1、 证券研究报告：非银金融行业|个股报告 2022 年 1 月 28 日 个股投资评级 公司研究公司研究 推荐推荐| |首次覆盖首次覆盖 兴业证券（兴业证券（6 601377.SH01377.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告： 大资管业务值得期待，大资管业务值得期待，盈利盈利提升提升能力能力亮眼亮眼 公司基本情况 核心观点：核心观点： 公司公司为为行业颈部高成长性公司行业颈部高成长性公司。兴业证券近年来通过集团一体化建设全面推进，与兴业银行等集团下属公司深度绑定协同展业拓宽业务渠道，同时背靠国资股东， 在 2018 年业绩触底之后快速反弹并创新高， 2020 年实现归母净利润 40 亿元，同比大

2、增 127%，在行业内颈部地位拥有高成长性。 财富管理业务成为业绩增长点财富管理业务成为业绩增长点。近年来， “含财量” 成为了下一证券行业主要的业绩增长点。兴业证券积极推进财富管理转型，代销金融产品收入占比不断扩大，2021 年上半年占经纪业务收入比重达 18%，较 2020 年提升 4pct，后续有望持续提升占比。 大资管业务依托公募基金，业绩预期稳定。大资管业务依托公募基金，业绩预期稳定。兴业证券控股的兴全基金（51%股份），参股南方基金（9.15%股份）为公司基金管理业务收入贡献极大增量。2020 年底基金管理业务收入 42 亿元，同比翻倍增长。兴证资管规模止跌维稳。整体大资管业务收益

3、有望实现稳定的高预期增长。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预计兴业证券 2021-2023 年分别实现归母净利润 51.2、 62.3、 71.6亿元； 对应ROE水平分别为13.0%、 14.3%、 14.9%。 EPS分别为0.76/0.93/1.07元， BVPS 分别为 6.17/6.80/7.50 元。 考虑到公司为行业前中部成长性较高的公司，给予公司 PB 1.60 x 作为 2022 年目标估值，对应股价 10.88 元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 人民币人民币 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2

4、023E 营业收入（百万元） 14,250 17,580 20,301 23,173 25,788 同比增长（%） 119.2% 23.4% 15.5% 14.1% 11.3% 归母净利润（百万元） 1,763 4,003 5,118 6,229 7,156 同比增长（%） 1202% 127% 28% 22% 15% EPS（元/股） 0.26 0.60 0.76 0.93 1.07 市盈率 PE 32.79 14.44 11.29 9.28 8.08 市净率 PB 1.68 1.53 1.40 1.27 1.15 ROE（加权） 5.27% 11.09% 12.95% 14.34% 14.

5、94% 数据来源：公司年报，中邮证券研究所预测，收盘价为 2022/1/28 数据 风险提示：风险提示： 政策施行效果不及预期甚至收紧、 流动性紧缩、 股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。 最新收盘价（元） 8.63 52 周内最高（元） 11.73 52 周内最低（元） 8.02 总市值（亿元） 577.92 流通市值（亿元） 577.92 总股本（亿股） 66.97 目标价格（元） 10.88 股价走势图 研究所 -10%0%10%20%30%40%50%2020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01

6、-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-31沪深300兴业证券 目录 1 兴业证券：行业颈部高成长性公司兴业证券：行业颈部高成长性公司 . 5 1.1 从地方性证券稳步发展至全国性综合证券公司 . 5 1.2 经营质量持续提升，盈利能力显著 . 8 2 轻资本业务：依托财富管理转型与基金管理业务不断突破轻资本业务：依托财富管理转型与基金管理业务不断突破 . 9 2.1 经纪业务：收入规模及增幅亮眼，财富管理转型颇有

7、成效 . 9 2.2 投行业务：股权类业务拉动收入高增，债权类业务为支撑 . 14 2.3 资管业务：兴证资管规模止跌维稳，基金管理业务处行业前位 . 16 3 重资本业务：两融、自营业务不断夯实实力重资本业务：两融、自营业务不断夯实实力 . 19 3.1 信用业务：两融业务随市场行情向好，股票质押风险得得以控制 . 19 3.2 自营业务：业务架构清晰合理，自营规模稳中有升 . 21 4 兴业证券盈利预测兴业证券盈利预测 . 23 4.1 盈利预测关键假设 . 23 4.2 投资建议 . 24 5 风险提示风险提示 . 26 dVcZNAgVkWeVxUoPmNmMbRaObRoMrRsQm

