1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持（维持维持） 市场价格：市场价格：5 5.19.19 基本状况基本状况 总股本(百万股) 49,106.5 流通股本(百万股) 27,328.7 市价(元) 5.19 市值(百万元) 254,862.7 流通市值(百万元) 141,835.9 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 资源禀赋优质，乘风破浪再上台阶 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 32942.2 25238.4 30423

2、.8 37512.9 46956.4 增长率 yoy% 5.7% -23.4% 20.5% 23.3% 25.2% 净利润（百万元） 11937.2 3228.9 4976.5 9004.8 14685.0 增长率 yoy% 16.5% -73.0% 54.1% 80.9% 63.1% 每股收益（元） 0.29 0.08 0.10 0.18 0.30 每股现金流量 0.39 0.26 0.31 0.40 0.52 净资产收益率 7.78% 1.89% 2.69% 4.76% 7.48% P/E 17.90 68.83 51.21 28.30 17.36 P/B 1.40 1.39 1.37 1

3、.33 1.27 备注：股价取自 2022 年 2 月 8 日收盘价 投资要点投资要点 高铁与民航：竞争与互补相辅依存。高铁与民航：竞争与互补相辅依存。作为沟通京津冀地区以及长三角地区的重要快速交通工具，京沪高铁以及京沪航线在客流的承载运输上既存在竞争的关系又存在互补的作用。高铁与民航之间竞争博弈使二者会形成了不同的服务群体和区域，京沪航线主要服务北京、上海地区的旅客，而旅客中又以商务类旅客为主，京沪高铁则服务于京沪沿线城市，沿线城市之间短途的航线则逐渐为高铁所取代，高铁扩大了客运服务的区域以及范围，满足多种旅客出行的需求。 供需结构：经济活跃需求旺盛，能力释放仍有空间。供需结构：经济活跃需求

4、旺盛，能力释放仍有空间。1 1）需求层面：沿线地区经济活跃，）需求层面：沿线地区经济活跃，旅客出行需求旺盛旅客出行需求旺盛。经济发展水平、人口规模、经济结构、居民消费水平、交通系统发展状况等因素是影响客运需求的主要因素，未来随着疫情影响逐渐消除之后，在没有特殊情况干扰之下，我们认为今后影响京沪高铁沿线的出行需求因素仍将回归至沿线的常住人口增速以及人均可支配收入增速。2 2）供给层面：部分区段时刻紧张，通过）供给层面：部分区段时刻紧张，通过能力仍有提升空间。能力仍有提升空间。从供给层面来看，高铁的运能主要体现为高铁运行图的通过能力，从区间来看，徐州东-蚌埠南区段开行列车占区段通过能力比重达 70

5、.42%，理论上看，徐州东-蚌埠南区段还未达到完全饱和的水平。而其他区段如北京南-天津南、南京南-上海虹桥，开行对数占区段通过能力仅不到 60%，仍可加开区间车辆。随着客运量的增长以及客运专线的网络的逐步完善，高铁的干线的行车量需求将会越来越大，缓解通过能力紧张的可采取的方案有列车提速运行或者列车均使用同一速度运行、缩短列车追踪间隔时间、减少停站损耗，从实际情况看，缩短列车追踪间隔时间、减少停站损耗实现通过能力提升较有可能。 扩张的跨线与刚需的本线，平衡运力之术与道扩张的跨线与刚需的本线，平衡运力之术与道。作为八横八纵主干道之一的京沪高铁，若要持续发挥着大动脉的作用则必定要不断增加接入京沪线路

6、的跨线列车。随着沿线接入客专线路持续增加，京沪的运行图也不断调整，使跨线列车逐渐挤占本线列车的份额，但是对比本线与跨线的实际运力情况，本线运力在开行列车持续下降的条件却没有大幅的减少，一方面因本线原有动车组列车中仍有大量短编组列车，可将短编组列车替换为长编组列车，另一方面，本线开行的列车中仍有部分短线列车，将短线列车换成长线列车也可以带来本线运力的提升。 本本线的价值：浮动票价突破收入瓶颈，车型调整带来增量运力线的价值：浮动票价突破收入瓶颈，车型调整带来增量运力。1 1）浮动票价打开天花浮动票价打开天花板，本线收入提质提量板，本线收入提质提量。京沪高铁自 2020 年 12 月 23 日起实行

