1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 圣邦股份圣邦股份(300661 CH) 从量变到质变的国产模拟芯片龙头从量变到质变的国产模拟芯片龙头 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 371.70 2022 年 2 月 07 日中国内地 半导体半导体 国内模拟芯片龙头企业，国内模拟芯片龙头企业， “电源管理“电源管理+信号链”双轮驱动信号链”双轮驱动 圣邦股份成立于 2007 年，是国内模拟芯片设计龙头企业，在售料号达到3500 余款（截至 2021 年中报） ，拥有“

2、信号链+电源管理”两大产品线。受益于产品结构不断优化、客户群不断扩大，加之进口替代需求增长，公司收入实现跨越式增长。我们看好公司能够把握此次模拟芯片缺货潮，依托广泛的产品线，从量变走向质变，持续提升市场份额及产品认可度。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 6.88/9.75/13.30 亿元，对应 EPS 为2.91/4.13/5.63 元，首次覆盖给予买入，考虑到公司龙头地位，基于行业均值 22 年 PE75 溢价 20%，给予 90 倍 2022 年 PE 估值，目标价 371.7 元。 行业：把握海外模拟龙头缺货下份额提升的发展机遇行业：把握海外模拟龙头缺货下份额提升的发展

3、机遇 我们认为，受制于海外模拟 IDM 龙头的产能瓶颈，全球模拟芯片供需仍然紧张，而在产能紧张的背景下，海外龙头厂商产能逐步向单价及毛利更高的汽车与工业市场倾斜。随着海外厂商产能进入瓶颈期，其客户不得不寻求替代方案，我们认为凭借丰富的产品线及过硬的设计实力，公司的产品有望在全球主流品牌导入上量，其在市场份额或将提升。 四大核心竞争力有望帮四大核心竞争力有望帮助助圣邦圣邦从众多模拟设计公司中脱颖而出从众多模拟设计公司中脱颖而出 我们认为圣邦的核心竞争力主要在于 1）多年积累下 25 大类、超过 3500款在售料号的模拟产品线；2）超过 436 人经验丰富的芯片设计研发团队；3）海内外核心客户资源

4、的积累；4）卡位优质的产业链资源。我们看好公司能够摆脱国产公司“产品线单一、客户群体单一”的困局，逐步成长为一家迈向全球的国产模拟芯片设计龙头。 新产品、新客户推动新产品、新客户推动 2021-23E 收入保持收入保持 58.9% CAGR 成长成长 公司近年来研发人员加速扩张及持续外延并购，有望迎来收获期。我们看好公司 DC/DC、Charger、模拟开关、放大器等多条产品线驱动收入持续高速成长。我们也看好公司有望从规模较小的客户向海内外大客户拓展，在竞争相对激烈、 毛利率较低的消费电子市场和壁垒更高、 利润率更高的汽车电子、基站/服务器、工控等市场同步拓展，未来 3 年保持 58.9%的收

5、入 CAGR。 估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价 371.7 元元 受益于产品结构优化和进入更多有特色的应用及长期市场份额提升， 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 6.88/9.75/13.30 亿元，对应 EPS 为2.91/4.13/5.63 元，首次覆盖给予买入，考虑到公司龙头地位，基于行业均值 22 年 PE75 溢价 20%， 给予 90 倍 22 年 PE 估值， 对应目标价 371.7 元。 风险提示： 全球半导体进入下行周期， 手机等需求不及预期， 行业竞争加剧。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 371.70 收

6、盘价 (人民币 截至 1 月 28 日) 275.19 市值 (人民币百万) 64,959 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 694.07 52 周价格范围 (人民币) 191.36-372.88 BVPS (人民币) 8.52 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 792.49 1,197 2,205 3,447 4,803 +/-% 38.45 50.98 84.26 56.34 39.35 归属母公司净利润 (人民币百万) 176.03 288

7、.75 687.91 975.34 1,330 +/-% 69.76 64.03 138.24 41.78 36.34 EPS (人民币，最新摊薄) 0.75 1.22 2.91 4.13 5.63 ROE (%) 15.71 19.27 31.40 32.66 32.74 PE (倍) 368.97 224.94 94.42 66.59 48.84 PB (倍) 58.23 43.46 29.76 21.81 16.02 EV EBITDA (倍) 352.82 216.36 85.55 61.88 44.05 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(5)38232