8、OkPqQsQkPnNzRaQmNrRxNqNoNxNoOpQ 图表图表目录目录 图表 1 兴业证券发展历程 . 5 图表 2 兴业证券前十大股东持股情况（截至 2020 年） . 6 图表 3 兴业证券股权架构图 . 7 图表 4 2020 年兴业证券主营业务收入结构 . 8 图表 5 兴业证券营业收入及增速 . 8 图表 6 2020 年兴业证券总资产及增速 . 8 图表 7 兴业证券净资产及增速 . 8 图表 8 近年兴业证券 ROE 情况 . 9 图表 9 兴业证券归母净利润及增速 . 9 图表 10 A 股市场交易额. 10 图表 11 兴业证券经纪业务手续费净收入 . 10 图表

9、12 经纪业务分部业务走势（百万元） . 10 图表 13 经纪业务收入结构变化 . 10 图表 14 兴业证券代理买卖证券业务收入 . 11 图表 15 代理买卖证券款机构客户占比 . 11 图表 16 兴业证券年交易额及市占率 . 11 图表 17 兴业证券代理买卖证券佣金率 . 11 图表 18 兴业证券席位租赁收入及增速 . 12 图表 19 2020 年兴业证券代销金融产品收入排名前列 . 12 图表 20 兴业证券代销金融产品收入及增速 . 13 图表 21 2021 年前三季度兴业证券公募基金保有规模排名前列 . 13 图表 22 近年公司分公司及营业部数量变化 . 14 图表

10、23 2020 年公司分公司及营业部分布 . 14 图表 24 股权承销债券承销收入占比变化 . 14 图表 25 2020 年兴业证券投行业务收入结构 . 14 图表 26 兴业证券投行业务收入及增速 . 15 图表 27 兴业证券投行业务收入排名 . 15 图表 28 兴业证券 IPO 收入及增速 . 15 图表 29 兴业证券公司 IPO 承销规模及数量 . 15 图表 30 兴业证券债券主承销收入 . 16 图表 31 兴业证券公司债券承销规模及数量 . 16 图表 32 兴业证券大资管业务收入及增速 . 17 图表 33 公司资管与基金业务收入占比 . 17 图表 34 兴业证券资产

11、管理规模及净利润 . 17 图表 35 兴业证券资管业务分类及费率（百万元，%） . 17 图表 36 兴全基金非货币理财公募基金月均规模 . 18 图表 37 兴全基金净利润及增速 . 18 图表 38 南方基金非货理财公募基金月均规模 . 18 图表 39 南方基金净利润及增速 . 18 图表 40 私募股权基金管理业务净利润及增速 . 19 图表 41 融资融券利息收入及增速 . 20 图表 42 融资融券余额及增速 . 20 图表 43 股票质押规模及增速 . 20 图表 44 股权质押利息收入及增速 . 20 图表 45 自营业务收入及增速 . 22 图表 46 自营业务收益率 .

12、22 图表 47 投资收益及增速 . 22 图表 48 金融资产规模及增速 . 22 图表 49 兴业证券盈利预测关键假设 . 23 图表 50 兴业证券分部业务预测 . 24 图表 51 可比公司估值情况 . 24 图表 52 兴业证券盈利预测（单位：百万元人民币） . 25 1 1 兴业证券兴业证券：行业颈部高成长性公司：行业颈部高成长性公司 1 1.1 .1 从地方性证券稳步发展至全国性综合证券公司从地方性证券稳步发展至全国性综合证券公司 兴业证券原身为 1991 年福建兴业银行设立的证券业务部， 1994 年 4 月福建兴业银行在原证券交易营业部基础上组建福建兴业证券公司。到 1999