7、浮动票价机制，京沪高铁自此开始打破固定票价机制，2021 年新运行图启用后迎来票价二次调整，客运产品层次更加丰富，有利于为旅客提供差异化服务，而京沪高铁单位价格在热门线路中属于偏低水平，整体的票价中枢未来存在上调可能。2 2）车型结构动态变化，运力提升仍车型结构动态变化，运力提升仍有空间有空间。2019 年 1 月，超长版“复兴号”投入运营，为首次采用 17 节大编组，定员人数相比 16 节编组提升约 7.5%，在京沪高铁原有运行能力紧张的情况下，或可以通过改变动车组车型的来提升运行能力，使整体运行效率提升。 跨线的看点：京福安徽路网协同，流量变现潜力可期跨线的看点：京福安徽路网协同，流量变现

8、潜力可期。京福安徽下辖四条铁路专线，合蚌客专已于 2012 年开通，合福铁路安徽段也已于 2015 年开通，商合杭及郑阜铁路的开通时间较短，而商合杭铁路安徽段的营业里程达 592 公里，未来随着商合杭以及郑阜铁路运营线路的增长，将会给京福安徽持续贡献收入。 投资建议投资建议：长期来看，作为已成熟运营的高铁线路，京沪高铁拥有稳定的旅客资源、完善的运营机制、独特的区位优势，疫情之后，公司的长期业绩仍将维持在稳定水平。此外，公司承诺分红率为 50%，成长与防御属性兼备。我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 304.2、375.1、469.6 亿，同比增速分别为 20.5% 、23.3%、2

9、5.2%，归母净利润分别为 49.8、90.0、146.9 亿元，增速分别为 54.1%、80.9%、63.1%，对应 EPS 分别为 0.10 、0.18、0.30 元，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济不及预期、募投项目投产不及预期、疫情影响超预期、重大安全事故风险、信息滞后或更新不及时风险。 优质资产潜力无限优质资产潜力无限，业绩修复弹性可期，业绩修复弹性可期 京沪高铁（601816.SH）/交通运输 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 02 月 08 日 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%京

10、沪高铁沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司公司深度深度报告报告 内容目录内容目录 高铁与民航：竞争与互补相辅依存高铁与民航：竞争与互补相辅依存. - 5 - 供需结构：经济活跃需求旺盛，能力释放仍有空间供需结构：经济活跃需求旺盛，能力释放仍有空间 . - 7 - 需求层面：沿线地区经济活跃，旅客出行需求旺盛 . - 7 - 供给层面：部分区段时刻紧张，通过能力仍有提升空间 . - 12 - 扩张的跨线与刚需的本线，平衡运力之术与道扩张的跨线与刚需的本线，平衡运力之术与道 . - 18 - 本线的价值：浮动票价突破收入瓶颈，车型调整带来增

11、量运力本线的价值：浮动票价突破收入瓶颈，车型调整带来增量运力 . - 23 - 浮动票价打开天花板，本线收入提质提量 . - 23 - 车型结构动态变化，运力提升仍有空间 . - 26 - 跨线的看点：京福安徽路网协同，流量变现潜力可期跨线的看点：京福安徽路网协同，流量变现潜力可期 . - 28 - 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . - 30 - 盈利预测 . - 31 - 投资建议 . - 32 - 风险提示风险提示 . - 33 - 图表目录图表目录 图表图表 1 1：京沪高铁与民航分担率：京沪高铁与民航分担率 . - 5 - 图表图表 2 2：京沪高铁与京沪航线运营情况对比（北京

12、至上海）：京沪高铁与京沪航线运营情况对比（北京至上海） . - 6 - 图表图表 3 3：高铁客运需求影响分析：高铁客运需求影响分析 . - 7 - 图表图表4：京沪沿线各地区城镇居民人均可支配收入增速：京沪沿线各地区城镇居民人均可支配收入增速 . - 8 - 图表图表5：京沪沿线地区整体城镇居民人均可支配收入增速略高于全国：京沪沿线地区整体城镇居民人均可支配收入增速略高于全国 . - 8 - 图表图表6：京沪高铁沿线地区：京沪高铁沿线地区GDP/全国全国GDP . - 8 - 图表图表7：京沪高铁沿线地区：京沪高铁沿线地区GDP/全国全国GDP(2020年年) . - 8 - 图表图表8：京

