1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 行业研究 | 深度报告 极致能量密度需求推升极致能量密度需求推升 4.5m 极薄锂电铜箔应用。极薄锂电铜箔应用。由于下游电池厂商高能量密度及降低成本的要求，继 6m 锂电铜箔之后，4.5m 锂电铜箔未来有望成为主流产品之一，目前头部动力电池企业宁德时代部分产品开始应用 4.5m 锂电铜箔。 需求：需求：2021-23 年全球锂电铜箔需求复合增速年全球锂电铜箔需求复合增速预计预计将达到将达到 29%。新能源汽车动力电池为锂电池需求占比最大

2、的终端领域，占比高达 72%，其次为 3C 数码和储能用锂电池。我们预计 2021-2023 年全球锂电需求量或将分别达 474.3、709.5 和941.5GWh，年均复合增速为 51%。我们假设：（1）2021-2023 年国内 4.5m 铜箔整体的渗透率从 9%提升至 35%，6m 锂电铜箔整体的渗透率将从 57%降至 39%；（2）海外 6m 锂电铜箔整体的渗透率将从 11%提升至 34%，而 4.5m 整体的渗透率将从 0%提升至 8%。2021-2023 年全球锂电铜箔需求量预计将分别达到 50.14、67.82、83.96 万吨，年复合增速为 29%。 供给：供给：2021-20

3、23 年全球锂电铜箔产能复合增速年全球锂电铜箔产能复合增速预计预计将达到将达到 28%，竞争格局，竞争格局总体总体优优化化。截至 2021 年底全球锂电铜箔总产能约为 51 万吨，2021-2023 年全球锂电铜箔总产能年复合增速预计将达到 28%。其中中国大陆、韩国产能合计占比高达 90%，2021-2023 年新增产能也主要来自这两个地区，全球锂电铜箔产能扩张竞争激烈，国内的诺德股份、德福科技和嘉元科技或成最大变量。据产能规划测算，2021-2023 年全球锂电铜箔行业 CR4 将由 34%提升至 38%左右，CR8 将由 50%提升至60%左右。随着国内龙头企业进行大规模的产能规划和建设

4、，2021-2023 年全球及国内锂电铜箔的竞争格局总体优化。 供需平衡：供需平衡：预计预计 2022-2023 年年 4.5m 锂电铜箔的供需格局锂电铜箔的供需格局将将大幅优于行业大幅优于行业整体整体。2021-2023 年全球锂电铜箔新增产能分别为 8.27、18.34 和 19.75 万吨/年，假设新增产能利用率为 70%，2022-2023 年全球新增锂电铜箔供给过剩幅度预计为-13.7%、-3.3%，表明行业整体的供给格局将小幅改善。在 12 家头部厂商新增产能中 4.5m 锂电铜箔占比 30%-50%的情况下，2022 年新增 4.5m 锂电铜箔的供给过剩幅度预计为-46.6%至-

5、67.9%，2023 年预计为-33.3%至-60.0%，全球 4.5m 锂电铜箔的供需格局将持续改善，并明显优于整体市场。 4.5m 锂电铜箔的壁垒清晰，锂电铜箔的壁垒清晰，行业龙头有望优先占领市场。行业龙头有望优先占领市场。极薄锂电铜箔生产具有较高的壁垒。（1）技术壁垒：工艺技术要求极高，Know-How 需要长期经验的积累；（2）认证壁垒：取得供应商认证通常需要 6-12 个月左右的小批量供货。锂电铜箔龙头企业更容易释放产能、达成销量，或将优先占领 4.5m 锂电铜箔的市场。 随着随着 4.5m 锂电铜箔渗透率将不断提升锂电铜箔渗透率将不断提升，2022-2023 年年 4.5m 锂电铜

6、箔的供需格局将锂电铜箔的供需格局将持持续向好续向好。因此因此，锂电铜箔锂电铜箔，特别是特别是 4.5m 所代表的高性能极薄铜箔行业或将具备中长期所代表的高性能极薄铜箔行业或将具备中长期的成长性。由于极薄锂电铜箔生产具有较高的技术壁垒、认证壁垒，锂电铜箔龙头企业的成长性。由于极薄锂电铜箔生产具有较高的技术壁垒、认证壁垒，锂电铜箔龙头企业更容易释放产能更容易释放产能、达成销量达成销量，或将优先占领或将优先占领 4.5m 锂电铜箔的市场锂电铜箔的市场。建议关注国内锂电建议关注国内锂电铜箔行业龙头企业，如铜箔行业龙头企业，如嘉元科技嘉元科技(688388，未评级，未评级)、诺德股份、诺德股份(6001