8、8373Feb-21Jun-21Oct-21Jan-22(%)(人民币)圣邦股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 圣邦股份圣邦股份(300661 CH) 正文目录正文目录 首次覆盖圣邦给予“买入”评级，目标价首次覆盖圣邦给予“买入”评级，目标价 371.7 元元 . 3 盈利预测. 3 区别于市场的观点 . 5 估值分析：给予目标价 371.7 元，基于 90 倍 2022 年 PE . 6 圣邦股份：快速成长的国内模拟芯片龙头圣邦股份：快速成长的国内模拟芯片龙头 . 7 模拟芯片：数字与现实的桥梁模拟芯片：数字与现实的桥梁 . 9 产业链结构：

9、海外模拟厂商 IDM 与代工相结合，国内主要为 Fabless 模式 . 9 2025 全球模拟芯片市场规模有望达到 825 亿美元 . 10 短期：结构性缺货仍将持续，新增产能有望 2H22/23 逐步释放 . 11 长期：玩家众多, 模拟芯片行业竞争格局加剧 . 12 公司核心竞争力分析公司核心竞争力分析 . 13 竞争力分析#1：产品线布局全面，龙头能力逐步显现 . 13 竞争力分析#2：自身研发能力突出，通过外延并购持续扩张产品线. 14 竞争力分析#3：受益于产品结构优化和较强的拓展能力，有望导入潜在客户 . 15 竞争力分析#4：卡位优质供应链资源，实现跨越式发展 . 15 可比公

10、司对比：圣可比公司对比：圣邦股份在多个维度上处于行业领先地位邦股份在多个维度上处于行业领先地位 . 16 财务分析：盈利能力趋稳财务分析：盈利能力趋稳 . 19 利润表：毛利率水平稳中向好；研发费用占比高 . 19 资产负债表：资产负债率优化 . 20 现金流量表：经营性活动现金流状况良好 . 20 风险提示. 21 iWxVsUsRqQrRpP9P8Q6MnPnNsQmOeRmMtRiNpPyQ9PnMmMNZoOwOxNoOqQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 圣邦股份圣邦股份(300661 CH) 首次覆盖首次覆盖圣邦圣邦给予“买入”评级，给予“买入”评

11、级，目标价目标价 371.7 元元 我们首次覆盖圣邦给予买入评级，考虑到公司的龙头地位，给与目标价 371.7 元，基于 90倍 2022 年 PE，模拟行业估值较高，提醒投资人关注其业绩增速与估值的变化。 圣邦股份是国内领先的模拟芯片设计公司圣邦股份是国内领先的模拟芯片设计公司，公司早期通过运算放大器和稳压电源等产品打开局面，逐步拓宽产品线组合，形成“信号链+电源管理”双轮驱动的业务模式，受益于产品结构不断优化、客户群不断扩大，加之进口替代需求增长，2019 年后公司收入实现跨越式增长， 2018-2020 收入年复合增速高达 31.1%， 研发人员从 2018 年的 207 人增至 1H2

12、1的 436 人，有销售收入贡献的产品料号从 17 年年底 1000 余个增至 2021 年中报的 1700余个，2021 年中报全部可销售产品数量 3500 余款，多项指标均有大幅提升。我们认为公司是国内目前产品线布局最全面的模拟芯片公司之一， 摆脱了众多国产公司 “产品线单一、客户群体单一”的困局，龙头能力逐步显现。 我们认为圣邦的核心竞争力主要在于 1）多年积累的模拟芯片产品线；2）经验丰富的研发团队；3）海内外优质的客户资源；4）产业链配套。这些核心竞争力有望帮助圣邦从国内众多模拟芯片设计公司中脱颖而出，成长为一家迈向全球的国产模拟芯片设计龙头。 图表图表1： 圣邦股份投资逻辑圣邦股份

