1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：29.2829.28 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 电话： Email： 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 144.09 流通股本(百万股) 71.69 市价(元) 29.28 市值(百万元) 4218.88 流通市值(百万元) 2099.19 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势

2、对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 466 664 860 1,451 2,026 增长率 yoy% 82.02% 42.32% 29.66% 68.64% 39.61% 净利润 57 85 92 203 307 增长率 yoy% 47.07% 50.86% 7.94% 120.26% 51.33% 每股收益（元） 0.78 0.59 0.64 1.41 2.13 每股现金流量 0.69 -0.74 0.27 -0.23 0.86 净资产收益率 11.08% 14.40% 13.45

3、% 22.86% 25.70% P/E 37.33 49.49 45.85 20.82 13.76 PEG 0.79 0.97 5.78 0.17 0.27 P/B 4.14 7.13 6.17 4.76 3.54 备注：股价取自 2020 年 1 月 7 日 投资要点投资要点 国内平板显示模组设备龙头，业绩有望迎来回升国内平板显示模组设备龙头，业绩有望迎来回升。 1）公司深耕平板显示设备行业二十年，已成长为国内模组组装设备领域的领 先企业。公司具备明显的行业经验优势，叠加不断增加的研发投入，公司产品 有望持续保持行业领先地位。 2）5G 商用进程的加快叠加 OLED 产线持续建设，下游行业对

4、平板显示生产 设备需求的增加将促进公司业绩回升，未来成长值得期待。此外，公司盈利能 力企稳回升，现金流出现大幅好转。 下游需求提升下游需求提升+国产化率增加国产化率增加，国产模组设备有望国产模组设备有望放量放量。 1）OLED 相比于 LCD 具备明显优势，是下一代主流显示技术。面板生产的三 大工艺流程中，前两道工艺较为复杂，对应设备技术壁垒高。后道 Module 段 门槛相对较低，且更换频率更高，已经率先开启国产化进程。 2）从投资节奏来看，面板厂（Panel）建厂高峰已过，但模组线（MDL）的资 本开支仍处于上行通道。根据我们统计，截至 2019 年底，国内 OLED 面板厂 已采购模组线

5、 47 条，剩余未采购产线 153 条。 3）根据我们测算，国内 OLED 模组段未采购产线对应设备需求为 205.79 亿 元，其中，2020-2021 年未采购产线设备需求分别为 80.70 亿元、96.84 亿元。 对比 2019 年已采购产线设备需求 43.04 亿元， 2020 年开始， 模组设备需求迎 来高增长。 依托依托面板面板模组设备，持续模组设备，持续扩展半导体等新应用领域扩展半导体等新应用领域。 1）公司主营产品主要用于 TFT-LCD 显示模组，同时积极布局 OLED 领域， 公司目前已有 OLED Pol lami 设备、OLED 3D 曲面 lami 设备、OLED

6、CO F FOF 绑定设备以及 OLED pad bending ，都已实现量产。 2）2018 年全球半导体封装设备市场规模已达 40 亿美元，截至 2019 年三季 度， 公司半导体倒装设备研发调试进展顺利， 目标是实现半导体倒装设备量产。 半导体设备业务未来有望成为公司新的业绩增长点。 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“买入买入”评级。”评级。公司是国内平板显示模组设备龙头，技术具备 领先优势，有望充分受益 OLED 模组线加快建设和进口替代进程。预计公司 2019-2021 年净利润分别为 0.92、2.03、3.07 亿元，对应估值为 46、21、14 倍。 风险提示：风险提示：行业竞

7、争加剧的风险、下游客户产品需求波动风险、技术更新及产 品开发不及预期。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 0101 月月 0808 日日 联得装备(300545)/机械设备 平板显示模组设备龙头，充分受益 OLED 业务增长 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、国内平板显示模组设备龙头，业绩有望迎来回升、国内平板显示模组设备龙头，业绩有望迎来回升 . - 4 - 1.1、发展历程：深耕平板显示设备行业，技术具备领先优势 . - 4 - 1.2、经营状况：现金流

