1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 研究报告 岭南股份（002717） 2020-2-25 主业回暖主业回暖上市公司及其控股股东、实际控制人最近12 个月内未受到过证 券交易所的公开谴责。上市公司最近一年及一期财务会计报告被注册会计师出具无保留意见审计报告 102% 103% 104% 105% 106% 107% 108% 109% 110% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 201620172018 承诺净利润(万元)实际净利润(万元)完成率 请阅读最后评级说明和重要声明 16 / 20 公司研

2、究深度报告 5 上市公司最近上市公司最近 3 个会计年度内发行股份及募集资金投向的业务和资产，不得作为拟分拆所属子公司的主要业务和资产，但拟分拆所个会计年度内发行股份及募集资金投向的业务和资产，不得作为拟分拆所属子公司的主要业务和资产，但拟分拆所 属子公司最近属子公司最近 3 个会计年度使用募集资金合计不超过其净资产个会计年度使用募集资金合计不超过其净资产 10%的除外；上市公司最近的除外；上市公司最近 3 个会计年度内通过重大资产重组购买个会计年度内通过重大资产重组购买 的业务和资产，不得作为拟分拆所属子公司的主要业务和资产。所属子公司主要从事金融业务的，上市公司不得分拆该子公司上市。的业务

3、和资产，不得作为拟分拆所属子公司的主要业务和资产。所属子公司主要从事金融业务的，上市公司不得分拆该子公司上市。 6 上市公司董事、高级管理人员及其关联方持有拟分拆所属子公司的股份，合计不得超过所属子公司分拆上市前总股本的 10；上市 公司拟分拆所属子公司董事、高级管理人员及其关联方持有拟分拆所属子公司的股份，合计不得超过所属子公司分拆上市前总股本的 30%。 7 上市公司应当充分披露并说明：本次分拆有利于上市公司突出主业、增强独立性。本次分拆后，上市公司与拟分拆所属子公司均符合 中国证监会、证券交易所关于同业竞争、关联交易的监管要求，且资产、财务、机构方面相互独立，高级管理人员、财务人员不存在

4、 交叉任职，独立性方面不存在其他严重缺陷。 资料来源： 证监会，长江证券研究所 恒润集团恒润集团目前已目前已整体变更为股份公司整体变更为股份公司。2020 年 1 月公司发布关于控股子公司股份制改 造的公告，恒润集团整体变更为股份公司，为其在合适的时机选择符合股东利益及战略 规划的发展路径奠定基础。 恒润集团净资产为 5.48 亿元， 按 1:0.383 的比例折为股份公 司注册资本，即股份公司注册资本为 2.10 亿元，共计 2.10 亿股，整体变更后岭南股份 持有 1.89 亿股，持股比例 90.03%。 表 10：恒润集团股份制改造前后股东及持股情况 序号序号 股东（发起人）股东（发起人

5、） 整体变更前整体变更前 出资额出资额 整体变更后整体变更后 出资额出资额 整体变更后持股数整体变更后持股数 （万股）（万股） 整体变更前后整体变更前后 持股比例持股比例 1 岭南生态文旅股份有限公司 18,906.40 18,906.40 18,906.40 90.03% 2 合肥泽恒企业管理咨询合伙企业（有限合伙） 800 800 800 3.81% 3 安徽省中安海外技术引进投资合伙企业（有限合伙） 766.5 766.5 766.5 3.65% 4 合肥市创新科技风险投资有限公司 94.5 94.5 94.5 0.45% 5 滁州中安创投新兴产业基金合伙企业（有限合伙） 189 189

6、 189 0.90% 6 宁波梅山保税港区春阳启杨股权投资合伙企业（有限合 伙） 243.6 243.6 243.6 1.16% 合计 21,000 21,000 21,000 100% 资料来源： 公司公告，长江证券研究所 微传播：搭乘传媒东风，估值有望持续催化 公司 2017 年以 2.47 亿元参股微传播公司（目前持股比例 21.86%） ，微传播目前在新 三板上市，主营业务为互联网自媒体营销及广告业务，主要通过微信、微博等平台为客 户提供品牌营销及推广服务， 收入源自为客户提供在自媒体平台上的采购广告服务所收 取的服务费。A 股对标企业包括引力传媒、中广天择等。 具体业务方面，微传播曾

