1、2022 年深度行业分析研究报告 Page 3 内容目录内容目录 行业概览：钻饰规模超千亿，后疫情时期需求复苏行业概览：钻饰规模超千亿，后疫情时期需求复苏 . 6 钻石首饰：珠宝品类之一，情感意义丰富 . 6 行业规模：千亿市场增速稳健，后疫情时期需求复苏 . 6 产业链概述：上游集中度高，下游零售毛利率超 60% . 7 行业驱动：婚恋、悦己等多消费场景共促增长行业驱动：婚恋、悦己等多消费场景共促增长 . 10 宏观层面：居民消费升级提供底层支撑，“共同富裕”打开下沉增量 . 10 消费客群：年轻客群珠宝消费青睐时尚品类，看重产品情感属性 .11 需求场景：婚嫁场景中渗透率提升，非婚嫁场景打

2、开成长空间 . 12 竞争要素：产品竞争要素：产品+渠道助力发展，品牌构建核心壁垒渠道助力发展，品牌构建核心壁垒 . 15 钻石品牌竞争格局：中高端市场竞争激烈，集中度持续提升 . 15 竞争要素分析一：全渠道扩张助力规模扩大，综合能力提升单店效益 . 17 竞争要素分析二：产品时尚设计能力吸引年轻客群，把握悦己消费机遇 . 20 竞争要素分析三：最终以品牌价值构建核心壁垒 . 22 天然钻天然钻 VS 培育钻：共享行业发展机遇，定位差异化培育钻：共享行业发展机遇，定位差异化. 25 培育钻品牌介绍：国内需求探索期，多数品牌创立时间较短 . 25 定位差异：消费场景有所差异，客群定位形成互补

3、. 26 他山之石：看戴比尔斯如何同时经营天然及培育钻石 . 28 Page 4 图表图表目录目录 图图 1：中国高级珠宝饰品中钻石系列占比（：中国高级珠宝饰品中钻石系列占比（%） . 6 图图 2：中国钻石首饰零售规模及增速（亿元、：中国钻石首饰零售规模及增速（亿元、%） . 6 图图 3：中国：中国/日本日本/美国钻石珠宝的消费场景占比（美国钻石珠宝的消费场景占比（%） . 7 图图 4：中国高级珠宝饰品中钻石系列占比（：中国高级珠宝饰品中钻石系列占比（%） . 7 图图 5：中国钻石首饰零售规模及增速（亿元、：中国钻石首饰零售规模及增速（亿元、%） . 7 图图 6：全球天然钻石上游的年

4、产量情况（百万克拉、：全球天然钻石上游的年产量情况（百万克拉、%） . 8 图图 7：2020 年全球培育钻石的产能分布示意图年全球培育钻石的产能分布示意图 . 8 图图 8：2020 年钻石切割和抛光国家的毛坯钻石净进口量（年钻石切割和抛光国家的毛坯钻石净进口量（%） . 8 图图 9：钻石产业链价值分布及相关上市公司梳理：钻石产业链价值分布及相关上市公司梳理 . 9 图图 10：全国居民人均可支配收入及增速（元、：全国居民人均可支配收入及增速（元、%） . 10 图图 11：近年来月度消费者信心指数：近年来月度消费者信心指数 . 10 图图 12：中国新中产阶级城市层级分布情况（：中国新中

5、产阶级城市层级分布情况（%） . 11 图图 13：三四线城市宽裕小康和大众富裕家庭占比提升（：三四线城市宽裕小康和大众富裕家庭占比提升（%） . 11 图图 14：中国不同年龄段女性消费者对珠宝品类的偏好（：中国不同年龄段女性消费者对珠宝品类的偏好（%） . 11 图图 15：1995-2005 年我国出生人口数量（万人）年我国出生人口数量（万人） . 11 图图 16：钻石首饰在我国婚嫁场景的渗透率较低（：钻石首饰在我国婚嫁场景的渗透率较低（%） . 12 图图 17：中国钻石首饰市场顾客年龄分布：中国钻石首饰市场顾客年龄分布 . 12 图图 18：参数相近情况下克拉越大钻戒价格越高（万元

6、）：参数相近情况下克拉越大钻戒价格越高（万元） . 13 图图 19：迪阿股份大克拉求婚钻戒收入占比提升（：迪阿股份大克拉求婚钻戒收入占比提升（%） . 13 图图 20：中国消费者购买或收到钻石首饰的原因：中国消费者购买或收到钻石首饰的原因 . 14 图图 21：中国消费者喜欢收到的礼物排行：中国消费者喜欢收到的礼物排行 . 14 图图 22：2018-2020 年京东用户年京东用户“悦己悦己”消费占比消费占比 . 14 图图 23：全球钻石消费场景占比（：全球钻石消费场景占比（%） . 14 图图 24：周大福：周大福/周大生周大生/老凤祥近年来门店总数老凤祥近年来门店总数情况（家）情况（

