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1、证券研究报告|公司深度|证券 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 兴业证券(601377)报告日期:2023 年 07 月 07 日 资管资管业务亮眼的中上游券商业务亮眼的中上游券商 兴业证券首次覆盖报告兴业证券首次覆盖报告 投资要点投资要点 公司概况公司概况 区域走向全国:区域走向全国:兴业证券于 2010 年登陆上交所主板,实控人为福建省财政厅。公司立足福建布局全国,业务覆盖基金、期货、资产管理、私募投资基金、另类及直接股权投资等专业领域,向建设一流证券金融集团的战略目标逐步迈进。资管资管业务业务突出:突出:从业务条线收入结构来看,2022 年资管业务(包括基金管理业务收入)占比近
2、 30%。从公司板块收入来看,2022 年资管板块收入占比 32%,可见大资管业务板块是公司的支柱业务。资管资管业务布局深入业务布局深入 兴业证券在公募赛道布局深入,持有兴证全球兴业证券在公募赛道布局深入,持有兴证全球 51%的股权和南方基金的股权和南方基金 9.15%的的股权股权,2022 年年二者合计对兴业证券的净二者合计对兴业证券的净利润贡献度为利润贡献度为 39%。南方基金南方基金:(1)规模:南方基金管理规模从 2018 年的 5,539 亿元增长至 2023 年5 月末的 10,702 亿元,排名行业第 4;(2)业绩:2018-2021 年兴证全球的净利润复合增速为 37%,20
3、18-202 年平均 ROE 为 20%。兴证全球:兴证全球:(1)规模:兴证全球管理规模从 2018 年的 1,877 亿元增长至 2023 年5 月末的 5,840 亿元,规模排名行业第 15;(2)业绩:2018-2021 年兴证全球的净利润复合增速为 45%,2022 年受权益市场表现影响净利润下滑 25%,2018-2022 年平均 ROE 为 44%。兴全基金主打精品模式,截至 2023 年 5 月 31 日,公司在管股票+混合型基金数量 28 只,低于同业平均水平 33 只,但公司专业能力获得业内普遍认可,获金牛公司大奖次数位居行业第一。在个人养老基金产品方面,截至 23Q1 末
4、,兴全安泰积极养老目标五年 Y 净值排名第一。截至 2023 年 6月 30 日,兴证全球旗下几只养老基金 Y 份额回报率均排名领先,个人养老金业务有望成为公募新的增长点。其他其他业业务务齐头并进齐头并进 财富管理转型升级:财富管理转型升级:公司财富管理表现较优,2021 年代销金融产品收入排名行业第 10,远高于代理买卖证券业务收入排名,2018-2022 年公司代销金融产品收入复合增速为 36%,高于代买收入的复合增速 18%,代销金融产品收入占经纪业务净收入的比重从 2010年的 3%提高至 2022 年的 17%,代销股票+混合型公募基金保有规模在券商中多次进入前 10 名。公司持续强
5、化兴证财富品牌建设,依靠庞大的投顾团队、丰富的产品体系,加快财富管理转型升级。投行区域优势投行区域优势深化深化:公司积极把握注册制改革机遇,2022 年股权主承销规模排名行业第 11 位,2018 年以来市占率呈提升趋势。公司持续深化区域战略,在福建省内保持相对竞争优势,2022 年公司在福建省内主承销项目数量排名第一,在北上广深江浙等核心经济圈的股权融资业务竞争力排名提升明显。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司参控股两大规模、业绩领先的公募基金,财富管理加速转型升级,投行业务区域优势深化,预计 2023-2025 年营业收入同比增长 28%/10%/8%;归母净利润同比增长 53%/10%/
6、9%;2023-2025 年 BPS 为 6.47/6.94/7.44 元每股,现价对应PB 为 0.97/0.91/0.84 倍。给予公司 2023 年 1.2 倍 PB,对应目标价 7.77 元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济大幅下行;资本市场改革进度不及预期;权益市场修复不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师:梁凤洁分析师:梁凤洁 执业证书号:S01 分析师:洪希柠分析师:洪希柠 执业证书号:S01 研究助理:胡强研究助理:胡强 基本数据基本数据 收盘价¥6.28 总市值(百万元)
7、54,234.00 总股本(百万股)8,635.99 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -18%-12%-6%0%6%11%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0623/07兴业证券上证指数兴业证券(601377)公司深度 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 (百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,660 13,640 14,992 16,259(+/-)(%)-44%28%10%8%归母净利润 2,637 4,022 4,414 4,803 (+/-)(%)
