,可以支持分布式电源开发建设和就近消纳,从而实现“源-网-荷-储”各环节优化配臵。双方互利共赢,共同保障电力系统的稳定性。图表图表 3434:“隔墙售电”“隔墙售电”&“源网荷储”政策梳理“源网荷储”政策梳理 时间时间
80、 文件名文件名 主要内容主要内容 2022/10/28 关于促进光伏产业链健康发展有关事项的通知 鼓励多晶硅生产企业直接消纳光伏、风电、水电等绿电进行生产制造,支支持通过微电网、源网荷储、新能源自备电站等形式就近就地消纳绿电持通过微电网、源网荷储、新能源自备电站等形式就近就地消纳绿电。使用绿电进行多晶硅生产的,新增可再生能源消费不纳入能源消费总量控制。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 2021/2/25 关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见 遵循电力系统发展客观规律,坚守安全底线,充分发挥源网荷储协调互充分发挥源网
81、荷储协调互济能力济能力,优先可再生能源开发利用,结合需求侧负荷特性、电源结构和电网调节能力,因地制宜确定电源合理规模与配比,促进能源转型和绿色发展。2023/4/13 北海市“十四五”节能减排综合工作方案 鼓励发展源网荷储一体化等工业绿色微电网鼓励发展源网荷储一体化等工业绿色微电网,积极创建新能源电力专线供电试点,鼓励购买绿色电力。2022/10/18 关于印发建立健全碳达峰碳中和标准计量体系实施方案的通知 加快新型电力系统标准制修订。围绕构建新型电力系统,开展电网侧、电源侧、负荷侧标准研究,重点推进智能电网、新型储能标准制定,逐步重点推进智能电网、新型储能标准制定,逐步完善源网荷储一体化标准
82、体系。完善源网荷储一体化标准体系。2022/10/9 能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划 加紧完善以消纳新能源为主的微电网标准,加强多能互补、多能转化及加紧完善以消纳新能源为主的微电网标准,加强多能互补、多能转化及综合利用、源网荷储协同控制等标准制定。综合利用、源网荷储协同控制等标准制定。推动构网型柔性直流技术标准体系建设,开展构网型直流性能及检测等方面核心标准研制。资料来源:政府官网,中泰证券研究所 3.2 需求端:工商储盈利性凸显,零碳园区或将引领需求爆发需求端:工商储盈利性凸显,零碳园区或将引领需求爆发 我国工商业用电需求旺盛,大部分地区电力供需紧张。我国工商业用电需求旺盛,大部分地区电
83、力供需紧张。2022 年全社会用电量 86,332 亿 kWh,同比增长 3.9%,工业用电量为 55,943 亿kWh,同比增长 1.6%。随着经济平稳复苏,全社会用电量有望持续增长,国内电力供需关系预计将呈现相对紧张的状态。据电规总院预测,2023 年全国将有 6 个省份电力供需形势紧张,17 个省份电力供需偏紧。图表图表3535:20092009 年年 7 7 月至今我国全社会用电量和工业用电量(单位:亿千瓦月至今我国全社会用电量和工业用电量(单位:亿千瓦时)时)资料来源:iFinD,中泰证券研究所 00400050006000700080009000全社会用电量:
84、当月值全社会用电量:工业用电量:当月值 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 夏季用电高峰已至,工商储成企业备电首选。夏季用电高峰已至,工商储成企业备电首选。2023 年入夏以来,国内电力供需呈现出相对紧张状态,全国日调度发电量三创历史新高,全国最高用电负荷两创历史新高:全国日调度发电量最高达到 301.71 亿千瓦时,较去年峰值高出 15.11 亿千瓦时;全国最高用电负荷达到 13.39亿千瓦,较去年峰值高出 4950 万千瓦。华北、华东、南方、西北四个区域电网以及浙江、福建、广东等 14 个省级电网最高用电负荷 50 多次刷新历
