1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业动态动态报告报告医药医药行业行业 2022 年年 01 月月 31 日日 医药持仓位于低位，关注板块修复性医药持仓位于低位，关注板块修复性机会机会 医药医药行业行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点 医药持仓占比继续下降，位于低位，关注板块修复性机会医药持仓占比继续下降，位于低位，关注板块修复性机会。21Q4 主动非债基金医药股持仓占比继续下降， 重仓股数量与持有总市值环比减少，重仓集中度下降，同时，医药板块处于低配状态。总体来看，四季度医药热度明显降低，随着医保政策不断出台，医药板块整体情绪受到影响，相比于

2、大消费板块走势偏弱。医药板块受到政策端的情绪面影响，依然处于底部区域。我们认为，随着估值和市场预期的迅速回调，医疗板块压力最大的时间已经过去，临近年报和一季报密集披露期，我们认为医药板块整体业绩水平大概率保持较快增长，有望稳定市场信心，在稳增长的大背景之下，可关注板块估值修复性机会。 投资建议投资建议后续医药板块的投资布局应围绕“价值+成长”展开，重点参考估值水平和业绩增长能良好匹配的优质标的。建议关注创新服务产业链，优质医疗器械，医疗新基建等。 组合组合表现表现 代码代码 公司公司 2021 年初至今累计涨幅年初至今累计涨幅 相对相对 SW 医药医药收益收益 600276.SH 恒瑞医药 -

3、54.6% -36.1% 603127.SH 昭衍新药 35.4% 53.8% 300363.SZ 博腾股份 112.4% 122.0% 600976.SH 健民集团 157.8% 157.8% 300015.SZ 爱尔眼科 -42.2% -42.2% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示风险提示控费降价压力超预期的风险；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速度超出预期的风险 行业数据行业数据 2022.01.25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 2021-12-30 医药行业 12 月动态报告：多因素共振驱动品牌中药价值回归 2021-11-26

4、医药行业 11 月动态报告：对 Omicron 无需过度悲观，关注检测、小分子药物与疫苗投资机会 2021-10-31 医药行业 10 月动态报告：三季度医药持仓仍处超配，重仓集中度提升 2021-09-29 医药行业 9 月动态报告：中成药集采开启，价格降幅预期温和 2021-08-23 医药行业 8 月动态报告：化学发光集采开启，进口替代有望提速 2021-08-02 医药行业 7 月动态报告：医药持仓占比提升，关注“创新+消费”主线 2021-07-02 医药行业 6 月动态报告：中西医联合疗法地位提升，关注中医板块投资机会 2021-05-31医药行业5月动态报告： ASCO2021摘

5、要发布，国内创新数质提升 2021-04-30 医药行业 4 月动态报告：内部业绩表现分化，美支持豁免疫苗专利影响或被高估 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目目 录录 一、四季度医药持仓占比继续下降，重仓集中一、四季度医药持仓占比继续下降，重仓集中度下降度下降 . 3 （一）21Q4 主动非债基金医药股持仓占比下降，处于低配状态 . 3 （二）重仓股数量与总市值环比减少，重仓集中度下降 . 5 二、行业运行数据短期受疫情影响，长期前景二、行业运行数据短期受疫情影响，长期前景看好看好 . 9 （一）我国医药制造业增速常年

6、高于 GDP，医疗费用占 GDP 比例远低于美国 . 9 1. 医药制造业收入增速再次超过 GDP 增速 . 9 2. 公立医院次均门诊费用和人均住院费用稳步提升 . 9 3. 医疗卫生费用占 GDP 比重稳步提升，但远低于美国 . 10 （二）行业经营数据分析 . 12 1. 2021 年以来医疗机构和医院业务量大幅反弹 . 12 2. 医保收支增速迅速恢复，商业健康险赔付额快速增长 . 14 三、行业面临的问题及建议三、行业面临的问题及建议 . 17 （一）现存问题分析 . 17 1. 医药企业多而不强，同质化竞争严重 . 17 2. 研发创新能力与国外相比仍存在较大差距 . 17 3.

