1、2022 年深度行业分析研究报告 目录目录 现磨步入大众化阶段，拓圈提频驱动高速增长现磨步入大众化阶段，拓圈提频驱动高速增长 . 1 快速增长阶段，渗透率仍较低 . 1 消费升级奠定需求基础，供给发力促进习惯养成 . 3 消费升级：居民收入提升是基础推动力 . 3 习惯养成：需求变革推动行业演替，优质供给促进品类心智建立 . 4 空间测算：大众化初期、分层式增长，咖啡店十年两千亿空间 . 9 价格带层次清晰，价格带层次清晰，“一超一超”之下之下“多强多强”崛起崛起. 17 咖啡和茶饮：现饮整体空间广阔，共同成长为主流 . 17 咖啡：速溶RTD现磨，行业进入现磨放量的阶段. 19 现磨咖啡：星

2、巴克“一超”之下新玩家“多强”崛起 . 20 竞争要素：点位资源+稳定供应链支撑下，沉淀高辨识度品牌文化 . 22 未来竞争格局的展望 . 29 中国现磨咖啡市场头部品牌概况中国现磨咖啡市场头部品牌概况 . 35 商业模式：高周转、高毛利、低人工的高标准化餐饮业态 . 35 平价：高周转模式，两种思路、殊途同归 . 38 中高端：高客单模式，格局稳定、龙头确定 . 46 插图目录插图目录 图 1：中国咖啡市场消费规模（亿元） . 1 图 2：2020 年各国人均咖啡消费杯数（不含即饮咖啡） . 1 图 3：中国 2004-2013 年和日本 1964-1973 年咖啡消费量对比（千袋）. 1

3、图 4：2020 年各国人均现磨咖啡消费杯数 . 2 图 5：2020 年各国现磨咖啡占咖啡总消费杯数比例 . 2 图 6：中国现磨咖啡消费杯数占比 . 2 图 7：每百万人咖啡店数量对比 . 3 图 8：部分城市每百万人咖啡店数量对比（2020） . 3 图 9：分等级城市咖啡店密度 . 3 图 10：国内咖啡店分布 . 3 图 11：城镇和农村居民人均可支配收入稳定增长（元） . 4 图 12：城镇和农村居民人均消费支出同步提升（元） . 4 图 13：不同因素驱动的咖啡市场 . 4 图 14：现磨咖啡不同年龄消费者占比 . 4 图 15：常见饮品咖啡因杯含量对比 . 5 图 16：美国每

4、人每天平均咖啡消费杯数（按年龄分组） . 5 图 17：2020 日本每人每天平均咖啡消费杯数（按年龄和性别分组） . 5 图 18：中国已经养成习惯的消费者购买频次显著较高 . 6 图 19：中国咖啡消费者饮用年限越久，摄入频次越高 . 6 图 20：咖啡需求层次和对应市场 . 7 图 21：日本 komeda 咖啡店数量 . 7 图 22：国内星巴克、Costa 门店的功能区位分布 . 7 图 23：日本城市化率和咖啡店数量时序图 . 8 图 24：中国购物中心体量 . 8 图 25：日本现磨咖啡从奢侈消费演变为大众消费 . 10 图 26：日本生豆进口量（万吨） . 10 图 27：19

5、90s 后日本连锁咖啡店快速开店 . 10 图 28：1990s 后日本咖啡店连锁化率快速提升 . 10 图 29：2010s 后全服务型“昭和咖啡馆”重新流行 . 11 图 30：日本咖啡店市场规模推移 . 11 图 31：星巴克在中国大陆开店时序图 . 12 图 32：Costa 在中国大陆开店时序图 . 12 图 33：2015 年以来中国咖啡店数量 . 13 图 34：中国大陆咖啡店市场演替 . 13 图 35：中国高线城市核心用户群体逐渐养成咖啡消费习惯 . 14 图 36：一二线城市主要饮品品类的消费者渗透率（2020 年） . 15 图 37：中国台湾饮品店数量 . 18 图 3

6、8：中国台湾饮品店收入规模 . 18 图 39：不同等级城市茶饮奶茶门店占比（2021Q2） . 18 图 40：不同等级城市咖啡门店占比（2021Q2） . 18 图 41：中国不同形态咖啡消费杯数结构 . 20 图 42：中国咖啡店品牌份额 . 21 图 43：中国精品咖啡和茶饮门店的连锁化率逐年提升 . 21 图 44：星巴克收入份额和门店数量 . 21 图 45：咖啡产品及品牌价格带. 22 图 46：中国咖啡厅/酒吧分渠道消费占比 . 23 图 47：美国咖啡厅/酒吧分渠道消费占比 . 23 图 48：“快咖啡”场景下，便利程度是消费者选择购买现磨咖啡渠道的关键考虑要素之一 . 23

