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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2022 年 10 月 12 日 朗新科技朗新科技(300682.SZ)聚合充电成长拐点将近,虚拟电厂面向星辰大海聚合充电成长拐点将近,虚拟电厂面向星辰大海 战略战略聚焦“能源数字化聚焦“能源数字化+能源互联网”,能源互联网”,B2B2C 模式模式下下实现多场景卡位。实现多场景卡位。1)公司深耕用电服务领域二十余年,助力电网等数字化升级与新型电力系统建设,为电力营销核心系统行业领军;同时,自 2014 年切入生活缴费后,公司逐渐沉淀出自有的能源互联网服务平台,以 B2B2C 模式提供能源消费服务,发挥 B 端资源与 C
2、 端流量优势,完成生活缴费、聚合充电等深度卡位,运营能力持续打磨。2)目前,公司业务分为三大板块。第一,能源数字化主要面向电网等大 B 端客户,提供营销、采集、负荷管理等核心系统及综合能源服务。第二,能源互联网主要面向能源消费场景,包括生活缴费、聚合充电等,提供平台服务与能源运营等。第三,互联网电视主要包括智能终端、平台运营等,所处赛道较成熟。公司聚焦“能源数字化+能源互联网”双轮驱动,近年业绩也不断验证,2021 年营业收入 46.4 亿元,yoy+37.0%,归母净利润 8.5 亿元,yoy+19.8%。能源数字化基本盘稳健,营销能源数字化基本盘稳健,营销 2.0 抬升增速中枢抬升增速中枢
3、。1)“十四五”期间,两网投资接近 3 万亿,预计智能化投资将超 3500 亿,且配用电环节为投资重点。从历史规划落地情况及电网能力来看,确定性较强。2)公司深耕营销信息化二十余年,为电网客户提供营销核心系统,营销 1.0 时代份额 40%左右,由于核心系统定制化程度高,涉及电网稳定性,较难切换,格局比较稳固。3)营销 2.0 在技术与业务逻辑上迭代,强调“业务+数据”双中台,适应例如售电公司等新业务主体、现货市场等新业务场景,预计今年下半年将加快试点,2023 年和 2024 年完成全国范围推广。保守估计,营销 2.0 总投资规模将超过 80 亿元,收入空间预计在明后年集中释放,公司深度参与
4、营销 2.0 建设,历年年报显示公司在该领域已投入超过 20 年,研发投入显著领先同业公司,预计在系统升级中将保持甚至提高市场份额。新电途实现倍数级成长,业绩拐点将近。新电途实现倍数级成长,业绩拐点将近。1)聚合是解决充电行业的终局模式,依托 C 端连接支付宝、高德地图等超级流量入口,B 端打造充电桩运营商“朋友圈”,公司新电途聚合充电平台实现倍数级成长。截至 2022H1,新电途接入充电桩约 50 万台,服务新能源车主约 380 万,Q2 单季净增长超过 80 万,2022H1 聚合充电量近 8.3 亿度,约同期的 8 倍,公共充电市占率达 10%。2)新电途也对新能源车主开展市场营销和补贴
5、投入,培养用户习惯。2022H1 平台经营亏损对净利润影响约 2800 万元,但营销效率正在提升,Q2 亏损较 Q1 减少,我们预计,明年将出现充电业务的盈亏平衡点。虚拟电厂抬升成长天花板,公司综合基因极佳。虚拟电厂抬升成长天花板,公司综合基因极佳。1)我国电力供需矛盾仍较为突出。虚拟电厂把分布式电源、储能、充电桩等进行聚合,通过通信与控制技术进行调控和优化,缓解供需矛盾。虚拟电厂运营商基于电能量市场和辅助服务收入分成,电力市场为商业模式落地的基础。预计 2025-2030 年虚拟电厂运营市场规模可超过 1100 亿。从试点项目看,资源聚合能力为竞争关键,潜在参与者正加快布局,整体格局仍较为分
6、散。2)负荷侧:充电桩具备较好的接入基础和标准化条件,是虚拟电厂极佳的可调负荷资源。新电途平台目前已接入充电桩约 50 万台,具备海量优质可调负荷资源。2021年 12 月,公司获得售电牌照,为发展负荷型虚拟电厂打下基础。3)电源侧:新耀光伏云接入分布式光伏电站,以 SaaS 模式提供电站运营监管服务。截止 2022H1,公司累计接入各类光伏电站超 18000 座,装机容量近 10 GW,且已开始试点分布式光伏与需求侧场景的结合,为发展电源型虚拟电厂提供条件。目前光伏云平台所接入光伏电站累计绿色发电 164 亿 kWh,若切入绿电交易,将完成商业模式质变升级。4)公司围绕充电桩这一优质负荷场
7、买入买入(维持维持)股票信息股票信息 行业 IT 服务 前次评级 买入 10 月 11 日收盘价(元)21.43 总市值(百万元)22,733.21 总股本(百万股)1,060.81 其中自由流通股(%)96.76 30 日日均成交量(百万股)4.78 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 刘高畅刘高畅 执业证书编号:S0680518090001 邮箱: 相关研究相关研究 1、朗新科技(300682.SZ):22H1 业绩稳增,新电途实现倍数级增长2022-08-29 2、朗新科技(300682.SZ):2022H1 业绩稳健,聚合充电迎来倍数级增长2022-07-16 3、朗新科技(30
8、0682.SZ):双碳 IT 核心标的,重申重点推荐2022-05-31 -32%-16%0%16%32%48%64%80%--09朗新科技沪深300 2022 年 10 月 12 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 景,目前开展了需求响应、市场化售电、光充储一体化等场景试点,为虚拟电厂积累运营经验。同时,虚拟电厂需接入电网,公司长期服务电网营销部,经验丰富,电力客户已覆盖全国 22 个省市,渠道优势也较为明显。维持“买入”评级维持“买入”评级。考虑到公司能源数字化业务在营销 2.0 时代将迎来新的增速中枢,并且聚合充电
9、盈亏拐点到来、虚拟电厂业务开展等将提高成长空间与弹性,预计 2022-2024 年公司营业收入 57.4/72.7/91.4 亿元,归母净利润为 10.4/13.3/16.6 亿元,对比可比公司估值,维持“买入”评级。风险提示风险提示:电力信息化推进不及预期、行业竞争加剧、新业务产出不及预期、市场规模假设和测算误差风险 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,387 4,639 5,739 7,273 9,138 增长率 yoy(%)14.1 37.0 23.7 26.7 25.6 归母净利润(百万元)707 847 1,037 1,
10、330 1,656 增长率 yoy(%)-30.7 19.8 22.5 28.3 24.4 EPS 最新摊薄(元/股)0.67 0.80 0.98 1.25 1.56 净资产收益率(%)12.8 12.9 14.0 15.4 16.3 P/E(倍)32.2 26.8 21.9 17.1 13.7 P/B(倍)4.2 3.6 3.1 2.7 2.3 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2022 年 10 月 11 日收盘价 PXaXoWbWeZiVnNrRnP8OdN7NoMpPsQsQiNnMoOeRpOoN8OnNwPwMtPnNxNmMwP 2022 年 10 月 12 日 P
11、.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表(资产负债表(百万元)利润表利润表(百万元)会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 5471 6255 7880 9176 11533 营业收入营业收入 3387 4639 5739 7273 9138 现金 2218 1966 2383 3701 3523 营业成本 1834 2625 3253 4105 5132 应收票据及应收账款 1736 22
12、25 3297 3282 5239 营业税金及附加 18 16 25 29 38 其他应收款 66 85 154 111 244 营业费用 235 314 402 502 621 预付账款 167 141 235 245 356 管理费用 317 354 430 542 676 存货 269 300 535 430 829 研发费用 363 572 689 873 1097 其他流动资产 1015 1538 1276 1407 1342 财务费用-45-7-60-77-86 非流动资产非流动资产 2267 2595 2631 2736 2806 资产减值损失-3 1-2-1-2 长期投资 17
13、9 220 270 311 357 其他收益 160 113 137 125 131 固定资产 59 73 116 148 166 公允价值变动收益 0-1-1-1-1 无形资产 81 101 102 104 102 投资净收益-1 26-5-6-6 其他非流动资产 1949 2201 2143 2173 2181 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产资产总计总计 7739 8850 10511 11912 14339 营业利润营业利润 824 886 1132 1418 1786 流动负债流动负债 1452 1609 2493 2795 3822 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款
14、27 14 21 17 796 营业外支出 13 5 0 0 0 应付票据及应付账款 597 820 985 1260 1567 利润总额利润总额 811 882 1132 1418 1786 其他流动负债 828 775 1487 1517 1459 所得税 97 40 93 90 130 非流动非流动负债负债 702 714 562 461 332 净利润净利润 714 842 1039 1328 1656 长期借款 668 632 504 391 268 少数股东损益 7-5 2-3 0 其他非流动负债 34 82 58 70 64 归属母公司净利润归属母公司净利润 707 847 10
