1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年04月02日 电力设备与新能源电力设备与新能源/新能源新能源 当前价格(元)： 25.96 合理价格区间(元)： 32.0035.20 黄斌黄斌 执业证书编号：S0570517060002 研究员 孙纯鹏孙纯鹏 执业证书编号：S0570518080007 研究员 张志邦张志邦 01056793931 联系人 资料来源：Wind 单晶王者，垂直一体化优势尽显单晶王者，垂直一体化优势尽显 隆基股份(601012) 持续塑造核心竞争力，盈利能力持续领先持续塑造核心竞争力，盈利能力持续领先，给予“买入”评级给予“买入”评级 笃定单晶技术路线

2、，铸就单晶硅片全球龙头。垂直一体化抵御行业需求波 动，公司向产业链纵深延伸，深挖客户价值，现已成为全球最大的集研发、 生产、销售、服务于一体的单晶光伏产品制造企业。公司聚焦产品，推动 度电成本持续下降；把握技术与成本优势加速扩张，盈利能力持续提升。 我们预计公司 19-21 年 EPS 为 1.34/1.60/1.92 元，给予目标价 32.0-35.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 短期需求冲击不改行业长期竞争优势，龙头格局更加清晰短期需求冲击不改行业长期竞争优势，龙头格局更加清晰 海外疫情冲击短期需求， 悲观预期或将逐步消化。 隆基股份自 06 年起坚定 单晶发展战略，推动拉棒、切片环

3、节持续降本并充分享受行业增长，是单 晶替代多晶的最大收益者。公司高度重视研发，非硅成本优势明显。公司 依托硅片环节的突出优势往下游电池片、组件延伸，垂直一体化抵御下游 需求波动。立足技术进步和产品领先原则，隆基深挖产品竞争力，强化产 业链定价能力，盈利能力持续增强。 产业链加速整合，大硅片趋势来袭产业链加速整合，大硅片趋势来袭 硅片仍然是产业链中竞争格局最好的环节，19 年产量 CR5 为 72.8%。隆 基加快单晶产能建设，产能优势有望进一步提升。光伏度电成本从重量函 数向面积函数转变，大硅片是行业发展必然趋势。M2 逐步淡出市场，大硅 片时代开启，引领更高效率、更低成本，有望打破 PERC

4、 电池普及后的产 品平衡状态。隆基主推的 M6 硅片具有兼容性和性价比双重优势，显著提 高组件端的转换效率，采用 166mm 硅片的 430W 组件将比使用 M2 硅片 的 395W 组件节省至少 3.4 分/W 的 BOS 成本。 我们认为 M6 和 M12 非技 术路线之争，在行业标准制定方面，垂直一体化企业优势更加明显。 组件强势发力，组件强势发力，2020 年垂直一体化企业优势尽显年垂直一体化企业优势尽显 单晶硅片让隆基做强，组件让隆基做大。2015-2018 年组件出货量年复合 增速超 200%，2020 年仍有望翻番。通过上下游的协同效应，为未来利润 增长和市场份额扩充提供重要支撑

5、。我们认为 2020 垂直一体化优势尽显， 组件行业集中度有望快速提升。后补贴时代度电成本重要性显著提升，隆 基在组件环节大有可为。 行业持续增长，看好光伏垂直一体化龙头，给予“买入”评级行业持续增长，看好光伏垂直一体化龙头，给予“买入”评级 随着光伏行业持续降本，经济性凸显，有望持续替代传统能源。隆基是全 球光伏产业链的龙头，积极推动产能扩张，打造垂直一体化核心竞争力。 组件环节发力，强化全球销售渠道，20 年出货量有望大幅提升。我们预计 公司 19-21 年 EPS 分别为 1.34/1.60/1.92 元，可比公司 20 年一致性预期 平均 PE 为 16.87x， 考虑到公司硅片领域龙

6、头地位， 垂直一体化优势凸显， 给予 20-22 倍 PE，目标价 32.0-35.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期；全球光伏需求不及预期；疫情持续 时间超预期。 总股本 (百万股) 3,772 流通 A 股 (百万股) 3,768 52 周内股价区间 (元) 20.98-34.00 总市值 (百万元) 97,922 总资产 (百万元) 233.99 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 16,362 21,988 32,659 49,277 55,966 +/-% 41.90 34.38 48.53

7、 50.89 13.57 归属母公司净利润 (百万元) 3,565 2,558 5,041 6,041 7,252 +/-% 130.38 (28.24) 97.05 19.85 20.04 EPS (元，最新摊薄) 0.95 0.68 1.34 1.60 1.92 (倍) 27.47 38.28 19.43 16.21 13.50 ,华泰证券研究所预测 0 3,639 7,277 10,916 14,554 (12) 4 20 35 51 19/0419/0719/1020/01 (万股)(%) 成交量(右轴)隆基股份 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资

8、料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：买入买入（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 02 日 2 正文目录正文目录 核心观点及推荐逻辑 . 4 单晶王者，垂直一体化优势尽显 . 5 持续塑造核心竞争力，盈利能力行业领先 . 5 管理层深耕单晶行业多年，股权结构稳定 . 5 高度重视研发，注重技术实用性 . 6 垂直一体化布局，深挖公司护城河 . 7 产业整合加速，大硅片趋势来袭 . 8 海外疫情冲击短期需求，悲观预期逐步消化 . 8 行业格局持续分化，产业链进入整合期 . 10 优势企业加速产能扩张，龙头企业强者恒强 . 11 度电成本从

9、重量函数向面积函数转变，大硅片挖深行业护城河 . 13 垂直一体化企业优势尽显，组件强势发力 . 16 硅片端优势移植到组件端，2020 年组件出货有望崛起 . 16 引入组件品牌助增协同效应，国际化加速打开海外市场 . 17 平价时代组件差异性显现，解决方案或为竞争重点 . 18 盈利预测及假设. 19 各业务拆分及盈利说明 . 19 PE/PB-Bands . 22 风险提示 . 22 图表目录图表目录 图表 1： 隆基股份发展历程 . 5 图表 2： 股权结构及下属公司 . 5 图表 3： 研发支出及研发支出/收入 . 6 图表 4： 隆基股份专利数量 . 6 图表 5： 中环和隆基非硅

10、成本情况 . 6 图表 6： 单晶硅片业务毛利率 . 6 图表 7： 隆基股份推动垂直一体化布局 . 7 图表 8： 2019 年国内光伏新增装机量（GW） . 8 图表 9： 2019 年海外光伏新增装机量（GW） . 8 图表 10： 2019 年光伏产品出口额（亿美元） . 8 图表 11： 2019 年组件出口情况（出口金额口径） . 8 图表 12： 我国光伏组件产量及出口占比 . 9 图表 13： 2020 年我国光伏新增装机预测（GW） . 9 图表 14： 2017-2020 年全球组件需求预估 . 9 图表 15： 2019 年产业链各环节头部企业扩产情况 . 10 年 3

11、月光伏产业链开工率统计 . 10 pOrOpPqMmRrPoMrQqPvMpM8OaO7NpNqQpNqQfQpPqMkPpPtQ7NqQyQMYtPtRxNrRoM 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 02 日 3 图表 17： 公司各产品产能分布 . 11 图表 18： 2019 年各环节产量 CR5 均有所提升 . 11 图表 19： 截止 2021 年产能规划（GW）. 12 图表 20： 2017-2020 年单晶硅片价格走势 . 12 图表 21： 隆基与竞争对手单晶产线投资规模统计 . 13 图表 22： 隆基非硅成本变化 . 13 图表 23： 隆基、中环季度毛利率

12、情况 . 13 图表 24： 切片技术助推单晶硅片向轻薄化迈进 . 14 图表 25： 金刚线切割增加硅料利用率 . 14 图表 26： 半导体晶圆尺寸和光伏硅片尺寸演变 . 14 图表 27： 166 尺寸在组件的优势 . 14 图表 28： 166 尺寸在组件端成本优势明显 . 15 图表 29： 2020 年组件厂家产能预测 . 16 图表 30： 隆基组件毛利率显著高于竞争对手 . 16 图表 31： 除去硅片环节利润沉淀后的组件毛利率 . 16 图表 32： 隆基组件的收入和毛利情况 . 17 图表 33： 隆基海外收入维持较快增长 . 17 图表 34： 电池、组件价格（全球平均价

13、/单瓦）概览 . 18 图表 35： 组件业务业绩拆分 . 19 图表 36： 硅片业务业绩拆分 . 20 图表 37： 隆基股份主要业务盈利预测 . 21 图表 38： 隆基股份费用率假设 . 21 图表 39： 可比公司估值表（截至 2020 年 4 月 2 日） . 22 图表 40： 隆基股份历史 PE-Bands . 22 图表 41： 隆基股份历史 PB-Bands . 22 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 02 日 4 核心观点及推荐逻辑核心观点及推荐逻辑 隆基股份笃定单晶技术路线，铸就单晶硅片全球龙头。垂直一体化抵御行业需求波动，沿 光伏产业链向下游电池片和组件

14、迈进，现已成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于 一体的单晶光伏产品制造企业。 光伏未来的发展空间巨大， 全球电力结构向低碳转型加速， 光伏有望成为主要电力来源。回顾隆基股份发展历史，我们认为公司有三点明显优势：聚 焦产品， 把公司资源聚焦在最擅长的单晶硅片环节并快速形成全球竞争力； 保持技术领先， 持续提升盈利能力，稳步扩张，行业龙头地位愈加稳固；着眼未来，从第一性原理出发， 推动度电成本的持续下降，打造全球最具价值的太阳能科技公司。 1、隆基股份自 06 年起坚定单晶发展战略，是单晶替代多晶的最大受益者。公司高度重视 研发，保持非硅成本优势。公司依托硅片环节的突出优势往下游电池片、组件延

15、伸，垂直 一体化抵御下游需求波动。立足技术进步和产品领先原则，隆基深挖产品竞争力，强化产 业链定价能力，保持盈利能力持续增强。 2、海外疫情冲击短期需求，悲观预期或将逐步消化。我们认为海外疫情的悲观预期已被 市场逐步消化，作为海外市场的主力，欧洲、日本、印度等市场 Q3-Q4 有望逐步复苏。 前期隆基已完成全年大部分组件订单签订，公司积极应对新变化，降低疫情带来的延期交 付等问题。 3、高效化发展趋势确立，行业格局持续分化，产业链进入整合期。硅片仍然是产业链中 竞争格局最好的环节，19 年产量 CR5 为 72.8%。非硅成本优势明显，隆基紧握硅片定价 主动权。龙头企业强者恒强，隆基凭借产品和

16、成本领先，加快单晶产能建设，产能优势有 望进一步提升。 4、度电成本从重量函数向面积函数转变，大硅片挖深行业护城河。M2 逐步淡出市场，大 硅片时代开启，引领更高效率、更低成本，有望打破 PERC 电池普及后的产品平衡状态。 隆基主推的 M6 硅片具有兼容性和性价比双重优势，显著提高组件端的转换效率，据产品 发布会 PPT 披露，采用 166mm 硅片的 430W 组件将比使用 M2 硅片的 395W 组件节省 至少 3.4分/W 的 BOS成本。 我们认为 M6和 M12非技术路线之争， 在行业标准制定方面， 垂直一体化企业优势更加明显。 5、单晶硅片让隆基做强，组件让隆基做大。2020 年

17、垂直一体化企业优势尽显，组件强势 发力。2015-2018 年组件出货量年复合增速超 200%，2020 年仍有望翻番。通过上下游的 协同效应，为未来利润增长和市场份额扩充提供重要支撑。我们认为组件行业集中度有望 在 2020 年迎来快速提升，一体化企业优势显现。后补贴时代度电成本重要性显著提升， 光伏高效解决方案代表的低 LCOE 更加迎合市场需求，隆基在组件环节大有可为。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 02 日 5 单晶王者，垂直一体化优势尽显单晶王者，垂直一体化优势尽显 持续塑造核心竞争力，盈利能力行业领先持续塑造核心竞争力，盈利能力行业领先 单晶龙头技术领先，垂直一体

18、化布局深挖公司优势。单晶龙头技术领先，垂直一体化布局深挖公司优势。隆基股份前身为新盟电子科技，成立 于 2000 年。2006 年公司坚定了单晶技术路线，以单晶硅棒和硅片切入市场，瞄准未来技 术趋势。2014 年收购浙江乐叶 85%股权，拓展电池组件业务，并成立子公司西安隆基清 洁能源， 进军光伏电站业务。 公司于 2016年收购 SunEdison马来西亚古晋工厂切片资产， 布局海外单晶市场。单晶硅片的电池转换效率较高，持续替代多晶市场，隆基乘势沿产业 链上下拓展，推动业务的垂直一体化，现已成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于 一体的单晶光伏产品制造企业。 图表图表1： 隆基股份发展历程

19、隆基股份发展历程 注：除营收增速和净利润增速外，其余均为该项业务营收绝对值。 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 管理层深耕单晶行业多年，股权结构稳定管理层深耕单晶行业多年，股权结构稳定 公司第一大股东李振国及妻子李喜燕共计持有公司 19.58%的股份，第二大个人股东李春 安先生为大连连城数控董事长，持股比例为 10.55%。2011 年 7 月 27 日，李春安出具一 致行动承诺，与李振国、李喜燕夫妇构成一致行动人，是公司的实际控制人，目前三人持 股比例合计为 30.13%。董事长李振国为兰州大学物理系毕业，围绕着单晶硅片，从事半 导体和光伏行业近 20 年，管理经验丰富。专业的管理层和相对

20、集中的股权结构，促使公 司能够敏锐根据行业变动做出调整，应对光伏市场波动。 图表图表2： 股权结构及下属公司股权结构及下属公司 注：十大股东为截至 19Q3 数据，子公司为截至 19H1 数据 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 50 100 150 200 250 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 亿元 其他主营业务-左轴 电力-左轴 单晶硅片-左

21、轴 太阳能组件-左轴 营收增速-右轴 电站建设及服务-左轴 净利润增速-右轴 西安新盟电子 30吨器件 级单晶硅单晶硅 单晶战略 银川隆基 单晶硅片单晶硅片 无锡隆基 单晶硅片单晶硅片 宁夏隆基 单晶硅棒单晶硅棒 公司上市 西安、宁夏扩产 硅片硅片1GW， 硅棒硅棒8000吨 西安隆基 清洁能源 光伏电站光伏电站 收购浙江乐 叶85%股权， 电池组件电池组件 乐叶光伏 电池组件电池组件 SunEdison 马来西亚 古晋基地 发布单晶 PERC 双面组件 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 02 日 6 高度重视研发，注重技术实用性高度重视研发，注重技术实用性 高度重视研发，注重技

22、术实用性，持续推动光伏普及。高度重视研发，注重技术实用性，持续推动光伏普及。公司高度重视研发，2014 年以来 研发支出持续提升， 2019 年上半年研发支出 7.81 亿元 （同比+8.62%） ， 占营收的 5.53%。 截至 2019H1，公司累计获得各类已授权专利 568 项，主要集中在拉晶、切片、电池、组 件、装备与信息化等研发方向上。公司协同设备厂商开发各类定制化设备，推动自动化生 产，在降低成本的同时，延长了设备生命周期。公司于 2019 年 6 月上海 SNEC 展会上， 向全球发布了高效、高可靠、高性价比的 M6 硅片和 Hi-Mo4 组件新品，不断满足市场对 于高效产品的需

23、求，有效引领和推动了产业链综合成本和度电成本的进一步下降，推进行 业平价上网进程。 图表图表3： 研发支出及研发支出研发支出及研发支出/收入收入 图表图表4： 隆基股份专利数量隆基股份专利数量 注：研发支出为资本化研发支出和费用化研发支出合计口径。 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 从技术路线上看，隆基股份注重技术性价比，毛利率高于中环股份。从技术路线上看，隆基股份注重技术性价比，毛利率高于中环股份。中环和隆基同为光伏 硅片环节龙头，两者均高度重视研发投入。隆基注重打通上下游布局，产品性价比是首要 考虑，经营过程中多采用已成熟技术，有效降低非硅成本。中环股

24、份同步发展半导体业务 和光伏业务，依托多年来在半导体领域的技术和工艺积累，积极推动颠覆性技术研发和量 产。从两家公司的对比看，隆基股份的非硅成本优势明显，硅片业务毛利率领先于中环股 份。 图表图表5： 中环和隆基非硅成本情况中环和隆基非硅成本情况 图表图表6： 单晶硅片业务毛利率单晶硅片业务毛利率 资料来源：EnergyTrend，华泰证券研究所 注：中环取自新能源材料口径，隆基取自单晶硅片口径。 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 2 4 6 8 10 12 14 2001720182019H1 亿元 研发支出研

25、发支出/收入 0 100 200 300 400 500 600 2001720182019H1 0 1 2 3 4 5 6 2001720182019E2020E 元/pc 中环隆基 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2001720182019H1 中环隆基 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 02 日 7 垂直一体化布局，深挖公司护城河垂直一体化布局，深挖公司护城河 根据公司披露，2014 年公司已发展成为全球最大的单晶硅片制造商，在进一步巩固和提 升在单晶硅片领域行业领先地位的基础上，

26、业务单元逐步向太阳能光伏产业链下游延伸， 重点发展了以乐叶光伏为平台的太阳能单晶电池及组件业务和以隆基能源为平台的电站 开发业务，并开始布局分布式光伏业务。目前公司单晶硅棒、硅片生产基地主要集中于陕 西西安、宁夏银川、楚雄和马来西亚古晋等地；单晶电池、组件生产基地主要集中于江苏 泰州、浙江衢州和宁夏银川等地，公司在国内多地开展光伏电站开发业务。依托硅片到下 游组件的全产业链制造优势及成熟的供应链体系，隆基股份在技术内部推广应用方面优势 明显，保证了公司产品的高效率和高可靠性。 图表图表7： 隆基股份推动垂直一体化布局隆基股份推动垂直一体化布局 注 1：上图中红色框内的为公司在产业链中所从事的业

27、务范围 注 2：浙江乐叶标注的为收购时间，其余公司标注时间采用成立时间口径。 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 单晶硅片让隆基做强，组件让隆基做大。单晶硅片让隆基做强，组件让隆基做大。回顾隆基股份发展历史，2014 年底隆基进入电 池组件环节，5 年时间成为全球排名前四位的组件厂商。2014-2018 年，隆基营收年化复 合增长率为 56.3%，组件出货量（2015-2018 年）年化复合增长率约为 73.2%。公司立足 技术进步和产品领先原则，深挖产品竞争力，持续强化盈利能力。 香港隆基 2010 宁夏隆基2006 银川隆基2009 古晋隆基2016 保山隆基2016 丽江隆基2017 银

28、川隆基2009 无锡隆基2010 古晋隆基2016 楚雄隆基2017 隆基乐叶2015 泰州乐叶2015 合肥乐叶2015 古晋隆基2016 浙江乐叶2014 隆基乐叶2015 泰州乐叶2015 古晋隆基2016 清洁能源2014 隆基新能源2014 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 02 日 8 产业整合加速，大硅片趋势来袭产业整合加速，大硅片趋势来袭 海外疫情冲击短期需求，悲观预期逐步消化海外疫情冲击短期需求，悲观预期逐步消化 中国是全球最大的光伏终端市场和出口国， 装机量、 组件出口量已连续多年位列全球首位。 2019 年，行业在经历“531 新政”后，海外市场快速崛起并呈

29、现多点开花，光伏行业迎 来修复期。2019 年我国光伏新增装机容量 30.1GW，同比下降 32%；海外光伏新增装机 90.9GW，同比增长 81%，对全球新增装机提供重要支撑。 图表图表8： 2019 年国内光伏新增装机量（年国内光伏新增装机量（GW） 图表图表9： 2019 年海外光伏新增装机量（年海外光伏新增装机量（GW） 注：预期装机量采用 CPIA 口径。 资料来源：CPIA，华泰证券研究所 注：预期装机量采用 CPIA 口径。 资料来源：CPIA，华泰证券研究所 2019 年组件大幅降价刺激海外市场爆发，新兴市场快速崛起。年组件大幅降价刺激海外市场爆发，新兴市场快速崛起。2019

30、年海外光伏新增装机 90.9GW，同比增长 81%，GW 级以上市场达到 17 个。2019 年光伏硅片、电池片、组件出口 总额达到207.8 亿美元，同比增长31.35%，创历史第二高。从出口量来看，硅片、电池片、组 件均超过 2018 年，创历史新高。组件出口量达到 66.7GW，在国内产量占比超 67%。组件出 口市场趋于分散，且更加多元。荷兰、日本、越南、印度、澳大利亚等均超过10 亿美元。 图表图表10： 2019 年光伏产品出口额（亿美元）年光伏产品出口额（亿美元） 图表图表11： 2019 年组件出口情况（出口金额口径）年组件出口情况（出口金额口径） 资料来源：CPIA，华泰证券

31、研究所 资料来源：CPIA，华泰证券研究所 从历年组件出口情况看，受欧美“双反”影响，中国组件出口在总产量的占比，从 2012 年的 78%降至 2016 年的 40%。随着成本快速下降及新兴市场快速崛起，中国组件出口自 2017 年开始稳步增长，2019 年中国组件出口量已达 66.6GW，占总产量约 67.5%；组件 出口额达 173.1 亿美元，占硅片、电池片、组件总出口总额的 83.3%，超过 2018 年全年 光伏产品出口总额。海外疫情影响持续扩大，短期海外市场需求受疫情冲击尚不能量化。 意大利、韩国、法国、西班牙、德国和美国等均是光伏海外主要市场，或将对短期需求产 生一定影响，欧洲

32、、日本等重点市场还需持续跟踪和重点关注。疫情不确定因素弥漫，供 ，电池片价格大幅调整客观反映部分需求被递延。 40 30.1 17.9 22.2 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 预期装机量实际装机量集中式分布式 50.2 80 90.9 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2018年2019年预期2019年实际 GW 050100150200 硅片 电池片 组件 亿美元 荷兰 13% 日本 10% 越南 8%印度 8% 澳大利亚 7% 巴西 6% 墨西哥 5% 乌克兰 5% 西班牙 5% 德国 3% 其他 30% 公司研究/首次覆盖 | 2

33、020 年 04 月 02 日 9 图表图表12： 我国光伏组件产量及出口占比我国光伏组件产量及出口占比 资料来源：Wind，华泰证券研究所 国内市场支撑二季度需求，静候海外市场复苏。国内市场支撑二季度需求，静候海外市场复苏。3 月 10 日，能源局下发关于 2020 年风 电、 光伏发电项目建设有关事项的通知 ， 相较于前期两次征求意见稿， 主要有亮点变化： 一是竞价项目申报延期，根据征求意见稿 4 月底完成竞价，综合考虑疫情等因素影响，将 申报日期延后至 6 月 15 号； 第二点， 启动第二批平价项目申报。 户用预算总额为 5 亿元， 户用项目如按照补贴 7 分/度，年利用小时 1000

34、h 计算，对应补贴规模约为 7GW。竞价项 目补贴总额 10 亿元，按照度电补贴 0.04 元/kWh 测算，对应补贴规模约为 20.8GW。能 源局要求电网积极落实接网、消纳等条件，为后续平价、竞价项目建设打好基础，我们认 为，2020 年国内需求由竞价、平价项目支撑，全年新增装机将超过 40GW。海外市场受 疫情高峰来临较晚等影响，需求复苏或将延迟，我们预计欧洲等重要海外市场 2020Q3 需 求有望逐步恢复，全年全球需求仍有望维持在 125GW 以上。 图表图表13： 2020 年年我国我国光伏新增装机预测（光伏新增装机预测（GW） 2016 2017 2018 2019E 2020E 地面电站及工商业分布式 33.5 46 32 17 20 户用 1.5 3.3 5.5 6 领跑者 1 3.5 4 3 1.5 村级扶贫 2 4 2.5 2 平价项目 1 2 13 合计 34.5 53 44.3 30 42.5 资料来源：CPIA，华泰证券研究所 图表图表14： 2017-2020 年全球组件需求预估年全球组件需求预估 注：本表格为考虑疫情后的预测值。 资料来源：PVinfoLink，华泰证券研究所 0% 10% 20% 30% 40%