8、-44%53%10%9%每股净资产(元)6.94 6.47 6.94 7.44 P/B 0.90 0.97 0.91 0.84 资料来源:浙商证券研究所 VXcVnXjWlXbYFUeXiXbRaO6MsQpPsQmPfQpPpQjMpPwP6MpNpMwMoNrMMYmRvN兴业证券(601377)公司深度 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 中型券商走向全国中型券商走向全国.5 1.1 发展历程.5 1.2 股权结构.6 1.3 业绩概况.6 2 资管业务布局深入资管业务布局深入.9 2.1 公募基金.9 2.2 券商资管.12 2.3 私募股权.13 3 其
9、他业务齐头并进其他业务齐头并进.14 3.1 财富管理转型升级.14 3.2 投行区域优势深化.15 3.3 投资规模稳步扩张.15 4 盈利预测及估值盈利预测及估值.17 4.1 核心假设.17 4.2 盈利预测.17 5 风险提示风险提示.18 兴业证券(601377)公司深度 4/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:兴业证券发展历程图.5 图 2:兴业证券主要参控股公司.5 图 3:兴业证券股权结构图(截至 2023 年一季度末).6 图 4:兴业证券净利润及增速.7 图 5:兴业证券 ROE.7 图 6:兴业证券收入结构(按业务条线分).7 图 7:兴业证
10、券收入结构(按板块分).7 图 8:我国公募基金规模及增速.9 图 9:兴证全球管理规模.9 图 10:南方基金管理规模.9 图 11:兴证全球营收与净利润.10 图 12:南方基金营收与净利润.10 图 13:兴证全球 ROE.11 图 14:南方基金 ROE.11 图 15:兴证资管管理规模.12 图 16:兴证资管平均管理费.12 图 17:兴证资本在管与服务基金规模.13 图 18:兴证资本营收及净利润.13 图 19:兴业证券股基成交额市占率.14 图 20:兴业证券代销金融产品收入及占比.14 图 21:兴业证券股权承销规模及增速.15 图 22:兴业证券债权承销规模及增速.15
11、图 23:兴业证券金融资产规模及增速.16 图 24:兴业证券金融资产结构.16 图 25:兴业证券投资净收入.16 表 1:兴业证券股权结构(截至 2023 年一季度末).6 表 2:兴业证券主要指标排名.8 表 3:部分个人养老金基金 Y 份额规模与业绩表现.10 表 4:公募基金对券商的利润贡献.11 表 5:部分券商代销股票+混合型基金保有规模.14 表 6:可比公司估值表.17 表附录:报表预测值.19 兴业证券(601377)公司深度 5/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 中型券商中型券商走向全国走向全国 1.1 发展历程发展历程 从福建走从福建走向向全国,全国,力争力争
12、建设一流证券金融集团建设一流证券金融集团。公司前身为福建兴业银行证券业务部,1994 年改组设立为福建兴业证券公司。1998 年,根据金融业“分业经营和分业管理”的要求,公司与兴业银行脱钩并进行改制。2000 年,公司更名为兴业证券股份有限公司,并获证监会核准成为全国首批经营各类证券业务的综合证券公司。2010 年 10 月,公司于上交所主板上市。截至 23Q1 末,公司在全国设有 166 家营业部,其中福建 72 家,北、上、粤、浙、苏等经济发达地区共 59 家,已经实现立足福建布局全国。2018 年初,公司明确提出建设一流证券金融集团的战略目标,朝着专业化、集团化、国际化方向迈进。图1:兴
13、业证券发展历程图 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 历经三十历经三十载载,业务覆盖,业务覆盖全全。兴业证券业务覆盖基金、期货与风险管理、资产管理、私募投资基金、另类及直接股权投资、跨境金融等专业领域。旗下控股兴证全球基金管理有限公司、兴证国际金融集团有限公司、兴证期货有限公司、兴证风险管理有限公司;全资拥有兴证证券资产管理有限公司、兴证创新资本管理有限公司、兴证投资管理有限公司。其中,兴证国际金融集团有限公司已于 2019 年在香港联交所主板上市,是兴业证券集团国际化和全球化发展的平台。图2:兴业证券主要参控股公司 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 兴业证券(601377)公司深度 6/2
14、0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 股权结构股权结构 公司股权结构公司股权结构稳定稳定,公司实际控制人公司实际控制人、第一大股东均为福建省财政厅第一大股东均为福建省财政厅。截至 2023年一季度末,福建省财政厅持股 17.65 亿股,占总股本比例为 20.44%。第二、第三大股东分别为福建省投资开发集团有限责任公司和上海申新(集团)有限公司,持股比例分别为7.35%和 3.17%。图3:兴业证券股权结构图(截至 2023 年一季度末)资料来源:公司年报,浙商证券研究所 表1:兴业证券股权结构(截至 2023年一季度末)排名 股东名称 持股数量(亿股)占总股本比例(%)1 福建省财政厅