7、辅助用药存在滥用，挤占医保基金对创新药的支付空间 . 17 （二）建议及对策 . 18 1. 加大深化改革力度，提升行业集中度 . 18 2. 加大创新扶持力度，严格专利保护制度 . 18 3. 加快建立辅助用药目录，重点监控使用情况 . 18 四四、医药行业在资本市场中的发展情况、医药行业在资本市场中的发展情况 . 19 （一）当前医药板块占 A 股总市值超过 7%，估值处于偏低水平 . 19 五五、投资策略及组合表现、投资策略及组合表现 . 20 六六、风险提示风险提示 . 20 9ZaXyXjWnVbYMBqRrQoO6M9R8OpNpPmOsQkPmMnPiNrRvN7NrQpPMYn

8、OmOuOsRqQ 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、一、四四季度医药持仓占比季度医药持仓占比继续继续下降，重仓集中度下降，重仓集中度下降下降 （一）（一）21Q4 主动非债基金医药股持仓占比主动非债基金医药股持仓占比下降，处于低配下降，处于低配状态状态 2021Q4 基金医药持仓比例基金医药持仓比例 11.62%，相较，相较 21Q3 下降下降 2.71pp。我们统计了所有主动非债基金所持的十大重仓股情况，基于重仓股（剔除港股）信息，我们测算的主动型非债券基金医药股持仓比例为 11.62%，相较 21Q3 下降 2

9、.7pp，相较 21Q2 下降 4.3pp，相较 21Q1 下降 3.2pp，相较 20Q4 下降 2.6pp， 2010 年至今的医药持仓变化如下图所示。 图图 1.1.1：基金医药持仓比例变化基金医药持仓比例变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 逐个剔除医疗医药健康主题基金后，逐个剔除医疗医药健康主题基金后， 21Q4主动型非债券基金的医药股持仓比重为主动型非债券基金的医药股持仓比重为 6.85%，相较相较 21Q3 下降下降 2.36pp。剔除行业基金后的主动型非债券基金的医药持仓比重在 20Q2 达到近3 年的最高点，21Q4 为 6.85%，环比下降 2.36pp，占比全行业

10、第五。各季度历史数据依次如下：21Q3 为 9.21%，21Q2 为 11.45%，21Q1 为 10.67%，20Q4 为 10.24%，20Q3 为 10.85%，20Q2 为 15.21%。 剔除行业主题基金后，主动型非债券基金中生物医药板块剔除行业主题基金后，主动型非债券基金中生物医药板块处于低配处于低配状态。状态。以 2021 年 12月 31 日市值计，医药板块市值占 A 股总市值比例为 8.73%，而剔除医疗医药健康行业主题基金后主动型非债券基金中医药股 21Q4 持仓比重为 6.85%，低于医药板块市值占比 1.9pp，处于低配状态。 0%5%10%15%20%25%医药持仓比

11、例（基于重仓股） 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 表表 1.1.1：21Q4 主动非债基金所持各行业总市值排序主动非债基金所持各行业总市值排序 主动非债基金行业排序主动非债基金行业排序 主动非债剔主动非债剔除医药医疗健康行业基金后排序除医药医疗健康行业基金后排序 排序排序 行业行业 持股总市值 （亿元）持股总市值 （亿元） 所占比重所占比重 排序排序 行业行业 持股总市值（亿持股总市值（亿元）元） 所占比重所占比重 1 电子 4178.84 15.55% 1 电子 4178.837908 16.42% 2 食品饮料 3

12、797.65 14.13% 2 食品饮料 3795.707253 14.91% 3 电气设备 3654.69 13.60% 3 电气设备 3652.231811 14.35% 4 医药生物医药生物 3123.26 11.62% 4 化工 1910.769033 7.51% 5 化工 1916.79 7.13% 5 医药生物医药生物 1744.370744 6.85% 6 有色金属 1074.63 4.00% 6 有色金属 1074.632146 4.22% 7 机械设备 967.55 3.60% 7 机械设备 945.9606196 3.72% 8 银行 858.22 3.19% 8 银行 8

13、58.2222476 3.37% 9 计算机 853.47 3.18% 9 计算机 852.5745609 3.35% 10 汽车 770.78 2.87% 10 汽车 770.7811577 3.03% 11 国防军工 718.55 2.67% 11 国防军工 718.5484343 2.82% 12 非银金融 631.45 2.35% 12 非银金融 631.4451298 2.48% 13 房地产 490.84 1.83% 13 房地产 490.8358181 1.93% 14 交通运输 441.31 1.64% 14 交通运输 441.3148386 1.73% 15 家用电器 435