85、史纪录。工商储备电可降低断电给企业带来的生产风险,配储具有迫切现实需求。用电政策催生备电需求。用电政策催生备电需求。2023 年 6 月 15 日,国家能源局就在华东区域举办跨省区大面积停电时间应急演练,以应对迎峰度夏等重要时段电力突发事件。截至 2022 年底,包括上海、广东、浙江、山东在内的经济发达省市均实施有序用电政策,倡议工业企业错峰让电、让电于民。考虑到我国“十四五”正处于新型电力系统构建转型期,短期内电力紧张状况难以消除,工商业储能系统作为备电的重要手段,在此形势下大有可为。峰峰谷谷价价差差扩扩大大,工工商商储储经经济济性性凸凸显显。2022年4月至2 峰谷价差扩大,工商储经济性凸
86、显。峰谷价差扩大,工商储经济性凸显。2022 年 4 月至 2023 年 4 月,全国峰谷价差超过 0.7 元/kWh 的省市的数量从 6 个增至 8 个;22 个省图表图表 3636:20222022 年全国年全国部分省市实施有序用电政策部分省市实施有序用电政策 省份省份 用电政策用电政策 黑龙江 哈尔滨、安达、大兴安岭、牡丹江、黑河市、双鸭山、等市出台 2022 年迎峰度夏有序用电方案 辽宁 2022 年辽宁省有序用电方案中提出按照先错峰、后避峰、再限电的顺序安排电力平衡 山东 6 月 7 日,山东发改委与能源局联合印发2022 年全省迎峰夏有序用电方案 河南 基本原则做到安全稳定统筹兼顾
87、、有保有限节控并举、供需平衡留有余度 安徽 8 月 9 日,合肥市发改委和国网合肥供电公司发布致全市电力用户节约用电倡议书,倡议工业企业错峰让电 上海 落实市政府“三个确保、一个坚持”政策,优先使用市场化中断负荷 浙江 8 月 8 日根据用电缺口实际情况启动 C 级 1250 万千瓦有序用电措施,8月 9 日再视情况调整有序用电等级 广东 深圳、中山、珠海及江门出台有序用电方案 宁夏 方案指出,在出现不同的短缺等级时,实施相应的有序用电方案,原则上优先选择铁合金、电石、碳化硅、电解锰、电解铝、钢铁、水泥制造等高耗能行业企业执行有序用电,确保有序用电方案能够涵盖最大电力电量缺口 四川 从 202
88、2 年 8 月 15 日 0 时起至 8 月 20 日 24 时,对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户,实施生产全停,放高温假,让电于民 云南 方案明确,有序用电结合产业结构调整、节能减排等政策要求,按照以保障安全为首要前提,先错峰、后避峰、再限电、最后拉闸的顺序,做到限电不拉闸,限电不限民用 资料来源:北极星储能网,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 市价差扩大;全国平均峰谷价差由 0.55 元/kWh 上升至 0.61 元/kWh。各地峰谷价差普遍拉大,意味着配臵工商业储能的套利空间扩大。图表图表 3737
89、:全国各省市工商业代理购电价格的峰谷价差梳理全国各省市工商业代理购电价格的峰谷价差梳理 资料来源:国家电网,中泰证券研究所 部分省份率先实施两充两放,增强工商储运营动力。部分省份率先实施两充两放,增强工商储运营动力。近年来部分省份将午间时段从“平时段”调整为“低谷时段”,浙江、湖北、湖南、上海、安徽、广东、海南等省市的分时电价每天设臵了两个高峰段。当存在两个高峰段时,工商业储能系统可在谷时/平时充电,并分别于两个高峰段放电,实现两充两放,进而提升储能系统的利用率、缩短成本回收周期。浙江等多地投资成本回收时间普遍缩短至浙江等多地投资成本回收时间普遍缩短至 6 年以内。年以内。浙江、广东、海南等省
90、份峰谷价差较大,有些地区甚至达到 0.8 元/KWh 以上,并实施两充两放,投资成本回收时间普遍缩短至 6 年以内。以晶科能源浙江3MW/6.88MWh 用户侧储能系统项目为例,假设项目投资成本为 1.75元/Wh,储能设备每年运行 330 天,每天两充两放,单次充电 2 小时。参考浙江工商业峰谷电价差 0.71 元/KWh。据此测算得出:在项目寿命期为 10 年的情况下,IRR 可达 11.68%,预计 6 年可以收回投资,具备经济性。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 图表图表 3838:工商业储能项目经济性测算工商业储能项目
