1、2022 年深度行业分析研究报告 - 2 - 内容目录内容目录 一、公司致力于打造特种工程塑料平台 .5 1.1 改性塑料起家，逐步拓展特种工程塑料业务 .5 1.2 特种工程塑料：平台化建设逐渐成形 .5 1.3 股权激励计划落地，彰显公司持续发展信心 .8 二、特种工程塑料：LCP、高温尼龙、聚砜、聚芳醚酮进口替代正在进行时 .8 2.1LCP：性能优异的液晶高分子材料，国产替代进程有望加速 .9 2.2 高温尼龙：以塑带钢的高性能材料，未来替代空间广阔 .13 2.3 聚砜：下游应用广泛，国内产能大幅扩张 .17 2.4 聚醚醚酮：金字塔顶端的特种工程塑料之一，国内需求快速增长 .19

2、2.5 聚醚酮酮：性能独特的聚芳醚酮类产品，在航空航天、3D 打印等领域具备应用前景.22 三、改性塑料：盈利相对稳定，客户结构优化 .23 3.1 行业格局分散，结构优化有望带动需求增长 .24 3.2 盈利相对稳定，近两年受油价影响较大 .25 3.3 持续加大研发投入，客户结构不断优化 .27 图表目录图表目录 图表 1：公司近年来的主要发展历程 .5 图表 2：公司 LCP 树脂不同熔融温度与热变形度的关系 .6 图表 3：公司 LCP规格等级组合.6 图表 4：公司 LCP销量（吨） .6 图表 5：公司 LCP业务净利润（百万元）.6 图表 6：公司部分合资/参股公司 .6 图表

3、7：公司特种工程塑料产能规划 .7 图表 8：浙江科赛营收情况（百万元）.8 图表 9：浙江科赛净利润情况（百万元） .8 图表 10：浙江科赛业绩对赌与完成情况（万元）.8 图表 11：常用工程塑料金字塔图形 .9 图表 12：LCP产品优异性能.9 图表 13：按耐热性分不同型号 TLCP .10 图表 14：典型 SMT 连接器用的代表性树脂的特性比较.10 图表 15：2018 年 LCP下游应用领域分布. 11 图表 16：我国 LCP需求量预测（万吨） . 11 jXyWoYmPpPrRpPbRcMbRpNrRsQmOeRmMmOjMrRvNaQmMuNvPsPsOvPpMrQ -

4、 3 - 图表 17：LCP下游具体应用领域. 11 图表 18：宝理 LCP产品在手机端的应用 . 11 图表 19：注塑工艺路线图.12 图表 20：国内部分企业 LCP发展历程.12 图表 21：全球目前 LCP产能统计.12 图表 22：全球未来 LCP新增产能统计（吨） .13 图表 23：沃特股份和金发科技 LCP销量情况（吨）.13 图表 24：高温尼龙的特性介绍.13 图表 25：商业化较成熟的高温尼龙产品比较.14 图表 26：日本可乐丽 PA9T 产品在电子电气领域的应用 .15 图表 27：日本可乐丽 PA9T 产品在汽车领域的应用 .15 图表 28：全球主要高温尼龙企

5、业（17 家）的聚合工艺 .15 图表 29：海外高温尼龙主要企业情况 .16 图表 30：2021 年国内高温尼龙主要企业情况 .16 图表 31：国内高温尼龙新增产能情况（万吨） .16 图表 32：汽车行业认证周期远长于家电（以禾昌聚合改性塑料为例） .17 图表 33：聚砜系列产品结构式.18 图表 34：巴斯夫聚砜产品执行标准.18 图表 35：聚砜的应用领域.19 图表 36：全球聚砜产能统计 .19 图表 37：PAEK各类结构式.19 图表 38：2019 年全球 PEEK需求结构 .20 图表 39：我国 PEEK消费量情况（吨） .20 图表 40：PEEK部分工艺难点 .

6、20 图表 41：2019 年 PEEK供给格局 .21 图表 42：PEEK全球产能布局 .21 图表 43：威格斯和中研股份 PEEK销量、价格对比.22 图表 44：威格斯和中研股份 PEEK毛利率对比.22 图表 45：威格斯工业与医疗 PEEK售价（万元/吨）.22 图表 46：威格斯工业与医疗 PEEK毛利率（%） .22 图表 47：PAEK市场规模（百万美元） .23 图表 48：PAEK类 3D 打印材料市场容量（百万美元）.23 图表 49：凯盛新材 2000 吨聚醚酮酮项目盈利预期 .23 图表 50：改性塑料技术的作用.24 图表 51：主要的塑料改性方法.24 图表