14、.55 1.62% 15 家用电器 435.3699669 1.71% 16 传媒 432.58 1.61% 16 传媒 432.575751 1.70% 17 休闲服务 417.75 1.55% 17 休闲服务 417.4266964 1.64% 18 农林牧渔 402.74 1.50% 18 农林牧渔 402.736609 1.58% 19 建筑材料 313.18 1.17% 19 建筑材料 313.17581 1.23% 20 公用事业 276.01 1.03% 20 公用事业 275.996743 1.08% 21 通信 266.49 0.99% 21 通信 266.3220044 1

15、.05% 22 钢铁 215.33 0.80% 22 钢铁 215.325877 0.85% 23 轻工制造 213.41 0.79% 23 轻工制造 213.414786 0.84% 24 建筑装饰 145.06 0.54% 24 建筑装饰 145.060623 0.57% 25 纺织服装 87.40 0.33% 25 纺织服装 86.366783 0.34% 26 采掘 84.06 0.31% 26 采掘 84.06349906 0.33% 27 综合 83.25 0.31% 27 综合 82.569446 0.32% 28 商业贸易 17.04 0.06% 28 商业贸易 17.0418

16、34 0.07% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 （二）重仓股数量与总市值环比减少，重仓集中度（二）重仓股数量与总市值环比减少，重仓集中度下降下降 从基金重仓持有数量来看，从基金重仓持有数量来看，21Q4 主动非债基金重仓基金数排名前五的标的分别为药明康德（493 只）、迈瑞医疗（322 只）、凯莱英（169 只）、爱尔眼科（115 只）、九洲药业（109只）。重仓持有基金数量增幅最大的前十名分别为增幅最大的前十名分别为：爱美客（+56）、片仔癀（+41）、东阿阿胶（+39）

17、、山东药玻（+39）、华东医药（+34）、一心堂（+25）、诺唯赞（+19）、健民集团 （+17） 、 ST 国医 （+16） 、 楚天科技 （+16） 。 减幅最大的前十名分别为减幅最大的前十名分别为： 药明康德 （-346） 、智飞生物（-145）、泰格医药（-118）、爱尔眼科（-90）、通策医疗（-85）、药石科技（-82）、康龙化成（-76）、凯莱英（-47）、迈瑞医疗（-44）、长春高新（-40）。 从基金重仓持有市值来看，从基金重仓持有市值来看，21Q4 主动非债基金持股总市值排名前五的标的分别为药明康德（527.02 亿元）、迈瑞医疗（411.44 亿元）、凯莱英（228.66

18、 亿元）、爱尔眼科（185.7 亿元）和泰格医药（145.4 亿元）。其中持有市值增加最多的前十名分别为持有市值增加最多的前十名分别为：片仔癀（+68.57 亿元）、迈瑞医疗（+57.21 亿元）、爱美客（+40.29 亿元）、九洲药业（+38.39 亿元）、山东药玻（+25.95 亿元）、一心堂（+16.61 亿元）、东阿阿胶（+11.05 亿元）、康希诺（+10.92亿元）、健友股份（+9.29 亿元）、ST 国医（+8.79 亿元）。持有市值减少最多的前十名分别持有市值减少最多的前十名分别为为：药明康德（-228.27 亿元）、通策医疗（-94.37 亿元）、智飞生物（-93.82 亿元

19、）、爱尔眼科 （-90.51 亿元） 、 泰格医药 （-76.41 亿元） 、 康龙化成 （-75.1 亿元） 、 美迪西 （-47.85 亿元） 、药石科技（-32.41 亿元）、昭衍新药（-23.88 亿元）、欧普康视（-19 亿元）。 表表 1.2.1：21Q4 主动非债基金重仓股排序（按基金数量和持股市值排序）主动非债基金重仓股排序（按基金数量和持股市值排序） 序号序号 股票名称股票名称 重仓基金数量重仓基金数量 相比相比 21Q3 增减增减 序号序号 股票名称股票名称 持股总市值持股总市值(亿元亿元) 相比相比 21Q3 增减增减 （亿元）（亿元） 1 药明康德 493 -346 1