15、 17.65 20.44 2 福建省投资开发集团有限责任公司 6.35 7.35 3 上海申新(集团)有限公司 2.73 3.17 4 中国证券金融股份有限公司 2.14 2.48 5 香港中央结算有限公司 1.69 1.96 6 华域汽车系统股份有限公司 1.62 1.88 7 国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.49 1.72 8 福建省融资担保有限责任公司 1.19 1.37 9 全国社保基金 118 组合 1.12 1.29 10 华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.11 1.28 资料来源:wind,浙商证券研究所 1.3 业绩概况业绩概况 201
16、8 年以来净利润及年以来净利润及 ROE 呈提升呈提升趋势趋势。2019 年起公司净利润增速亮眼,2019-2021年复合增速为 64%,2022年受权益市场环境影响下滑 44%至 26 亿元。公司 ROE 从 2018年的低点 0.41%提升至 2021 年的 12.04%,2022 年短暂下滑至 5.74%,但 2023 年有望随着经营环境改善而迎来修复。兴业证券(601377)公司深度 7/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4:兴业证券净利润及增速 图5:兴业证券 ROE 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 资管业务资管业务优势突出优势突出,代
17、销收入排名较高,代销收入排名较高。从业务条线收入结构来看,2022 年资管业务(包括基金管理业务收入)占比近 30%。从公司板块收入来看,2022 年资管板块收入占比32%,可见大资管业务板块是公司成长的支柱业务。根据中证协的券商业绩排名数据,兴业证券的综合排名在 15 名左右。其中,代销金融产品收入排名高于公司综合排名,说明公司财富管理转型较为领先。展望未来,在资产管理、财富管理等优质轻资产业务的带动下,公司有望打开长期成长空间,提高业绩排名。图6:兴业证券收入结构(按业务条线分)图7:兴业证券收入结构(按板块分)资料来源:公司年报,浙商证券研究所 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 -20
18、0%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%05540455020000022兴业证券净利润(亿元)同比增速(右轴)0%5%10%15%20%25%30%兴业证券ROE-20%0%20%40%60%80%100%120%200212022经纪资管信用投资投行其他0%20%40%60%80%100%200212022证券及期货经纪业务资产管理业务机构服务业务自营投资业务海外业务兴业证券(601377)公司深度 8/20
19、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2:兴业证券主要指标排名 指标 2017 2018 2019 2020 2021 总资产 14 14 15 17 17 净资产 16 16 16 16 17 营业收入 14 19 15 16 17 净利润 15 30 17 12 14 净资产收益率 27 54 36 7 6 代理买卖证券业务收入(含席位租赁收入)18 18 19 19 19 投资银行业务收入 14 15 22 15 16 代理销售金融产品收入 4 5 4 8 10 融资融券业务利息收入 17 17 18 18 18 资产管理业务收入 21 25 24 29 24 证券投资收入 6 11 1
20、2 12 13 资料来源:中基协,浙商证券研究所 兴业证券(601377)公司深度 9/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 资管资管业务布局深入业务布局深入 资管业务板块是公司的强项,主要包括资产管理业务、公募基金管理业务及私募基金管理业务。根据公司披露的分部业务报告,资管板块收入占总营收比重呈上升趋势,2022年占比达 32%。2.1 公募基金公募基金 随着居民财富向权益市场转移,公募基金市场持续扩容。随着居民财富向权益市场转移,公募基金市场持续扩容。公募基金规模从 2011 年的2.2 万亿元增长至 2023 年 5月末的 26.5 万亿元,2011-2022 年复合增速达 25%
21、。基金投顾试点与个人养老金制度支撑市场进一步扩容,公募基金长坡厚雪。图8:我国公募基金规模及增速 资料来源:wind,浙商证券研究所 兴业证券在公募赛道布局兴业证券在公募赛道布局深入深入,持有兴证全球,持有兴证全球 51%的股权和南方基金的股权和南方基金 9.15%的股权。的股权。兴证全球管理规模从 2018年的 1,877 亿元增长至 2023年 5 月末的 5,840 亿元,南方基金管理规模从 2018 年的 5,539 亿元增长至 2023 年 5 月末的 10,702 亿元。2018-2021 年兴证全球和南方基金的营收、净利润均实现快速增长,净利润复合增速分别为 45%/37%,20
22、22 年受权益市场波动影响,二者净利润均出现下滑。图9:兴证全球管理规模 图10:南方基金管理规模 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 5M23公募基金规模(亿元)同比增速(右轴)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201820
23、0225M23兴证全球管理规模(亿元)同比增速(右轴)-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002002120225M23南方基金管理规模(亿元)同比增速(右轴)兴业证券(601377)公司深度 10/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图11:兴证全球营收与净利润 图12:南方基金营收与净利润 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 重视核心投研能力,注重人才培养重视核心投研能力,注重人才培养。兴证全球投研人才选聘采取内部培养+外部引进“双
24、轨制”,且人才培养周期较长,基金经理的平均投研从业年限在十年以上。公司内部重视人才梯队的培养,新老衔接和交替做得较好。主打主打精品模式精品模式,专业能力获认可,专业能力获认可。兴全基金主打精品模式,截至 2023 年 5 月 31 日,公司在管股票+混合型基金数量 28 只,低于同业平均水平 33 只。但公司专业能力获得业内普遍认可,2022 年兴证全球基金共荣获 4 项金牛奖、3 项明星基金奖、3 项金基金奖,其中第 12 次摘得金牛公司大奖,获奖次数位居行业第一。公司多年深耕公募 FOF 领域,截至 2022 年末,旗下 FOF 类公募基金规模排名行业第一。在个人养老基金产品方面,公司积极
25、抢占市场,截至 2023年一季度末,兴全安泰积极养老目标五年 Y 净值排名第一。截至 2023 年 6 月 30 日,兴证全球旗下几只养老基金 Y 份额回报率均排名领先。表3:部分个人养老金基金 Y份额规模与业绩表现 证券简称 基金资产净值(23Q1末,万元)今年以来回报(截至20230630,未年化,%)成立以来回报(截至20230630,未年化,%)基金成立日 中欧预见养老 2025 一年持有(FOF)Y 2,622 3.39 3.58 2022-11-16 平安稳健养老一年 Y 1,091 3.45 3.36 2022-11-16 兴证全球安悦稳健养老一年持有 Y 1,862 2.73
26、2.80 2022-11-17 兴全安泰稳健养老一年持有 Y 3,272 2.20 2.49 2022-11-17 兴全安泰平衡养老(FOF)Y 657 2.60 2.75 2022-12-24 华夏保守养老 Y 1,249 2.64 2.26 2022-11-16 兴业养老 2035Y 5,683 1.39 2.57 2022-11-18 南方富祥稳健养老目标一年持有 Y 903 2.50 2.30 2022-11-16 万家养老 2035 三年 Y 272 2.38 2.11 2022-11-16 万家稳健养老(FOF)Y 564 1.89 1.71 2022-11-16 资料来源:win
27、d,浙商证券研究所 旗下基金公司旗下基金公司 ROE 及净利润贡献度较高及净利润贡献度较高。兴证全球和南方基金 ROE 水平均远高于券商整体 ROE,是驱动 ROE 提升的支撑之一。2022 年两家基金公司对兴业证券的净利润贡0070200212022兴证全球营收(亿元)兴证全球净利润(亿元)007080200212022南方基金营收(亿元)南方基金净利润(亿元)兴业证券(601377)公司深度 11/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 献为 39%,展望未来,在居民财富向权益市场转移的大趋势下,公募基
28、金市场将继续扩容,公募对券商的利润贡献也有望保持高位。图13:兴证全球 ROE 图14:南方基金 ROE 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 表4:公募基金对券商的利润贡献 券商名称 公募基金名称 参持股比例 基金营业收入(亿元)基金净利润(亿元)券商归母净利润(亿元)对 22A 净利润贡献 对 22A 净利润贡献合计 西南证券 银华基金 44%37 8 3 117%117%东北证券 银华基金 19%37 8 2 67%86%东方基金 58%7 1 2 19%长城证券 景顺长城基金 49%42 14 9 75%84%长城基金 47%10 2 9 9%第一创业
29、 银华基金 26%37 8 4 53%73%创金合信基金 51%10 2 4 20%东方证券 东方红 100%27 8 30 28%53%汇添富基金 35%68 21 30 25%长城基金 18%10 2 30 1%国海证券 国海富兰克林基金 51%7 2 2 50%50%兴业证券 兴证全球基金 51%43 17 26 33%39%南方基金 9%65 18 26 6%中泰证券 万家基金 49%16 3 6 27%27%广发证券 广发基金 55%84 21 79 15%26%易方达基金 23%139 38 79 11%申万宏源 富国基金 28%74 21 28 21%24%申万菱信基金 67%6
30、 1 28 3%招商证券 博时基金 49%53 17 81 10%21%招商基金 45%58 18 81 10%海通证券 富国基金 28%74 21 65 9%12%海富通基金 51%13 5 65 4%华泰证券 华泰柏瑞基金 49%14 4 111 2%8%0%10%20%30%40%50%60%70%200212022兴证全球ROE0%5%10%15%20%25%30%200212022南方基金ROE兴业证券(601377)公司深度 12/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南方基金 41%65 18 111 7%国信证券 鹏华基金 50%4
31、4 10 61 8%8%西部证券 西部利得基金 51%4 1 4 7%7%中信证券 华夏基金 62%75 22 213 6%6%长江证券 长信基金 45%6 2 15 5%5%光大证券 光大保德信基金 55%5 1 32 2%5%大成基金 25%19 4 32 3%财通证券 财通基金 40%7 2 15 5%5%国泰君安 华安基金 51%36 10 115 5%5%东兴证券 东兴基金 100%1 0 5 2%2%国元证券 长盛基金 41%5 1 17 2%2%华安证券 华富基金 49%4 0 12 2%2%方正证券 方正富邦基金 67%3 0 21 1%1%浙商证券 浙商基金 25%3 0 1
32、7 1%1%东吴证券 东吴基金 70%2 0 17 1%1%中信建投 中信建投基金 100%3 0 75 0%0%国金证券 国金基金 51%2 0 12 0%0%国联证券 中海基金 33%2 (0)8 -1%-1%南京证券 富安达基金 49%1 (1)6 -4%-4%红塔证券 红塔红土基金 59%0 (1)0 -78%-78%资料来源:公司年报,浙商证券研究所 2.2 券商资管券商资管 资管新规过渡期结束首年,资管新规过渡期结束首年,资管改革已见成效。资管改革已见成效。受资管新规影响,兴业证券资管规模持续压降,从 2018 年的 938 亿元降低至 2020 年的 575亿元。公司积极整改,聚
33、焦于“固收+”和公募化转型两大业务方向,2021 和 2022 年资管规模分别实现 4%/24%的正增长,平均管理费率在 0.2%-0.4%徘徊。展望未来,公司将继续深挖财富管理及机构客户需求,持续丰富和完善公司产品线布局,有望实现资管规模稳步增长。图15:兴证资管管理规模 图16:兴证资管平均管理费 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 005006007008009001,000200212022兴证资管规模(亿元)0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%200
34、212022平均管理费率兴业证券(601377)公司深度 13/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3 私募股权私募股权 公司通过兴证资本开展私募股权投资,重点深耕医疗健康、科技智能、先进制造、碳中和等行业领域,积极推进基金设立与项目投资工作。截至 2022 年末,兴证资本在管与服务基金规模 70.04 亿元,月均规模位列证券公司私募子公司私募基金前 20 位。图17:兴证资本在管与服务基金规模 图18:兴证资本营收及净利润 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 62636465666768697072020212022兴证资本在
35、管与服务基金规模(亿元)0.00.51.01.52.02.53.0200212022兴证资本营收(亿元)兴证资本净利润(亿元)兴业证券(601377)公司深度 14/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 其他业务其他业务齐头并进齐头并进 3.1 财富管理财富管理转型升级转型升级 公司传统经纪业务表现并不强势,代理买卖证券业务净收入行业排名接近 20,股基成交额市占率波动 下滑。但公司财富管理转型表现较优,2021 年代销金融产品收入排名行业第 10,高于代理买卖证券业务收入排名,2018-2022 年公司代销金融产品收入复合增速为36%,高于代买收入的复合增速 18
36、%,代销金融产品收入占经纪业务净收入的比重从 2010年的 3%提高至 2022 年的 17%。公司持续强化兴证财富品牌建设,依托基金投顾业务,加快财富管理转型升级。代销公募基金规模排名券商前列。代销公募基金规模排名券商前列。根据中国基金业协会披露的数据,截至 2023 年一季度末,兴业证券代销股票+混合公募基金保有规模、非货币型公募基金保有规模分别为392/413 亿元,代销股票+混合型公募基金保有规模在券商中多次进入前 15 名,财富管理将成为新的增长点。图19:兴业证券股基成交额市占率 图20:兴业证券代销金融产品收入及占比 资料来源:公司年报,wind,浙商证券研究所 资料来源:公司年
37、报,浙商证券研究所 表5:部分券商代销股票+混合型基金保有规模 公司名称 22Q1 公司名称 22Q2 公司名称 22Q3 公司名称 22Q4 公司名称 23Q1 华泰证券 1,230 华泰证券 1,266 华泰证券 1,190 中信证券 1,417 中信证券 1,309 中信证券 1,163 中信证券 1,250 中信证券 1,075 华泰证券 1,226 华泰证券 1,282 广发证券 770 广发证券 814 广发证券 767 广发证券 821 广发证券 832 招商证券 612 中信建投 706 中信建投 671 中信建投 723 中信建投 718 中信建投 578 招商证券 668
38、招商证券 666 招商证券 683 招商证券 700 中国银河 552 中国银河 552 中国银河 532 中国银河 571 中国银河 576 平安证券 490 国泰君安 493 平安证券 484 平安证券 505 国信证券 536 国泰君安 471 国信证券 480 国泰君安 478 国泰君安 499 国泰君安 501 国信证券 445 东方证券 449 国信证券 451 国信证券 477 平安证券 497 兴业证券 400 兴业证券 417 东方证券 391 东方证券 397 东方证券 411 东方证券 377 平安证券 417 兴业证券 382 兴业证券 382 海通证券 407 海通证
39、券 365 申万宏源 393 海通证券 348 海通证券 365 兴业证券 392 1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%股基成交额市占率0%5%10%15%20%01234567代销金融产品收入(亿元)占经纪业务净收入比重兴业证券(601377)公司深度 15/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 光大证券 304 海通证券 368 申万宏源 342 中金公司 356 中金公司 389 长江证券 275 光大证券 320 中金公司 310 申万宏源 340 申万宏源 364 中金公司 265 中金公司 306 东方财富证券 276 东方财富证券 299 东方财富证券 325 申万
40、宏源 244 长江证券 297 长江证券 270 长江证券 288 长江证券 289 安信证券 239 东方财富证券 274 光大证券 260 光大证券 262 中泰证券 273 方正证券 235 安信证券 256 安信证券 240 中泰证券 251 光大证券 269 中泰证券 234 方正证券 241 中泰证券 224 安信证券 248 安信证券 267 中银国际 205 中泰证券 238 方正证券 217 方正证券 223 中银国际 231 资料来源:中基协,浙商证券研究所 3.2 投行投行区域优势区域优势深化深化 抓住改革机遇,深化区域战略。抓住改革机遇,深化区域战略。2018 年以来,
41、公司股权承销规模稳步扩张,债权承销规模也实现波动增长。公司积极把握注册制改革机遇,2022 年股权主承销规模排名行业第11 位,2018 年以来市占率呈提升趋势。公司持续深化区域战略,在福建省内保持相对竞争优势。2022 年公司在福建省内主承销项目数量排名第一,在北上广深江浙等核心经济圈的股权融资业务竞争力排名提升明显,福建地区信用债承销规模突破 300 亿元,保持区域市场第一的同时市场份额进一步扩大。图21:兴业证券股权承销规模及增速 图22:兴业证券债权承销规模及增速 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 3.3 投资投资规模稳步扩张规模稳步扩张 金融金融
42、资产规模持续扩大,以资产规模持续扩大,以固收固收类为主类为主。从规模来看,兴业证券金融资产规模从 2010年的 64 亿持续增长至 2022 年的 963 亿元,支撑投资收益增长。从结构来看,金融资产以固收类为主,2022 年金融资产中固收类占比 61%,股票类占比 6%,基金类占比 18%,投资风格较稳健,但投资收益与权益市场表现关联度较高,因此仍然具有一定波动性。-100%-50%0%50%100%150%200%050030035020000022股权承销金额(亿元)同比增速(右
43、轴)-100%-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001,0001,2001,4001,60020000022债权承销金额(亿元)同比增速(右轴)兴业证券(601377)公司深度 16/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图23:兴业证券金融资产规模及增速 图24:兴业证券金融资产结构 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 图25:兴业证券投资净收入 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%12
44、0%02004006008001,0001,20020000022金融资产规模(亿元)同比增速(右轴)0%20%40%60%80%100%固收股票/股权基金衍生金融资产其他-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%00000022投资净收入(亿元)同比增速兴业证券(601377)公司深度 17/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 盈利预测及估值盈利预测及估
45、值 4.1 核心假设核心假设 经纪业务:预计 2023-2025 年经纪业务收入同比增速为 12%/9%/8%。主要基于以下核心假设:2023-2025 年两市日均股基成交额为 11,258/11,821/12,175 亿元;公司市占率保持在 1.5%;公司佣金率保持在万分之 2.8。投行业务:预计 2023-2025 年投行业务收入同比增速为 24%/7%/7%。主要基于以下核心 假 设:2023-2025 年 行 业 股 权 融 资 规 模 1.68/1.76/1.85 万 亿 元,债 券 承 销 规 模11.5/12.7/13.9 万亿元;公司股权承销市占率保持在 1.7%,债权承销市占
46、率保持在 1.3%;公司股权承销费率为 2.4%,债权承销费率为 0.3%。资管业务:预计 2023-2025年资管业务净收入同比增速为 16%/10%/10%。主要基于以下核心假设:2023-2025 年公司资管受托资产管理资本金总额为 82,105/90,316/99,347 亿,平均资管费率为 0.2%。利息净收入:预计 2023-2025 年利息净收入同比增速为 16%/11%/5%。主要基于以下假设:2023-2025 年市场两融余额 1.69/1.76/1.83 万亿元;公司两融市占率为 1.75%;公司两融利率为 6.4%。投资业务:预计 2023-2025 年投资收益同比增速为
47、 429%/11%/10%。主要基于以下假设:2023-2025 年公司金融投资资产为 1,096/1,205/1,326 亿元。4.2 盈利预测盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年营业收入同比增长 28%/10%/8%;归母净利润同比增长53%/10%/9%;2023-2025BPS 为 6.47/6.94/7.44 元,现价对应 PB 为 0.97/0.91/0.84 倍。我们选取广发证券、东方证券、国信证券、光大证券、中泰证券等资产管理业务突出以及资产规模与兴业证券相近的上市券商公司作为可比公司,采用可比估值法进行估值。可比公司 2023E 平均 PB 为 1.0 倍,2022
48、 年平均 ROE 为 4.95%。公司参控股两大规模、业绩领先的公募基金,财富管理加速转型升级,投行业务区域优势深化,ROE 高于可比公司均值,我们给予公司 2023 年 1.2 倍 PB,对应目标价 7.77 元,首次覆盖给予“买入”评级。表6:可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价(元)PB(2023E)PB(2024E)PB(2025E)2022 年 ROE 广发证券 000776.SZ 14.83 0.9 0.9 0.8 7.23%东方证券 600958.SH 9.95 1.1 1.0 1.0 4.16%国信证券 002736.SZ 8.93 1.0 0.9 0.9 5.40%光大证
49、券 601788.SH 16.40 1.2 1.1 1.1 5.27%中泰证券 600918.SH 6.89 1.3 1.2 1.1 1.61%平均值平均值 1.0 1.0 0.9 4.95%兴业证券 601377.SH 6.28 1.0 0.9 0.8 5.74%资料来源:wind,浙商证券研究所 注:兴业证券 BPS使用浙商证券研究所预测值,其他均为 wind 一致性预期。股价为 2023 年 7 月 7 日收盘价。兴业证券(601377)公司深度 18/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 风险提示风险提示 1、宏观经济大幅下行:宏观经济大幅下行会影响资本市场景气度、居民收入与风险