7、家） . 16 图图 25：周大福周大福/周大生周大生/老凤祥门店同比净增情况（家）老凤祥门店同比净增情况（家） . 16 图图 26：中国消费者奢侈品消费渠道：中国消费者奢侈品消费渠道线上线下占比（线上线下占比（%） . 17 图图 27：周大生过去数年门店增长及营收变化（家、：周大生过去数年门店增长及营收变化（家、%） . 17 图图 28：周大福过去数年门店增长及营收变化（家、：周大福过去数年门店增长及营收变化（家、%） . 17 图图 29：迪阿股份：迪阿股份/周大生周大生/曼卡龙直营店的单店收入（万元）曼卡龙直营店的单店收入（万元） . 18 图图 30：迪阿股份线下门店的月坪效变化

8、（元：迪阿股份线下门店的月坪效变化（元/月）月） . 18 图图 31：周大福品牌自营单店收入领先同行（万元）：周大福品牌自营单店收入领先同行（万元） . 18 图图 32：2021 财年周大福不同店龄店均收入情况（万港元）财年周大福不同店龄店均收入情况（万港元） . 18 图图 33：中国钻石首饰消费的渠道结构变化（：中国钻石首饰消费的渠道结构变化（%） . 19 图图 34：2020 年中国年中国/日本美国日本美国/英国珠宝消费线上占比（英国珠宝消费线上占比（%） . 19 图图 35：中国钻石首饰消费的全渠道融合发展：中国钻石首饰消费的全渠道融合发展 . 19 图图 36：中国不同年龄段

9、消费者购买钻石首饰的渠道差异：中国不同年龄段消费者购买钻石首饰的渠道差异 . 19 图图 37：80/90 后消费者在线下门店购买奢侈品的驱动因素后消费者在线下门店购买奢侈品的驱动因素 . 20 图图 38：卡地亚在上海：卡地亚在上海 K11 的线下体验展的线下体验展 . 20 图图 39：不同年龄段消费者奢侈品类型的提及比例（：不同年龄段消费者奢侈品类型的提及比例（%） . 21 图图 40：不同年龄段消费者购买奢侈品的理由占比（：不同年龄段消费者购买奢侈品的理由占比（%） . 21 图图 41：小众珠宝品牌：小众珠宝品牌“Messika”门店门店 . 22 图图 42：特色婚恋钻戒品牌：特

10、色婚恋钻戒品牌“DR” . 22 图图 43：HEARTS ON FIRE 漫漫星河系列项链漫漫星河系列项链 . 22 图图 44：周大生艺术：周大生艺术 IP 的的“梵高梵高”系列系列 . 22 图图 45：钻石首饰净度和颜色差异示意图：钻石首饰净度和颜色差异示意图 . 23 图图 46：奢侈品对于不同年龄段消费者的吸引力要素矩阵：奢侈品对于不同年龄段消费者的吸引力要素矩阵 . 23 图图 47：迪阿股份顾客数量及在当期结婚登记人口中的市占率（万人、：迪阿股份顾客数量及在当期结婚登记人口中的市占率（万人、%） . 24 图图 48：“钻石恒久远，一颗永流传钻石恒久远，一颗永流传”广告广告 .

11、 25 图图 49：培育钻石发展历程：培育钻石发展历程 . 25 图图 50：预计天然及培育钻石各自的优势市场（以全球钻石消费场景为例）：预计天然及培育钻石各自的优势市场（以全球钻石消费场景为例） . 27 图图 51：中国消费者对于培育钻石的印象和认知：中国消费者对于培育钻石的印象和认知 . 27 图图 52：力量钻石培育钻石产量（万克拉）：力量钻石培育钻石产量（万克拉） . 28 图图 53：小白光：小白光“克拉自由克拉自由”的品牌主张的品牌主张 . 28 图图 54：Diama 实验室合成彩钻实验室合成彩钻 . 28 图图 55：戴比尔斯历史沿革：戴比尔斯历史沿革 . 29 Page 5

12、 图图 56：戴比尔斯珠宝：戴比尔斯珠宝 Talisman 系列、系列、Enchanted Lotus 系列和系列和 Bridal 系列系列 . 29 图图 57：Lightbox 培育钻石裸钻培育钻石裸钻 . 30 图图 58：Lightbox 培育钻石饰品培育钻石饰品 . 30 图图 59：Lightbox 钻石所强调的优势钻石所强调的优势 . 31 图图 60：SW 珠宝首饰板块估值水平（市盈率珠宝首饰板块估值水平（市盈率 TTM） . 32 图图 61：钻石首饰行业三条投资方向：龙头、特色及时尚钻石品牌：钻石首饰行业三条投资方向：龙头、特色及时尚钻石品牌 . 33 图图 62：迪阿股份