7、为猫眼电影提供线上用户推广、线上口碑传播服务，以提高产 品曝光度，最终实现 50 家媒体转载新闻稿，33 位媒体、名人、意见领袖出席活动，增 加真实粉丝 170363 人；以及为交通银行提供主品牌宣传、主题信用卡推广服务，最终 效果表现为增加其品牌曝光度、扩大品牌影响力、提高品牌信任度，以及提高信用卡的 申办人数。 请阅读最后评级说明和重要声明 17 / 20 公司研究深度报告 图 24：微传播部分成功案例一览 资料来源：德马吉官网，长江证券研究所 表 11：微传播及部分对标上市企业一览 序号序号 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值总市值 (亿元亿元) 2018年总收入年总收入 (亿元

8、亿元) 2018年净利润年净利润 (亿元亿元) 市盈率市盈率PE (TTM) 总收入三年复合增长率总收入三年复合增长率 (%) 净利润三年复合增长率净利润三年复合增长率 (%) 1 430193.OC 微传播 3.12 4.09 1.08 2.8 102.79 85.46 2 603598.SH 引力传媒 44.38 31.30 0.57 66.3 19.16 27.77 3 603721.SH 中广天择 41.43 3.12 0.27 -832 2.74 -10.42 资料来源： Wind，长江证券研究所 注：数据截至 2020.2.25 自去年“双十二”之后，网红电商直播和内容多元变现受到

9、热捧，网红经济概念股估值自去年“双十二”之后，网红电商直播和内容多元变现受到热捧，网红经济概念股估值 持续提升，去年“双十二”至今（持续提升，去年“双十二”至今（2.25） ，引力传媒、中广天择，引力传媒、中广天择累计涨幅累计涨幅分别分别 101%、 102%。微传播微传播 2018 年分别实现营收、归属净利润年分别实现营收、归属净利润 4.1 亿元、亿元、1.1 亿元，已初具规模，亿元，已初具规模， 随着随着传媒传媒网红概念板块网红概念板块的持续催化的持续催化，有望助力公司整体估值实现进一步提升。，有望助力公司整体估值实现进一步提升。 图 25：微传播近年营收及同比（亿元） 图 26：微传播

10、近年归属净利润及同比（亿元） 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 20019H1 营业收入营收同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 20019H1 归属净利润利润同比 请阅读最后评级说明和重要声明 18 / 20 公司研究深度报告 主业复苏+新兴业务蓬勃发展，公司

11、价值待重估 随着我国工业化见顶、城镇化的持续推进，中长期为公司生态环境主业带来持续需求， 短期而言 2020 年作为十三五及全面建成小康社会收官之年， 基建稳增长意愿更加充分， 今年 Q1 地方政府专项债投向基建尤其是生态环境领域较往年明显增加，叠加再融资新 政出台及可转债转股有望助力公司实现降杠杆，从而为新一轮扩张打下良好基础，公司 生态环境主业正迎来底部复苏；新兴业务方面，子公司恒润集团及德马吉近年经营均稳 健向上，且满足分拆上市条件，参股公司微传播搭乘传媒东风，估值有望持续催化，最 终共同助力公司价值迎来重估。 若按照分部估值法，预计公司 2020 年园林主业归属净利润 3.0 亿元、恒

12、润集团、德马 吉及微传播合计贡献约 2.0 亿元，参考同类企业估值情况，对应园林主业 PE 估值给予 20 倍，恒润、德马吉及微传播均给予 30 倍，则对应市值为 120 亿元，较当前公司 85 亿市值仍具备 42%提升空间。预计公司 2019-2020 年 EPS 为 0.28、0.33 元1，对应 2019/02/25 股价 PE 分别为 19.59 倍、16.95 倍， 维持“买入”评级。 表 12：公司分部估值合计约 120 亿元 业务业务 2020E归属净利润归属净利润 对应对应PE 对应市值对应市值 园林主业 3.0 20.0 60.0 新兴业务 2.0 30.0 60.0 合计

13、5.0 - 120.0 资料来源： Wind，长江证券研究所 注：当前 22 家园林企业整体 PE 估值（ttm，剔除负值）约为 23 倍，此处假设公司园林业务总体估值为 20 倍；新兴业务估值参考华强方特（15.6 倍） 、易尚展示（71.6 倍） 、引力传媒 66.3 倍，综合假设公司新兴业务 总体估值为 30 倍。 1披露的 EPS 采用加权平均口径，报告估值模型中采用公司最新股本计算。 请阅读最后评级说明和重要声明 19 / 20 公司研究深度报告 主要财务指标 主要财务指标 Table_Profit 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8843 782