7、 图 49：咖啡店品牌原材料使用情况对比 . 24 图 50：中国咖啡产业链结构及价值分布 . 26 图 51：全球阿拉比卡豆产量分布（2021） . 26 图 52：2021 年以来生豆价格持续上行 . 26 图 53：全球前五大咖啡豆生豆贸易商市场份额（2019） . 27 图 54：全球前 10 大烘焙商市场份额（2019） . 28 图 55：日本咖啡店品牌份额 . 30 图 56：美国咖啡店品牌份额 . 30 图 57：中国台湾咖啡店品牌份额（收入计） . 30 图 58：中国台湾咖啡店品牌份额（门店数计） . 30 图 59：日本消费者购买不同形态咖啡的占比 . 31 图 60：日

8、本便利店咖啡和罐装咖啡价格对比 . 31 图 61：日本消费者购买便利店咖啡的消费场景 . 31 图 62：日本消费者购买便利店咖啡的频率 . 31 图 63：日本咖啡饮料消费量（千 KL）vs 便利店咖啡销量（亿杯） . 32 图 64：日本咖啡店参与者类型示意图 . 32 图 65：便利店、快餐等渠道更多是承接功能性需求，粘性不高 . 33 图 66：2021 年中国咖啡行业消费者咖啡店购买单价调查 . 33 图 67：中国咖啡消费者口味偏好变化 . 34 图 68：主要上市餐饮类企业正常情况下稳态门店坪效对比 . 35 图 69：主要上市餐饮类企业正常情况下稳态门店 OPM 对比 . 3

9、5 图 70：中国大陆咖啡连锁品牌定位矩阵 . 36 图 71：瑞幸咖啡收入（亿元）及同比增速 . 38 图 72：瑞幸咖啡门店数量及增速 . 38 图 73：瑞幸咖啡经营利润（亿元） . 39 图 74：瑞幸咖啡归母净利润（亿元） . 39 图 75：瑞幸咖啡现金流（亿元）情况 . 39 图 76：瑞幸咖啡门店结构 . 40 图 77：瑞幸 vs 星巴克：搜索用户画像 . 40 图 78：瑞幸咖啡门店分布（按城市等级） . 40 图 79：瑞幸咖啡的产品线采取类似现制茶饮的高 SKU 模式 . 41 图 80：“爆品”生椰拿铁和厚乳拿铁外卖销量占比持续领先 . 41 图 81：瑞幸现制饮品杯

10、单价持续提升 . 41 图 82：瑞幸咖啡月均交易用户数（万人） . 41 图 83：毛利率持续提升 . 42 图 84：营销费用率和经营费用率持续下降 . 42 图 85：瑞幸员工数量 . 42 图 86：瑞幸总部员工结构 . 42 图 87：瑞幸“瑞即购”无人咖啡机和加盟业务模式 . 43 图 88：加盟店收入（亿元） . 43 图 89：Manner 门店图 . 44 图 90：Manner 门店分布和开店时序图 . 44 图 91：品牌负面评价比例 . 44 图 92：Manner 产品线 . 45 图 93：Manner SOE 上新展示. 45 图 94：Manner 招聘薪资和内

11、部晋升路径 . 46 图 95：中高端品牌消费者评价对比 . 47 图 96：星巴克中国区门店数 . 48 图 97：星巴克中国 FY2018-2021 收入、同店收入和单店收入情况 . 48 图 98：星巴克中国分季度同店收入增速及其拆分 . 48 图 99：星巴克中国按咖啡产品线/领导力划分的门店类型 . 49 图 100：中国即饮咖啡零售额（亿元）及品牌市占率 . 50 图 101：中国即饮咖啡品牌零售销量（百万升）及品牌市占率 . 50 图 102：星巴克中国门店分布（2022/2/5） . 50 图 103：星巴克中国的门店类型结构（按公司定义口径） . 50 图 104：咖啡品牌百

12、度指数对比. 52 图 105：星巴克中国分季度净开店数 . 53 图 106：FY2021 星巴克全球 Top10 门店数市场 . 53 图 107：Tims 中国店型及对应的稳态 UE 指引 . 53 图 108：Tims 管理团队 . 54 图 109：Tims 中国门店数量（含管理层预测）. 54 图 110：Tims 中国收入和利润率情况（含管理层预测） . 54 表格目录表格目录 表 1：代表性咖啡品牌融资情况整理 . 8 表 2：2030 年咖啡店行业规模测算（基础情景） . 16 表 3：2030 年咖啡店行业规模测算（情景 2、情景 3） . 17 表 4：咖啡店行业未来竞争