15、37 1330 1656 负债合计负债合计 2154 2324 3056 3256 4154 EBITDA 833 929 1156 1443 1823 少数股东权益 50 120 122 120 120 EPS(元)0.67 0.80 0.98 1.25 1.56 股本 1021 1046 1061 1061 1061 资本公积 2182 2524 2524 2524 2524 主要主要财务比率财务比率 留存收益 2248 2973 3846 4969 6364 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 5535 6406 7333 8
16、537 10065 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 7739 8850 10511 11912 14339 营业收入(%)14.1 37.0 23.7 26.7 25.6 营业利润(%)-27.4 7.6 27.8 25.2 25.9 归属于母公司净利润(%)-30.7 19.8 22.5 28.3 24.4 获利能力获利能力 毛利率(%)45.9 43.4 43.3 43.6 43.8 现金现金流量流量表表(百万元)净利率(%)20.9 18.3 18.1 18.3 18.1 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)12.8
17、12.9 14.0 15.4 16.3 经营活动现金流经营活动现金流 388 164 660 1672-596 ROIC(%)11.1 11.5 12.4 13.8 14.1 净利润 714 842 1039 1328 1656 偿债能力偿债能力 折旧摊销 42 64 69 101 110 资产负债率(%)27.8 26.3 29.1 27.3 29.0 财务费用-45-7-60-77-86 净负债比率(%)-26.8-18.4-22.6-35.9-22.4 投资损失 1-26 5 6 6 流动比率 3.8 3.9 3.2 3.3 3.0 营运资金变动-447-906-402 318-2285
18、 速动比率 2.8 2.7 2.3 2.5 2.4 其他经营现金流 122 198 9-3 3 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-1338-303-130-203-191 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 70 187 13 50 31 应收账款周转率 1.8 2.3 2.1 2.2 2.1 长期投资-1166-130-50-41-46 应付账款周转率 3.5 3.7 3.6 3.7 3.6 其他投资现金流-2435-246-167-195-206 每股指标(元)每股指标(元)筹资筹资活动现金流活动现金流 716-88-114-150-168 每股收
19、益(最新摊薄)0.67 0.80 0.98 1.25 1.56 短期借款 22-13 7-3 2 每股经营现金流(最新摊薄)0.37 0.15 0.62 1.58-0.56 长期借款 668-35-128-113-124 每股净资产(最新摊薄)5.10 5.95 6.81 7.95 9.39 普通股增加 341 24 15 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加-341 343 0 0 0 P/E 32.2 26.8 21.9 17.1 13.7 其他筹资现金流 26-406-8-34-46 P/B 4.2 3.6 3.1 2.7 2.3 现金净增加额现金净增加额-234-226 417 13
20、18-955 EV/EBITDA 25.5 23.3 18.3 13.7 11.3 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2022 年 10 月 11 日收盘价 2022 年 10 月 12 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、深耕电力信息化二十余年,业绩展现强韧性.6 二、能源数字化基本盘稳健,营销 2.0 抬升增速中枢.9 2.1“十四五”电网规划投资近 3 万亿,配用电为智能化重点环节.9 2.2 先发优势明显,营销 2.0 推广有望抬升增速中枢.11 三、新电途实现倍数级成长,成长拐点将近.15 3.1 供需错配为充电行业痛点,
21、聚合模式为终局选择.15 3.2 新电途完成倍数级成长,盈亏拐点将近.16 四、虚拟电厂抬升成长天花板,公司综合基因极佳.18 4.1 虚拟电厂迎来千亿级市场,资源聚合为竞争关键.18 4.2 负荷侧:充电桩为极佳可调负荷,能源运营场景持续验证.21 4.3 电源侧:分布式光伏持续接入,光伏云商业模式或迎质变.23 五、盈利预测.25 风险提示.27 图表目录图表目录 图表 1:朗新科技“能源数字化+能源互联网”发展战略.6 图表 2:公司股权结构及主要参控股情况.6 图表 3:公司能源互联网主要业务.7 图表 4:公司 OTT 电视运营平台.8 图表 5:公司 IPTV 电视运营平台.8 图
22、表 6:公司收入情况(2018-2022H1).8 图表 7:公司归母净利润情况(2017-2022H1).8 图表 8:公司费用率情况(2017-2022H1).9 图表 9:国内各类电力机组装机容量(2016-2021).9 图表 10:国内各类电力机组发电量(2016-2021).9 图表 11:国家电网历年计划与实际投资额.10 图表 12:国家电网的电网总投资与智能化投资占比(亿元).10 图表 13:国家电网分环节智能化投资.11 图表 14:电网营销环节职能.12 图表 15:朗新电力营销系统业务架构.13 图表 16:朗新电力营销系统应用架构.13 图表 17:电力市场化营销
23、VS 传统电力营销.13 图表 18:电力营销服务多元化.13 图表 19:营销 2.0 界面.14 图表 20:营销 2.0 系统在安徽上线.14 图表 21:2017-2022H1 中国新能源汽车保有量(万辆).15 图表 22:2017-2022H1 中国充电桩保有量(万台).15 图表 23:2017-2022H1 车桩比.15 图表 24:国内厂商充电桩运营数(截止 2022 年 6 月底).16 图表 25:2019H1-2022H1 充电运营市场集中度(按运营桩数计算).16 图表 26:聚合充电模式示意图.16 图表 27:“新电途”业务生态.17 2022 年 10 月 12
24、 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28:无锡城市超级 APP“灵锡”与“新电途”入口界面.17 图表 29:朗新科技“新电途”充电平台运营情况.17 图表 30:发电出力与用电负荷存在错配.18 图表 31:虚拟电厂运作模式.19 图表 32:不同方案满足 5%峰值负荷的投资金额对比.19 图表 33:虚拟电厂运营市场空间测算.19 图表 34:国内代表性虚拟电厂项目.20 图表 35:中国分布式光伏并网容量占总发电装机容量比重.21 图表 36:公司接入充电桩数及占比.22 图表 37:邦道智慧停车平台功能说明.22 图表 38:代表城市级平台项目:曲靖智
25、慧停车平台.22 图表 39:新耀光伏云系统架构.23 图表 40:光伏云的多场景与多角色适用性.23 图表 41:全国绿电交易量.24 图表 42:公司智慧能源数字化服务平台.25 图表 43:公司分业务员收入预测.26 图表 44:公司分项费用率预测.26 图表 45:可比公司情况.26 2022 年 10 月 12 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、深耕电力信息化二十余年,业绩展现强韧性一、深耕电力信息化二十余年,业绩展现强韧性 深耕电力能源领域近深耕电力能源领域近 25 年,以年,以 B2B2C 模式,聚焦“能源数字化模式,聚焦“能源数字化+能源互联网”
26、双轮驱能源互联网”双轮驱动发展战略。动发展战略。1)公司深耕能源行业近 25 年,通过完整的解决方案,助力国家电网、南方电网、燃气集团、光伏电站等客户实现数字化升级,沉淀中台能力和平台产品,助力新型电力系统建设的市场化发展和服务的创新升级;2)公司通过构建自有的能源互联网服务平台,深度开展能源需求侧的运营服务,携手战略合作伙伴,通过支付宝、银联、城市超级 APP 等入口,为终端用户提供多种能源服务新场景,包括家庭能源消费、电动汽车充电、能效管理等服务,促进终端能源消费电气化和场景化。图表 1:朗新科技“能源数字化+能源互联网”发展战略 资料来源:公司年报,国盛证券研究所 赋有“独角兽”基因,实
27、控人行业积淀深厚,准确洞悉产业与技术机会。赋有“独角兽”基因,实控人行业积淀深厚,准确洞悉产业与技术机会。1)截至 2022年 9 月,公司第一大股东 Yue Qi Capital Limited(IDG 系)持有约 1.28 亿股,占比达12.20%;蚂蚁科技全资子公司云鑫创投和云钜创投为第三、五大股东,占比分别为 11.07%和 6.05%。2)公司实控人为徐长军和郑新标,徐长军曾就职华北计算机技术研究所,并被借调至电子工业部信息化工程总体规划办公室,参与国家信息化工程总体规划工作。两人于 1996 年创办朗新科技,行业积淀深厚,对新技术、产业新机会把握精确。图表 2:公司股权结构及主要参
28、控股情况 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 2022 年 10 月 12 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 目前,公司业务板块划分为能源数字化、能源互联网和互联网电视:目前,公司业务板块划分为能源数字化、能源互联网和互联网电视:能源数字化:为公司基本盘,增速维持强韧性。能源数字化:为公司基本盘,增速维持强韧性。1)在电网行业,公司为国家电网、南方电网等大型客户提供用电服务核心系统等解决方案,除此之外,还参与电网物联采集平台、负荷管理平台等大数据创新应用建设,同时为电网提供充电桩代运营、综合能源运营等。目前,客户覆盖全国 22 个省/自治区/直辖市,服务超过 2.7
29、 亿电力终端用户。2)2021 年,公司能源数字化收入 23.71 亿元,yoy+34.99%,毛利率为 43.97%。2022H1,能源数字化收入 4.32 亿元,yoy+6.94%,毛利率为 39.95%。能源互联网:面向多场景,实现高速增长。能源互联网:面向多场景,实现高速增长。1)公司与支付宝等入口合作构建互联网生活缴费场景,研发自有能源互联网服务平台,目前已为超过 3.85 亿居民用户提供水电燃热等“查询缴费账单票据”线上闭环服务,覆盖全国 400 多座城市,连接 5400 多家水电燃热机构,日交易笔数近 600 万,日活超过 1370 万。2)公司第三方聚合充电服务平台“新电途”,
