1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司研究 2022 年 02 月 13 日 朗新科技朗新科技（300682.SZ） 战略、壁垒、成长潜力均被低估战略、壁垒、成长潜力均被低估 战略能力、壁垒均被低估：战略能力、壁垒均被低估：1）朗新科技作为能源 IT 行业技术架构参与者，行业 Know-How 构筑壁垒， 1996 年开始提供面向电力行业的软件服务， 并逐渐成长为电力信息化领域龙头企业，是整个行业技术系统架构的重要构建者之一；2）2013 年，公司拓展新的能源赛道，同时携手蚂蚁开启产业互联网升级战略，2019 年，顺应能源产业趋势，开展能源数字化平台运营服务

2、业务，逐步完成了从传统 2B 业务模式到 B2B2C 商业模式的转变，模式升级的核心在于变对手型交易为伙伴型合作，收入模式从软件项目延伸至持续运营服务。对于大部分软件公司而言，交付代表着服务的结束，对于朗新，软件交付则意味着持续创收运营服务的开始；3）贴近客户、卓越的服务能力，已建立遍布全国的服务体系，服务国网和南网 22 省市公司、2.7 亿终端客户，用户侧项目需求的复杂度和技术的高要求加速行业集中度提升，朗新在国内用电服务领域核心业务系统信息化市场占有率超 40%， 龙头地位稳固， 海外地区扩张从中亚到非洲再到拉美，出海进展顺利。 两网资本开支聚焦数字化， 基本盘景气加速。两网资本开支聚焦

3、数字化， 基本盘景气加速。 两网资本开支聚焦转型， 有望驱动朗新科技营销、采集等核心系统景气加速，大数据应用、物联采集平台和应用等解决方案迎来放量期。根据国家电网公司发布的国家电网智能化规划总报告，智能电网投资重点在变-配-用领域，分三阶段解决提升电网自动化水平，安全高效运行电网等痛点。其中第一阶段 20092010 年电网总投资 5510 亿元，智能化投资 341 亿元，占电网总投资的 6.2%；第二阶段 20112015 年电网总投资 15,000 亿元，智能化投资 1750 亿元，占总投资的 11.7%；第三阶段 20162020 年电网总投资 14000 亿元，智能化投资 1750 亿

4、元，占总投资的 12.5%。打造以电力营销零售交易系统为枢纽，多个相对独立的专业化应用系统基于标准 API 相互连接，围绕电力终端用户，在电力产品和服务的基础上，供两网企业挖掘泛化服务产品已成趋势，朗新科技基本盘显著受益电网营销管理系统重构。 双碳背景下电网供需环境复杂化， 电价市场化是中期平滑供需必然趋势。双碳背景下电网供需环境复杂化， 电价市场化是中期平滑供需必然趋势。 电力市场化趋势明显，有望驱动能源企业数字化平台建设，支撑需求侧响应市场化、常态化。按照电力供需价值链市场主体的职能重构，可将我国电力体制改革大致划分为三阶段：1）2002 年的电力体制改革方案实施之前，第一阶段为发输配供一

5、体化阶段；2）2002-2015 年，第二阶段是厂网分离阶段，2002 年电改方案实施后，组建了五大发电集团和两大电网公司；3）2015 年关于进一步深化电力体制改革的若干意见发布标志进入第三阶段，即发输配售分离阶段，“管住中间，放开两头”成为电力市场化改革总体思路。市场化趋势有望加速，根据发改委数据，2021年，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量 37787.4 亿千瓦时，同比增长 19.3%，占全社会用电量比重为 45.5%，同比提高 3.3 个百分点。此前输变电系统建设并未考虑大规模消纳可再生能源，更类似“以产定销”的建设和运行思路，随供给侧大规模风光集中并网、需求侧电气化比例大

6、幅提升，电网投资将出现结构性转变：一是电网投资将持续向配电网倾斜；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化投资的占比会大幅提升。通过能源数字化的信息化熵减平抑能源物理系统的热力学熵增，能源互联网以其多源协同、多能互补等特征，解决新能源消纳带来电力系统稳定性，电网“污染”等难题。公司是电价市场化核心受益企业，公司是电价市场化核心受益企业，2C/2B 综综合能源服务应用多点开花。合能源服务应用多点开花。1）营销系统基本盘稳定，公司卡位电网核心盈利环节，自 1996 年深耕用电服务营销信息化领域二十余年，市占率超 40%，该业务切换成本高，格局稳定，同时行业依赖 Know-how 与技术积累， 壁

7、垒极高。 依托长期积累， 公司形成用电营销领域全产品线，同时迅速培育中台能力，市场响应力强。2）公司 2B 的能源数字化服务业务加大了相关人员储备和研发投入，新增研发人员超 500 人，重点项目进展顺利，21 年能源数字化服务业务收入同比增长约 40%，其中光伏云平台已累计接入各类光伏电站超过 10000 座，公司的建筑智慧节能服务平台同时实现了医院、企业、园区等各类客户的突破；3）2C 的能源数字化运营业务高速增长，平台交易量快速增长，用户活跃度持续提升，以电动汽车聚合充电业务为例，截止2021 年底，新电途聚合充电累计接入充电桩运营商超 400 家，在运营充电桩数量超过 30 万，服务新能

8、源充电车主数超过 210 万，充电量近 5.6 亿度，同比增长近 8 倍，收入模式也从服务费分成，拓展至电力趸售等领域。能源服务维持高投入保障长期成长。 维持维持“买入买入”评级。评级。我们预测公司 2021-2023 年营业收入为 46.21/62.44/80.79 亿元，对应增速36.4%/35.1%/29.4%，归母净利润 8.70/12.16/15.91 亿元，考虑公司商业模式升级及营收增速维持高增，维持“买入”评级。 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 IT 服务 前次评级 买入 2 月 11 日收盘价(元) 30.87 总市值(百万元) 32,275.24 总股本(百万股

9、) 1,045.52 其中自由流通股(%) 70.55 30 日日均成交量(百万股) 5.11 股价走势股价走势 相关研究相关研究 1、 朗新科技（300682.SZ） ：2021 年营收增长超预期，能源服务打开成长新空间2022-01-21 2、 朗新科技（300682.SZ） ：商业模式持续升级，能源数字化核心标的2021-12-09 2022 年 02 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示：风险提示：电力信息化招标不及预期、行业竞争加剧、新业务回报不及预期。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入

10、（百万元） 2,968 3,387 4,621 6,244 8,079 增长率 yoy（%） 192.3 14.1 36.4 35.1 29.4 归母净利润（百万元） 1,020 707 870 1,216 1,591 增长率 yoy（%） 663.1 -30.7 23.0 39.8 30.8 EPS 最新摊薄（元/股） 1.00 0.69 0.85 1.19 1.56 净资产收益率（%） 22.8 12.8 14.1 16.6 18.1 P/E（倍） 30.9 44.6 36.3 25.9 19.8 P/B（倍） 6.8 5.8 5.1 4.3 3.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注

11、：股价为 2022 年 2 月 11 日收盘价 cUbWyXjWiYfUxUoPrQoO9PbP6MpNoOsQpNkPmMoMfQnMtPbRoOuNvPpNoNxNpNvM 2022 年 02 月 13 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产流动资产 4368 5471 6659 8331 10503

12、营业收入营业收入 2968 3387 4621 6244 8079 现金 1854 2218 2482 2922 3992 营业成本 1646 1834 2502 3380 4374 应收票据及应收账款 1998 1736 3043 3619 4866 营业税金及附加 16 18 25 33 43 其他应收款 130 66 198 161 302 营业费用 204 235 318 431 557 预付账款 52 167 0 286 37 管理费用 325 317 462 578 727 存货 307 269 414 574 661 研发费用 309 363 542 674 808 其他流动资产

13、 28 1015 521 768 645 财务费用 -47 -45 -60 -79 -77 非流动资产非流动资产 1557 2267 2089 2314 2323 资产减值损失 -2 -3 -4 -5 -7 长期投资 109 179 210 259 299 其他收益 102 160 131 146 139 固定资产 46 59 83 105 118 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 73 81 104 114 128 投资净收益 534 -1 15 6 11 其他非流动资产 1328 1949 1692 1836 1779 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产资产总计总计 59

14、26 7739 8748 10645 12827 营业利润营业利润 1134 824 982 1383 1802 流动负债流动负债 1149 1452 1849 2715 3527 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 5 27 16 494 924 营业外支出 1 13 0 0 0 应付票据及应付账款 451 597 555 1168 948 利润总额利润总额 1135 811 982 1383 1802 其他流动负债 693 828 1278 1053 1655 所得税 55 97 82 140 167 非流动非流动负债负债 36 702 536 436 288 净利润净利润 1080

15、 714 899 1243 1635 长期借款 0 668 501 401 253 少数股东损益 60 7 29 27 44 其他非流动负债 36 34 35 35 35 归属母公司净利润归属母公司净利润 1020 707 870 1216 1591 负债合计负债合计 1185 2154 2385 3151 3816 EBITDA 1108 833 974 1392 1824 少数股东权益 102 50 79 106 150 EPS（元） 1.00 0.69 0.85 1.19 1.56 股本 680 1021 1022 1022 1022 资本公积 2523 2182 2182 2182 2

16、182 主要主要财务比率财务比率 留存收益 1600 2248 3039 4100 5517 会计会计年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 4639 5535 6284 7388 8861 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 5926 7739 8748 10645 12827 营业收入(%) 192.3 14.1 36.4 35.1 29.4 营业利润(%) 803.8 -27.4 19.1 40.9 30.3 归属于母公司净利润(%) 663.1 -30.7 23.0 39.8 30.8 获利能力获利能力 毛利率(%) 44.

17、5 45.9 45.9 45.9 45.9 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率(%) 34.4 20.9 18.8 19.5 19.7 会计年度会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 22.8 12.8 14.1 16.6 18.1 经营活动现金流经营活动现金流 560 388 207 370 896 ROIC(%) 21.9 11.1 12.3 14.2 15.6 净利润 1080 714 899 1243 1635 偿债能力偿债能力 折旧摊销 28 42 42 60 72 资产负债率(%) 20.0 27.8 27.3 29.6 29.7 财

18、务费用 -47 -45 -60 -79 -77 净负债比率(%) -38.2 -26.8 -28.4 -24.8 -29.4 投资损失 -534 1 -15 -6 -11 流动比率 3.8 3.8 3.6 3.1 3.0 营运资金变动 -88 -447 -664 -844 -724 速动比率 3.5 2.8 3.1 2.5 2.6 其他经营现金流 121 122 4 -2 1 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 383 -1338 162 -283 -68 总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 100 70 -9 75 20 应收账款周转率 2.1 1.8

19、 1.9 1.9 1.9 长期投资 304 -1166 -31 -49 -40 应付账款周转率 5.2 3.5 4.3 3.9 4.1 其他投资现金流 787 -2435 123 -257 -88 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 -393 716 -106 -119 -191 每股收益(最新摊薄) 1.00 0.69 0.85 1.19 1.56 短期借款 -105 22 -11 6 -3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.55 0.38 0.20 0.36 0.88 长期借款 0 668 -167 -100 -148 每股净资产(最新摊薄) 4.54 5.30 6.

20、03 7.11 8.55 普通股增加 251 341 1 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 1922 -341 0 0 0 P/E 30.9 44.6 36.3 25.9 19.8 其他筹资现金流 -2461 26 72 -25 -40 P/B 6.8 5.8 5.1 4.3 3.6 现金净增加额现金净增加额 550 -234 264 -32 637 EV/EBITDA 26.9 36.1 30.6 21.4 15.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 2 月 11 日收盘价 2022 年 02 月 13 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末

21、页声明 内容目录内容目录 一、能源 IT 核心标的，战略能力、壁垒均被低估 . 6 1.能源 IT 行业技术架构参与者，行业 Know-How 构筑壁垒 . 6 2. 贴近客户、卓越的服务能力，需求升级催化行业集中度提升 . 7 3.战略眼光超前，B2B2C 模式持续赋能能源互联网业务 . 8 二、电改政策持续加码，电价市场化是中期平滑供需必然趋势 . 9 1.电力体制改革的三阶段梳理 . 9 2.电力价格形成机制市场化渐成趋势 . 11 3.“双碳”目标加速能源互联网需求 . 13 三、朗新在用电数字化、能源服务领域发展空间巨大. 14 1.两网资本开支聚焦数字化，牵引朗新系统建设及服务需求

22、 . 14 2.综合能源服务步入快车道，应用场景多点开花 . 16 四、盈利预测投资建议 . 18 五、 风险提示. 18 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程 . 6 图表 2：朗新科技营销系统业务层级结构 . 7 图表 3：朗新科技用电信息采集系统界面 . 7 图表 4：公司各产品对应业务板块与说明 . 7 图表 5：2018-2021H1 公司分行业营业收入结构 . 8 图表 6：2018-2021H1 公司分行业业务毛利率. 8 图表 7：公司 B2B2C 模式示意图 . 9 图表 8：邦道科技主要业务 . 9 图表 9：我国电力体制改革按主体职能 . 10 图表 10：10 月

23、12 日通知下发后，部分省份燃煤发电价格上浮比例 . 11 图表 11：国内电能量交易市场 . 11 图表 12：电力中长期交易定价模式 . 12 图表 13：市场化交易电量（亿千瓦时）及其比例 . 13 图表 14：2011-2020 年全国发电量结构（单位：亿千瓦时） . 13 图表 15：2011-2020 年全国电力装机结构（单位：万千瓦） . 13 图表 16：国家电网 “坚强智能电网”三大推进阶段 . 14 图表 17：泛在电力物联网架构图 . 14 图表 18：国网信息化与通信项目投资额 . 14 图表 19：中国电力信息化市场规模 . 14 图表 20：国家电网智能化投资各环节

24、分布（2009-2020 年，单位：亿元） . 15 图表 21：朗新电力营销系统业务架构 . 15 图表 22：朗新电力营销系统应用架构 . 15 图表 23：公司能源数字化系统建设与服务主要产品 . 16 图表 24：综合能源服务潜在市场规模 . 16 图表 25：朗新综合能源服务云平台 . 16 图表 26：公司能源数字化战略 . 17 图表 27：“新电途”业务生态 . 17 2022 年 02 月 13 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28：无锡城市超级 APP“灵锡”与“新电途”入口界面. 17 图表 29：公司能源数字化平台运营与服务主要产品

25、. 18 图表 30：营收结构预测 . 18 2022 年 02 月 13 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、能源一、能源 IT 核心标的，核心标的，战略能力、壁垒均被低估战略能力、壁垒均被低估 1.能源能源 IT 行业技术架构参与者，行业行业技术架构参与者，行业 Know-How 构筑壁垒构筑壁垒 能源能源 IT 服务行业服务行业 Know-How 构筑壁垒，朗新科技先发优势明显。构筑壁垒，朗新科技先发优势明显。与部分友商相比，朗新是行业整个技术系统架构的重要构建者之一，有很深的技术积淀和经验积累。公司于 1996 年成立，提供面向电力行业的软件开发、系统集成

26、与维护服务等，并逐渐成长为电力信息化领域龙头，能源数字化系统建设与服务为该阶段公司业务主体，同时产品形式以软件服务为主。此外，公司是行业中最具专业人才和丰富经验的公司之一，服务于 To B 领域的专业人员超千人，在过去的 20 多年，朗新积累了大量的发明专利、软著等知识产权，构筑起数字化赛道上深厚的“硬实力” 。 图表 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 先发优势明显，市占率超先发优势明显，市占率超 40%，市场地位稳固。，市场地位稳固。公司服务电力能源领域超过 20 年，核心产品用电服务营销系统也具备国网、南网等大型客户，同时由于该产品服务存在较高切换成本，客户粘性大，电网

27、统一采招对供应商资质、经验相当重视，市场格局一旦形成较难改变，公司在用电服务营销系统信息化领域市占率超过 40%，完成卡位。从采招网披露订单看，近年公司与两网客户保持反复、持续的合作关系，验证上述逻辑。 对外：以营销为核心前后延伸产品线，强化壁垒。对外：以营销为核心前后延伸产品线，强化壁垒。公司以计费环节为核心，向前拓展至营业端，例如“网上国网”系统、客户服务热线系统建设等，向后则逐步往采集与计量服务拓展，例如目前承建国网多个省市电力采集主站系统等。一方面，公司在营销环节各领域的盈利空间被打开，另一方面，通过在电力营销全领域培育服务能力，公司形成围绕前中后台的业务全布局，既加速行业数据与 Kn