13、格局推演 . 34 表 5：海外传统咖啡品牌全球经营情况对比 . 35 表 6：部分咖啡店品牌 UE 测算对比 . 36 表 7：中国咖啡店市场各类型代表性品牌对比 . 37 表 8：公司管理层的盈利预测（含高、低两类情景，人民币百万元，预测时间为2020/12） . 43 表 9：星巴克全球自建咖啡豆烘焙厂情况 . 51 表 10：2021 年 Gartner 全球供应链能力排名 Top25 企业（星巴克排名第 22） . 51 表 11：Tims 中国成立以来主要事件梳理 . 54 表 12：可比公司估值表 . 55 1 现磨步入现磨步入大众化阶段，拓圈提频驱动大众化阶段，拓圈提频驱动高速

14、增长高速增长 快速增长阶段，渗透率仍较低快速增长阶段，渗透率仍较低 过去 5-10 年，中国大陆咖啡市场快速成长，零售咖啡产品和咖啡厅消费的咖啡合计规模从 2014 年 220 亿元增长至 2020 年 750 亿元，CAGR 达 22.7%。但横向对比看仍处行业发展早期阶段，人均咖啡消费量远低于成熟市场水平，2020 年人均咖啡消费杯数为9.1 杯/年，显著低于韩国（367.0 杯/年） 、美国（327.4 杯/年） 、日本（280.1 杯/年）以及全球平均水平（161.3 杯/年） 。参考海外，咖啡消费具有较长的成长周期，国际咖啡组织（ICO）指出，中国 2004/05 年至 2013/1

15、4 年与日本从 1964/65 年至 1973/74 年的咖啡消费量增速十分相似，而此后日本的咖啡消费量经过 30-40 年持续大幅增长才达到顶峰。 图 1：中国咖啡市场消费规模（亿元） 图 2：2020 年各国人均咖啡消费杯数（不含即饮咖啡） 资料来源：沙利文（转引自百胜中国投资者会议展示资料，含预测） ，中信证券研究部 注：咖啡厅指在咖啡厅消费的咖啡规模 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部 注：未包括 RTD 咖啡 图 3：中国 2004-2013 年和日本 1964-1973 年咖啡消费量对比（千袋） 资料来源：国际咖啡组织，中信证券研究部 根据欧睿，中国的咖啡因摄入主要来

16、自茶，而咖啡的各类形态中又以速溶为主、即饮其次。这一摄入结构反馈到咖啡的消费量结构方面，静态看，欧睿口径下全球范围内551.4367.0327.4280.1161.39.400500600法国韩国美国日本全球中国2020年人均咖啡消费杯数0500025005200572007920091219732013日本中国 2 现磨咖啡消费杯数占比 59%，而目前我国咖啡消费仍以速溶为主，现磨咖啡占比仅 5%左右，远低于成熟咖啡市场（美国 89%，日本

17、 45%） 。因此，中国人均现磨咖啡消费杯数与全球平均水平差异较咖啡消费整体差异更大。 图 4：2020 年各国人均现磨咖啡消费杯数 图 5：2020 年各国现磨咖啡占咖啡总消费杯数比例 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部测算 注：咖啡总消费包含现磨、速溶、即饮三种形态，即饮咖啡按每单位 250ml 换算为杯数 但动态看，在消费升级背景下，我国咖啡消费正向成熟市场结构迁移。现磨咖啡占比不断提升，从 2012 年 2%左右提至 2019 年的 6%，且正处于渗透率加速上升的通道中，带动 2014-2020 年咖啡厅的咖啡产品收入 C

18、AGR 达到 23.2%。 图 6：中国现磨咖啡消费杯数占比 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部测算 注：咖啡总消费包含现磨、速溶、即饮三种形态，即饮咖啡按每单位 250ml 换算为杯数 我国咖啡店市场潜力大。对比成熟市场，一方面国内现磨咖啡饮用量低，另一方面人均咖啡店数量较少，供给不充分，人均咖啡店数量仅 0.7 家，低于日本（5.3 家） 、英国（3.9 家） 、美国（1.9 家）等。即使是全世界咖啡店数量最多的城市上海，人均咖啡店数量为 3 家，和其他重要商业大都市如东京（4.8 家） 、旧金山（4.4 家） 、台北（3.4 家）相比也并不高。 461.9298.6176.