91、经济性测算 资料来源:数字能源网,中泰证券研究所 图表图表 3939:工商业储能项目经济性敏感度测算工商业储能项目经济性敏感度测算 资料来源:数字能源网,中泰证券研究所;注:正极材料成本占电池成本 37.49%,电池成本占总投资成本 55%。零碳园区方兴未艾,是工商储重要切入点。零碳园区方兴未艾,是工商储重要切入点。园区脱碳要求日益提高,储能系统是关键一环。园区脱碳要求日益提高,储能系统是关键一环。2020 年以来,国家积极推动园区绿色低碳转型,从最初的生态示范工业园区到低碳示范园区、近零碳园区,再到零碳园区,园区脱碳要求越来越高。零碳园区强调园区的低碳化、数字化、智慧化转型发展,重点从能源供
92、给、能源综合管控两方面着手,包括储能系统、智能电网等一系列绿色组合拳是零碳园区的“标配”。储能容量(MWh)6.88年份SOH(电池健康状态)年末可用容量/MWh年平均可用容量/MWh充电电量/MWh放电电量/MWh放电电费/元单次充放电收益/元年度收入/万元运维费用/万元年度净利润/万元累计收益/万元单位投资成本(元/Wh)1.7Y0100%6.196.19总投资金额(万元)1169.6Y195%5.886.046.495.615558.453740.80246.8923.392223.50223.50寿命(年)10Y292%5.705.796.235.385330.413587.33236
93、.7623.392213.37436.87年运行天数330Y389%5.515.606.035.215159.383472.23229.1723.392205.78642.65每天充放电次数2Y486%5.335.425.835.044988.353357.13221.5723.392198.18840.83单次充电时长2Y583%5.145.235.634.874817.323242.03213.9723.392190.581031.41放电深度(DOD)90%Y681%5.025.085.464.724674.803146.11207.6423.392184.251215.66充放电效率9
94、3%Y779%4.894.955.334.614560.783069.37202.5823.392179.191394.85充电电价(元/kwh)0.28Y877%4.774.835.194.494446.762992.64197.5123.392174.121568.97放电电价(元/kwh)0.99Y975%4.644.715.064.384332.742915.90192.4523.392169.061738.03两充两放下运维费用2%Y1073%4.524.584.934.264218.722839.17187.3923.392163.991902.02Y1171%4.404.464.
95、794.154104.702762.44182.3223.392158.932060.952 2充充2 2放下的放下的IRRIRR=11.68%11.68%第第6 6年可收回投资年可收回投资核心假设核心假设IRRIRR测算测算2 2充充2 2放放,寿寿命命1010年年IRR正极材料价格(元/Wh)0.30.40.50.60.70.80.911.10.29-5.73%1.17%6.92%12.06%16.81%21.32%25.65%29.87%33.99%0.31-7.11%-0.34%5.25%10.20%14.77%19.07%23.20%27.19%31.09%0.33-8.38%-1.
96、71%3.74%8.54%12.93%17.06%21.01%24.82%28.53%0.35-9.56%-2.98%2.36%7.02%11.27%15.25%19.04%22.69%26.23%0.37-10.68%-4.15%1.08%5.63%9.76%13.61%17.26%20.77%24.16%0.39-11.73%-5.25%-0.10%4.35%8.37%12.10%15.63%19.02%22.29%0.41-12.73%-6.27%-1.20%3.16%7.09%10.72%14.14%17.42%20.57%峰谷价差峰谷价差(元元/KWH)请务必阅读正文之后的重要声明部