13、历史沿革：迪阿股份历史沿革 . 33 图图 63：迪阿股份营业收入情况（亿元、：迪阿股份营业收入情况（亿元、%） . 34 图图 64：迪阿股份归母净利润情况（亿元、：迪阿股份归母净利润情况（亿元、%） . 34 图图 65：迪阿股份旗下：迪阿股份旗下 DR 品牌占营收比重（品牌占营收比重（%） . 34 图图 66：迪阿股份品牌矩阵：迪阿股份品牌矩阵 . 34 图图 67：迪阿股份三大产品营收及增速（亿元、：迪阿股份三大产品营收及增速（亿元、%） . 35 图图 68：迪阿股份三大产品营收占比变化（：迪阿股份三大产品营收占比变化（%） . 35 图图 69：迪阿股份近年来线下门店数量变化（家

14、）：迪阿股份近年来线下门店数量变化（家） . 35 图图 70：迪阿股份营业收入分销售渠道占比（：迪阿股份营业收入分销售渠道占比（%） . 35 图图 71：DR 钻戒小红书界面钻戒小红书界面 . 36 图图 72：周大福历史沿革：周大福历史沿革 . 36 图图 73：周大福营业收入情况（亿元、：周大福营业收入情况（亿元、%） . 37 图图 74：周大福归母净利润情况（亿元、：周大福归母净利润情况（亿元、%） . 37 图图 75：周大福零售业务分品类结构（周大福零售业务分品类结构（%） . 37 图图 76：周大福零售业务分品类增速（：周大福零售业务分品类增速（%） . 37 图图 77：

15、中国内地周大福珠宝门店的城市分布（：中国内地周大福珠宝门店的城市分布（%） . 38 图图 78：周大福中国内地零售业务中电商占比及增速（：周大福中国内地零售业务中电商占比及增速（%） . 38 图图 79：周大生历史沿革：周大生历史沿革 . 38 图图 80：周大生营业收入分产品结构（：周大生营业收入分产品结构（%） . 39 图图 81：周大生情景风格珠宝系列钻石：周大生情景风格珠宝系列钻石“都市独白都市独白” . 39 图图 82：周大生加盟店及自营店数量（家）：周大生加盟店及自营店数量（家） . 39 图图 83：周大生门店的城市级别分布（：周大生门店的城市级别分布（% 截至截至 20

16、21 上半年）上半年） . 39 图图 84：豫园股份旗下业务版图：豫园股份旗下业务版图 . 40 图图 85：豫园股份营业收入情况（亿元、：豫园股份营业收入情况（亿元、%） . 40 图图 86：豫园股份归母净利润情况（亿元、：豫园股份归母净利润情况（亿元、%） . 40 图图 87：豫园股份营业收入结构（：豫园股份营业收入结构（%） . 41 图图 88：豫园股份时尚珠宝业务收入增速（：豫园股份时尚珠宝业务收入增速（%） . 41 图图 89：豫园股份珠宝时尚业务的外延并购事件：豫园股份珠宝时尚业务的外延并购事件 . 42 图图 90：豫园股份旗下珠宝品牌的定位：豫园股份旗下珠宝品牌的定位

17、 . 42 图图 91：潮宏基旗下核心品牌介绍：潮宏基旗下核心品牌介绍 . 42 图图 92：潮宏基营业收入情况（亿元、：潮宏基营业收入情况（亿元、%） . 43 图图 93：潮宏基归母净利润情况（亿元、：潮宏基归母净利润情况（亿元、%） . 43 图图 94：潮宏基营业收入分产品结构（：潮宏基营业收入分产品结构（%） . 43 图图 95：潮宏基国色系列产品：潮宏基国色系列产品 . 43 图图 96：潮宏基联合腾讯开展的新品发布直播：潮宏基联合腾讯开展的新品发布直播 . 44 图图 97：潮宏基自营店及加盟店数量（家）：潮宏基自营店及加盟店数量（家） . 44 表表 1：珠宝首饰分类情况：珠

18、宝首饰分类情况 . 6 表表 2：中国城市人口数量及分布（按照家庭年可支配收入划分）：中国城市人口数量及分布（按照家庭年可支配收入划分） . 10 表表 3：迪阿股份各年龄段消费者对应的收入占比（：迪阿股份各年龄段消费者对应的收入占比（%） . 12 表表 4：中国婚嫁场景中钻石首饰零售规模预测（亿元）：中国婚嫁场景中钻石首饰零售规模预测（亿元） . 13 表表 5：中国市场主要的天然钻石零售品牌：中国市场主要的天然钻石零售品牌 . 15 表表 6：中国珠宝首饰行业市占率：中国珠宝首饰行业市占率 TOP15 品牌（品牌（% 按销售金额）按销售金额）. 15 表表 7：奢侈品品牌的形成及成长机理