19、5169.796.90.50500300350400450500法国美国韩国日本全球中国2020年人均现磨咖啡消费杯数89%84%59%45%45%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国法国全球日本韩国中国2020年各国现磨咖啡占咖啡总消费比（按杯数计）2.1%2.2%2.2% 2.3%2.3%2.4%2.4%2.6%2.9%3.2%3.7%4.2%4.9%5.7%4.7%0%1%2%3%4%5%6%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

20、 2020中国现磨咖啡渗透率（按消费杯数计） 3 图 7：每百万人咖啡店数量对比 图 8：部分城市每百万人咖啡店数量对比（2020） 资料来源：The Korea Economic Daily，韩国央行，日本总务省统计局，世界银行，Allegra，IMF，ibisworld，美国经济分析局，中国大陆各地统计局，中国台湾统计局，百度地图，中信证券研究部 注：日本为 2016 年数据，中国大陆为 2021 年数据，其他为 2020 年数据 资料来源：coffee business intelligence，日本总务省统计局，apartment guide，中国台湾财政部，百度地图，国家统计局，中信

21、证券研究部 分布上来看，中国大陆咖啡店分布仍不均衡，下沉市场密度明显偏低。一线、新一线和二线咖啡店占全国店数的 67%，而涵盖 9 亿人的下沉市场仅占比 33%。咖啡本身具备宽用户特征，且咖啡店同时具有作为商务或社区型交际空间的需求属性。日本 1972 年推行列岛改造，运输设施和商业街区等的建设使得偏远地区具备咖啡店选址和开店条件，咖啡店数量迅速增加。我们认为三线及以下地区城镇化率和相关基础设施建设水平的提升也将有利于下沉市场咖啡店密度的增加。 图 9：分等级城市咖啡店密度 图 10：国内咖啡店分布 资料来源：百度地图，中信证券研究部 资料来源：百度地图，中信证券研究部 消费消费升级升级奠定需

22、求基础，奠定需求基础，供给发力供给发力促进习惯养成促进习惯养成 消费升级：居民收入提升是基础推动力 当前我国处于品牌化消费和个性化消费共生发展的阶段，经济增长和消费者可支配收入的提升和消费理念改变为现制饮品行业提供了快速增长的催化剂。2016 年初至 2020年末，中国居民人均可支配收入从 23,821 元/年增长至 32,189 元，CAGR 达 7.8%，与此同时城镇化水平也快速提高，带动居民消费水平持续提升。 85060080001600韩国日本英国美国中国台湾 中国大陆每百万人咖啡店数量393040

23、5000首尔东京旧金山台北上海每百万人咖啡店数量230.2134.894.940.534.331.00500一线新一线二线三线四线五线每百万人咖啡店数量19%27%21%15%11%7%咖啡店分布一线新一线二线三线四线五线全国平均：71 4 图 11：城镇和农村居民人均可支配收入稳定增长（元） 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 图 12：城镇和农村居民人均消费支出同步提升（元） 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 居民收入提升是现制饮品行业发展的基础推动力。根据 Euromonitor 的分类方法，咖啡市场发展的驱动因素包括品质追求、收入增长、

24、人口增长、生活方式四种，我国咖啡行业目前主要属于收入驱动市场，可选属性仍然较强。 图 13：不同因素驱动的咖啡市场 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部 图 14：现磨咖啡不同年龄消费者占比 资料来源： 2018-2019 中国咖啡消费蓝皮书 （36Kr 研究院，奈雪的茶） ，中信证券研究部 基于人口出生率以及人口年龄结构变动趋势判断，未来五年，90 后成为 25-35 岁区间内的成熟消费者，根据国家统计局披露的人口年龄结构数据测算，90 后人口规模约为1.84 亿，Z 世代人数约为 2.27 亿。90 后和 Z 世代目前是现磨咖啡消费的主力军，占现磨咖啡消费者比例达一半以上。现磨

25、咖啡上世纪 90 年代进入大陆市场，这一代人的成长过程恰好是这一品类进行初步市场培育的关键阶段，且这一人群中出国留学人数也持续增加至 2019 年的 70 万人，有望成为中国的第一代“咖啡世代” 。90 后消费能力的提升、对消费体验价格比的重视以及个性化的消费态度，都将促进现磨咖啡消费规模继续扩大。 习惯养成：需求变革推动行业演替，优质供给促进品类心智建立 产品属性：致瘾性大众消费品，高频次+宽用户特征显著 产品端来看，首先，世界三大饮料咖啡、可可、茶之所以风靡，原因之一就是含有咖啡因，咖啡因是一种中枢神经兴奋剂，能够暂时地驱走睡意并恢复精力，存在一定的0%2%4%6%8%10%12%0100

26、0020000300004000050000200192020城镇人均可支配收入农村人均可支配收入城镇yoy农村yoy-40%-20%0%20%40%60%050000000250003000035000200192020城镇人均消费支出农村人均消费支出城镇yoy农村yoy56%36%5%3%90后80后70后70前 5 致瘾性。其次，相比其他饮料，咖啡不含糖，单杯的量也较小，生理负担轻。再次，咖啡既可以做热饮，在冷萃等现代食品技术下也可以做成风味较好的冷饮，因此具有较高的跨地域接受度，较茶饮等品类淡旺季相对不明显。这些产品端的