28、ow-how 积淀，也强化自身竞争力，护城河被进一步拓宽。2020 年起，公司从以“营销”为主发展到“营销+采集”双核心业务，原有公司业务规划下，营销主要包括计费与前端营业服务，而提升采集环节后，完整产品线正式形成。 2022 年 02 月 13 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：朗新科技营销系统业务层级结构 图表 3：朗新科技用电信息采集系统界面 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 对内：依托长期业务与技术积累形成中台能力，市场响应力提升。对内：依托长期业务与技术积累形成中台能力，市场响应力提升。中台的本质是弥合前后配

29、速差异，打通前台需求和后台资源，把工作重复环节抽离出来，避免开发的资源和时间浪费，提高企业的响应速度与能力。公司在长期业务实践与技术积累中逐渐沉淀出中台能力，形成技术中台、数据中台与业务中台，将极大赋能需求对接与服务提升。中台能力同样是行业 Know-how 与技术迭代的产物，同时带有鲜明公司特征，难以直接复制与模仿，进一步强化了公司竞争壁垒。 2. 贴近客户、卓越的服务能力，需求升级催化行业集中度提升贴近客户、卓越的服务能力，需求升级催化行业集中度提升 不止于提供软件开发服务，共同运营加强客户粘性、拓展成长空间。不止于提供软件开发服务，共同运营加强客户粘性、拓展成长空间。朗新科技已在中国每个

30、省都建立起自己的服务体系， 不仅把国家电网、 南方电网这样的企业当做甲方客户，同时也作为公司的商业合作伙伴，和他们共同运营新的能源服务场景，比如综合能源管理、电动汽车充电等。 图表 4：公司各产品对应业务板块与说明 产品形态产品形态 对应业务板块对应业务板块 说明说明 软件服务 能源数字化系统建设与服务： 软件开发和维护 用电服务核心系统等定制软件开发业务 互联网电视：技术支撑 易视腾向客户提供的技术支撑服务 运营服务 互联网电视：用户服务 易视腾向客户及用户提供互联网电视平台运营支撑、技术支持、业务推广、运行保障、客服支持等服务 互联网电视：增值业务 易视腾协同电信运营商、 互联网电视牌照方

31、向用户提供多种互联网电视增值业务，如收费视频业务、应用类业务、电商业务等 能源数字化平台运营与服务： 数字生活平台运营服务 邦道科技通过自有数字生活场景赋能平台为公用事业机构提供缴费业务过程中为第三方支付公司提供场景聚合平台支撑、业务推广、技术服务、客户接入和运行保障等服务 能源数字化平台运营与服务： 互联网运营服务 邦道科技为公共服务行业机构的互联网运营提供推广营销和技术支持服务 智能终端 互联网电视：智能终端 易视腾的互联网电视终端，由易视腾科技负责产品研发、设计、销售和售后服务，生产环节通过委托加工方式进行，委托加工厂商按易视腾科技指令给客户发货 其他业务 第三方软硬件及系统集成收入 公

32、司根据合同约定外购指定软硬件产品并按客户要求安装集成 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 运营收入占比持续提高，能源数字化业务为主要业绩驱动。运营收入占比持续提高，能源数字化业务为主要业绩驱动。1）2021H1，公司能源数字 2022 年 02 月 13 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 化系统建设与服务实现营收 4.04 亿元，同增 50.27%，能源数字化平台运营与服务实现营收 2.67 元，同增 28.72%，数字化业务合计实现营收 6.71 亿元，同增 40.88%，占营收比例达 51.39%，增长主要系公司受益能源行业数字化转型深入，同时“双碳”政策持续推

33、动电力系统改革，刺激能源数字化需求；互联网电视收入为 6.35 亿元，同增66.71%，主要系疫情好转下游需求逐渐恢复正常。2）公司能源数字化业务占比持续提升，从 2018 年 38.00%上升至 2020 年 65.44%，2021H1 比重下降主要系来自电网客户的相当比例收入将集中在下半年确认， 且互联网电视业务从疫情中逐渐恢复， 此消彼长，结合公司目前聚焦能源数字化的战略选择，预计能源数字化业务比重仍将持续提升。 图表 5：2018-2021H1 公司分行业营业收入结构 图表 6：2018-2021H1 公司分行业业务毛利率 资料来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所 资料来源：Win

34、d，公司公告，国盛证券研究所 3.战略眼光超前，战略眼光超前，B2B2C 模式持续赋能能源互联网业务模式持续赋能能源互联网业务 B2B2C 模式助推能源互联网场景落地。模式助推能源互联网场景落地。 兼具 2B 和 2C 能力， 打造产业互联网应用引擎。1）2B 方面，公司深耕行业二十余年，通过软件产品、技术和运营服务，帮助国家电网、南方电网、燃气集团、地方政府等 B 端/G 端客户实现数字化升级，同时深度开展业务运营服务并打造新的服务场景；2）2C 方面，公司通过构建自有数字生活场景平台，携手战略合作伙伴，通过支付宝、银联、电信运营商等流量入口，为 C 端用户提供多种服务新场景，提高活跃度和粘

35、性；3）公司聚焦能力结合，经多年耕耘，实现平台能力集中与复用，培育出生活缴费和互联网电视等 C 端运营业务，目前向更多能源生活服务、城市服务场景进行复制。对传统软件公司，软件交付代表服务结束，而对公司，软件交付意味着运营服务的开始。 10.15 14.36 17.57 4.04 2.93 5.91 2.67 16.56 12.40 10.40 6.35 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H1互联网电视（亿元） 能源数字化平台运营（亿元） 能源数字化系统建设（亿元） 49.78% 50.50% 47.44% 40.83% 68.26

36、% 63.22% 68.14% 21.11% 32.03% 33.31% 31.07% 49.78% 44.53% 45.86% 41.67% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%20021H1能源数字化系统建毛利率 能源数字化平台运营毛利率 互联网电视毛利率 综合毛利率 2022 年 02 月 13 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：公司 B2B2C 模式示意图 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 平台复用，赛道横拓，邦道科技多元发展为最好验证。平台复用，赛道横拓，邦道科技多元发展为最好验证。1）基于多年运营经验及能

37、力沉淀，公司自研能源互联网服务平台，集合运营、技术和生态等能力，与流量入口深度合作，广泛连接并赋能 B 端行业客户，为 C 端用户提供更多 B 端服务新场景。在巩固现有水、电、燃气等生活缴费业务基础上，将平台能力向更多场景复制，积极拓展出行、停车等新场景。 2） 目前， 子公司邦道科技作为公司主要能源数字化平台运营与服务的依托，已经覆盖互联网运营、互联网缴费、城市服务、智慧停车、校园教育与新能源等多个赛道，未来有望进一步拓展。 图表 8：邦道科技主要业务 业务业务 主要内容主要内容 互联网缴费 依托支付宝为超过 4000 家公共事业机构提供互联网缴费服务， 为超过 3 亿用户提供缴费及账单服务

38、；协同蚂蚁国际以东南亚、非洲为重心，推广复制国内成熟生活缴费等移动支付产品技术及能力； 互联网运营 为上百家水电燃等公共事业机构提供全方位互联网产品和运营服务。 城市服务 智慧出行、智慧体育、智慧园区等整体解决方案已陆续落地。其中申通地铁 Metro 大都会 APP，支持每天千万级访问，已为超过 2300 万用户提供服务，实现长三角 10 多个核心城市互联互通。 智慧停车 提供智慧停车综合解决方案，打造城市级智慧停车生态平台；为知名地产及物业公司提供智慧停车服务；共建蚂蚁停车开放平台，已接入停车场超 5000 个，日均交易超 10 万笔，日均交易额破 100 万。 校园教育 推出未来校园整体解

