1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 把握把握技术变革主线，技术变革主线，关注关注“双碳”“双碳”、稳增长稳增长 能源化工行业 2022 年十大展望2022.2.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 2022 年将是全球能源结构转型、中国“双碳”目标持续深化的一年，也将是国年将是全球能源结构转型、中国“双碳”目标持续深化的一年，也将是国内经济稳中求进、宏观政策超前发力的一年。在当前全球疫情反复、海外流动内经济稳中求进、宏观政策超前发力的一年。在当前全球疫情反复、海外流动性收紧预期增强、原油价格持续推升的复杂环境下，能源化工行业也面临着挑性收紧预期增强、原油价格持续推升的复

2、杂环境下，能源化工行业也面临着挑战与机遇。挑战主要来自于：短期全球经济复苏的不确定性与海外流动性收紧战与机遇。挑战主要来自于：短期全球经济复苏的不确定性与海外流动性收紧的矛盾，长期能源转型、“双碳”目标实现与传统能源、传统工艺成本增加的的矛盾，长期能源转型、“双碳”目标实现与传统能源、传统工艺成本增加的矛盾。 我们认为， 机遇往往诞生于矛盾的解决方案之中， 基于此， 我们判断矛盾。 我们认为， 机遇往往诞生于矛盾的解决方案之中， 基于此， 我们判断 2022年能源化工行业的投资将围绕着技术变革、“双碳”驱动的供给侧改革以及国年能源化工行业的投资将围绕着技术变革、“双碳”驱动的供给侧改革以及国内

3、经济稳增长三条主线展开。我们提出内经济稳增长三条主线展开。我们提出 2022 年能源化工行业十大展望如下：年能源化工行业十大展望如下： 把握把握技术技术变革投资主线。变革投资主线。我们认为从长周期看，技术变革是驱动化工行业供需矛盾解决与发展的核心动力。 唯有持续聚焦技术变革的企业， 才能够穿越产能周期，在更长的技术周期维度持续获得超额收益。因此我们认为，把握技术变革主线仍然是 2022 年化工行业的主要投资策略，重点推荐专精特新龙头企业，新能源发电、储能领域的关键材料以及助力“双碳”目标实现的新材料及新工艺。 展望展望 1：技术变革仍是化工行业投资主线：技术变革仍是化工行业投资主线 全球顶尖化

4、工企业均注重技术变革及研发投入， 国内化工行业研发投入已具备体量优势， 但费用率较发达经济体仍有差距， 未来高附加值升级为中国化工企业发展的必由之路。 看好能源结构转型、 碳达峰碳中和以及关键材料国产替代带来的技术变革发展新机遇，推荐专精特新龙头企业。 展望展望 2：光伏、风电技术迭代引发新材料需求：光伏、风电技术迭代引发新材料需求 我们预计 2022 年受益于政策助力，风电、光伏将进入更快速的发展期。其中光伏随着平价时代来临，硅片、胶膜、背板等关键材料有望打开需求空间，双玻晶硅组件、 透明背板等新技术迭代也有望带来新材料需求。 风电叶片大型化对材料性能要求的提升也将引发材料迭代需求，同时看好

5、关键材料的国产替代。 展望展望 3：动力、储能带动锂电材料需求爆发：动力、储能带动锂电材料需求爆发 我们认为新能源行业正在逐步从补贴驱动转向市场驱动， 新能源汽车成本下降将加速电动车普及，动力电池需求景气有望提升。同时随着能源结构转型深化，储能需求快速增长，电池储能成本下行也有望加快锂电池在储能领域渗透率提升。在动力电池高景气、储能加速发展的背景下，看好锂电材料需求扩张。 展望展望 4：政策驱动氢能产业链加速扩张：政策驱动氢能产业链加速扩张 我们看好政策效应为氢能行业发展送来东风， 各层面对氢能的支持政策有望持续叠加。预计 2022 年燃料电池车将有明显的放量效应，重卡或是车辆推广亮点，加氢站

6、也有望出现适度超前建设。 新技术、 新应用场景的落地推广也有望为板块带来新的赛道预期，绿氢及其在工业领域应用或出现新突破。 展望展望 5：双碳目标提升工业节能重要性：双碳目标提升工业节能重要性 生产过程清洁化对我国达成双碳目标、 实现工业绿色发展不可或缺。 我们认为工业节能将从源头减量、过程控制、末端治理三个环节展开，此过程将激励绿色工业设计的发展， 清洁化工艺路线有望不断出现， 节能设备与节能材料也有望获得重视，可回收、废弃物处理、CCUS 产业链值得关注。 能源化工能源化工行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持） 能源化工能源化工行业行业 2022 年十大展望年十大展望2022