27、特征奠定了咖啡高频次、高复购的消费基础。咖啡行业经历了三次浪潮，产品质量不断提升，实现了从单一、劣质的速溶咖啡到新鲜、优质的现磨咖啡的升级，胶囊咖啡、三顿半等精品速溶咖啡的兴起说明咖啡各形态内部也出现了产品升级。杯型、咖啡因含量、植物奶等选择扩充了产品形式，咖啡+甜品、咖啡+轻食的交叉销售等，进一步提升了消费者的购买和使用体验，推动需求增长。 图 15：常见饮品咖啡因杯含量对比 资料来源：Caffeine informer，中信证券研究部 注：新鲜调制咖啡、美式、拿铁、浓缩咖啡中咖啡因均指星巴克大杯（473ml）含量 咖啡饮用习惯形成后可以保持并进行代际传递，在用户的年龄、性别画像上呈现出极高

28、的包容性。美国、日本的咖啡消费者渗透率均在 90%以上。而由于大众化的咖啡尤其是现磨咖啡消费习惯在中国仍处于培育阶段，根据德勤中国，当前国内的咖啡消费者仍以 20-50 岁间的一线白领为主，受教育程度和收入水平相对较高。但根据海外成熟市场用户的咖啡饮用频次看，人均咖啡饮用量随年龄增长而有所提高，宽用户、长生命周期的特征明显。 图 16：美国每人每天平均咖啡消费杯数（按年龄分组） 图 17：2020 日本每人每天平均咖啡消费杯数（按年龄和性别分组） 资料来源：美国咖啡协会 2020，中信证券研究部 资料来源：全日本咖啡协会，中信证券研究部 0.991.561.732.162.071.992.32

29、2.370.00.51.01.52.02.518-19 20-24 25-29 30-39 40-49 50-59 60-6970+美国每人每天平均咖啡消费杯数0.410.921.561.972.070.250.471.201.961.930.00.51.01.52.02.5中高校生18-2425-3940-5960+日本每人每天平均咖啡消费杯数男女 6 图 18：中国已经养成习惯的消费者购买频次显著较高 图 19：中国咖啡消费者饮用年限越久，摄入频次越高 资料来源：德勤中国中国现磨咖啡行业白皮书 ，中信证券研究部 资料来源：德勤中国中国现磨咖啡行业白皮书 ，中信证券研究部 社会属性： “第三

30、空间”承担社会基础设施功能，现磨消费是身份表达的低门槛实现途径 咖啡行业经历了速食化、精品化和美学化三次浪潮，逐渐形成了速溶、即饮和现磨三大品类。三次浪潮反映消费需求的变化和升级。第一次浪潮（1940-1960）中，咖啡提神、消除疲劳等功能为大众所了解，速溶咖啡和罐装咖啡兴起，速食化浪潮下的廉价产品帮助咖啡走进千家万户，雀巢雀巢咖啡逐渐成长为行业霸主。随着咖啡消费的普及，意式咖啡开始为人们认知；另一方面，大众消费水平提升，人们对咖啡的品质有了更高的要求。在第二次浪潮（1960-2000）中，咖啡消费趋于精品化，现磨咖啡兴起，连锁咖啡店应运而生，星巴克星巴克走上巅峰。咖啡文化的发展培育了一大批关

31、注咖啡本身特性的爱好者，从而推动了以美学化为核心的第三次浪潮（2000 至今） ，部分消费者开始对咖啡产业链知识感兴趣，讲究咖啡豆产区、风味、处理方法等的精品咖啡理念开始崛起。我们认为，星巴克、瑞幸对大众消费者进行多年市场教育后，当前部分消费者已经开始主动追求品质和体验上的升级，将进一步推动现磨咖啡以及线下咖啡店需求的增长。 在行业演替中，咖啡的丰富需求层次和高粘性、长生命周期的消费特征得到了充分的体现。速溶咖啡和即饮咖啡对应功能属性，因为咖啡因成分的存在，饮用咖啡可以起到提神醒脑、消除疲劳的效果。连锁咖啡店出售的现磨咖啡，则同时具备了功能属性和场景属性，一方面为人们提供了在家庭和工作场所之外