20、 药明康德 527.02 -228.27 2 迈瑞医疗 322 -44 2 迈瑞医疗 411.44 57.21 3 凯莱英 169 -47 3 凯莱英 228.66 -13.08 4 爱尔眼科 115 -90 4 爱尔眼科 185.70 -90.51 5 九洲药业 109 13 5 泰格医药 145.40 -76.41 6 智飞生物 101 -145 6 博腾股份 127.49 -6.24 7 博腾股份 99 -17 7 片仔癀 118.08 68.57 8 片仔癀 94 41 8 九洲药业 101.49 38.39 9 泰格医药 94 -118 9 康龙化成 91.39 -75.10 10

21、长春高新 93 -40 10 长春高新 89.43 -3.74 11 恒瑞医药 70 11 11 智飞生物 85.72 -93.82 12 普洛药业 59 -21 12 通策医疗 75.83 -94.37 13 爱美客 56 56 13 恒瑞医药 57.35 -0.27 14 东阿阿胶 53 39 14 普洛药业 46.68 -4.14 15 金域医学 47 10 15 爱美客 40.29 40.29 16 通策医疗 47 -85 16 健友股份 35.76 9.29 17 康龙化成 46 -76 17 金域医学 35.53 7.50 18 普利制药 44 14 18 康泰生物 31.42 -

22、6.19 19 山东药玻 44 39 19 欧普康视 30.90 -19.00 20 一心堂 43 25 20 山东药玻 30.52 25.95 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 21 欧普康视 42 -32 21 健帆生物 25.14 -5.57 22 健友股份 40 14 22 美迪西 23.51 -47.85 23 药石科技 39 -82 23 一心堂 21.99 16.61 24 华东医药 38 34 24 万泰生物 21.82 5.05 25 华海药业 37 14 25 药石科技 21.17 -32.41 26

23、 万泰生物 35 -9 26 普利制药 19.89 7.45 27 奕瑞科技 35 14 27 华海药业 18.66 4.37 28 美迪西 32 -26 28 奕瑞科技 18.38 5.71 29 新和成 32 4 29 云南白药 14.37 2.49 30 云南白药 31 11 30 键凯科技 13.98 5.12 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 21Q4 主动非债公募基金主动非债公募基金总计重仓医药股总计重仓医药股 3577 次，被重仓股数为次，被重仓股数为 182 只，持有总市值为只，持有总市值为3123.26 亿元。 对于亿元。 对于 21Q3， 主动非债公募基金总计重仓

24、医药股， 主动非债公募基金总计重仓医药股 4407 次， 被重仓股数为次， 被重仓股数为 161 只，只，持有总市值为持有总市值为 3633.68 亿元。具体对比来看：亿元。具体对比来看： 从前从前 30 名名&前前 20 名基金重仓股占比重仓总市值的情况来看，名基金重仓股占比重仓总市值的情况来看， 21Q4 前三十名重仓股票的持有市值占基金重仓持有医药股总市值的 86.3%；前二十重仓市值覆盖 79.9%，环比下降。对比 21Q3 情况：21Q3 前三十名重仓股票的持有市值占基金重仓持有医药股总市值的 90.7%；前二十重仓市值覆盖 85.1%。 从前从前 30 名名&前前 20 名基金重仓

25、股占比重仓股数量的情况来看，名基金重仓股占比重仓股数量的情况来看，21Q4 前三十名重仓医药股被重仓持有的频次占比达到 71.5%；前二十名重仓医药股被重仓持有的频次占比达到 61.4%，环比下降。对比 21Q3 情况：21Q3 前三十名重仓医药股被重仓持有的频次占比达到 81.5%；前二十名重仓医药股被重仓持有的频次占比达到 74.4%。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图图 1.2.1：基金重仓持有市值覆盖率（前基金重仓持有市值覆盖率（前 30 名名&前前 20 名）名） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图

26、图 1.2.2：基金重仓持有数量覆盖率（前基金重仓持有数量覆盖率（前 30 名名&前前 20 名）名） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%前30重仓股票市值占重仓总市值比例 前20重仓股票市值占重仓总市值比例 50%55%60%65%70%75%80%85%90%前30名股票覆盖重仓股数量比例 前20名股票覆盖重仓股数量比例 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 21Q4 主动非债基金医药股持仓占比继续下降，重仓股数量与持有总市值环比减少，重仓集中度下降，同时