14、5 8557 9556 增长率() 85% -12% 9% 12% 归属母公司所有者净利润（百万元） 779 433 500 615 增长率() 53% -44% 15% 23% 每股收益(元) 0.51 0.28 0.33 0.40 净资产收益率（） 17% 9% 9% 10% 财务报表及指标预测 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 8843 7825 8557 9556 货币资金 2033 1800 1850 1900 营业成本 6630 5939 6472 7222 交易

15、性金融资产 0 0 0 0 毛利毛利 2213 1886 2084 2334 应收账款 3075 4288 4571 4975 营业收入 25% 24% 24% 24% 存货 5175 5727 6029 6332 营业税金及附加 18 16 17 19 预付账款 37 59 65 72 营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产 614 637 647 665 销售费用 176 172 180 205 流动资产合计 流动资产合计 10934 12511 13162 13944 营业收入 2% 2% 2% 2% 可供出售金融资产 173 173 173 173 管理费用 511 548 5

16、65 602 持有至到期投资 0 0 0 0 营业收入 6% 7% 7% 6% 长期股权投资 1394 1894 2294 2594 财务费用 218 271 353 397 投资性房地产 0 0 0 0 营业收入 2% 3% 4% 4% 固定资产合计 366 435 477 516 资产减值损失 160 149 153 142 无形资产 24 32 38 44 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 1097 1097 1097 1097 投资收益 13 13 15 15 递延所得税资产 92 92 92 92 营业利润营业利润 922 509 588 726 其他非流动资产 2304 31

17、14 3624 4034 营业收入 10% 7% 7% 8% 资产总计 资产总计 16385 19348 20958 22493 营业外收支 7 5 7 5 短期贷款 2153 3258 3688 3857 利润总额利润总额 929 514 595 731 应付款项 6294 7159 7093 7321 营业收入 11% 7% 7% 8% 预收账款 159 117 128 143 所得税费用 130 72 83 102 应付职工薪酬 138 119 129 144 净利润 799 442 512 629 应交税费 574 446 488 545 归属于母公司所有者的净归属于母公司所有者的净

18、利润利润 779 433 500 615 其他流动负债 1059 1238 1439 1531 流动负债合计 流动负债合计 10377 12337 12966 13542 少数股东损益 21 9 12 14 长期借款 473 973 1373 1673 EPS（元（元/股）股） 0.51 0.28 0.33 0.40 应付债券 608 608 608 608 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 递延所得税负债 5 5 5 5 2018A 2019E 2020E 2021E 其他非流动负债 292 353 423 453 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 116 -397 285 63

19、1 负债合计 负债合计 11755 14276 15374 16281 取得投资收益 收回现金 0 13 15 15 归属于母公司 所有者权益 4505 4937 5437 6052 长期股权投资 -758 -500 -400 -300 少数股东权益 125 135 147 161 无形资产投资 46 -10 -10 -10 股东权益 股东权益 4630 5072 5584 6212 固定资产投资 -82 -100 -80 -80 负债及股东权益 负债及股东权益 16385 19348 20958 22493 其他 -345 -805 -503 -405 基本指标 基本指标 投资活动现金流净额

20、投资活动现金流净额 -1138 -1402 -978 -780 2018A 2019E 2020E 2021E 债券融资 650 0 0 0 EPS 0.51 0.28 0.33 0.40 股权融资 220 0 0 0 BVPS 2.93 3.22 3.54 3.94 银行贷款增加（减少） 872 1605 830 470 PE 10.88 19.59 16.95 13.79 筹资成本 -269 -275 -357 -400 PEG 0.21 1.09 0.60 其他 282 235 270 130 PB 1.88 1.72 1.56 1.40 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 1754

21、1565 743 199 EV/EBITDA 5.78 10.20 9.53 8.64 现金净流量现金净流量 732 -233 50 50 ROE 17% 9% 9% 10% 联系我们 Table_contact 上海 武汉 浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层（200122） 武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼（430015） 北京 深圳 西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层（100032） 深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 （518048） 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业

22、态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理 解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此 声明。 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。 本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告 的信息均来源于公开资料， 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证， 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。 本公司已力求报告内容的客观、 公正，但文中的观

23、点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征 价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不 应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析 方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做 出修改，投资者

24、应当自行关注相应的更新或修改。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告 进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授 权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性

25、指数的涨跌幅为基准，投资建议的评 级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使 我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数 （针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。