32、进行社交或者独处的“第三空间” ；另一方面，咖啡品牌的文化和态度成为消费者的社交货币，并且在一定程度上满足了寻求身份认同感的精神需求。近年来的美学化浪潮则进一步强化了咖啡的体验性需求，消费者关注点开始回归咖啡本身，注重品鉴、品味。多样化的需求点强化了咖啡在功能性、社会性、精神性的多元使用价值，由此分化出丰富的消费层级和对应的细分市场。 32626200250300350一线城市二线城市中国大陆人均咖啡消费量对比（杯/年）已养成咖啡饮用习惯的消费者 7 图 20：咖啡需求层次和对应市场 资料来源：中信证券研究部绘制 后三种需求层次反映的咖啡社会属性与咖啡店密切关联。首先在空

33、间提供上，咖啡店作为家庭和工作场所之外的“第三空间” ，承载了一定的社会基础设施功能。因为单次消费金额低、经营时段长、选址灵活，咖啡店是消费者外出背景下较好的停驻点，且咖啡店可以适应多种社交或独处的需求，涵盖商务交谈、休闲聚会、工作/学习等场景。目前国内咖啡店分布主要仍然与商务中心密切关联，而参考日本市场，日本第三大连锁咖啡店品牌 komeda 即瞄准郊区市场，主要吸引社区型而非商圈人流的全时段用餐及休闲需求。结合人口老龄化趋势，我们判断未来社区店也会有更多开店空间。 图 21：日本 komeda 咖啡店数量 图 22：国内星巴克、Costa 门店的功能区位分布 资料来源：komeda 公司公

34、告，中信证券研究部 资料来源：极海品牌监测，中信证券研究部 另一方面，在精神需求上，消费者也更多通过咖啡店品牌的消费选择来表达自己的审美取向和态度、传递身份认同。且相比奢侈品和各类高端服务业态，咖啡店入口便捷、价格低廉，是实现身份归属和表达的低门槛途径，具有一定“廉价奢侈品”的象征意义。 供给端：优质供给增加，多价格带多渠道促进品类心智渗透 供给端来看，优质供给增加，促进行业连锁化率和头部集中度提高。2016 年以来，国内咖啡店数量在 10 万家左右徘徊，但与之相对应的是连锁化率和头部集中度的快速提4004304805526066767478608969040050060

35、07008009001000komeda咖啡门店数社会属性 8 升，咖啡店行业 CR5 达到近 50%，显著高于其他餐饮业态，一方面体现咖啡品类高度标准化的特征在规模化扩张中的优势；另一方面也反映当前咖啡店行业品牌化趋势日益强化，优质品牌对缺乏经营特色的单体和部分传统品牌实现迭代。 城市商业地产项目开发日臻成熟，各级购物中心、写字楼体量快速增长，给予咖啡店实际扩张的可行性。另一方面，优质物业在选择品牌时更加侧重头部和具有一定调性、口碑的区域性品牌，进一步扩大连锁品牌相对于单体业态的优势。日本在上世纪 50-70年代战后经济增长阶段，其全国基础设施建设水平快速提升，城市化率由 1950 年的 3

36、7%提高到 1970 年 72%，迎来第一次“咖啡店潮” 。1966 年，日本咖啡店数量 2.7 万家，1975 年这一数字增加至 9.2 万家。我们认为随着国内城镇化率的继续提高，更多当前的低线城市也将具备更加成熟的咖啡品牌拓店条件。 图 23：日本城市化率和咖啡店数量时序图 图 24：中国购物中心体量 资料来源：日本总务省统计局，中信证券研究部 注：横坐标轴上排年份对应城市化率，下排年份对应咖啡店数量 资料来源：赢商大数据，中城研究院，中信证券研究部 注：仅统计超过 3 万平方米的购物中心 2015 年前后，新零售咖啡出现，资本介入咖啡连锁赛道。2017-18 年瑞幸咖啡的快速开店和在全国

37、范围内的大力品牌推广进一步加深消费者教育，外卖、自提等新渠道拓展了消费场景、增加消费频次，强化了用户对于咖啡品类的粘性。 更为重要的是，新零售咖啡以及“后瑞幸时代”平价精品和高端美学咖啡品牌的出现，提高了供给质量、丰富了供给层次，给予消费者更多产品和价格带选择。2015 年之前的传统咖啡店时代现磨咖啡渗透率低且增长缓慢，原因之一在于供给端结构单一。有限服务型咖啡如星巴克、Costa 等定价 30-40 元/杯，价格带较高，全服务性质的咖啡厅客单价则更高。而 2015 年以来更多平价优质供给的出现和加密，明显推动了咖啡品类的大众化，帮助对潜在用户的拓圈和促进现磨咖啡渗透率的提升。 表 1：代表性