27、，医药板块处于低配状态。总体来看，四季度医药热度明显降低，随着医保政策不断出台，医药板块整体情绪受到影响，相比于大消费板块走势偏弱。医药板块受到政策端的情绪面影响，依然处于底部区域。我们认为，随着估值和市场预期的迅速回调，医疗板块压力最大的时间已经过去， 临近年报和一季报密集披露期， 我们认为医药板块整体业绩水平大概率保持较快增长， 有望稳定市场信心， 在稳增长的大背景之下， 可关注板块估值修复性机会。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 二、二、行业运行数据行业运行数据短期受疫情影响短期受疫情影响，长期前景看好，长期前景

28、看好 （一一）我国医药制造业增速我国医药制造业增速常年常年高于高于 GDP，医疗费用占医疗费用占 GDP 比例远低于美国比例远低于美国 1. 医药制造业医药制造业收入收入增速增速再次超过再次超过 GDP 增速增速 近 10 年来，我国人民物质生活的改善，带动了持续不断的医疗升级需求，医药行业常年保持快于 GDP 增速的增长。医疗需求一方面来自于人口增加带来的基本医疗需求，另一方面来自于医疗升级需求带来的人均消费的提高。 随着基数增大， 我国医药制造业主营增速逐渐放缓，但仍然保持快于 GDP 的增速。同时，17、18 年收入增速提高与两票制下“低开转高开”有较大关系。2020 前三季度受疫情冲击

29、影响，医疗机构作为高风险地区纷纷限制营业，其他传染病也因为防疫措施得到遏制，医药需求大幅下滑，医药制造业收入增速大幅回落并低于GDP 增速，至第四季度才再次反超 GDP 现价累计增速。2021 年前三季度，医药制造业收入增速强劲复苏，且保持高于 GDP 的增速。 图图 2.1.1：中国医药制造业营业收入和中国医药制造业营业收入和 GDP 累计增速对比（现价计算）累计增速对比（现价计算） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 2. 公立医院公立医院次均次均门诊费门诊费用用和人均住院费用稳步提升和人均住院费用稳步提升 我国人均医疗费用稳步上升。我国人均医疗费用稳步上升。从 2013 年 6 月

30、至 2021 年 11 月，中国三级公立医院和二级公立医院医疗费用统计中，次均门诊费用从 253.0 元和 166.3 元分别提高到 344.1 元和 222.4元； 人均住院费用从 11717.2 元和 5016.3 元分别提高到 14465.9 元和 6872.0 元。 我们认为随着人们的健康意识逐步提高，以及人口老龄化带来的医疗需求增加，医疗需求将进一步升级，人均医疗费用将进一步上涨。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 图图 2.1.2：次均门诊费用统计（元）：次均门诊费用统计（元） 资料来源：Wind，中国银河

31、证券研究院 图图 2.1.3：人均住院费用统计（元）：人均住院费用统计（元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 3. 医疗卫生费用占医疗卫生费用占 GDP 比重比重稳步提升稳步提升，但但远低于美国远低于美国 2020 年我国卫生费用占年我国卫生费用占 GDP 比重比重 7.10%， 而美国， 而美国 2020 年占比则为年占比则为 19.70%。 近 10 年来，我国卫生费用占 GDP 比重呈逐年上升趋势，从 2010 年的 4.89%提升至 2020 年的 7.10%。不过对比美国，我国卫生费用占 GDP 比重依然较低。预计随着医疗升级需求的增长，我国卫生费用占 GDP 比重仍有提升空

32、间。不过由于美国医疗费用虚高问题严重，预计我国卫生费用占GDP 比值最终不会提升至美国那样的高水平。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 图图 2.1.4：中国卫生费用（亿元：中国卫生费用（亿元）和占）和占 GDP 比重比重 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图图 2.1.5：美国卫生费用（亿元）和占：美国卫生费用（亿元）和占 GDP 比重比重 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 （二二）行业经营数据分

