1、 http:/ 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究类模板 深度报告 先惠技术先惠技术(688155) 报告日期：2022 年 1 月 23日 新能源车模组新能源车模组/PACK/PACK 装备龙头，五因素驱动业绩提速装备龙头，五因素驱动业绩提速 先惠技术深度报告 公司研究类模板 行业公司研究专用设备行业 投资要点投资要点 新能源汽车模组新能源汽车模组/PACK 装备龙头，近三年利润复合增速装备龙头，近三年利润复合增速 23% 公司为新能源汽车智能装备优质企业，主营新能源汽车智能自动化设备（2020年收入占比 74%，预计 2021 年订单占比超 90%） 、燃油汽车智能自动化

2、设备、智能制造软件等。新能源汽车模组/PACK 为核心产品（收入约占新能源汽车自动化设备的 80%-90%） 。2021 年公司获得宁德时代“年度优秀供应商”称号。 模组模组/PACK 自动化产线市场广阔，五因素驱动自动化产线市场广阔，五因素驱动公司公司业绩提速：业绩提速： 五因素分别为五因素分别为：1）新能源车增长新能源车增长；2）设备的设备的自动化率提升自动化率提升；3）国产替代国产替代；4）全球化全球化；5）新产品和新领域突破。新产品和新领域突破。 预计国内预计国内 2025 年模组年模组/PACK 线市场线市场规模规模达达 113 亿元，复合增速亿元，复合增速 55%。增长驱动力：1）

3、新能源汽车渗透率持续提升，预计 2025 年新能源汽车销量有望达1146 万辆；2）目前国内模组/PACK 自动化率仅 40%左右，在政策、人力成本提升、产业结构调整等因素影响下有望持续提升，预计到 2025 年提升至 80%。 从国产替代到供应全球。从国产替代到供应全球。1）目前国内模组/PACK 线的中高端市场仍以外资为主，公司为国产品牌领军企业，我们测算公司 2020 年国内市场份额 25%左右。2）欧美新能源汽车快速增长，预计 2025 年欧洲/美国模组/PACK 线市场规模将分别达到 83/53 亿元，2021-2025 年的复合增速将达 20%/67%。公司在北美、德国已设立两子公

4、司，在捷克设置海外办事处，全球化有望取得突破。 新产品、新领域突破。新产品、新领域突破。接力动力锂电池模组/PACK 线，公司在储能、燃料电池装配生产线等领域储备丰富，已完成重要客户相关项目交付。 新领域突破，新领域突破，客户、技术、服务优势明显，客户、技术、服务优势明显，未来有望强者恒强未来有望强者恒强 1）客户优势：公司主要客户包括大众中国、华晨宝马、宁德时代、孚能科技、大众斯柯达、ZF、奔驰宝马等整车、动力电池及汽车零部件国内外龙头公司。2）技术优势：公司的模组产线以及 PACK 产线的自动化率可以分别达到 95%和90%，远高于行业平均水平，可满足德系等高端客户要求；3）服务优势：先发

5、优势明显，项目经验丰富，可提供覆盖项目全流程的高质量服务。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 11.1/27.1/38.5 亿元；对应归母净利润分别为 0.9/3.0/4.2 亿元，同比增速分别为 50%/223%/41%，三年复合增速达 90%；对应 2021-2023 年 PE 分别为 98/30/21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资风险投资风险：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 502 1106 2

6、712 3853 (+/-) 38% 120% 145% 42% 归母净利润 61 91 295 415 (+/-) -16% 50% 223% 41% 每股收益（元） 0.80 1.21 3.90 5.49 P/E 146 98 30 21 ROE 8% 8% 24% 28% PB 8.2 7.8 6.7 5.5 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥117.60 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 证券研究报告 -6%44%94%144%01/14/2103/14/2105/14/2107/14/2109/14/2111/14/21先惠技术上证

7、综合指数 先惠技术先惠技术( (688155688155) )深度报告深度报告 http:/ 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资故事投资故事 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2021-2023年的归母净利润分别为 0.9/3.0/4.2亿元，同比增速分别为 50%/223%/41%，三年复合增速达 90%。 给予公司 2022 年 45倍 PE，目标市值为 133亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设关键假设、驱动因素及主要预测、驱动因素及主要预测 1）假设2025年国内新能源汽车销量达1146万辆，对应实际动力锂电装机需求1167GWh