97、分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 图表图表 4040:我国零碳智慧园区发展阶段我国零碳智慧园区发展阶段 资料来源:全国信标委智慧城市标准工作组,中泰证券研究所 标准体系渐趋完善,利于市场健康发展。标准体系渐趋完善,利于市场健康发展。今年 4 月内蒙古发布的我国首个零碳产业园区建设规范正式实施,该标准有助于推进零碳产业园落地,形成可执行、可参照、可复制的规范标准。在此以前,全国信标委、中国节能协会等行业机构也分别编制了零碳智慧园区白皮书和零碳工厂评价规范,为零碳园区标准体系建设和行业健康发展奠定基础。零碳园区建设如火如荼,贡献工商储未来主要增量。零碳园区建设如
98、火如荼,贡献工商储未来主要增量。以政策文件和行业标准为基础,全国积极推进低碳园区试点和零碳园区建设,2021 年共开展了 6 个低碳省(区)和 81 个低碳城市、51 个低碳工业园区、400 余个低碳社区和 8 个低碳城(镇)试点;2022 年,全国各地涌现出多个新建或改建的零碳园区。目前零碳园区正在加速铺开并逐步成熟,或将成为工商业储能打开的第一个量化市场。图表图表 4141:我国零碳智慧园区典型案例我国零碳智慧园区典型案例 资料来源:全国信标委智慧城市标准工作组,中泰证券研究所 据储能产业网,工商业储能需求高增长,预计到 2025 年,工商业储能装机容量将达到 66GW 左右。名称名称主要
99、特色主要特色紫光萧山智能制造园区推进光伏工程,并利用新能源技术和储能技术,实现能源效益最大化华润百色田阳水泥生产园区推动5G在工业互联网领域应用的商用步伐,打造生态智能化水泥制造企业。甘肃省通渭县“零碳乡村”通渭县作为全国光伏扶贫试点县,引进正泰在平襄镇孟河村开展分布式光伏整村建设试点,建设“零碳乡村”清洁能源综合示范项目,打造零碳清洁能源综合示范乡村重庆AI city园区通过在建筑之间分散式部署智慧杆塔、智能座椅,在建筑屋顶铺设光伏,实现园区能源自给,从而减少建筑碳排放陕西中国石化通过利用物联网、三维模型和地理信息技术等,对全厂污染排放点和职业危害监测点进行实时动态监控和预警,实现“三废”达
100、标排放,园区预测预警能力、本质安全环保水平显著提高。上海桃浦智创城利用智慧能源管理系统,增强能源梯级利用,提高能源使用效率,有效提高了园区能源利用效率和经济性。海信江门零碳智慧园区一方面通过打造零碳建筑,对空调通风、集中供暖等系统进行节能改造;另一方面通过全方位、多层次实施生产过程节能措施,对生产设备进行智能化改造鄂尔多斯零碳产业园基于当地丰富的可再生能源资源和智能电网系统,构建以“风光氢储车”为核心的绿色能源供应体系青岛中德生态园重点发展太阳能、风能、地热能、空气能等可再生能源,作为青岛市首个“非煤化”试点区域之一,构建多元化清洁能源供给体系,并实施泛能网技术,运行山东省首例泛能网联网 请务
101、必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 3.3 供给端:行业竞争格局未定,新进入者有望弯道超车供给端:行业竞争格局未定,新进入者有望弯道超车 当前各企业的竞争壁垒尚不明显,新玩家有弯道超车可能。当前各企业的竞争壁垒尚不明显,新玩家有弯道超车可能。目前工商 业储能市场上除宁德时代、比亚迪、阳光电源、派能科技等龙头企业外,新兴品牌不断涌入,形成新老玩家共舞局面。目前规模较大的企业包括 时代星云、沃太能源、奇点能源等。争壁垒尚不明显,未来新进入者可 以通过资本融资、差异化市场开发、销售渠道和品牌建设等来实现弯道 超车。目前出货量普遍偏小。目前出