33、析）行业经营数据分析 1. 2021 年年以来以来医疗机构和医院业务量医疗机构和医院业务量大幅反弹大幅反弹 自 2016 年至 2019 年医疗机构服务数据增速维持低位运行。2020 年受新冠疫情影响，医疗服务数据大幅下滑，2021 年医疗服务数据大幅反弹。 2020年年1-11月医疗机构业务量增速大幅下滑， 主要是受新冠疫情影响， 但降幅逐步收窄。月医疗机构业务量增速大幅下滑， 主要是受新冠疫情影响， 但降幅逐步收窄。2020 年 1-11 月医疗机构诊疗人次下降 11.5%，出院人数下降 10.7%，原因主要系受 2020 年新冠疫情影响，人员流动停滞，医疗机构作为高风险场所缩减日常诊疗服

34、务，同时 2020 年的防疫措施也抑制了其他传染病的发病率。 从单月数据来看， 11 月份医疗服务数据环比大幅上升，可能是受冬季感冒疾病多发的影响。11 月份全国医疗卫生机构诊疗人次环比提高 5.1%；出院人数环比提高 6.8%。 2021 年年 1-11 月医疗机构业务量增速大幅反弹， 主要是月医疗机构业务量增速大幅反弹， 主要是因为去年同期受新冠疫情影响基数因为去年同期受新冠疫情影响基数较低较低。 2021 年 1-11 月医疗机构诊疗人次达 60.5 亿人次， 同比上升 22.4%； 出院人数达 22206.5万人，同比上升 8.0%。2020 年同期受新冠疫情影响，人员流动停滞，医疗机

35、构作为高风险场所缩减日常诊疗服务，同时防疫措施也抑制了其他传染病的发病率，导致 2020 年基数较小。医疗机构服务数据大幅反弹， 主要是因为国内疫情控制措施得力， 建议关注受防疫政策压制较多的传染病等疾病诊疗用药反弹机遇。 图图 2.2.1：全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况：全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况 资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 图图 2.2.2：全国医院诊疗人次变化情况：全国医院诊疗人次变化情况 资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 图图 2.2.3：全国医疗卫：

36、全国医疗卫生机构出院人数变化情况生机构出院人数变化情况 资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 图图 2.2.4：全国医院出院人数变化情况：全国医院出院人数变化情况 资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 2. 医保医保收支增速收支增速迅速恢复迅速恢复，商业健康险，商业健康险赔付额快速赔付额快速增长增长 2020 年医保收支受疫情影响较大，收支增速均下滑。医保局的最新口径中医保基金包含生育保险，2020 全年医保基金收入 24846 亿元，同比上升 1.7%；医保基金支出 21032 亿元

37、，同比上升 0.9%。2020 年医保基金收入大幅下滑，主要是因为疫情停工停产，各地纷纷出台政策允许暂缓缴纳社保基金。 医保基金支出增速也大幅放缓， 虽然新冠肺炎会占用一些医疗资源，但是整体而言医疗服务量总体下滑导致医保基金支出增速放缓。 为减轻企业负担， 支持复工复产，2020 年阶段性减半征收职工医保单位缴费，2-7 月份为 975 万家参保单位累计减征 1649亿元，其中为企业减征超 1500 亿元。为全力做好疫情防控工作，各地医保部门向新冠肺炎患者定点收治机构预拨专项资金 194 亿元，2020 年累计结算新冠肺炎患者医疗费用 28.4 亿元，其中，医保基金支付 16.3 亿元。 20

38、21 年 1-11 月医保收入 24682.32 亿元，同比增长 16.00%；医保支出 20812.65 亿元，同比增长 13.10%。随着国内疫情控制成功，社保缴费和医疗服务回归常态，医保基金收支增速明显摆脱了疫情影响。医保收入额和增速均超过医保支出，医保基金短期压力不大。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 图图 2.2.5：医保基金：医保基金收入收入 资料来源：医保局，中国银河证券研究院 图图 2.2.6：医保基金支出：医保基金支出 资料来源：医保局，中国银河证券研究院 2021 年 1-11 月健康险筹资额 7

39、895.52 亿元，同比增长 3.32%；赔付额 3659.60 亿元，同比增长 44.58%。今年前 11 月赔付增速较快主要是因为去年赔付额基数受疫情影响相对偏低。除2020 年因新冠疫情导致增速有所下滑，近年来健康险筹资额和赔付额均保持较快增长。2019年健康险筹资 7066 亿元，同比增长 29.70%；2020 全年健康险筹资额 8172.71 亿元，同比增长15.66%。2019 年健康险赔付 2351 亿元，同比增长 34.78%；2020 年健康险赔付额 2921.16 亿元，同比增长 24.25%。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国