8、，模组/PACK线市场空间达113亿元，2021-2025年的复合增速为55%。 2）假设2025年欧洲新能源汽车销量达774万辆，对应实际动力锂电装机需求560GWh，模组/PACK线市场空间达83亿元，2021-2025年的复合增速为20%。 3）假设2025年美国新能源汽车销量达437万辆，对应实际动力锂电装机需求316GWh，模组/PACK线市场空间达53亿元，2021-2025年的复合增速为67%。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异： 市场认为：1）模组/PACK线技术壁垒较低；2）公司产品线较为单一，主要从事模组/PACK 线的生产。 我们认为：1）模组/PACK线在低

9、自动化率要求下，公司的技术优势不明显。公司可以实现模组/PACK产线的自动化率分别达到 95%/90%，而行业模组/PACK产线自动化率的平均水平分别为 40%-70%以及 5%-20%，针对于高规格的海外客户以及国内自动化率要求越来越高的行业背景下，公司的技术优势将越发明显。2）模组/PACK 产线属公司核心产品，但除此以外，在储能装配线、燃料电池电堆/系统产线等新产品、新领域已有较充分积淀，未来有望打造成为新能源智能装备领军企业。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素： 新能源车销量公布；重要客户的订单合同公布；新产品取得相关订单发布。 投资风险投资风险 行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预

10、期。 hVwUsUtQmMnNpPaQaO9PpNrRnPsQlOqQnMfQsQsO7NrRxOvPnOmPuOmNvM 先惠技术先惠技术( (688155688155) )深度报告深度报告 http:/ 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 新能源汽车智能装备优质企业，专注模组新能源汽车智能装备优质企业，专注模组/PACK 领域领域 . 5 1.1. 新能源汽车模组/Pack 装备核心供应商，股权较为集中 . 5 1.2. 近三年利润复合增速 23%，盈利能力总体保持稳定 . 7 2. 欧美市场孕育新机会，国产替代空间较广阔欧美市场孕育新机会，国产替代空间较广

11、阔 . 8 2.1. 预计国内 2025 年模组/PACK 产线市场达 113 亿元，复合增速 55% . 10 2.2. 中高端市场仍以外资为主，公司为国产品牌领军企业 . 14 3. 积极拓展新产品、新领域，打造新能源智能装备领军企业积极拓展新产品、新领域，打造新能源智能装备领军企业 . 15 3.1. 储能装机快速增长，预计未来 5 年全球对应模组/PACK 线总投资规模达 50 亿元 . 15 3.2. 较早布局燃料电池电堆/系统产线，成功交付多个重要项目 . 16 4. 客户、技术、服务优势明显，未来有望强者恒强客户、技术、服务优势明显，未来有望强者恒强 . 17 4.1. 客户优势

12、：大部分系整车/动力电池/汽车零部件行业龙头企业 . 17 4.2. 技术优势：自动化水平高、从进口替代到供应全球 . 18 4.3. 服务优势：项目经验丰富，交付及时 . 20 5. 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 21 5.1. 盈利预测 . 21 5.2. 估值分析 . 24 5.3. 投资建议 . 24 6. 风险提示风险提示. 24 图表目录图表目录 图 1：公司主营业务为新能源及燃油汽车智能自动化装备 . 5 图 2：2020 年新能源汽车智能装备收入占比达 74% . 5 图 3：新能源汽车智能装备近年毛利率维持 33%左右 . 5 图 4：公司现有四座工厂，累计工厂面积达 7

13、.2 万平方 . 6 图 5：公司设置两个海外子公司以及一个海外办事处 . 6 图 6：公司股权较为集中，王颖琳、潘延庆二人合计持股比例接近 40% . 6 图 7：近年公司营收持续提升，过去 4 年复合增速为 30% . 7 图 8：近年归母净利润维持增长趋势，近三年处于较高水平 . 7 图 9：公司盈利能力基本保持稳定，净利率维持 10%左右 . 7 图 10：公司近 4 年 ROE（摊薄）约 9%左右 . 7 图 11：电池包（Pack） 、电池模组及电车动力总成示意图 . 8 图 12：圆柱/方形/软包电池模组结构示意图 . 8 图 13：电池包（PACK）构造示意图 . 8 图 14