7、52：2020 年我国部分企业改性塑料产量（万吨） .24 图表 53：我国改性塑料产量及改性化率情况（万吨）.24 图表 54：我国汽车领域改性塑料使用量统计（万吨）.25 图表 55：我国家电领域改性塑料使用量统计（万吨）.25 - 4 - 图表 56：禾昌聚合改性塑料产品在不同领域的毛利率差异.25 图表 57：公司改性塑料产品分类 .26 图表 58：公司改性塑料产品收入结构 .26 图表 59：公司两类改性塑料产品毛利率情况.26 图表 60：公司改性塑料毛利率与油价变动的关系.27 图表 61：可比公司改性塑料产品毛利率情况.27 图表 62：公司研发费用率在行业中较高.27 图表

8、 63：公司产品开发应用情况 .27 图表 64：公司营收及毛利率预测拆分 .28 图表 65：可比公司估值对比 .30 - 5 - 一、一、公司致力于公司致力于打造特种工程塑料平台打造特种工程塑料平台 1.1 改性塑料起家改性塑料起家，逐步逐步拓展特种工程塑料业务拓展特种工程塑料业务 沃特股份成立于 2001 年，2017 年于深交所上市，公司以改性塑料起家，主营产品有工程塑料合金和改性通用塑料两类，主要用于电子电器、家电、光伏等领域。2014 年公司收购韩国三星 LCP 项目，开始布局特种工程塑料领域，2019 年收购 PTFE 生产企业浙江科赛，同年在重庆投资建设万吨级高温尼龙和聚砜项目

9、，向特种工程塑料平台型企业迈进。 图表图表1：公司近年来的主要发展历程公司近年来的主要发展历程 来源：公司官网，国金证券研究所 公司在全国布局公司在全国布局五五大生产基地，夯实改性塑料的同时拓展特种工程塑料业大生产基地，夯实改性塑料的同时拓展特种工程塑料业务。务。公司以深圳为总部，下设华南，华东，西南分公司、子公司及控股公司，其中华南基地以惠州沃特新材料和沃特惠州分公司为主要生产基地，主要负责公司改性通用塑料、改性工程塑料的生产；华东基地包括江苏沃特新材料、沃特特种和浙江科赛三家子公司，其中江苏沃特新材料为公司IPO 募投项目承接单位，主要进行改性通用塑料、改性工程塑料的生产。沃特特种是公司目

10、前 LCP 产品的主要生产基地，名义产能 0.8 万吨。浙江科赛为公司 2019 年收购的一家主营聚四氟乙烯制品的企业，拥有 PTFE产能 0.3 万吨，在建 1 万吨；西南基地位于重庆市长寿经济技术开发区内，是公司未来特种工程塑料的主阵地，目前已投或在建产能包括 2 万吨 LCP、1 万吨高温尼龙、1 万吨聚砜以及 0.2 万吨聚芳醚酮。 1.2 特种工程塑料：平台化建设特种工程塑料：平台化建设逐渐逐渐成形成形 公司以公司以液晶高分子液晶高分子（LCP）产品切入特种工程塑料行业。产品切入特种工程塑料行业。公司 2014 年收购三星精密 3000 吨/年 LCP 生产线，正式切入特种工程塑料行

11、业，经过多年的技术消化与产线调试，产品于 2017 年投入市场。公司目前已拥有连续法生产 I 型、II 型、III 型全系列 LCP 树脂及其复合材料制备技术，注塑级 LCP 产品已应用于基站、笔记本电脑、手机移动终端产品部件等领域，薄膜级 LCP 树脂也已与下游客户合作完成薄膜制备及电学性能和力学机械性能等指标测试工作，为公司 LCP 材料未来在 5G、传感器及其它精密电子领域的应用提供扎实的基础。 20142014年年投资建设江苏沃特新材投资建设江苏沃特新材料科技有限公司（募投料科技有限公司（募投项目），同年，收购韩项目），同年，收购韩国三星国三星LCPLCP项目，成立项目，成立江苏沃特特

12、种材料制造江苏沃特特种材料制造有限公司，并于有限公司，并于20162016年年投产运营。投产运营。20172017年年在深交所在深交所A A股挂牌上市。股挂牌上市。20192019年年控股控股PTFEPTFE行业领军企业行业领军企业浙江科赛浙江科赛51%51%的股权；的股权；以重庆沃特智成、重庆以重庆沃特智成、重庆沃特智合为依托，投资沃特智合为依托，投资建设万吨级建设万吨级PPAPPA项目、项目、万吨级万吨级PPSUPPSU项目。项目。20202020年年重庆沃特智成承担国家发改重庆沃特智成承担国家发改委重大技术攻关项目，同年，委重大技术攻关项目，同年，成立重庆沃特智荣，投资建成立重庆沃特智荣