8、大幅好转，业绩有望迎来回升 . - 5 - 1.3、股权结构：管理层充分持股，员工实施激励 . - 7 - 1.4、发展战略：立足自身优势，拓展新兴设备领域 . - 7 - 2、国内、国内 OLED 产线加快建设，模组设备有望受益放量产线加快建设，模组设备有望受益放量 . - 8 - 2.1、面板设备产业链介绍 . - 8 - 2.2、双因素助推，国产面板模组设备将迎来高成长 . - 12 - 2.3、面板模组设备市场空间测算 . - 14 - 3、OLED 模组设备开始量产，半导体设备有望实现突破模组设备开始量产，半导体设备有望实现突破 . - 15 - 3.1、从 LCD 到 OLED，公

9、司面板设备业务不断丰富 . - 15 - 3.2、布局半导体领域，有望打开成长空间. - 16 - 4、首次覆盖，给予、首次覆盖，给予“买入买入”评级评级 . - 17 - 5、风险提示、风险提示 . - 18 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程. - 4 - 图表图表2：公司各事业部对应产品介绍：公司各事业部对应产品介绍 . - 5 - 图表图表3：公司研发投入及占营收比重：公司研发投入及占营收比重 . - 5 - 图表图表4：公司营收及归母净利润：公司营收及归母

10、净利润情况情况 . - 6 - 图表图表5：全球手机销量按网络制式划分（：全球手机销量按网络制式划分（%） . - 6 - 图表图表6：2011A-2019Q3公司销售毛利率和净利率公司销售毛利率和净利率 . - 6 - 图表图表7：2011A-2019Q3公司三项费用率公司三项费用率 . - 6 - 图表图表8：经营活动产生的现金流量净额（亿元）：经营活动产生的现金流量净额（亿元） . - 7 - 图表图表9：公司股权结构：公司股权结构. - 7 - 图表图表10：LCD屏幕构成屏幕构成 . - 8 - 图表图表11：TFT-LCD详细工艺介绍详细工艺介绍 . - 9 - 图表图表12：LC

11、D各制程设备占比各制程设备占比 . - 9 - 图表图表13：OLED面板结构面板结构 . - 10 - 图表图表14：OLED与与 TFT-LCD对比对比 . - 10 - 图表图表15：Array段工艺介绍段工艺介绍 . - 10 - 图表图表16：蒸镀及封装工艺：蒸镀及封装工艺 . - 10 - 图表图表17：Module段工艺流程段工艺流程 . - 11 - 图表图表18：从：从LCD到到OLED：工艺制程对比：工艺制程对比 . - 11 - 图表图表19：LCD与与OLED三大工艺制程设备对比三大工艺制程设备对比 . - 11 - 图表图表20：全球显示面板出货量（百万片）：全球显示

12、面板出货量（百万片） . - 12 - 图表图表21： OLED产线建设与采购情况及预测模型产线建设与采购情况及预测模型 . - 13 - 图表图表22：联得邦定类设备：联得邦定类设备 . - 13 - 图表图表23：联得贴合类设备：联得贴合类设备 . - 13 - 图表图表24：48k片片/月的产线月的产线MDL段设备需求情况段设备需求情况 . - 14 - 图表图表25：OLED模组段设备对应市场空间模组段设备对应市场空间 . - 14 - 图表图表26：公司部分主要客户情况：公司部分主要客户情况 . - 15 - 图表图表27：公司部分主要客户情况：公司部分主要客户情况 . - 16 -

13、 图表图表28：全球半导体设备销售额及同比：全球半导体设备销售额及同比 . - 17 - 图表图表29：2018年集成电路各类设备销售额占比年集成电路各类设备销售额占比 . - 17 - 图表图表30：公司业绩分拆：公司业绩分拆 . - 17 - 图表图表31：可比公司估值：可比公司估值 . - 18 - 图表图表32：联得装备盈利预测模型：联得装备盈利预测模型 . - 19 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 1、国内国内平板显示模组设备平板显示模组设备龙头龙头，业绩有望迎来回升业绩有望迎来回升 1.1、发展历程：深耕平