13、沪高铁沿线各地区第三产业增速：京沪高铁沿线各地区第三产业增速 . - 9 - 图表图表9：京沪沿线各地区第三产业增速高于全国第三产业增速：京沪沿线各地区第三产业增速高于全国第三产业增速 . - 9 - 图表图表10：京沪高铁沿线各地区第三产业占比：京沪高铁沿线各地区第三产业占比. - 9 - 图表图表11：京沪高铁沿线地区第三产业：京沪高铁沿线地区第三产业/全国第三产业全国第三产业 . - 9 - 图表图表12：长三角地区常住人口：长三角地区常住人口 . - 10 - 图表图表13：京津冀地区常住人口：京津冀地区常住人口 . - 10 - 图表图表14：京沪沿线地区常住人口：京沪沿线地区常住人

14、口/总人口总人口 . - 10 - 图表图表15：京沪沿线地：京沪沿线地区常住人口增速区常住人口增速. - 10 - 图表图表16：京沪高铁运送人次：京沪高铁运送人次 . - 11 - 图表图表17：全国高铁运送人次：全国高铁运送人次 . - 11 - 图表图表18：高铁营业里程：高铁营业里程 . - 11 - gUzXvXsRmMmMqQ7N9R6MtRoOmOnPlOoOpNiNrQrR8OoOxONZqRnOwMsQvN 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司公司深度深度报告报告 图表图表19：高铁密度：高铁密度 . - 11 - 图表图表20

15、：各影响因素与京沪高铁运送人次增：各影响因素与京沪高铁运送人次增速对比速对比 . - 12 - 图表图表21：各因素与京沪高铁运送人次的相关性：各因素与京沪高铁运送人次的相关性 . - 12 - 图表图表 2222：影响列车运行图通过能力的因素：影响列车运行图通过能力的因素 . - 12 - 图表图表 2323：天窗开设对运行图通过能力的影响：天窗开设对运行图通过能力的影响 . - 13 - 图表图表 2424：速差对通过能力的影响：速差对通过能力的影响 . - 13 - 图表图表25：徐州东：徐州东-蚌埠南区间蚌埠南区间不同时速列车占比不同时速列车占比 . - 14 - 图表图表26：徐州东

16、：徐州东-蚌埠南区间本线跨线列车占比蚌埠南区间本线跨线列车占比 . - 14 - 图表图表 2727：京沪高铁沿线各站停站率：京沪高铁沿线各站停站率 . - 14 - 图表图表 2828：徐州东：徐州东- -蚌埠南高峰小时列车停站方案蚌埠南高峰小时列车停站方案 . - 15 - 图表图表 2929：宿：宿州东站越行模式州东站越行模式. - 15 - 图表图表 3030：京沪高铁与日本东海道新干线追踪间隔对比：京沪高铁与日本东海道新干线追踪间隔对比 . - 16 - 图表图表 3131：京沪高铁：京沪高铁 20112011- -20192019 年日开行列车对数年日开行列车对数. - 16 -

17、图表图表 3232：京沪高铁：京沪高铁 20172017 年各区段利用能力年各区段利用能力 . - 17 - 图表图表 3333：我国高铁与日本新干线对比：我国高铁与日本新干线对比 . - 17 - 图表图表 3434：连接京沪高铁的：连接京沪高铁的线路开通情况线路开通情况 . - 18 - 图表图表35：京沪高铁与其他铁路线连接示意图：京沪高铁与其他铁路线连接示意图. - 19 - 图表图表36：京沪高铁主要车站衔接线路京沪高铁主要车站衔接线路. - 19 - 图表图表37：京沪高铁跨线列车列流图：京沪高铁跨线列车列流图 . - 19 - 图表图表38：京沪高铁各方向：京沪高铁各方向跨线列车

18、统计跨线列车统计 . - 20 - 图表图表39：京沪高铁跨线列车停站数量统计：京沪高铁跨线列车停站数量统计 . - 20 - 图表图表40：京沪高铁本线与跨线列车开行数量：京沪高铁本线与跨线列车开行数量. - 21 - 图表图表41：京沪高铁跨线列车占比京沪高铁跨线列车占比 . - 21 - 图表图表42：京沪高铁跨线列车交易数量：京沪高铁跨线列车交易数量. - 21 - 图表图表43：京沪高铁跨线列车平均行车距离京沪高铁跨线列车平均行车距离 . - 21 - 图表图表44：京沪高铁本线运力：京沪高铁本线运力 . - 22 - 图表图表45：京沪高铁跨线运力京沪高铁跨线运力 . - 22 -