30、通过支付宝、高德、微信、百度等入口为新能源车主提供“多快好省”充电服务。截止 2022H1,平台累计接入充电运营商超 500家,与特来电、星星充电、国家电网、南方电网等头部运营商合作,在运营充电桩数量超 50 万,服务车主超 380 万,累计充电近 15 亿度,并围绕聚合充电开展需求响应、市场化售电、光储充一体化等运营试点。3)公司“新耀光伏云平台”以能源物联网技术为支撑,通过全面化监测、智能化告警、AI 故障诊断、大数据分析、精细化运维等提高电站发电效率。截止 2022H1,平台累计接入各类光伏电站超 18000座,装机容量近 10 GW,并开始试点分布式光伏与充电桩等用户负荷、用户侧储能等
31、需求侧场景结合。4)此外,公司以能源物联网和大数据分析技术为支撑,通过集成研发 BSE 智慧节能系统,提供建筑能源管理、动力能源中心运行控制等综合能源服务,平均节能效率达 15%以上,并可减少运维人员投入。5)2021 年,公司能源互联网收入 8.48 亿元,yoy+43.58%,毛利率为 52.80%。2022H1,能源互联网收入 4.24 亿元,yoy+58.50%,毛利率为 54.58%。图表 3:公司能源互联网主要业务 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 互联网电视:以终端产品带动平台运营,增速保持稳定。互联网电视:以终端产品带动平台运营,增速保持稳定。1)公司与运营商中国移动、牌照方
32、未来电视及地方广电形成伙伴关系,共同服务互联网电视用户。公司作为技术服务提供商保障业务规范、高效运营和良好用户体验,负责互联网电视平台建设、系统维护、运营支撑、大数据分析、业务推广、售后及客服等保障家庭用户的正常收视,并基于用户活跃度参与分成。公司采用“云”+“端”形式,终端产 2022 年 10 月 12 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 品为平台运营业务早期的推广提供了重要的抓手,帮助平台运营完成最初的用户沉淀,随着平台业务的发展和终端市场生态的完善,智能终端业务正逐步独立发展。2)2021 年,公司互联网电视实现收入 14.20 亿元,yoy+36.60%,毛
33、利率为 36.88%,2022H1,互联网电视收入 7.52 亿元,yoy+18.28%,毛利率为 31.09%。图表 4:公司 OTT 电视运营平台 图表 5:公司 IPTV 电视运营平台 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 2022H1 业绩实现稳健增长,预计下半年电网项目将加速推进。业绩实现稳健增长,预计下半年电网项目将加速推进。2022H1,公司实现营业收入 16.08 亿元,yoy+23.01%,归母净利润 1.91 亿元,yoy+61.13%,扣非归母净利润 0.94 亿元,yoy+7.08%,非经常性损益主要为股权投资的公允价值变动损益。综合毛
34、利率 39.66%,同比下降 2.01 pct,上半年部分省市电网客户项目推进延迟,6 月起快速恢复,整体看仍保持稳健,预计电网业务在将加速推进。图表 6:公司收入情况(2018-2022H1)图表 7:公司归母净利润情况(2017-2022H1)资料来源:公司公告,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 研发投入维持高位,市场开拓增加销售费用支出。研发投入维持高位,市场开拓增加销售费用支出。1)2022H1,公司研发费用达 2.69亿元,占收入比为 16.72%,维持在较高水平,有利于进一步深化公司的技术壁垒。2)销售费用达 1.59 亿元,YOY+47.73%,占收入比为 9.
35、86%,系新电途业务在市场开拓方面新增投入。3)其余费用方面,管理费用率为 7.94%,财务费用率为-0.18%,整体费用管控较好。055404550200212022H1互联网电视(亿元)能源互联网(亿元)能源数字化(亿元)-0040050002468820022H1归母净利润(亿元)yoy(%)2022 年 10 月 12 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8:公司费用率情况(2017-2022H1)资料来源:Wind,国盛证券研究所 二、能源数字
36、化基本盘稳健,营销二、能源数字化基本盘稳健,营销 2.0 抬升增速中枢抬升增速中枢 2.1“十四五”电网规划投资近“十四五”电网规划投资近 3 万亿,配用电为智能化重点环节万亿,配用电为智能化重点环节 新型电力系统需适应新能源占比逐渐提高,信息化、智能化为大势所趋。新型电力系统需适应新能源占比逐渐提高,信息化、智能化为大势所趋。2022 年 5 月,国家发改委、国家能源局发布关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案,提出要加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统,信息化投入在其中扮演重要角色。2021 年,我国风、光累计装机占比超过 25%,发电占比则超过 10%,伴随供给侧大规模风光集中
37、并网、需求侧电气化比例大幅提升,电网投资将出现结构性转变:一是电网投资将持续向配电网倾斜;二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化投资占比会大幅提升。通过能源数字化的信息化熵减平抑能源物理系统的热力学熵增,可解决新能源消纳带来的电力系统稳定性。图表 9:国内各类电力机组装机容量(2016-2021)图表 10:国内各类电力机组发电量(2016-2021)资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所“十四五”两网资本开支近“十四五”两网资本开支近 3 万亿,历年看兑现性较强,预计智能化投资规模超过万亿,历年看兑现性较强,预计智能化投资规模超过 3500亿,用电和配电环
38、节为智能化重点。亿,用电和配电环节为智能化重点。“十四五”两网规划资本开支近“十四五”两网规划资本开支近 3 万亿,投资兑现性较强。万亿,投资兑现性较强。1)“十四五”国家电网-50552002020212022H1销售费用率(%)管理费用率(%)研发费用率(%)财务费用率(%)05000002000002500002001920202021水电(万千瓦)火电(万千瓦)核电(万千瓦)风电(万千瓦)太阳能发电(万千瓦)其他(万千瓦)0200004000060000800000172018
39、201920202021水电(亿千瓦时)火电(亿千瓦时)核电(亿千瓦时)风电(亿千瓦时)太阳能发电(亿千瓦时)2022 年 10 月 12 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 预计投入 3500 亿美元,推进电网转型升级,其中 2022 年计划投资为 5012 亿元。南方电网建设投资规模约 6700 亿元。2)同时,历年看,电网公司计划投资的兑现性较强,以国网为例,近年来年度实际投资额与计划额基本一致,部分年份还会追加投资,2022 年夏季多地发生电力短缺,我们预计今年下半年电网可能会追加部分投资,提高区域间电网协调、负荷管理等方面的能力。图表 11:国家电网历年计
40、划与实际投资额 资料来源:国家电网,国盛证券研究所 两网资本开支聚焦转型,智能化投资比例超过两网资本开支聚焦转型,智能化投资比例超过 10%。根据国家电网智能化规划总报告,智能电网投资重点在变-配-用领域,解决提升电网自动化水平,安全高效运行电网等痛点,其中 2016-2020 年电网总投资可达 14000 亿元,智能化投资则达1750 亿元,占比达到 12.5%,按照此比例进行推算,“十四五”期间两网智能化投资规模可超过 3500 亿元。图表 12:国家电网的电网总投资与智能化投资占比(亿元)第一阶段第一阶段(2009-2010)第二阶段第二阶段(2011-2015)第三阶段第三阶段(201
41、6-2020)总和总和 电网总投资(亿元)5510 15000 14000 34510 年均电网投资(亿元)2755 3000 2800 2900 智能化投资(亿元)341 1750 1750 3841 年均智能化投资(亿元)171 350 350 320 智能化投资占比例 6.19%11.67%12.50%11.13%资料来源:国家电网,国盛证券研究所 配电和用电环节为智能化投资重点,合计占比超过配电和用电环节为智能化投资重点,合计占比超过 50%。2009-2020 年,国网智能化总投资约 3841 亿元,其中用电环节投资 1185 亿元,占比达 31%,配电环节投资 892 亿元,占比达
42、 23%,且配电环节智能化投资比例在持续上升。004000500060002000212022国网计划电网投资额(亿元)国网实际电网投资额(亿元)2022 年 10 月 12 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13:国家电网分环节智能化投资 第一阶段:第一阶段:2009-2010 第二阶段:第二阶段:2011-2015 第三阶段:第三阶段:2016-2020 总计总计 投资额(亿元)比例 投资额(亿元)比例 投资额(亿元)比例 投资额(亿元)比例 发电环节发电环节 6.4 1.9%28.1 1
43、.6%25.5 1.5%60 1.6%输电环节输电环节 22.4 6.6%91.2 5.2%125.2 7.2%238.8 6.2%变电环节变电环节 17.2 5.0%364.9 20.9%366 20.9%748.1 19.5%配电环节配电环节 56 16.4%380.4 21.7%455.7 26.0%892.1 23.2%用电环节用电环节 100.8 29.5%579 33.1%504.9 28.9%1184.7 30.8%调度环节调度环节 32.8 9.6%62 3.5%51.6 2.9%146.4 3.8%通信信息平台通信信息平台 105.6 30.9%244.4 14.0%221.
