1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 和达科技（和达科技（688296） ：以数据流换以数据流换水流，铸就水务信息化之龙水流，铸就水务信息化之龙 科技前瞻系列之五：数据流赋能数字化转型 2022 年 2 月 8 日 强烈推荐/首次 和达科技和达科技 公司报告公司报告 深耕深耕布局布局 20年的年的智慧节水信息化的领军企业智慧节水信息化的领军企业。和达科技将物联网、大数据、边缘计算等新一代信息技术应用于水务信息化行业，覆盖从咨询、设计、建设、运维和托管服务等的全业务链，目前已拥有覆盖水务管理全业务流程的软件系统和智能感传终端，并建立核心生

2、态圈，逐渐形成“软件平台驱动+智能硬件配套”齐头并进的经营模式。纵览过往成长，2018-2020 年营收同比 增 速 分 别 为32%/45%/54% ， 归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为-43%/147%/141%，技术产品和市场拓展巩固公司在智慧节水信息化行业的龙头地位。 水务信息化行业迎来黄金发展期。 （水务信息化行业迎来黄金发展期。 （1）行业）行业增速可观达增速可观达 26%：水务行业是关系国计民生的基础产业，在省水节能的大背景下，大数据和物联网为代表的信息技术赋能传统行业特征更加明显， 传统行业可有效进行数字化转型。 2020年中国智慧水务投资规模达到 126 亿元，

3、预计 2023 年投资规模将达到 251亿元，年复合增长率高达 25.83%。 （2）市场集中度市场集中度有望有望提升提升：在市场需求不断增长前提下，智慧水务行业顺势迎来供需两端平衡。需求端迎来城镇化建设提速和供水漏损控制政策催化拉动，需求弹性增量非常明显。供给端方面智慧水务企业呈现地域性特征，目前我国水务行业集中度偏低，最大的水务集团市场份额也不超过 5%， 地域性明显的上游客户分布也导致下游智慧水务格局较为分散。以和达科技为代表的领先企业，在上市募资之后，持续塑造品牌竞争优势，未来可通过兼并等手段拓展市场，市场集中度有望持续提升。 海量数据流构筑核心竞争优势。海量数据流构筑核心竞争优势。水

4、务信息化市场关键核心竞争力在于以数据流为基础的软件算法， 相比之下部分竞争对手采取以硬件为主的物联网打法。和达科技重点核心竞争力是积累了海量的数据，形成以软件模型为基础的整体解决方案。目前公司服务客户超过 500 家，以数据平台为基础，通过丰富的水务“konw-how”积累海量数据流，形成核心价值。在算法平台不断完善的基础之上，公司有望实现快速异地复制扩张，海量数据流对业务发展形成强大的正反馈效应。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为1.09/1.74/2.50 亿，对应 EPS 分别为 1.11/1.76/2.54 元。当前股

5、价对应2021-2023 年 PE 值分别为 37/23/16 倍。看好省水节能大背景下的水务信息化行业景气度快速提升，公司产品已经实现供水和排水全产业链布局，公司核心数据流价值被低估。从三年时间维度看，公司未来净利润增速为 51%，公司属于小而美的高成长标的，按照 PEG 估值方法进行匹配，PE 估值中枢可在 35-40X，对 2022 年中期市值目标为 61-70 亿，按照中值 65 亿左右计算，存在 48%上涨空间。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：政策推动市场需求增长不及预期；市场开拓不及预期导致竞争格局恶化；技术研发及产品服务推广不及预期。 公司简介：公司简介： 和

6、达科技成立于 2000 年，是一家专注于水务领域信息化建设的整体解决方案提供商，致力于综合运用物联网、大数据、边缘计算等新一代信息技术提升水务行业的信息化、智能化水平。 公司的主要产品包括系统集成服务、水务管理系统、智能感传终端和技术服务。公司客户覆盖全国各地的水务集团、供排水企业、水利局等，在全国有 10 个办事处，服务客户超过 500 家。 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 57.49/25.89 总市值（亿元） 43.53 流通市值（亿元） 10.34 总股本/流通 A股 （万股） 10739/2551 流通 B股/H股（万股） / 52 周

7、日均换手率 5.82 52 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 财务指标预测 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 235.44 363.36 534.18 804.19 1,213.06 增长率（%） 44.58% 54.33% 47.01% 50.55% 50.84% 净归母利润（百万元） 31.41 75.69 109.07 173.82 250.38 增长率（%） 147.01% 140.98% 44.11% 59.37% 44.04% 净资产收益率（%） 11.66% 21.82% 23.57% 28.08

8、% 29.67% 每股收益(元) 0.42 0.94 1.11 1.76 2.54 PE 96.50 43.12 36.60 22.96 15.94 PB 12.11 9.41 8.63 6.45 4.73 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 cU8VNAlYnVeVwVrQmNqQ6MaObRpNmMoMtRlOqQnPlOmNnN8OrRyRvPtQrPwMnRyRP2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以数据流换水流，铸就水务信息化之龙 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1. 布局智慧节水信息化的领军布局智慧节水信息化的领军 . 4

9、 2. 水务信息化迎来黄金发展期水务信息化迎来黄金发展期 . 8 2.1 需求端：政策助力促进需求稳增长 . 8 2.1.1 城镇化建设叠加供水漏损控制，市场出现新需求 . 8 2.1.2 政策助力智慧水务行业可持续发展 .10 2.2 供给端：竞争格局呈现地域性，市场集中度有望提升 . 11 3. 海量数据流构筑核心优势海量数据流构筑核心优势 .13 4. 盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级 .15 5. 风险提示风险提示.15 相关报告汇总相关报告汇总 .17 插图目录插图目录 图图 1： 和达科技发展历程和达科技发展历程. 4 图图 2： 2017-2020年公司新增客户收入情况年公司

10、新增客户收入情况 . 4 图图 3： 公司部分经典公司部分经典案例案例. 5 图图 4： 2017-2020年公司营业收入、归母净利润与增速年公司营业收入、归母净利润与增速 . 6 图图 5： 2017-2020年公司主营业务收入拆分情况年公司主营业务收入拆分情况 . 6 图图 6： 2017-2020年公司销售毛利率情况年公司销售毛利率情况 . 6 图图 7： 2017-2020年公司期间费用营收占比情况年公司期间费用营收占比情况 . 6 图图 8： 2017-2020年公司研发费用及增长情况年公司研发费用及增长情况 . 6 图图 9： 2017-2020年公司人员数量占比和变化年公司人员数

11、量占比和变化 . 6 图图 10： 2017-2020年公司现金流情况年公司现金流情况 . 7 图图 11： 中国智慧水务行业市场规模中国智慧水务行业市场规模. 8 图图 12： 水务行业产业链水务行业产业链. 8 图图 13： 2007-2019年我国城镇化率水平年我国城镇化率水平 . 8 图图 14： 2002-2018年我国城市供水管道长度（万公里）年我国城市供水管道长度（万公里） . 8 图图 15： 我国城市公共供水管网漏损情况我国城市公共供水管网漏损情况. 9 图图 16： 世界重点城市供水管网漏损情况世界重点城市供水管网漏损情况. 9 图图 17： 2010-2018年中国排水管

12、道长度及增速变化年中国排水管道长度及增速变化 . 9 图图 18： 中中国城市排水管道长度占全国比国城市排水管道长度占全国比 TOP10 省市省市 . 9 图图 19： 2015-2020年年 H1 中国新注册水务公司数量（家）中国新注册水务公司数量（家） . 11 图图 20： 2020年年 H1 中国智慧水务企业区域分布情况中国智慧水务企业区域分布情况. 11 图图 21： 和达科技业务模式和达科技业务模式.13 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以数据流换水流，铸就水务信息化之龙 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表格目录表格目录 表表

13、1： 我国支持水务行业发展的各项政策我国支持水务行业发展的各项政策.10 表表 2： 我国水务行业市场竞争格局我国水务行业市场竞争格局. 11 表表 3： 公司主要竞争对手情况公司主要竞争对手情况.14 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以数据流换水流，铸就水务信息化之龙 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 引言： 计算机行业本质上是以信息化技术赋能升级传统行业，在近期的 “十四五”数字经济发展规划中重点提出“推进产业数字化转型：加快企业数字化转型升级，全面深化重点行业、产业园区和集群数字化转型，培育转型支撑服务生态” ，其中更重要的是要让“数据

14、”这一新兴的产业要素发挥更大的作用。 那么细分到具体产业，有哪些传统行业可以被较好的赋能改造？并已经产生显著效果呢？我们在本篇报告中，重点挖掘到水务水利行业信息化的龙头-和达科技，研究观察公司是如何顺应产业趋势，通过数据流建立模型以便置换海量水流，让数据要素在终端直接发挥最大效力。 1. 布局智慧节水布局智慧节水信息化信息化的的领军领军 公司深耕水务行业近二十年。公司深耕水务行业近二十年。和达科技业务从最开始的“和达供水调度系统（SCADA 软件+RTU） ”打开市场，始终坚持以技术和产品赋能行业，提高水务的信息化、智能化水平，逐渐发展至布局水务信息化应用全领域，提供整体解决方案，并从服务水务

15、用户(2B)走向服务用水企业和个人（2B+2C） 。公司已将物联网、大数据、边缘计算等新一代信息技术应用于水务信息化行业，覆盖从咨询、设计、建设、运维和托管服务等的全业务链，为客户带来了独特的价值，在行业内享有较高的知名度，具有较强竞争力。 图图1：和达科技发展历程和达科技发展历程 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 存量存量+增量，高水平研发技术与产品体系护航客户的可持续性。增量，高水平研发技术与产品体系护航客户的可持续性。目前公司主营业务收入主要来自于老客户的持续合作。同时，新增客户收入占主营业务收入的比例逐年上升。现存水务行业的软硬件产品具有存量替换的需求，公司在业内广受好评，积累了大

16、量的现存客户，水务公司的需求将稳定可期。目前，公司已成功为绍兴水务、深圳水务、广州水务、郑州水务、北控水务、大连水务、乌鲁木齐水务、湖州水务等降低漏损。此外，公司敏锐把握新一代信息技术的发展方向，建设高水平研发中心，并将新兴技术广泛运用于智慧水务的产品研发中，颇具前瞻性。未来水务企业上云的大趋势下，公司全产业线多产品的信息化服务将吸引更多的水务企业客户，有望获得更高的市场占有率和广泛的行业认可度。客户的高粘性与可拓展的持续性将有助于公司的长期发展。 图图2：2017-2020 年公司新增客户收入情况年公司新增客户收入情况 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以数据流换

17、水流，铸就水务信息化之龙 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 并购重组浪潮中，公司占据优势地位。并购重组浪潮中，公司占据优势地位。在国际水务市场，跨国水务巨头大部分通过兼并重组来扩大其在水务行业的影响力，实现规模化发展，使行业集中度得到快速提高。近几年，我国水务行业市场化在加速推进，市场竞争使原有的区域垄断特征弱化，少数资本雄厚、品牌影响力突出、综合竞争力强的企业通过并购整合进行跨地区、跨市场竞争，成为我国大型水务企业规模化发展的新契机。2016-2019 年，中国水务行业并购金额总体呈现上涨形势， 2019 年中国水务行业的并购金额达

18、到 312 亿元， 相较于 2016 年上升了 132%。 未来，在我国水务行业集中度偏低、最大的水务集团智慧服务市场份额也不超过 5%，水务企业区域经营分散的情况下，兼并重组仍将成为行业内企业业务扩张的重要手段。 图图3：公司部分经典案例公司部分经典案例 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 公司营收维持高速增长，水务管理系统及集成服务占比持续扩大。公司营收维持高速增长，水务管理系统及集成服务占比持续扩大。2017-2020 年，公司分别实现主营业务收入 12301.07、 16284.94、 23544.11 和 36336.21 万元， 2018-2020 年同比增速分别为 32.39%、

19、 44.58%和 54.33%。销售规模逐年增长， 营收增速不断提升， 业务发展情况良好。 归母净利润分别实现 2223.06、 1271.54、 3140.79和 7568.80 万元，2018-2020 同比增速分别为-42.80%、147.01%和 140.98%。 P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以数据流换水流，铸就水务信息化之龙 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2017-2020 年，公司的水务管理系统及集成服务的销售收入分别为 3746.28、5614.62、11187.14 和 20203.36万元，占主营业务收入比例分别为

20、30.45%、34.48%、47.52%和 55.60%。随着公司项目经验的积累和行业知名度的提高，公司承接的水务管理系统及集成服务项目数量及规模都增长迅速，拉动公司整体收入的增长。 图图4：2017-2020 年公司营业收入、年公司营业收入、归母净利润与增速归母净利润与增速 图图5：2017-2020 年公司主营业务收入拆分情况年公司主营业务收入拆分情况 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 综合毛利率波动较小。综合毛利率波动较小。2017-2020 年，公司的主营业务毛利率分别为 47.06%、45.04%、45.94%、47.97%。公司综合毛利率变

21、动主要是由于不同业务毛利率的变化以及业务结构变化所致。智能感传终端的毛利率分别为50.91%、48.13%、44.54%和 44.62%，整体略有下降，主要系智能感传终端市场市场竞争激烈，降价所致；水务管理系统及集成服务的毛利率分别为 38.68%、41.45%、47.55%和 49.48%，随着公司的技术水平逐渐提升、软件产品线的不断扩充，产品成熟度提高、项目管理经验不断丰富，公司水务管理系统及集成服务的毛利率基本稳步提升。 图图6：2017-2020 年公司销售毛利率情况年公司销售毛利率情况 图图7：2017-2020 年公司期间费用营收占比情况年公司期间费用营收占比情况 资料来源：招股说

22、明书，东兴证券研究所 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 图图8：2017-2020 年公司研发费用及增长情况年公司研发费用及增长情况 图图9：2017-2020 年公司人员数量占比和变化年公司人员数量占比和变化 12301.07 16284.94 23544.11 36336.21 2223.06 1271.54 3140.79 7568.8 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%000004000020020营业收入（万元） 归母净利润（万元） 营业收入YOY（%，右轴） 归母净利润YOY（%，右轴

23、） 000004000020020技术服务（万元） 水务管理系统及集成服务（万元） 智能感传终端（万元） 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以数据流换水流，铸就水务信息化之龙 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 研发费用稳定增长，研发和技术人员占比较高。研发费用稳定增长，研发和技术人员占比较高。公司研发费用稳定增长，与业务规模增长相匹配，公司研发费用占营业收入的比重高于同行业公司水平。 2018-2020 年公司研发费用对应的增

24、长率分别为43.53%、 41.21%和 37.69%。2017-2020 年，公司员工人数分别为 342 人、439 人、547 人和 655 人，人员规模快速增加，随着业务规模的扩张和募集资金投资项目的实施，公司人员规模尤其是高端技术人员数量将进一步增加。研发及技术人员占比分别为 65.79%、68.26%、69.05%、71.15%。 图图10：2017-2020 年公司现金流情况年公司现金流情况 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 经营性现金流表现健康，净额转负主要是规模扩张与季节性因素导致。经营性现金流表现健康，净额转负主要是规模扩张与季节性因素导致。2017-2020 年，公司经

25、营活动产生的现金流量净额分别为 1982.52、1522.72、-140.05 和 5242.42 万元。公司经营活动现金流出主要用于购买原材料及服务、支付职工工资、税费等支出。2020 年度公司经营活动产生的现金流量净额增加较多，主要系公司经营规模逐步扩大，同时公司高效执行收款政策，经营性现金流表现有所好转。 -5000050001820192020经营活动产生的现金流量净额（万元） 投资活动产生的现金流量净额（万元） 筹资活动产生的现金流量净额（万元） P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以数据流换水流，铸就水务信息化之龙 敬请参阅报告

26、结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 水务信息化迎来黄金发展期水务信息化迎来黄金发展期 2.1 需求端：政策助力促进需求稳增长需求端：政策助力促进需求稳增长 水务信息化建设踏入智慧化阶段，智慧水务投资规模逐步扩大。水务信息化建设踏入智慧化阶段，智慧水务投资规模逐步扩大。总体来看，我国水务信息化的发展主要分为自动化、数字化和智慧化三个阶段。目前，我国大多数水务部门的信息化建设正在从数字化水务阶段向智慧化水务阶段。智慧水务指利用物联网、智能感传、云计算、大数据等技术对供水、排水、节水、污水处理、防洪等水务行业产业链进行智慧化管理。在中国城镇人口日益增长的发展背景下，城镇水务建设需求不断提高，

27、智慧水务应用规模逐步扩大。根据前瞻产业研究院的研究报告，2020 年中国智慧水务投资规模达到 126亿元，预计 2023 年投资规模将达到 251 亿元，年复合增长率高达 25.83%，增速在传统信息化行业中较为可观。 图图11：中国智慧水务行业市场规模中国智慧水务行业市场规模 图图12：水务行业产业链水务行业产业链 资料来源：前瞻产业研究院2019年中国智慧水务行业市场现状及发展前景分析，招股说明书，东兴证券研究所 资料来源：东兴证券研究所整理 2.1.1 城镇化建设叠加供水漏损控制，市场出现新需求城镇化建设叠加供水漏损控制，市场出现新需求 城镇化进程推进供水管网建设， 新兴城镇与农村地区将

28、成为发展新增长点。城镇化进程推进供水管网建设， 新兴城镇与农村地区将成为发展新增长点。 随着我国城镇化进程的不断发展，我国供水管网建设也在持续推进，城市供水管道长度不断增加。截至 2018 年末，我国城市供水管道长度为86.68 万公里，2002 年以来复合增长率为 6.58%。可以预计，在未来一段时期内，我国供水管道总长度、管网密度、节点数都将继续增大，供水效率和供水能力将得到进一步增强。供水管网建设的持续发展将有利于水务信息化行业。经过多年积累，供水领域的发展已经进入成熟阶段，而新兴城镇和农村地区的水务设施及运营水平较为落后，发展潜力较大。未来，在市场竞争的推动和政策的积极引导下，供水水务

29、市场将呈现出城市及新兴城镇与农村地区齐头并进的发展局面，新兴城镇与农村地区正在成为水务企业新的发展增长点。 图图13：2007-2019 年我国城镇化率水平年我国城镇化率水平 图图14：2002-2018 年我国城市供水管道长度（万公里）年我国城市供水管道长度（万公里） 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%050030020021E2023E智慧水务市场规模（亿元） 同比增速（%，右轴） 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以数据流换水流，铸就水务信息化之龙 P9 敬请参阅报告结尾

30、处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 降低供水管网漏损率迫在眉睫，改造工程为水务信息化发展提供新助力。降低供水管网漏损率迫在眉睫，改造工程为水务信息化发展提供新助力。住建部发布的2018 年城市建设统计年鉴 显示， 2018 年我国 600 多个主要城市公共供水管网的漏损水量为81.79 亿 m ， 平均漏损率为 14.62%，公共供水管网漏损情况严重。 全民节水行动计划明确提出，推行城市供水管网漏损改造，到 2020 年，完成供水管网改造工程规模约 7 万公里，全国公共供水管网漏损率控制在 10%以内。与国际先进国家相比

31、，我我国公共供水管网的漏损率仍处于较高水平，提高管网控制能力、降低漏损率是我国水务企业的当务之急国公共供水管网的漏损率仍处于较高水平，提高管网控制能力、降低漏损率是我国水务企业的当务之急，具有十分重要的经济价值和社会意义。 图图15：我国城市公共供水管网漏损情况我国城市公共供水管网漏损情况 图图16：世界重点城市供水管网漏损情况世界重点城市供水管网漏损情况 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 排水管网建设发展亦加快，提供更多业务发力点。排水管网建设发展亦加快，提供更多业务发力点。从全国来看，我国城市排水管道长度总量逐年增长，尤其是近 10 年我国加快排水

32、管网的建设发展。国家统计局数据显示，2015 年我国城市排水管道长度为 54.0 万公里，同比增长 5.6%。2018 年达到 68.3 万公里，同比增长 8.41%。2019 年大约为 73.4 万公里。当前我国排水产业发展极不成熟，目前中国城市排水管道排名前五的省份为广东省、江苏省、山东省、浙江省、四川省，排水产业发展呈现区域性发展不均衡的特征。未来城市规划中，排水行业的建设与改建将为水务行业提供更多业务发力点。 图图17：2010-2018 年中国排水管道长度及增速变化年中国排水管道长度及增速变化 图图18：中国城市排水管道长度占全国比中国城市排水管道长度占全国比 TOP10 省市省市

33、45.89 46.99 48.34 49.95 51.27 52.27 53.73 54.77 56.10 57.35 58.52 59.58 60.60 5 15 25 35 45 55 652007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2050607080902002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018P10 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以

34、数据流换水流，铸就水务信息化之龙 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：Frost Sullivan，前瞻产业研究院，东兴证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，东兴证券研究所 2.1.2 政策助力智慧水务行业可持续发展政策助力智慧水务行业可持续发展 水务行业是关系国计民生的基础产业， 国家节水行动方案 节水型社会建设“十三五”规划 国家新型城镇化规划（2014-2020 年） 等行业政策的发布推进水务管理信息化、智能化升级，为我国水务信息化行业的发展提供了强有力的政策支持，对公司持续盈利能力和成长性有着积极的影响。 表表1：我国支持水务行业发展的各项政策我国支持水务行业发

35、展的各项政策 政策名称政策名称 发布机构和时间发布机构和时间 主要内容主要内容 水污染防治行动计划 国务院于 2015 年4 月 提出对使用超过 50 年和材质落后的供水管网进行更新改造， 到 2017 年， 全国公共供水管网漏损率控制在 12%以内；到 2020 年，控制在 10%以内；到 2020年，地级及以上缺水城市全部达到国家节水型城市标准要求，京津冀、长三角、珠三角等区域提前一年完成。 国家节水行动方案 国家发改委、水利部于 2019 年 4月 提出加强公共供水系统运行监督管理， 推进城镇供水管网分区计量管理， 建立精细化管理平台和漏损管控体系， 协同推进二次供水设施改造和专业化管理

36、。 重点推动东北等管网高漏损地区的节水改造。 全国城市市政基础设施建设“十三五”规划 住建部、国家发改委于 2017 年 5月 提出扩大公共供水管网覆盖范围，有序关停公共供水管网覆盖范围内的自备井，提高公共供水有效供给开展供水管网分区计量管理， 加强供水管网漏损检查和改造，降低供水管网漏损率。 节 水 型社 会建 设“十三五”规划 国家发改委、水利部、住建部于2017 年 1 月 提出要推进城镇供水管网改造，到 2020 年全国城市公共供水管网漏损率控制在10%以内；要完善供水管网检漏制度，通过供水管网独立分区计量和水平衡测试等方式， 加强漏损控制管理， 在漏损严重或缺水城市开展供水管网分区计

37、量管理示范工程。 全民节水行动计划 国家发改委、水利部、 住建部等 9部委于2016年10月 科学制定和实施供水管网改造技术方案， 完善供水管网检漏制度， 加强公共供水系统运行的监督管理。对受损失修、材质落后和使用年限超过 50 年的供水管网进行改造，到 2020 年，在 100 个城市开展分区计量、漏损节水改造，完成供水管网改造工程规模约 7 万公里，全国公共供水管网漏损率控制在 10%以内 关于促进智慧城市健康发展的指导意见 国家发改委、工信部等八部委于2014 年 8 月发布 提出电力、燃气、交通、水务、物流等公用基础设施的智能化水平大幅提升，运行管理实现精准化、协同化、一体化。工业化与

38、信息化深度融合，信息服务业加快发展。 国家新型城镇化规划（2014-2020 年） 国务院于 2014 年3 月 提出要加强市政公用设施建设， 加强城镇水源地保护与建设和供水设施改造与建设，确保城镇供水安全；提出发展智能水务，构建覆盖供水全过程、保障供水质量安全的智能供排水和污水处理系统，发展智能管网，实现城市地下空间、地下0.00%2.00%4.00%6.00%8.00% 10.00% 12.00% 14.00%广东省 江苏省 山东省 浙江省 四川省 安徽省 湖北省 河南省 上海市 辽宁省 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以数据流换水流，铸就水务信息化之龙 P1

39、1 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 政策名称政策名称 发布机构和时间发布机构和时间 主要内容主要内容 管网的信息化管理和运行监控智能化。 国务院关于促进信息消费扩大内需的若干意见 国务院于 2013 年8 月 提出要加快智慧城市建设， 支持公用设备设施的智能化改造升级， 加快实施智能电网、智能交通、智能水务、智能国土、智慧物流等工程。 资料来源：相关部委网站，东兴证券研究所 2.2 供给端：竞争格局呈现地域性，市场集中度有望提升供给端：竞争格局呈现地域性，市场集中度有望提升 水务企业数量快速增长，地域性特点突出。水务企业数量快速增长，地域性特点突出。根据企查猫统计数据，截至

40、2020 年 6 月，我国处于存续、在业状态的智慧水务企业约有 840 家。从区域竞争来看，我国智慧水务相关业务的地域性特点较为突出，行业企业主要分布在华南地区以及华东地区，占比约 67%。我国智慧水务行业区域性发展特征与地区经济发展水平与信息技术发展水平等息息相关。 图图19：2015-2020 年年 H1 中国新注册水务公司数量（家）中国新注册水务公司数量（家） 图图20：2020 年年 H1 中国智慧水务企业区域分布情况中国智慧水务企业区域分布情况 资料来源：企查猫，前瞻产业研究院，东兴证券研究所 资料来源：企查猫，前瞻产业研究院，东兴证券研究所 行业集中度偏低行业集中度偏低且且经经营分

41、散。营分散。十六届三中全会明确了包括城市水业在内的垄断性行业的市场准入，水务行业市场化改革加速，鼓励社会资本进入，因此国外水务巨头纷纷涌入我国，随着国家政资分离，国内水务企业纷纷改组，民营资本、上市公司纷纷加入水务市场。因此世界水务巨头、大型水务专业投资公司（国有或民营） 、非水务类的投资集团（国有或民营） 、水务类上市公司、地方性的水务公司将逐渐成为主导我国水务市场的投资力量。市场竞争使原有的区域垄断特征弱化，少数资本雄厚、品牌影响力突出、综合竞争力强的企业通过并购整合进行跨地区、跨市场竞争，成为我国大型水务企业规模化发展的新契机。 表表2：我国水务行业市场竞争格局我国水务行业市场竞争格局

42、市场竞争主体类型市场竞争主体类型 特点特点 具有代表性的企业具有代表性的企业 跨国水务公司 雄厚的资本、现金的技术和管理经验，但对中国水务政策及国情不够了解，偶有水土不服 威立雅、苏伊士集团、泰晤士水务、柏林水务 国有控股上市水务公司 投融资能力强，资金雄厚，与政府关系深厚，较“洋水务”技术及管理显薄弱 北控水务、首创股份、重庆水务、钱江水利、武汉控股、绿城水务等 P12 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以数据流换水流，铸就水务信息化之龙 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 市场竞争主体类型市场竞争主体类型 特点特点 具有代表性的企业具有代表性的企业

43、 国有非上市跨区域发展水务公司 丰富的地缘关系和运营经营，跨区域发展，业务开拓意识强 深圳水务集团 国有非上市区域发展水务公司 已完成当地政府目标为总之，经营自主性不足，市场意识、业务开拓意识相对薄弱，但对当地具有垄断地位 温州水务集团 民营企业 良好的管理和激励机制，市场意识强烈，手段灵活激进。 桑德环境、中科城、浦华控股 资料来源：前瞻产业研究院，东兴证券研究所 根据前瞻产业研究院 2019 年统计，我国有自来水厂 4000 多家，污水处理厂 3500 多座，水务企业众多，但但是水务行业集中度低， 最大的供水企业市场占有率未超过是水务行业集中度低， 最大的供水企业市场占有率未超过5%， 最

44、大的污水处理企业市场占有率也未超过， 最大的污水处理企业市场占有率也未超过 10%。未来，在我国水务行业集中度偏低、水务企业区域经营分散的情况下，兼并重组仍将成为行业内企业业务扩张的重要手段，市场份额将向具有先进管理理念、专业技术水平和高效运营效率的水务企业进一步倾斜，行业集中度将保持进一步提高的趋势。 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以数据流换水流，铸就水务信息化之龙 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3. 海量海量数据流数据流构筑核心优势构筑核心优势 和达科技作为一家深耕水务信息化近二十年提供整体解决方案的公司， 目前已经涵盖了智慧供水

45、、 智慧排水、水利监控、环境监测、能耗管理、智慧管理、度量云平台等领域，提供整个水务处理产业链的产品，通过武汉水务集团大口径水表远程监测系统、吴江华衍水务管网综合监测系统、桐乡水利局取水实时监测系统等积累了优秀的行业经验案例， 累计服务 500 余家水务公司， 行业口碑良好。 公司在并购重组活动中将占据优势，通过并购重组活动进一步加大细分领域的研发投入，扩大市场占有率。 服务水务企业客户超服务水务企业客户超 500 家，水务管理信息化解决方案项目经验丰富。家，水务管理信息化解决方案项目经验丰富。公司设立以来已成功为全国水务行业超过 500 家企事业单位提供水务管理信息化整体解决方案，在行业内享

46、有较高的知名度。公司与绍兴水务公司、 清华大学合作开发的“基于数据与业务联动的供水管网漏损管理系统”实现了供水管网漏损的智能化管理，被住房和城乡建设部科技发展促进中心评定为在爆漏实时预警与定位技术方面达到国际先进水平。公司承担了深圳水务集团综合调度系统平台建设，该平台涵盖供排水在线监测、爆管感知、漏损监测、水质管理、防汛排涝以及移动应用等 9 个子系统应用。此外，公司提供的整改方案成功解决北京市自来水集团有限公司的远传水表集抄数据丢失问题；为武汉水务集团构建了 7,000 多户大口径水表远传监控下的自动集抄和营收核算系统。 图图21：和达科技业务模式和达科技业务模式 资料来源：招股说明书、东兴

47、证券研究所 云计算云计算+物联网物联网+数据库赋能，布局智慧水务整个产业链。数据库赋能，布局智慧水务整个产业链。公司将云计算、物联网、数据库融合到传统水务行业的设计中，推出度量云平台、水务物联网平台、水务大数据平台等产品。例如，水务物联网平台将同时提供设备管理、链路溯源、状态监测、智能分析等附加功能，为水务企业的各类水务 IoT 场景赋能；水务大数据平台以集中化数据共享为导向，实现各类水务数据充分融合与数据价值深度挖掘。 P14 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以数据流换水流，铸就水务信息化之龙 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目前公司已形成以智

48、能感传终端、科学调度平台、智慧水务基础平台、水务物联网平台、管网漏损预警体系为一体的智慧水务产业链，可为水务公司提供从供水到用水，从流量计量到智能化调控管理的水务管理综合解决方案。公司总体业务模式以信息系统集成服务为核心，经过二十年的经验积累和技术沉淀，公司已拥有提供信息系统集成服务所需的、覆盖水务管理全业务流程的软件系统以及关键硬件设备。相关软硬件产品高度融合，逐渐形成“软件平台驱动+智能硬件配套”齐头并进的经营模式，信息化整体服务能力得到显著提升。 软硬融合，优质客户深度绑定。软硬融合，优质客户深度绑定。公司近年来布局了大量软件产品，如水务综合管理平台、智慧水务平台、水务大数据平台、 水务

49、物联网平台、 度量云平台等， 立足于大数据， 公司将为供排水企业提供全产业线的整体，信息化服务。硬件业务中，智能感传终端在公司的水务信息化服务中提供了数据采集和传输作用，是公司水务管理平台应用的基础，是系统集成中不可或缺的一环。另外，通过团队的不懈努力，公司成功拓展了如深圳水务集团、绍兴水务、武汉水务集团、广州水务集团等优质客户。公司通过与客户的不断交互反馈，对产品及服务进行持续优化升级，在良性循环中提供客户的替换成本，实现与客户的深度绑定。从长期来看，全产业线多产品的信息化服务将有助于企业进一步拓宽市场，以自身技术实力吸引更多的水务企业客户。丰富的客户资源、长期稳定的客户关系和良好的市场品牌

50、形象，将有助于公司未来的长期发展。 表表3：公司主要公司主要竞争对手情况竞争对手情况 公司名称公司名称 主营业务主营业务 经营情况经营情况 市场地位市场地位 新天科技 主要聚焦于水、电、气、热等智慧公用事业领域的物联网综合解决方案，为公用事业领域客户提供从数据采集终端、通讯网关、软件系统以及云平台服务于一体的综合解决方案。 2020 年，营业收入 11.95亿元，净利润 3.90 亿元，其中智能水表及系统收入为 5.24 亿元， 占比 43.90% 中国物联网 100 强企业，也是国内最早专业从事智慧公用事业的高科技企业之一，一家兼具“智慧水务、智慧燃气、智慧供热、智慧农业、智能电力仿真实训系

51、统”等全产业链物联网解决方案的上市公司 三高股份 智慧城市、智慧水务和智慧燃气整体解决方案供应商，产品和服务覆盖智慧城市建设管理中的信息综合管理平台；智慧水务中从原水、制水到供水和排水信息化全流程；燃气行业中从SCADA系统到客户服务系统、 业务系统、数据分析等内部及对外业务系统 2020 年营业收入 1.99 亿元，净利润 0.18 亿元，其中软件开发及服 务收入1.68 亿元，占比 84.23% 抓住智慧城市、智慧水务、智慧燃气的发展机遇，不断完善敏捷平台公用事业行业智慧解决方案，稳步提升其管理及运营能力，不断满足客户的管理需求 和达科技 公司是一家专注于水务领域信息化建设的综合解决方案提

52、供商，致力于综合运用物联网、大数据、边缘计算等新一代信息技术提升水务行业的信息化、智能化水平，是国内较早在水务领域提供物联网技术服务的厂商之一 2020 年营业收入 3.63 亿元，净利润 0.78 亿元，其中系统集成服务收入 1.53亿元，占比 42.11% 自成立以来，公司深耕水务行业近二十年，一直致力于提升中国水务行业的信息化、智能化水平，已将物联网、大数据、边缘计算等新一代信息技术应用于水务信息化行业，积累了丰富的项目经验和客户资源，在行业内享有较高的市场知名度，在水务信息化领域已形成较强竞争力 水务信息化市场关键核心竞争力在于水务信息化市场关键核心竞争力在于以数据流为基础的软件算法以

53、数据流为基础的软件算法。对比而言竞争对手新天科技采取以硬件为主的物联网打法，公司重点核心竞争力是积累了海量的数据，形成以软件模型为基础的整体解决方案。并且根据公司自身实践证明，2017-2020 年公司智能感传终端的毛利率分别为 50.91%/48.13%/44.54%/44.62%，整体略有下降，主要系智能感传终端市场竞争激烈，降价所致。 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以数据流换水流，铸就水务信息化之龙 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 4. 盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级 在节能省水大背景下，水务行业中的大数据和物联网技术应用重

54、要性日渐突出，行业需求受到城镇官网建设和控制政策推动，而公司作为行业龙头，在募资后整体实力将进一步提升，研发投入与市场拓展并举。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.09/1.74/2.50 亿，对应 EPS 分别为 1.11/1.76/2.54 元。当前股价对应 2021-2023 年 PE 值分别为 37/23/16 倍。 看好省水节能大背景下的水务信息化行业景气度快速提升，公司产品已经实现供水和排水全产业链布局，公司核心数据流价值被低估。 从三年时间维度看， 公司未来净利润增速为 51%， 公司属于小而美的高成长标的，按照 PEG 估值方法进行匹配， 谨慎原则给予

55、PE 估值中枢可在 35-40X， 对 2022 年中期市值目标为 61-70 亿，按照中值 65 亿左右计算，存在 48%上涨空间。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 5. 风险提示风险提示 政策推动市场需求增长不及预期； 市场开拓不及预期导致竞争格局恶化； 技术研发及产品服务推广不及预期。 P16 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以数据流换水流，铸就水务信息化之龙 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测附表：公司盈利预测表表 资产负债表资产负债表 单位单位:百万元百万元 利润表利润表 单位单位:百万元百万元 2019A 2020A 2

56、021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计流动资产合计 371 486 752 1029 1654 营业收入营业收入 235 363 534 804 1213 货币资金 172 229 390 507 886 营业成本营业成本 127 189 275 398 599 应收账款 98 146 214 323 487 营业税金及附加 2 3 5 7 11 其他应收款 10 9 13 20 30 营业费用 27 34 53 76 115 预付款项 8 10 10 10 10 管理费用 25 28 41 58 88 存货 62 64 93

57、 135 203 财务费用 0 -3 -1 3 11 其他流动资产 7 4 4 4 4 研发费用 28 39 61 88 133 非流动资产合计非流动资产合计 34 58 77 95 111 资产减值损失 0.00 -0.71 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1 1 1 1 1 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 5 6 24 35 41 投资净收益 1.72 1.30 0.00 0.00 0.00 无形资产 15 14 23 31 39 加：其他收益 10.56 17.32 17.32 17.32 17.32 其他非流动资产 0 0 0

58、0 0 营业利润营业利润 35 85 119 190 273 资产总计资产总计 405 544 829 1124 1766 营业外收入 0.02 0.07 0.07 0.07 0.07 流动负债合计流动负债合计 127 163 336 475 892 营业外支出 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 短期借款 0 0 141 233 574 利润总额利润总额 35 85 119 190 273 应付账款 39 58 82 120 180 所得税 3 7 10 16 23 预收款项 51 0 0 0 0 净利润净利润 32 78 109 174 250 一 年 内 到 期 的 非 流

59、 动 负 债 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 3 0 0 0 非流动负债合计非流动负债合计 4 25 22 22 22 归属母公司净利润 31 76 109 174 250 长期借款 0 16 16 16 16 主要财务比率主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计负债合计 131 189 358 497 914 成长能力成长能力 少数股东权益 5 8 8 8 8 营业收入增长 44.58% 54.33% 47.01% 50.55% 50.84% 实收资本（或股本） 80 81 98 98 98 营业利润增长 183.

60、18 143.85% 39.49% 59.37% 44.05% 资本公积 130 132 132 132 132 归 属 于 母 公 司 净 利 润 增 长 147.01 140.98% 44.11% 59.37% 44.04% 未分配利润 52 120 208 348 550 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 股 东 权 益 合 计 269 347 463 619 844 毛利率(%) 45.94% 47.97% 47.56% 49.45% 49.64% 负债和所有者权益负债和所有者权益 405 544 829 1124 1766 净利率(%) 13.64% 21.52% 20.42%

61、21.61% 20.64% 现金流量表现金流量表 单位单位:百万元百万元 总资产净利润（%） 7.76% 13.92% 13.16% 15.46% 14.18% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 11.66% 21.82% 23.57% 28.08% 29.67% 经营活动现金流经营活动现金流 -1 52 43 79 112 偿债能力偿债能力 净利润 32 78 109 174 250 资产负债率(%) 32% 35% 43% 44% 52% 折旧摊销 4.18 4.63 7.97 14.72 21.96 流动比率 2.93 2.97 2.24 2.16

62、 1.85 财务费用 0 -3 -1 3 11 速动比率 2.44 2.58 1.96 1.88 1.63 应收帐款减少 -37 -48 -69 -108 -164 营运能力营运能力 预收帐款增加 19 -51 0 0 0 总资产周转率 0.71 0.77 0.78 0.82 0.84 投资活动现金流投资活动现金流 -36 13 -27 -33 -38 应收账款周转率 3 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.05 7.56 7.64 7.97 8.11 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元）每股指标（元） 投资收益 2 1 0 0 0 每股收益(

63、最新摊薄) 0.42 0.94 1.11 1.76 2.54 筹资活动现金流筹资活动现金流 80 18 145 71 304 每 股 净 现 金 流(最 新 摊 薄) 0.53 1.03 1.63 1.19 3.85 应付债券增加 0 0 0 0 0 每 股 净 资 产(最 新摊薄) 3.35 4.31 4.70 6.28 8.57 长期借款增加 0 16 0 0 0 估值比率估值比率 普通股增加 7 0 18 0 0 P/E 96.50 43.12 36.60 22.96 15.94 资本公积增加 73 2 0 0 0 P/B 12.11 9.41 8.63 6.45 4.73 现金净增加额

64、现金净增加额 43 83 161 117 379 EV/EBITDA 83.29 35.79 30.29 18.12 12.13 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 和达科技（688296） ：以数据流换水流，铸就水务信息化之龙 P17 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总相关报告汇总 报告类型报告类型 标题标题 日期日期 公司 科技前瞻系列之四普联软件（300996）：国企数字化转型的最佳成长受益者 2021-09-30 行业 科技前瞻系列之三数据安全在扩容，安全运营治理三剑客利刃出鞘 2021-08-24 行业 科技前瞻系列之二鸿蒙对科技行业发展和投资机会的启示 2021-07-12 行业 科技前瞻系列之一低代码加速 IT 效能，Appian 标杆效应显现 2021-06-16 资料来源：东兴证券研究所