102、货量普遍偏小。据高工锂能统计,除个别以租赁模式推广市场的企业外,大部分企业年出货量规模均不超过 200 台;第一批进入市场的企业出货量规模多数在 100-200 台之间;2022 年新进工商业储能企业大部分还处于设计产品、组建团队和品牌宣传等阶段,尚未真正有产品进入市场。主流产品容量约主流产品容量约 200kWh。目前国内工商业储能主流产品容量为 170-220kWh,形成满充满放 2 小时的能量存储时间。部分企业如阳光电源 主推 1000kWh 产品,瞄准园区等客户。而出口海外的工商业储能多以 300+kWh 产品为主。图表图表4242:工商储行业主要玩家:工商储行业主要玩家 图表图表434
103、3:代表性品牌工商业储能产品梳理:代表性品牌工商业储能产品梳理 企业企业 产品产品 额定功率额定功率(kWkW)电池系统容量电池系统容量(kWhkWh)比亚迪 OSN-P120B274-U-R1M01 120 240 阳光电源 PowerStack/分布式风冷储能系统 50-250 100-1070 华为 LUNA2000 100 194 时代星云 液冷工商业储能系统 60-100 200-1236 沃太能源 液冷户外柜 186 373 奇点能源 eBlock 58-186 172-372 亿兰科 户外柜式储能系统 50-100 100-200 阿诗特 LABEL 100 200 资料来源:高
104、工储能,中泰证券研究所 资料来源:各公司官网,中泰证券研究所 3.4 成本分析成本分析:碳酸锂价格腰斩,行业盈利空间扩大:碳酸锂价格腰斩,行业盈利空间扩大 电池为储能系统第一大成本。电池为储能系统第一大成本。储能系统成本主要由五部分构成:电池模块、BMS 系统、集装箱(含 PCS 等)、土建及安装费用、其他设计调试费。以浙江省一工厂的 3MW/6.88MWh 储能系统成本为例,电池模块占总成本的 55%。正极材料为锂电池主要成本。正极材料为锂电池主要成本。锂电池成本由五大原材料构成:1)正极材料,国内储能电池绝大部分采用磷酸铁锂路线;2)负极材料即石墨;3)电解液,溶质一般使用六氟磷酸锂。4)
105、隔膜;5)锂电铜箔。以磷酸铁锂电池为例,正极材料为第一大成本,占比达到 37%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-公司深度报告公司深度报告 图表图表4444:储能系统成本构成:储能系统成本构成 图表图表4545:碳酸锂:碳酸锂&磷酸铁锂电池成本构成磷酸铁锂电池成本构成 资料来源:广州融资租赁研究院,中泰证券研究所 资料来源:阳光工匠论坛 e 光伏,中泰证券研究所 碳酸锂价格腰斩,成本端重压释放。碳酸锂价格腰斩,成本端重压释放。2022Q4 以来,碳酸锂价格骤跌,磷酸铁锂电池的正极材料价格随之下跌。截至 2023 年 6 月 30 日,碳酸锂价格已跌至 3
106、0.70 万元/吨,距去年最高点已回落超过 45%;磷酸铁锂正极材料已跌至 9.7 万元/吨,回落幅度同样超过 45%。作为储能系统的最主要成本,电池价格腰斩有效释放成本端压力,增厚行业盈利。图表图表4646:磷酸铁锂正极材料成本拆分(:磷酸铁锂正极材料成本拆分(2023.5.152023.5.15)(单位:(单位:万元万元/吨吨)图表图表4747:碳酸锂:碳酸锂&磷酸铁锂正极材料价格大幅回落磷酸铁锂正极材料价格大幅回落 资料来源:中国粉体网,百川盈孚,Wind,中泰证券研究所 资料来源:Wind,中泰证券研究所 3.5 公司亮点:系统集成经验领先,客户协同优势显著公司亮点:系统集成经验领先,
107、客户协同优势显著 依托分布式光伏,切入依托分布式光伏,切入用户侧光储用户侧光储一体化一体化解决方案。解决方案。开勒能科是公司旗下新能源业务的平台,包括开勒新能源(上海)和安瑞哲能源(上海)两家子公司,分别进行分布式光伏及用户侧储能系统的研发、生产、销售、投资、运营业务,以工商业客户清洁能源需求为核心,专注于用户侧光伏与储能系统一站式解决方案,目前分布式光伏业务已实现创收。电池模块55%BMS7%集装箱(包含PCS等)15%土建、安装等5%其他(设计费、调试验收等)19%正极材料,37%负极材料,11%电解液,9%隔膜,2%铜箔,11%其他,4%生产及制造,25%6.19 1.15 0.800.