44、2 12.6%571.2 14.9%合计合计 341.2 100.0%1750 100.0%1750 100.0%3841.2 100.0%资料来源:国家电网,国盛证券研究所 输配电价制对电网投资有强支撑,长期确定性较强。输配电价制对电网投资有强支撑,长期确定性较强。我国自 2015 年开始按照“管住中间,放开两头”进行电力市场化改革,长期看,电网盈利来源将从统购统销价差转向输配电价。按照省级电网输配电价定价办法(试行),发改委按照“准许成本加合理收益”的办法核定输配电价,每三年核准一次,由于电网信息化、智能化投资对电网稳定性有重要正向影响,本周期内相关投资将作为下一周期输配电价准许成本的重要
45、构成,会对投资意愿产生支撑。长期看,电网投资确定性较强。2.2 先发优势明显,营销先发优势明显,营销 2.0 推广有望抬升增速中枢推广有望抬升增速中枢 营销为电网核心盈利环节,核心系统为刚需。营销为电网核心盈利环节,核心系统为刚需。1)无论在统购统销价还是输配电价下,电网盈利最终来源于用电需求,而与用电场景对接的营销环节则是电网盈利的核心。2)电力营销核心系统面向电力用户提供办电、保修、缴费等服务,为电网工作人员提供业务受理、计量计费、收费账务等服务,为管理人员提供辅助分析决策等服务,核心系统为电力营销部门的刚需,在此基础上,各网省衍生出智能营业厅等功能。2022 年 10 月 12 日 P.
46、12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14:电网营销环节职能 资料来源:SG186 系统营销管理模块解析,国盛证券研究所 主要竞争对手为东软集团与中电普华,公司具备产品、客户等优势主要竞争对手为东软集团与中电普华,公司具备产品、客户等优势:东软集团东软集团:1)业务覆盖系统集成、应用软件解决方案、服务、外包、安全加密等,涉及行业包括电厂、电网和煤炭石油等,技术出色,抗风险能力强,但在电力客户贴身服务能力较弱;2)相比之下,朗新与其技术水平相当,但核心主业明确与电力相关,业务链条延伸充分(如管理咨询、信息化运维、缴费渠道等),服务能力更强。中电普华中电普华:1)国网信通子
47、公司,提供电力行业信息化技术服务和应用软件整体解决方案等。属国网系统内企业,市场准入、项目信息等有优势,国网项目由其总包,但在国网以外缺乏市场动力。2)相比之下,朗新营销服务市场从国网发展到南网、电力集团等,从国内发展到国外,客户类别和数量更多。营销核心系统定制化程度较高,营销核心系统定制化程度较高,业务具有强粘性,竞争格局形成后较为稳固。业务具有强粘性,竞争格局形成后较为稳固。1)由于各省市存在电源结构、电力市场等方面差异,在电力营销系统的设计上也有其特征。例如,四川以水电为主,同时存在跨区域特高压外送,需在营销系统中考虑该特征,而浙江、山西、山东等省市已开展电力现货市场,计费、结算规则都与
48、长协市场下有所不同,因此营销系统设计也存在差异。2)核心系统与营销部员工深度绑定,形成操作习惯,同时由于用电服务属于电网盈利中心环节,营销系统常与其他环节,如配输电等配合,对用电服务领域的 Know-how 要求极高,系统切换难度极大。2022 年 10 月 12 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15:朗新电力营销系统业务架构 图表 16:朗新电力营销系统应用架构 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 公司先发优势明显,市占率稳定在公司先发优势明显,市占率稳定在 40%。公司服务电力领域超 20 年,核心产品用电服务营销系
49、统也具备国网、南网等大型客户,由于存在较高的切换成本,统一采招对供应商资质、经验相当重视,市场格局一旦形成较难改变,公司在用营销核心系统市占率稳定在 40%左右,完成卡位。营销营销 2.0 推广在即,增速中枢或迎来抬升推广在即,增速中枢或迎来抬升 营销营销 1.0 系统难以满足业务需求,亟待升级。系统难以满足业务需求,亟待升级。根据美通社报道,2007 年以来,电网营销系统(称“营销 1.0”)经过“SG186”建设和“SG-ERP”两大阶段完善,共建成 24 个系统,基本覆盖各项营销业务内容。但在十余年运行过程中,也暴露出系统扩展能力差、需求响应不及时、迭代周期长等问题,亟待升级。图表 17
50、:电力市场化营销 VS 传统电力营销 图表 18:电力营销服务多元化 资料来源:朗新研究院,国盛证券研究所 资料来源:朗新研究院,国盛证券研究所 营销营销 2.0 实现技术和业务逻辑迭代,客单价有望提升。实现技术和业务逻辑迭代,客单价有望提升。1)技术逻辑看:技术逻辑看:营销 2.0系统为国网基于“云大物移智链”新技术重构的能源互联网营销服务系统,构建“业务数据”双中台。其中:业务中台汇聚贯通跨专业领域的业务与数据,支撑前端应用敏捷迭代,满足市场业务的快速变化需求;数据中台实现营销数据资源全量纳管、共享贯通,提供灵活报表、客户标签、数据挖掘等营销数据服务。2)业务逻辑业务逻辑看看:在电力市场化
51、背景下,新增售电公司等电力用户主体,同时现货市场改变电力 2022 年 10 月 12 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 交易频度与规模,电力回归商品属性,需更新系统业务逻辑。营销服务更加多元化,如复工率分、授信辅助等。3)场景案例看:场景案例看:以业扩为例,在营销 1.0 阶段,供电方案由客户经理根据个人经验编制,客户无法获知设备物料清单、工程造价、工程进度等信息。营销 2.0 系统则利用中台交互,实现供电方案图像化辅助编制,利用人工智能技术,可快速编制多套个性化供电方案供比选,增强科学性,提升工作效率。江苏、浙江和安徽完成营销江苏、浙江和安徽完成营销 2.0
52、上线,预计上线,预计 2023 实现全国推广,有望抬升公司数实现全国推广,有望抬升公司数字化业务增速中枢。字化业务增速中枢。根据江苏电力报、国网信通公众号等披露,江苏于 2021 年 1月完成系统上线,约半年后完成全业务产品交付上线,浙江于 2022 年 5 月上线。安徽于 2022 年 7 月上线,标志着营销 2.0 全网统一软件具备全网推广应用的条件,也是全面推广实施的起点。根据公司 2022 年半年报,公司在报告期完成浙江试点项目建设,并参与多个省的营销 2.0 推广实施。而按照国家电网计划,营销 2.0 替换周期在 5 年左右(2019-2023 年),考虑到期间受疫情等影响,我们预计
53、,我们预计,2023年营销年营销 2.0 在全国范围内试点推开,在全国范围内试点推开,2024 年或完成全业务产品交付上线。考虑到年或完成全业务产品交付上线。考虑到系统技术与业务复杂性增加,预计能源数字化业务增速中枢将有所抬升。系统技术与业务复杂性增加,预计能源数字化业务增速中枢将有所抬升。营销营销 2.0 系统替换投入预计超系统替换投入预计超 80 亿元,未来两年内将集中释放。亿元,未来两年内将集中释放。2020 年 4 月,中电普华中标国网江苏省电力有限公司 2019 年营销系统 2.0 统一设计服务项目,中标金额 3.26 亿元。国家电网下辖 27 个网省,按照每个网省投入 3 亿元进行
54、计算,则仅考虑替换阶段,投入规模便达到 81 亿元。由于目前已完成落地的试点仅 3 个,未来两年内将进行全面替换,而公司在营销 1.0 阶段份额约 40%,综上,我们预计,综上,我们预计,仅考虑营销仅考虑营销 2.0 替换,公司未来两年潜在收入空间可接近替换,公司未来两年潜在收入空间可接近 30 亿元。亿元。图表 19:营销 2.0 界面 图表 20:营销 2.0 系统在安徽上线 资料来源:凤凰网,国盛证券研究所 资料来源:国网信通微信公众号,国盛证券研究所 用电领域用电领域 Know-how 与能力实现迁移,卡位电网负荷管理,为电网业务基本盘注入弹与能力实现迁移,卡位电网负荷管理,为电网业务
55、基本盘注入弹性。性。1)2022 年 5 月,国家发改委、国家能源局联合印发关于推进新型电力负荷管理系统建设的通知,要求 2022 年迎峰度冬前,各地基本建成负荷管理系统,力争负荷控制能力达到本地区最大负荷的 5%,到 2025 年达到 20%以上。2)根据公司 2022 年半年报,目前公司已参与多省市新型负荷管理系统建设,我们预计,在明确的负荷控制能力目标下,未来三年内将持续为公司能源数字化业务贡献收入。2022 年 10 月 12 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三、新电途实现倍数级成长,成长拐点将近三、新电途实现倍数级成长,成长拐点将近 3.1 供需错配为