14、板显示设备行业，技术具备领先优势发展历程：深耕平板显示设备行业，技术具备领先优势 公司公司深耕平板显示设备行业二十年深耕平板显示设备行业二十年。 1998 年， 创始人聂泉先生在深圳市 宝安区龙华镇成立联得自动化机电设备厂，2000 年开始研发 ACF 粘贴 机。2002 年，深圳市联得自动化机电设备有限公司成立，注册资本为 100 万元，同年公司自主开发出 ACF 粘贴机，成为飞利浦液晶显示系统 合格供应商。2012 年，联得“深圳市显示器自动化设备工程技术研究开 发中心”成立，并完成股份制改造，步入股份制集团化发展轨道。2016 年 9 月 28 日， 联得装备在深交所创业板成功上市， 股

15、票代码为300545， 成为中国高端智能显示先进装备创业板第一股。公司自成立以来，持续 深耕平板显示设备行业，已经成为国内模组组装设备领域的领先企业。 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司公司针对不同设备成立相应事业部针对不同设备成立相应事业部。根据客户需求及设备种类分类，公 司相应设立了八大事业部， 包括邦定事业部、 贴合事业部、 偏贴事业部、 检测事业部、大尺寸 TV 事业部、移动终端事业部、综合事业部及半导 体事业部，主要产品包括邦定设备、贴合设备、偏贴设备、检测设备、 大尺寸 TV 整线设备、半导体倒装设备及移动终端自动化设备等。公司 所产设备自

16、动化程度较高，运用于平板显示面板后段模组组装工序，即 平板显示器件中显示模组，主要是 TFT-LCD、OLED 显示模组，以及触 摸屏等相关零组件的模组组装生产过程。此外，公司产品定制化程度亦 较高，产品设备的研发生产方向及定位需求多数由下游面板厂商、触控 屏厂商等平板显示生产商的特定需求所引导和指向。基于市场需要，公 司已推出大尺寸模组组装领域的新产品,并形成销售订单， 有望成为公司 新的利润增长点。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表2：公司公司各各事业部对应事业部对应产品介绍产品介绍 事业部事业部 主要产品主要

17、产品 备注备注 邦定事业部 邦定设备 2018 年公司已完成柔性屏双面邦定设备与柔性 AMOLED 之 COF 邦定设备的开发，全面 切入 AMOLED 新型行显示器件模组设备研发销售。 贴合事业部 触摸屏贴合设备 成立于 2017 年， 业务包括全自动软对硬 OCA 贴合机、 硬对硬真空贴合机、 全自动 OCA 贴合线、3D 玻璃贴合机以及全自动 4D 玻璃贴合线等产品。 偏贴合事业部 偏贴设备 由日本团队与中国团队组成，在被视为新的显示技术，即 AMOLED 为代表的软膜对软 膜贴附及制造工艺方面，有着多项技术专利和独到的解决方案。 检测事业部 检测设备 主要业务分成两大板块，AOI 自动

18、光学检测和 FCT 功能性检测设备板块。AOI 设备包 括：CG 外观 AOI、导电粒子压痕 AOI、点灯画面 API 以及 Panel 崩边 AOI。FCT 设备 包括：OTP/CTP 设备，ART 设备等。 大尺寸 TV 事业部 大尺寸 TV 整线设备 成立于2018年， 主要负责大尺寸模组邦定设备研发以及TV模组整线解决方案的提供。 移动终端事业部 移动终端自动化设备 业务泛及 3C 整机组装，信号及功能测试以及各项优质技术专业化、规范化解决方案 的提供。目前服务的客户有诺基亚、苹果、微软、华为等知名企业。 半导体事业部 半导体倒装设备 截至 2018 年底，半导体倒装设备样机处于调试状