40、银河证券股份公司免责声明。 16 图图 2.2.7：健康险筹资额（亿元）及增速：健康险筹资额（亿元）及增速 资料来源：保监会，中国银河证券研究院 图图 2.2.8：健康险赔付额（亿元）及增速：健康险赔付额（亿元）及增速 资料来源：保监会，中国银河证券研究院 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 17 三三、行业面临的问题及建议行业面临的问题及建议 （一）（一）现存问题现存问题分析分析 1. 医药企业多而不强，同质化竞争严重医药企业多而不强，同质化竞争严重 和发达国家相比，我国医药行业集中度较低。在产品方面，高附加值和高技术含量的

41、独家产品少，缺乏能进入国际市场的品种。大量企业在非专利药物上低水平重复建设，造成资金和资源的浪费。由于大量企业产品同质化严重，在市场竞争中打价格战，导致我国制药企业整体的市场开发能力及利润率都略偏低。 2. 研发创新能力与国外相比仍存在较大差距研发创新能力与国外相比仍存在较大差距 我们整理了全世界范围的医药国际巨头、部分重要的创新药企、仿制药企及械企的研发我们整理了全世界范围的医药国际巨头、部分重要的创新药企、仿制药企及械企的研发费用情况， 并与费用情况， 并与 A 股股医药板块做以对比， 发现我国研发创新能力与国外相比仍存在较大差距医药板块做以对比， 发现我国研发创新能力与国外相比仍存在较大

42、差距。 国际大型药企国际大型药企 2018 财年平均研发费用财年平均研发费用 37.5 亿美元，研发费用占收比中位数亿美元，研发费用占收比中位数 16.10%。我们整理了国际市场上 40 个市值较大的药企的研发费用占比情况，详情见附表 1，2018 财年平均研发费用 37.5 亿美元，研发投入强度上：1. 国际医药巨头研发费用占总收入比重之中位数国际医药巨头研发费用占总收入比重之中位数可达可达 16.1%，最低也有 7.2%，研发费用占总收入比重最高为阿斯利康（26.4%），研发费用绝对值前三甲为罗氏、强生、诺华，其研发费用可达百亿美元量级百亿美元量级。2. 国际上市值较大的创国际上市值较大的

43、创新药企研新药企研发费用占总收入比重中位数可达发费用占总收入比重中位数可达 24.5%，最高比例为福泰制药的 46.5%，最低也有10.6%。3. 器械企业相对研发费用占比较低，中位数为器械企业相对研发费用占比较低，中位数为 8.0%，最低为 2.0%，最高为 18.7%（Illumina）。4. 仿制药企对研发投入也相当重视仿制药企对研发投入也相当重视，其研发费用占总收入比重的中位数也有7.9%，最低为 2.0%，最高为 14.0%。 国内药企研发支出的绝对值和占收入比重与国际一流水平还存在较大距离，发展空间广国内药企研发支出的绝对值和占收入比重与国际一流水平还存在较大距离，发展空间广阔。阔

44、。我们整理了 A 股市场研发投入排名前 50 的上市公司的近年来研发投入情况，详情见附表2。前 50 大企业 18 年的研发费用均值为 4.25 亿元，研发费用占收比中位数为 5.93%。即使是国内医药研发第一股恒瑞医药，18 年的研发支出已超过 26 亿元，但与国际巨头相比仍有较大差异。可见目前 A 股医药板块的研发投入整体看与国际先进水平存在较大距离，仍有较大发展空间，这也昭示着 A 股 CRO、CMO 行业的广阔发展空间。 表表 4.1.1：18 财年国内外大型药企研发费用及研发投入强度比较财年国内外大型药企研发费用及研发投入强度比较 平均研发费用平均研发费用 研发费用占收入比重中位数研