38、咖啡品牌融资情况整理 品牌 披露日期 金额 轮次 投资方 瑞幸 2018/7/11 2 亿美元 A 轮 大钲资本，GIC 新加坡政府投资公司，君联资本，愉悦资本 2018/12/12 2 亿美元 B 轮 中金公司，GIC 新加坡政府投资公司，大钲资本，愉悦资本 2019/4/18 1.5 亿美元 B+轮 贝莱德 2019/5/17 5.61 亿美元 IPO 上市 公开发行 2021/4/15 2.5 亿美元 定向增发 大钲资本，愉悦资本 2.715.56.767.975.978.791.40560801970 019811985

39、00200016日本城市化率和咖啡店数量咖啡店数量（万家，右轴）日本:城市化率（%）0%10%20%30%40%0.01.02.03.04.05.02000020中国购物中心体量体量存量（亿方）体量增量（亿方）体量增速（右轴） 9 Manner 2018/10/19 8000 万人民币 A 轮 今日资本 2020/12/24 1 亿美元，投后估值 10+亿美元 战略融资 H Capital，Coatue Management 2021/2/2

40、4 未披露，投后估值 13 亿美元 A+轮 Temasek 淡马锡 2021/5/24 数亿美元 战略融资 美团龙珠 2021/6/16 未披露 战略融资 字节跳动战略投资部 M Stand 2021/1/15 超 1 亿元人民币，投后估值 7亿人民币 A 轮 CMC 资本 2021/7/23 超 5 亿人民币，投后估值约 40亿人民币 B 轮 启承资本，黑蚁资本，高榕资本，CMC 资本，挑战者创投 代数学家 2019/12/26 未披露 天使轮 物源资本，榕宁投资 2020/12/30 数千万人民币 A 轮 元生资本 2021/7/16 未披露 战略融资 腾讯投资，元禾控股 Double W

41、in 2021/5/1 未披露 天使轮 壹叁资本 挪瓦咖啡 2020/5/26 未披露 天使轮 源星资本，伯藜创投，三七互娱创投基金 2020/11/18 数千万人民币 A 轮 金沙江创投 2021/8/26 未披露 A+轮 金沙江创投，伯藜创投，盛景网联，SIG 海纳亚洲创投基金，天使投资人王刚 2021/10/24 未披露 B 轮 天使投资人王刚 2021/12/9 2 亿人民币 B+轮 海纳亚洲创投基金，百丽集团消费基金，盛景嘉成 Seesaw 2017/6/2 4500 万人民币 A 轮 百福控股，沃升投资 2021/7/22 过亿人民币 A+轮 喜茶，百福控股 Tims 中国 202

42、0/5/12 未披露 战略融资 腾讯投资 2021/12/15 5000 万美元 Pre-IPO 未披露 资料来源：天眼查，晚点 Latepost，36 氪，中信证券研究部 空间测算空间测算：大众化大众化初期初期、分层式增长，、分层式增长，咖啡店十年咖啡店十年两千亿空间两千亿空间 复盘日本：奢侈品大众化连锁化美学化复盘日本：奢侈品大众化连锁化美学化 奢侈品阶段：明治时期日本就开始进口和消费咖啡，咖啡厅作为高消费的社交场所（沙龙） ，主要面向外国人以及占总人口比例极小的上流阶层。但日本的第一次咖啡浪潮始于 20 世纪 60 年代左右。二战后，1950 年日本恢复咖啡进口，但此时物资匮乏，进口咖啡

43、基本都销往咖啡店，当时大学毕业生月工资大约 3000 日元，而一杯咖啡价格约 30日元，属于奢侈品。 大众化阶段：恢复咖啡进口后 30 年，日本经济持续高速增长，尤其在 1955-1972 年经历了神武景气、岩户景气和伊奘诺景气，GDP 年均复合增长率达到 15.2%。这一阶段，速溶咖啡和罐装咖啡走入日本家庭，雀巢风靡全国，国民饮食结构也迅速西化。1960 年，日本咖啡豆输入全面放开。经济、文化双重作用下，咖啡豆进口量快速提升，咖啡店行业也出现开店潮，从 1966 年到 1981 年，日本咖啡店数量从 2.7 万家增长到 15.5 万家，达到咖啡店数量的高峰。开店潮阶段，市场上主要是个体经营的

44、各类别全服务型咖啡店。1970 年前后，专注咖啡产品、不提供或仅提供少量餐点、同时销售咖啡豆的咖啡专门店出现，连锁品牌也开始出现，如“罗多伦” “咖啡馆”等连锁品牌均于这一时期开出首店。整体而言，这一阶段行业快速发展，咖啡店数量爆发式增长而行业格局极为分散。 10 图 25：日本现磨咖啡从奢侈消费演变为大众消费 图 26：日本生豆进口量（万吨） 资料来源：赤土亮二喫茶店日本人 ，中信证券研究部 资料来源：全日本咖啡协会，中信证券研究部 连锁化阶段：泡沫经济时期日本地租飞涨，咖啡店开店成本陡增，泡沫经济后的 90年代又受宏观经济影响，咖啡店数量快速萎缩至 2001 年的 8.9 万家。各类特色的