19、 图表图表46：京沪高铁全线运力：京沪高铁全线运力 . - 22 - 图表图表47：跨线运力跨线运力/ /本线运力本线运力 . - 22 - 图表图表48：本线平均客运距离（：本线平均客运距离（KM） . - 22 - 图表图表49：跨线列车增速与跨线运力增速跨线列车增速与跨线运力增速 . - 22 - 图表图表 5050：京沪高铁：京沪高铁 20202020 年年 1212 月调价方案月调价方案 . - 23 - 图表图表 5151：京沪高铁：京沪高铁 20212021 年年 6 6 月调价方案月调价方案 . - 23 - 图表图表 5252：北京南：北京南- -上海虹桥全线列车票价信息上海

20、虹桥全线列车票价信息 . - 24 - 图表图表53：二等座票价浮动区间占比：二等座票价浮动区间占比 . - 25 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司公司深度深度报告报告 图表图表54：一等座票价浮动：一等座票价浮动区间占比区间占比 . - 25 - 图表图表55：商务等座票价浮动区间占比：商务等座票价浮动区间占比. - 25 - 图表图表56：两种时速列车占比：两种时速列车占比 . - 25 - 图表图表 5757：票价调整对旅客票价收入弹性测算：票价调整对旅客票价收入弹性测算 . - 26 - 图表图表 5858：部分高铁线路票价对比：部

21、分高铁线路票价对比 . - 26 - 图表图表59：京沪高铁动车组变化：京沪高铁动车组变化 . - 27 - 图表图表60：动车组主要类型定员人数：动车组主要类型定员人数 . - 27 - 图表图表61：京沪本线列车车型结构（：京沪本线列车车型结构（2020年年12月月30日）日） . - 28 - 图表图表62：京沪本线列车车型结构（：京沪本线列车车型结构（2021年年12月月1日）日） . - 28 - 图表图表63：京福安徽管辖线路图：京福安徽管辖线路图 . - 29 - 图表图表64：京福安徽管辖线路情况：京福安徽管辖线路情况 . - 29 - 图表图表65：京福安徽部分线路的规划通过

22、能力：京福安徽部分线路的规划通过能力. - 30 - 图表图表66：京福安：京福安徽运营里程徽运营里程 . - 30 - 图表图表67：京福安徽营业收入京福安徽营业收入 . - 30 - 图表图表68：京福安徽单位运营里程收入：京福安徽单位运营里程收入. - 30 - 图表图表69：京福安徽净利润京福安徽净利润 . - 30 - 图表图表70：京沪高铁主要指标预测：京沪高铁主要指标预测 . - 31 - 图表图表71：收入拆分：收入拆分 . - 31 - 图表图表72：京沪高铁成本分拆：京沪高铁成本分拆 . - 32 - 图表图表73：京沪高铁盈利预测（含京福安徽）：京沪高铁盈利预测（含京福安

23、徽）. - 32 - 图表图表74：可比公司估值：可比公司估值 . - 33 - 图表图表75：盈利预测三张表：盈利预测三张表 . - 34 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司公司深度深度报告报告 高铁与民航：高铁与民航：竞争与互补相辅依存竞争与互补相辅依存 作为沟通京津冀地区以及长三角地区的重要快速交通工具，京沪高铁以及京沪航线在客流的承载运输上既存在竞争的关系又存在互补的作用。航线的运行对区域经济的影响只体现在航线两端城市，对其有积极的影响，而对其他城市的影响作用较小，如果只有民航线路的发展，那么势必会造成地区间经济发展的差异日趋加大，而

24、高铁的开通则为中小城市带来更多的发展机会，高铁和民航的竞争仅针对两端城市的客运资源，高铁在覆盖面上则相对民航更为广泛，成为沟通地区之间人流、物流的血管。 京沪高铁在开通之前，从北京至上海的交通工具包括普通铁路、民航、公路巴士，由于铁路和公路巴士的票价相对较低，上下站更为灵活，路程时间较长，因此铁路、公路以及民航各自的客运群体具备更为明显的特征，通常选择民航的旅客对消费价格敏感度较低，而对时间较为敏感，京沪高铁开通之后，以更快的速度，更高的性价比逐渐取代普通铁路以及长途巴士的客运需求，而民航因具备高频的航班班次、更短的旅程时间、更灵活的落地目的选择依然为众多旅客出行的主要选择之一。京沪高铁开通初