108、01.02.03.04.05.06.07.08.09.0碳酸锂磷酸铁加工成本01020304050----102023-04万元/吨中国:价格:碳酸锂99.5%电:国产中国:价格:正极材料:磷酸铁锂:国产 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告公司深度报告 图表图表 4848:公司公司分布式光伏整体解决方案分布式光伏整体解决方案 资料来源:公司官网,中泰证券研究所 依托依托节能风扇节能风扇的产品经验的产品经验,沉淀较深厚的沉淀较深厚的系统集成经
109、验。系统集成经验。公司重视产品创新设计,HVLS 风扇业务而言,在产品系统集成、工业设计等方面形成较强的竞争优势。能够围绕特定功能和要求在功率、转速、扭矩、风量等核心参数上实现综合集成设计,并最终向客户提供最适合的产品或供客户在系列产品中做出恰当选择。产品创新产品创新能力突出能力突出,核心技术自研筑牢护城河。,核心技术自研筑牢护城河。公司的工商业储能柜产品“ARZ-ESS-100KW/233KWh-OUT 全液冷分布式储能电池系统”在行业内用户侧储能系统率先采用电池系统和 PCS 变流器全液冷散热的设计方案,不仅可以提高整个储能系统的安全性,而且可以大幅提高整个储能系统的综合效率,从而增加用户
110、全生命周期收益,缩短用户的投资回报周期。其中,BMS 系统和 EMS 系统均为自研,智能热管理系统的研发亦有参与。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-公司深度报告公司深度报告 图表图表 4949:公司全液冷分布式储能电池系统公司全液冷分布式储能电池系统 资料来源:公司官网,中泰证券研究所 持续推进持续推进智能制造智能制造,助力生产提质增效。,助力生产提质增效。公司全线配备 MES 系统(制造企业生产过程执行管理系统)实时监控每道制造工艺参数、数据记录、追踪,采用德国 KUKA 机器人、德国等离子清洗机、德国超声波焊接机,实现提质增效。新老业务客户高度协同,
111、铸就供应链及下游渠道壁垒。新老业务客户高度协同,铸就供应链及下游渠道壁垒。供应链壁垒:公司在 HVLS 风扇业务上积累了丰富的工商业客户资源,形成公司供应 链壁垒,集合上游资源,保障出货周期,以实现产品生产规模上量;下游渠道壁垒:公司分布式光伏和储能业务的主要客户群体为工商业客 户,与 HVLS 风扇业务在客户开发上具有高度协同性,因此公司开展新 能源业务具备独特优势。图表图表 5050:公司分布式光伏项目案例公司分布式光伏项目案例 天津 静海浙江 嘉兴江苏 盐城安装类型:制造业厂房 装机容量:3.7MWp 安装时间:2022年安装类型:制造业厂房 装机容量:2MWp 安装时间:2022年安装
112、类型:制造业厂房 装机容量:1.5MWp 安装时间:2021年山东 临沂河南 郑州广东 东莞安装类型:办公园区 装机容量:1.1MWp 安装时间:2021年安装类型:食品工业厂房 装机容量:3MWp 安装时间:2022年安装类型:制造业厂房 装机容量:2.12MWp 安装时间:2017年浙江 宁波上海 浦东上海 浦东安装类型:制造业厂房 装机容量:5.2MWp 安装时间:2017年安装类型:制造业厂房 装机容量:8MWp 安装时间:2018年安装类型:制造业厂房 装机容量:2.8MWp 安装时间:2017年 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-公司深度报告
113、公司深度报告 资料来源:公司官网,中泰证券研究所 4、投资建议、投资建议 4.1 重点假设重点假设 产能方面,产能方面,HVLS 风扇:2022 年底 IPO 募投项目“年产能 1.2 万HVLS 风扇”已达可使用状态,由此预计 2023 年起年产能将在 2020年基础上增加 1.2 万台,即 3.3 万台,并保持 90%以上的产能利用率;储能业务:假设 2023 年第二季度公司工商业储能柜开始出货,预计初期订单较少,产能负荷较低,后期将随订单放量。销量方面,销量方面,HVLS 风扇:历史产销情况总体稳定,预计 2023 年产销率保持在 95%左右;光伏&储能业务:业务处于起步阶段,预计202
114、3 年订单量较小,2024-2025 年出货量快速放量。毛利率方面,毛利率方面,HVLS 风扇、控制器 PCBA 板、光伏业务:毛利率稳定;储能业务:随业务顺利推进,预计规模效应释放,且上游电池价格有望继续下行,毛利率保持小幅上升。4.2 盈利预测及评级盈利预测及评级 首次覆盖,给予“买入”评级:首次覆盖,给予“买入”评级:根据业务拆分及盈利预测模型,预计2023-2025 年公司归母净利润为 0.81/1.60/2.80 亿元,EPS 分别1.26/2.48/4.34 元,当前股价对应 PE 为 35.6/18.1/10.3 倍。随着公司储能业务的顺利推进,并借助客户协同优势铸就工商业储能领
115、域第二成长曲线,公司业绩有望实现高增,首次覆盖,给予“买入”评级。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-公司深度报告公司深度报告 图表图表 5151:公司业绩拆分公司业绩拆分 来源:公司公告,Wind,中泰证券研究所 图表图表 5252:可比公司估值(元:可比公司估值(元/股,倍)股,倍)资料来源:Wind,中泰证券研究所 注:除开勒股份外,其余公司均来自于 Wind 一致盈利预测 业务类别业务类别产品产品202222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(万元)303639523413
116、58销量(台)25323293634465价格(万元/台)1.201.211.201.201.20营业成本(万元)07642173822747成本(万元/台)0.700.750.680.710.71毛利率41%38%43%45%45%营业收入(万元)04262营业成本(万元)0982957351470毛利率0%77%77%77%77%营业收入(万元)400000销量(台)0价格(万元/台)404040营业成本(万元)2680075600144000成本(万元/台)272524毛利率33