14、：公司模组线工序流程示意图 . 9 图 15：公司 PACK 线工序流程示意图 . 9 图 16：模组/PACK 线属于锂电设备后段工序 . 10 先惠技术先惠技术( (688155688155) )深度报告深度报告 http:/ 4/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 17：预计 2025 年全球模组/PACK 自动化设备市场规模 249 亿元，复合增速 38% . 13 图 18：储能利用充放电匹配发电端与用电端负荷 . 15 图 19：储能平滑新能源出力波动 . 15 图 20：2017 年为重塑科技提供燃料电池发动机装配线 . 17 图 21：2020 年为潍柴巴拉德提供燃料电

15、池发动机装配线 . 17 图 22：公司客户群优质，大部分为汽车整车/动力电池/汽车零部件行业的龙头企业. 18 图 23：上海递缇工业大数据产品示例图 . 18 图 24：上海递缇 MES 产品示例图 . 18 图 25：先惠产品广泛应用在大众 MEB 工厂电池车间 . 19 图 26：公司第一个海外项目斯柯达（捷克）项目 . 20 图 27：公司为华晨宝马提供 BMW G08 电池包生产线. 20 图 28：2022 年公司将在长沙、上海、武汉陆续新建累计 7 万平米的新厂房 . 21 图 29：预计公司 2021/2022 年底产能将分别达 20/40 亿元 . 21 图 30：预计 2

16、021 年承接模组/PACK 线订单占比超 80% . 21 图 31：2016 年-2020 年燃油汽车智能自动化装备收入约 1 亿元，毛利率 33% . 23 表 1：公司已推出上市以来第三次股权激励计划，彰显管理层信心. 7 表 2：预计 2025 年国内模组/PACK 产线的市场规模 113亿元，未来 5 年复合增速达 55% . 11 表 3：预计 2025 年欧洲模组/PACK 产线的市场规模 83 亿元，未来 5 年复合增速达 20% . 12 表 4：预计 2025 年美国模组/PACK 产线的市场规模 53 亿元，未来 5 年复合增速达 67% . 13 表 5：中国电化学储

17、能市场测算：预计十四五新增装机复合增速 70% . 16 表 6：2017 年以来，公司燃料电池电堆/系统生产线已取得行业主要客户项目订单 . 17 表 7：预计公司 2022/2023 年有望新签新能源汽车智能自动化装备订单金额分别 38/47 亿元 . 22 表 8：主营业务收入、成本分拆：新能源汽车智能自动化装备快速增长（单位：亿元） . 23 表 9：可比公司估值表：2022-2023 年平均市盈率分别为 45 倍、28 倍 . 24 表附录：三大报表预测值 . 25 先惠技术先惠技术( (688155688155) )深度报告深度报告 http:/ 5/26 请务必阅读正文之后的免责

18、条款部分 1. 新能源汽车智能装备优质企业，专注模组新能源汽车智能装备优质企业，专注模组/PACK 领域领域 1.1. 新能源汽车模组新能源汽车模组/Pack 装备核心供应商，股权较为集中装备核心供应商，股权较为集中 公司主营各类汽车智能制造装备的研发、生产与销售，公司主营各类汽车智能制造装备的研发、生产与销售，2019 年入选年入选工信部公布的工信部公布的第第三批国家级专精特新“小巨人”企业名单三批国家级专精特新“小巨人”企业名单。 1）新能源汽车）新能源汽车（电动车、氢燃料电池汽车等）（电动车、氢燃料电池汽车等）智能自动化设备智能自动化设备，主要产品：动力电池模组/Pack、电动汽车动力总

19、成、动力电池测试和检测系统智能制造设备、燃料电池电堆/系统生产线等，主要客户为大众汽车、华晨宝马等。2020 年公司荣获宁德时代优年公司荣获宁德时代优秀供应商质量优秀奖，秀供应商质量优秀奖，2021 年公司获得宁德时代颁发年公司获得宁德时代颁发的“年度优秀供应商”荣誉称号的“年度优秀供应商”荣誉称号。 2）燃油汽车智能自动化设备）燃油汽车智能自动化设备，主要产品包括：变速箱、底盘系统智能制造装备供应商，客户涵盖上汽集团、采埃孚等一线整车厂及汽车零部件企业。 3）智能制造软件。）智能制造软件。可大幅提升智能自动化装备的智能化水平。 图图 1：公司主营业务为新能源及燃油汽车智能自动化装备公司主营业