19、：奢侈品品牌的形成及成长机理 . 16 表表 8：市面上不同品牌求婚钻戒产品的价格对比：市面上不同品牌求婚钻戒产品的价格对比 . 24 表表 9：钻石分类及主要特征对比：钻石分类及主要特征对比 . 25 表表 10：主要的培育钻石零售品牌：主要的培育钻石零售品牌 . 26 表表 11：戴比尔斯旗下天然钻石与培育钻石价格对比（饰品产品）：戴比尔斯旗下天然钻石与培育钻石价格对比（饰品产品） . 30 表表 12：戴比尔斯旗下天然钻石与培育钻石价格对比（钻石产品）：戴比尔斯旗下天然钻石与培育钻石价格对比（钻石产品） . 31 Page 6 行业概览：钻饰规模超千亿，后疫情时期需求复苏行业概览：钻饰规

20、模超千亿，后疫情时期需求复苏 钻石首饰：珠宝品类之一，情感意义丰富钻石首饰：珠宝品类之一，情感意义丰富 我们通常研究的黄金珠宝首饰行业包括黄金、钻石、铂金、K 金和玉石等多个品类，主要用于婚嫁、送礼、自我奖赏、投资收藏等用途。其中黄金首饰即以含金量不少于 99%的材质制成的首饰，是我国主流的珠宝消费品类之一，具有较强的保值属性；钻石首饰即镶嵌有钻石的各类珠宝首饰的简称，在发展历程钻石首饰即镶嵌有钻石的各类珠宝首饰的简称，在发展历程中逐步被赋予了情感意义， 包括对于美好爱情的向往和对于品质生活的追求等。中逐步被赋予了情感意义， 包括对于美好爱情的向往和对于品质生活的追求等。本文的研究重点集中在钻

21、石首饰领域。本文的研究重点集中在钻石首饰领域。 表表 1：珠宝首饰分类情况：珠宝首饰分类情况 首饰种类 基本特点 钻石首饰 镶嵌有钻石的各类珠宝首饰的简称，一般有裸钻、钻戒、颈饰、耳饰、腕饰等 黄金首饰 以含金量不少于 99%的材质制成的首饰，我国主流珠宝首饰品种，具有一定保值性 铂金首饰 以铂金为主要材料制成的首饰，价值比黄金首饰高，但保值性较低 K 金首饰 以黄金为主要原料，但含金量低于 99%的首饰，强调设计感和时尚性，保值性较低 玉石首饰 以翡翠、和田玉等为主要原料制成的首饰，一般有耳钉、珠链、手镯、戒指等 其他首饰 珍珠、人造宝石、彩宝（如蓝宝石、红宝石等） 资料来源: 迪阿股份招股

22、书、国信证券经济研究所整理 行业规模行业规模：千亿市场增速稳健，后疫情时期需求复苏：千亿市场增速稳健，后疫情时期需求复苏 据欧睿国际数据，2020 年中国高级珠宝饰品（贵金属制成，不含用于服装装饰的产品）零售规模 5660 亿元左右，疫情影响下同比-6.1%，预计 2021 年实现同比+18.71%的增长至 6719 亿元。其中钻石首饰钻石首饰 2020 年销售占比年销售占比 19.4%，对对应零售规模应零售规模 1098 亿元亿元左右， 同比左右， 同比-8.92%， 同样， 同样据欧睿国际数据预计预计 2021 年在年在需求持续需求持续复苏复苏释放情况下可实现同比释放情况下可实现同比+21

23、.77%的增长至的增长至 1337 亿元亿元。 从过去几年的增速看，钻石产品终端零售规模较为稳健，2016-2019 年复合增速为 1.88%。总体上，我们认为虽然近年来结婚率有所下降，但受益钻石首饰在婚嫁场景中的渗透率提升及日常悦己消费需求崛起，钻石行业整体零售规模有望保持稳健增长。 图图 1：中国高级珠宝饰品中国高级珠宝饰品中中钻石系列占比钻石系列占比（%） 图图 2：中国钻石首饰零售规模及增速（亿元、中国钻石首饰零售规模及增速（亿元、%） 资料来源: Euromonitor、国信证券经济研究所整理 资料来源: Euromonitor、国信证券经济研究所整理 从具体消费场景看，钻石首饰通常

24、用于婚嫁（爱的承诺） 、爱情赠与、非爱情赠予及自我奖励等，其中钻石作为爱情见证的形象深入人心，带来婚恋消费场景占比较高：据 De Beers 数据，中国钻石珠宝按消费场景来划分， “LOVE”场景占比达到58%， 其中婚嫁场景占比从2013年的23%提升至2018年的28%，爱的礼物场景占比 30%。 此外， 自我激励和非爱情赠予占比分别为 27%和 16%，随着消费升级持续驱动钻石产品加速进入居民日常生活，以及个性化年轻消费随着消费升级持续驱动钻石产品加速进入居民日常生活，以及个性化年轻消费0%20%40%60%80%100%200192020钻石系列占比（%）非钻石系

25、列-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,6002001920202021E中国钻石首饰市场规模（亿元）增速（%） Page 7 群体正在成为消费主力，群体正在成为消费主力，非婚情景的消费占比有望持续提升非婚情景的消费占比有望持续提升，这也是未来拉升这也是未来拉升钻石复购率的重要钻石复购率的重要驱动。驱动。 图图 3：中国：中国/日本日本/美国钻石珠宝的消费场景占比（美国钻石珠宝的消费场景占比（%） 资料来源: De Beers、国信证券经济研究所整理 从后疫情时期表现看，从后疫情时期表现看， 在在

26、 2020 年年 Q1 受疫情影响后， 中国钻石首饰消费呈现逐受疫情影响后， 中国钻石首饰消费呈现逐季复苏态势。季复苏态势。据贝恩公司数据，2020 年 Q1-Q4 中国钻石首饰消费分别同比-40%/-7%/+10%/+15%-+20%。此外，消费者也对后续的钻石购买表现了较高的信心，59%的消费者表示疫情后会在钻石首饰上消费相同的金额，22%消费者会花费更多的金额。 图图 4：中国高级珠宝饰品中国高级珠宝饰品中中钻石系列占比钻石系列占比（%） 图图 5：中国钻石首饰零售规模及增速（亿元、中国钻石首饰零售规模及增速（亿元、%） 资料来源: 贝恩公司、国信证券经济研究所整理 资料来源: 贝恩公司

27、、国信证券经济研究所整理 产业链概述产业链概述：上游集中度高上游集中度高，下游零售毛利率下游零售毛利率超超 60% 钻石首饰行业的产业链分为三部分，天然钻石行业包括上游的原石生产供应、中游的切割、抛光和其他加工生产以及下游的终端零售，培育钻石行业上游则主要是实验室毛钻的生产供应。具体来看： 产业链上游产业链上游 1）天然钻石方面，）天然钻石方面，上游产业链的集中度较高上游产业链的集中度较高，从产量上看，从产量上看，全球前四大天然钻石供应商分别为埃罗沙公司（ALROSA，主要矿产地在俄罗斯） 、戴比尔斯（De Beers，主要矿产地在博兹瓦纳、南非等地） 、力拓（Rio Tinto，主要矿产地在

28、澳大利亚）和佩特拉钻石（Petra Diamonds，主要矿产地在南非和坦桑尼亚） 。参考贝恩公司数据， 预计以上四家供应商占据了全球四家供应商占据了全球 60%-65%的钻石原石产量的钻石原石产量。而在具体产量方面， 受疫情影响，而在具体产量方面， 受疫情影响， 2020 年的产量同比年的产量同比下降下降 20%至至 1.11 亿克拉亿克拉。 2）培育钻石方面培育钻石方面，其上游主要是其上游主要是实验室毛钻的生产供应，实验室毛钻的生产供应，即利用高温高压法0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国日本中国婚嫁场景爱情赠予自我激励非爱情赠予 Page 8 （HTHP

29、）和化学气相沉积法（CVD）培育毛坯钻。据贝恩公司全球钻石行据贝恩公司全球钻石行业报告 ，业报告 ，2020 年全球培育钻石毛坯产量为年全球培育钻石毛坯产量为 600-700 万克拉万克拉，其中，其中 50%左右左右在在中国利用中国利用 HTHP 法生产制造法生产制造，代表性企业包括中南钻石、黄河旋风、力量钻石等。CVD 法培育钻石的产能则主要集中在美国、印度、中东及新加坡等区域。 图图 6：全球天然钻石上游的年产量情况全球天然钻石上游的年产量情况（百万克拉、（百万克拉、%） 图图 7：2020 年全球培育钻石的产能分布示意图年全球培育钻石的产能分布示意图 资料来源: 贝恩公司、国信证券经济研

30、究所整理 资料来源: 贝恩公司、国信证券经济研究所整理 注：2020 年全球培育钻石毛坯产能为 600-700 万克拉 产业链中游产业链中游 钻石产业链中游主要系钻石的切割、抛光及其他加工生产等，其中天然钻石和培育钻石基本共用该条加工产业链，不存在明显差异。从产能分布看，毛钻的切割和抛光的绝大部分产能集中在印度： 2020 年全球切割和抛光毛坯钻石进口年全球切割和抛光毛坯钻石进口量中量中，印度预计占据了印度预计占据了 95%的市场份额的市场份额，中国市场份额中国市场份额在在 3%左右。左右。 图图 8：2020 年年钻石切割和抛光国家的毛坯钻石净进口量（钻石切割和抛光国家的毛坯钻石净进口量（%

31、） 资料来源: 贝恩公司、国信证券经济研究所整理 产业链下游产业链下游 钻石产业链下游主要系各终端零售品牌，目前天然钻石品牌和培育钻石品牌不存在特别明显的交集，主要的天然钻石品牌对于是否进军培育钻石市场多数还仍处在观望阶段。总体上，钻石零售端的集中度较上游分散，竞争较为激烈，尤其反映在天然钻石的中高端价格带市场；培育钻石则相对处于早期，零售市场以美国和中国市场为主。 总体上从产业链的价值分布看总体上从产业链的价值分布看，上游供应及下游零售的盈利能力较强，中游加，上游供应及下游零售的盈利能力较强，中游加工环节的附加值相对较低，具体来看：工环节的附加值相对较低，具体来看： 1、上游环节中，1）全球

32、最大天然钻石开采供应商 ALROSA 近年来的经营较为稳 健 ， 其 毛 利 率 可 达 到50% 左 右 ， 2018-2020年 净 利 率 分 别 为-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020406080020020E天然钻石年产量（百万克拉）同比（%） Page 9 30.17%/26.34%/14.56%；2）培育钻石方面，参考力量钻石招股书数据，其培育钻石毛利率超过 60%。 2、中游环节中，其产业链附加值相对较低，参考贝恩公司数据，钻石的切割及抛光过去几年的利润率总体在 2%-5%

33、之间。 3、下游环节中，参考蒂芙尼（Tiffany） 、周大生、迪阿股份、莱绅通灵等较大规模品牌零售商的财务数据，天然钻石的销售毛利率在 65%左右。同时培育钻石产品的终端零售毛利率亦超过 60%。 本篇报告的研究也将重点聚焦产业链附加值较高的终端零售环节本篇报告的研究也将重点聚焦产业链附加值较高的终端零售环节，后文部分将，后文部分将会对比进行详细的研究分析。会对比进行详细的研究分析。 图图 9：钻石产业链价值分布及相关上市公司梳理：钻石产业链价值分布及相关上市公司梳理 资料来源:贝恩公司、力量钻石招股书、Bloomberg、上证 e 互动、国信证券经济研究所整理 注：天然钻石下游毛利率参考蒂

34、芙尼（Tiffany）、周大生、迪阿股份、莱绅通灵等较大规模品牌零售商过去三年的平均毛利率数据 Page 10 行业驱动行业驱动：婚恋婚恋、悦己等多消费场景共促增长悦己等多消费场景共促增长 首先，从宏观层面看，珠宝属于可选高价格弹性消费品，人均可支配收入稳步增长及消费升级趋势的持续是底层支撑。其次，我们从消费群体的购物偏好来看，其中年轻群体在珠宝消费场景中对于不同钻石品类的青睐，以及对于悦己式消费理念的重视，将推动行业规模增长。 最后我们将从钻石首饰的消费场景出发分析未来行业的发展驱动力，包括：1）即使在结婚率下降背景下，对标国际市场，钻石首饰产品在婚嫁场景中的渗透率仍有提升空间；2）悦己消费

35、场景整体处于加速成长过程中，给钻石市场带来的发展机遇。具体分析如下文： 宏观层面：居民消费升级提供底层支撑宏观层面：居民消费升级提供底层支撑， “共同富裕”打开下沉增量， “共同富裕”打开下沉增量 据国家统计局数据，近年来中国居民人均可支配收入及人均消费支出均稳步提升，其中全国居民人均可支配收入从 2014 年的 20167 元增长至 2021 年的35128元， 年复合增速 8.25%； 人均消费支出从 2014年的 14491元增加至 2021年的 24100 元，年复合增速 7.54%。消费者信心看，尽管近两年疫情的反复也阶段性影响了居民的消费信心，但长期来看，随着疫情形势未来的逐步好转

36、，居民整体消费信心仍有望提升。 图图 10：全国居民人均可支配收入及增速（元、：全国居民人均可支配收入及增速（元、%） 图图 11：近年来月度消费者信心指数：近年来月度消费者信心指数 资料来源: 国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 此外，中等收入群体扩大+下沉市场增量亦推动着珠宝等中高端消费增长。一方一方面，中等收入群体是个人奢侈品市场的消费主力，在政策推动扩大中等收入群面，中等收入群体是个人奢侈品市场的消费主力，在政策推动扩大中等收入群体比重，进而形成中间大、两头小的橄榄型分配结构情况下，该群体的扩大有体比重，进而形成中间大、两头小的橄榄型分配结

37、构情况下，该群体的扩大有望支持高端消费增长。望支持高端消费增长。据麦肯锡发布的2020 年中国消费者调查报告 ，2018年中国宽裕小康（家庭年可支配收入 13.8 万元以上）以上人口占城市人口的比例达到 49%，较 2010 年大幅提升 41pct。 表表 2：中国城市人口数量及分布（按照家庭年可支配收入划分）：中国城市人口数量及分布（按照家庭年可支配收入划分） 家庭年可支配收入家庭年可支配收入 2010 年年 2018 年年 城市人口数量（百万人） 占总数比重（%） 城 市 人 口 数量（百万人） 占总数比重（%） 39 万元 6 0.9% 16 2.0% 29.7 万元-39 万元 3 0

38、.5% 10 1.2% 19.7 万元-29.7 万元 10 1.5% 63 7.7% 13.8 万元-19.7 万元 34 5.1% 311 38.1% 7.9 万元-13.8 万元 403 60.8% 257 31.5% 4.9 万元-7.9 万元 134 20.2% 89 10.9% 4.9 万元 79 11.9% 72 8.8% 资料来源: 麦肯锡2020 年中国消费者调查报告、国信证券经济研究所整理 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002014 2015 2016 2017 2018

39、2019 2020 2021全国居民人均可支配收入（元）同比实际增速（%）02040608014/12014/72015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/7消费者信心指数(月) Page 11 另一方面从结构性变化看，中低线城市的高消费力人群增加也带来消费增量。另一方面从结构性变化看，中低线城市的高消费力人群增加也带来消费增量。据 Mob 研究院数据，新中产阶级（定义为家庭年收入 30 万元以上）城市层级分布中，一线+新一线城市占比 50.2%，其中

40、主要是新一线城市占比高，达到34.6%， 同时意味着二线及以下城市占比也接近 50%， 是较为广阔的消费市场。此外，麦肯锡数据显示，2010-2018 年，三四线城市中，年可支配收入达到 14万至 30 万元人民币的家庭年复合增长率达到 38%，高于一二线城市的 23%。 图图 12：中国新中产阶级城市层级分布情况（：中国新中产阶级城市层级分布情况（%） 图图 13： 三四线城市宽裕小康和大众富裕家庭占比提升 （三四线城市宽裕小康和大众富裕家庭占比提升 （%） 资料来源:Mob 研究院、国信证券经济研究所整理 资料来源: 麦肯锡、国信证券经济研究所整理 注：宽裕小康家庭年可支配收入 13.8

41、万元-19.7 万元，大众富裕家庭为 19.7 万元-29.7 万元 消费客群：年轻客群珠宝消费青睐时尚品类，看重产品情感属性消费客群：年轻客群珠宝消费青睐时尚品类，看重产品情感属性 戴比尔斯统计了中国不同年龄段消费者对于珠宝品类的青睐度，数据显示，钻石珠宝领先铂金、黄金品类，成为各年龄段女性消费者的首选。其中 48%的21-25 岁消费者将钻石作为首选，36%的 20 岁以下消费者将钻石作为首选。而而无论是在婚嫁场景还是悦己场景，实际上年轻消费者已成为购买人群，他们无论是在婚嫁场景还是悦己场景，实际上年轻消费者已成为购买人群，他们对对于钻石首饰的偏好有望于钻石首饰的偏好有望对钻石首饰在消费市

42、场中渗透率的持续提升带来支撑。对钻石首饰在消费市场中渗透率的持续提升带来支撑。 图图 14： 中国不同年龄段女性消费者对珠宝品类的偏好： 中国不同年龄段女性消费者对珠宝品类的偏好 （%） 图图 15：1995-2005 年我国出生人口数量年我国出生人口数量（万人）（万人） 资料来源: De Beers、国信证券经济研究所整理 资料来源:国家统计局、国信证券经济研究所整理 以上这点从钻石企业的实际消费数据亦可佐证，如婚恋钻石企业迪阿股份的消费客群中，主要消费者年龄在 34 岁及以下区间，其贡献的收入金额占比超过85%，其中 25-29 岁的消费者占比最高，客户群体主要为适婚年龄人群。 0%5%1

43、0%15%20%25%30%35%40%0%10%20%30%40%50%60%70%20001620172018一二线城市宽裕小康和大众富裕家庭百分比三四线城市宽裕小康和大众富裕家庭百分比0%20%40%60%20岁以下21-25岁26-39岁钻石铂金黄金其他0500025001995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005中国全年出生人口（万人） Page 12 表表 3：迪阿股份：迪阿股份各年龄段消费者对应的收入占比各年龄段消费者对应的收入占比（%） 年龄段 20

44、21 年 1-6 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度 24 岁及以下 19.22% 19.38% 16.08% 17.68% 25-29 岁 45.76% 51.43% 57.55% 60.96% 30-34 岁 22.17% 20.29% 18.97% 15.37% 35-39 岁 7.03% 4.96% 4.14% 3.41% 40-49 岁 4.66% 3.01% 2.43% 1.97% 50 岁及以上 1.15% 0.93% 0.84% 0.61% 资料来源: 迪阿股份招股书、国信证券经济研究所整理 此外，对于年轻消费者而言，除产品本身外，产品的品牌理念和传递出的文化价

