1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 买入 Table_Authors Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.48 一年内最高/最低价（元） 21.56/5.90 市盈率（当前） -54.46 市净率（当前） 13.63 总股本（亿股） 9.07 总市值（亿元） 113.22 资料来源：聚源数据 核心观点 数字医保为体，数字医疗、数字医药为两翼数字医保为体，数字医疗、数字医药为两翼。公司制定“一体两翼、双轮驱动、

2、数字赋能、健康生态”为核心内容的战略规划，以数字医保为体，数字医疗、数字医药为两翼构建基本盘，打造数字+医疗+保险+医药的闭环，致力于成为数字医保领航者，数字医药、数字医疗建设者，互联网健康保障服务创新者，成为一流的医疗健康保障服务公司。2021H1，公司数字医保、数字医药和数字医疗业务收入占比分别为66.2%、19.24%、14.39%。 DRG、DIP 加速全国覆盖，增量市场可观加速全国覆盖，增量市场可观。医保支付方式改革加速推进，由试点转向全国推开。2021 年 11 月，国家医疗保障局发布了关于印发 DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划的通知加快推进DRG/DIP 支付方式改革全覆

3、盖， DRG/DIP 付费方式改革开启全面提速。根据采购网数据估算，二级医院端 DRG/DIP 信息系统项目单价约为 80万元，三级医院端约为 150 万元，医保局端约为 400 万元，卫健委端约为 300 万，以 22-24 年三年建设期计算，DRG/DIP 建设所带来的增量市场规模将超百亿。 医保端支付方式改革领先者，收入增长可期医保端支付方式改革领先者，收入增长可期。国新健康作为央企控股的数字医保龙头公司， 其传统医保基金监管业务如医保基金智能审核服务市占率领先。同时，公司近年来一直积极投入研发，布局 DRG/DIP 医保支付创新业务。在“十三五”试点阶段，公司 DRG 业务市场占有率保

4、持领先，也在快速拓展 DIP 市场。DRG/DIP 建设涉及医保局、卫健委和医院端三方，公司在医保端优势明显，能够帮助医院端更加快速地适应改革路径， 以医保局端为抓手， 有望助力公司加速切入医院端业务。同时， 医疗机构将更倾向于运用精益绩效评价驱动成本控制和高质量发展， DRG/DIP 将推动粗放式向精细化纵深发展。 公司在该领域率先进行布局，预计 DRG/DIP 三年高峰建设期给公司会带来显著的增量收入。 服务和创新服务和创新业务是长期看点业务是长期看点。 DRG、 DIP 后续服务费有望给公司带来持后续服务费有望给公司带来持续性收入。续性收入。DRG、DIP 项目建设完成后，包括数据的动态

5、调整、支付方式优化在内的相关需求仍将持续产生。在“建设+运营”模式下，公司仍将长期获得后期的运维等相关服务费， 提供持续化的运维服务。 此外，商保直赔商保直赔+PBM+慢病管理服务是未来可探索的创新服务模式。慢病管理服务是未来可探索的创新服务模式。公司商保业务持续发展，直赔快赔取得阶段性进展。国内外医疗保险模式不尽相同，目前，医保和商保的结合模式尚不清晰。公司在商保业务领域持续布局，致力于打通医保端和商保的渠道，且有医疗大数据驱动商保健康险服务与医保控费服务，协调促进患者、医生、药剂师和支付方的沟通交流。未来可能出现的医保与商保结合等业务机会下，公司具备优良的渠道能力及业务能力。 投资建议：投

6、资建议：政策推进下，DRG/DIP 付费方式改革加速向全国推广，未来三年市场估算空间超百亿，公司将在医院端、企业端加大业务拓展、提-101225-Jan7-Apr18-Jun29-Aug9-Nov20-Jan国新健康沪深300 DRG/DIP 业务收入增长可期 国新健康(000503)公司深度报告 | 2022.01.23 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 升增值服务价值，我们预计公司 21-23 年营收分别为 2.56、4.46、5.94亿元， 同比增速为 23.2%、 74.5%、 33.1%， 归母净利润分别为-1.85、 0.24、0