20、务为新能源及燃油汽车智能自动化装备 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 公司以燃油车智能装备起家，公司以燃油车智能装备起家，目前目前新能源汽车智能装备为第一主业。新能源汽车智能装备为第一主业。2017 年至2020 年，新能源汽车智能自动化装备的收入复合增速为 35%，收入占比从 52%大幅提升至 74%。盈利能力方面，近年来新能源汽车智能装备的毛利率约为 33%左右，和燃油车智能装备的盈利能力差别不大。工业制造数据系统近年毛利率近 60%，维持在较高水平。 图图 2：2020 年新能源汽车智能装备收入占比达年新能源汽车智能装备收入占比达 74% 图图 3：新能源汽车智能装备近年毛利率维持新

21、能源汽车智能装备近年毛利率维持 33%左右左右 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 先惠技术先惠技术( (688155688155) )深度报告深度报告 http:/ 6/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司现有四座工厂，工厂面积总计 7.2 万平，分别为上海两座工厂、武汉工厂以及长沙一期工厂。为更好拓展海外业务，公司分别在北美、德国设置两个海外子公司，以及捷克一个海外办事处。 图图 4：公司现有四座工厂，累计工厂面积达公司现有四座工厂，累计工厂面积达 7.2 万平方万平方 图图 5：公司设置两个海外子公司以及一个海外办事处公司设置两个海外子公司以及

22、一个海外办事处 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司股权较为集中公司股权较为集中，王颖琳、潘延庆为公司创始人。，王颖琳、潘延庆为公司创始人。公司控股股东及实际控制人为王颖琳、潘延庆，二人均在汽车行业具备二十年以上的从业经验。王颖琳、潘延庆已建立一致行动关系，二人合计持股比例接近 40%。 图图 6：公司股权较为集中，公司股权较为集中，王颖琳王颖琳、潘延庆潘延庆二二人合计持股比例人合计持股比例接近接近 40% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 上市以来公司已上市以来公司已先后先后实施两次股权激励计划，实施两次股权激励计划，覆盖覆盖 10%以上员工，充分以

23、上员工，充分彰显管理层彰显管理层信心。信心。1）2020 年限制性股票激励计划共授予 73.20 万股，对公司高管及其他中高层管理人员、业务骨干等合计 85 人进行激励；2）2021 年限制性股票激励计划共授予 100 万股（其中首次授予 82.06 万股） ，对业务骨干等合计 140 人进行激励。 2022 年年 1 月月 18 日，公司发布日，公司发布 2022 年股权激励计划。年股权激励计划。此次共授予限制性股票数量为100 万股，其中首次授予 87.52 万股。此次限制性股票的授予价格为 108 元，授予对象包括公司董事、高级管理人员以及业务骨干等合计 148 人。 先惠技术先惠技术(

24、 (688155688155) )深度报告深度报告 http:/ 7/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1：公司已推出上市以来第三次股权激励计划，公司已推出上市以来第三次股权激励计划，彰显管理层信心彰显管理层信心 股权激励股权激励 授出限制性股票的数量授出限制性股票的数量 激励对象激励对象 限制性股票的归属条件限制性股票的归属条件（公司层面业绩考核公司层面业绩考核） 2020 年限制性股票激励计划 73.20 万股 副总经理、财务负责人陈益坚以及其他董事会认为需要激励的人员（共 84 人） 1、第一个归属期（2020 年）以 2019 年营业收入或净利润为基数，2020 年营业收入

25、增长率不低于 10%或净利润增长率不低于 10% 2、第二个归属期（2021 年）以 2019 年营业收入或净利润为基数，2021 年营业收入增长率不低于 40%或净利润增长率不低于 40% 2021 年限制性股票激励计划 首次授予 82.06 万股，预留 17.94 万股 业务骨干等董事会认为 需要激励的人员（共 140 人） 1、第一个归属期（2021 年）以 2020 年营业收入或净利润为基数，2021 年营业收入增长率不低于 50%或净利润增长率不低于 50% 2、第二个归属期（2022 年）以 2020 年营业收入或净利润为基数，2022 年营业收入增长率不低于 100%或净利润增长

26、率不低于 100% 2022 年限制性股票激励计划 首次授予 87.52 万股，预留 12.48 万股 董事、高级管理人员以及业务骨干等董事会认为需要激励的人员（共 148 人） 1、第一个归属期（2022 年）以 2021 年营业收入或净利润为基数，2022 年营业收入增长率不低于 50%或净利润增长率不低于 50% 2、第二个归属期（2023 年）以 2021 年营业收入或净利润为基数，2023 年营业收入增长率不低于 100%或净利润增长率不低于 100% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.2. 近三年利润复合增速近三年利润复合增速 23%，盈利能力总体保持稳定，盈利能力总体保持稳

27、定 公司公司 2017-2020 年收入、归母净利润的复合增速分别为年收入、归母净利润的复合增速分别为 30%、23%，2021 年业绩有年业绩有望加速增长望加速增长。2020 年公司实现营业收入约为 5 亿元，YoY+38%；归母净利润为 0.6 亿元，YOY-15%。2021 年前三季度，公司营收达到 7.4 亿元，同增 144%；归母净利润为 0.7亿元，同增 124%，收入利润加速增长。 图图 7：近年公司营收持续提升，过去近年公司营收持续提升，过去 4 年复合增速为年复合增速为 30% 图图 8：近年归母净利润维持增长趋势，近三年处于较高水平近年归母净利润维持增长趋势，近三年处于较高

28、水平 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司盈利能力基本稳定，近公司盈利能力基本稳定，近 4 年年 ROE（摊薄）约为（摊薄）约为 9%。2016 年以来，公司综合毛利率小幅微降，维持在 30%以上，净利率较为稳定，近年来始终维持在 10%左右。 图图 9：公司盈利能力基本保持稳定，净利率维持公司盈利能力基本保持稳定，净利率维持 10%左右左右 图图 10：公司近公司近 4 年年 ROE（摊薄）约（摊薄）约 9%左右左右 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 先惠技术先惠技术( (688155688155) )深度报告深度

29、报告 http:/ 8/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 欧美市场孕育新机会，国产替代空间较广阔欧美市场孕育新机会，国产替代空间较广阔 公司主营产品为智能自动化装备和工业制造数据系统，属于智能制造装备行业。其中动力电池模组、Pack 生产线为最核心产品，约占公司新能源汽车智能自动化装备收入的 80%-90%。 图图 11：电池包（电池包（Pack） 、电池模组及电车动力总成示意图） 、电池模组及电车动力总成示意图 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 图图 12：圆柱圆柱/方形方形/软包电池模组结构示意图软包电池模组结构示意图 图图 13：电池包（电池包（PACK）构造示意图）构造示

30、意图 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 电动汽车动力电池模组及电池包（PACK）生产线，应用了机器人技术、激光技术、视觉识别和智能补偿技术、自动拧紧技术、密封测试技术等高新技术手段，大幅提升了电池模组/电池包（PACK）生产效率与产品品质。 公司是率先切入新能源汽车动力电池领域的智能制造装备企业，技术经验领先。公司是率先切入新能源汽车动力电池领域的智能制造装备企业，技术经验领先。根据招股说明书相关数据，公司生产的模组生产线生产节拍最高可达 20.58 秒/个，电池包（PACK）生产线生产节拍可达 51 秒/件。 先惠技术先惠技术( (68815568815

31、5) )深度报告深度报告 http:/ 9/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 14：公司公司模组线工序流程示意图模组线工序流程示意图 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 2019 年，宁德时代在德国法兰克福国际车展推出全新的 CTP 高集成动力电池开发平台。动力电池 CTP 就是电池内部的电芯直接集成到电池包，通过这种技术可以省去电池组装中一部分环节从而实现降本的目的。 在 CTP 趋势下，公司 PACK 线的订单占比将逐渐增多，而 PACK 线的单价及毛利率均略高于模组线。2021 年公司模组线的订单占比略高于 PACK 线。 图图 15：公司公司 PACK 线工序流程示意图线工

32、序流程示意图 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 先惠技术先惠技术( (688155688155) )深度报告深度报告 http:/ 10/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.1. 预计国内预计国内 2025 年模组年模组/PACK 产线市场达产线市场达 113 亿元，复合增速亿元，复合增速 55% 锂电设备根据生产工艺通常分为前中后三段，电池后段工艺主要为包含化成、分容、检测和组装，其中组装段包括模组组装与其中组装段包括模组组装与 PACK 组装组装。 图图 16：模组模组/PACK 线属于锂电设备后段工序线属于锂电设备后段工序 资料来源：高工锂电，浙商证券研究所 模组模组/PACK

33、 自动化设备行业增长三大驱动力：自动化设备行业增长三大驱动力： 1、新能源汽车销量的快速增长，对应固定资产投资金额有望快速增长。 2、自动化模组/PACK 产线对传统人工装配方式的替代，自动化率提升需求。 模组模组/PACK 产线自动化率提升的原因：产线自动化率提升的原因：1）政策在智能制造装备的初期发展中起到了决定性的作用，并且在后续的产业发展中也有着关键影响力；2）人口结构变化、人力成本上升，为智能制造装备替代人工提供了重要契机；3）经济增速放缓、产业结构调整是智能制造装备快速发展的另一重要机遇，企业生存压力促使其推行自动化作业，同时工业 4.0 概念的兴起，生产精细度、品质感要求的提升也

34、使得企业主动寻求自动化改造。 3、新领域的拓展，如储能、燃料电池装配等。 预计预计 2025 年国内模组年国内模组/PACK 自动化产线的市场规模有望达自动化产线的市场规模有望达 113 亿元，未来亿元，未来 5 年行年行业的复合增速将达到业的复合增速将达到 55%。 重要假设：1）汽车电动化趋势持续演绎，在“碳中和”政策背景下，新能源汽车渗透率有望持续提升，参考 Marklines 数据及此前报告全球电动车加速放量，锂电设备受益动力电池扩产 ，预计 2021-2025 年中国新能源汽车渗透率从 13%逐步提升至39%。汽车行业进入成熟期，销量平稳增长，预计 2021-2025 年销量复合增速

35、 3%。据此我们预计 2021-2025 年中国新能源汽车销量有望从 339 万辆提升至 1146 万辆； 2）为缓解“里程焦虑” ，新能源汽车单车带电量中长期有望不断提升，预计 2021-2025 年中国新能源汽车单车带电量逐步提升，从 45kwh 提升至 56kwh； 先惠技术先惠技术( (688155688155) )深度报告深度报告 http:/ 11/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3）随着动力电池行业逐渐成熟，预计产能利用率有望逐渐提升，假设动力电池产能利用率将从 2021 年的 50%逐步提升至 2025 年的 55%； 4）单条锂电产线的年装机量随着技术进步不断提升，假

36、设锂电设备单条产线对应的年产能将从 2021 年的 1.9GWh 逐步提升至 2025 年的 3.0GWh； 5）政策、人口、产业结构升级等因素推动下，假设单条模组/PACK 产线的自动化率逐步提升，从 2021 年的 50%提升至 2025 年的 80%； 6）单条产线模组/PACK 的投资金额随着自动化率不断提升，所使用的自动化设备数量增加，假设将从 2021年的 0.5 亿元/条线逐步增长至 2025 年的 0.7 亿元/条线。 表表 2：预计预计 2025 年国内模组年国内模组/PACK 产线的市场规模产线的市场规模 113 亿元，未来亿元，未来 5 年复合增速达年复合增速达 55%

37、2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国新能源汽车销量（万辆）中国新能源汽车销量（万辆） 132 339 538 720 941 1146 增速增速 11% 156% 58% 34% 31% 22% 中国新能源汽车渗透率中国新能源汽车渗透率 5% 13% 20% 26% 33% 39% 中国新能源汽车单车带电量中国新能源汽车单车带电量(KWh） 50 45 51 53 54 56 中国动力电池装机量（中国动力电池装机量（GWh） 66 151 274 378 506 642 产能利用率产能利用率 50% 50% 50% 50% 52% 55% 实际动力电池装

38、机需求（实际动力电池装机需求（GWh） 132 302 549 757 974 1167 设备新增需求（设备新增需求（GWh） 8 170 247 208 217 193 设备更新需求（设备更新需求（GWh） 41 44 101 183 252 325 设备总需求（设备总需求（GWh） 50 214 347 391 469 518 锂电设备单条线对应锂电设备单条线对应 GWh 1.6 1.9 2.2 2.5 2.8 3.0 单条产线的自动化率单条产线的自动化率 30% 40% 50% 60% 70% 80% 单条产线模组单条产线模组/PACK 投资金额（亿元）投资金额（亿元） 0.4 0.5

39、0.6 0.6 0.6 0.7 国内模组国内模组/PACK 设备市场规模（亿元）设备市场规模（亿元） 13 56 89 95 107 113 国内模组国内模组/PACK 设备市场增速设备市场增速 3% 339% 58% 7% 13% 6% 资料来源：高工锂电，浙商证券研究所 类比国内，我们预测类比国内，我们预测 2025 年年欧洲欧洲模组模组/PACK 自动化产线的自动化产线的市场规模有望达市场规模有望达 83 亿元，亿元，未来未来 5 年行业的复合增速将达到年行业的复合增速将达到 20%。 重要假设：1）欧洲汽车行业进入成熟期，预计 2021-2025 年销量复合增速为 3%。在“碳中和”背

40、景下，欧洲诸国正大力推动电动汽车持续增长。参考 Marklines 数据及此前报告全球电动车加速放量，锂电设备受益动力电池扩产 ，预计 2021-2025 年电动汽车渗透率将从 15%提升至 40%，对应电动车销量从 263 万辆提升至 774 万辆。 2）类比国内市场，为缓解电动车“里程焦虑” ，提升续航里程，预计单车带电量长期持续提升，假设 2021-2025 年电动汽车单车带电量从 49KWh 提升至 58KWh。 3）欧洲动力电池扩产速度不及我国，产能利用率较高，假设 2021-2025 年维持在80%水平。 4）由于欧洲市场的人力成本高于国内，自动化率较国内更高。自动化率的提升有助于

41、生产的锂电池产品一致性、效率更好。假设欧洲市场单条模组/PACK 产线的自动化率从 2021 的 50%提升至 2025 年的 90%。 5）由于欧洲市场的单条产线自动化率高于我国，因此单条产线的年产能均较国内更高。假设 2021-2025 年单条产线的年产能将从 2.9GWh 提升至 4.5GWh。 先惠技术先惠技术( (688155688155) )深度报告深度报告 http:/ 12/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6）单条产线模组/PACK 的投资金额随着自动化率不断提升，所使用的自动化设备数量增加，假设将从 2021年的 1.5 亿元/条线逐步增长至 2025 年的 1.8

42、亿元/条线。 表表 3：预计预计 2025 年欧洲模组年欧洲模组/PACK 产线的市场规模产线的市场规模 83 亿元，未来亿元，未来 5 年复合增速达年复合增速达 20% 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 欧洲汽车销量（万辆）欧洲汽车销量（万辆） 1671 1754 1842 1897 1916 1935 欧洲电动车渗透率欧洲电动车渗透率 8% 15% 22% 28% 35% 40% 欧洲电动车销量（万辆）欧洲电动车销量（万辆） 140 263 405 531 671 774 欧洲电动车销量增速欧洲电动车销量增速 137% 89% 54% 31% 26%

43、15% 欧洲电动车单车带电量（欧洲电动车单车带电量（KWh） 48 49 51 54 56 58 欧洲动力电池装机量（欧洲动力电池装机量（GWh） 66 130 209 284 373 448 产能利用率产能利用率 80% 80% 80% 80% 80% 80% 欧洲实际动力电池装机需求（欧洲实际动力电池装机需求（GWh） 83 163 261 355 467 560 欧洲锂电设备新增需求（欧洲锂电设备新增需求（GWh) 49 80 98 95 111 94 欧洲锂电设备更新需求（欧洲锂电设备更新需求（GWh) 11 21 41 65 89 117 欧洲锂电设备需求（欧洲锂电设备需求（GWh）

44、 61 101 139 160 200 210 锂电设备单条线对应锂电设备单条线对应 GWh 2.4 2.9 3.3 3.8 4.2 4.5 单条产线的自动化率单条产线的自动化率 40% 50% 60% 70% 80% 90% 单条产线模组单条产线模组/PACK 投资金额（亿元）投资金额（亿元） 1.3 1.5 1.6 1.7 1.7 1.8 欧洲模组欧洲模组/PACK 设备市场规模（亿元）设备市场规模（亿元） 33 53 68 73 83 83 国内模组国内模组/PACK 设备市场增速设备市场增速 192% 59% 29% 7% 15% -1% 资料来源：高工锂电，浙商证券研究所 预测预测

45、2025 年年美国美国模组模组/PACK 自动化产线的市场规模有望达自动化产线的市场规模有望达 53 亿元，未来亿元，未来 5 年行业年行业的复合增速将达到的复合增速将达到 67%。 重要假设：1）美国汽车行业进入饱和期，假设 2021-2025 年汽车销量维持在 1748万辆。拜登政府加快推动“碳中和” ，美国电动汽车销量增长迎拐点。参考 Marklines 数据及此前报告全球电动车加速放量，锂电设备受益动力电池扩产 ，预计 2021-2025 年电动汽车渗透率将从 4%提升至 25%，对应电动车销量从 70 万辆提升至 437 万辆。 2）类比欧洲市场，为缓解电动车“里程焦虑” ，提升续航

46、里程，预计单车带电量长期持续提升，假设 2021-2025 年电动汽车单车带电量从 49KWh 提升至 58KWh。 3）美国动力电池扩产速度不及我国，产能利用率较高，假设 2021-2025 年维持在80%水平。 4）由于美国市场的人力成本高于国内，自动化率较国内更高。自动化率的提升有助于生产的锂电池产品一致性、效率更好。假设欧洲市场单条模组/PACK 产线的自动化率从 2021 的 50%提升至 2025 年的 90%。 5）由于美国市场的单条产线自动化率高于我国，因此单条产线的年产能均较国内更高。假设 2021-2025 年单条产线的年产能将从 2.9GWh 提升至 4.5GWh。 6）

47、单条产线模组/PACK 的投资金额随着自动化率不断提升，所使用的自动化设备数量增加，假设将从 2021年的 1.5 亿元/条线逐步增长至 2025 年的 1.8 亿元/条线。 先惠技术先惠技术( (688155688155) )深度报告深度报告 http:/ 13/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 4：预计预计 2025 年美国模组年美国模组/PACK 产线的市场规模产线的市场规模 53 亿元，未来亿元，未来 5 年复合增速达年复合增速达 67% 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 美国汽车销量（万辆）美国汽车销量（万辆） 1445 1748 1

48、748 1748 1748 1748 美国电动车渗透率美国电动车渗透率 2% 4% 10% 15% 20% 25% 美国电动车销量（万辆）美国电动车销量（万辆） 33 70 175 262 350 437 美国电动车销量增速美国电动车销量增速 4% 113% 150% 50% 33% 25% 电动车单车带电量（电动车单车带电量（KWh） 48 49 51 54 56 58 美国动力电池需求（美国动力电池需求（GWh） 16 35 90 140 195 253 产能利用率产能利用率 80% 80% 80% 80% 80% 80% 美国实际动力电池装机需求（美国实际动力电池装机需求（GWh） 20

49、 43 112 175 243 316 美国锂电设备新增需求（美国锂电设备新增需求（GWh) 1 24 69 63 68 73 美国锂电设备更新需求（美国锂电设备更新需求（GWh) 6 5 11 28 44 61 美国锂电设备需求（美国锂电设备需求（GWh） 7 29 80 91 112 134 锂电设备单条线对应锂电设备单条线对应 GWh 2.4 2.9 3.3 3.8 4.2 4.5 单条产线的自动化率单条产线的自动化率 40% 50% 60% 70% 80% 90% 单条产线模组单条产线模组/PACK 投资金额（亿元）投资金额（亿元） 1.3 1.5 1.6 1.7 1.7 1.8 美国

50、模组美国模组/PACK 设备市场规模（亿元）设备市场规模（亿元） 4 15 39 41 47 53 国内模组国内模组/PACK 设备市场增速设备市场增速 14% 267% 161% 5% 13% 13% 资料来源：高工锂电，浙商证券研究所 预计预计 2025 年全球模组年全球模组/PACK 自动化设备的市场规模将达到自动化设备的市场规模将达到 249 亿元，未来亿元，未来 5 年的年的复合增速达复合增速达 38%。 图图 17：预计预计 2025 年全球模组年全球模组/PACK 自动化设备市场规模自动化设备市场规模 249 亿元，复合增速亿元，复合增速 38% 资料来源：高工锂电，浙商证券研究