25、期客运量快速增长，主要因京沪初期的客运量部分由短途民航线路、普速火车以及公路的客流量转换而来，之后客运量的平稳增长则主要来自旅客出行需求的内生增长。 图表图表 1 1：京沪高铁与民航分担率京沪高铁与民航分担率 来源： 京沪高速开行对民航的影响 ，中泰证券研究所 决定旅客出行选择的条件主要包括收入情况、出行目的、出行时间以及交通舒适度等，而京沪航线与京沪高铁的旅客特征也据此具有比较明显的特征，选择京沪航线的旅客以商务旅客居多，通常对价格敏感度较低，而选择京沪高铁的旅客的出行目的则较为均衡。我们对比了京沪航线与京沪高铁的运营情况，借此来观察两种交通方式的运营特点： 1） 运营时间：京沪航线最早航班

26、的起飞时间为 6:30，最晚航班起飞时间为 21:40，京沪高铁最晚的发车时间为 18:04，意味着京沪航线可满足部分晚间时段需要出行的旅客， 而选择京沪高铁出行的旅客则需要在白天出行。 2） 全天运行数量：京沪航线全天的运行航班数量为 60 架，而京沪线路线路高铁运行时间（h)高铁运行时间（h)高铁客流分担率高铁客流分担率民航运行时间（h)民航运行时间（h)民航客流分担率民航客流分担率高铁开通前民航客流分担率高铁开通前民航客流分担率北京-济南1.589.12%110.88%67.49%北京-徐州2.870.19%1.429.81%75.99%北京-南京3.847.51%1.952.49%81

27、.14%北京-上海535.49%2.274.51%82.43%南京-上海1.390.72%19.28%58.73%徐州-上海2.577.81%0.922.19%73.47% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司公司深度深度报告报告 高铁仅有 36 辆，其中京沪航线的高峰小时航班数量可达 5 架，京沪高铁则为 4 辆， 说明京沪航班的分布时间安排更为密集， 旅客若选择航班出行则可选时间更为灵活， 在高峰时期有更多的选择。 3） 运行时长： 相比京沪航线仅需要 2 个小时 5 分的飞行时间， 京沪高铁最快的列车运行时间仍多出 2 个小时 13 分钟，那

28、么选择航班出行的旅客有可能对时间的紧迫感更强。 4） 票价情况：京沪高铁二等座的价格范围在 526-631 区间，而京沪航线的价格范围更大，500-1770，说明在高峰时段的旅客对选择航班出行的需求非常旺盛。 5） 服务情况：在航班飞行期间，除起降时不能使用电子产品，其他时间均可使用，高铁上则可全程使用电子产品，可自由充电，高铁的便利性相对更高。 图表图表 2 2：京沪高铁与京沪高铁与京沪航线京沪航线运营情况对比运营情况对比（北京至上海）（北京至上海） 来源：高铁管家、去哪儿网站，中泰证券研究所 注：样本取自 2021 年 12 月 31 日 对比京沪高铁与京沪航线的运营情况可发现，高铁与民航

29、之间竞争博弈使二者会形成了不同的服务群体和区域，京沪航线主要服务北京、上海地区的旅客，而旅客中又以商务类旅客为主，京沪高铁则服务于京沪沿线城市，沿线城市之间短途的航线则逐渐为高铁所取代，高铁扩大了客运服务的区域以及范围，满足多种旅客出行的需求。我们认为京沪航线与京沪高铁之间除了竞争关系，更多的应该是互补的关系，两者之间的竞争仅局限于对时间以及价格都敏感的部分旅客，对时间敏感的旅客仍会选择航班出行，而对价格敏感的旅客更多的还是选择高铁出行，而对于京沪高铁而言，由于服务的区域以及服务旅客类型的范围更广，仍然是以大众旅客的需求为主实现客运量的增加。 航班航班高铁高铁最早发行时间6:306:20最早到

30、达时间8:4511:58最晚发行时间21:4018:04最晚到达时间23:5522:49高峰小时运行数量54全天运行数量6036最短运行时间2小时5分4小时18分最长运行时间2小时25分6小时23分普通座票价范围-631机型/车型分布宽体机占比65%17节编组列车占比38%，16节编组列车占比41%服务情况有机上餐饮服务，在起降期间不能使用电子产品无餐饮服务，全程可用电子产品，可自由充电，连接车上WIFI单次客运量两级客舱布局下可载客335人17节编组列车核载1283人 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司公司深度深度报告报告