7、.46 亿元。 给予公司 22 年目标市值 169. 69 亿元， 对应目标价 18.71 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：政策效果不及预期；市场拓展情况不及预期。 盈利预测盈利预测 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 2.07 2.56 4.46 5.94 营收增速（%） 59.6 23.2 74.5 33.1 净利润（亿元） -2.43 -1.85 0.24 0.46 净利润增速（%） -1492.1 23.7 112.9 93.6 EPS(元/股) -0.27 -0.20 0.03 0.05 PE -46.2 -61.2 473.1 244

8、.4 资料来源：Wind，首创证券 iWNBpZoNoOqQoO6MaObRoMqQnPpNjMrRmNfQsQqO7NpPxOwMpNqNNZrNqQ 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 公司概述公司概述 . 1 1.1 股权结构：国资委为实际控制人 . 1 1.2 主营业务介绍 . 2 1.2.1 数字医保 . 3 1.2.2 数字医疗 . 4 1.2.3 数字医药 . 6 1.2.4 创新业务 . 7 1.3 财务分析 . 8 2 投资机会投资机会 . 10 2.1 DRG

9、、DIP 加速全国覆盖，增量市场可观 . 10 2.2 医保端支付方式改革领先者，收入增长可期 . 13 2.3 服务和创新业务是长期看点 . 15 2.3.1 DRG、DIP 项目服务费贡献持续性收入 . 15 2.3.2 商保直赔+PBM+慢病管理服务是未来可探索的创新服务模式 . 15 2.3.3 美国联合健康的启示 . 17 3 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 19 3.1 盈利预测 . 19 3.2 投资建议及估值 . 20 4 风险提示风险提示 . 20 插图目录 图 1 公司发展历程 . 1 图 2 公司股权结构 . 1 图 3 公司业务布局 . 2 图 4 公司 20

10、20H1、2021H1 主营业务收入（万元） . 3 图 5 公司 2020H1、2021H1 主营业务结构（从内向外） . 3 图 6 公司 DRGs 大数据监管服务 . 4 图 7 公司 DRGs 医院智能管理系统 . 5 图 8 国家药监局综合监管服务 . 7 图 9 公司 2016-2021Q3 营业收入及其增速（亿元） . 8 图 10 公司 2016-2021Q3 净利润（亿元） . 8 图 11 公司 2016-2021Q3 扣非归母净利润及其增速（亿元） . 9 图 12 公司 2016-2021Q3 毛利率及净利率 . 9 图 13 2020H1-2021H1 公司主营业务毛

11、利率 . 9 图 14 公司 2016-2021Q3 主要费用率 . 9 图 15 公司 2016-2021Q3 研发支出及营收占比 . 10 图 16 公司 2017-2020 年研发人员及占比 . 10 图 17 处方流转平台模式 . 17 图 18 联合健康业务板块 . 18 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 表格目录 表 1 数字医保业务内容及最新进展 . 3 表 2 数字医疗业务内容及最新进展 . 5 表 3 数字医药业务内容及最新进展 . 6 表 4 创新业务主要内容 . 7 表

12、 5 DRG、DIP 支付方式对比 . 10 表 6 国内医保支付改革主要政策 . 11 表 7DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划主要内容 . 12 表 8 2022-2024 年医保端+医院端 DRG/DIP 建设市场规模测算表 . 12 表 9 2021 年国新健康部分 DRG/DIP 中标项目信息 . 13 表 10 国新健康 DRG 经典案例 . 14 表 11 公司分业务营收预测 . 19 表 12 可比公司估值比较（市盈率法，截至 2022/1/19） . 20 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告

13、最后部分的重要法律声明 1 1 公司概述公司概述 1.1 股权结构：国资委为实际控制人股权结构：国资委为实际控制人 国新健康成立于 1987 年，从事医保服务业务十余年，积累了丰富的产业经验，截至目前，业务覆盖 26 个省份（直辖市、自治区）的 190 余个医保统筹区，并覆盖了 20 多万个医保定点机构，服务 6 亿多参保人，覆盖医保基金规模超过 10000 亿元。公司形成了“一体两翼、双轮驱动、数字赋能、健康生态”的战略规划，以数字医保业务为体，数字医疗、数字医药为两翼构建基本盘，聚焦医保基金综合管理服务、医疗质量安全服务、药械监管服务三大业务方向，不断推动机制创新，致力于成为数字医保领航者