13、，投资建设设1010万平米级特种高分子薄万平米级特种高分子薄膜材料。膜材料。20212021年年重庆沃特合成项目投产。重庆沃特合成项目投产。LCPLCP新增新增2000020000吨树脂、聚芳吨树脂、聚芳醚酮，浙江醚酮，浙江1000010000吨半导体吨半导体及及5G5G装备项目启动。惠州沃装备项目启动。惠州沃特新基地启动规划。特新基地启动规划。 - 6 - 图表图表2：公司：公司LCP 树脂不同熔融温度与热变形度的关系树脂不同熔融温度与热变形度的关系 图表图表3：公司：公司LCP规格等级组合规格等级组合 来源：艾邦高分子，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 LCP 新建产能逐步投

14、产，疫情或加速业绩释放。新建产能逐步投产，疫情或加速业绩释放。2020 年，公司在江苏新建的 5000 吨 LCP 产线投产，总产能达到 8000 吨，2021 年，公司宣布在重庆新建 2 万吨 LCP 产线，预计 2022 年 6 月份投产，不断加码的产能规划体现出公司 LCP 下游客户订单的较高预期。2021 年上半年，公司已实现 LCP 产品销量 2300 吨，同比增长 127%，产品已有放量趋势。2021 年的疫情对海外企业的原料和物流影响很大，行业龙头塞拉尼斯和宝理均有提价举措，我们认为公司或能抓住这一时间节点，加速推进下游新领域的客户导入，实现业绩快速增长。 图表图表4：公司：公司

15、LCP销量（吨）销量（吨） 图表图表5：公司：公司LCP业务净利润（百万元）业务净利润（百万元） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 与成熟团队双向赋能，拓展特种工程塑料品类。与成熟团队双向赋能，拓展特种工程塑料品类。特种高分子材料的工艺控制门槛很高，公司 LCP 产品积累了宝贵的工业化生产经验，在特种高分子材料的反应聚合、物料传送以及改性加工等环节实现有效控制，通过与成熟研发团队双向赋能的形式进行产品拓展。例如，重庆智合与沃特特种薄膜均以合资形式和专家团队共同开发聚砜、薄膜类产品，增资收购深圳市华宝生物材料，拓展聚醚醚酮的应用深度。 图表图表6：公司部分合资：公司

16、部分合资/参股公司参股公司 公司名称公司名称 注册资本注册资本 合伙人合伙人 经营范围经营范围 重庆沃特智合新材料科技有限公司 1500 万元 任进军，49% 聚砜 沃特特种薄膜(重庆)新材料有限公司 200 万元 沙金，49% LCP 薄膜、PAEK 薄膜、PPS薄膜、PSF 薄膜等 0025002020H12021H1-9.44-5.610.728.401.7215.18-15-10-5050020H12021H1 - 7 - 深圳协同创新高科技发展有限公司 3000 万元 沃特持股20% 3D 打印技

17、术、设计及产品等 深圳市华宝生物材料科技有限公司 3000 万元（尚未完成） 倪卓，30% PEEK 生物材料等 来源：公司公告，天眼查，国金证券研究所 重庆基地建设重庆基地建设万吨级高温尼龙和万吨级高温尼龙和聚砜产线聚砜产线，特种工程塑料平台逐渐成形。，特种工程塑料平台逐渐成形。2019 年公司在重庆基地开始建设万吨级高温尼龙和聚砜产线，2020 年通过定增募集资金 3.58 亿元为产线一期二期的建设提供资金支持。2021 年8 月，5000 吨高温尼龙产线投产，6000 吨的聚砜和 2000 吨聚芳醚酮（含PEEK与 PEKK）预计也将于 2022 年逐渐投产。根据公司公告，目前公司的高温

18、尼龙已通过下游汽车电子继电器客户的测试和验证工作，进入批量化供应阶段，同时针对于水工行业开发了系列高温尼龙材料应用于热水接触部件。随着下游客户验证的推进，未来这些产品有望逐步放量，与 LCP共同构成特种工程塑料平台。 图表图表7：公司特种工程塑料产能规划：公司特种工程塑料产能规划 材料材料 生产地区生产地区 产能（吨）产能（吨） 投产时间投产时间 LCP 江苏 3000 2017 年 江苏 5000 2020 年 重庆 20000 预计 2022 年 6 月 PTFE 浙江 3000 已投产 浙江 10000 2021 年 9 月开工 高温尼龙 PPA 重庆 5000 2021 年 8 月 重

19、庆 5000 2022 年以后 聚砜 PSF 重庆 6000 2022 年 重庆 4000 待定 聚芳醚酮 PAEK 重庆 2000 2021 年及以后 来源：公司公告，国金证券研究所 收购浙江科赛，形成产业协同。收购浙江科赛，形成产业协同。2019 年公司以 5100 万元的对价收购浙江科赛 51%的股权，浙江科赛主营聚四氟乙烯（PTFE）类产品，与公司从原料到产品再到下游客户形成了完整的产业链协同。在原料端，浙江科赛含氟高分子树脂材料为公司高频设备用高分子材料提供原材料支持；在产品端，浙江科赛高频线路板用 PTFE 薄膜材料实现量产出货，与公司现有高频线路板基材材料及低介电损耗 LCP 材