19、态。 来源：公司公告，中泰证券研究所 行业经验行业经验+研发投入，构筑公司研发投入，构筑公司产品产品领先优势领先优势。上文已提及，公司深耕 平板显示设备行业二十年，经历平板显示产业多种技术变革，已实现平 板显示产业各种技术之间的掌握和融合，产品质量性能处于行业前列。 同时，公司注重研发，2019Q1-Q3，研发支出 4556.09 万元，占营业收 入 9.26%，较上期同比增长 12.23%。此外，公司持续增加研发技术人 才的储备，截至 2019 年半年度，公司拥有研发及技术人员 413 人，占 公司总体员工数量 38.10%。 我们认为， 公司具备明显的行业经验优势， 在当前技术变革快速的背

20、景下，可助力公司迅速掌握新技术，叠加不断 增加的研发投入，公司产品有望持续保持行业领先地位。 图表图表3：公司：公司研发投入及占营收比重研发投入及占营收比重 来源：公司公告，中泰证券研究所 1.2、经营经营状况状况：现金流大幅好转现金流大幅好转，业绩有望迎来回升，业绩有望迎来回升 5G 商用进程商用进程+OLED 产线建设，公司业绩有望受益产线建设，公司业绩有望受益回升回升。2018 年，公 司实现营收 6.64 亿元，同比增加 34.89%，实现归母净利润 0.85 亿元， 同比增加50.87%， 2019年前三季度公司营收4.92亿元， 同比下滑0.50%， 请务必阅读正文之后的请务必阅读

21、正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 归母净利润 0.57 亿元，同比下滑 19.82%，主要系行业竞争加剧，毛利 率有所降低以及公司持续加大对新产品的研发投入， 研发费用增加所致。 我们认为，公司业绩有望迎来回升，主要基于以下两点： 1） 5G 商用进程加快。商用进程加快。 近日， 在 2019 年中国国际信息通信展览会 开幕论坛上，工信部副部长陈肇雄宣布 5G 商用正式启动，他 表示，中国 5G 商用进程正在加快，北京、上海、广州、杭州 等城市城区已实现连片覆盖。5G 基础实施的快速搭建将促进 手机厂商 5G 手机的研发和销售，据 Strategy An

22、alytics 预测， 2020 年，5G 手机销量将迎来爆发，5G 设备销量占总销量比 例将由 2019 年的不到 1%提升至 2020 年的 10%左右。5G 手 机的快速放量将导致手机面板需求增大。 2） OLED 产线产线持续持续建设建设。目前，OLED 作为高端显示屏正成为市 场追捧的热点，国内面板企业，如京东方、华星光电、天马微 电子、 维信诺、 柔宇科技等均在建设OLED生产线或扩大OLED 面板线的产能 （2018-2022 年各厂家 OLED 产线建设规划见图 表 21） 。我们认为，我们认为，5G 商用进程的加快叠加商用进程的加快叠加 OLED 产线持续产线持续 建设，下游

23、行业对平板显示生产设备需求的增加将促进公司业建设，下游行业对平板显示生产设备需求的增加将促进公司业 绩回升，未来成长值得期待。绩回升，未来成长值得期待。 图表图表4：公司营收及归母净利润情况公司营收及归母净利润情况 图表图表5：全球手机销量按网络制式划分（全球手机销量按网络制式划分（%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司盈利能力公司盈利能力企稳企稳回升回升。 2019 年前三季度， 公司销售毛利率为31.92%， 销售净利率为 11.49%，2016 年以来公司毛利率逐渐提高，盈利能力整 体呈现企稳回升态势。 费用方面， 2019 年前三季度销售费用率为 4