50、偏好,可能导致个人、机构投资者减少股票、基金投资,进而影响公司盈利能力。2、资本市场改革进度不及预期:公司多项业务受益于资本市场改革带来的行业景气度上行,若改革进度远不及预期,公司业绩表现可能受到影响。3、权益市场修复不及预期:公司资产管理、财富管理、投资等业务表现与权益市场表现相关度较高,若权益市场修复不及预期,或将导致公司业绩增速不及预期。兴业证券(601377)公司深度 19/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录:报表预测值表附录:报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 客户
51、资金 67,508 77,634 86,950 95,645 手续费及佣金净手续费及佣金净收入收入 7,137 8,046 8,786 9,561 自有资金 21,941 25,232 28,260 31,086 经纪业务手续费净收入 2,756 3,087 3,362 3,626 融出资金 28,647 30,080 33,088 36,396 投行业务手续费净收入 955 1,180 1,268 1,363 买入返售金融资产 10,008 11,009 12,110 13,321 资管业务手续费净收入 161 187 206 226 应收款项 1,720 1,806 1,986 2,185
52、 其他手续费净收入 3,265 3,591 3,950 4,345 交易性金融资产 62,627 72,021 79,223 87,146 利息净利息净收入收入 1,924 2,236 2,482 2,601 债权投资 2,214 2,878 3,166 3,482 投资收益投资收益 515 2,166 2,412 2,653 其他权益工具投资 1,551 1,706 1,876 2,064 其他收入其他收入 1,085 1,193 1,312 1,443 其他债权投资 28,431 31,274 34,401 37,842 营业总收入营业总收入 10,660 13,640 14,992 16
53、,259 衍生金融资产 1,527 1,680 1,848 2,033 税金及附加(71)(91)(100)(108)长期股权投资 4,865 5,109 5,364 5,632 业务及管理费(5,609)(6,618)(7,280)(7,863)固定资产 861 948 1,042 1,147 减值损失(68)(74)(82)(90)商誉及无形资产 1,142 1,165 1,188 1,212 其他业务成本(792)(951)(1,046)(1,129)其他资产 12,816 13,385 14,723 16,194 营业总支出营业总支出(6,540)(7,735)(8,508)(9,19
54、1)资产总计资产总计 245,859 275,926 305,226 335,385 营业外收支(24)(26)(29)(32)银行借款 894 983 1,082 1,190 利润总额利润总额 4,096 5,879 6,455 7,037 卖出回购及拆入资金 33,072 39,686 45,639 50,203 所得税费用(753)(1,081)(1,187)(1,294)代理买卖证券款 71,570 78,727 86,600 95,260 净利润净利润 3,343 4,798 5,268 5,743 代理承销证券款 -少数股东权益(706)(776)(854)(939)交易性金融负债
55、 2,695 2,964 3,261 3,587 归母净利润归母净利润 2,637 4,022 4,414 4,803 衍生金融负债 514 565 622 684 应付债券 57,097 58,239 64,063 70,469 核心指标 其他负债 23,180 34,053 39,015 44,444 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计负债合计 189,022 215,218 240,280 265,836 每股收益(元)0.35 0.47 0.51 0.56 少数股东权益 4,573 4,801 5,041 5,294 每股净资产(元)6.94 6.47 6.94 7
56、.44 归属母公司股东权益 52,265 55,907 59,905 64,255 ROA 1.14%1.54%1.52%1.50%负债和股东权益负债和股东权益 245,859 275,926 305,226 335,385 ROE 5.74%7.34%7.53%7.64%净利润增长率-44%53%10%9%净杠杆倍数 3.1 3.3 3.4 3.4 资料来源:浙商证券研究所 兴业证券(601377)公司深度 20/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 3
57、00 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投
58、资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告
59、而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一
60、致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010