7、10，未评级，未评级)等。等。 风险提示风险提示 宏观经济增速显著放缓。国内及海外新能源汽车和储能行业政策发生重大变化。工业金属铜价格大幅波动。部分企业产能扩张计划变动、4.5m 铜箔渗透率不及预期将对本文测算结果造成影响。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2022 年 02 月 18 日 社融增量新高叠加供给扰动，金属价格整体向好：有色钢铁行业周策略（2022年第 6 周） 2022-02-14 假期金属价格持稳，静待节后行情修复：有色钢铁行业周策略（2022 年第 4周） 2022-02-07 热场 C/C：渗透率与新能源双击，需求加速成

8、长：新材料系列报告 2022-02-07 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5 微米供需改善显著 新材料系列报告 看好（维持） 有色、钢铁行业深度报告 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改善显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、行业：锂电铜箔向极薄化发展 . 5 1.1 应用领域：铜箔约占锂电池质量和成本的 13%和 8% . 5 1.2 极致轻薄：4.5 微米铜箔可提升锂电池 9%的能量密度 . 6 二、需求：下游景气延续，需求结构调整. 8 2.1 锂电量增：全球锂电产量

9、或将维持较高增速 . 8 2.2 结构调整：极致能量密度需求推升极薄锂电铜箔应用 . 10 2.3 需求预测：预计 2021-2023 年全球锂电池铜箔需求的复合增速将达 29% . 11 三、供给：国内锂电铜箔产能扩充，龙头效应加剧 . 15 3.1 设备国产：推动行业产能扩张 . 15 3.2 壁垒分明：有效产能释放较缓 . 15 3.3 供给预测：预计 2021-2023 年全球锂电池铜箔供给的复合增速将达 28% . 17 四、供需平衡：4.5m 铜箔供需改善尤为突出 . 21 4.1 整体：产能扩张下锂电铜箔整体供给持续小幅改善 . 21 4.2 结构：4.5 微米铜箔的供需格局优于

10、整体 . 22 五、投资建议：行业龙头有望优先受益于 4.5 微米锂电铜箔的供需改善 . 24 风险提示 . 25 oUtZOAfZiZwV6M9RbRmOpPpNpNkPrRmOkPmOqR9PpPzQxNsOrNuOqNmR 有色、钢铁行业深度报告 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改善显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：典型锂电池构造中铜箔充当负极材料载体及集流体 . 5 图 2：典型锂电池构造示意图 . 5 图 3：锂电铜箔质量约占典型锂电池总质量的

11、13%左右 . 6 图 4：锂电铜箔成本约占典型锂电池总质量的 8%左右 . 6 图 5：电解铜箔分类情况 . 6 图 6：2015-2021 年中国锂电池出货量及同比（单位：GWh） . 8 图 7：2021 年中国各终端锂电池出货量占比 . 8 图 8：2015-2025 年全球锂电池出货量及预测（单位：GWh） . 9 图 9：2020-2023 年全球各应用领域锂电池出货量预测（单位：GWh） . 9 图 10：2017-2021H1 中国极薄铜箔（6m）重量占比 . 10 图 11：中国锂电铜箔产品结构（单位：万吨）. 10 图 12：我国动力电池锂电铜箔产品结构（单位：万吨） .

12、12 图 13：我国动力电池6m 极薄锂电铜箔渗透率（按锂电产量占比）及拟合增长曲线. 12 图 14：海内外动力电池锂电铜箔渗透率预测 . 13 图 15：海内外整体锂电铜箔渗透率预测 . 13 图 16：预计 2023 年全球锂电铜箔需求量或将达 85 万吨（单位：万吨） . 13 图 17：锂电池铜箔生产工艺流程图 . 16 图 18：2018-2021H1 湖北中一科技锂电铜箔良品率及产销率 . 16 图 19：2015-2020 年中国锂电池铜箔市场数据 . 17 图 20：截至 2021 年底，全球锂电铜箔产能分布情况 . 19 图 21：2022-2023 年全球锂电铜箔新增产能

13、地区分布情况 . 19 图 22：截至 2021 年底，全球锂电铜箔分企业产能占比 . 19 图 23：截至 2021 年底，国内锂电铜箔分企业产能占比 . 19 图 24：截至 2021 年底，全球锂电铜箔分企业产能排名 . 20 图 25：截至 2023 年底，全球锂电铜箔分企业规划产能排名 . 20 图 26：2021-2023 年全球锂电铜箔行业集中度 CR4 和 CR8 . 20 图 27：2021-2023 年国内锂电铜箔行业集中度 CR4 和 CR8 . 20 图 28：2021-2023 年，70%产能利用率下，4.5 微米及整体铜箔市场的供需缺口 . 23 有色、钢铁行业深度

14、报告 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改善显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 表 1：据测算，6 微米和 4.5 微米锂电铜箔能够比 8 微米铜箔提升锂电池 5%-9%的能量密度 . 7 表 2：2021-2023 年国内与海外锂电需求量及产量预测（单位：GWh） . 10 表 3：国内头部锂电铜箔厂商 4.5m 研发生产进展 . 11 表 4：2021-2023 年全球锂电铜箔需求量的预测结果（单位：万吨）. 14 表 5：国内主要阴极辊厂商概况 . 15 表 6：全球主要

15、锂电铜箔企业的 2021 年产能及 2022-2023 年产能规划情况 . 17 表 7：整体新增铜箔产能在不同产能利用率下的供需边际变化（万吨/年） . 21 表 8：12 家铜箔厂商6um 锂电铜箔产能及预测（单位：万吨/年） . 22 表 9：12 家厂商新增产能中 4.5m 铜箔不同占比情况下的供需边际变化（单位：万吨/年） . 23 有色、钢铁行业深度报告 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改善显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 一一、行业：行业：锂电铜箔锂电铜箔向向

16、极薄化极薄化发展发展 1.1 应用领域：铜箔约占锂电池质量和成本的 13%和 8% 铜箔在锂电池结构中充当负极活性材料的载体和负极集流体。铜箔在锂电池结构中充当负极活性材料的载体和负极集流体。典型锂离子电池结构主要包括正极、负极、电解液和隔膜四部分。锂电池充电时，加在电池两极的电势迫使正极的嵌锂化合物释放出锂离子，通过隔膜后嵌入片层结构的石墨负极中; 放电时锂离子则从片层结构的石墨中析出，重新和正极的嵌锂化合物结合，锂离子实现移动，产生电流。铜箔由于具有良好的导电性、柔韧性和适中的电位，耐卷绕和辗压，制造技术成熟，且价格相对低廉，在此过程中便充当石墨等负极活性材料载体，同时作为负极集流体，将电

17、池活性物质产生的电流汇集起来，以产生更大的输出电流。 图 1：典型锂电池构造中铜箔充当负极材料载体及集流体 图 2：典型锂电池构造示意图 数据来源：日本松下官网，东方证券研究所 数据来源：日本松下官网，东方证券研究所 锂电铜箔质量和成本分别约占典型锂电池总质量和总成本的 13%和 8%左右，是锂电池中的关键材料之一。根据 Qiang Dai, Jarod C. Kelly 等人在Life Cycle Analysis of Lithium-ion Batteries for Automotive Applications一文中对典型 NCM111 锂电池的组件质量拆分，铜箔在典型锂电池中的质量

18、占比达 13%，质量占比仅次于正负极材料和电解液；而根据中国有色金属加工工业协会（CNFA）官网于2019 年12 月发表的高端市场需求迫切 锂电铜箔超薄化进程加速以及Yano Research 数据，铜箔是锂电池负极关键材料，其成本约占锂电池总成本的 8%左右，其成本占比仅次于锂电池正负极材料和隔膜。 有色、钢铁行业深度报告 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改善显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 图 3：锂电铜箔质量约占典型锂电池总质量的 13%左右 图 4：锂电铜箔成本约

19、占典型锂电池总成本的 8%左右 数据来源：Qiang Dai, Jarod C. Kelly etc.Life Cycle Analysis of Lithium-ion Batteries for Automotive Applications，东方证券研究所 数据来源：Yano，中国有色金属加工工业协会，东方证券研究所 1.2 极致轻薄：4.5 微米铜箔可提升锂电池 9%的能量密度 锂电池负极目前多采用锂电池负极目前多采用 8m以下厚度的锂电铜箔。以下厚度的锂电铜箔。根据应用领域的不同，电解铜箔可以分为应用于印制电路板的电子电路铜箔，以及应用于锂电池的锂电铜箔；根据铜箔厚度不同，按照通行标

20、准可以分为极薄铜箔（6m）、超薄铜箔（6-12m）、薄铜箔（12-18m）、常规铜箔（18-70m）和厚铜箔（70m）。锂电铜箔目前多采用 8m 以下的铜箔产品，而电子电路铜箔一般较锂电铜箔更厚，大多在 12-70m。 图 5：电解铜箔分类情况 数据来源：GGII，东方证券研究所 相较相较 8 微米锂电铜箔，采用微米锂电铜箔，采用 6 微米和微米和 4.5 微米锂电铜箔可提升锂电池微米锂电铜箔可提升锂电池 5%、9%的能量密度。的能量密度。根据锂电池能量密度计算公式：质量能量密度=电池容量/电池质量，即可通过电池容量恒定时减少电池质量，或保持电池质量不变而提升电池容量两种方式来提升能量密度。我

21、们使用电动汽车观正极材料39%负极材料20%铜箔13%铝箔5%电解液15%隔膜2%其他6%正极材料42%负极材料12%铜箔8%铝箔3%电解液5%隔膜30%铜箔铜箔锂电铜箔锂电铜箔（锂电池）（锂电池）标准铜箔标准铜箔（PCB/CCL）极薄铜箔（6m）超薄铜箔（6-12m）薄铜箔（12-18m）常规铜箔（18-70m）厚铜箔（70m）新能源汽车新能源汽车电动自行车电动自行车3C3C数码产品数码产品储能系统储能系统通信通信计算机计算机消费电子消费电子汽车电子汽车电子 有色、钢铁行业深度报告 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改善显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明

22、之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 察家2019 年 6 月根据整车出厂合格证数计算整理出新能源汽车动力电池单体能量密度 TOP20的平均能量密度为 228.8Wh/kg，若把目前新能源汽车电池普遍使用的 8m 铜箔换成 6m 或4.5m铜箔，结合上文中8um锂电铜箔消耗量0.83kg/kwh，则可得到单位能量所需铜箔分别减少为 0.62kg/kwh（6m 铜箔）、0.47kg/kwh（4.5m 铜箔），进一步计算可以得到铜箔使用量减少后的新能量密度分别为：240.2Wh/kg（6m 铜箔），249.6Wh/kg（4.5m 铜箔），较之使用8m 铜

23、箔的锂电池，铜箔轻薄化使电池能量密度分别显著提升 5%（6m 铜箔）和 9.1%（4.5m铜箔）。 表 1：据测算，6 微米和 4.5 微米锂电铜箔能够比 8 微米铜箔提升锂电池 5%-9%的能量密度 规格 8m 铜箔 6m 铜箔 4.5m 铜箔 单位能量电池质量（kg/kWh） 4.38 4.17 4.01 单位能量铜箔质量（kg/kWh） 0.83 0.62 0.47 能量密度（Wh/kg） 228.82 240.25 249.6 单体平均能量密度变化 / 5.00% 9.10% 数据来源：电动汽车观察家，东方证券研究所 有色、钢铁行业深度报告 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改善显著

24、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 二、二、需求：下游景气延续，需求结构调整需求：下游景气延续，需求结构调整 2.1 锂电量增：全球锂电产量或将维持较高增速 2021 年年我国锂电池出货量我国锂电池出货量同比增长同比增长 114%，第一大应用领域第一大应用领域动力电池动力电池的的占比占比扩大至扩大至 72%。2021年至今，国内新能源汽车市场出现爆发式增长的趋势，数码产品市场的增长稳定，锂电池储能应用广泛。根据高工锂电（GGII）统计数据，2021 年中国动力电池出货量为 220GW

25、h，同比增幅达 175%，终端占比由 2020 年的 56%扩大至 72%；储能电池和小动力电池的出货量分别为37.0GWh 和 10.0GWh，分别占比 12%和 3%。近年来我国 3C数码电池出货量增速相对稳定，预计 2021 年我国 3C 数码电池出货量约为 39.5GWh，占比为 13%。综上，受益于国内新能源汽车动力电池的爆发式增长，2021 年中国锂电池出货量合计达 306.5GWh，同比增长 114%。 图 6：2015-2021 年中国锂电池出货量及同比（单位：GWh） 图 7：2021 年中国各终端锂电池出货量占比 数据来源：GGII，东方证券研究所 数据来源：GGII，东方

26、证券研究所 GGII 预测预测 2020-2025 年全球锂电池出货量年全球锂电池出货量 CAGR 达达 37.8%。自 2020 年起，受全球新能源汽车市场增速上升特别是欧洲市场大爆发推动，全球锂电池出货量为 306GWh，同比增长 34.8%。其中，动力电池全年出货量为 186GWh，成为全球最大的锂电池消费端，终端消费占比为 60.8%；数码锂电池出货量为 77GWh，主要系受电动工具、不停车电子收费系统（ETC）、移动机器人（AGV）、可穿戴设备等应用终端快速兴起带动；储能锂电池及小动力电池进入快速发展期，全年出货量分别为 27GWh 和 16GWh。叠加 2021 年以来，中国锂电需

27、求的爆发式增长，GGII 预测未来几年全球锂电池市场仍然将保持中高速增长态势，预计到2025年，全球锂电池出货量有望达到 1,523GWh，2020-2025 年 CAGR 达 37.8%。 0500300350200021E动力数码储能小动力动力72%数码13%储能12%小动力3% 有色、钢铁行业深度报告 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改善显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 图 8：2015-2025 年全

28、球锂电池出货量及预测（单位：GWh） 数据来源：GGII，东方证券研究所 根据前文所述，锂电池应用场景分为动力、3C 数码和储能等三个应用领域。根据我们在 2021 年12 月 3 日发布的锂镍先锋，铜铝后继有色行业 2022 年度策略：（1）动力）动力电池电池。2020年全球新能源汽车销量为 315 万辆，同比增长 42.5%。预计 2021-2023 年动力电池装机量分别为290、475、655GWh，同比增速分别为113.0%、63.8%、37.7%。（2）3C数码。数码。2021-2023年消费电池装机量预计分别为 90、95、100GWh，同比增速为 5.9%、5.6%、5.3%。（

29、3）储能及）储能及其他。其他。预计 2021-2023 年储能及其他电池装机量分别为 94、139、187GWh，同比增速分别为81%、48%、34%。综上所述，我们预计综上所述，我们预计 2021-2023年全球锂电需求量或将分别达年全球锂电需求量或将分别达 474.3、709.5和和 941.5GWh，年均复合增速为，年均复合增速为 51%。 图 9：2020-2023 年全球各应用领域锂电池出货量预测（单位：GWh） 数据来源：中汽协、Marklines、EV Sales、IHS Market、GGII，SNE，真锂研究，东方证券研究所 预计锂电池预计锂电池未来两年未来两年的装机产量比仍

30、维持低位，的装机产量比仍维持低位，全球锂电产量保持高增速全球锂电产量保持高增速。根据 Wind 数据统计，我国动力电池 2019-2021 年锂电装机量仅占当年产量约 71%、78%、70%，产量装机之间的差距系电池以及下游行业的库存周期所致，考虑 2021 年年底以来正极材料和电池厂商大规模扩产计划，预计装机产量比未来两年仍维持低位，假设 2022-2023 年动力电池装机产量比为 74%、76%。国内和国外分开来看，我们预计 2021-2023 年国内锂电产量将分别为 351.6、509.0、601.6GWh，96 125 152 195 227 306 499 727 1,012 1,2

31、58 1,523 30.2%21.5%28.3%16.4%34.8%63.1%45.6%39.2%24.3%21.1%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6002001820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球锂电池出货量同比（右轴）273.3474.3709.5941.50050060070080090010002020A2021E2022E2023E动力电池3C数码储能及其他 有色、钢铁行业深度报告 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改

32、善显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 同比增速分别为 111.8%、44.8%、18.2%；预计海外锂电产量将分别为 326.0、449.8、637.2GWh，同比增速分别为 76.8%、38.0%、41.7%。 表 2：2021-2023 年国内与海外锂电需求量及产量预测（单位：GWh） 2020A 2021E 2022E 2023E 动力电池 国内 72.6 175.8 281.7 342.6 海外 63.7 114.6 193.8 312.0 3C 数码 国内 31.0

33、31.5 32.0 32.5 海外 54.0 58.5 63.0 67.5 储能及其他 国内 25.9 38.8 62.9 82.2 海外 26.1 55.2 76.1 104.8 需求量合计 国内 129.5 246.1 376.6 457.2 海外 143.8 228.2 332.8 484.3 装机产量比 78% 70% 74% 76% 产量合计 国内 166.0 351.6 509.0 601.6 海外 184.4 326.0 449.8 637.2 数据来源：中汽协、Marklines、EV Sales、IHS Market、GGII，SNE，真锂研究，东方证券研究所 2.2 结构调

34、整：极致能量密度需求推升极薄锂电铜箔应用 动力锂电向高能量密度方向发展的趋势已定，对锂电铜箔极薄化提出了高要求。动力锂电向高能量密度方向发展的趋势已定，对锂电铜箔极薄化提出了高要求。宁德时代、比亚迪等动力锂电池龙头企业 6m 锂电铜箔已应用成熟并快速切换，其他动力锂电池企业也在加速6m 锂电铜箔的应用，6m 极薄锂电铜箔产品已逐步在龙头企业中开展应用。据 GGII 统计，2020 年6m 锂电铜箔渗透率为 50.4%，2021 年上半年，渗透率已经达到 55.6%。在电池厂商高能量密度及降低成本的要求下，继 6m 锂电铜箔之后，4.5m 锂电铜箔未来有望成为主流产品之一，据高工锂电获悉，宁德时

35、代2021年上半年每月的4.5m锂电铜箔用量为600-700吨左右，2021 年下半年宁德时代对 4.5m 锂电铜箔的月需求量或继续增加。 图 10：2017-2021H1 中国极薄铜箔（6m）重量占比 图 11：中国锂电铜箔产品结构（单位：万吨） 注：数据包含港澳台及外资企业大陆工厂出货量 数据来源：GGII，CCFA，东方证券研究所 注：数据包含港澳台及外资企业大陆工厂出货量 数据来源：GGII，东方证券研究所 14.2%20.6%38.6%50.4%55.6%0%10%20%30%40%50%60%2017A2018A2019A2020A2021H1极薄铜箔（6m）重量占比7.5 6.8

36、 6.2 5.1 1.9 4.2 6.0 5.8 0.3 0.6 024681012142018A2019A2020A2021H16m6m4.5m 有色、钢铁行业深度报告 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改善显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 锂电铜箔锂电铜箔产品迭代加速产品迭代加速，4.5m 锂电池铜箔的应用锂电池铜箔的应用前景广阔前景广阔。下游应用企业的技术要求升级驱动上游铜箔技术迭代加速。前期锂电铜箔由 12m 向 8m 过渡经历了一个较长的周期，而短短几年我国已经大

37、范围实现了 7-8m 铜箔到 6m 锂电池铜箔的升级，并且已经出现了 5m、4.5m、4m 等更薄规格的锂电铜箔。随着 4.5m 铜箔的产业化技术逐渐成熟及电池企业应用技术逐步提高，4.5m 锂电池铜箔的应用将逐渐增多。我国锂电池铜箔技术实力处于国际领先水平，而海外电池制造商尚未大规模使用 6m 锂电池铜箔。 表 3：国内头部锂电铜箔厂商 4.5m 研发生产进展 序号 铜箔厂家 4.5m 铜箔产品进展 1 嘉元科技 已向国内头部锂电厂商供应 4.5m 铜箔产品 2 诺德股份 已经具备 4m 极薄锂电池铜箔的批量生产能力 3 灵宝华鑫 目前可生产 4-70m 高精电解铜箔 4 圣达电气 4.5m

38、 单卷长度可达 2 万米，具备批量供货能力 5 福德科技 4.5m 已给头部动力电池企业小批量供货 6 华威铜箔 4.5m 高端柔性铜箔已经批量供货 7 超华科技 已经成功开发 4.5m 铜箔 8 龙电华鑫 已完成 4.5m 锂电铜箔研发出货 9 铜冠铜箔 已掌握 4.5m 极薄铜箔核心制造技术并具备小规模生产能力 10 中一科技 已掌握 4.5m 极薄铜箔生产技术 11 贵州中鼎 4.5m 铜箔小试成功 12 鑫铂瑞 4.5m 铜箔小批量生产 数据来源：GGII，东方证券研究所 2.3 需求预测：预计 2021-2023 年全球锂电池铜箔需求的复合增速将达 29% 2018 年以来，年以来，

39、我国我国动力电池动力电池6m 锂电铜箔锂电铜箔的的出货出货量量增长增长迅速迅速。2016 年以前，国内仅有少数厂商可以生产 6m 锂电铜箔，全年产量占国内锂电铜箔总重量的 3.6%。在宁德时代于 2018年实现6m 锂电池铜箔切换后，我国动力电池 6m 锂电铜箔的需求开始快速上升，至 2020 年我国6m 锂电铜箔的出货量达 6.3 万吨。根据前文所述，新能源汽车6m 极薄锂电池铜箔的需求最为迫切，可以假设6m锂电池铜箔全部应用于新能源汽车的动力电池。2020年我国动力电池的锂电铜箔合计 7.4 万吨，其中6m 锂电池铜箔的占比达 85%。 有色、钢铁行业深度报告 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5

40、微米供需改善显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 图 12：我国动力电池锂电铜箔产品结构（单位：万吨） 数据来源：GGII，东方证券研究所 我国动力电池我国动力电池6m 锂电铜箔的渗透率锂电铜箔的渗透率提高，预计提高，预计 2023 年将年将接近接近 100%。随着越来越多6m 锂电铜箔应用到动力电池，我国动力电池6m 锂电铜箔的渗透率逐渐提高。假设 4.5um、6um、8um 锂电铜箔的单耗分别为 0.47、0.62、0.83 kg/kWh，则我国 2020 年我国动力电池6m

41、 锂电铜箔的渗透率已达到 88%（按锂电产量占比），预计 2023 年将接近 100%。回顾 2015 年以来我国动力电池6m 锂电铜箔的渗透率，可以拟合成一条 S 型增长曲线。随着全球新能源汽车需求的进一步增强，以及锂电铜箔更新迭代加速，未来海内外动力电池 4.5m 锂电铜箔或将经历类似的渗透率提升过程。 图 13：我国动力电池6m 极薄锂电铜箔渗透率（按锂电产量占比）及拟合增长曲线 数据来源：GGII，东方证券研究所 2021-2023 年国内年国内动力电池动力电池 4.5m 锂电铜箔的渗透率将提升，锂电铜箔的渗透率将提升，6m 渗透率下降；海外动力电池渗透率下降；海外动力电池6m 和和

42、4.5m 锂电铜箔的渗透率锂电铜箔的渗透率都将提升都将提升。将动力电池6m 锂电铜箔分为 6m 和 4.5m 两部分来看。我们预计2021-2023年，国内动力电池4.5m锂电铜箔的渗透率将从12%提升至47%，在一定程度上挤压 6m 锂电铜箔的空间，国内动力电池 6m 锂电铜箔的渗透率将从 80%降至52%。海外动力电池锂电铜箔正在逐渐向 6m切换的过程中，而且4.5m锂电铜箔仍将处于起步阶段，假设海外动力电池锂电铜箔的迭代滞后于国内 2年，则 2021-2023年海外动力电池6m锂电铜箔渗透率将从 23%提升至 53%，而 4.5m 的渗透率将从 0%提升至 12%。 2.7 3.1 4.

43、5 2.9 1.1 0.2 1.0 1.9 4.2 6.0 0.3 06200206m6m4.5m0%20%40%60%80%100%2000202021E 2022E 2023E6微米铜箔渗透率（按锂电产量占比）拟合增长曲线 有色、钢铁行业深度报告 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改善显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 综合综合锂电池锂电池各终端需求，各终端需求，国内、海外锂电铜箔整体

44、的渗透率也将表现出以上变化。国内、海外锂电铜箔整体的渗透率也将表现出以上变化。除动力电池外，全球大部分传统数码、储能、小动力、电动工具领域仍主要应用 8m 及以上锂电铜箔。综合锂电池各终端需求整体来看：我们预计 2021-2023 年，4.5m 锂电铜箔整体的渗透率将从 9%提升至35%，在一定程度上挤压 6m 锂电铜箔的空间，6m 锂电铜箔整体的渗透率将从 57%降至 39%；海外 6m 锂电铜箔整体的渗透率预计将从 11%提升至 34%，而 4.5m 整体的渗透率将从 0%提升至 8%。国内、海外其余市场份额均采用 8m 锂电铜箔。 图 14：海内外动力电池锂电铜箔渗透率预测 图 15：海

45、内外整体锂电铜箔渗透率预测 数据来源：GGII，东方证券研究所 数据来源：GGII，东方证券研究所 根据根据以上假设条件以上假设条件测算测算，预计预计 2021-2023 年全球锂电铜箔需求量将分别达年全球锂电铜箔需求量将分别达 50.14、67.82、83.96万吨，年复合增速万吨，年复合增速将达到将达到 29%。 图 16：预计 2023 年全球锂电铜箔需求量或将达 85 万吨（单位：万吨） 数据来源：GGII，东方证券研究所 0%20%40%60%80%100%2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E国内4.5m国内6m海外4.5m海外6m0%20%40%6

46、0%80%2020A2021E2022E2023E2024E2025E国内4.5m国内6m海外4.5m海外6m007080902020A2021E2022E2023E4.5m铜箔需求6m铜箔需求8m铜箔需求 有色、钢铁行业深度报告 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改善显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 表 4：2021-2023 年全球锂电铜箔需求量的预测结果（单位：万吨） 年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 锂电产量预测(GWh

47、) 国内 166.0 351.6 509.0 601.6 海外 184.4 326.0 449.8 637.2 单耗(Kg/KWh) 4.5um 0.47 6um 0.62 8um 0.83 渗透率（国内） 4.5um 3% 9% 19% 35% 6um 47% 57% 53% 39% 8um 50% 34% 28% 26% 渗透率（海外） 4.5um 0% 0% 3% 8% 6um 4% 11% 22% 34% 8um 96% 89% 75% 58% 需求量（国内） 4.5um 0.23 1.45 4.66 9.95 6um 4.80 12.43 16.69 14.45 8um 6.94 9

48、.98 11.68 13.02 需求量（海外） 4.5um 0.00 0.00 0.65 2.37 6um 0.51 2.30 6.03 13.40 8um 14.63 23.99 28.12 30.77 需求量（小计）需求量（小计） 4.5um 0.23 1.45 5.31 12.31 6um 5.31 14.73 22.71 27.85 8um 21.56 33.97 39.80 43.79 合计合计 27.11 50.14 67.82 83.96 数据来源：中汽协，Marklines，EV Sales，IHS Market，GGII，SNE，真锂研究等，东方证券研究所 有色、钢铁行业深度

49、报告 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改善显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 15 三、供给三、供给：国内国内锂电铜箔锂电铜箔产能扩充，产能扩充，龙头龙头效应加剧效应加剧 3.1 设备国产：推动行业产能扩张 2016年之前，年之前，国内国内钛阴极辊等电解铜箔装备的核心部件大量依赖进口，钛阴极辊等电解铜箔装备的核心部件大量依赖进口，设备供应紧张拉长设备供应紧张拉长扩产周扩产周期。期。电解法生产铜箔是近几十年发展起来的一种较为普遍的铜箔生产技术，钛阴极辊是电解铜箔装备的核心部件。由于

50、技术原因，多年来国内阴极辊制造一直滞留在 2000mm 直径以内，2700mm 直径钛阴极辊技术和市场长期被国外企业垄断。2016 年之前，国内铜箔企业所用大直径阴极辊全部依赖进口。据铜冠铜箔招股说明书称，全球 70%以上的阴极辊来自日本新日铁、三船等企业，需提前进行下单排期，设备的供给紧张导致铜箔的扩产周期增加。 阴极辊阴极辊实现实现国产自主制造国产自主制造，质优价廉质优价廉助力国内锂电铜箔产能扩充助力国内锂电铜箔产能扩充。2016 年 5 月，西安航天动力机械有限公司（航天四院 7414 厂）自主制造了国内首台 2700mm 阴极辊并投入使用，其生产的铜箔品质达到了高档锂电箔的级别，完全可