13、投资逻辑 资料来源：招股说明书，公司公告，华泰研究 盈利预测盈利预测 我们认为随着公司研发人员的加速扩充、产品线能力的提升以及海内外新客户的导入，公司发展有望从量变走向质变。受益于受益于产品结构优化和进入更多有特色的应用及长期市场份额提升， 2021-2023 归母净利润预计为 6.88/9.75/13.30 亿元，同比增长138.2/41.8/36.3%，对应 EPS 为 2.91/4.13/5.63 元。 主要主要产品产品终端终端应用应用下游下游客户客户市场市场空间空间核心竞核心竞争力争力信号链产品运算放大器电源管理产品比较器模拟开关ADC/DAC视频放大器音频放大器射频开关线性稳压器DC

14、DC转换器LED驱动器负载开关过压保护器件微处理器复位芯片锂电池充电管理芯片MOSFET驱动马达驱动电机驱动手机PMIC智能手机汽车电子工业控制医疗器械通信设备消费电子海内外知名客户产品料号丰富，A股模拟公司之最研发团队经验丰富海内外优质客户资源卡位优质供应链资源2020模拟芯片市场模拟芯片市场12020年模拟市场竞争格局年模拟市场竞争格局22025模拟芯片市场模拟芯片市场3工业、能源、医疗、安防&航天27%无线通讯23%汽车18%消费17%计算机8%有线通讯7%工业、能源、医疗、安防&航天31%无线通讯25%汽车21%消费13%计算机7%有线通讯3%19%9%7%7%6%4%4%3%2%2%

15、TIADISkyInfineonSTNXPMaximONMicrochipRenesas20252025825825亿美元亿美元2020 2020 557557亿美元亿美元 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 圣邦股份圣邦股份(300661 CH) 毛利率：毛利率：2018/2019/2020 年公司毛利率分别为 45.9%/46.9%/48.7%，毛利率持续改善，我们认为主要源于公司信号链类产品和电源管理关键料号放量，产品组合改善；2）公司上下游合作深化，成本稳定。受益于产品结构优化和进入更多有特色的应用，3Q21 公司毛利率升至历史新高的 59.9%，我们预计

16、 2021 年公司毛利率将升至 55.1%。 据 Digitimes，台积电 8/24 向客户告知全面涨价，12 月开始新单生效。16nm 及以上成熟制程涨价 10-20%，14nm 及以下先进制程涨 5-10%。我们认为台积电这次涨价反映 1）成熟工艺产能紧张或持续到 2022 年中甚至年底。2）中性场景下，我们测算代工成本上涨 10%拉高设计公司成本 5%，若无法向下游转嫁，行业整体毛利率下滑约 2.9pp，仍高于 2021年初水平。我们认为圣邦面临的成本端压力叠加导入品牌客户，品牌客户议价能力较强，公司毛利率承压，预计 22/23 年毛利率有所回落，至 52.7%/52.2%。 费用率：

17、费用率：公司营业费用率整体比较稳定，2018-2020 年分别为 28.1%/26.9%/27.1%。展望2021-2023 年，公司规模效应突显，我们预计 21-23 年公司销售费用率将维持在 5.5%，管理费用维持在 3.0%。2020 年公司研发费用率升至 17.3%，为近年来新高，主要系公司加大研发力度，在售料号数量、研发费用、研发人员数量、研发人员人均年薪四个指标上持续增长。展望2021-2023年， 我们认为公司将保持较高的研发力度， 研发费用率有望稳定在17.3%的高位。 图表图表2： 营收预测表营收预测表 （百万人民币）（百万人民币） 2Q21 3Q21 4Q21 2018 2

18、019 2020 2021E 2022E 2023E A A E A A A (Huatai) (Huatai) (Huatai) 营业收入 522 620 669 572 792 1,197 2,205 3,447 4,803 % YoY 91.3% 56.0% 100.6% 7.7% 38.5% 51.0% 84.3% 56.3% 39.4% 营业成本 (241) (248) (309) (421) (613) (990) (1631) (2294) 毛利 280 371 263 372 583 1,214 1,816 2,509 OPEX (132) (154) (161) (213)

19、(324) (558) (878) (1,250) 销售费用 (30) (32) (45) (55) (68) (121) (190) (264) 销售费用率 5.7% 5.1% 7.9% 6.9% 5.7% 5.5% 5.5% 5.5% 管理费用 (17) (16) (29) (32) (40) (66) (103) (144) 管理费用率 3.3% 2.5% 5.1% 4.1% 3.3% 3.0% 3.0% 3.0% 研发费用 (86) (109) (93) (131) (207) (381) (596) (831) 研发费用率 16.6% 17.6% 16.2% 16.6% 17.3%