7、.2.9 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 展望展望 6：合成生物学迎来蓬勃发展机：合成生物学迎来蓬勃发展机遇遇 生物基材料为“双碳”目标的实现提出有效解决方案，正在不断向现代工业、医药、农业、环保等领域渗透，有望迎来蓬勃发展机遇。合成生物学是典型的技术密集型行业，核心企业已然建立起技术壁垒， “强者恒强”的格局有望进一步彰显，建议关注各细分领域具备核心技术优势的头部企业。 布局“双碳”驱动的供给侧改革。布局“双碳”驱动的供给侧改革。我们认为，供给向能源利用效率高、碳减排能力强的龙头企业集中，是解决“双碳”目标带来的短期供需矛盾、提升资源配置效率的有效途径。我们认为 2022 年随着

8、“双碳”目标实现路径的科学化以及激励机制的完善化， “双碳”驱动的供给侧改革将正式开启。重点推荐扩产指标获取能力强以及具备能源一体化优势的龙头企业。 展望展望 7：扩产指标获取能力：扩产指标获取能力的的价值提升价值提升 碳中和目标下， 能耗双控以及碳排放总量和强度双控将成为传统化工领域的长期约束。对于仍有新建产能空间的领域，能耗、碳排放要求的严格化是大势所趋，具备能源利用效率、碳减排水平优势的企业有望获得扩产指标，得到优先发展。同时随着传统高能耗领域产能扩张的严格控制，存量资产价值有望提升。 展望展望 8：能源成本上行凸显一体化优势：能源成本上行凸显一体化优势 在全球“双碳”的大趋势下，环保要

9、求趋严有望带来传统能源成本上行。考虑到目前新能源储能尚未高效解决， 预计传统能源在一段时间内仍将扮演能源调峰的重要角色，我们预计全球能源价格中枢将出现提升。在高能源成本的环境下，看好拥有自备电厂、自有煤矿、自有新能源等一体化的企业形成竞争优势。 看好看好稳增长稳增长下的国内需求复苏。下的国内需求复苏。 中央经济工作会议定调 2022 年经济稳增长主旋律， 我们认为近期降息、 降准政策的发布以及各部门稳经济规划的出台只是稳增长政策的前奏， 看好后续政策持续发力。 重点推荐需求复苏下利润有望修复的中游材料环节，稳经济的重要抓手基建材料以及景气度上行的大农资。 展望展望 9：稳增长带动中游环节：稳增

10、长带动中游环节利润修复利润修复 在经济稳增长、扩大内需的战略指引下，2022 年国内需求复苏预期不断增强，叠加出口海运有望逐步恢复， 我们看好中游化工制品的需求景气提升。 同时在保供应的大方针下， 我们预计多数上游化工原料价格有望逐步回归至正常水平， 看好中游环节的利润率实现修复。 展望展望 10：经济复苏、转基因拉动大农资景气：经济复苏、转基因拉动大农资景气 2022 年在库存走低、需求复苏的环境下，农产品价格仍有望维持强势，由此带动全球种植以及农资品需求景气度。化肥板块，我们看好 2022 年供给预计仍将偏紧的钾肥产品；农药板块，看好利润存在修复预期的杀虫剂、杀菌剂，以及受益于转基因推广的

11、草甘膦、草铵膦。 风险因素：风险因素：能源结构转型、“双碳”目标推进力度不及预期；全球疫情防控不及预期；稳增长政策、宏观经济复苏不及预期；海外流动性收紧幅度大于预期。 投资策略投资策略：我们认为，在全球能源结构转型、中国“双碳”目标持续深化、国内宏观经济稳中求进的背景下，2022 年能源化工行业的投资将围绕着技术变革、“双碳” 驱动的供给侧改革以及国内经济稳增长三条主线展开， 看好各相关细分领域标杆企业 2022 年市场表现，维持行业“强于大市”评级。 lZNBuWpMmMqQnNaQcM9PmOqQtRoMfQoOoMfQrQrR6MnNxOvPmNoPNZrNnM 能源化工能源化工行业行业

12、 2022 年十大展望年十大展望2022.2.9 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 万华化学 94.00 3.20 7.87 8.85 10.39 29.4 11.9 10.6 9.0 买入 荣盛石化 19.31 0.72 1.37 1.90 2.31 26.8 14.1 10.2 8.4 买入 恒力石化 23.83 1.91 2.24 2.63 3.07

13、 12.5 10.6 9.1 7.8 买入 盐湖股份 29.77 0.38 0.95 1.29 1.32 78.3 31.3 23.1 22.6 买入 宝丰能源 17.14 0.63 0.96 1.09 2.05 27.2 17.9 15.7 8.4 买入 卫星化学 44.38 0.97 2.96 4.13 5.44 45.8 15.0 10.7 8.2 买入 华鲁恒升 32.99 0.85 3.56 4.04 4.15 38.8 9.3 8.2 7.9 买入 桐昆股份 22.13 1.24 3.50 4.31 4.85 17.8 6.3 5.1 4.6 买入 新宙邦 93.50 1.26 3

14、.17 4.66 5.60 74.2 29.5 20.1 16.7 买入 赛轮轮胎 11.10 0.49 0.49 0.78 1.06 22.7 22.7 14.2 10.5 买入 新凤鸣 14.27 0.43 1.80 2.22 2.66 33.2 7.9 6.4 5.4 买入 吉林碳谷 55.65 0.44 0.94 1.42 2.05 126.5 59.2 39.2 27.1 买入 亚钾国际 21.04 0.08 1.06 1.18 1.66 263.0 19.8 17.8 12.7 买入 三维股份 22.85 0.35 0.83 1.15 1.38 65.3 27.5 19.9 16.

15、6 买入 泰和新材 19.21 0.38 1.35 1.59 1.84 50.6 14.2 12.1 10.4 买入 华恒生物 111.45 1.12 1.65 2.25 2.77 99.5 67.5 49.5 40.2 买入 苏博特 26.50 1.26 1.67 2.05 2.54 21.0 15.9 12.9 10.4 买入 斯迪克 51.81 0.96 1.13 1.68 2.34 54.0 45.8 30.8 22.1 买入 鲁阳节能 20.74 1.02 1.42 1.80 2.23 20.3 14.6 11.5 9.3 买入 海利得 7.49 0.21 0.49 0.58 0.6

16、9 35.7 15.3 12.9 10.9 买入 松井股份 93.18 1.10 1.51 2.04 2.71 84.7 61.7 45.7 34.4 买入 回天新材 16.89 0.51 0.67 0.95 1.25 33.1 25.2 17.8 13.5 买入 裕兴股份 15.31 0.54 0.87 1.13 1.41 28.4 17.6 13.5 10.9 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 2 月 8 日收盘价 能源化工能源化工行业行业 2022 年十大展望年十大展望2022.2.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资策略投资策略 .

17、 1 展望展望 1：技术变革仍是化工行业投资主线：技术变革仍是化工行业投资主线 . 2 展望展望 2：光伏、风电技术迭代引发新材料需求：光伏、风电技术迭代引发新材料需求 . 7 展望展望 3：动力、储能带动锂电材：动力、储能带动锂电材料需求爆发料需求爆发 . 15 展望展望 4：政策驱动氢能产业链加速扩张：政策驱动氢能产业链加速扩张 . 24 展望展望 5：双碳目标提升工业节能重要性：双碳目标提升工业节能重要性 . 28 展望展望 6：合成生物学迎来蓬勃发展机遇：合成生物学迎来蓬勃发展机遇 . 34 展望展望 7：扩产指标获取能力的价值提升：扩产指标获取能力的价值提升 . 40 展望展望 8：

18、能源成本上行凸显一体化优：能源成本上行凸显一体化优势势 . 42 展望展望 9：稳增长带动中游环节利润修复：稳增长带动中游环节利润修复 . 44 展望展望 10：经济复苏、转基因拉动大农资景气：经济复苏、转基因拉动大农资景气 . 47 风险因素风险因素 . 51 能源化工能源化工行业行业 2022 年十大展望年十大展望2022.2.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：化工行业存在产能、技术双重维度的周期 . 2 图 2：2020 年全球主要经济体化工行业研发费用率 . 3 图 3：2020 年全球、中国龙头化工公司营业收入及研发费率 . 3 图 4：2015-202

19、0 年中国化工企业研发费用率 . 3 图 5：2020 年全球化工品销售额前十国家及地区 . 4 图 6：2010 年及 2020 年世界各国化工品市场份额 . 4 图 7：2013-2020 年中国碳排放量占世界碳排放量比例 . 4 图 8：实现碳中和的主要技术路径 . 5 图 9：中国发电结构情况 . 7 图 10：欧盟 20 国发电结构情况 . 7 图 11：中国及欧盟 20 国光伏发电情况 . 8 图 12：中国及欧盟 20 国风力发电情况 . 8 图 13：中国能源消费量预测 . 8 图 14：中国能源消费结构预测. 8 图 15：2009-2020 年我国光伏发电成本累计下降 89

20、.7% . 9 图 16：全球光伏地面电站加权平均度电成本 . 9 图 17：2020 年平价项目增长量前十省份 . 9 图 18：2020 年平价项目规模大幅超过竞价 . 9 图 19：全球光伏新增装机容量及增长率预测 . 10 图 20：我国光伏新增装机容量及增长率预测 . 10 图 21：单玻光伏电池板结构 . 10 图 22：双玻晶硅组件结构 . 12 图 23：单玻/双玻组件占比预测. 12 图 24：光伏胶膜需求预测 . 12 图 25：EVA/POE 胶膜需求预测 . 12 图 26：风机叶轮直径 . 13 图 27：风电叶片结构关键材料. 14 图 28：新能源汽车不同于传统燃

21、油车生态 . 15 图 29：2017-2021 年中国新能源汽车出口数量及同比 . 15 图 30：2014-2020 年中国及全球电解液添加剂出货量情况 . 16 图 31：新能源汽车行业 Gartner 模型 . 16 图 32：新能源汽车成本构成 . 17 图 33：动力电池市场价格 . 17 图 34：中国累计储能结构（2000-2020 年） . 19 图 35：全球累计储能结构（2000-2020 年） . 19 图 36：中国累计电化学储能结构（2000-2020 年） . 19 图 37：全球累计电化学储能结构（2000-2020 年） . 19 图 38：电池储能成本情况

22、. 20 图 39：抽水储能成本情况 . 20 图 40：中国燃料电池车销量分类型统计 . 26 图 41：全球交通领域碳排放类型占比 . 26 图 42：国内各类车型年度成本比较 . 26 图 43：氢能重卡 TCO 成本趋势 . 26 能源化工能源化工行业行业 2022 年十大展望年十大展望2022.2.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 44：国内加氢站数量预测 . 27 图 45：中国加氢站市场规模预测 . 27 图 46：电解槽市场规模预测 . 28 图 47：“十四五”工业绿色发展规划主要内容 . 29 图 48：2021 年全球碳价格分布 . 29 图 49：华鲁恒升合成气

23、流向示意图 . 30 图 50：华鲁恒升工艺减排手段. 30 图 51：陕鼓动力石油化工领域系统解决方案示意图 . 31 图 52：鲁阳节能陶瓷纤维品类丰富 . 31 图 53：石墨电极产业链 . 32 图 54：世界各地区电炉钢占比. 32 图 55：气凝胶产业链 . 32 图 56：英科再生 PS 循环模式 . 33 图 57：英科再生 PET 循环模式 . 33 图 58：CCUS 技术环节 . 33 图 59：合成生物学研究内容 . 34 图 60：全球合成生物行业市场规模 . 35 图 61：全球合成生物行业细分市场占比（2019 年） . 35 图 62：合成生物领域论文、专利、融

24、资以及企业发展情况 . 35 图 63：Zymergen 合成生物平台 . 36 图 64：Zymergen 主要产品 . 36 图 65：新疆省主要化工品的产能占比 . 41 图 66：内蒙古主要化工品的产能占比 . 41 图 67：国内主要地区动力煤平均价 . 43 图 68：国内火电发电量累计占比-按月份 . 43 图 69：国内水电发电量累计占比-按月份 . 43 图 70：化学原料板块毛利率 . 44 图 71：主要化学制品板块毛利率 . 44 图 72：月度 CPI 与 PPI 同比增速 . 45 图 73：主要化学制品板块市盈率（TTM，剔除负值） . 45 图 74：中国基础设

25、施建设投资完成额累计同比 . 46 图 75：中国房屋竣工面积累计同比 . 46 图 76：全球谷物价格指数与全球 GDP 实际增速具有趋同性 . 47 图 77：1992 年以来全球主要粮食作物库存消费比及价格呈显著负相关 . 48 图 78：全球主要粮食作物期末库存 . 48 图 79：全球主要粮食作物产需结余 . 48 能源化工能源化工行业行业 2022 年十大展望年十大展望2022.2.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：节能降耗相关碳排放政策 . 5 表 2：化工新材料行业相关“专精特新”小巨人企业（按照 2021 年 1 月底市值排序） . 6 表 3：

26、新工艺突破应用举例 . 7 表 4：改良西门子法与硅烷流化床法对比 . 11 表 5：三氯氢硅供需平衡 . 11 表 6：光伏上游材料需求预测 . 13 表 7：风电材料中的基体、芯材、增强材料与涂层需求测算 . 14 表 8：动力电池需求 . 17 表 9：储能应用类型及典型特征 . 18 表 10：主要储能方式技术特点. 18 表 11：2021 年全国部分新能源强制配储政策 . 20 表 12：储能锂离子电池需求 . 22 表 13：锂电材料需求预测 . 23 表 14：重点省市氢能源产业发展规划 . 24 表 15：加氢站市场空间测算 . 27 表 16：合成生物与化学工程对比 . 3

27、6 表 17：嘉必优主要产品 . 37 表 18：凯赛生物主要产品 . 37 表 19：新日恒力主要产品 . 37 表 20：山东赫达主要产品 . 38 表 21：金丹科技主要产品 . 38 表 22：中粮科技主要产品 . 38 表 23：华恒生物主要产品 . 39 表 24：圣泉集团主要产品 . 39 表 25：科拓生物主要产品 . 40 表 26：能耗双控相关政策 . 40 表 27：电石-BDO-PVC 产业链公司产能介绍及弹性测算 . 42 表 28：全球钾肥供给平衡表 . 49 表 29：至 2026 年草甘膦需求增量测算 . 50 表 30：截至 2021 年底国内草铵膦产能及新增

28、草铵膦扩产计划 . 51 能源化工能源化工行业行业 2022 年十大展望年十大展望2022.2.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资策略投资策略 2022 年将是全球能源结构转型、中国“双碳”目标持续深化的一年，也将是国内经济稳中求进、 宏观政策超前发力的一年。 在当前全球疫情反复、 海外流动性收紧预期增强、原油价格持续推升的复杂环境下，能源化工行业也面临着众多挑战与机遇。我们认为，短期的挑战主要来自于全球经济复苏的不确定性与海外流动性收紧的矛盾，长期的挑战则来自于能源转型、 “双碳”目标实现与传统能源、传统工艺成本增加的矛盾；而机遇则往往诞生于矛盾的解决方案之中。 我们判断我们判断

29、 2022 年能源化工行业的投资将围绕着技术变革、 “双碳”驱动的供给侧改革年能源化工行业的投资将围绕着技术变革、 “双碳”驱动的供给侧改革以及国内经济稳增长三条主线展开以及国内经济稳增长三条主线展开： 把握技术变革投资主线。把握技术变革投资主线。我们认为从长周期看，技术变革是驱动化工行业供需矛盾解决与发展的核心动力。唯有持续聚焦技术变革的企业，才能够穿越产能周期，在更长的技术周期维度持续获得超额收益。因此我们认为，把握技术变革主线仍然是 2022 年化工行业的主要投资策略，重点推荐专精特新龙头企业，新能源发电、储能领域的关键材料以及助力“双碳”目标实现的新材料及新工艺。 布局“双碳”驱动的供

30、给侧改革。布局“双碳”驱动的供给侧改革。我们认为，供给向能源利用效率高、碳减排能力强的龙头企业集中，是解决“双碳”目标带来的短期供需矛盾、提升资源配置效率的有效途径。2022 年随着“双碳”目标实现路径的科学化以及激励机制的完善化， “双碳”驱动的供给侧改革将正式开启。重点推荐扩产指标获取能力强以及具备能源一体化优势的龙头企业。 看好稳增长下的国内需求复苏。看好稳增长下的国内需求复苏。中央经济工作会议定调 2022 年经济稳增长主旋律，我们认为近期降息、降准政策的发布以及各部门稳经济规划的出台只是稳增长政策的前奏，看好后续政策持续发力。重点推荐需求复苏下利润有望修复的中游材料环节，稳经济的重要

31、抓手基建材料以及景气度上行的大农资。 预计原油价格预计原油价格短期波动或将加剧短期波动或将加剧，看好年内看好年内油价油价表现及中高油价持续性表现及中高油价持续性。当前原油供需双方均存在多重博弈，或将加剧短期油价波动。需求端来看，预计年内需求恢复到疫情前水平的趋势仍将持续，但短期存在北美寒潮对需求的扰动持续、北半球即将进入原油消费淡季（2-5 月）等两大不确定性。供应端，短期存在 OEPC+产能释放节奏、伊朗原油何时回归市场、俄乌争端后续演绎及对供应的影响等三重不确定性。从 3-5 年的中长期维度考量，我们认为需求复苏并持续增长、供应端相对克制的资本开支抑制增产潜力的趋势将长期存在，考虑到低库存

32、水平对油价的支持，我们维持 2022 年油价中枢将显著高于 2021年（Brent、WTI 均价分别为 71、68 美元/桶）的判断，并看好 Brent 油价较长时间处于65 甚至 70 美元/桶以上。 能源化工能源化工行业行业 2022 年十大展望年十大展望2022.2.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 展望展望 1：技术变革仍是化工行业投资主线：技术变革仍是化工行业投资主线 技术技术变革是变革是化工化工行业行业长期超额收益长期超额收益的核心的核心来源来源 化工行业兼具产能周期和技术周期化工行业兼具产能周期和技术周期双双重属性，产能周期重属性，产能周期驱动量的供需矛盾发展驱动量的供需

33、矛盾发展，技术，技术周期周期则驱动质的供需矛盾发展则驱动质的供需矛盾发展。短期来看，化工行业存在供需关系形成的产能周期，供需情况影响产品价格，价格反过来影响行业供需情况（价格上涨抑制需求，同时驱动供应增加） ，通常在供应紧张的阶段，供应紧缺环节享受周期性的超额收益。中长期来看，技术成为更重要的竞争要素：一方面，当产能周期无法满足性能或性价比提升的需求时，技术变革会开启，推动行业研发新产品或新工艺，并带来产业链相关环节的格局变化；另一方面，唯有持续聚焦技术研发的企业，才能穿越产能周期，获得长期超额收益。 图 1：化工行业存在产能、技术双重维度的周期 资料来源：中信证券研究部 全球顶尖化工企业注重

34、技术变革全球顶尖化工企业注重技术变革及及研发投入。研发投入。全球顶尖化工公司重视研发投入，巴斯夫 2020 年营业收入为 727 亿美元，研发投入为 25.66 亿美元，研发投入占收入的比重为3.53%。作为全球顶尖化工巨头，巴斯夫持续保持高额研发投入，高效研发的创新是巴斯夫重要的发展引擎。在新材料、医药等领域相关的化工企业如拜耳、默克等，研发投入占营业收入的比例也远高于传统化工企业。 国内国内化工行业研发投入已具备体量优势，但研发费用率较发达经济体仍有差距。化工行业研发投入已具备体量优势，但研发费用率较发达经济体仍有差距。中国化工行业研发投入增长迅速，据 Cefic 数据统计，2010 年研

35、发投入为 43 亿欧元，2020 年增长至 140 亿欧元。但是从研发投入收入占比情况来看，中国相对于日本、欧盟及美国等国家仍然较低，2020 年中国研发投入收入占比仅为 0.9%，欧盟、美国、日本及韩国的研发投入收入占比分别为 1.9%、1.8%、5.6%、3.0%。 能源化工能源化工行业行业 2022 年十大展望年十大展望2022.2.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 2：2020 年全球主要经济体化工行业研发费用率 资料来源：Cefic Chemdata International，中信证券研究部 国内化工企业研发投入占国内化工企业研发投入占比逐年提升。比逐年提升。以中信证券

36、行业分类 CS 石油石化以及 CS 基础化工进行筛选统计，石油石化板块 2020 年研发投入合计 368.7 亿元，平均研发支出占营业收入的比例为 2.78%；基础化工板块 2020 年研发投入合计 431.0 亿元，平均研发支出占营业收入的比例为 4.06%。长维度看，2015-2020 年，两板块所属上市公司研发投入占营业收入比例平均值逐渐提升，反映我国化工上市企业对研发重视程度逐年上升，研发在公司发展战略中占据更加重要的地位。 图 3：2020 年全球、中国龙头化工公司营业收入及研发费率 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：巴斯夫、拜耳与朗盛币种为欧元，其余币种为美元 图 4：201

37、5-2020 年中国化工企业研发费用率（%） 资料来源： Wind， 中信证券研究部 注： 企业筛选来自中信证券 CS石油化工及基础化工板块，计算方式为算术平均 中国化工产品中国化工产品市场份额市场份额雄踞世界首位，高附加值升级为必由之路。雄踞世界首位，高附加值升级为必由之路。整体上来看，中国的化工产品产量已经占到全球的很大一部分比重，2020 年中国化工品销售额占据全球46.5%，预计将于 2030 年达到 48.6%，保持增长态势。中国继续扩产所带来的环保、安全、能源消耗、碳排放压力非常大，加之中国目前仍面临技术升级的挑战，提升产品的附加值、优化产业结构是必由之路。 0%1%2%3%4%5

38、%6%0246810121416中国欧盟美国日本韩国印度研发投入（十亿欧元）研发投入/收入(%)0%5%10%15%20%25%30%00500600700800巴斯夫拜耳默克林德陶氏杜邦PPG朗盛万华化学宝丰能源华鲁恒升龙佰集团恒力石化荣盛石化营业收入（亿美元）研发费用比例（%）2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2001820192020基础化工石油石化 能源化工能源化工行业行业 2022 年十大展望年十大展望2022.2.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 5：2020 年全球化工品销售额前十国家及地区（十亿欧元） 资料来

39、源：Cefic Chemdata International，中信证券研究部 图 6：2010 年及 2020 年世界各国化工品市场份额 资料来源：Cefic Chemdata International，中信证券研究部 碳达峰碳达峰、碳中和带来碳中和带来技术变革技术变革新新机遇机遇 亚太地区碳排放亚太地区碳排放全球全球占比过半，中国碳排放量持续增长。占比过半，中国碳排放量持续增长。我国工业发展起步慢，仍是发展中国家，经济发展中需要大量的煤炭与石油能源消耗，碳排放量在工业发展下持续增长。2020 年全球新冠疫情爆发，世界各国经济受到打击，我国疫情防控得当，经济复苏较快， 2020 年我国碳排放

40、量达到 98.99 亿吨， 同比增长 0.6%， 占全球碳排放量的 30.7%。 图 7：2013-2020 年中国碳排放量占世界碳排放量比例 资料来源：Statistical Review of World Energy 2021（BP），中信证券研究部 碳减排政策推行，经济产业结构优化升级。碳减排政策推行，经济产业结构优化升级。为实现碳达峰碳中和的目标，中国需要优化经济与产业结构。从国家政策来看，能效约束势在必行。国家通过发挥能耗、排放等约束性指标作用，对于相关产业落后低效产能进行改造升级和淘汰，促进产业优化升级，提质增效。 020040060080001600180

41、00%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2010202026%27%27%28%28%29%29%30%30%31%31%8890929496982001820192020碳排放量/亿吨占全球比重 能源化工能源化工行业行业 2022 年十大展望年十大展望2022.2.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 表 1：节能降耗相关碳排放政策 时间时间 部门部门 名称名称 相关内容相关内容 2021 年 10 月 发改委、工信部、生态环境部、 市场监管总局、国家能源局 冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-

42、2025 年） 综合发挥能耗、排放等约束性指标作用，严格执行有关标准、政策，加强监督检查，引导低效产能有序退出 2021 年 10 月 发改委、工信部、生态环境部、 市场监管总局、国家能源局 石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025 年） 严格执行产业结构调整指导目录等规定，推动不符合标准的小产能退出。对于新建常减压、催化裂化、连续重整、加氢裂化等石油化工项目提出产能最低限制。新建炼油项目实施产能减量置换。 新建电石、 尿素项目实施产能等量或者减量置换。推动部分产能较小的乙烯、电石装置加快退出 2021 年 11 月 发改委、工信部、生态环境部、 市场监管总局、国家

43、能源局 高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平 （2021年版） 限期分批实施改造升级和淘汰。对需开展技术改造的项目，各地要明确改造升级和淘汰时限（一般不超过 3 年）以及年度改造淘汰计划 资料来源：各部委官网，中信证券研究部 我们认为碳达峰、碳中和目标的推进与实现我们认为碳达峰、碳中和目标的推进与实现，有望为中国化工行业带来新一轮的有望为中国化工行业带来新一轮的技术技术变革变革机会。机会。具有经济有效性的减排技术是实现碳中和目标的关键要素，综合各国对碳中和目标的长期部署，碳中和目标的实现需要在减少碳排放和增加碳汇两方面入手。其中减少碳排放具体路径可分为能源供应端的清洁化转型、能源及工业品消

44、费端的低碳化（包括控制） 、革新性技术的深度应用及废弃物回收利用等；增加碳汇的路径主要包括负排放技术和森林固碳。 图 8：实现碳中和的主要技术路径 资料来源：碳中和行动的国际趋势分析（张雅欣，罗荟霖，王灿） 国产替代、专精特新驱动国内新材料企业崛起国产替代、专精特新驱动国内新材料企业崛起 关注国产替代关注国产替代，实现，实现工艺突破，解决国产替代困境工艺突破，解决国产替代困境。随着中高端（消费电子、汽车、机械）制造业、技术密集型产业重心向中国转移，中国的材料工业也必须适应新的时代，很多中高端制造业适用的关键材料、卡脖子材料都需要实现国产替代。我国在关键材料上不断发展，实现技术突破，打破国外垄断

45、。借助我国完善的工业体系，降低进口技术高额溢价，实现降本推动增量。 2019-2021 年，工信部公布三批专精特新“小巨人”企业名单，合计 4726 家，其中包括上市公司 715 家（截止 2022 年 2 月 6 日） ，与化工原料、精细化学品及化工新材料 能源化工能源化工行业行业 2022 年十大展望年十大展望2022.2.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 相关的上市公司超 80 家，占已上市专精特新“小巨人”企业的 11%以上。 表 2：化工新材料行业相关“专精特新”小巨人企业（按照 2021 年 1 月底市值排序） 序号序号 简称简称 主营业务主营业务 序号序号 简称简称 主营

46、业务主营业务 1 恩捷股份 锂电隔膜 42 呈和科技 塑料添加剂 2 璞泰来 锂电材料 43 沃特股份 改性塑料 3 新和成 营养品、香精香料、医药中间体、新材料 44 浙江众成 膜材料 4 凯赛生物 生物合成材料 45 道恩股份 改性塑料、色母粒等 5 杉杉股份 锂电材料 46 科思股份 日化原料 6 桐昆股份 聚酯长丝及切片 47 强力新材 电子化学品 7 德方纳米 锂电材料 48 风光股份 高分子材料助剂 8 华峰化学 氨纶、聚氨酯、己二酸等 49 美联新材 改性塑料 9 昊华科技 新材料、特种气体等 50 容大感光 电子化学品 10 多氟多 六氟磷酸锂、氟化工产品等 51 新纶新材 膜

47、材料 11 金发科技 改性塑料、轻烃裂解等 52 七彩化学 颜料 12 海油发展 油服工程、LNG 工程 53 会通股份 改性塑料 13 雅化集团 民爆用品 54 鲁北化工 磷肥及磷化工、钛白粉等 14 纳微科技 精细化学品 55 神剑股份 合成树脂 15 金博股份 碳基复合材料 56 利民股份 农药 16 蓝晓科技 吸附分离树脂、合成树脂 57 江化微 电子化学品 17 万润股份 电子化学品、原料药及其他新材料 58 北化股份 民爆用品 18 坤彩科技 珠光材料 59 佛塑科技 塑料新材料、膜材料 19 润丰股份 农药 60 裕兴股份 膜材料 20 震安科技 橡胶减震材料 61 久日新材 光

48、引发剂 21 山东赫达 纤维素醚、人造肉等 62 汇得科技 聚氨酯材料 22 普利特 改性塑料等 63 晨化股份 表面活性剂、固化剂、阻燃剂等 23 东材科技 膜材料 64 世名科技 纳米色浆、分散体、特种添加剂、电子化学品 24 江南化工 民爆用品 65 上海天洋 胶黏剂、膜材料 25 泰和新材 芳纶、氨纶、化纤 66 红宝丽 环氧丙烷及衍生品 26 金宏气体 特种气体 67 美瑞新材 聚氨酯材料 27 壹石通 锂电涂覆材料、阻燃材料、电子化学品 68 高盟新材 聚氨酯材料、胶黏剂 28 安集科技 电子化学品 69 赛特新材 真空绝热板 29 道氏技术 陶瓷材料 70 百龙创园 食品添加剂

49、30 上海新阳 电子化学品 71 宝丽迪 色母粒 31 斯迪克 膜材料 72 宁波色母 色母粒 32 凯美特气 特种气体 73 同益中 超高分子量聚乙烯纤维、复合材料 33 利安隆 塑料添加剂 74 蒙泰高新 聚丙烯纤维 34 联瑞新材 硅微粉材料 75 祥源新材 发泡材料 35 建龙微纳 电子化学品 76 富淼科技 水处理化学品、水处理膜等 36 晨光新材 有机硅、新材料 77 红墙股份 混凝土添加剂 37 硅宝科技 有机硅、新材料 78 元琛科技 耐腐蚀滤袋、脱硝催化剂 38 确成股份 白炭黑、化工基础原料 79 美思德 聚氨酯泡沫稳定剂、有机硅材料等 39 回天新材 胶黏剂 80 天安新

50、材 高分子复合饰面材料 40 濮阳惠成 酸酐衍生物、功能材料中间体 81 飞鹿股份 功能型涂料 41 阿拉丁 化学原料药、化学试剂 82 华信新材 塑料膜片材料 资料来源：Wind，中信证券研究部 在国产化进程领域， 化工行业涌现出一批优秀的企业。 例如己二腈己二腈国产化国产化 （中国化学，神马股份） ，芳纶单体芳纶单体-芳纶芳纶（凯盛新材、泰和新材） ，高性能高性能 PI（瑞华泰等） ，吸附分离树吸附分离树脂脂（蓝晓科技） ，膜材料及消费电子新材料膜材料及消费电子新材料（东材科技、长阳科技、松井股份、斯迪克） ，碳纤维碳纤维（吉林碳谷、吉林化纤、上海石化） ，POE（万华化学） ，长链尼龙长