45、全服务型“昭和咖啡馆”逐渐没落，同时随着社会节奏的加快，顾客停留时间短、性价比高、自助服务的有限服务类咖啡馆兴起。本土品牌罗多伦崛起，90 年代中下旬星巴克、Tullys 等海外连锁品牌的进入又普及了意式咖啡，它从开店角度看人工依赖度更低、更易于标准化，同时因为意式浓缩咖啡机的设备价格更高，这类咖啡店单体投入高，有一定进入门槛，综合属性更适合标准化扩张。这一阶段，咖啡店整体数量减少，大量单体和全服务咖啡厅退出市场，而连锁品牌快速扩张，咖啡店行业的经营标准化程度和连锁化率同步提升。 图 27：1990s 后日本连锁咖啡店快速开店 图 28：1990s 后日本咖啡店连锁化率快速提升 资料来源：罗多

46、伦、星巴克公司官网及公告，东洋经济，日经新闻，中信证券研究部 注：罗多伦 2006 年及以前为 3/31 数据，2006 年后为 12/31 数据；星巴克 2015 年及以前为 3/31 数据，2015 年后为9/30 数据 资料来源：日本连锁协会 JFA，日本食品服务协会，日本总务省统计局，中信证券研究部 美学化阶段：2000 年后，第三波咖啡浪潮兴起，咖啡店类型出现分化。一方面，专注于咖啡本身的独立咖啡店受到欢迎，受日本咖啡文化影响深远的美国品牌蓝瓶子、日本品牌%Arabica 等小规模美学咖啡连锁店建立了较强的受众认知。另一方面，出现了更多面向细分人群、提供附加服务的利基类别。与此同时，

47、随着人口结构老龄化以及复古潮流受到青睐，全服务的“昭和咖啡馆”又开始流行，其中 komeda 咖啡馆以 2011-201.00 0.38 0.31 0.27 0.24 0.22 0.00.20.40.60.81.01.20050004咖啡价格vs大学生毕业第一个月工资一杯咖啡价格（日元）一杯咖啡价格/大学生毕业第一个月工资（%）055404550750502005201020152020日本生豆进口

48、量（万吨）050005973200520072009200172019日本top2连锁咖啡店品牌门店数量罗多伦星巴克1.0%1.0%1.4%3.3%5.8%7.6%8.8%3.2%3.4%4.6%12.3%28.1%29.9%38.9%43.2%0%10%20%30%40%50%6200162019日本咖啡店连锁化率连锁化率（门店）连锁化率（收入） 11 年 8.6%的 CAGR 开店，目前已成长为日本第三大连锁品牌，罗

49、多伦集团旗下主打复古风格的星乃咖啡店也开出 200 多家门店。 图 29：2010s 后全服务型“昭和咖啡馆”重新流行 图 30：日本咖啡店市场规模推移 资料来源：罗多伦、Komeda 公司公告，中信证券研究部 资料来源：日本食品服务协会，日本总务省统计局，中信证券研究部 咖啡进入大众化阶段，扩用户咖啡进入大众化阶段，扩用户+提频次推动高增长提频次推动高增长 2015 年以前，中国大陆连锁咖啡市场参与者主要包括台系、韩系和欧美系三类，经历多轮洗牌后，台系、韩系式微，星巴克、Costa 等欧美系成为主流。后瑞幸时代，随着丰富价格带的建立，咖啡得以触达到更多消费者，在中国大陆真正进入大众化阶段，扩

50、用户+提频次成为行业发展的主线特征。 社交场所社交场所匮乏匮乏，台系，台系率先率先入场。入场。最早进入大陆的是以上岛咖啡为代表的台系咖啡厅（1997 年） 。世纪之交的大陆，经济开始腾飞，而社交场所匮乏，咖啡馆市场更是一片空白，上岛咖啡抢占先机，迅速成为商务会谈和休闲社交的首选场所，在没有竞争对手的市场上膨胀式扩张。此时大陆消费者对咖啡的印象还停留在以雀巢为代表的速溶咖啡，对咖啡厅作为休闲社交场所的需求大于对咖啡本身的需求，商务交流也以“边吃边聊”为主，上岛主推简餐的模式恰好迎合了这一需求。因为西方文化影响不深，欧美的商务交流模式还没有普及，随后进入的欧美系咖啡厅并没能立刻打开市场。上岛的失败