56、充电行业痛点,聚合模式为终局选择供需错配为充电行业痛点,聚合模式为终局选择 新能源车保有量持续提升,新能源车保有量持续提升,2025 年有望突破年有望突破 2500 万辆。万辆。2022 年上半年底,我国新能源汽车保有量达 1001 万台,相比 2021 年底增长超过 30%。而根据艾媒咨询预测,预计 2025 年,中国新能源汽车保有量将达 2672 万辆。图表 21:2017-2022H1 中国新能源汽车保有量(万辆)资料来源:EVCIPA,Wind,国盛证券研究所 充电桩保有量快速上升,车桩比有待进一步下降。充电桩保有量快速上升,车桩比有待进一步下降。1)充电桩作为新能源汽车推广普及的基础
57、配套设施,近年发展迅速。2022H1 中国公共充电桩保有量为 152.8 万台,相比2021 年底增长 33.2%,2017-2021 年 CAGR 达 52.2%。2)车桩比从 2017 年的 7.2 下降至 2022H1 的 6.6,未来仍有改善空间。假设 2025 年新能源汽车保有量 2500 万,彼时车桩比为 5:1,则预计公共充电桩保有量约 500 万台,2021-2025 年 GAGR 接近 35%。图表 22:2017-2022H1 中国充电桩保有量(万台)图表 23:2017-2022H1 车桩比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 充电运营
58、头部集中度减弱,长尾特征更加显著,或加剧供需矛盾充电运营头部集中度减弱,长尾特征更加显著,或加剧供需矛盾 充电运营存在区域与厂商分割。充电运营存在区域与厂商分割。充电运营因土地特性较为分散,目前供给端市面上充电 APP 众多,早期市场开拓过程中存在较多竞价行为,导致利润空间压缩;同时需求端由于充电运营的区域分割,导致消费者需多个运营商间切换,体验较差。0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008007H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1新能源汽车保有
59、量yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608001802017H22018H22019H22020H22021H2公共充电桩保有量yoy02017H22018H22019H22020H22021H2车桩比车桩比 2022 年 10 月 12 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 国内运营商市场长尾特征趋于明显,产生对充电桩区域分割,出现供需矛盾。国内运营商市场长尾特征趋于明显,产生对充电桩区域分割,出现供需矛盾。据EVCIPA 披露,截止 2022 年 6 月底,各充电运营商总计拥有公共充电桩
60、约 152.8 万,其中特来电、星星充电和国家电网分别占有 28.7、28.4、19.6 万台,CR3 为 50.2%,但这一数字相比 2021 年末有明显下降,CR5、CR10 情况类似。图表 24:国内厂商充电桩运营数(截止 2022 年 6 月底)图表 25:2019H1-2022H1 充电运营市场集中度(按运营桩数计算)资料来源:EVCIPA,国盛证券研究所 资料来源:EVCIPA,国盛证券研究所 聚合充电是解决供需矛盾的终局模式,“强者恒强,强者愈强”。聚合充电是解决供需矛盾的终局模式,“强者恒强,强者愈强”。1)聚合充电模式在 B端充电运营商与 C 端消费者间引入新的 B 端聚合商
61、,对运营商而言,减少分散消费者带来的服务成本和获客压力,对消费者而言,减少切换成本和搜寻成本,提升充电体验,催生出聚合商的盈利空间。2)更多 C 端流量是 B 端运营商接入意愿的保障,更多 B 端运营商接入是 C 端消费者选择的基础,而同时具备深厚 B 端资源与庞大 C 端流量的聚合商,将享受上述内生交互的商业红利,快速扩大其规模,对两端吸引力也将不断强化。图表 26:聚合充电模式示意图 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 3.2 新电途完成倍数级成长,盈亏拐点将近新电途完成倍数级成长,盈亏拐点将近 C 端流量汇集,链接互联网与城市超级流量入口。端流量汇集,链接互联网与城市超级流量入口。1)公
62、司新电途平台已与支付宝、高德地图等超级流量入口达成强强合作,实现支付宝/高德一键扫码充电;2)公司与城市超级流量入口合作,如 2021 年 4 月与无锡城市超级 APP“灵锡”实现贯通,全面接入无锡市公共充电桩。据公司官网披露,截止 2021 年 5 月初,公司拥有 40 多座城市的数字城市应用,后续将继续拓展与城市超级 APP 间的深维度合作。055特来电星星充电国家电网云快充南方电网小桔充电蔚景云深圳车电网依威能源汇充电公共充电桩数量(万台)0%20%40%60%80%100%2019H22020H12020H22021H12021H22022H1CR3CR5CR10
63、 2022 年 10 月 12 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 B 端资源整合,打造运营商“朋友圈”。端资源整合,打造运营商“朋友圈”。1)新电途主要负责整合车、桩、场等产业上下游资源,打破信息壁垒,是第三方中立平台,不构成对充电运营商直接竞争,且拥有数亿用户流量,充电运营商接入意愿较强。2)新电途持续扩大“朋友圈”,广泛接入各级充电运营商,形成全国“一张网”,截止 2021 年底,新电途已累计接入充电运营商超 400家,实现和国家电网、南方电网、星星充电、云快充等头部运营商平台互联互通,在运营充电桩数量超过 32 万,服务新能源充电车主超过 210 万,累计充
64、电量超 8 亿度,其中 2021 年充电超 6.3 亿度。图表 27:“新电途”业务生态 图表 28:无锡城市超级 APP“灵锡”与“新电途”入口界面 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 聚合充电业务完成倍数级增长,验证模式优势,前期投入亏损正逐渐收窄,有望迎来盈聚合充电业务完成倍数级增长,验证模式优势,前期投入亏损正逐渐收窄,有望迎来盈亏拐点亏拐点 2022H1 聚合充电量突破聚合充电量突破 8 亿度,市占率达亿度,市占率达 10%。截至 2022H1,新电途接入充电桩约 50 万台,服务新能源车主约 380 万,Q2 单季净增长超过 80 万,22H1
65、聚合充电量近 8.3 亿度,约为 2021 年同期的 8 倍,公共充电市占率达 10%。营销补贴效率不断提升。营销补贴效率不断提升。为应对市场发展与竞争,“新电途”在扩大平台充电桩资源连接的同时,也对新能源车主开展市场营销和补贴投入,让用户体验到更加“多快好省”的聚合充电服务,培养用户心智。22H1“新电途”平台经营亏损对净利润影响约 2800 万元,目前营销补贴效率正在不断提升,Q2 亏损较 Q1 有所减少。图表 29:朗新科技“新电途”充电平台运营情况 充电量充电量 接入运营商数接入运营商数 接入充电桩数接入充电桩数 服务车主数服务车主数 2020 全年 超 0.7 亿度 超 220 家
66、超 10 万台 超 50 万 2021H1 约 1.1 亿度 超 300 家 超 20 万台 超 105 万 2021 全年 超 6.3 亿度 超 400 家 超 32 万台 超 210 万 2022H1 约 8.3 亿度-约 50 万台 约 380 万 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 2022 年 10 月 12 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 四、虚拟电厂抬升成长天花板,公司综合基因极佳四、虚拟电厂抬升成长天花板,公司综合基因极佳 4.1 虚拟电厂迎来千亿级市场,资源聚合为竞争关键虚拟电厂迎来千亿级市场,资源聚合为竞争关键 新能源出力与负荷存在错配,支撑
67、能力不足。新能源出力与负荷存在错配,支撑能力不足。1)发电侧看,电网对运行安全和稳定有严格要求,而新能源依赖对自然资源依赖程度较高,以光伏为例,其出力高峰出现在中午,而用电负荷高峰一般出现在晚上,存在错配,导致对负荷的支撑能力不足。2)用电侧看,目前电力用户正从单一的消费者转变为混合形态的产销者,以充电桩为例,截止2022 年 6 月末,我国公共充电桩保有量达到 152.8 万台,同比增长 65.5%,充电桩功率较大,其数量的大幅增加也会提升负荷压力,在新能源发电占比不断提升的趋势下,发电出力与用电负荷的错配情况也会更加严重。图表 30:发电出力与用电负荷存在错配 资料来源:国能日新招股说明书