20、17.3% 17.3% 17.3% 财务费用 1 1 5 5 (10) 10 11 (11) 财务费用率 -0.2% -0.2% -0.9% -0.7% 0.8% -0.5% -0.3% 0.2% 资产减值损失 (9) (19) (20) (20) (19) 44 54 0 其他经营收益 151 122 29 51 62 41 51 179 营业利润 290 321 111 189 302 741 1,043 1,438 % YoY 262.5% 186.9% 7.5% 69.6% 59.7% 145.8% 40.7% 37.9% 营业外收入（支出） 0 (0) 0 0 (1) 0 0 0 税

21、前收益 290 320 111 189 300 741 1,043 1,438 % YoY 262.5% 186.8% 7.4% 69.7% 58.9% 146.9% 40.7% 37.9% 所得税 (20) (23) (8) (14) (17) (48) (68) (108) 少数股东损益 2 2 0 1 5 (5) 0 (0) 归母净利润 185 191 208 104 176 289 688 975 1,330 % YoY 149.3% 86.1% 155% 10.5% 69.8% 64.0% 138.2% 41.8% 36.3% 稀释每股收益 0.78 0.81 0.44 0.75 1

22、.23 2.91 4.13 5.63 比率分析 毛利率 53.8% 59.9% 45.9% 46.9% 48.7% 55.1% 52.7% 52.2% 营业费用率 25.3% 24.9% 28.1% 26.9% 27.1% 25.3% 25.5% 26.0% 研发费用率 16.6% 17.6% 16.2% 16.6% 17.3% 17.3% 17.3% 17.3% 营业利润率 55.6% 51.7% 19.5% 23.8% 25.2% 33.6% 30.3% 29.9% 净利率 35.5% 30.8% 18.1% 22.2% 24.1% 31.4% 28.3% 27.7% 资料来源：Wind，

23、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 圣邦股份圣邦股份(300661 CH) 信号链类：信号链类：公司信号链类产品主要包含各类运算放大器、比较器、线路驱动器、模拟开关、ADC/DAC、 音频功率放大器、 电平转换及小逻辑芯片等产品， 2020 年营收占比为 29.1%。根据 IC Insights 数据， 21-23 年全球信号链市场规模 CAGR 为 7.3%， 受益于产业链缺货，公司作为国内运算放大器龙头企业，迅速抢占市场空间，市占率大幅提升。我们预计21/22/23 年收入将分别为 6.8/9.2/11.9 亿元，同比增速为 95%/36%/29

24、%，毛利率侧 1H21公司信号链类产品毛利率上升至 57.8%，我们预计 2021 年受益于产品结构优化提升至62.0%，22/23 年缺货缓解后预计为 60.0%/59.0%. 电源管理类电源管理类：公司电源管理类产品主要包含 LDO、DC/DC 转换器、背光及闪光灯 LED 驱动器、OVP 及负载开关、锂电池充电及保护芯片等，2020 年营收占比为 70.9%。根据 IC Insights 数据，21-23 年全球电源管理芯片市场规模 CAGR 为 10.3%，结合产品结构优化和进入更多有特色的应用逻辑以及 LED 类电源管理产品、 DC/DC 新品放量， 我们预计公司电源管理类产品价量齐

25、升，参考行业内 TI 等公司 5%以上涨幅，21/22/23 年收入将分别为15.3/25.3/36.1 亿元，同比增速为 80%/66%/43%，毛利率侧因为上游代工厂台积电再次发布涨价函，我们预计产能紧张将持续至 2022 年中或年底，成本侧负担加重，1H21 公司电源管理类产品毛利率上升至 48.3%，我们预计 21/22/23 毛利率为 52.0%/50.0%/50.0%。 图表图表3： 分业务预测表分业务预测表 人民币（百万元）人民币（百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E A A A (Huatai) (Huatai) (Huatai) 收入 5