39、决方案，成功与 200 多家高校达成深度合作，服务高校师生超 300 万人。 新能源 新耀光伏云已接入 1 万多个光伏电站，蓄集 2000 多个光伏企业近 10GW 容量；聚合充电服务平台新星电途运营充电桩数量超过 30 万，服务新能源充电车主数超过 210 万，2021 年聚合充电量近 5.6亿度。 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 二、 电改政策持续加码，二、 电改政策持续加码， 电价市场化是中期平滑供需必然趋势电价市场化是中期平滑供需必然趋势 1.电力体制改革的三阶段梳理电力体制改革的三阶段梳理 电力供需，是由发、输、配、供（售） 、用等环节组成的价值链。按照电力供需价值链市场主体的职

40、能划分与重组，可将我国电力体制改革大致划分为三阶段： 2022 年 02 月 13 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 （1） 第一阶段是发输配供一体化阶段。 以） 第一阶段是发输配供一体化阶段。 以 2002 年的 电力体制改革方案（国发 年的 电力体制改革方案（国发 20025 号）为分界点，以前都是发输配供一体化阶段号）为分界点，以前都是发输配供一体化阶段，属于供用模式。期间虽然也经过了集资办电、国家电力公司、电力部等系列的电力改革，但是，究其其本质发输配供都是由一个市场主体来完成，市场主体只有供电公司和电力用户两类，即：供电、用户。此时信息化支撑工具只能称作

41、为供用电管理系统。 （2）第二阶段是厂网分离阶段。）第二阶段是厂网分离阶段。2002 年电力体制改革方案实施后，组建了五大年电力体制改革方案实施后，组建了五大发电集团和两大电网公司。发电集团和两大电网公司。 发电侧从发输配供一体化市场主体中拆分成独立的市场主体，输配供组建成电网公司，市场主体由两类职能划分重组成三类，即：发电、电网、用户。电网通过统购统销电力为用户供给电力、 提供服务， 商业上归属于发现需求、 传递价值、满足需求和获得回报的贸易服务，电力行业步入了营销模式。自此，开始逐步淘汰供用电管理系统，重构电力营销管理系统，在业务框架方面，增加了购电板块，强化了用电管理、线损管理、费控管理

42、、资金管理等提质增效模块，拓展了服务渠道。 （3）第三阶段是发输配售分离阶段。）第三阶段是发输配售分离阶段。2015 年关于进一步深化电力体制改革的若干年关于进一步深化电力体制改革的若干意见 （中发意见 （中发20159 号）发布后， “管住中间，放开两头”成为电力市场化改革总号）发布后， “管住中间，放开两头”成为电力市场化改革总体思路体思路。组建了电力交易中心和售电公司两类市场主体，市场主体由三类职能划分重组成五类，即：发电、电网、用户、交易、售电。 2016 年年 12 月启动了增量配电业务试点项目进行“输配分离”的探索，月启动了增量配电业务试点项目进行“输配分离”的探索，电力市场化改电

43、力市场化改革又增加了一个“配电”市场主体。革又增加了一个“配电”市场主体。至此，市场主体拆分重组成六类，即：发电、交易、电网、配电、售电、用户。增量配电和售电公司通过交易中心完成与发电厂（创造价值）的电力商品采购；配电网接入上一级电网（输电）打通电力通道并将电力配送给终端用户（完成价值传递） ；终端用户可以选择售电公司的电力产品和服务，也可以选择增量配电的电力产品和服务，当售电公司不能为终端用户提供电力产品和服务时，增量配电必须为终端用户提供“保底”的电力产品和服务；最后，由增量配电负责提供报装、抄表、计费、收费等日常运营服务，从终端用户那里回收电费资金获得“价值回报” ，并完成商品交易的闭环

44、结算。 2018 年，售电侧市场化竞争机制初步建立。年，售电侧市场化竞争机制初步建立。2018 年 7 月 16 日，国家发展改革委、国家能源局发布关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知 ，提出“继续有序放开发用电计划，加快推进电力市场化交易，完善直接交易机制，深化电力体制改革” 。 截止 2019 年 7 月， 两个跨区域交易中心 （北京电力交易中心、 广州电力交易中心）和 33 家省级交易中心均已揭牌，31 个省市已核定输配电价，全国通过公示的售电公司已超过 4000 家（全部注册登记的售电公司超过 1 万家） 。 图表 9：我国电力体制改革按主体职能 资料来源：北极星售电网，

