1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 机械设备 2022 年 01 月 25 日 科技创新大发展，科研仪器迎机遇 看好 科学仪器行业报告 相关研究 本期投资提示： 科学研究，仪器先行。科学仪器广泛应用于各大科研院所、国家实验室、企业及学校科研实验室，被称为科学家的“眼睛”和高端制造业皇冠上“耀眼的明珠”，高端科研仪器的创新、制造和应用水平，也是一个国家科技实力和工业实力的重要标志，对于支撑创新活动乃至经济社会发展都有较大作用。在国防、航天航空、科学研究等国家战略驱动下，环境监测、医疗健康、食品安全、公共安全等民生安全以及制药、能源、工业生产等产业需求支撑科学仪器不断发展。2021 年

2、 12 月，中华人民共和国主席令（第一三号）签发，明确提及不得以商业业绩为由予以限制，给予政策端支持，国产仪器迎来发展机遇。 空间广阔，国产化率较低，国产品牌加速渗透。根据 SDI 数据，2020 年全球实验室分析仪器市场规模 637.5 亿美元，过去 15 年复合增速达 14%，其中中国市场规模约 98 亿美元，2015-2020 年复合增速 16%，空间广阔，增长稳健。根据第一财经采访数据，中科院下属研究所 2016-2019 年间采购的 200 万以上的科学仪器中，质谱仪、X 射线类仪器、光学色谱仪光学显微镜等国产设备比例不足 1.5%， 高端科学仪器依赖进口仍是当前中国科学仪器设备领域

3、的主要现状。在国内企业沉淀技术积累+国家政策的大力支持的背景下，国内外的技术差距不断缩小，部分国产产品已达国际先进水平。国产产品具备性价比、本土化、个性化等优势。国内外企业聚焦差异化利基市场，国外龙头厂商综合性布局，国产品牌采取聚焦策略，逐渐向高端领域渗透。 他山之石：科学仪器赛道孕育大公司，海外龙头企业并购扩张，从细分翘楚到综合巨头。科学仪器赛道具备孕育大公司的土壤，龙头公司赛默飞 2020 年营业收入 2102 亿元，丹纳赫营业收入 1454 亿元，总市值均超过 13000 亿人民币，国内仪器仪表公司空间巨大。复盘海外公司的成长之路，在市场战略方面，海外企业采用并购扩张策略，从细分翘楚到综

4、合龙头，国际巨头研发投入稳定。（1）丹纳赫：通过并购整合策略，带来协同效应，构筑自身护城河。丹纳赫通过多次的并购和重组实现了公司的快速扩张并奠定了行业龙头的地位，目前形成了生命科学、医疗诊断、环境与应用三大业务板块。丹纳赫通过战略性并购，产生协同效应，创造长期价值。（2）赛默飞世尔：通过收购不同生物、医药等领域业务，公司逐渐形成了从设备到服务的全覆盖式经营，从而成为“能够提供业界最全面的产品和服务”的企业。公司不断在细分市场进行渗透，并购与创新并行。 聚焦国内 A 股市场，建议关注细分领域龙头。推荐标的：苏试试验。建议关注：东华测试、科威尔、禾信仪器、鼎阳科技、莱伯泰科、聚光科技、皖仪科技等。

5、 风险提示：宏观经济变化导致市场需求下滑的风险；政策落地不达预期的风险；研发产出不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；高端零部件采购风险等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 面对国内仪器市场广阔的空间，国产仪器迎来发展机遇。据 SDI 数据显示，2020年中国实验室仪器市场规模约 98 亿美元，2015-2020 年复合增速 16%，增长稳健。一方面，国家颁布第一三号主席令大力支持国产仪器；另一方面，国产企业不断加大研发投入力度缩小国内外技术差距，部分产品

6、已达国际先进水平。在此大背景下，国产仪器迎来发展机遇。 对标海外丹纳赫、赛默飞、安捷伦，建议重点关注国内技术实力较强的龙头。科学仪器产品技术壁垒较高，具有从提供单一的产品到提供综合的解决方案的发展趋势。高质量的产品+高水平的服务是企业核心竞争力的体现。 聚焦国内 A 股市场，建议关注细分领域龙头。推荐标的：苏试试验。建议关注：东华测试、科威尔、禾信仪器、鼎阳科技、莱伯泰科、聚光科技、皖仪科技等。 原因及逻辑 短中长期多重因素推动科学仪器市场需求快速提升。1）科学仪器市场容量巨大，国产化率低，国内市场空间广阔；2）2021 年 12 月签发的中华人民共和国主席令（第一三号）大力支持国产仪器的发展

7、；3）国内长期的技术积累缩小了国内外技术的差距，部分国产产品已达国际先进水平，且具有本土化、个性化、性价比等优势，打破进口垄断。 有别于大众的认识 1）市场认为目前科学仪器主要应用于科研院所，空间较小，增速较为缓慢。但我们认为：首先，科学仪器应用领域广泛，科学仪器的下游涵盖制药、生物技术、食品安全、化工、环境、通信、半导体等领域，随着我国自主创新水平提高，未来科学仪器的新增需求将持续扩大；其次，国家政策支持，政府采购明确要求国产，国内市场将逐步摆脱对进口产品的依赖，国产替代将进一步为科学仪器产品带来新增需求。最后，新能源汽车、5G 通信等新兴领域带来的研发需求将持续推动科学仪器行业稳定增长；综

8、合考虑国产替代和新增需求， 未来市场规模将保持快速增长， 国产科学仪器厂商或将受益。 2）市场认为丹纳赫和赛默飞等国外企业凭借先发优势及多年来技术的积累，占据了绝大部分市场，形成了深厚的竞争壁垒，未来国内公司难以形成突围。但我们认为：国内厂商对科研领域的投入不断增加，国产仪器的优秀成果不断涌现，并有少数产品接近或达到当前国际水平，许多产品具有自主知识产权。 且许多企业积极开拓中高端产品市场，市场需求将会促进提高行业整体竞争力， 缩短我国科学仪器制造与国外先进技术水平的差距，国内厂商的性价比、本土化、个性化优势将逐步凸显。 gUyWsUsRqQmMoO9PaO9PpNnNmOpNfQqQqRkP

9、mOqO9PmMzQuOqRnQwMsQrO 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 1. 科学研究，仪器先行 . 7 1.1 科学仪器应用广泛 .7 1.2 产业支撑科学仪器发展 .8 2国产化率较低，中国市场广阔 . 9 2.1 分析仪器市场容量巨大 .9 2.2 国产化率较低，进口替代空间较大 . 10 2.3 技术差距缩小，龙头打破进口垄断 . 12 2.4 差异化利基市场，国产品牌加速渗透 . 14 3他山之石：复盘海外公司的成长之路 . 16 3.1 科学仪器赛道孕育大公司 . 16 3.2 并购扩张，从细分翘楚到综合巨头

10、 . 17 3.2.1 丹纳赫：并购整合，构筑护城河. 18 3.2.2 赛默飞世尔：细分市场渗透，M&A 与创新并行 . 20 3.3 中国地区营收贡献亮眼 . 23 4相关公司梳理 . 25 4.1 苏试试验：“设备+服务“双轮驱动，业绩增长稳健 . 25 4.2 东华测试：结构力学测试龙头，PHM+电化学打开空间. 26 4.3 科威尔：测试电源领跑者，受益新兴产业崛起 . 28 4.4 禾信仪器：掌握质谱核心技术，构筑品牌优势 . 30 4.5 鼎阳科技：通用电子测量仪器，迈向中高端市场 . 32 4.6 莱伯泰科：深耕实验分析仪器，下游应用广泛 . 34 4.7 聚光科技：分析仪器龙

11、头，国产替代正当时 . 35 4.8 皖仪科技：四大产品多轮驱动，增长稳健 . 37 5行业重点公司估值表 . 38 6风险提示 . 39 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：大型科学仪器设备可分为通用大型科学仪器设备、专用大型科学仪器设备7 图 2：科学仪器产业链示意图 . 8 图 3：质谱仪应用领域广泛 . 8 图 4：产业支撑科学仪器发展 . 9 图 5：全球实验室分析仪器市场规模增长稳健 . 9 图 6：全球实验室分析仪器市场结构 . 9 图 7：2018 年国内厂商在中国质谱仪市场的占有率仅为 1

12、4% . 10 图 8：海外厂商占据中高端市场（单位：台） . 10 图 9：中国实验室分析仪器市场规模占全球的比重增加至 15% . 11 图 10：亚太区域对通用电子测试测量仪器的需求维持高增 . 12 图 11：国内企业研发费用率持续攀升 . 13 图 12：皖仪科技研发人员数量及占比不断上升 . 13 图 13：全球通用电子测试测量仪器细分产品均衡、稳定发展 . 15 图 14：科学仪器赛道具备孕育大公司的土壤，国内仪器仪表公司空间较大 . 16 图 15：丹纳赫、赛默飞、安捷伦股价跑赢标普 500 与道琼斯工业指数. 16 图 16：海外仪器仪表企业布局更为多元 . 17 图 17：

13、海外企业研发费用率较为稳定 . 17 图 18：丹纳赫 2020 年营业收入 223 亿美元 . 18 图 19：丹纳赫 2020 年净利润 36 亿美元. 18 图 20：丹纳赫产品包括生命科学、医疗诊断以及环境与应用 . 18 图 21：丹纳赫巩固自身护城河 . 19 图 22：子公司受益于丹纳赫并购策略，整体运营水平提升 . 19 图 23：有机执行并购策略带来可观回报 . 20 图 24：赛默飞 2010-2020 年营收 CAGR 为 12%. 20 图 25：赛默飞 2010-2020 年净利润 CAGR 为 20% . 20 图 26：赛默飞通过并购实现业务扩张与业绩高增长 .

14、21 图 27：赛默飞产品覆盖生命科学、专业诊断、分析仪器、实验室产品与服务. 21 图 28：并购策略提高赛默飞世尔成长性 . 22 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图 29：赛默飞采取创新驱动策略 . 22 图 30：海外公司在中国地区营收呈增长态势(单位：百万美元) . 24 图 31：试验服务与设备销售业务占主导地位 （2020 年）. 25 图 32：2013-2020 年公司营收 CAGR 为 27%. 26 图 33：2013-2020 年公司归母净利润 CAGR 为 19% . 26 图 34：公司 2013-

15、2020 年销售毛利率在 40%以上 . 26 图 35：动态信号测试分析系统业务贡献 2020 年主要营业收入 . 27 图 36：2013-2020 年公司营收 CAGR 为 13%. 27 图 37：2013-2020 年公司归母净利润 CAGR 为 17% . 27 图 38：东华测试具备较强盈利能力. 28 图 39：2017-2020 年公司营收 CAGR 为 18%. 28 图 40：2017-2020 年公司归母净利润 CAGR 为 10% . 28 图 41：公司 2017-2020 年销售毛利率在 60%以上 . 29 图 42：2021 年公司业务结构调整，功率半导体与燃

16、料电池事业部贡献业绩弹性29 图 43：测试电源业务占主导地位(2020) . 30 图44： 数据分析业务不断攀升， 质谱仪实现由SPAMS到SPIMS系列的重点转换(单位：百万元) . 30 图 45：SPIMS 系列质谱仪贡献主要收入 (2020) . 30 图 46：产品覆盖多个领域，环境领域为应用重点. 31 图 47：2017-2020 年公司营收 CAGR 为 50%. 31 图 48：2017-2020 年公司归母净利润 CAGR 达 65%. 31 图 49：公司毛利率持续维持高位 . 32 图 50：数字示波器贡献主要营业收入 (2020) . 32 图 51：2017-2

17、020 年公司营收 CAGR 为 22%. 33 图 52：2017-2020 年公司归母净利润 CAGR 达 40%. 33 图 53：公司 2017-2020 年毛利率及净利率不断提高 . 33 图 54：实验分析仪器营收占比达 78.22%(2020) . 34 图 55：公司 2021Q1-3 业绩企稳. 35 图 56：疫情好转，2021Q1-3 净利润同比增长达 47% . 35 图 57：毛利率、净利率受产品结构变化影响小幅变动 . 35 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图 58：仪器业务贡献主要营收(2020)

18、. 36 图 59：2017-2020 年公司营收 CAGR 为 14%. 36 图 60：2017-2020 年公司归母净利润 CAGR 为 3%. 36 图 61：公司 2017-2020 年毛利率基本稳定 . 36 图 62：环保在线监测仪器业务贡献最大营收(2020). 37 图 63：2016-2020 年公司营收 CAGR 为 21%. 38 图 64：2016-2020 年公司归母净利润 CAGR 为 18%. 38 图 65：公司 2016-2020 年销售毛利率在 50%以上 . 38 表 1：高端设备市场采购海外品牌为多 . 11 表 2：禾信仪器单颗粒气溶胶飞行时间质谱仪

19、（SPAMS 系列）已达国际先进水平 12 表 3：色谱仪核心部件国内外产品对比 . 13 表 4：皖仪科技色谱仪在研产品预期性能指标与进口产品的对比 . 14 表 5：国内企业电子测量仪器参数对比 . 14 表 6：国内厂商下游应用领域多为监测领域 . 15 表 7：海外厂商收购频繁 . 18 表 8：分析仪器海外龙头公司在中国的布局 . 23 表 9：海外龙头公司营收同比情况 . 24 表 10：重点公司估值表 . 38 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 1. 科学研究，仪器先行 1.1 科学仪器应用广泛 科学仪器行业被称为

20、科学家的“眼睛”和高端制造业皇冠上“耀眼的明珠”，是现代工业的重要支撑。根据中华人民共和国国家质量监督检验检疫总局和中国国家标准化管理委员会发布的科技平台大型科学仪器设备分类与代码，大型科学仪器设备可分为通用大型科学仪器设备、专用大型科学仪器设备，包括质谱、光谱、色谱、电化学、电子电气与通信科学仪器设备、物理性能测试仪器等。 图 1：大型科学仪器设备可分为通用大型科学仪器设备、专用大型科学仪器设备 资料来源： 科技平台大型科学仪器设备分类与代码 、申万宏源研究 科学仪器下游主要为各大科研院所、国家实验室、企业研发实验室、学校科研实验室等，实现自主创新必然要先行发展科研仪器。由于科学仪器种类繁多

21、，各国对于科学仪器概念的界定与统计标准不同。根据前瞻产业研究院以及各公司公告，科学仪器产业链上游为原材料、零部件、生产加工设备，下游主要应用于各大科研院所、国家实验室、企业研发实验室、学校科研实验室等领域。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图 2：科学仪器产业链示意图 资料来源：前瞻产业研究院、各公司公告、申万宏源研究 1.2 产业支撑科学仪器发展 科学仪器应用领域广泛。以科学仪器中的质谱仪为例，下游包括生物医药、公共事业（含环境监测）、科学应用、工业过程分析等领域，不同类型的质谱仪在不同领域的应用情况略有差别，质谱仪关键技术

22、可进行拓展。 图 3：质谱仪应用领域广泛 资料来源：SDI、禾信仪器招股说明书、申万宏源研究 产业支撑科学仪器发展。同样以质谱仪为例，在国防、航天航空、科学研究等国家战略驱动下，科学研究，仪器先行，科学仪器扮演着重要的角色。环境监测、医疗健康、食 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 品安全、公共安全等民生安全以及制药、能源、工业生产等产业需求支撑科学仪器不断发展。 图 4：产业支撑科学仪器发展 资料来源：禾信仪器招股书、申万宏源研究 2国产化率较低，中国市场广阔 2.1 分析仪器市场容量巨大 市场规模巨大，行业稳健增长。根据 SD

23、I 数据，2020 年全球实验室分析仪器市场规模约 637.5 亿美元，过去 15 年复合增速达 14%。中国市场规模约 98 亿美元，2015-2020年复合增速达 16%。 图 5：全球实验室分析仪器市场规模增长稳健 图 6：全球实验室分析仪器市场结构 资料来源：SDI、申万宏源研究 资料来源：SDI、申万宏源研究 513.7534.9559583.8609.3637.54.10%4.50%4.40% 4.40%4.60%3.8%4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%005006007002001820192020全球实验室市场规模（亿美元）增

24、长率（右轴）生命科学色谱表面科学实验室设备实验室自动化及软件质谱分子光谱原子光谱材料测试通用分析仪器 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 生命科学、 表面科学是主要应用领域。 从全球实验室分析仪器细分领域看， 生命科学、色谱是最大两个领域，分别占总空间 26%和 15%，色谱、质谱、光谱仪和实验室设备合计占总空间的 45%，是主要的产品分支。 2.2 国产化率较低，进口替代空间较大 全球质谱仪市场份额高度集中，我国近九成科学仪器依赖进口。根据禾信仪器招股说明书引用的智研咨询统计，如未考虑进口质谱仪的关税、流通渠道费用、技术服务费

25、用等相关环节， 2018 年中国质谱仪市场规模为 111.93 亿元， 其中进口质谱仪商品金额为 95.81亿元，国外厂商在中国质谱仪市场的占有率达到 85.60%，国产质谱仪商品金额为 16.12亿元，国内厂商在中国质谱仪市场的占有率仅为 14.40%。中科院院士 2018 年接受专访时表示中科院高能研究所的通用仪器依赖进口，我国科研仪器严重依赖进口，已经成为我国自主创新能力提升、成为创新型国家的制约因素。 图 7：2018 年国内厂商在中国质谱仪市场的占有率仅为 14% 资料来源：智研咨询、禾信仪器招股说明书、申万宏源研究 国际厂商占据中高端质谱仪市场。 根据仪器信息网对全国单价 50 万

26、以上的质谱仪器调研显示，在其统计的 5282 台设备中，主要品牌为安捷伦、赛默飞、Waters、SCIEX、岛津等国际一流厂商，其占比之和达到 90%以上。国内中高端质谱仪市场被国际主流厂商占据，国内厂商国产替代空间大。 图 8：海外厂商占据中高端市场（单位：台） 资料来源：仪器信息网、申万宏源研究 14.40%85.60%国内厂商海外厂商3723安捷伦赛默飞Waters岛津布鲁克SCIEX珀金埃尔默瓦里安LICO其他 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 高端领域中，国产科学仪器占比低

27、于个位数。根据第一财经采访数据，中科院下属研究所 2016-2019 年间，采购的 200 万以上的科学仪器中，质谱仪、X 射线类仪器、光学色谱仪光学显微镜等国产设备比例不足 1.5%，其中，光学显微镜国产采购率为 0。国产科学仪器很少卖到 200 万元以上，同时，海外品牌受高端市场青睐。高端科学仪器依赖进口仍是当前中国科学仪器设备领域的主要现状。 表 1：高端设备市场采购海外品牌为多 大分类 细分类 台套数 国产设备比例 真空电子学 质谱类 767 1.19% 电子显微镜 226 4.42% X 射线类仪器 134 1.49% 波谱仪 波谱仪 107 3.74% 光学仪器 光学显微镜 26

28、0 光谱-色谱 415 0.24% 光学测量 237 0.42% 微电子 微电子 26 3.85% 电学测量 152 1.32% 生物类 生物分子学 79 3.80% 细胞分析 105 8.57% 生物组织 202 0.99% 地学 天文 18 22.22% 海洋 250 1.60% 大气 63 1.59% 地质地理 162 5.56% 其他 声学-机械-加工平台等 115 10.43% 资料来源：第一财经采访、申万宏源研究 中国是全球实验室分析仪器市场增长最快的地区。根据 SDI 与前瞻产业研究院信息，2019 年中国地区实验室分析仪器市场规模占全球的比重由 2015 年的 10%增加至 1

29、5%。 图 9：中国实验室分析仪器市场规模占全球的比重增加至 15% 资料来源：SDI、前瞻产业研究院、申万宏源研究 0%20%40%60%80%100%2015年2019年北美欧洲日本中国印度其余环太平洋国家 拉丁美洲全球其他地区 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 亚太区域维持高增，进口替代空间较大。亚太地区由于新兴市场电子产业快速发展，需求将快速增加。根据鼎阳科技招股说明书，目前国内绝大多数中高端通用电子测试测量仪器依赖进口。随着国内 5G、半导体、航天航空等行业的快速发展，国产品牌需求加大，进口替代空间较大。 图 10：

30、亚太区域对通用电子测试测量仪器的需求维持高增 资料来源：Technavio、鼎阳科技招股说明书、申万宏源研究 2.3 技术差距缩小，龙头打破进口垄断 在国内企业沉淀技术积累+国家政策的大力支持的背景下， 国内外的技术差距不断缩小，部分国产产品已达国际先进水平。 国产产品具备性价比、 本土化、 个性化等优势， 体现在 1）性价比优势：在产品性能相同的情况下，国内产品较国外产品价格更低；2）本土化优势：国内厂商了解国内需求，也可以给客户提供更加优质的服务；3）个性化优势：在监测、在线系统等方面，国内厂商可以为具体的应用场景提供定制化服务。 质谱仪： 国内产品结构及性能成亮点， 价格及本土化优势逐渐

31、凸显。 以禾信仪器 SPAMS系列产品为代表的单颗粒气溶胶飞行时间质谱仪已达国际先进水平，多项指标与国外公司齐平，且其分辨率高达 1000+FWHM，并创新出了双极 Z 型结构，体现了国产产品实力。未来，国产质谱仪厂家可以以产品结构及性能为依托，充分发挥本土化优势及价格优势，实现国产产品的突围。 表 2：禾信仪器单颗粒气溶胶飞行时间质谱仪（SPAMS 系列）已达国际先进水平 核心指标 禾信仪器 雪迪龙 TSI SPAMS-0515 SPAMS-0535 LAAP-TOF TSI-3800 质量范围 （Da） 1-647 1-1000 12000 1-800 质量分辨率 （FWHM） 840 1

32、039 600-800 500 粒径检测范围 （nm） 200-2500 100-5000 2002500 300-3000 仪器重量（kg） 220 220 165 300 功耗（W） 1500 1000 6000 在中国投资共建立 13 家工厂，并设有17 支研发团队，已有数十个研发项目从中国走向世界 岛津 日本 1980 632 17.72% 5000 在全国有 13 个分公司， 7 个分析中心，60 多个技术维修点 赛默飞 美国 2797 8.68% 5000 公司在中国设立 8 家工厂、 6 个应用开发中心以及示范实验室， 在上海和苏州的中国设立创新中心，有 110 多位研究人员和工

33、程师及百项专利， 维修网点遍布全国，成立中国技术培训团队，在全国有超过2800名专业人员提供服务 安捷伦 美国 1981 1087 20.36% 2000 在 49 个城市拥有部署、拥有四个卓越客户体验中心、两个制造中心、一个物流中心 沃特世 美国 404 17.08% 在北京、 上海、 广州、 成都成立分公司，在北京、上海成立办事处 布鲁克 德国 1975 629* 17.04%* 270 在北京、上海、广州成立了分公司 生物梅里埃 法国 1985 300 成立大中华区总部，在上海、北京、成都、广州及港台地区建立了办事处，收购了长光华医 67%的股份 资料来源：各公司官网及公众号、企查查、前

34、程无忧、申万宏源研究 注：后标*的数据为公司亚太区数据 中国地区营收不断增长，表现优于全球整体市场。近年来海外公司在中国地区的营收呈现持续增长的态势，在 2018 年， 几家海外龙头公司在中国地区的营收增速均超过了总营收的增速，且有 4 家同比超过 15%，最高达 33.84%。中国地区营收增速在 2019 和 2020年有所放缓， 但总体来看， 海外公司在中国地区的营收增速快于全球增速， 2017-2020 年，多家公司在中国地区收入 CAGR 均为超过了公司同时期的总收入 CAGR，中国市场已经为海外龙头公司越来越重要的市场之一。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第

35、24 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 表 9：海外龙头公司营收同比情况 2018A 2019A 2020A 2017-2020 年营收 CAGR 中国 全球 中国 全球 中国 全球 中国 全球 丹纳赫 16.92% 8.53% 6.36% -9.96% 16.46% 24.41% 10.73% 6.73% 赛默飞 21.60% 16.45% 9.86% 4.86% 1.64% 26.14% 13.14% 15.49% 安捷伦 12.78% 9.88% 0.39% 5.07% 6.67% 3.41% 6.49% 6.08% 沃特世 33.84% 4.80% -0.90% -0.55% -7

36、.97% -1.71% 2.09% 0.81% 布鲁克* 15.34% 4.24% 9.60% 5.57% -3.38% 0.21% 6.89% 3.31% 岛津 4.88% -4.07% -14.45% 5.09% 18.57% 0.01% 6.87% 0.28% 资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究 注：后标*的为公司(布鲁克)亚太区数据，红色表示公司中国地区营收和总营收同比增长较快的一方，蓝色反之 图 30：海外公司在中国地区营收呈增长态势(单位：百万美元) 资料来源：Wind、申万宏源研究 05000250030002017A2018A2019A2020A

37、行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 25 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 4相关公司梳理 4.1 苏试试验： “设备+服务“双轮驱动，业绩增长稳健 公司是工业产品环境与质量可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商，致力于环境试验设备的研发和生产，及为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验验证及分析服务。 试验服务与设备销售贡献主要营收，集成电路分析服务潜力巨大。公司的业务结构主要由环境可靠试验服务、集成电路试验与分析服务、设备销售及其他业务构成。其中，设备销售与试验服务作为公司的主要产品，常年贡献超过 90%以上营收，且毛利率保持在高

38、位。 公司在 2020 年引入集成电路验证与分析相关业务后，设备销售与试验服务营收占比下降至 75%左右。2020 年是集成电路分析业务放量的第一年，营收占比达到 14.37%，侧面反映了旺盛的市场需求，该业务有望成为新的盈利增长点。 图 31：试验服务与设备销售业务占主导地位 （2020 年） 资料来源：公司公告、申万宏源研究 上下游延伸与多领域扩张齐头并进，公司业务布局持续优化。公司坚持实施“双轮驱动，制造与服务深度融合”的发展战略，1）产业链上下游延伸：从设备制造到试验服务延伸。2）多领域扩张：试验设备从力学环境领域向气候试验类、综合试验类扩张；试验服务从环境与可靠性向电磁兼容、集成电路

39、测试等领域扩张。 公司营收高速增长， 盈利水平保持稳定。 公司2021年Q1-3实现营业收入10.57亿元，同比增长 29.45%， 2013-2020 年营收 CAGR高达 27%； 归属上市公司股东的净利润 1.31 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 26 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 亿元，同比增长 70.54%，营收保持高水平增长。2020 年毛利率 44.33%，维持在行业较高水平。 图 32：2013-2020 年公司营收 CAGR 为 27% 图 33：2013-2020 年公司归母净利润 CAGR 为 19% 资料来源： Wind、申万宏源研究

40、资料来源： Wind、申万宏源研究 图 34：公司 2013-2020 年销售毛利率在 40%以上 资料来源：Wind、申万宏源研究 4.2 东华测试：结构力学测试龙头，PHM+电化学打开空间 公司是国内领先的数据采集与测试分析系统的高科技企业，多年来专注于结构力学性能测试分析系统、设备故障诊断及运维管理系统、电化学信号采集分析系统的研发、生产和销售，并提供应用解决方案和技术服务。 动态信号测试分析系统贡献主要营收，PHM+电化学打开空间。公司业务结构主要由动态信号测试分析系统、静态应变测试分析系统、开发服务、分析仪器配件及其他服务构成，其中，动态信号测试分析系统作为公司的主要产品，具有高达

41、68%的毛利率，常年贡献超过 50%以上营收，为公司的核心业务。 0002004006008001,0001,2001,400营业收入（百万元）营收yoy（%）/右轴007080020406080100120140归母净利润（百万元）归母净利润yoy（%）/右轴47.24%47.97%47.05%46.11%47.62%46.06%46.78%44.33%16.84%16.47%17.06%15.43%14.16%13.67%12.99%12.07%0%10%20%30%40%50%60%200019202

42、0毛利率（%）净利率（%） 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 27 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图 35：动态信号测试分析系统业务贡献 2020 年主要营业收入 资料来源：公司公告、申万宏源研究 公司盈利能力较强。 公司 2021 年 Q1-3 实现营业收入 1.65 亿元， 同比增长 45.31%，2013-2020 年营收 CAGR 达到 13%；归属上市公司股东的净利润 0.4 亿元，同比增长351.83%，2013-2020 年归母净利润 CAGR 达到 17%增速明显。与 2013 年相比，2020年毛利率上升 2.85pts，达到 66.08%，公

43、司毛利率水平有所上升，维持在行业领先水平；2013-2020 年度净利率回升反弹明显，2020 年达到 24.53%，与 2016 年最低点相比，上升了 23.01pcts。 图 36：2013-2020 年公司营收 CAGR 为 13% 图 37：2013-2020 年公司归母净利润 CAGR 为 17% 资料来源： Wind、申万宏源研究 资料来源： Wind、申万宏源研究 (10)0500营业收入（百万元）营收yoy（%）/右轴(100)0000归母净利润（百万元）归母净利润yoy（%）/右轴 行业深

44、度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 28 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图 38：东华测试具备较强盈利能力 资料来源：Wind、申万宏源研究 4.3 科威尔：测试电源领跑者，受益新兴产业崛起 科威尔专注于测试电源行业，主要产品线有测试电源、燃料电池测试装备、功率半导体测试及智能制造装备等。产品主要应用于新能源发电、电动车辆、燃料电池、功率半导体等工业领域。由于测试电源的通用性和行业延展性，公司产品还应用于轨道交通、汽车电子、智能制造、机电设备、航空航天、实验室认证等众多行业领域，并获得众多下游领域知名客户认可。 图 39：2017-2020 年公司营收 CAGR 为 1

45、8% 图 40：2017-2020 年公司归母净利润 CAGR 为 10% 资料来源： Wind、申万宏源研究 资料来源： Wind、申万宏源研究 公司 20172020 年营业收入复合增速为 18.0%，归母净利润复合增速为 10.5%， 高速成长。科威尔 2021 年前三季度营收 1.7 亿元，同比+47.6%。归母净利润 0.49 亿元，同比+39.1%，公司盈利能力较强，2017-2020 年公司销售毛利率均维持在 60%以上。 63.22%58.83%57.81%57.15%58.83%60.72%64.93%66.08%19.45%8.14%7.15%1.52%3.53%13.13

46、%17.12%24.53%0%10%20%30%40%50%60%70%2000192020毛利率（%）净利率（%）(10)000500202021Q1-3营业收入（百万元）营收yoy（%）/右轴(40)(20)0204060800506070200202021Q1-3归母净利润（百万元）归母净利润yoy（%）/右轴 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 29 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图 41：公司 2017

47、-2020 年销售毛利率在 60%以上 资料来源：Wind、申万宏源研究 2021 年公司业务结构调整，设立三大事业部。2021 年公司面对下游行业快速发展的机遇，尤其是燃料电池行业政策的落地及功率半导体行业国产化进程的加速，对组织结构进行调整，设立电源事业部、燃料电池事业部及功率半导体事业部三大事业部。同时公司将产品线调整为：测试电源产品线、燃料电池测试装备产品线、功率半导体测试及智能制造装备产品线三类。 图 42：2021 年公司业务结构调整，功率半导体与燃料电池事业部贡献业绩弹性 资料来源：Wind、申万宏源研究 2021 年新能源发电、 燃料电池及功率半导体发展迅速。 从公司主营业务收

48、入分布来看，在重新划分公司产品前，电动车辆是公司产品第一大下游应用领域，2020 年占比达到44.6%，其次是燃料电池（26.4%）和新能源发电（25%）。功率半导体是新拓展业务，2020 年贡献营收 2.4%。在公司新事业部划分后，2021H1 各个事业部营收维持高增，燃料电池事业部营收增速 43.4%，功率半导体事业部营收增速达 175%。 67.87%68.69%65.13%60.05%40.56%24.25%36.37%33.26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20020毛利率（%）净利率（%）0501720182019

49、20202021H1测试电源燃料电池测试装备功率半导体测试及智能制造装备大功率测试电源测试系统小功率测试电源其他业务 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 30 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图 43：测试电源业务占主导地位(2020) 资料来源：公司公告、申万宏源研究 4.4 禾信仪器：掌握质谱核心技术，构筑品牌优势 公司是一家集质谱仪研发、生产、销售及技术服务为一体的高新技术企业，主要向客户提供质谱仪及相关技术服务，产品广泛应用于环境监测、医疗服务、食品安全等领域。公司专注于质谱仪的自主研发、国产化及产业化，掌握质谱核心技术并具有先进工艺装配能力，是国内质谱仪领

50、域从事自主研发的少数企业之一。 图 44： 数据分析业务不断攀升， 质谱仪实现由 SPAMS到 SPIMS 系列的重点转换(单位：百万元) 图 45：SPIMS 系列质谱仪贡献主要收入 (2020) 资料来源： Wind、申万宏源研究 资料来源： Wind、申万宏源研究 主营业务以质谱仪为核心，数据分析服务快速发展。公司主要向客户提供质谱仪及相关技术服务，主营业务为 SPIMS 系列和 SPAMS 系列质谱仪、其他自制仪器、外购仪器及组件、数据分析和技术运维。质谱仪为公司的核心业务，其应用覆盖实验室、环境、生物及食品安全领域，其中环境领域为公司业务的重点，SPAMS 及 SPIMS 系列产品均