26、72 792 1,197 2,205 3,447 4,803 同比 8% 38% 51% 84.3% 56.3% 39.4% 毛利率 45.9% 46.9% 48.7% 55.1% 52.7% 52.2% 信号链类产品 228 242 349 678 921 1,190 占比 39.9% 30.5% 29.1% 30.8% 26.7% 24.8% 同比 8% 6% 44% 94.5% 35.7% 29.3% 毛利率 55.1% 56.6% 58.6% 62.0% 60.0% 59.0% 电源管理类产品 344 551 848 1,527 2,526 3,613 占比 60.1% 69.5% 7

27、0.9% 69.2% 73.3% 75.2% 同比 8% 60% 54% 80.0% 65.5% 43.0% 毛利率 39.9% 42.6% 44.7% 52.0% 50.0% 50.0% 资料来源：公司公告，华泰研究预测 区别于市场的观点区别于市场的观点 我们更看好公司多个产品线驱动业绩持续增长。我们更看好公司多个产品线驱动业绩持续增长。我们认为公司通过多年的研发积累，新产品、新料号不断涌现，多条产品线有望迎来快速增长，驱动中短期业绩高速成长。具体来看， 我们更加看好公司 DC/DC、 Charger、 模拟开关、 AMOLED 驱动等产品线的成长能力，有望在消费电子、工控、安防等多个领域持

28、续渗透。 我们更看好公司新客户的拓展能力。我们更看好公司新客户的拓展能力。通过过去几年的积累，公司已经积累较多的客户资源及品牌口碑，我们看好公司把握这次芯片缺货潮，能够有效提升公司在主要厂商的份额，导入新的海内外规模客户，实现客户基础的拓展。 图表图表4： 华泰预测华泰预测 vs. Wind 一致一致预期（截至预期（截至 2022 年年 2 月月 5 日）日） 2021E 2022E （百万元）（百万元） 华泰预测华泰预测 Wind 一致预期一致预期 差异差异 华泰预测华泰预测 Wind 一致预期一致预期 差异差异 营业收入 2,205 2,043 8% 3,447 2,917 18% 营业利

29、润 741 620 19% 1,043 841 24% 归母净利润 688 593 16% 975 802 22% 每股盈利（元） 2.91 2.51 16% 4.13 3.40 22% 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 圣邦股份圣邦股份(300661 CH) 估值分析：给予目标价估值分析：给予目标价 371.7 元元，基于，基于 90 倍倍 2022 年年 PE 圣邦自 2017 年 6 月上市以来，涨幅高达 2257 %，机构持股比例从最初的 2%迅速攀升至 27.0 %，2019 年开通沪深港通以来，北上资金持股比例攀升至

30、近 5.4%，内外资机构持股比例不断上升， 开始掌握公司的估值定价权。 从股价来看， 公司的股价对比行业指数 （SW 半导体指数） 波动相对较小， 符合模拟芯片的行业属性以及公司较为稳健的业绩表现， 2019 年 6 月-2020 年 8 月，公司股价涨幅高达 667%，跑赢行业指数，主要受益于进口替代需求带来的业绩提升。2021 年 4 月至今股价上涨了 87%，主要受益于产品结构优化和进入更多有特色的应用，公司导入核心客户，市场份额提升。 图表图表5： 股价分析图股价分析图 资料来源：Wind，华泰研究 我们选取 6 家 A 股芯片设计公司作为公司估值的可比公司。产品线方面，料号的扩展一直

31、是各厂商追逐的核心竞争力，截至 1H21，矽力杰拥有超过 3000 款产品，圣邦、思瑞浦拥有的产品分别为 3500 余款、1400 余款，各家产品布局也有所不同，思瑞浦在信号链领域具有明显优势， 矽力杰的产品线以电源管理芯片为主， 圣邦股份则信号链和电源管理并重。 目前圣邦的市值已达到 650 亿元（截至 2022 年 2 月 5 日） ，公司近年来通过研发人员的加速扩张及持续的外延并购，有望迎来收获期。我们看好公司 DC/DC、Charger、模拟开关等多条产品线驱动收入持续高速成长。我们也看好公司有望从规模较小的客户向海内外大客户拓展，在竞争相对激烈、毛利率较低的消费电子市场和壁垒更高、利