14、。 图 1 公司发展历程 资料来源：公司官网，首创证券 公司前十大股东除最大持股股东为中海恒实业外，均为自然人持股。最大持股股东中海恒实业发展有限公司在 2017 年被中国国有资本风险投资基金股份有限公司收购，公司最终控制人变更为国资委，由民营企业转变为国有控股企业，国企控股背景为公司发展提供背书及背景支持。 图 2 公司股权结构 资料来源：Wind，首创证券 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 1.2 主营业务介绍主营业务介绍 公司制定“一体两翼、双轮驱动、数字赋能、健康生态”为核心内容

15、的战略规划，以数字医保为体，数字医疗、数字医药为两翼构建基本盘，聚焦医保基金综合管理服务、医疗质量安全服务、药械监管服务三大业务方向，不断推动机制创新，深入挖掘数据价值，积极开展投资合作，打造数字+医疗+保险+医药的闭环，致力于成为数字医保领航者，数字医药、数字医疗建设者，互联网健康保障服务创新者，成为一流的医疗健康保障服务公司。 图 3 公司业务布局 资料来源：公司官网，首创证券 公司 2020 年数字医保、 数字医药、 数字医疗营业收入占比分别为 54%、27%、19%，2021 年上半年，三者收入占比分别为 66%、19%、14%，医保相关业务为公司当前主要业务。 公司深度报告公司深度报

16、告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4 公司 2020H1、2021H1 主营业务收入（万元） 图 5 公司 2020H1、2021H1 主营业务结构（从内向外） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 1.2.1 数字医保数字医保 数字医保业务主要分为医保支付第三方服务与大数据智能监控服务， 服务于医保机构结算、支付、管理全流程。公司持续打造医保领域“医保精准支付第三方服务、医保大数据智能监控服务”产品系列，积极推动产品服务体系化、 商务营销专业化、 交付运维标准化， 使医保基金支付更

17、加公平合理、管理更加高效科学。 公司是行业内唯一具备“DRG+DIP+APG”即住院到门诊支付方式改革综合支持能力的企业，为未来在支付方式改革领域建立综合优势奠定了基础。其中，门诊 APG 付费是公司根据国内门诊特色，以预付制支付方案为基础，创新性与人头预付制度相结合，形成模块化的门诊支付方案，实现对多样化的门诊就医过程的全覆盖管理。此外，公司持续加大医保信息化市场布局和拓展力度，中标贵州医保信息化智能监管子系统、广西支付方式子系统、山东 DRG 管理子系统和湖南基金监管子系统，实现了在医保信息化领域的连续突破。截至 2020 年末，公司医保端市场覆盖统筹区增长至 190 个，数字医保业务实现

18、营业收入 1.13 亿元，同比增长 66.74%；2021 年上半年实现收入3483.92 万元，同比增长 34.23%。 表 1 数字医保业务内容及最新进展 业务种类业务种类 业务内容及最新进展业务内容及最新进展 基金监管基金监管 智能审核智能审核服务服务 顺应国家深化医疗保障制度改革需求，通过信息化的审核引擎，结合医学药学临床知识库，依据数字化的审核规则，对医疗费用明细进行快速、标准、规范、逐单、逐项的自动审核。自 2014 年至今，国新健康已在全国 29 个省份 180 余个统筹区开展医保基金监管业务，智能审核业务已在广东、海南、广西、贵州等省份基本实现全省覆盖，并深入推进第三方服务模式

19、。 医保大数医保大数据反欺诈据反欺诈 医保大数据反欺诈系统围绕定点医药机构、医师技师、参保人等主体的欺诈风险控制目标而定义，基于海量医保结算、审核和行为数据分析，基于“四个维度，五个层次”的理念构建了低标准入院等 11 类欺诈风险识别模型， 广泛覆盖目前已知的风险行为或场景。典型案例：佛山市医保大数据反欺诈系统等。 医保信用医保信用监管体系监管体系 基于对社会信用体系、医疗保障监管领域政策、制度的深入研究和理解，融入智能审核领域核心优势，引入大数据征信理念和评价能力，逐步建立起以医疗保障监管应用为导向，以信用监管制度为保障，以信用信息归集为基础，以信用评价指标与模型为手段的医保信用监管体系。典