117、%37%40%营业收入(万元)236193133营业成本(万元)014591566毛利率52%50%50%50%50%营业收入(万元)90930营业成本(万元)694729633643604毛利率38%16%35%35%35%营业收入(万元)333266275291277营业成本(万元)2141毛利率35%61%42%45%49%营业收入(万元)34334yoy22%-11%169%104%75%营业成本(万元)0044
118、8yoy36%-8%171%101%70%毛利率42%39%39%40%42%材料销售材料销售主营业务主营业务汇 总汇 总其他业务其他业务HVLS风扇HVLS风扇分布式光伏电站分布式光伏电站投资运营投资运营分布式储能分布式储能控制器PCBA板控制器PCBA板售后服务售后服务2023/8/82023/8/8股价(元)2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E阳光电源300274.SZ111.001.082.424.856.508.29102.7845.8722.8917.0913.38科陆电子002121.SZ6.41-0.47-0.07
119、0.150.310.50-13.57-89.1542.1420.4912.91南网科技688248.SH32.690.300.360.881.452.09108.9790.8137.2822.5615.64上能电气300827.SZ35.310.450.341.201.922.7578.47103.8529.5418.4112.85派能科技688063.SH156.802.048.2213.9319.5725.1576.8619.0811.258.016.23南都电源300068.SZ17.54-1.600.380.981.442.00-10.9646.1617.9612.198.7657.0
120、936.1026.8516.4611.63开勒股份301070.SZ44.860.830.471.262.484.3453.8396.2335.6218.0910.33EPS(摊薄)EPS(摊薄)PEPE均值公司公司代码代码 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -34-公司深度报告公司深度报告 5、风险提示、风险提示 宏观经济波动风险。宏观经济波动风险。公司 HVLS 风扇行业周期性较强,与宏观经济高度相关,下游固定资产投资规模影响行业需求。原材料价格波动风险原材料价格波动风险。公司主要原材料占公司营业成本的比例较高,其价格变动对公司产品成本有一定影响,对公司经营
121、业绩存在一定影响。新业务进展不及预期风险新业务进展不及预期风险。公司光伏和储能业务尚处初创阶段,业务能否顺利推进对公司业绩有一定影响。订单不及预期风险。订单不及预期风险。工商业储能行业目前竞争格局未定,且公司作为新进入者,订单量具有较大不确定性,对公司业绩有一定影响。营收和业绩不达预期的风险。营收和业绩不达预期的风险。报告中的营收和业绩测算是基于一定的假设条件,存在不及预期的风险。图表图表 5353:20 年公司年公司营业收入营业收入敏感性测试敏感性测试 资料来源:Wind,中泰证券研究所 2023年年公司营业总公司营业总收入(万元)收入(万元)81672.961
122、00%150%200%250%300%350%6006524765460656736588666099663346073673738867409974388868209982389460896738988690099903974609767397886980999837391063122024年年公司营业总公司营业总收入(万元)收入(万元)73459.9050%100%150%200%250%300%2600149452
123、09574520965452097345209882730989452091926482025年年公司营业总公司营业总收入(万元)收入(万元)158091.120%50%100%150%200%250%560027256827
124、4736575800280568282536576000288568290336576200296568298045576400304568306936576600333分布式光伏电站业务同比增速(分布式光伏电站业务同比增速(%)储储能能业业务务出出货货量量(台台)分布式光伏电站业务同比增速(分布式光伏电站业务同
125、比增速(%)储储能能业业务务出出货货量量(台台)分布式光伏电站业务同比增速(分布式光伏电站业务同比增速(%)储储能能业业务务出出货货量量(台台)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -35-公司深度报告公司深度报告 图表图表 5454:20 年公司年公司净利润净利润敏感性测试敏感性测试 资料来源:Wind,中泰证券研究所 研报使用的信息更新不及时的风险。研报使用的信息更新不及时的风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。2023年年公司净利润公司净利润(万元)(万元)8130.87100%150%200%250%3
126、00%350%60025232687285438005565558803796788623607003497236232024年年公司净利润公司净利润(万元)(万元)7966.9250%100%150%200%250%300%26009065354
127、200060498594624002094524222292390524398248902538225874263662025年年公司净利润公司净利润(万元)(万元)15517.650%50%100%150%200%250%560009825329580022377236072483826068272982852960002557726807280382926830498317
128、29620028777300073698349296400343835668368983873640737638388684009841329分布式光伏电站业务同比增速(分布式光伏电站业务同比增速(%)储储能能业业务务出出货货量量(台台)分布式光伏电站业务同比增速(分布式光伏电站业务同比增速(%)储储能能业业务务出出货货量量(台台)储储能能业业务务出出货货量量(台台)分布式光伏电站业务同比增速(分布式光伏电站业务同比增速(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -36-公司深度报告公司深度报告 图表
129、图表 5 55 5:盈利预测盈利预测 资料来源:公司公告,Wind,中泰证券研究所 资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E货币资金85245500875营业收入营业收入3048171,6672,918应收票据351121营业成本1855001,0031,704应收账款52148287510税金及附加251017预付账款351019销售费用49107222416存货63136280507管理费用3456117213合同资
130、产5123254研发费用1448100184其他流动资产454474584779财务费用-4102439流动资产合计6591,0141,6732,711信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资16161616资产减值损失0000长期股权投资5555公允价值变动收益0000固定资产3投资收益11568在建工程1其他收益4966无形资产22242220营业利润营业利润37103203356其他非流动资产24283282282营业外收入1000非流动资产合计300616677737营业外支出0000资产合计资产合计9599591,6301,6302,350
131、2,3503,4493,449利润总额利润总额38103203356短期借款04718121,311所得税6173460应付票据345395183净利润净利润3286169296应付账款2959131231少数股东损益25916预收款项0324归属母公司净利润归属母公司净利润3081160280合同负债11143566NOPLAT2894189329其他应付款8888EPS(按最新股本摊薄)0.471.262.484.34一年内到期的非流动负债3333其他流动负债19295594主要财务比率主要财务比率流动负债合计1066401,1421,901会计年度会计年度202220222023E202
132、3E2024E2024E2025E2025E长期借款51101151201成长能力成长能力应付债券0000营业收入增长率-11.4%168.7%104.1%75.0%其他非流动负债12121212EBIT增长率-46.6%232.5%100.9%74.0%非流动负债合计63113163213归母公司净利润增长率-44.1%170.2%96.9%75.1%负债合计负债合计31,3041,3042,1132,113获利能力获利能力归属母公司所有者权益7838651,0251,298毛利率39.3%38.8%39.8%41.6%少数股东权益8122138净利率10.5%10.5
133、%10.2%10.2%所有者权益合计所有者权益合计7918771,0461,335ROE3.8%9.3%15.3%21.0%负债和股东权益负债和股东权益9599591,6301,6302,3502,3503,4493,449ROIC7.8%14.6%17.0%18.2%偿债能力偿债能力现金流量表现金流量表资产负债率17.5%46.2%55.5%61.3%会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E债务权益比8.3%66.9%93.5%114.3%经营活动现金流经营活动现金流38-30-42-57流动比率6.21.61.51.4现金收益361072
134、08354速动比率5.61.41.21.2存货影响-4-73-144-226营运能力营运能力经营性应收影响1-101-150-241总资产周转率0.30.50.70.8经营性应付影响3151114190应收账款周转天数64444749其他影响-25-15-70-133应付账款周转天数51323438投资活动现金流投资活动现金流-103-322-70-70存货周转天数119727583资本支出-79-69-77-78每股指标(元)每股指标(元)股权投资-5000每股收益0.471.262.484.34其他长期资产变化-19-25378每股经营现金流0.59-0.46-0.65-0.88融资活动现
135、金流融资活动现金流-36512367502每股净资产12.1313.3915.8720.11借款增加0521391548估值比率估值比率股利及利息支付-35-20-39-68P/E96.235.618.110.3股东融资0000P/B3.73.32.82.2其他影响-1111522EV/EBITDA-3,040-1,026-528-310单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -37-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 1
136、5%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指
137、(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -38-公司深度报告公司深度报告 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可
138、信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。