31、 供需结构供需结构：经济活跃需求经济活跃需求旺盛旺盛，能力释放仍有，能力释放仍有空间空间 需求层面：沿线地区经济活跃，旅客出行需求旺盛需求层面：沿线地区经济活跃，旅客出行需求旺盛 从客运需求的主要影响因素来看， 经济发展水平、 人口规模、 经济结构、居民消费水平、交通系统发展状况等因素是影响客运需求的主要因素，由于客运需求主要由人类的社会活动产生，而经济发展的节奏以及人口的变动均会影响人类社会活动的频率，而交通系统帮助人类完成社会活动的主要载体，因此要了解高铁的客运需求则需要对以上因素做逐步的拆解，我们将通过对以上因素的分析来跟踪京沪高铁的客运需求。 图表图表 3 3：高铁客运需求影响分析高铁

32、客运需求影响分析 来源： 高速铁路客运需求分析与客运量预测研究 ，中泰证券研究所 1、 经济发展水平：经济发展水平：沿线地区居民沿线地区居民收入水平收入水平较高，出行需求较高，出行需求旺盛旺盛。根据马洛斯需求理论，随着生活水平的提升，在满足了基本生存以及安全需求之后之后，探亲、旅游、访友等需求也会随之增长，相应的消费需求也会发生变化，因此旅客运输水平也与当地的经济发展水平有密切的关系，经济发达地区，旅客出行的需求也越大。当收入水平提升后，出行的需求的层次也发生改变，对出行的舒适度以及时效性提出更高的要求，因此在出行方面的将会投入越来越多的时间与金钱。从京沪高铁沿线地区（以京沪高铁途径的 7 省

33、、直辖市为统计口径）的经济情况来看，仅天津、山东的城镇居民人均可支配收入增速低于全国水平，其他地区的城镇居民人均可支配收入均超过全国水平，从 GDP 占比来看，虽然京沪沿线地区 GDP 占全国比重近几年出现下滑趋势， 但是2020年京沪高铁沿线7省市的GDP比重仍接近全国 1/3 水平，说明京沪高铁沿线地区经济实力整体较强，较高的人均可支配收入水平代表具有较强的消费力以及出行需求。 经济发展状况经济发展状况经济发展水平经济发展水平经济结构经济结构居民消费水平居民消费水平人口基数人口基数人口增长人口增长人口迁移人口迁移人口状况人口状况经济发展运量经济发展运量人口变动运量人口变动运量客运需求客运需

34、求交通系统发展交通系统发展 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司公司深度深度报告报告 图表图表4：京沪沿线京沪沿线各各地区城镇居民人均可支配收入地区城镇居民人均可支配收入增速增速 图表图表5： 京沪京沪沿线地区整体城镇居民人均可支配收入增速沿线地区整体城镇居民人均可支配收入增速略高于全国略高于全国 来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源：国家统计局，中泰证券研究所 图表图表6：京沪高铁沿线地区京沪高铁沿线地区GDP/全国全国GDP 图表图表7：京沪高铁京沪高铁沿线地区沿线地区GDP/全国全国GDP(2020年年) 来源：国家统计局，中泰证券研究所

35、来源：国家统计局，中泰证券研究所 2、 经济结构：经济结构：第三产业占比仍不断提升，产业结构的持续优化第三产业占比仍不断提升，产业结构的持续优化带来出带来出行需求增加行需求增加。随着社会分工的逐渐细化以及专业化程度的提升，第一、二产业的就业人口占比下降，大量劳动力转向第三产业，随着第三产业的占比快速提升，因产业结构变动带来的劳动力的流动、地区之间的交流活动、跨地区的消费客流都快速增长，由此带来对出行需求的增长，从京沪高铁沿线地区的产业结构变化可见第三产业的占比逐渐提升，随着产业结构的变化带来沿线居民出行需求的持续增长。另一方面，对比京沪沿线地区整体第三产业的增速与全国第三产业的增长，京沪沿线地

36、区的第三产业增速高于全国的增速，且沿线地区第三产业在全国第三产业中的占比仍在持续提升，意味着京沪沿线地区的第三产业发展活跃度高于全国水平，这也是为何京沪高铁的出行需求能一直保持稳定增长的主要原因之一。 6%7%7%8%8%9%9%10%2001720182019上海城镇居民人均可支配收入同比增速北京城镇居民人均可支配收入同比增速山东城镇居民人均可支配收入同比增速江苏城镇居民人均可支配收入同比增速天津城镇居民人均可支配收入同比增速安徽城镇居民人均可支配收入同比增速全国城镇居民人均可支配收入同比增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%20017

37、201820192020全国城镇居民人均可支配收入同比增速京沪沿线地区人均可支配收入同比增速31.0%32.0%33.0%34.0%35.0%36.0%37.0%38.0%20001920203.6%1.4%3.8%10.1%3.8%3.6%7.2%66.6%北京天津上海江苏安徽河北山东其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司公司深度深度报告报告 图表图表8：京沪高铁沿线各地区第三产业增速京沪高铁沿线各地区第三产业增速 图表图表9：京沪沿线各地区第三产业增速高于全国第三京沪沿线各地区第三产业增速高于全国

38、第三产业增速产业增速 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表10：京沪高铁沿线各地区第三产业占比京沪高铁沿线各地区第三产业占比 图表图表11：京沪高铁沿线地区第三产业京沪高铁沿线地区第三产业/全国第三产业全国第三产业 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 3、 人口状况：沿线地区人口基数大，人口状况：沿线地区人口基数大，人口人口流动及迁移带来出行需求流动及迁移带来出行需求。一般而言，人口持续流入的地区，因常住人口的增加以及人口的流动相对较为频繁，因此对客运的需求量也更大，而京沪高铁沿线地区的常住人口增速虽然近两年放缓，但是总体仍然呈现

39、增长的趋势，尤其是在 2018-2020 期间， 京沪沿线地区人口增速的增长趋势明显，而全国总人口的增速已经呈下滑趋势，说明京沪沿线地区的人口优势明显，且总量上看，京沪沿线地区常住人口占全国总人口比重维持在 27%左右，因此无论从人口的总量还是增量来看，京沪沿线地区的人口流动仍将带来较高的出行需求。 05101520北京第三产业同比增速(%)天津第三产业同比增速(%)河北第三产业同比增速(%)上海第三产业同比增速(%)山东第三产业同比增速(%)江苏第三产业同比增速(%)山东第三产业同比增速(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%200019

40、2020全国第三产业增速京沪沿线地区第三产业增速2030405060708090北京第三产业占比(%)天津第三产业占比(%)河北第三产业占比(%)上海第三产业占比(%)山东第三产业占比(%)江苏第三产业占比(%)山东第三产业占比(%)0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2000192020京沪沿线地区第三产业/全国第三产业 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司公司深度深度报告报告 图表图表12：长三角地区长三角地区常住人口常住人口 图表图表13：京津冀地

41、区常住人口京津冀地区常住人口 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表14：京沪沿线地区常住人口京沪沿线地区常住人口/总人口总人口 图表图表15：京沪沿线地区常住人口增速京沪沿线地区常住人口增速 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 4、 高铁线路系统：高铁线路系统：高铁线路的不断完善将为京沪高铁注入更多的客运高铁线路的不断完善将为京沪高铁注入更多的客运需求需求。京沪高铁的实际出行需求体现为高铁的运送人次，从高铁的运输数据来看，虽然京沪高铁已过客运流量的快速爬升期，但是仍保持较为高速的增长，2018 年京沪高铁运送人次增速略有下降，但是

42、 2019 年运送人次同比增速恢复至 12.0%， 当年京沪高铁全线运送人次达 2.15 亿人次，我们推测 2018 年运送人次增速下滑主要因2018 年宏观经济受去杠杆影响，旅客出行需求下降。而作为纵向的大动脉之一，京沪高铁在全国高铁运输中承担着举足轻重的作用，2017 年之前，京沪高铁运送人次占全国高铁运送人次比重超 13%，2017 年后因新建高铁营运里程快速增加，高铁密度提升，分散部分客流，京沪高铁运送人次的占比有所下降。未来随着高铁密度的持续提升，京沪高铁作为主干线的作用将愈加突出，高铁线路的不断完善将为京沪高铁注入更多的客运需求。 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1

43、.2%1.4%00002050020002250023000长三角地区年末常住人口（万人）同比增速-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%850090009500100011500京津冀地区年末常住人口（万人）同比增速26.95%27.00%27.05%27.10%27.15%27.20%27.25%2000192020京沪沿线地区常住人口/总人口0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0

44、.80%2000192020京沪沿线地区常住人口增速总人口增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司公司深度深度报告报告 图表图表16：京沪高铁运送人次京沪高铁运送人次 图表图表17：全国高铁运送人次全国高铁运送人次 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表18：高铁营业里程高铁营业里程 图表图表19：高铁密度高铁密度 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 我们将以上四种影响因素与京沪高铁实际运送人次（即实际出行需求）进行对比，由此发现，在 20

45、17 年之前，京沪高铁的运送人次与京沪沿线城市常住人口增速以及沿线地区人均可支配收入的增速趋势基本一致，两个因素与京沪高铁的出行需求相关性很高，而 2018 年开始，出行需求与这两个因素出现了明显的背离，反而与 GDP 增速呈高度相关性，我们认为其中主要原因为 2018 年由于去杠杆造成的经济回落影响程度较大，导致在 2018 年后，GDP 增速成为影响出行需求的主要因素。未来随着疫情影响逐渐消除之后，在没有特殊情况干扰之下，我们认为今后影响京沪高铁沿线的出行需求因素仍将回归至沿线的常住人口增速以及人均可支配收入增速。 0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.51.01.52.0

46、2.520001720182019运送人次（亿人次）同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0501720182019全国高铁运送人次（亿人次）京沪高铁运送人次占比0%10%20%30%40%50%60%0500000002500030000350004000020001720182019高铁营业里程（公里）同比增速05540200017

47、20182019高铁密度（公里/万平方公里） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司公司深度深度报告报告 图表图表20：各影响因素与京沪高铁运送人次增速对比各影响因素与京沪高铁运送人次增速对比 图表图表21：各因素与京沪高铁运送人次的相关性各因素与京沪高铁运送人次的相关性 来源：wind，中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 供给供给层面：部分区段时刻紧张层面：部分区段时刻紧张，通过通过能力仍有提升空间能力仍有提升空间 从供给层面来看，高铁的运能主要体现为高铁运行图的通过能力，而影响运行图通过能力的因素主要分类两类：基础设施类影响因素以及运行图编制

48、类影响因素。 高铁线路中的基础设施类因素的参数基本维持一致，例如天窗时间，我国的高铁通常在 0:304:30 采用矩形天窗，由此会产生运行图中列车不能开行的区域，而为了保障线路安全运营，在天窗时间期间定时进行线路检查必不可少，因此很难通过减少天窗时间来增加列车运行图能力，故在后文中主要以运行编制类因素为主来研究对列车运行图能力的影响。 图表图表 2222：影响列车运行图通过能力的因素影响列车运行图通过能力的因素 来源： 京沪高速铁路运行图能力影响因素分析 ，中泰证券研究所 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%0%10%20%30%40%50%60%2

49、00019京沪沿线地区人均可支配收入增速京沪沿线地区第三产业增速京沪沿线地区GDP增速京沪运送人次增速高铁运营公里增速京沪沿线城市常住人口增速(右轴）-0.4-0.200.20.40.60.81京沪沿线地区人均可支配收入增速京沪沿线城市常住人口增速京沪沿线地区第三产业增速京沪沿线地区GDP增速高铁运营公里增速基础设施类影响因素基础设施类影响因素车站间距车站间距运输组织模式运输组织模式运行图编制类影响因素运行图编制类影响因素天窗时间天窗时间停站方案停站方案列车运行图能力列车运行图能力运行速度运行速度追踪间隔追踪间隔运行图铺化方运行图铺化方式式线路设计参

50、数线路设计参数机车与车辆设机车与车辆设计参数计参数 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司公司深度深度报告报告 图表图表 2323：天窗开设对运行图通过能力的影响天窗开设对运行图通过能力的影响 来源： 京沪高速铁路通过能力利用优化方法研究 ，中泰证券研究所 1、 运输组织方式：运输组织方式：跨线及本线跨线及本线、不同速度等级列车不同速度等级列车同时运营对京沪的同时运营对京沪的线路通过能力有一定影响。线路通过能力有一定影响。为了满足大城市之间直达客流的快速运输，我国高铁运行采用本线列车与跨线列车共同运输的运输模式，由于长途跨线列车通常需要跨越多条不同