20、料形成系统化解决方案。公司的聚醚醚酮（PEEK）也可交由浙江科赛做进一步加工；在客户端，公司借助浙江科赛现有产品体系，将公司现有产品向医疗器械行业延伸，进一步拓展公司产品应用领域。自收购以来，浙江科赛业绩实现大幅增长，2021年上半年实现营业收入 1.02 亿元，同比增长 49%，实现净利润 1076 万元，同比增长 65%。随着公司 2021 年在浙江德清开工建设的万吨级高性能新材料及高端装备基地，公司业绩有望持续增长。 - 8 - 图表图表8：浙江科赛营收情况（百万元）：浙江科赛营收情况（百万元） 图表图表9：浙江科赛净利润情况（百万元）：浙江科赛净利润情况（百万元） 来源：Wind，国金

21、证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表10：浙江科赛业绩对赌与完成情况（万元）：浙江科赛业绩对赌与完成情况（万元） 2019 2020 2021 2019-2021 业绩承诺-扣非归母 1,100 1,100 1,100 4,007 实际业绩-归母净利润 1,400 1,943 1,076（H1） 实际业绩-扣非归母 1,338 1,786 来源：公司公告，国金证券研究所 1.3 股权激励计划落地，彰显公司持续发展信心股权激励计划落地，彰显公司持续发展信心 公司股权激励计划落地，有利于公司在未来产品研发建设过程中，持续提公司股权激励计划落地，有利于公司在未来产品研发建设过程中，持

22、续提升员工积极性。升员工积极性。2021 年 12 月 7 日，公司发布限制性股票激励计划，计划向包括董事、高管以及公司其他核心骨干人员在内的 133 人授予 710.2 万股，预留 82.8 万股，授予价格为每股 28.53 元，约占公司总股本的 3.5%。2017 年以来，公司聚焦特种高分子材料业务，持续加大研发投入，不断扩充特种工程塑料产品品类，未来几年是产品逐步落地和释放业绩的关键时期，此次激励有助于提升公司研发人员的培养和激励，为公司持续布局新产品，提升公司业绩提供动力。 以以 2021 年为基准，未来四年营收和利润复合增速不低于年为基准，未来四年营收和利润复合增速不低于 50%和和

23、 60%。股权激励计划的考核标准，以 2021 年数据为基准，2022-2025 年每一年相较 2021 年营收的复合增速不低于 50%，归母净利润的复合增速不低于60%，根据我们对公司 2021 年的 0.61 亿元的净利润预测，则公司 2022-2025 年的利润将达到 0.97、1.56、2.49、3.98 亿元，高速增长的业绩将以公司特种工程塑料平台各类产品的顺利投产和放量为依托，这一行权条件彰显了公司持续发展的信心。 二、特种工程塑料：二、特种工程塑料：LCP、高温尼龙、聚砜、聚、高温尼龙、聚砜、聚芳芳醚酮进口替代醚酮进口替代正在正在进行进行时时 特种工程塑料亦称高性能聚合物，一般均

24、为根据特殊用途需求而研制。特种工程塑料亦称高性能聚合物，一般均为根据特殊用途需求而研制。工程塑料可分为通用工程塑料与特种工程塑料，与通用工程塑料相比，特种工程塑料性能更优异、独特，长期使用温度高，能够应对各种严苛和复杂工况下对材料的特种要求。自上世纪 60 年代聚酰亚胺（PI）问世开始，在特种工程塑料领域，开发成功并产业化的主要品种有聚酰亚胺（PI） 、聚酰胺酰亚胺（PAI） 、聚醚酰亚胺（PEI） 、聚苯硫醚（PPS） 、聚砜（PSF） 、聚醚砜（PES） 、聚醚醚酮（PEEK） 、聚醚酮酮（PEKK） 、液晶聚合物（LCP） 、高温尼龙（PPA）和氟塑料等。 132.28158.6670.

25、10101.5302040608002020H12021H114.0019.436.5010.7605920202020H12021H1 - 9 - 图表图表11：常用工程塑料金字塔图形：常用工程塑料金字塔图形 来源：凯盛新材招股书，国金证券研究所 2.1LCP：性能优异的液晶高分子材料，国产替代进程有望加速：性能优异的液晶高分子材料，国产替代进程有望加速 液晶高分子（液晶高分子（LCP）是指在一定条件下能以液晶相存在的高分子，其特点）是指在一定条件下能以液晶相存在的高分子，其特点是分子具有较高的分子量又具有取向有序是分子具有较