45、发费用占收入比重中位数 国际大型药企 37.5 亿美元 16.10% 国内大型药企 4.3 亿元 5.93% 资料来源：Bloomberg，中国银河证券研究院 注：国际大型药企样本取自40个市值较大的公司，国内大型药企取自研发投入排名前50的公司。 3. 辅助用药存在滥用，挤占医保基金对创新药的支付空间辅助用药存在滥用，挤占医保基金对创新药的支付空间 辅助用药是滥用药的重灾区。辅助用药是滥用药的重灾区。我国药企创新能力较弱，用药结构与国际差异较大。通过对比国内外不同类型药物的用药规模， 可以发现我国的用药结构与国际市场差异较大： 我国排 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务

46、必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 18 名前两位的分别是其他（主要是中药和辅助用药）和全身性抗感染药（主要为抗生素），而国际市场上则为抗肿瘤和免疫调节剂以及消化道和代谢用药（包括糖尿病用药）。米内网数据显示，2016 年在我国城市医院销量排名前 20 的药品中，有近一半为各地辅助用药和重点监控品种，包括：注射用血栓通、丹红注射液、喜炎平注射液等。大品种辅助用药长期以来占用大量医保资源，如果不加以限制，必将挤占医保基金对创新药等治疗性用药的倾斜能力。 （二）（二）建议及对策建议及对策 1. 加大加大深化改革力度，深化改革力度，提升行业集中度提升行业集中度 深化改革多措并举，深化改革

47、多措并举，提升行业集中度提升行业集中度。通过改革摆脱产能过剩，加快推进供给侧改革，将资源要素从产能过剩的、增长空间有限的企业中释放出来。行业兼并重组，淘汰落后产能企业，加快清理推出市场，提升行业集中度。 2. 加大创新扶持力度加大创新扶持力度，严格专利保护，严格专利保护制度制度 进一步鼓励研发创新，进一步鼓励研发创新，严格专利保护制度严格专利保护制度。创新是医药行业的永恒主题。全球范围来看，医药行业的投资机会紧密围绕创新展开。 重磅新药可带来丰厚的经济效益， 因此创新药研发对全球医药巨头意义非凡。从投入方面，国家会持续投入，鼓励创新，例如“863 计划”、“973 计划”、“自然科学基金”以及

48、“重大新药创制项目”等。从政策方面，如研发费用加计扣除等，进一步激励药企研发创新，加大创新扶持力度。从药物审评方面，对于创新药的审评，政策应持续支持， 加速创新药的审批上市过程。 另外， 我们认为， 鉴于欧美发达国家的创新药发展经验，未来医保可对创新药上市后给予特殊政策，专利保护、知识产权保护方面将更加严格，且税收方面亦应给予创新药企业更大的支持。 3. 加快建立辅助用药目录，重点监控使用情况加快建立辅助用药目录，重点监控使用情况 加快建立辅助用药目录，重点监控辅助用药使用情况，加速医保支付“腾龙换鸟”。加快建立辅助用药目录，重点监控辅助用药使用情况，加速医保支付“腾龙换鸟”。加快建立辅助用药

49、目录，加强医疗机构辅助用药临床应用管理，规范辅助用药临床应用行为，促进临床合理用药。辅助用药将会面临更加严格的医保控费压力。根据卫健委于 2018 年 12 月12 日发布的关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知，目前各省已经上报各辖区用量排名前 20 的辅助用药品种，国家应加速制定全国辅助用药目录并公布。我们认为，辅助用药目录的制定将会使辅助用药大品种受到更为严格的监控， 无论是使用量上还是医保支付上都会有更为严格的约束，加速医保支付“腾笼换鸟”，未来非治疗性用药的空间将会被更严厉的压缩。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 19 四四、医药行业在资本市场中的发展情况医药行业在资本市场中的发展情况 （一）（一）当前当前医药板块占医药板块占 A 股总市值股总市值超过超过 7%，估值处于，估值处于偏低偏低水平水平 截至截至 12 月月 28 日， 医药上市公司市值占比日， 医药上市公司市值占比 A 股整体的股整体的 7.51%。 截至到 2022 年 1 月 25 日，市值突破 2500 亿的医药公司有 3 家，分别为迈瑞医疗（4145.51 亿元）、药明康德（3242.41亿元）、恒瑞医药（2738.77 亿元）。此外还有 9 家公司市值在 1000-2500 亿之间。 截至 2022 年 1 月 25 日，