45、国盛证券研究所 2022 年 02 月 13 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2021 年年 10 月月 12 日，电价市场化改革迈出重要一步，日，电价市场化改革迈出重要一步，国家发改委发布了关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知 ， 推出 4 项措施： 有序放开全部燃煤发电电量上网电价，通过市场交易形成上网电价；扩大市场交易电价上下浮动范围，将燃煤发电交易价格浮动范围上限扩大到 20%；有序推动工商业用户全部进入电力市场，同步取消工商业目录销售电价；保持居民、农业用电价稳定，保持现行电价水平不变。 图表 10：10 月 12 日通知下发后，部分省份燃煤

46、发电价格上浮比例 资料来源：火力发电网，国盛证券研究所 2.电力价格形成机制市场化渐成趋势电力价格形成机制市场化渐成趋势 随我国电力市场化改革的不断深入，南方(以广东起步)、蒙西、浙江、山西、山东、福建、四川、甘肃等 8 个地区作为第一批现货交易试点开展模拟运行，跨省跨区电力市场（省间市场）已初步形成以中长期交易为主、现货交易为补充、辅助服务交易逐步完善的市场架构，并凭借中长期交易规避风险、现货交易发现价格，兼顾电力商品价值和供求关系，以实现资源大范围优化配臵、促进可再生能源消纳。 图表 11：国内电能量交易市场 资料来源：中国电业公众号，国盛证券研究所 中长期交易包括多年、年、季、月、周、多

47、日等日以上周期的交易中长期交易包括多年、年、季、月、周、多日等日以上周期的交易，主要采用场外双边协商交易和场内集中竞争交易两种模式，其中，集中竞争交易又包括集中竞价、滚动撮20% 19.80% 19.94% 19.97% 19.7%19.8%19.8%19.9%19.9%20.0%20.0%20.1%湖北 山东 江苏 贵州 上浮比例 2022 年 02 月 13 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 合和挂牌交易三种交易形式。 图表 12：电力中长期交易定价模式 资料来源：北极星售电网，国盛证券研究所 现货交易以日前、日内、实时为周期开展（山西和蒙西地区开展日内交易）

48、现货交易以日前、日内、实时为周期开展（山西和蒙西地区开展日内交易） ，主要采取发电侧采取分段报量报价，用户侧报量不报价的形式，由供需双方分别以 15 分钟为时间间隔，申报运行日 96 个时段的发电量价曲线和电力需求曲线，通过场内集中竞争、统一出清的方式，优化计算得到机组开机组合、分时发电出力曲线，并出清运行日 96个时段的发电侧节点边际电价。 电力市场出清指根据市场规则和交易报价确定交易计划 （包括交易成交量及其成交价格）的过程。确定成交主体且完成成交排序的规则和方法一般采用高低匹配，从低到高对发电厂商进行排序，形成卖方序列，再从高到低对用户或售电公司进行排序，形成买方序列，从最低卖方价格和最

49、高买方价格依次形成匹配对，并规定买卖双方价格相减大于零时匹配有效，直到买卖双方出现最后一个有效匹配对为止。 市场化交易电量市场化交易电量快速快速走高走高， 有望驱动能源企业数字化平台建设， 支撑需求侧响应市场化、， 有望驱动能源企业数字化平台建设， 支撑需求侧响应市场化、常态化。常态化。根据发改委数据，2021 年，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量37787.4 亿千瓦时，同比增长 19.3%，占全社会用电量比重为 45.5%，同比提高 3.3 个百分点。其中，全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为 30404.6 亿千瓦时，同比增长 22.8%。 2022 年 02 月 13 日

50、 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：市场化交易电量（亿千瓦时）及其比例 资料来源：发改委，国盛证券研究所 3.“双碳”目标加速能源互联网需求“双碳”目标加速能源互联网需求 新能源发电迅速扩张，平价上网引发降本增效诉求。新能源发电迅速扩张，平价上网引发降本增效诉求。1）2011-2020 年，我国风光发电从 709 亿千瓦时升至 7276 亿千万时，装机容量从 48.4GW 增至 535.0GW；发电占比从1.5%升至 9.4%，装机容量占比则从 4.6%升至 24.3%。据南方电网预测，到 2030 和2060 年，我国新能源发电占比将分别超过 25%和