13、 年，公司与福建兴业银行脱钩完成改制创立工作，更名为“兴业证券股份有限公司” ，注册资本 9.08 亿元。2010 年 10 月，兴业证券在上海证券交易所首次公开发行股票并上市 （601377.SH） ， 公司注册资本金增长至22 亿元人民币。到 2016 年，公司配股发行工作顺利完成，注册资本变更为 66.97 亿元，香港子公司兴证国际顺利在香港联交所上市，公司国际化发展进入新阶段。 图表 1 兴业证券发展历程 资料来源：公司官网，中邮证券研究所整理 公司业务多元化发展，以“二次转型”为目标公司业务多元化发展，以“二次转型”为目标 2003 年，公司获批从事开放式证券投资基金和代销业务资格。

14、2004 年，公司成为全国首批保荐机构。 2007 年， 公司通过收购方式控股华商期货， 后更名为 “兴业期货有限公司” 。2009 年，证监会批准公司开展直接投资业务试点。2010 年，公司获准开展融资融券业务。2013 年，公司获受托管理保险资金业务资格、非现场开户业务资格和全国中小企业股份转让系统主办券商资格。截至 2020 年末，公司控股 6 家证券金融类子公司，业务覆盖基金、期货与风险管理、资产管理、私募投资基金、另类及直接股权投资、跨境金融等专业领域。2021 年，证监会批准公司和兴证全球基金开展基金投顾业务试点资格。目前，兴业证券着力推进财富管理业务、 资产管理业务和投资银行业务

15、， 改变现有的“经纪加自营”为主的比较单一的业务结构，从而形成基础扎实、结构合理、可持续发展的投资服务业务链，实现二次转型的阶段性目标。 以福建为中心，公司分支机构辐射全国以福建为中心，公司分支机构辐射全国 兴业证券分公司数量扩张明显，至 2019 年西藏分公司在拉萨开业，标志着公司分支机 构实现全国境内全覆盖。 截至 2020 年末， 公司设立 92 家境内分公司， 涉足全国 31 个省份；1 家专业分公司和 143 家证券营业部，涉及 19 个省份。全国范围内的机构扩张为公司进一步扩大业务发展提供了坚实的基础条件。 公司股权结构稳定，国有法人持股比例高公司股权结构稳定，国有法人持股比例高

16、福建省财政厅、福建省投资开发集团、上海申新（集团）有限公司长期为兴业证券前三大持股股东，持股比例保持稳定。前十大股东中，国有法人和国家持股达 37.51%。稳定的国资背景为兴业证券开展集团协同战略和外部协同合作提供了优势条件。 图表 2 兴业证券前十大股东持股情况（截至 2020 年） 资料来源：公司年报，中邮证券研究所 同时，兴业证券在发展中逐渐囊括多家境内外控股公司，协同公司多元化发展： 1、兴证全球基金管理有限公司，成立于 2003 年 9 月，注册资本 1.5 亿元，经营范围为：基金募集、基金销售、资产管理、特定客户资产管理和中国证监会许可的其他业务，公司持有 51%的股权。截至 20

17、20 年 12 月 31 日，兴证基金总资产 64.12 亿元，净资产 35.29亿元，全年实现营业收入 47.76 亿元，营业净收入 36.44 亿元，净利润 15.97 亿元。 2、兴证证券资产管理有限公司，成立于 2014 年 6 月，注册资本 8 亿元，为公司的全资子公司。经营范围为证券资产管理。截至 2020 年 12 月 31 日，兴证资管总资产 26.86 亿元，净资产 12.94 亿元，全年实现营业净收入 2.26 亿元，实现净利润 0.7 亿元。 3、兴证期货有限公司，成立于 1995 年 12 月，注册资本 12 亿元，经营范围为：商品期货经纪、金融期货经纪、基金销售、资产

18、管理，公司持有 99.55%的股权。 截至 2020 年12 月 31 日，兴证期货总资产 161.20 亿元，净资产 15.43 亿元，全年实现营业净收入 43.46亿元，实现净利润 1.21 亿元。 4、兴证(香港)金融控股有限公司，成立于 2011 年 7 月，注册资本 20 亿港元，为公司的全资子公司。兴证(香港)金控除控股下设子公司外，不直接运营证券业务；下设子公司业 务范围包括证券交易、期货合约交易、就证券提供意见、就期货合约提供意见、就机构融资提供意见、提供证券保证金融资、提供资产管理。截至 2020 年 12 月 31 日，兴证(香港)金控总资产 182.85 亿港元，净资产

19、34.51 亿港元，全年实现营业净收入 1.63 亿港元，净利润-4.98 亿港元，其中归属于母公司股东净利润-2.61 亿港元。 5、兴证创新资本管理有限公司，成立于 2010 年 4 月，注册资本 7 亿元，为公司的全资子公司，经营范围为：私募投资基金业务。截至 2020 年 12 月 31 日，兴证资本总资产25.81 亿元，净资产 9.64 亿元。全年实现营业净收入 2.55 亿元，净利润 1.29 亿元，其中归属于母公司股东净利润 1.28 亿元。 6、兴证投资管理有限公司，成立于 2015 年 3 月，注册资本 60 亿元，为公司的全资子公司。 经营范围为： 金融产品投资、 股权投

20、资， 项目投资以及监管部门认可的其他投资品种，投资管理（以上均不含需审批的项目） 。截至 2020 年 12 月 31 日，兴证投资总资产 31.03 亿元，净资产 27.78 亿元，全年实现营业净收入 1.97 亿元，实现净利润 1.27 亿元。 7、南方基金管理股份有限公司，注册资本 3.62 亿元，公司持有 9.15%的股权。南方基金的经营范围包括基金募集、 基金销售、 资产管理和国务院证券监督管理机构许可的其他业务。截至 2020 年末，南方基金总资产 120.09 亿元，净资产 78.41 亿元。2020 年度实现营业收入 56.30 亿元，净利润 14.84 亿元。 图表 3 兴业

21、证券股权架构图 资料来源：公司年报，中邮证券研究所 1 1.2 .2 经营质量持续提升，经营质量持续提升，盈利能力盈利能力显著显著 公司整体营业收入方面，2020 年兴业证券实现营收 175.8 亿元，在 2019 年高基数下获得 23%的不俗增速。公司在 2021 年前三季度实现营业收入 138.8 亿元，全年有望突破新高。公司收入结构方面，自营业务、资产管理业务（包括基金管理业务） 、经纪业务贡献占比靠前。 公司总资产及净资产规模稳中有升， 助力公司进一步发展。 截至 2020 年底，兴业证券总资产/归母净资产分别为 1810/377 亿元，同比分别增长 6.1%/9.6%。 图表 4 2

22、020 年兴业证券主营业务收入结构 图表 5 兴业证券营业收入及增速 数据来源：公司年报，中邮证券研究所 数据来源：公司年报，中邮证券研究所 图表 6 2020 年兴业证券总资产及增速 图表 7 兴业证券净资产及增速 数据来源：公司年报，中邮证券研究所 数据来源：公司年报，中邮证券研究所 2018 年净利润大幅降低的原因是公司大幅计提资产减值损失准备，风险出清后归母净利润于 2019 年2020 年迅速恢复前值并有所突破。2020 年公司归母净利润 40 亿元，同比大增 127%， 2021 年前三季度归母净利润 35.2 亿元， 全年利润有望在高基数水平下创造新高。 自营业务自营业务29%2

23、9%其他其他22%22%基金管理业基金管理业务务18%18%经纪业务经纪业务16%16%投行业务投行业务8%8%利息收入利息收入6%6%资管业务资管业务1%1%- -34%34%16%16%- -26%26%119%119%23%23%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02000400060008000400000002001920202021Q3营业收入（百万元）增速（%）20.0%20.0%12.1%12.1%1.4%1.4%10.0%10.0%6.1%6.1%0%5%10%15%2

24、0%25%0500025002001920202021Q3总资产（亿元）增速（%）71%71%5%5%- -3%3%6%6%9.6%9.6%-20%0%20%40%60%80%280300320340360380400200192020归母净资产（亿元）增速（%） 图表 8 近年兴业证券 ROE 情况 图表 9 兴业证券归母净利润及增速 数据来源：Wind，中邮证券研究所 数据来源：公司年报，中邮证券研究所 2 2 轻资本业务轻资本业务：依托：依托财富管理转型财富管理转型与基金管理业务与基金管理业务不断突破不断突破 2.1 2.

25、1 经纪业务经纪业务：收入：收入规模及增幅规模及增幅亮眼，财富管理转型亮眼，财富管理转型颇有成效颇有成效 全全市场交投活跃度提升，市场交投活跃度提升，经纪经纪业务收入业务收入增幅亮眼增幅亮眼 2020 年二级市场回暖，市场指数大幅上涨，交投活跃度明显提升。2020 年 A 股市场交易额达 207 万亿元，2018 年至 2020 年 A 股市场交易量增长 62%；交易量达 16.8 万亿股， 同比增长 32%。 兴业证券 2020 年股基成交额 3.77 万亿元， 近三年市占率在 1.7%1.86%间浮动，较 2017 年提升 3040pct。交投活跃度大幅提升的大背景下，兴业证券经纪业务手续

26、费净收入自 2018 年来触底反弹，稳步增长，增速在 2020 年达到高点。2020 年公司经纪业务手续费净收入为 27.78 亿元，同比增长达 77%,2021 年上半年手续费收入接近2020 年全年水平，全年有望达到更高收入水平。 6.89%6.89%7.03%7.03%0.41%0.41%5.25%5.25%11.07%11.07%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%200192020- -51%51%12%12%- -94%94%1202%1202%127%127%-400%-200%0%200%400%600%800%100

27、0%1200%1400%05000250030003500400045002001920202021Q3归母净利润增速（%） 图表 10 A 股市场交易额 图表 11 兴业证券经纪业务手续费净收入 数据来源：Wind，中邮证券研究所 数据来源：Wind，中邮证券研究所 代理买卖证券业务依然为公司经纪业务主要收入来源， 总体收入增长情况下， 代理买卖证券业务收入占比整体呈现下降趋势。 公司代销金融产品业务收入占比持续提升， 交易单元席位租赁收入占比稳定； 代理买卖证券业务收入的占比六年内虽有下降， 但整体比例均高于 60%，而其他两项业务的收入占比虽小

28、幅上升，但在经纪业务收入中的占比总和低于 40%，2021 半年报显示，代销金融产品收入贡献份额持续扩大，进一步贡献收入比重。 图表 12 经纪业务分部业务走势（百万元） 图表 13 经纪业务收入结构变化 数据来源：Wind，公司年报，中邮证券研究所 数据来源：Wind，公司年报，中邮证券研究所 2020 年公司代理买卖证券业务实现营收 19.4 亿元，同比增长 60%，近几年无论是营收还是代理买卖证券款增速均表现亮眼并大幅超越全市场股基交易额增速。代理买卖证券业务客户结构方面，机构客户占比自 2017 年的 35%快速提升至 2018 年的 45.6%并一直维持在 45%左右，未来有望依靠机

29、构客户获取更为可观的利润。公司代理买卖证券业务佣金费率自 2019 年开始回升。公司 A 股年交易额市占率近年来稳中有升，近三年市占率维0200004000060000800000000000200000025000002001920202021H1A股成交额（亿元）A股成交量（亿股，右）- -57%57%- -8%8%- -10%10%16%16%78%78%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500192

30、0202021H1经纪业务手续费净收入（亿元）增速（%）050002500200192020代理买卖证券业务收入交易单元席位租赁收入代理销售金融产品收入79%79%69%69%67%67%61%61%66%66%61%61%56%56%17%17%26%26%27%27%30%30%25%25%24%24%26%26%4%4%5%5%7%7%9%9%9%9%14%14%18%18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200021H1代理买卖证券业务收入交易单元席位租赁收入代理销

31、售金融产品收入 持在 1.7%-1.9%区间内浮动。 图表 14 兴业证券代理买卖证券业务收入 图表 15 代理买卖证券款机构客户占比 数据来源：Wind，公司年报，中邮证券研究所 数据来源：Wind，公司年报，中邮证券研究所 图表 16 兴业证券年交易额及市占率 图表 17 兴业证券代理买卖证券佣金率 数据来源：Wind，公司年报，中邮证券研究所 数据来源：Wind，公司年报，中邮证券研究所 交易单元席位租赁收入方面，公司位于行业前列，根据中国证券业协会口径统计，近五年兴业证券该项业务排名在第 4 到 7 名间浮动。由于 2015 年全市场行情的下行后造成的收入减少后，于 2020 年重回高

32、点 7.75 亿元，同比增长 71%，2021 年上半年该项收入为4.59 亿元，全年有望创新高。 - -64%64%- -11%11%- -16%16%29%29%60%60%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0500025002001920202021H1代理买卖证券业务收入（百万元）增速（%）41%41%35%35%46%46%45%45%45%45%54%54%0%20%40%60%80%100%000004000050000600002001920202021H1代理买卖

33、证券款（百万元）代理机构客户买卖证券交易额 (百万元）机构客户交易额占比（%）1.33%1.33%1.41%1.41%1.73%1.73%1.86%1.86%1.71%1.71%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%0000300000040000005000000600000070000008000000200192020公司年交易额（双边）(百万元）公司A股交易额市占率（右，%）0.034%0.032%0.027%0.024%0.026%0.000%0.005%0.010%0.015%0.020%0.025%0.030%0.035%0

34、.040%200192020 图表 18 兴业证券席位租赁收入及增速 资料来源：Wind，公司年报，中邮证券研究所 财富管理转型发力，业务结构优化财富管理转型发力，业务结构优化 2010 年起，公司通过采用差异化战略，对目标客户、产品策略等进行细分，实现管理和财务资源的集约化配置，构建客户导向的，以专业服务为先导、产品制造为核心、系统平台为支撑的一体化的、规范可复制的专业投资服务模式。至 2020 年，公司秉承以客户为中心的理念， 投顾队伍服务能力不断升级， 家族财富业务模式及高净值客户服务体系初步搭建，机构经纪业务稳步发展，逐步夯实渠道深耕，推动客户规模持续增长，财富管

35、理转型成效彰显，兴证财富品牌影响力有效提升。 在代理销售金融产品方面， 兴业证券财富管理受益于转型布局较早， 公司持续构建全面均衡的产品体系，坚持“核心、精品、定制”的产品策略，丰富财富管理生态，创造伙伴型的产品价值链条，券商结算模式取得突破性进展。2020 年报告期内，公司实现代理金融产品销售收入 4.57 亿元，同比增长 170%。2021 年上半年录得收入 3.14 亿元，较去年同期大幅增长 111%。按中国证券业协会口径，2020 年兴业证券代销排名稳定在行业前10 名，多次进入前 5 名。 图表 19 2020 年兴业证券代销金融产品收入排名前列 排名排名 证券公司证券公司 代理销售

36、金融产品金收入代理销售金融产品金收入（万元）（万元） 1 中信证券 200,018 2 国泰君安 93,445 3 中金公司 75,128 4 国信证券 70,811 5 广发证券 62,594 6 招商证券 58,694 7 中信建投 56,608 8 兴业证券兴业证券 53,251 - -38%38%- -5%5%1%1%0%0%71%71%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%005006007008009002001920202021H1交易单元席位租赁收入（百万元）增速(%) 9 华泰证券 48,030 10 银河证券 41,

37、639 数据来源：中国证券业协会，中邮证券研究所 图表 20 兴业证券代销金融产品收入及增速 资料来源：Wind，公司年报，中邮证券研究所 金融产品代销保有量方面，兴业证券保有规模处于券商前列。至 2021 年第三季度，兴业证券股票+混合公募基金保有规模达 442 亿元，非货币市场公募基金保有规模达 450亿元，排名较第二季度上升 2 位。 图表 21 2021 年前三季度兴业证券公募基金保有规模排名前列 排名排名 机构名称机构名称 股票股票+ +混合公募基金保有规模（亿元）混合公募基金保有规模（亿元） 非货币市场公募基金保有规模（亿元）非货币市场公募基金保有规模（亿元） 1 中信证券 109

38、5 1135 2 华泰证券 823 910 3 广发证券 736 830 4 中信建投 594 652 5 招商证券 466 517 6 东方证券 452 454 7 7 兴业证券兴业证券 442442 450450 8 中国银河 432 443 9 国信证券 394 400 10 海通证券 361 376 数据来源：中国证券投资基金协会，中邮证券研究所 - -43%43%15%15%23%23%21%21%170%170%-100%-50%0%50%100%150%200%005002001920202021H1代理销售金融产品收入（百万元）增速(

39、%) 分公司全国范围覆盖，加强重点区域建设分公司全国范围覆盖，加强重点区域建设 兴业证券立足沿海经济发达省市，面向全国的业务布局，至 2019 年西藏分公司在拉萨开业， 标志着公司分支机构实现全国境内全覆盖。 分公司作为各项业务的区域承载平台、运作平台和落地平台， 主体经营地位进一步强化， 网点建设高效推进， 组织架构持续完善，人才队伍全面增强，业务能力不断提升，为强化区域竞争力提供了重要保障。福建省作为兴业证券的始发站，营业部和分公司总数最多。 图表 22 近年公司分公司及营业部数量变化 图表 23 2020 年公司分公司及营业部分布 省份省份 境内分公司数量境内分公司数量 境内营业部数量境

40、内营业部数量 广东 12 12 福建 10 64 江苏 9 7 北京 1 9 上海 3 13 山东 9 2 浙江 7 10 其他 45 26 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 2 2. .2 2 投行投行业务业务：股权类业务拉动收入高增，债权类业务为支撑股权类业务拉动收入高增，债权类业务为支撑 投行业务营收高增，股权类投行业务营收高增，股权类收入收入占比大占比大 2020 年公司投资银行收入大跨步增长，实现营业收入 13.9 亿元，同比增长 83%，行业排名也因此重回券商排名中前列，2021 年上半年完成收入 6.3 亿元，符合预期。收入贡献结构方面，20

41、20 年公司股权融资项目发行情况远优于去年，在投资银行业务收入中占比接近 60%，债券融资收入占比近年来在 20%-48%之间浮动。 图表 24 股权承销债券承销收入占比变化 图表 25 2020 年兴业证券投行业务收入结构 数据来源：Wind，中邮证券研究所 数据来源：公司年报，中邮证券研究所 38385050656608000020境内分公司数量境内营业部数量25%25%43%43%15%15%17%17%59%59%48%48%25%2

42、5%34%34%41%41%21%21%0%10%20%30%40%50%60%70%200192020股权承销保荐收入占比债券主承销收入占比股权承销保股权承销保荐收入荐收入60%60%债券主承销佣债券主承销佣金收入金收入21%21%财务顾问收入财务顾问收入5%5%其他其他14%14% 图表 26 兴业证券投行业务收入及增速 图表 27 兴业证券投行业务收入排名 数据来源：Wind，中邮证券研究所 数据来源：中国证券业协会，中邮证券研究所 公司紧握改革红利和市场机遇， 顺应国家深化资本市场改革的方向， 夯实注册制业务基础，常态化科创板和创业板业务机制；加强区域建设，形成全

43、方位服务福建地区、重点开拓北上广江浙鲁等核心地区和扩展中西部地区布局的区域策略；强化行业竞争优势的培育，以具有历史优势的团队为基础，加快内外部人才引进，发挥股债联动效应，加快推进行业组的建设，加速行业战略的落地；重视并购业务能力的搭建和业务资源的积累，时刻保持对并购交易政策的敏感性， 不断强化对产业和行业的研究分析， 提高交易撮合能力。 2020 全年兴业证券完成主承销 13 单 IPO 项目和 14 单再融资项目，主承销金额 195亿元，融资家数和融资金额行业排名分别跃升至第 12 位和第 16 位，相比于 2019 年产生大跨步提升。2020 年公司单 IPO 承销规模 91.9 亿元，较

44、 2019 年大幅增长 501%，2021年上半年达 68 亿元，完成 2020 年全年 74%业务，全年股权业务或贡献更多收入。 图表 28 兴业证券 IPO 收入及增速 图表 29 兴业证券公司 IPO 承销规模及数量 数据来源：Wind，中邮证券研究所 数据来源：中国证券业协会，中邮证券研究所 28%28%- -20%20%- -30%30%- -14%14%83%83%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05000200192020 2021H1投资银行收入（百万元）增速(%)05620172018201

45、9202019%19%155%155%- -75%75%- -15%15%585%585%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%00500600700200192020IPO收入（百万元）增速(%)5 514144 42 213137 702468004000600080000202021H1IPO承销规模（百万元）数量 债券类业务收入稳定债券类业务收入稳定，给予投行业务业绩支撑，给予投行业务业绩支撑 2020 年兴业证券债券主承销收入 2.9

46、8 亿元，同比降 5.5%。整体收入情况较为稳定，近三年变动幅度均在 5%之内，为投行板块业务提供业绩的稳定支撑。承销规模方面，公司债券主承销规模稳中有升，2020 年达 754 亿元，承销数量较 2019 年大幅增加 41 家，2021 年上半年为 382 亿元/78 家，未来业绩释放将更为充分。 图表 30 兴业证券债券主承销收入 图表 31 兴业证券公司债券承销规模及数量 数据来源：Wind，中邮证券研究所 数据来源：中国证券业协会，中邮证券研究所 整体来看， 公司投行业务增幅速度高于行业平均水平， 且投行业务战略向大投行方向发展，重点发展股权承销业务，且从增长潜力来看，2020 年末在

47、会、过会及获得批文的项目数量合计 35 个，行业排名第 11 位，项目储备进一步丰富，加之北交所的开业为全行业带来投行部分新的业务增量， 考虑到公司在投行业务排名中处于中上地位， 获得新业务增量的能力较强，投行业务未来利润将得到进一步增长。 2 2.3 .3 资管业务资管业务：兴证资管：兴证资管规模止跌维稳，规模止跌维稳，基金管理业务基金管理业务处处行业行业前位前位 受资管新规影响， 兴业证券资产管理业务受通道类业务规模减少， 盈利能力进一步压缩，而基金管理业务盈利能力进一步增强，在该分部业务净利润贡献中占重要比重。整体来看， 兴业证券大资管业务 （资产管理业务+基金管理业务合并口径） 202

48、0 年实现收入 43.7亿元，同比增长 82%，2021 年上半年实现收入 32.3 亿元，半年时间完成去年 74%进度，全年营收规模值得期待。 分别来看， 兴证资管为代表的资产管理业务 2020 年实现营收 1.7亿元，兴全基金、兴证资本为代表的基金管理业务 2020 年实现营收 4199.9 亿元，占分部业务比重分别为 4%/96%， 该比例在 2021H1 的数据上为 3.7%/96.3%， 未来该比例或维持现状。 69%69%- -58%58%- -4%4%4%4%- -5%5%-100%-50%0%50%100%0200400600800200192020债券主

49、承销佣金收入（百万元）增速（(%)134 134 71 71 101 101 102 102 143 143 78780204060800020000400006000080000000202021H1债权主承销规模（百万元）数量 图表 32 兴业证券大资管业务收入及增速 图表 33 公司资管与基金业务收入占比 数据来源：Wind，中邮证券研究所 数据来源：Wind，中邮证券研究所 资管竞争格局重塑，兴证资管维持规模资管竞争格局重塑，兴证资管维持规模 资管新规各项业务配套细则相继出台， 资产管理业务去通道化

50、、 产品净值化和消除监管套利的进程持续推进，回归主动管理本源。同时，随着国际资管巨头陆续进场布局、银行理财子公司纷纷落地，资产管理行业竞争格局的重塑呈现加速态势。 集团全资子公司兴业证券资产管理有限公司坚持发展主动管理业务，主动压缩通道类产品规模，定向资管规模逐年下降，集合资管与专项资管占比逐渐增加，但受行业政策和竞争影响，总体资产管理规模和管理费率有所下降。截至 2020 年 12 月末，兴证资管受托资产管理资本金总额 575 亿元， 兴证资管为公司资管业务实现收入 1.7/1.2 亿元， 同比降低 42%/32%，虽然近年来盈利水平持续降低但受益于整体利润贡献占比不高，并未对公司业绩增长造