26、高的分子量又具有取向有序。LCP 在以液晶相存在时粘度较低，且高度取向，而将其冷却固化后，它的形态又可以稳定地保持，因此LCP 材料具有优异的机械性能。此外，LCP 材料还由于具有低吸湿性，耐化学腐蚀性，耐候性，耐热性，阻燃性以及低介电常数和介电损耗因数等特点，所以被广泛应用于电子电器、航空航天、国防军工、光通讯等高新技术领域。 图表图表12：LCP产品优异性能产品优异性能 宝理宝理 塞拉尼斯塞拉尼斯 高流动性 高温电子电气装配可以耐受 SMT 装配，包括无铅回流焊接 振动吸收特性 卓越的抗高温老化性和温度耐受性 薄壁强度高 极高的设计自由度可以适应长通道、薄壁和复杂图形的设计 无卤 优异的耐

27、化学性 阻燃性 固有的阻燃性 高弹性模量 精确性出色的尺寸稳定性、很小的铸塑收缩度以及较低的热膨胀度 与金属相近的线性热膨胀系数 注塑速度超快循环周期 焊接耐热性 极佳的硬度、强度和韧度平衡性 突出的耐蠕变性能 在广泛的温度范围内保持出色的介电性能 来源：公司官网，国金证券研究所 按照按照形成液晶相的条件，形成液晶相的条件，LCP 可分为溶致性液晶（可分为溶致性液晶（LLCP）和热致性液晶）和热致性液晶 (TLCP)。溶致性液晶（LLCP）是指可在有机溶液中形成液晶相，只能用作纤维和涂料。热致性液晶 (TLCP)是指在熔点或玻璃化转变温度以上形成液晶相，不但可以形成高强度纤维，而且可以通过注射

28、、挤出等热加工方式形成各种制品。TLCP 因其优异的成型加工性能，发展远超 LLCP。按照按照不同的耐热性，不同的耐热性，TLCP 可分为可分为 I 型、型、II 型、型、III 型，分别对应耐热性高、中、型，分别对应耐热性高、中、低三档。低三档。I 型的热变形温度大于 260，主要用于电子电器领域的连接器；II 型的热变形温度在 210-260，是制备天线 LCP 薄膜的优选材料，主要 - 10 - 技术被宝理和塞拉尼斯掌控；III 型树脂热变形温度低于 210，如尤尼奇卡的 Rodrun 为代表的非全芳香族系列和东丽的 Novaccurate 等。 图表图表13：按耐热性分不同型号按耐热性

29、分不同型号TLCP 类型类型 公司公司 原材料原材料 I 型 对羟基苯甲酸+对苯二酚、联苯二酚、对苯二甲酸、联苯二甲酸等 II 型 塞拉尼斯和宝理 对羟基苯甲酸+二羟基六奈甲酸为主要单体 III 型 尤尼吉可和东丽 对羟基苯甲酸+PET 聚合物共聚 来源：CNKI，住友化学官网，国金证券研究所 LCP 主要应用于电子连接器领域主要应用于电子连接器领域，小型化、高频化等方向推动需求持续增小型化、高频化等方向推动需求持续增长。长。从消费结构看，电子电器是 LCP 最主要的消费领域，约占总消费量的80%左右，主要用于生产各类电子设备上的连接器。随着 5G、物联网、汽车智能化等新基建的发展，对设备小型

30、化、改善信号完整性和电路致密化的需求趋势愈发明显，连接器朝着窄间距化、SMT（表面贴装技术）的方向发展，对材料耐热性与尺寸稳定性的要求愈发提高，传统插装式连接器采用的 PBT、PA66 等材料难以满足新的需求，以 LCP、高温尼龙、PPS等为代表的特种工程塑料被广泛应用，其中 LCP 以其独特优异的性能，成为相当优良的连接器材料。 图表图表14：典型典型SMT连接器用的代表性树脂的特性比较连接器用的代表性树脂的特性比较 树脂树脂 PA46 交联型交联型 PPS 线型线型 PPS LCP PA6T 耐温性 不符合要求 符合规格 符合规格 十分超出规格 符合规格-超出规格 焊接尺寸稳定性 符合规格

31、 超出规格 超出规格 十分超出规格 超出规格 湿气尺寸稳定性 不符合要求 十分超出规格 十分超出规格 十分超出规格 超出规格 流动性 十分超出规格 符合规格 符合规格 十分超出规格 超出规格 毛边 超出规格 不符合要求 不符合要求 十分超出规格 超出规格 韧性 超出规格 不符合要求 符合规格 符合规格 符合规格-超出规格 融合强度 超出规格 超出规格 超出规格 不符合要求 符合规格 来源： SMT 连接器用工程塑料 ，国金证券研究所 2020 年全球需求量约年全球需求量约 8万吨，其中国内需求量约万吨，其中国内需求量约 3万吨。万吨。根据塞拉尼斯的报道，当前全球 LCP 的需求 50%以上来自