68、,国盛证券研究所 虚拟电厂为先进的区域性电能集中管理模式,把分布式电源、储能、充电桩等多种可调虚拟电厂为先进的区域性电能集中管理模式,把分布式电源、储能、充电桩等多种可调负荷结合,通过通信技术与控制技术,对可调资源进行调控和优化。负荷结合,通过通信技术与控制技术,对可调资源进行调控和优化。对内:对内:将相对分散的电源、电网、负荷和储能等进行聚合协调与优化控制,局部实现“源网荷储一体化”。对外:对外:等效为可控电源,既能作为“正电厂”向电网系统供电,也能作为“负电厂”消纳电网系统电力,灵活实现削峰填谷。降本:降本:根据国家电网测算,通过火电厂实现削峰填谷,满足 5%的峰值负荷需要投资 4000
69、亿,而通过虚拟电厂,在建设、运营、激励等环节投资仅需 500-600 亿元,既满足环保要求,又可降低投入成本。2022 年 10 月 12 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 31:虚拟电厂运作模式 图表 32:不同方案满足 5%峰值负荷的投资金额对比 资料来源:国网上海经研院,36 氪研究院,国盛证券研究所 资料来源:国家电网,36 氪研究院,国盛证券研究所 虚拟电厂聚合商基于电能量市场和辅助服务收入进行分成,现货市场为商业模式落地关虚拟电厂聚合商基于电能量市场和辅助服务收入进行分成,现货市场为商业模式落地关键。键。1)虚拟电厂主要商业模式依赖电力交易。电源
70、型虚拟电厂参与电能量市场,通过峰谷价差获得收益,或参与辅助服务市场调峰调频获得收益等;负荷型虚拟电厂参与辅助服务市场,过渡期可通过聚合可调负荷参与需求响应等。2)现货市场是价格信号形成现货市场是价格信号形成的关键,参与市场交易潜力巨大。的关键,参与市场交易潜力巨大。目前,部分地区对虚拟电厂参与电网调节实施补贴,但补贴较难长期维持,会存在退补趋势,因而市场化的交易价格将决定未来虚拟电厂参与电网调节的市场收益。在成熟现货市场下,量价能够全面放开、充分波动,在加速市场对虚拟电厂价值认知的同时,也将打开更大盈利空间。虚拟电虚拟电厂运营市场规模或超千亿:厂运营市场规模或超千亿:尖峰负荷测算:尖峰负荷测算
71、:2017 年,我国主要电网尖峰负荷为 9.3 亿千瓦,2021 年则达到 11.9亿千瓦,CAGR 约为 6.5%,按此增长率外推,预计 2025 年和 2030 年尖峰负荷分别可达到 15.3 和 21.0 亿千瓦。2025-2030 年虚拟电厂运营市场规模或超过千亿。年虚拟电厂运营市场规模或超过千亿。假设 2025 年和 2030 年响应比例为 5%和 10%,且考虑到空调、充电桩等大功率用电器数量增加,尖峰负荷时间从 50 小时上升至 100 小时;假设度电响应价格从 5 元退坡至 2.5 元,且运营商与可调负荷所有者的收益分成比例为 0.5,则 2025-2030 年虚拟电厂运营市场
72、空间累计可达到 1108 亿元。图表 33:虚拟电厂运营市场空间测算 年份年份 尖峰负荷尖峰负荷(万千瓦)(万千瓦)yoy 响应能力比响应能力比例例 尖峰负荷时间尖峰负荷时间(小时)(小时)响应电量响应电量(万千瓦时)(万千瓦时)单价单价(元(元/kwh)分成比例分成比例 虚拟电厂运营市虚拟电厂运营市场空间(亿元)场空间(亿元)2017 92599 2021 119162 2025E 153298 6.5%5%50 383245 5 0.5 96 2026E 163262 6.5%6%60 489787 4.5 0.5 132 2027E 173874 6.5%7%70 608560 4 0.
73、5 170 2028E 185176 6.5%8%80 740705 3.5 0.5 207 2029E 197213 6.5%9%90 887457 3 0.5 240 2030E 210031 6.5%10%100 1050157 2.5 0.5 263 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2022 年 10 月 12 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 我国尚处起步阶段,试点项目为主,部分地区明确补贴标准。我国尚处起步阶段,试点项目为主,部分地区明确补贴标准。1)据 36 氪研究院,我国虚拟电厂仍处起步阶段。根据虚拟电厂基础特征内涵与发展现状概述,2019 年
74、起,我国陆续有虚拟电厂示范项目落地。2)2021 年以来,我国出台大量虚拟电厂支持政策,部分省市也明确落地方案或补贴标准。2021 年 7 月,广州市出台广州市虚拟电厂实施细则,明确虚拟电厂参与电网调节的补贴标准。2022 年 6 月,山西能源局发布首份省级虚拟电厂实施方案,明确入市流程、技术规范等要求。图表 34:国内代表性虚拟电厂项目 时间时间 项目名称项目名称 项目内容项目内容 盈利模式盈利模式 2019年12月 国网冀北泛在电力物联网虚拟电厂示范工程 冀北公司虚拟电厂示范工程一期实时接入与控制蓄热式电采暖、可调节工商业、智能楼宇、智能家居、储能、电动汽车充电站、分布式光伏等 11 类
75、19 家泛在可调资源,容量约 16 万千瓦,涵盖张家口、秦皇岛、廊坊三个地市,秦皇岛作为虚拟电厂综合试点,张家口、廊坊分别作为蓄热式电锅炉、大工业负荷专项试点。电能量市场交易,需求响应服务。2022 年 6 月 国电投深圳发展有限公司的虚拟电厂平台 成功完成参与电力现货市场的功能试验 度电收益为 0.274 元 2022 年 7 月 国网浙江综合能源公司智慧虚拟电厂平台 依托自主研发的智慧虚拟电厂平台,网网浙江综合能源公司聚合了 3.38 万干瓦响应资源参与省级电力需求响应市场,所有参与企业均达到补贴最大区间,标志着该平台正式投入商业化运营,向社会提供聚合交易服务。工业、商业、储能、充电桩、空
76、调等多种用户类型参与需求响应服务 2022 年 7 月 广东江门市公共汽车公司的虚拟电厂 引导用户通过开展需求响应,实规削峰填谷。江门市公共汽车公司的虚拟电厂服务已于 7 月 1 日试运行,截至 2022 年 7月 20 日,合计优化调度电能 1.41 万千瓦时,平均度电节约效果收益28.4%资料来源:国资委,中国能源报,中国电力新闻网,北极星储能网,国盛证券研究所 从现有项目经验看,虚拟电厂需要具备聚合、控制、交易等三方面能力:从现有项目经验看,虚拟电厂需要具备聚合、控制、交易等三方面能力:聚合能力:聚合能力:聚合为基础能力。需尽可能地接入分布式能源、储能等优质可调设备以及有调节能力的优质负
77、荷,并基于设备机理、业主用能需求等 know-how 进行可调性分析,确定调整的时间、方式和预期效果。控制能力:控制能力:控制为核心能力。虚拟电厂需保证各类策略和指令可被执行,如对储能充放的实时控制,对关键可调设备的启停或功率等。不仅需要技术保障,也和商业能力紧密相关。商业能力:商业能力:交易为主要的商业能力。目前电力市场改革仍在推进,交易品种在逐渐增多。虚拟电厂需基于对接入资源的 know-how 和对市场的判断,参与电量交易、辅助服务、需求响应等,寻找最优策略。国内格局较分散,资源聚合为竞争关键。国内格局较分散,资源聚合为竞争关键。1)虚拟电厂聚合可调负荷、分布式电源、储能等,具有一定区域
78、性特征;并且,由于我国电力市场仍在推进,虚拟电厂商业模式尚未落地,多数项目也仍在试点,难以出现份额较大的运营商。2)聚合资源是虚拟电厂的基础,且存在强规模效应。潜在的虚拟电厂运营商,目前也通过接入充电桩、锅炉、分布式光伏等进行布局,如朗新科技的新电途平台接入约 50 万台充电桩,新耀光伏云平台接入分布式光伏容量达 10 GW 等,国能日新利用其虚拟电厂运用平台接入锅炉负荷等。当前看,资源聚合能力为竞争关键。2022 年 10 月 12 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.2 负荷侧:充电桩为极佳可调负荷,能源运营场景持续验证负荷侧:充电桩为极佳可调负荷,能源运营
79、场景持续验证 国内国内负荷型虚拟电厂先行负荷型虚拟电厂先行的的可能较大。可能较大。从虚拟电厂发展类型看,我国发展负荷型虚拟电厂可能性较大,原因如下:1)我国分布式电源以就地消纳为主,2021 年分布式光伏并网容量占总发电装机容量的比值仅 4.5%,电源侧虚拟电厂的潜在资源较少,且“削峰填谷”的价值也难以充分体现,作为对比,我国社会用电量不断提高,发展负荷侧的可调负荷资源较多,同时,需求响应等也在推开试点,负荷侧对资源聚合的价值认知更充分;2)从试点项目看:大多以聚合充电桩、锅炉等可调负荷为主,负荷型虚拟电厂相对成熟;3)从进入门槛看:电源型虚拟电厂将承担类似电厂的角色,或涉及发电资质、并网资质