45、值也是他们购物时着重考虑的因素，那些能够引起情感共鸣或者反映消费者个人价值观的品牌形象能够促成更好的消费转化。 戴比尔斯的调查数据显示，年轻消费者更为重视可持续发展理念，30%的千禧的千禧一代一代（1984-1995 年出生年出生）和和 21%的的 Z 世代（世代（95 后后）购买了具有可持续发展）购买了具有可持续发展资质的珠宝， 而在婴儿潮一代中， 该比例仅为 （资质的珠宝， 而在婴儿潮一代中， 该比例仅为 （1946-1964 年出生年出生） 8%。 另外，据贝恩公司统计，当中国消费者购买钻石首饰时，76%的千禧一代和 Z 世代会考虑可持续因素，这一比例在年长一辈中为 57%。 需求场景需

46、求场景：婚嫁场景中渗透率提升婚嫁场景中渗透率提升，非婚嫁场景打开成长空间，非婚嫁场景打开成长空间 我们从钻石首饰的消费场景出发分析未来行业的发展驱动力： 1、婚嫁场景：钻石在婚嫁场景渗透率仍有提升空间，同时客单价有望提升、婚嫁场景：钻石在婚嫁场景渗透率仍有提升空间，同时客单价有望提升 首首先虽然目前整体结婚率有所下降，但钻石在婚嫁场景的渗透率，相较于美国先虽然目前整体结婚率有所下降，但钻石在婚嫁场景的渗透率，相较于美国及日本市场仍有较大提升空间。及日本市场仍有较大提升空间。据戴比尔斯发布的钻石行业洞察报告 ，中国婚庆饰品中钻石的渗透率持续提升， 从 2005 年的仅 30%左右快速提升至 20

47、17年的 47%，但仍低于同期美国 70%以上的渗透率及日本近 60%的渗透率。未来，95 后/00 后成为结婚的主力人群，他们对于钻石首饰的偏好有望提升钻石首饰在婚嫁场景中的渗透率。 从戴比尔斯的统计可以看出， 按消费件数看， 2017年中国 26-39 岁人群贡献钻石珠宝市场 69%的份额，按零售额计算，26-39 岁人群贡献 70%的份额。 图图 16：钻石首饰在我国婚嫁场景的渗透率较低（钻石首饰在我国婚嫁场景的渗透率较低（%） 图图 17：中国钻石首饰市场顾客年龄分布：中国钻石首饰市场顾客年龄分布 资料来源: De Beers、国信证券经济研究所整理 资料来源: De Beers、国信

48、证券经济研究所整理 此外，从客单价角度看，一方面是消费者可支配收入提升及对高品质生活的追求，有望带来大克拉钻戒的销售占比提升，从而拉升整体客单价。从业内公司的实际销售数据可以看出，婚恋钻戒企业迪阿股份 0.7 克拉以上的结婚钻戒收入占比从 2018 年的 10.77%提升至 2020 年的 12.52%。另一方面是产品销售组合带来的客单价提升，婚嫁钻戒品类一般包括求婚钻戒和结婚对戒共计婚嫁钻戒品类一般包括求婚钻戒和结婚对戒共计 3 件件单品， 分别对应求婚场景和婚礼交换戒指场景， 未来随着消费者心智教育渗透，单品， 分别对应求婚场景和婚礼交换戒指场景， 未来随着消费者心智教育渗透， Page

49、13 有望带动人均购买件数提升，从而拉升婚嫁场景中钻石消费的客单价。有望带动人均购买件数提升，从而拉升婚嫁场景中钻石消费的客单价。 图图 18：参数相近情况下克拉越大钻戒价格越高：参数相近情况下克拉越大钻戒价格越高（万元）（万元） 图图 19：迪阿股份大克拉求婚钻戒收入占比提升：迪阿股份大克拉求婚钻戒收入占比提升（%） 资料来源: 各品牌官方小程序、国信证券经济研究所整理 注：颜色、净度、切工参数相近 资料来源: 迪阿股份招股书、国信证券经济研究所整理 基于以上分析， 我们对婚嫁钻戒的零售规模进行假设预测， 主要假设条件如下：基于以上分析， 我们对婚嫁钻戒的零售规模进行假设预测， 主要假设条件

50、如下： 1）结婚数方面，2020 年全国结婚登记 814 万对，同比下降 12.2%，我们假定未来几年在结婚成本上升、婚恋观念变化情况下，结婚率仍有所下降，但随着各地出台一系列针对性福利政策，降幅有望逐步收窄。 2）钻石首饰渗透率方面，如前文所述，2017 年中国婚庆饰品中钻石的渗透率为 47%。如前文分析所述，钻石渗透率有望持续提升，预计 2020 年已达 50%以上，并参考日本及美国水平，假定至 2025 年在中性/乐观预期下分别达到60%/65%。 3）客单价方面，参考现有钻石珠宝企业的定价及销售情况，预计 2020 年婚嫁钻戒的平均客单价在 1.5 万元左右，而未来的客单价趋势如前文所