32、润率更高的汽车电子、基站/服务器、工控等市场同步拓展，未来 3 年保持 58.9%的收入 CAGR，我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 2.91/4.13/5.63 元，考虑到公司龙头地位，基于行业均值 2022年 PE75 给予 20%溢价，给予 90 倍 2022 年 PE 估值，对应目标价 371.7 元。 图表图表6： 可比公司估值表可比公司估值表 代码代码 公司名称公司名称 股价股价 市值市值 （百万元）（百万元） P/E P/B P/S ROE ROE 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 6415 TT 矽力

33、杰 5250.00 113,263 78.0 60.7 20.5 16.5 21.2 16.8 27.9% 29.2% 688008 CH 澜起科技 71.25 84,669 102.7 67.9 9.8 8.8 35.7 23.7 9.7% 13.2% 688508 CH 芯朋微 90.82 16,297 81.8 50.5 10.5 9.1 21.2 14.3 11.5% 15.3% 688536 CH 思瑞浦 611.00 65,280 133.9 96.3 20.8 17.6 52.3 36.0 12.5% 15.3% 688595 CH 芯海科技 102.00 9,811 84.1

34、52.7 10.0 8.5 15.6 11.0 11.9% 16.2% 688798 CH 艾为电子 168.11 37,848 91.57 69.90 9.46 8.33 16.7 10.3 6.93% 10.33% 平均值 113.7 74.6 21.8 17.5 32.1 22.2 16.7% 19.3% 300661 CH 圣邦股份 275.19 64,959 94.4 66.6 29.8 21.8 39.2 27.7 31.4% 32.7% 注：数据截止日期为 2022/1/28，矽力杰股价为台币 资料来源：彭博，Wind，华泰研究预测 020406080005

35、003003504002017/6/112017/8/112017/10/112017/12/112018/2/112018/4/112018/6/112018/8/112018/10/112018/12/112019/2/112019/4/112019/6/112019/8/112019/10/112019/12/112020/2/112020/4/112020/6/112020/8/112020/10/112020/12/112021/2/112021/4/112021/6/112021/8/112021/10/11圣邦股价圣邦前向PE(元)(X)消费电子需求疲软；1

36、00%收购钰泰失败全球缺芯，汽车电子需求旺盛；产品料号突破1700种，正进入品牌核心客户20X140X80X半导体国产替代浪潮；疫情爆发消费电子需求激增；产品导入华为中兴小米等品牌客户；2020年产品料号突破1600种2018年6月中美贸易战落地，电子行业估值波动；2018年产品料号1000种0Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21公募基金持股比例北向资金持股比例(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 圣邦股份圣邦股份(300661 C

37、H) 圣邦股份：快速成长的国内模拟芯片龙头圣邦股份：快速成长的国内模拟芯片龙头 圣邦是国内领先的模拟芯片设计公司。圣邦是国内领先的模拟芯片设计公司。公司创立于 2007 年，2017 年 6 月 6 日登陆创业板上市。2019 年以来，受益于国产替代浪潮，公司实现跨越式发展，2020 年公司收入达到11.97 亿元，归母净利润达到 2.89 亿元，同比增速分别达到 51.0%/64.0%。自上市以来，公司积极扩充研发团队， 结合外延并购与内生研发拓宽产品品类， 带动收入增长。 截至 2021年6月30日， 公司员工总数为655人， 其中研发人员达到436人， 占公司员工总数的66.56%，可销

38、售料号达到 3500 余款。 图表图表7： 圣邦股份发展历程圣邦股份发展历程 资料来源：招股说明书，公司公告，华泰研究 公司控制权集中，实控人产业经验丰富。公司控制权集中，实控人产业经验丰富。截至 2022 年 2 月 5 日，公司创始人兼总经理兼董事长张世龙通过北京鸿达永泰间接控制公司 20.67%股份，为公司实控人。公司股东中，北京宝利鸿雅（张勤 100%持股公司，张勤与张世龙为表兄妹关系） 、弘威国际（WEN Li 100%持股公司，WEN Li 与张世龙为夫妻关系） 、林林为北京鸿达永泰的一致行动人，支持和巩固张世龙的控制权。公司实控人张世龙产业经验丰富，对公司控制力强，有利于公司长远

39、发展。 图表图表8： 圣邦股圣邦股份股权结构（截止份股权结构（截止 2022 年年 2 月月 5 日）日） 资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 020040060080002003200620072000021电源管理产品信号链产品(百万元)产品料号超产品料号超过过800种种产品料号超产品料号超过过1700种种公司历程公司历程公司初创团队离开TISG Micro Limited(Cayman)设立，拟境外融资及上市为目的搭建海外红筹架构SG Micro Limited下设Sea Fine出资发起设立圣邦

40、有圣邦有限限，注册资本为200万美元SG Micro Limited完成第二轮境外私募融资SG Micro Limited完成红筹回红筹回归归，将SG Micro Limited的股东结构平移至圣邦有限5月圣邦有限整体变更为股股份有限公份有限公司司设立日本日本子公司子公司SG Micro Japan拓展日本市场截至2021年6月30日，公司员工总数为655人，其中研发人员达到436人收购上海上海方泰方泰圣邦股份通过收购和增资持有上海萍上海萍生生67.11%股权20032006200720000216月，公司成功在创业板创业板上市

41、圣邦股份收购大连大连阿尔法阿尔法收购钰泰钰泰半导体半导体28.7%股权增资取得杭州深谙杭州深谙53.85%股权圣邦股份通过增资和股权转让合计持有苏州青苏州青新方新方78.47%股权设立上海上海骏盈骏盈，主营电子产品、硬软件的销售和进出口产品料号超产品料号超过过1000种种产品料号超产品料号超过过1200种种产品料号超产品料号超过过1600种种圣邦有限设圣邦有限设立立变更为圣邦股变更为圣邦股份有限公司份有限公司圣邦股份(300661.SZ)张世龙北京鸿达永泰张勤北京宝利鸿雅林林Wen Li弘威国际100%100%100%实际控制人实际控制人一致行动人一致行动人20.74%9.53%7.03%4.

42、84%其余股东54.46%骏盈半导体(上海)圣邦微电子（苏州）大连圣邦骏盈微电子上海萍生微电子钰泰半导体80%100%100%100%27.33%杭州深谙微电子70%芯片设计和销售射频芯片技术开发信号链技术开发电源管理芯片技术开发研发和销售服务电源管理芯片技术开发苏州青新方78.47%100%电源管理芯片技术开发香港中央结算3.40%集成电路贸易、销售圣邦微电子（香港） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 圣邦股份圣邦股份(300661 CH) 下游下游客户群客户群分散， 周期波动分散， 周期波动较较小小。 公司主要产品可分为信号链和电源管理两大类。 2020 年

43、，分别占公司收入的 29.1%和 70.9%。其中信号链类主要包含各类运算放大器、比较器、线路驱动器、模拟开关、ADC/DAC、音频功率放大器、电平转换及小逻辑芯片等产品；电源管理类主要包含 LDO、DC/DC 转换器、背光及闪光灯 LED 驱动器、OVP 及负载开关、锂电池充电及保护芯片等产品。随着料号拓展及客户导入，电源管理类产品收入增速高于信号链类产品，对收入贡献比例呈上升趋势。 图表图表9： 圣邦营业收入拆分圣邦营业收入拆分 图表图表10： 圣邦营业收入及净利润增速情况圣邦营业收入及净利润增速情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 从产业链结构来看，公司主要采

44、用 Fabless 模式，代工方面公司和台积电有多年合作历史，同时积极开拓中芯国际、东部高科等其他优质代工厂，而在封装测试方面，公司的主要供应商为长电科技，通富微电以及成都宇芯。2021 年 10 月 27 日，公司设立全资子公司江阴圣邦微，产业链拓展至设计以外的特种测试环节。公司主要客户为海内外知名大型终端客户，覆盖通讯、消费电子、工业、医疗、汽车等领域，且随着产品结构优化，公司有望在各大品牌客户增加物料导入和提升份额，进一步提高总体市场份额。 图表图表11： 圣邦所处的产业链位置圣邦所处的产业链位置 资料来源：Trendforce, 招股说明书，华泰研究 007080