32、中国，中国化工信息中心预计未来五年我国 LCP 的总消费量仍将保持 6%以上的增速，到 2026 年国内LCP 总消费量将达到 4.3 万吨。根据 Mordor intelligence 的数据，预计2020-2025 年间全球传统 LCP市场的复合年均增长率约在 4.5%左右。 - 11 - 图表图表15：2018年年LCP下游应用领域分布下游应用领域分布 图表图表16：我国我国LCP需求量预测（万吨）需求量预测（万吨） 来源：前瞻经济学人，国金证券研究所 来源：前瞻经济学人，国金证券研究所 图表图表17：LCP下游下游具体具体应用领域应用领域 应用领域应用领域 具体产品具体产品 电气/电子

33、 高线度接插件、线圈架、开关、电气连接器、光学纤维、光缆、载波芯片、印刷电路板、SMT 航空航天 宇航器外面板或各种零部件、人造卫星或喷气式客机的特殊零部件、雷达天线屏蔽罩、飞机外壳复合材料 医用材料 消毒托盘、牙医器具、外科手术器械 工业用品 打印机、复印机、传真机、汽车发动机内各种零部件和精密机械、仪器零件、汽车车身面板 包装、薄膜 食品及液体包装、食品包装中的阻隔层、微波炉灶容器 纤维丝的应用 绳索、渔线、防弹衣、抗剪切手套、帆布 来源：CNKI，国金证券研究所 图表图表18：宝理宝理LCP产品在手机端的应用产品在手机端的应用 手机模块手机模块 模块解释模块解释 产品型号产品型号 优点优

34、点 摄像机模块 手机摄像头模块 E525T 低翘曲、高尺寸精度、低粉尘排放 微型开关 带接触机制的小型开关 GA481、HA475 高流动性、高尺寸精度、高耐热性 FPC 连接器 FPC（柔性印刷电路）连接器可自由弯曲，允许设备内部板互连的小型化和减薄 GA481、HA475 高流动性、高尺寸精度、高耐热性 细间距连接器 连接板之间或板与 FPC 之间的两件式连接器有助于小型化和更高的功能 GA481、HA475 高流动性、高尺寸精度、高耐热性 同轴连接器 连接同轴电缆的连接器，用于高频信号的低损耗传输和接收 GA481、HA475 高流动性、高尺寸精度、高耐热性 Micro USB 用于将移

35、动设备与一系列外围设备连接 GA481、HA475 高流动性、高尺寸精度、高耐热性 来源：宝理官网，国金证券研究所 LCP 的的生产壁垒生产壁垒很很高高。 LCP 作为一种不规则聚合物，其产品开发从分子设计到聚合再到改性等各个环节都需要大量的实验与模拟计算，最终产品的性能在很大程度上取决于聚合工艺，并受多种因素的影响，如成型过程中的聚合物性能、产品设计、注塑模配臵、工艺条件和机器操作等。国内LCP 企业均经过多年的产品开发才实现产品量产，如金发科技 2009 年开始独立研发 LCP 材料，2014 年开始小批量投产，历时五年，沃特股份2014 年收购韩国三星 LCP生产线，2017 年开始开拓

36、市场，历时三年。 电子电器, 73%工业及建筑业, 7%消费电子, 7%汽车, 6%医疗, 4%其他, 3%3.24.30.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02021E2026E我国LCP需求量（万吨） - 12 - 图表图表19：注塑工艺路线图：注塑工艺路线图 来源：ScienceDirect，国金证券研究所 图表图表20：国内：国内部分部分企业企业LCP发展历程发展历程 企业企业 技术来源技术来源 金发科技 2009 年开始自主研发，2014 年初年产 1000吨/年液晶聚合物装臵投产 沃特股份 2014 年收购三星精密 3000 吨/年 LCP 生产线，201

37、7年产出产品 聚嘉新材 2014 年组建 LCP 项目研发团队，2019 年底 20 万平方米/年的 LCP薄膜生产线实现小规模量产 来源：公司官网，公司公告，国金证券研究所 目前目前 LCP 产能集中于美国产能集中于美国和和日本日本，国内产能快速增长，国内产能快速增长。当前全球 LCP 产能约 8.2 万吨，美国、日本和中国的产能占比分别为 27%、42%、26%，其中美国和日本企业在 20 世纪 80 年代就开始量产 LCP材料，代表性企业有塞拉尼斯、宝理和住友三家，产能 CR3 达 57%，未来塞拉尼斯和宝理在中国还分别规划了 2 万吨和 0.5 万吨 LCP 聚合产能，预计 2024

38、年以后逐步投产，住友将在其日本工厂新建 LCP 产线，使集团产能增加 30%，预计 2023 年夏季完成。中国 LCP 起步较晚，近几年随着金发科技、普利特、沃特股份、聚嘉新材料等企业陆续投产，国内产能快速增长，当前国内总产能约 2.1 万吨，其中沃特、金发、普利特的产能分别为 0.8、0.6、0.4 万吨，国内 CR3 达 85%。未来沃特股份还将投产 2 万吨 LCP 产能，行业集中度有望进一步提升。 图表图表21：全球：全球目前目前LCP产能统计产能统计 序号序号 企业企业 国家国家 商品名称商品名称 产能（吨）产能（吨） 占比占比 1 塞拉尼斯 美国 Vectra、Coolpoly、Z

39、enite 22000 27% 2 宝理 日本 Laperos 15000 18% 3 住友 日本 SumiLkasuper 10000 12% 4 新日石 日本 Xydar 4700 6% 5 东丽 日本 Siberas 2500 3% 6 上野制药 日本 UENOLCP 2500 3% 7 索尔维 比利时 Xydar 4000 5% 8 金发科技 中国 Vicryst 6000 7% 9 沃特股份 中国 Selcion 8000 10% 10 普利特 中国 PRET 4000 5% 11 聚嘉新材 中国 2150 3% 12 江门德众泰 中国 1000 1% 合计 81850 100% 海

40、外 60700 74% 国内 21150 26% 来源：前瞻产业研究院，公司官网，公司公告，国金证券研究所 - 13 - 图表图表22：全球未来：全球未来LCP新增产能新增产能统计（吨）统计（吨） 序号序号 企业企业 2021 产能产能 新增产能新增产能 预计投产时间预计投产时间 1 塞拉尼斯 22000 20000 一期预计 2024 年投产 2 宝理 15000 5000 2024 年上半年 3 住友 10000 3000 2023 年夏季 4 沃特股份 8000 20000 预计 2022 年 6 月投产 5 聚嘉新材 3000 8000 预计 2022 年 6 月建成投产 来源：公司官

41、网，国金证券研究所 国内国内 LCP 放量趋势初现，疫情或加速国产替代进程。放量趋势初现，疫情或加速国产替代进程。随着近年来国内LCP产能陆续投放，可以观察到部分企业的销量正迅速提升，2019 年金发科技的 LCP 销量为 1531 吨，2021 年上半年已达 1300 吨；沃特股份2020 年上半年 LCP 销量为 1013 吨，2021 年上半年已达 2300 吨。疫情对海外供应链的扰动较大，2021 年的 1 月和 8 月，塞拉尼斯和住友分别宣布受原料和物流成本上升的影响，公司 LCP 产品分别提价 800 美元/吨，我们认为此次疫情或能凸显出国内企业在价格和物流方面的优势，加速国产替代

42、的进程。 图表图表23：沃特股份和金发科技：沃特股份和金发科技LCP销量情况（吨）销量情况（吨） 来源：公司公告，国金证券研究所 2.2 高温尼龙：高温尼龙：以塑带钢的高性能材料以塑带钢的高性能材料，未来替代空间广阔未来替代空间广阔 高温尼龙是指在高温尼龙是指在 150以上长期使用并能在很宽的温度范围内、高湿度环以上长期使用并能在很宽的温度范围内、高湿度环境中仍能保持良好机械强度和尺寸稳定性的聚酰胺，属于特种工程塑料。境中仍能保持良好机械强度和尺寸稳定性的聚酰胺，属于特种工程塑料。依据主链结构的不同，高温尼龙包括全脂肪族、全芳香族和半芳香族聚酰胺。半芳香族高温尼龙由脂肪族二胺（二酸）和芳香族二

43、酸（二胺）经缩聚而成，不仅保留了传统尼龙优异的力学性能、耐摩擦性和耐有机溶剂性能，而且随着苯环的引入，其耐热性能大大提高、吸水率明显降低，在航空航天、汽车、电子电气、LED 和军工等领域具有广阔的应用前景。 图表图表24：高温尼龙的特性介绍：高温尼龙的特性介绍 高温尼龙特性高温尼龙特性 说明说明 代表品种代表品种 耐高温性能 热挠曲温度为 280(1.8MPa)，连续使用温度为 180。 PA6T、PA9T、PA46 韧性和蠕变性好 高温尼龙高结晶性使得其在高温下（大于 120）仍然保持优良的刚性，具有铝一样的强度、钢一样的硬度以及橡胶一样的柔性、延展性和耐冲击性。 PA46 尺寸稳定性好 高

44、温尼龙的分子结构中分子链含有芳环，分子结构更规整，链短更不易运动 PA10T 耐化学性 与其他聚酰胺类材料一样，耐高温尼龙具有良好的抵抗性，特别是高温下的耐油和油脂性非常良好。 PA46 吸湿性 高温尼龙纤维增强产品具有较低的吸湿性，其吸水率仅为等量玻纤增强 PA46 产品的一半。这种低吸湿性可以为客户节省更多的干燥费用，且制品的尺寸稳定性更好。 PA9T、PA6T 3230000沃特股份金发科技201920202020H12021H1 - 14 - 加工成型性好 作为热塑性塑料，可通过挤出、注塑工艺加工成型，分子链中含有柔性脂