24、.34%， 管理费用率为 14.26%，财务费用率为 1.88%，其中，管理费用率保持 稳定，销售费用率下降明显，表明公司成本管控水平不断提升。 图表图表6：2011A-2019Q3公司销售毛利率和净利率公司销售毛利率和净利率 图表图表7：2011A-2019Q3公司三项费用率公司三项费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 公司公司现金流大幅现金流大幅好转好转。 2019 年前三季度， 公司经营活动产生的现金流量 净额为 0.94 亿元，较上年同期增加 178

25、.03%，主要系公司销售回款增 加，支付供应商的货款减小所致，经营状况持续改善。 图表图表8：经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额（亿元）（亿元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 1.3、股权结构股权结构：管理层充分持股，管理层充分持股，员工实施激励员工实施激励 公司董事长、 总经理聂泉先生为公司的控股股东、 实际控制人， 截至 2019 年三季报，直接持股 64.07%，持股比例充分；另外，公司实行限制性 股票激励计划，激励对象均为公司核心业务骨干。其中，首次授予股票 数量为 76.02 万股，授予日为 2017 年 5 月 17 日，授予人数 118 人，占 授予日公司总股

26、本的 1.07%，预留限制性股票数量为 15.95 万股。我们 认为，通过限制性股票激励计划的形式有利于激发管理团队的积极性， 确保团队的稳定性，从而提高经营效率，看好公司业绩的长期发展。 图表图表9：公司公司股权结构股权结构 来源：公司公告，中泰证券研究所 1.4、发展发展战略战略：立足自身优势：立足自身优势，拓展，拓展新兴设备领域新兴设备领域 根据公告，公司未来发展战略主要集中在以下几个方面根据公告，公司未来发展战略主要集中在以下几个方面： 1） 模组组装领域。模组组装领域。公司已在模组组装领域深耕多年，首先要继续 保持优势，同时积极整合韩国、日本最新技术，紧跟下游需求 投入研发，不断革新

27、该领域产品以顺应行业趋势。 2） AOI 检测领域检测领域。 公司坚定看好 AOI 检测在平板显示器件生产中 的广泛运用。一方面，电子产品元器件趋于微型化，人工检视 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 的方式在组件在装配过程中将面临淘汰。另一方面，越来越高 的人工成本将加速 AOI 检测设备替代人工的进程。 公司将积极 促进公司在 AOI 检测领域的研发团队建设及资源整合， 实现公 司业绩更为快速的增长。 3） 高世代产线市场高世代产线市场。公司设备目前主要适用于中小尺寸平板的生 产。据 OLED industry 统计，截至

28、 2018 年底，国内有 16 条高 世代面板线如京东方、维信诺、信利及富士康等公司处于建设 中，投资规模均为 300 亿左右，大尺寸市场空间较大。2019 年，公司已推出关于大尺寸模组组装领域的新产品，并形成销 售订单，有望成为新的利润增长点。 4） 中前段制程设备研发中前段制程设备研发。平板生产设备投资中，中前段制程设备 价值量所占比例达 95%，技术含量高，设备生产基本被国外公 司垄断。 公司将加强自身技术储备， 通过与吸收国外先进技术， 以实现向中前段设备生产市场渗透，最终实现平板显示器件生 产线整合。 2、国内国内 OLED 产线加快建设，模组设备有望受益放量产线加快建设，模组设备有

29、望受益放量 2.1、面板设备产业链介绍面板设备产业链介绍 显显示面板示面板行业行业的的发展发展历经历经三三个个阶段。阶段。自上世纪 80 年代开始，面板显示 原理的发展经历了从 CRT（阴极射线管）到 PDP（等离子显示）再到 如今的 LCD （液晶显示） 、 OLED （有机发光二极管） 。 每一次技术进步， 都伴随屏幕便携性、显示效果的巨大提升。 LCD 依靠背光模组发光，实现屏幕显示。依靠背光模组发光，实现屏幕显示。LCD 面板的发光原理面板的发光原理： 1） 以背光模组为光源，首先穿过扩散板、扩散片使光线均匀分布 向后传递； 2） 通过第一层偏光片过滤掉单个方向光线后进入液晶层； 3）

30、 液晶层可以受到电压影响改变排列方式与扭曲程度从而改变 光线的行进方向； 4） 继而透过彩色滤光片形成不同颜色的光线； 5） 最后透过第二层偏振片，最终实现屏幕显示。由于 LCD 发光 是由背光模组照亮整个薄膜，在技术运用的初始阶段，面板显 示黑色时虽过滤掉大部分光线但仍然不能达到纯黑显示效果， 对比度较低，此外还可能存在漏光等现象。 图表图表10：LCD屏幕构成屏幕构成 来源：AUO 官网、中泰证券研究所 前框 偏光片 彩色濾光片 液晶 TFT玻璃 偏光片 驅動IC與印刷電路板 擴散片 擴散板 膠框 背光源 背板 主控制板 背光模組點燈器 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要

31、声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 LCD面板制造过程， 通常意义上分为三大制程面板制造过程， 通常意义上分为三大制程。 LCD制造过程包含Array （阵列） 、Cell（成盒） 、Module（模组） ，其中 Array 段还可细分为阵列 和彩膜（Color Film） 。 1） Array制程制程： 在玻璃基板上生成TFT 薄膜晶体管阵列， 完成 ITO 导电玻璃的生产； 2） Cell 制程制程：在玻璃基板上形成液晶空盒，注入液晶分子后再按 需求的尺寸进行分割，贴上偏光片并载入电信号检查显示后成 为 LCD 面板； 3） Module 制程制程：将 LCD 面板与驱动

32、IC 和信号基板相连接，最 后组装背光源和防护罩形成完整 LCD 模组。 图表图表11：TFT-LCD详细工艺介绍详细工艺介绍 所属制程所属制程 具体步骤具体步骤 Array（阵列） 清洗玻璃基板 Array（阵列） 溅射淀积 sputter Array（阵列） 光刻 Array（阵列） 蚀刻 Array（阵列） 剥离 Array（阵列） 化学气相淀积 PECVD Cell（成盒） 拾取阵列基板和彩膜基板 Cell（成盒） 取向膜涂敷、摩擦取向 Cell（成盒） 滴注液晶分子 Module（模组） 偏光片贴附 Module（模组） 添加标准电路接口，压合 Module（模组） 机械加固、封装

33、来源：BOE 官网整理、中泰证券研究所 LCD 产线三大制程设备价值量产线三大制程设备价值量占比分别为占比分别为 75%、20%、5%。在面板产 线建设中， 厂房约占投资总额的 30%， 设备投资占比接近 60%。 根据 IHS Markit 统计，Array 段、Cell 段和 Module 段的设备价值量占比分别为 75%、20%、5%。Array 和 Cell 段设备占据产线设备投资的 90%以上。 由于国内面板产线建设相对较晚，核心技术掌握较少，因此目前前两大 制程的主要设备由美日韩等国的企业占据。相较前段制程，模组段相对 技术壁垒较低，近年来国内厂商如精测电子、华兴源创等在模组检测设

34、 备领域实现突破，联的装备在后段设备研发中的技术水平与日韩企业持 平。 图表图表12：LCD各制程设备占比各制程设备占比 来源：IHS Markit、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 OLED（有机发光二极管）为新一代的显示技术。（有机发光二极管）为新一代的显示技术。OLED 是一种电流型 的有机发光器件， 其发光原理上与 LCD 显示技术存在着显著差异。 与液 晶面板背光模组不同，OLED 单点发光使得屏幕显示更加均匀，并具有 近乎无穷的对比度；Cell 制程无需形成液晶盒与背光源，有效降低了屏 幕厚度；

35、载流子注入并复合导致发光的方式使其所需驱动电压更低、响 应速度更快；同时 OLED 屏幕还具备可弯折、柔性的特质等。相较 LCD 面板，上述性质均存在明显优势，因此业内普遍认为，因此业内普遍认为，OLED 显示屏将显示屏将 革命性地取代革命性地取代 LCD 屏幕，成为市场主流。屏幕，成为市场主流。 图表图表13：OLED面板结构面板结构 图表图表14：OLED与与 TFT-LCD对比对比 对比项对比项 OLED TFT-LCD 发光原理 自发光 背光模组发光 重量 轻 重 厚度 小 大 操作电压 2-10v 高 耗电量 小 大 响应速度 快 慢 色彩 对比度、 动态范围更高 - 物理特性 可弯

36、折 - 来源： 传感器技术 ，中泰证券研究所 来源：搜狐财经，中泰证券研究所 生产工艺生产工艺类似类似 LCD，工艺难度更高。，工艺难度更高。在生产工艺与制程方面，OLED 与 LCD 类似， 也分为 Array、 Cell、 Module 三段， 其中前两段可统称为 Panel 段。两者最显著的区别在于 Cell 制程，OLED 由于采用自发光的有机材 料，而非背光模组照亮整个基板，因此在流程上有所改动。引入了蒸镀 设备、喷墨打印设备等，新加入的环节也正是 OLED 面板生产的关键所 在， 设备投资价值量较大。 其中蒸镀设备由日本 Cannon Tokki 公司独占 高端市场，单台真空蒸镀设

37、备售价逾 10 亿元人民币，吸引各大面板厂 商竞相追逐，产品供不应求。 图表图表15：Array段工艺介绍段工艺介绍 图表图表16：蒸镀及封装工艺蒸镀及封装工艺 来源：和辉光电官网，中泰证券研究所 来源：和辉光电官网，中泰证券研究所 素玻璃基板 薄膜 玻璃基板 光刻胶涂布 薄膜 玻璃基板 光源 光罩 光刻胶涂布 薄膜 玻璃基板 显影 曝光 刻蚀剥离 背板产出 成膜光刻胶涂布 TFT基板清洗 蒸镀工艺 金属掩膜板张网有机蒸馏 封装盖板玻璃涂胶 盖板玻璃清洗 封装工艺 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表17：Modul

38、e段段工艺流程工艺流程 来源：和辉光电官网、中泰证券研究所 面板设备小结：面板设备小结：在 LCD 和 OLED 面板生产的三大工艺流程中，前两道 工艺较为复杂，对应设备技术壁垒较高。OLED 相比于 LCD，在 Cell 段增加蒸镀和封装环节，其是 OLED 面板生产的关键步骤，对应设备投 资价值量大。后端 Module 段门槛相对较低，核心设备是邦定、贴合和 检测设备。 图表图表18：从从LCD到到OLED：工艺制程对比：工艺制程对比 LCD OLED TFT 阵列 CELL 成盒 后端组装 TFT 阵列 CELL 成盒 后端组装 基板清洗 TFT 清洗 CELL 清洗 基板清洗 TFT

39、清洗 CELL 清洗 镀膜 CF 基板加工 偏光片贴附 镀膜 蒸镀 偏光片贴附 曝光 拼合 IC 绑定 曝光 封装 IC 绑定 显影 切割 FPC/PCB 显影 检测 FPC/PCB 刻蚀 灌晶 灌晶 刻蚀 TP 贴合 剥离 检测 背光源贴合 剥离 TP 贴合 来源：奥马哈研究院，中泰证券研究所 图表图表19：LCD与与OLED三大工艺三大工艺制程制程设备对比设备对比 对应工艺对应工艺 LCDLCD OLEDOLED TFTTFT 阵列阵列 清洗设备 曝光设备 清洗设备 曝光设备 涂胶机 显影设备 沉积设备 显影设备 前烘机 刻蚀设备 去膜设备 刻蚀设备 去膜设备 检测设备 涂胶机 检测设备 成膜（溅射/沉积）设备 CellCell 清洗设备 基板对位压合机 清洗设备 喷墨打印设备 定向摩擦设备 灌注液晶/封口机 蒸镀机 检测设备 喷衬垫粉设备