45、9020021H1电源管理产品信号链产品其它(%)020406080001,0001,5002,000200201-3Q2021(%)(百万元)营业总收入归属母公司股东的净利润营收同比(右轴)净利润同比(右轴)芯片设计芯片设计江阴圣邦微电子制造公司江阴圣邦微电子制造公司（20212021年年1010月月2727日设立的全资子公司）日设立的全资子公司）封装测试封装测试海内外知名客户海内外知名客户晶圆代工晶圆代工终端客户终端客户公司与台积电（全球第一）有多年合作历史，并积极开拓新供应商中芯国际（全球第五）和东部

46、高科（全球第十）公司的主要供应商为长电科技（全球第三），通富微电（全球第六）以及成都宇芯深度绑定现有海内外知名客户，TI放弃消费类业务有利于公司把握时机积极开拓新客户圣邦专注于芯片设计，采用Fabless轻资产模式经营 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 圣邦股份圣邦股份(300661 CH) 模拟模拟芯片：数字与现实的桥梁芯片：数字与现实的桥梁 模拟芯片主要是指用来产生、放大和处理模拟芯片主要是指用来产生、放大和处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的芯片， 是数字世界与现实世界的接口。的芯片， 是数字世界与

47、现实世界的接口。 外界信号经传感器转化为电信号后形成模拟信号，在模拟芯片构成的系统里进行进一步的放大、滤波等处理。处理后的模拟信号既可以通过数据转换器输出到数字系统进行处理，也可以直接输出到执行器。据 WSTS 数据，2020年全球模拟芯片市场规模达到 557 亿美元，占全球半导体市场的 13%。按照类别又可大致分为电源管理芯片和信号链芯片两大类， 两者市场规模分别占模拟芯片市场的 42%和 28%，目前全球领先的模拟厂商如德州仪器、亚德诺、美信等占据主导地位，中国主要模拟厂商圣邦、思瑞浦、艾为等崛起迅速。 图表图表12： 模拟芯片的市场规模及市场结构模拟芯片的市场规模及市场结构 资料来源：W

48、STS，IC insight，华泰研究 产业链结构：产业链结构：海外模拟海外模拟厂商厂商 IDM 与代工相结合，国内主要为与代工相结合，国内主要为 Fabless 模式模式 国际龙头国际龙头 TI、ADI 等均采用等均采用 IDM 与代工相结合的与代工相结合的模式，国内模拟芯片厂商的生产方式基本模式，国内模拟芯片厂商的生产方式基本为为 Fabless 模式，通过将制造和封测委托给产业链下游的晶圆厂和封测厂实现产品的生产。模式，通过将制造和封测委托给产业链下游的晶圆厂和封测厂实现产品的生产。模拟芯片的研发既重经验，也需设计跟工艺的深度结合，而积累经验、打磨工艺的最优地点是在自有产线。对于 TI、

49、ADI 等料号众多的厂商，IDM 模式符合能降低成本，实现产品快速迭代。纯纯 IDM 模式模式可使用的工艺和产能都受限制，可使用的工艺和产能都受限制，Fabless 相对更灵活相对更灵活。中国模拟厂商发展时间短，公司核心专注力集中于设计环节，实现产品品类的持续扩张。目前国内中芯国际、华虹、华润微均有先进的模拟芯片代工能力。 模拟IC：2020年全球557亿美元市场半导体半导体（44044404亿美元）亿美元）集成电路集成电路（3612亿美元，82%）数字数字ICIC（3056亿美元，69%）模拟模拟ICIC（557亿美元，13%）信号链信号链156156亿美元亿美元放大器、比较器、数据转换芯片

50、、非电源管理模拟ASSP等电源管理电源管理230230亿美元亿美元线性稳压芯片、AC/DC转换芯片、LED驱动芯片、过压保护芯片、快充协议芯片等分立器件分立器件（238亿美元，5%）光电子光电子（404亿美元，9%）传感器传感器（150150亿美元，亿美元，3%3%）信号链28%电源管理42%其他30%电源管理芯片电源管理芯片信号链芯片信号链芯片海外厂商海外厂商：TIADION SemiMaximMicrochip国内厂商国内厂商：矽力杰圣邦股份杰华特芯朋微艾为海外厂商海外厂商：ADITIMaximSkyworks国内厂商国内厂商：思瑞浦圣邦股份卓胜微纳芯微芯海科技2020A2020A 免责声