45、肪链，降低刚性，更易于加工 PA4T 来源：新材料在线，国金证券研究所 目前市场上常见的高温尼龙品种有目前市场上常见的高温尼龙品种有 PA4T、PA6T、PA9T、PA10T 等等，以，以PA6T 为主为主。PA4T 由帝斯曼独家生产，产品结晶度高，机械性能好，吸水率较低；PA6T 得益于相对较低的原料成本，是目前市占率最高的高温尼龙产品；PA9T 主要由日本可乐丽生产，与 PA6T 相比吸水率低，结晶度高，性能较优；PA10T 主要由金发科技、赢创、EMS 和阿科玛生产，其性能与PA9T 相当，且中国是单体癸二胺的主要生产国，结合癸二胺生物基的概念（可由蓖麻油生产） ，发展前景广阔。 图表图

46、表25：商业化较成熟的高温尼龙产品比较：商业化较成熟的高温尼龙产品比较 名称名称 化学名称化学名称 聚合原料聚合原料 特点 PA4T 聚对苯二甲酰丁二胺 丁二胺+对苯二甲酸+其他单体 结晶度高，机械性能好，吸水率低（远低于 PA46） PA6T 聚对苯二甲酰己二胺 己二胺+对苯二甲酸+其他单体（2-甲基戊二胺、己二酸、己内酰胺、间苯二甲酸等） 成本低，酰胺基浓度高导致其吸水率较高 PA9T 聚对苯二甲酰壬二胺 壬二胺+对苯二甲酸+其他单体 吸水率低，结晶度高 PA10T 聚对苯二甲酰癸二胺 癸二胺+对苯二甲酸+其他单体 性能与 PA9T 相当，癸二胺可来源于蓖麻油，环保价值高 来源：ELSEV

47、IER，国金证券研究所 高温尼龙主要用于电子和汽车领域，未来替代空间广阔。高温尼龙主要用于电子和汽车领域，未来替代空间广阔。目前，高温尼龙产品的消费主要集中在电子、汽车、消费品以及航空航天和军工等领域，其中，电子和汽车用高温尼龙的最主要消费市场，二者合计占总消费量的85%以上。根据 Bharat Book Bureau 的数据，2020 年全球高温尼龙 15 万吨以上的产能对应的市场规模达到 15.18 亿美元，预计未来五年仍将以 5.2%的年均增速成长。根据中国化信咨询的数据，2020 年国内高温尼龙需求量约为 3.3 万吨，预计未来 5 年将保持 8%以上的增速，至 2025 年国内高温尼

48、龙的需求量有望达到 5 万吨。 在电子电气领域，在电子电气领域，高温尼龙是最有前途的材料之一高温尼龙是最有前途的材料之一。印刷电路板（PCB）表面贴装技术（SMT）的小型化和应用领域持续拓展的趋势要求有更薄的表面贴装器件，这需要材料能够承受 SMT 回流焊工艺的高峰值温度，还要具有高温下能长期使用、低蠕变性、高硬度等特性，高温尼龙可以满足上述要求，在断路器、电源连接器、插座等领域与聚苯硫醚（PPS） 、聚醚酰亚胺（PEI） 、聚醚砜（PES）和 LCP 形成竞争，例如金发科技的高温尼龙产品（PA10T）在 Type-C、DDR5 等新型连接器的应用需求在持续增长。 在汽车领域，耐热塑料正在取代

49、传统的工程塑料和一些金属。在汽车领域，耐热塑料正在取代传统的工程塑料和一些金属。汽车领域的这一替代需求主要由以下几点原因推动：1）更高的安全性和舒适性要求；2）更长的使用寿命要求；3）发动机零件温度升高；4）汽车电动化趋势下电路布局更加复杂。高温尼龙具有良好的机械、抗蠕变和耐高温疲劳等性能，是一种理想的替代材料，适用于发动机、传动系统、空气系统和进气装臵等部位，例如使用高温尼龙制成的链条拉紧器其磨损程度远小于 PA66。在新能源车方面，日本可乐丽宣称其PA9T 产品应用于特斯拉的电池冷却管中，随着汽车电气化的快速推进，高温尼龙在汽车领域的需求有望迎来高速增长。 - 15 - 图表图表26：日本

50、可乐丽：日本可乐丽PA9T产品在电子电气领域的应用产品在电子电气领域的应用 产品产品 性能与用途性能与用途 各种插口 具有优越的机械强度和滑动性能，广泛应用于频繁连接和断开的插口产品中 FPC 连接器 具有良好的流动性、强度（刚度）和低翘曲度，可用于薄壁连接器 线路板连接器 需要高强度的导线连接器是 GENESTAR 的经典应用例子 智能手机摄像头模块 具有优异的外观、尺寸稳定性、可塑性和强度。有助于减少灰尘 内存与 PCI 接口 在可塑性、低翘曲和高强度方面具有很好的平衡性，适用于长产品 各种卡连接器 具有优越的机械强度、低翘曲、可滑动性和强度，已广泛应用于插卡连接器中 来源：公司官网，国金