80、,门槛极高,而负荷型虚拟电厂则多与区域内电力公司对接,参与电力交易或需取得售电资质,门槛相对较低。图表 35:中国分布式光伏并网容量占总发电装机容量比重 资料来源:Wind,国盛证券研究所 为什么充电桩是极佳的可调负荷?为什么充电桩是极佳的可调负荷?1)充电桩数量多,接入基础较好,同质化程度高有)充电桩数量多,接入基础较好,同质化程度高有利于标准化接入利于标准化接入。截至 2022 年上半年,我国公共充电桩数量超过 150 万,且大多充电桩已连接到运营平台或聚合平台,接入基础较好,且运营商在长期充电服务中积累大量充电 Know-how,了解车主充电习惯,能够进行可调性分析。此外,由于充电桩同质
81、性较强,相比于商业楼宇等复杂场景,标准化接入的条件更好。2)负荷时段相对灵活,)负荷时段相对灵活,启停便利,可调性较强。启停便利,可调性较强。根据中国储能网,2020 年新能源私家车月均充电 7.4 次,次均充电时长 3.15 小时,纯电动网约车月均充电 20-30 次,次均充电时长约 1.5 小时。因此,平均来看,新能源车每日充电时间占比不到 1/10,通过充电电费定价调整、营销运营等,存在调整车主充电时段,在高峰期节约负荷以参与电力交易或响应的可能。同时,充电桩在设备启停、功率调整等方面也相对简单,可调性较强。接入充电桩份额提升,可调负荷加速聚合。接入充电桩份额提升,可调负荷加速聚合。截至
82、 2022H1,新电途平台接入充电桩约 50万台,较 2020 年的 10 万台增长 4 倍,占公共充电桩总数比从 12.4%提升至 32.7%。据朗新官方微信公众号披露,目前新电途已覆盖全国超 9 成的在运营公共充电桩,是业内首个全面链接国网、南网、特来电、星星充电、云快充 5 大头部运营商的第三方聚合充电平台。0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2000021中国分布式光伏并网容量/总发电装机容量中国分布式光伏并网容量/总发电装机容量 2022 年 10 月 12 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读
83、本报告末页声明 图表 36:公司接入充电桩数及占比 资料来源:公司公告,Wind,国盛证券研究所 智慧停车布局下,车位建桩或贡献可观增量。智慧停车布局下,车位建桩或贡献可观增量。1)公司智慧停车通过软件平台和 SaaS 服务帮助完成停车场数字化改造,未来或通过运营参与分成;同时,公司也在 G 端积极拓展城市级停车平台建设运营,已在云南曲靖、山东滕州等实现落地。2)根据公司公告,按照孙公司众畅科技的口径,截至 2021 年末,众畅科技停车管理平台客户数量(含物业集团及城市)31 个,物业集团主要包括融创、长城、雅生活、阳光城、和泓等,城市覆盖南昌、大足、滕州、荆州等,停车平台共覆盖约 9000
84、个停车场。3)未来电动车渗透率进一步提升,若按车位建桩,并接入公司平台,将贡献可观增量。图表 37:邦道智慧停车平台功能说明 图表 38:代表城市级平台项目:曲靖智慧停车平台 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 电网接入电网接入 Know-how、渠道、渠道等皆有优势,获得售电牌照加速布局。等皆有优势,获得售电牌照加速布局。1)虚拟电厂接入将涉及复杂的电费结算、电量采集等营销环节流程,公司为国家电网、南方电网等提供用电服务核心系统等解决方案,服务电力客户覆盖全国 22 个省市,无论是营销 Know-how,还是接入渠道,都有天然优势;3)目前,公司也在逐渐成
85、为可调负荷与电力公司的中间纽带,例如“新电途”平台 2022H1 预购电超 3 亿度等,将持续提升电网接入的优势。2021 年 12 月,邦道科技获得售电公司牌照,可参与需求响应、电力交易等,加速能量运营布局。能源运营场景持续验证,能源运营场景持续验证,经验经验积累实现积累实现卡位。卡位。1)公司在用电营销领域深耕二十余年,对用电行为的理解深刻,在切入能源互联网业务后,能源运营经验也加速积累。2)以聚合充电场景为例,“新电途”接入充电桩不断增多,充电量不断提高,平台上沉淀的用户0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0020202021
86、H12021H22022H1接入充电桩数(万台)占公共充电桩总数比例 2022 年 10 月 12 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 数据也在不断增加,帮助公司了解更全面的新能源车主行为模式,例如习惯充电场站、充电时段、价格敏感性等,并为面向车主的能源运营提供条件。新电途也正在围绕聚合充电场景开展需求响应、市场化售电、光储充一体化等能源运营服务试点,将形成典型的能源互联网平台服务场景。同时,能源运营也将提升充电场站对平台的粘性,扩大充电桩接入规模,进一步提升资源聚合能力。4.3 电源侧:分布式光伏持续接入,光伏云商业模式或迎质变电源侧:分布式光伏持续接入,光伏云商
87、业模式或迎质变 较早启动光伏云建设,性能获认可。较早启动光伏云建设,性能获认可。“新耀光伏云”自 2015 年启动建设与运营,是接入分布式光伏电站的运营监控管理平台,通过全面化监测、智能化告警、AI 故障诊断、大数据分析、精细化运维等核心能力,以智能化手段提高电站发电效率,实现“无人值班、少人值守”低成本运营管理,实现效益最大化。2019 年 11 月,光伏云入选浙江省第三批行业云应用示范平台,也是唯一的新能源行业云平台。首创光伏领域首创光伏领域 SaaS 和租户服务模式,降低用户投入门槛,强化竞争壁垒。和租户服务模式,降低用户投入门槛,强化竞争壁垒。更低的门槛,更自主的选择。更低的门槛,更自
88、主的选择。光伏云在国内光伏领域首创 SaaS 和租户服务模式,改变以往光伏监控系统重投资传统,采用“一平台多产品”技术方案,保证按需使用功能,同时数据安全和数据隔离保证多租户使用,降低风险。光伏云提供多种服务套餐,可根据需求和预算自主选择,目前按装机容量收取相应年度服务费。加速加速 Know-how 积累,构筑竞争壁垒。积累,构筑竞争壁垒。光伏电站接入平台后与软件服务交互,产生数据沉淀,帮助平台更好理解需求与痛点,进行产品更迭,及相关增值服务开发,提高客户粘性。图表 39:新耀光伏云系统架构 图表 40:光伏云的多场景与多角色适用性 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 资料来源:公司官网,国盛
89、证券研究所 分布式光伏持续接入容量近分布式光伏持续接入容量近 10 GW,接入率约,接入率约 8%,场景拓展打开盈利空间,切入绿,场景拓展打开盈利空间,切入绿电交易或完成商业模式质变升级。电交易或完成商业模式质变升级。公司光伏云平台在国内分布式光伏接入规模位居前五,已累计接入各类光伏电站超18000 座,装机容量近 10GW,根据国家能源局统计,截止 2022H1,全国分布式光伏累计装机 126.8 GW,则接入率约 8%。而根据公司 2022 半年报,目前公司已开始试点分布式光伏与充电桩等用户负荷、用户侧储能等需求侧场景的结合,有望进一步提升公司能源运营业务发展。2022 年 10 月 12
90、 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 未来接入电站以外主体拓展新场景,创造新的盈利空间。未来接入电站以外主体拓展新场景,创造新的盈利空间。平台具备强场景覆盖能力,可接入园区、医院、学校等场景的分布式光伏电站;平台未来可赋能包括投资者、管理者、电站业主、电力消费者等主体,例如可帮助电力消费者更明晰地了解电费结算情况等,实际上构成基于平台能力的新场景拓展,扩大公司未来盈利空间。切入绿电或完成商业模式质变升级。切入绿电或完成商业模式质变升级。根据公司年报披露,2021 年光伏云平台所接入光伏电站累计绿色发电 164 亿 kWh,累计减少二氧化碳排放 1782 万吨,考虑到