20、型案例：温州市医保基金监管信用体系建设等。 2595.44 818.79 568.50 3483.92 1012.57 757.21 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000数字医保数字医药数字医疗2020H12021H165%21%14%66%19%14%数字医保数字医药数字医疗 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 基金支付基金支付 门诊门诊 APG付费服务付费服务 根据国内门诊特色，以预付制支付方案为基础，创新性与人头预付制度相结合，形成模块化的门

21、诊 APG 支付方案， 实现对多样化的门诊就医过程的全覆盖管理，保障医保基金运行的平稳可控运行，促进门诊医疗行为的规范和合理。 。2021 年 1 月 14 日，国新健康服务金华医保局成功上线国内首创、全国唯一的创新项目APG 门诊付费。 疾病诊断疾病诊断相关分组相关分组（DRGs）付费服务付费服务 自主研发了 DRGs 疾病分组器，创新应用 PPS 点数法，并结合国家规范标准，通过科学的大数据测算制定出每一个组别的付费标准， 以此对定点医疗机构进行预先支付，实现“总额预付（PPS）、年终结算、结余留用、超支自负（或共担）”，在全国较早完成医保基金分配从数量付费向质量付费的支付方式改革尝试。

22、截止2021H1 在全国累计已实施 DRG 支付方式改革地区中，已服务金华、柳州、佛山、合肥、儋州、梧州、攀枝花等 46 个地区，市场占有率保持领先。 大数据病大数据病种分值种分值（DIP）付费服务付费服务 率先推出基于 DIP 分值付费产品服务体系，建立用于医保病种分值精准付费和医疗过程行为监管的 DIP 标准目录，增强医保基金使用效率。截止 2021H1 公司DIP 业务已在淮安、宿州、镇江、邢台、阿克苏、东营、德阳等 10 余个城市开展 DIP 服务，快速拓展 DIP 市场。 省级医保信息化服务省级医保信息化服务 按照国家医疗保障局相关技术规范的要求，参与各省医保信息化建设工作，在国家医

23、保局发布版本的基础上，融合公司在医保行业的经验积累，为各省医保提供满足本地化的差异需求，各省医保信息化建设包括医保智能监管子系统、支付方式管理子系统等。 资料来源：公司年报，首创证券 图 6 公司 DRGs 大数据监管服务 资料来源：公司官网，首创证券 1.2.2 数字医疗数字医疗 数字医疗业务主要分为区域医疗服务质量监管服务与医院大数据医疗运营管控业务。区域医疗服务质量监管服务方面，公司进一步优化区域医疗服务质量监管平台服务功能、提升医院监管能力；医院大数据医疗运营管控服务方面，公司形成以 DRG 分组预测预警系统、DRG 医院智能管理系统、智能病案校验系统、 诊间辅助服务系统为核心的医院端

24、新产品组合， 已在浙江、广西等区域多家医院成功上线，为后续大面积推广创造了条件。除浙江、广西实现规模部署外，安徽、河南也已打造标杆医院，“多点开花”的趋势正 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 在形成。2020 年数字医疗业务实现收入近 4,000 万元，同比增长 119.45；2021 年上半年实现收入 1012.57 万元，同比增长 23.67%。 表 2 数字医疗业务内容及最新进展 业务种类业务种类 业务内容及最新进展业务内容及最新进展 区域医疗服务质量监管服务区域医疗服务质量监管服

25、务 区域医疗服务质量监管服务概括为“一个平台、两个体系、三个层级”，一个平台为全省医疗服务智能监管平台；两个体系指卫生主管部门的医疗服务监管系统和医疗机构的智能监控系统； 三个层级指“省-市-县”三个层级逐步开展建设，最终实现有效约束医生的不合理医疗服务行为，有效评价区域内各医院、各专业科室、临床医生的服务质量，辅助卫生主管部门及医疗机构管理部门科学决策。 该业务覆盖湖北全省的扩面工作有序推进中；此外，依据湖北项目经验，已成功落地佛山市医疗服务质量监管平台项目。 医院大数据医疗运营管医院大数据医疗运营管控服务控服务 分组智能检测分组智能检测预警系统预警系统（DRG/DIP） DRG 分组智能检

26、测预警系统是结合 DRG 付费政策实践过程中医疗机构实际需求及潜在需求，为医院用户构建的一系列数据化、标准化、智能化、信息化的智能管理支持工具。 医院智能管理医院智能管理系统系统(DRG/DIP) DRG 医院智能管理系统旨在辅助医院进行院内 DRG 总体管理，实现DRG 院内管理和费用结构监控。 同时， 在医院原有绩效管理模式基础上，提供基于 DRG 考核的绩效管理及评价，不断提升在 DRG 付费改革中医院自主管理水平。 病案质控智能病案质控智能管理系统管理系统 一键智能定位、精准识别、批量审核反馈病案问题，具有多维度、多层次统计分析功能，同时显示病案校正前后分组变化对比分析。协助医疗机构立

27、足可持续长期学科发展需要，通过智能化方法和工具合理评估支付标准偏差，辅助医院精准提升病案填报质量，提升病案及各科室整体数字化、智慧化和协同管理，有效加强质控效率和智能管理水平。 医院诊间辅助医院诊间辅助服务服务 基于政策规则库、临床规则库、药品规则库等知识体系，结合参保人既往就医情况，在医生处方过程中实现实时审核和事前提醒，有效控制不合理医疗行为，实现院内事前风险防控。能够有效辅助医院规范诊疗行为，提升医保基金使用效率，提高院内精准管理效果和科学管理水平。 资料来源：公司年报，首创证券 图 7 公司 DRGs 医院智能管理系统 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读

28、本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 资料来源：公司官网，首创证券 1.2.3 数字医药数字医药 数字医药主要分为药械智慧监管服务、 互联网+企业服务与互联网+药店服务，公司持续提升在药监市场的卡位能力，巩固在药品医疗器械审批审评系统建设上的优势地位。 药械智慧监管服务方面，公司建立了三大监管服务体系，提供一体化协同服务，推动药械监管信息化，促进药械监管能力和服务水平的不断提升。公司先后承接国家药品监督管理局药品和器械审批系统建设项目，为国家局药品和器械审评审批业务优化工作提供优质服务，助力国家药品监督管理局互联网+政务服务改革措施的落地；此外公司在北京、

29、新疆、浙江，逐步实现对药品生产、流通环节的风险智控，打造智慧监管平台标杆。在“2020 智慧监管创新大会”上，公司服务的北京京药通、浙江药品风险预警防控、河北药品监管决策指挥平台及新疆药品智慧监管平台四个项目入选全国十大创新项目。在互联网+企业服务方面，公司医药协同平台正式上线，为目前已覆盖1 万余家药店客户提供线上线下业务融合服务。 2020 年，数字医药业务实现营业收入 5494 万元，同比增长 26.38%；2021 年上半年实现收入 757.21 万元，同比增长 33.19%。 表 3 数字医药业务内容及最新进展 业务种类业务种类 业务内容及最新进展业务内容及最新进展 药械智慧监管服务

30、药械智慧监管服务 “互联网互联网+电子政务电子政务” 政务资源整合服务、 药械安全标准服务、 数据公众服务、 企业信用服务、全程电子审批服务。 “互联网互联网+药械监管药械监管” 药械安全执法服务、药械安全检验检测数据服务、药械安全生产质量数据服务、药械监管决策指挥服务、药械监管 SOP 标准服务。 “互联网互联网+质量追溯质量追溯” 药械临床监测评价服务、 药械质量数据服务、 社会共治服务、 药械安全预警监测服务、药械安全质量追溯服务。 互联网互联网+企业服务企业服务 建立平台化、 集约化、 合规化的企业专用服务通道， 实现办事信息化服务于互联网+电子政务有效衔接。同时，高度协同卫生监督机构

31、、医疗单位、 生产商、 配送商等产业链上下游， 实现医药供应链的数字化转型。 互联网互联网+药店服务药店服务 药品及医疗器械进销药品及医疗器械进销存应用管理系统存应用管理系统 药品及医疗器械进销存应用管理系统是一套面向药品及医疗器械零售企业的应用管理系统，涵盖了企业经营中的库存管理、销售管理、采购管理、财务管理、客户管理和协同办公等功能。 药店智能审方服务系药店智能审方服务系统统 通过改造各定点药店医保刷卡系统接口，在药店营业员为参保人进行刷卡结算时调用事前审核服务，通过规则引擎进行审核，对违规及可疑的单据在电脑操作系统上给予提醒。 资料来源：公司年报，首创证券 公司深度报告公司深度报告 证券

32、研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图 8 国家药监局综合监管服务 资料来源：Wind，首创证券 1.2.4 创新业务创新业务 公司创新业务主要包括处方流转服务、慢病管理服务、商业健康保险服务平台以及保险直付理赔服务，借助创新业务平台赋能数字医保，数字医疗和数字医药业务。 2021 年上半年，公司保险直赔、快赔业务及处方流转业务取得阶段性进展，为互联网健康保障平台业务提供拓展支撑。其中，温州处方流转平台已支持慢病病种 14 个， 合作服务的医疗机构 213 家， 在线服务的医务人员超过 500 位，慢病药品目录 500

33、0 余种，完成配送的药品超过 31000 盒。商保快赔业务已与杭州市卫健委达成战略合作，支撑杭州市卫健委开展健康大数据应用，将健康医疗大数据服务于居民，解决居民在多层次医疗保障体系中面临的实际问题，实现医疗服务领域“最多跑一次”的目标。保险直付理赔业务已与 20 多家保险公司合作，借助超 10 万家的连锁药房、网上药房、齿科口腔、 体检中心、 中医保健等签约健康医疗卫生机构， 已累计服务客户超 200万，服务次数超 1000 万次，服务客户单位遍布全国近 30 个省市，服务能力覆盖全国 100%县市。 表 4 创新业务主要内容 业务种类业务种类 主要内容主要内容 处方流转服务处方流转服务 处方

34、流转平台是将医院药房承担的药品供给、药事服务等逐渐释放到以社会零售药店为主的其他药品流通渠道，多元化地保障患者购药需求，让医院专注于医疗服务提升而非药品销售，促进医药分离的实现。 慢病管理服务慢病管理服务 慢病管理综合服务平台利用互联网与大数据工具，引入社会力量共建新型服务平台，整合互联网门诊特殊慢性病评审、互联网+慢病管理服务、 互联网+处方配送服务、 医保方式改革服务及流程监督服务，融合打造慢病管理综合服务平台。 商业健康保险服务平台商业健康保险服务平台 核保调查核保调查 平台汇聚了本地区医院的就诊医疗数据，商业保险公司基于国新健康风控引擎系统返回的核保调查结论进行核保，对参保人进行后续承

35、保行为或拒保。 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 理赔调查理赔调查 平台可以提供商业保险公司的理赔调查申请，为商业保险公司控制理赔的风险。根据查询的参保人基本身份信息查询参保人在本地区的就诊医疗数据，结合国新健康的风控引擎系统，给出理赔调查结论。 理赔服务理赔服务 平台提供快速理赔综合业务， 解决商业保险公司理赔慢、 体验差、 时效低的问题。被保险人只需在移动端轻点“申请理赔”按钮，平台立即将被保险人在本地区的就诊医疗传输到商业保险公司，免去被保险人提交就诊单据的操作，被保险人可以快速获

36、得理赔款。 保险直付理赔服务保险直付理赔服务 使用健康保险第三方即时结算系统，直面健康保险用户理赔痛点，为健康保险客户提供保险直付理赔服务。 资料来源：公司年报，首创证券 1.3 财务分析财务分析 公司自 2018 年以来营业收入增速由负转正且迅速提高，受益于医保改革，主营业务收入快速稳步提升，但公司净利润波动较大且为负值，主要因公司数字医保业务毛利率为负，2019 年青岛西海岸新区管委会按规定拨付公司 1.5 亿元落地补贴，同年净利润为 1743 万元。 图 9 公司 2016-2021Q3 营业收入及其增速（亿元） 图 10 公司 2016-2021Q3 净利润（亿元） 资料来源：Wind

37、，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司扣非归母净利润目前仍为负值，毛利率及净利率波动较大， 且处于较低水平：主要因为公司处于业务拓展期，人员配备较大，当前人效利用率较低，导致主要业务数字医保业务毛利率为负值，拉低公司整体毛利率；另一方面当前公司费用率尤其是管理费用率偏高。预计随着公司业务规模不断扩大，人均效能提升，其毛利率和费用率将逐步回归合理水平。 2.17 1.84 0.95 1.30 2.07 1.02 11.9%-15.1%-48.1%36.1%59.6%48.1%-60%-40%-20%0%20%40%60%80% - 0.50 1.00 1.50 2.00 2.502016

38、200202021Q3营业收入营业收入增速0.13 (0.00)(1.89)0.15 (2.43)(1.27)-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%2001920202021Q3 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 图 11 公司 2016-2021Q3 扣非归母净利润及其增速（亿元） 图 12 公司 2016-2021Q3 毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司 2021H

39、1 数字医保业务毛利率显著改善，系上半年存续服务合同较多，收入增幅较大，同时由于成本变动较小，导致本期毛利率同比变化增幅较大；数字医药业务毛利率基本保持稳定；数字医疗业务上半年存续服务合同较多，收入增幅较大，同时，公司加大医疗业务人员等投入，导致营业成本增长较大，毛利率同比有所减少。 公司销售费用率总体较为稳定，居于 10-18%区间内波动，2021Q3 因公司加强业务拓展销售费用率提升；财务费用因公司资金赚取利息收入而为负费用率，近些年来由于利率下降及公司汇率损失财务费用率呈上升态势；公司管理费用率波动较大；公司管理费用率处在较高水平，主要构成为人员薪酬、房租等，2018 年管理费用率较高主

40、要因为 2018 年收入水平显著较低。 图 13 2020H1-2021H1 公司主营业务毛利率 图 14 公司 2016-2021Q3 主要费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司研发支出在 2018 年后显著降低，由于公司在 2016、2017 年大量投10.6%11.8%9.4%12.6%11.1%18.1%66.3%80.8%125.9%89.0%52.3%90.2%-7.7%7.3%-19.3%-12.4%-2.3%2.2%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%20162017201

41、8201920202021Q3销售费用率管理费用率财务费用率(0.99)(2.43)(1.84)(1.73)(2.41)(1.34)-67.7%-145.7%24.3%6.0%-39.9%-32.0%-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40% (3.00) (2.50) (2.00) (1.50) (1.00) (0.50) -2001920202021Q3扣非归母净利润扣非归母净利润增速32.1%1.7%-62.9%-25.7%14.7%-61.71%6.0%-0.2%-197.6%11.9%-117.3%-181.8%-2

42、50.0%-200.0%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%2001920202021Q3毛利率净利润率-163.83%-42.39%54.90%-89.95%-48.43%48.99%-200%-150%-100%-50%0%50%100%数字医保数字医药数字医疗2020H12021H1 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 入研发医保基金决策分析系统、医药电商项目中心系统、医略系统、病种基金结算公示系统等并取得著作权，研发人员大幅增加，投入力

43、度较高，2018年后研发投入保持稳定可持续水平； 公司研发投入资本化率较高， 2016-2020资本化率为 89.38%、82.76%、97.07%、82.18%、41.81%；公司研发人员数量总体保持稳定，人员占比数量较高，近三年均处于 60%以上。 图 15 公司 2016-2021Q3 研发支出及营收占比 图 16 公司 2017-2020 年研发人员及占比 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 2 投资机会投资机会 2.1 DRG、DIP 加速加速全国全国覆盖覆盖，增量市场可观，增量市场可观 医保支付方式改革加速推进，由试点转向全国推开。医保支付方式改革加速推进，

44、由试点转向全国推开。2017 年 6 月，国务院办公厅印发关于进一步深化基本医疗保险支付方式改革的指导意见 ，医保支付是基本医保管理和深化医改的重要环节，是调节医疗服务行为、引导医疗资源配置的重要杠杆。2018 年底，国家医保局正式启动 DRG 付费准备工作。 DRG 即疾病诊断相关分组付费，关注“临床过程”和“资源消耗”两个维度， 同一 DRG 组内的病例临床过程相似,资源消耗相近。 相比于具备国际参考经验的 DRG，DIP 为本土化形式，基于大数据按病种分值付费，基于诊断和治疗方式分组。支付方式的改革有助于规范医疗服务、减少资源浪费，提高医保基金使用效率， 进一步深化医疗卫生服务供给侧改革

45、,推动医保支付高质量发展。 表 5 DRG、DIP 支付方式对比 DRGDRG DIPDIP 适用对象适用对象 住院患者 住院患者 分组原则分组原则 细分 DRG：诊断水平、服务水平和资源消耗水平 诊断和治疗方式 数量数量 376 个核心疾病诊断相关组（ADRG） 一般超过 10,000 专家意见专家意见 以临床专家的意见为主 通过计算机系统进行分组 10130.29 10578.31 2949.53 3251.80 2821.56 1262.20 46.72%57.49%30.89%25.03%13.61%12.40%0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0

46、008,00010,00012,0002001920202021Q3研发支出（万元）研发支出营收占比654.00 827.00 779.00 763.00 56.04%67.62%67.33%61.33%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0050060070080090020020研发人员数量(人）研发人员占比（%） 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 11 实施基本条件实施基本条件 基础代码统一；病案质量达标

47、；诊疗流程规范；信息系统互联；管理队伍精干；管理队伍精干 基础代码统一；结算清单质量控制；诊疗流程规范;组织管理 资料来源：Wind，首创证券 2019 年 6 月，国家医保局等部门联合印发关于印发的通知 ，确定了 30 个城市作为 DRG 付费国家试点城市，明确试点工作按照“顶层设计、模拟测试、实际付费”的总体部署，确保 2020 年模拟运行，2021 年启动实际付费。2020 年 10 月，国家医保局颁发了 区域点数法总额预算和病种分值付费试点工作方案 ， 试点覆盖了71 个城市，要求 2021 年底前，全部试点地区进入实际付费阶段。目前，71个 DIP 试点城市均实现了实施方案、试点工作

48、专班、宣传培训、数据质控、标准应用、系统建设等 6 项工作的“全覆盖” 。2021 年 11 月，国家医疗保障局发布了关于印发 DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划的通知 （以下简称“ 计划 ” ） ，加快推进 DRG/DIP 支付方式改革全覆盖，DRG/DIP 付费方式改革开启全面提速。 表 6 国内医保支付改革主要政策 发文时间发文时间 发文机构发文机构 政策内容政策内容 2017 年 6 月 国务院 关于进一步深化基本医疗保险支付方式改革的指导意见：医保支付是基本医保管理和深化医改的重要环节，是调节医疗服务行为、引导医疗资源配置的重要杠杆。 2018 年 12 月 国家医保局 关于申

49、报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知：各省、自治区、直辖市医保局，推荐 1-2 个城市（直辖市以全市为单位）作为国家试点候选城市，待综合评估后，确定国家按 DRGs 付费试点城市并开展后续工作。 2019 年 6 月 国家医保局 关于印发的通知：确定了 30个城市作为 DRG 付费国家试点城市，明确以提升医保科学化、精细化、信息化管理服务水平为目标，确保 2020 年模拟运行，2021 年启动实际付费。 2020 年 3 月 国务院 关于深化医疗保障制度改革的意见：提出未来 10 年我国医疗改革重点。将从医疗体系建设、可持续筹资机制、医保支付、基金监管、药价、医疗服务等多个方面入手，着力解决

50、医疗保障发展不平衡不充分的问题。 2020 年 10 月 国家医保局 区域点数法总额预算和病种分值付费试点工作方案：试点覆盖 71 个城市，要求 2021 年底前，全部试点地区进入实际付费阶段。 2021 年 11 月 国家医保局 关于印发 DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划的通知：到 2024 年底，全国所有统筹地区全部开展 DRG/DIP 付费方式改革工作，到 2025 年底，DRG/DIP 支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。 资料来源：公开资料整理，首创证券 计划 加快推进计划 加快推进 DRG/DIPDRG/DIP 付费方式改革，付费