91、从2021 年 9 月起,绿色电力交易试点由个别省市正式向全国更多地区铺开,进入 2022年后绿电交易量出现倍数级增长,公司若从原先轻运营的SaaS模式转向绿电交易,将极大提高光伏云的盈利空间,商业模式完成质变升级。图表 41:全国绿电交易量 资料来源:中电联,国盛证券研究所 智慧能源数字化服务平台已具备虚拟电厂支撑能力。智慧能源数字化服务平台已具备虚拟电厂支撑能力。根据公司微信公众号披露,公司智慧能源数字化服务平台可通过 AI“智慧大脑”对用电侧进行精准测控,把分布式光伏、充电桩、分布式储能等电网中散落的电力负荷侧资源整合起来,通过综合数据计算将负荷空间输送给需要的地方,达到维持电力供需平衡
92、、实现智慧减碳的效果。05101520------08全国绿电月交易量(亿千瓦时)2022 年 10 月 12 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 42:公司智慧能源数字化服务平台 资料来源:公司微信公众号,国盛证券研究所 综上,公司具备极强的负荷侧、电源侧资源聚合能力,同时在长期能源运营中,不断积综上,公司具备极强的负荷侧、电源侧资源聚合能力,同时在长期能源运营中,不断积累实现虚拟电厂商业模式落地的能力,
93、整体看,公司具备极佳的虚拟电厂基因。累实现虚拟电厂商业模式落地的能力,整体看,公司具备极佳的虚拟电厂基因。五、盈利预测五、盈利预测 我们预计,公司 2022-2024 年公司营业收入分别为 57.4/72.7/91.4 亿元,对应同比增速为 23.7%/26.7%/25.6%,综合毛利率为 43.3%/43.6%/43.8%。依据如下:能源数字化:能源数字化:考虑营销 2.0 在全国范围试点推广,未来两年电网业务将迎来替换性增长,且由于业务覆盖场景和复杂性提高,预计将抬高增速中枢,我们预计2022-2024 年能源数字化业务增速分别为 22%/28%/25%,同时,由于前期对新版本系统的理解加
94、深,相关中台沉淀,有望逐步提升毛利水平,假设毛利率分别为45.0%/45.5%/46.0%。能源互联网:能源互联网:考虑到能源互联网业务中,生活缴费板块目前较为稳定,未来三年高增速主要来自聚合充电、智慧停车等新业务,从过去两年聚合充电量提升速度看,来自充电的服务费分成收入比重将持续提高,带动能源互联网业务收入增速的提升,但由于当前聚合充电仍处地推阶段,可能对毛利产影响,预计 2022-2024 年能源互联网业务收入增速为 44.7%/43.4%/42.6%,对应年份毛利率为 45%/43%/42%。互联网电视:互联网电视:该业务所属市场较为成熟,整体增速较为平缓,且随着公司增值业务提供的比例与
95、效率不断提升,毛利也将有所改善。预计 2022-2024 年互联网电视业务收入增速分别为 14.0%/11.8%/10.5%,毛利率为 39.0%/40.1%/41.2%。2022 年 10 月 12 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 43:公司分业务员收入预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 能源数字化(亿元)能源数字化(亿元)17.57 23.71 28.93 37.03 46.28 yoy 22.37%34.97%22.00%28.00%25.00%毛利率 47.44%43.97%45.00%45.50%46.00%能源互联网(
96、亿元)能源互联网(亿元)5.91 8.48 12.27 17.59 25.08 yoy 101.86%43.57%44.69%43.38%42.55%毛利率 63.22%52.80%45.00%43.00%42.00%互联网电视(亿元)互联网电视(亿元)10.40 14.20 16.19 18.10 20.01 yoy-16.17%36.58%14.01%11.80%10.54%毛利率 33.31%36.88%39.01%40.12%41.16%营业收入(亿元)营业收入(亿元)33.87 46.39 57.39 72.72 91.37 yoy 14.10%36.97%23.70%26.72%2
97、5.65%综合毛利率 45.85%43.41%43.31%43.56%43.84%资料来源:Wind,国盛证券研究所 我们预计,公司 2022-2024 年整体费用率为 25.45%/25.28%/25.26%。其中:考虑到公司在多个能源运营场景进行试点工作,同时电网业务也需对核心系统迭代与升级,研发投入仍将保持高位,预计 2022-2024 年研发费用率为 12%/12%/12%,管理费用率和销售费用率则由于公司规模扩张,存在一定规模效应,整体也存在下降趋势。图表 44:公司分项费用率预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业费用率 6.92%6.76%7.00%
98、6.90%6.80%管理费用率 9.35%7.63%7.50%7.45%7.40%研发费用率 10.73%12.34%12.00%12.00%12.00%财务费用率-1.32%-0.16%-1.05%-1.07%-0.94%整体费用率 25.68%26.56%25.45%25.28%25.26%资料来源:Wind,国盛证券研究所 维持“买入”评级。维持“买入”评级。我们预测 2022-2024 年公司归母净利润为 10.4/13.3/16.6 亿元,对应增速为 22.5%/28.3%/24.4%。对应 2022 年 10 月 11 日收盘价,2022 年 PE 仅 21 倍,可比公司估值平均约
99、 31 倍,考虑到公司未来电网数字化业务的稳定增长,以及虚拟电厂、聚合充电、光伏云等业务的高弹性及成长性,我们认为,合理估值应在 30 倍及以上,目前已进入价值区间,综上,维持“买入”评级。图表 45:可比公司情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值总市值(亿元)(亿元)营业总收入营业总收入(亿元)(亿元)归母净利润归母净利润(亿元)(亿元)PE(2022E)PE(2023E)PE(2024E)600718.SH 东软集团 116.85 8.73 11.73 28.25 22.44 17.64 688100.SH 威胜信息 93.55 1.83 3.41 20.84 15.64 11.
100、71 002063.SZ 远光软件 89.86 1.92 3.05 24.17 20.01 16.52 600131.SH 国网信通 148.95 7.47 6.77 18.76 15.88 12.91 301162.SZ 国能日新 50.64 0.30 0.59 64.25 48.51 34.18 平均值 99.97 4.05 5.11 31.25 24.49 19.35 资料来源:Wind,国盛证券研究所(数据截至 2022 年 10 月 11 日,可比公司估值来自 Wind 一致预期)2022 年 10 月 12 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风
101、险提示 电力信息化推进不及预期的风险。电力信息化推进不及预期的风险。国内外疫情仍存在不确定性,可能会对电力信息化招标带来不确定性;行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧的风险。随着产业互联网的推进,越来越多的公司,尤其是互联网巨头等进入公共事业领域,竞争态势可能加剧;新业务投入产出不及预期的风险。新业务投入产出不及预期的风险。目前公司在充电、光伏云等进行大量前期投入,随着市场环境变化,可能出现回报不及预期的风险。市场规模假设和测算误差风险。市场规模假设和测算误差风险。虚拟电厂、营销 2.0 等市场规模测算过程中采取假设,并做相应外推,未来实际情况可能与假设存在差距,导致市场规模测算存在误差。2022
102、 年 10 月 12 日 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保
103、证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能
104、为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有
105、直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级
106、增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编:100032 传真: 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: