1、中国经济观察2022年一季度目录行政摘要经济走势中国经济保持复苏，人均GDP接近高收入经济体制造业投资支撑固定资产投资增长疫情反复影响消费复苏步伐CPI、PPI差距收敛，通胀压力总体可控货币政策加大发力支持稳增长贸易顺差创历史新高香港经济全球经济政策分析稳字当头、稳中求进中央经济工作会议定调2022年政策方向多举措支持“专精特新”中小企业发展国务院印发“十四五”数字经济发展规划中国发布首份利用外资发展专项规划房地产税改革试点工作启动245485154附表：主要经济指标2 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威

2、企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2021年我国经济总体保持复苏态势，但下半年增速有所放缓。全年经济总量达到114万亿元，约17.7万亿美元，以美元计较2020年增长超过3万亿美元，大约相当于英国的经济总量。全年经济累计同比增长8.1%，两年平均增长5.1%（表1）。中国经济稳步增长也推动了我国人均GDP在2021年达到1.25万美元左右，超过世界平均水平，接近世界银行对高收入经济

3、体的定义（2021年为12,695美元）。中国有望在今年正式迈入高收入经济体的行列，这将使得全球高收入经济体的人口总量实现翻倍，从当前的12亿人增加至26亿人。2021年四季度中国实际GDP同比增长4.0%，受基数影响，较三季度4.9%的增速有所放慢。剔除基数因素，四季度两年平均增速为5.2%，高于三季度。当前全球经济不确定因素依然较多，例如，传染性更高的奥密克戎变异毒株仍在全球传播、高通胀促使发达经济体加速货币政策收紧、国际供应链持续紧张等，我国经济仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的压力。但我们预期在稳增长政策的支持下，我国经济将继续复苏，2022年实现5.2%的增长。2021年全国规模以

4、上工业增加值同比增长9.6%，两年平均增长6.1%，与疫情前增速基本持平。去年暑期受环保等因素影响，我国煤炭产量有所降低，推动价格上升，部分地区出现限电限产的状况。9月以后政府采取了一系列保供稳价措施，如加大煤碳、天然气等能源的产能和进口，释放储备能源，统筹协调煤炭价格回归合理区间等，确保发电量和工业生产稳定。与此同时，在强劲出口的带动下，四季度工业生产有所修复。两年平均增长5.5%，较三季度有所提升。消费复苏依然较慢，2021年社会消费品零售总额两年平均增速4.0%，仍远低于疫情前的水平。受奥密克戎变异毒株影响，部分地区疫情出现局部零星点状散发，防疫措施再次收紧，拖累了消费复苏。根据央行四季

5、度城镇储户调查，居民对收入的信心较三季度小幅回升，但仍处于偏弱的水平，居民消费意愿较疫情前也仍有较大差距，短期内消费复苏节奏依然会受到疫情防控的影响。但从长期看，就业市场和居民收入状况的不断改善，将支持消费持续回暖。行政摘要表1 两年平均经济增速数据来源：Wind，毕马威分析注：2021年增速为两年平均增速，其中国内生产总值、工业增加值、人均可支配收入为实际增速，其余为名义增速。20172017- -2019 2019 平均平均增速增速2021Q12021Q12021Q22021Q22021Q32021Q32021Q42021Q420212021国内生产总值国内生产总值6.6%4.9%5.5%

6、4.8%5.2%5.1%工业增加值工业增加值6.2%6.8%6.6%5.3%5.5%6.1%社会消费品社会消费品零售总额零售总额9.0%3.7%4.6%2.3%3.3%4.0%固定资产投资固定资产投资6.2%2.7%5.6%3.2%3.7%3.9%出口额出口额6.1%13.4%14.2%16.0%19.7%16.0%进口额进口额9.8%12.0%14.2%14.1%14.4%5.1%人均可支配收入人均可支配收入6.5%4.5%5.9%4.9%5.1%5.1%财政收入财政收入5.8%3.2%5.2%4.6%-1.5%3.1%财政支出财政支出8.2%0.1%-1.5%2.3%5.5%1.5%3 2

7、022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。投资方面，2021年固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增速为3.9%。在投资的三大支柱中，制造业投资稳步回升，但房地产和基建投资较前几年增速放缓。其中，工业企业利润快速增长，推动了制造业投资的改善。2021年我国制造业投资同比增长13.5%，两年平均增长5.4%，较三

8、季度提高1.8个百分点，成为固定资产投资的重要支柱。受宏观调控收紧等因素的影响，去年下半年房地产市场回落，商品房销售、新开工、施工等各项数据同比均出现下滑，房地产市场面临下行压力。去年上半年地方政府专项债发行节奏放缓，一般公共财政支出向民生领域倾斜，基建投资资金来源受到一定约束，叠加优质项目储备不足，拖累全年基建投资。2021年中国货物贸易进出口总额首次超过6万亿美元，较2020年同比增长30.0%，贸易顺差创下历史新高。中国经济复苏领先全球，较高的疫苗接种率和严格的防疫政策，继续有效控制了疫情传播，为国内稳定生产提供了有力的支撑。而新兴市场经济体疫苗接种率依然较低，产能修复较慢，也对我国制造

9、业出口形成了一定替代需求。进口方面，国际市场原材料和农产品价格高企，在一定程度上推动了我国进口金额同比的快速上升。展望未来，随着发达经济体消费复苏逐步由商品转向服务需求，叠加高基数的影响，我们预计2022年我国出口增速将放慢，但整体依然将保持在较高水平。宏观政策方面，2021年公共财政收入20.25万亿元，同比增长10.7%。公共财政支出24.63万亿元，同比增长0.3%。为应对经济下行压力，财政支出在四季度加速发力，带动全年财政赤字金额达到4.38万亿元，较前三季度增加2.85万亿元，但总体来看，财政支出总体节奏较往年有所放缓。2021年底，财政部再次提前下达1.46万亿元的2022年新增地

10、方政府专项债限额，授权额度高于2019年的8,100亿和2020年的1.29万亿。此外，发改委表示已经对地方报送的2022年专项债券项目形成了准备项目清单，将推动专项债尽快落地，形成实物工作量。2022年1月以来，地方省级陆续召开两会，多个地方政府工作报告表明均将加速推进项目工程建设，一系列重大项目正式启动。截至2月11日，新增地方政府专项债达到5,416亿元。可以看到，去年年底中央经济工作会议中提到的“适度超前开展基础设施投资”政策正在发力。我们预计一季度的基建投资将显著回升，支撑经济增长。货币政策方面，2021年12月以来特别是中央经济工作会议之后，央行出台了一系列措施支持经济，包括：12

11、月全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元，并下调1年期LPR利率5bp；今年1月17日，央行继续开展7,000亿元1年期MLF和1,000亿元7天逆回购操作增加流动性供给，并下调MLF和7天逆回购操作利率10bp；随后1月20日，LPR跟随MLF利率再次进行调降，1年期LPR进一步调低10bp，5年期LPR首次下调5bp，以降低实体经济融资成本，激发市场主体融资需求。下一阶段我们预期货币政策将继续加大发力。总量方面，仍存在继续降准降息的空间，以进一步提高银行信贷投放能力；结构方面，央行将加大对重点领域和薄弱环节的信贷支持力度，落实支持小微企业的市场化政策工具，用好碳减排支持工具并支

12、持煤炭清洁高效利用专项再贷款等。1月下旬国际货币基金组织（IMF）发布了新的世界经济展望报告，预计今年全球经济增长4.4%，较10月的预测下调了0.5个百分点。一方面，全球通胀水平在四季度进一步走高，持续的高通胀风险将加速发达经济体货币政策收紧的步伐；另一方面，一些处于全球供应链重要环节的经济体产能尚未完全修复，叠加国际航运压力、劳动力供给短缺等现象，供应链紧张的持续时间或将长于此前预期。需要注意的是，全球经济应对疫情的韧性也在不断增强，尽管奥密克戎可能会对2022年一季度的经济修复造成一定的冲击，但其影响预计将从二季度开始消退。在全球经济整体保持复苏的同时，也要看到不同经济体之间存在差异。I

13、MF预计发达经济体将继续保持稳步复苏态势，总产出在2022年恢复至疫情前的水平；但新兴市场和发展中经济体当前的财政空间有限，较低的疫苗接种率，较高的通胀水平，叠加高负债造成财务负担较重，将对未来经济复苏动能产生持续影响。4 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。经济走势经济走势5 2022 毕马威华振会计师

14、事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2021年我国经济总体保持复苏态势，但增速有所放缓。全年经济总量达到114万亿元，约17.7万亿美元，较2020年增长超过3万亿美元，相当于英国一年的经济总量。全年经济累计同比增长8.1%，两年平均增长5.1%。2021年下半年我国经济增速有所放缓。四季度中国实际GDP同比增长4.0%（图1），

15、受基数影响，较三季度的4.9%进一步回落。剔除基数因素，四季度两年平均增速为5.2%。当前全球经济不确定因素依然较多，传染性更高的变异病毒仍在传播、大宗商品价格依然处于较高水平、国际供应链冲击持续、发达经济体加速宏观政策正常化的步伐，未来一段时间中国经济的复苏将面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。我们预计2022年中国经济增长5.2%。图1 GDP增速，当季同比，%数据来源：Wind，毕马威分析中国经济保持复苏人均GDP接近高收入经济体-05200720092001720192021GDP:不变价GDP:现价6 2022 毕马威华振会计师事务所

16、(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。中国经济稳步增长也带动了我国人均GDP在2021年达到1.25万美元左右，超过世界平均水平，接近世界银行对高收入经济体的定义（2021年为12,695美元）。展望2022年，中国有可能正式迈入高收入经济体的行列。中国跻身高收入经济体具有重要的历史意义。从1987年至2020年，全球有19个经济体从中等

17、收入跻身到高收入行列，但其中仅有韩国、波兰两个国家的人口大于2,000万，55个中等收入经济体在这期间未能实现这一跨越。从人口占比来看，过去30多年，全球处于高收入经济体的人口占世界人口比重一直稳定在15%左右，如果我国迈入高收入国家行列，这将标志着全球处于高收入经济体的全部人口将翻倍，占比上升至33%（图2）。这不仅意味着我国人民的生活水平将进一步得到改善，同时也将为中低收入经济体提供巨大的市场机遇和宝贵的发展经验。但同时也要看到，高收入经济体本身只是一个经济学概念，从发展经济学的角度方便进行国际比较和研究。从经济发展的本质来看，中国经济仍需要进一步增强基础研发和创新力，推动经济高质量发展，

18、推动共同富裕，提升社会大众的获得感和幸福感。比如，当前我国在科技创新、城镇化水平上仍与世界先进经济体存在一定的差距，一些重要产业链供应链仍面临技术短板。我国仍需加快提高劳动生产率，形成更加自主可控、安全可靠的产业链，并进一步推进工业化城镇化进程，切实提升经济可持续发展的韧性和人民生活水平。图2 全球高收入经济体的人口数量及占比数据来源：World Bank，毕马威分析。2022年数据为预测值。0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,00057201120152019人口数量（百万）占比（%，右轴）2022预测：33%7

19、2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。分产业来看，2021年全年第一、二、三产业同比增速分别为7.1%、8.2%、8.2%，两年平均增速分别为5.1%、5.3%、5.0%。四季度三大产业同比增速分别为6.4%，2.5%和4.6%，分别较三季度回落0.7、1.1和0.8个百分点（图3）。产出方面， 2021年

20、全国规模以上工业增加值同比增长9.6%，两年平均增长6.1%，与疫情前增速基本持平。去年7月以来，煤炭价格大幅上升，叠加能耗双控力度加大导致煤炭产量的降低，致使部分地区出现限电限产的状况，对工业生产形成一定扰动。政府自9月起采取了一系列措施保供稳价措施，如加大煤碳、天然气等能源的进口，释放储备能源，以及统筹协调煤炭价格回归合理区间等，以确保发电量和工业生产稳定。与此同时，在强劲出口的带动下，工业生产有所修复，当月同比增速从9月的3.1%回升至12月的4.3%（图4）。四季度工业增加值两年平均增长5.5%，较三季度有所恢复。值得注意的是，高技术产业继续保持较快增长。高技术制造业、装备制造业增加值

21、分别增长18.2%、12.9%，增速分别比规模以上工业快8.6、3.3个百分点。分产品看，新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型计算机设备产量分别增长145.6%、44.9%、33.3%、22.3%。四季度，制造业PMI在10月触底后开始回升，12月达到50.3，回升至荣枯线以上。供给方面，12月原材料购进价格指数回落，企业成本压力有所减轻，带动原材料库存指数大幅回升。而供应商配送时间指数也从10月46.7的低点提升至12月的48.3，表明企业供应链压力得到一定程度的缓解。总体来看，PMI生产指数达到了51.4，工业生产动能有所回升。然而与需求相关的订单指数均低于50的荣枯线，预计短期内市场总

22、体需求将有所放缓。非制造业商务活动指数在四季度小幅上行（图5），连续4个月处于扩张区间，反映了服务类企业对后续发展前景保持乐观态度。图3 三次产业增速，当季同比，%数据来源：Wind，毕马威分析图4 工业增加值，当月同比，3个月移动平均，%数据来源：Wind，毕马威分析-20-0020042008201220162020第一产业第二产业第三产业-20-2015 2016 2017 2018 2019 2020 20218 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕

23、马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。分行业来看，2021年全球疫苗接种加速推进，继续利好医药制造业。2021年我国居民接种疫苗总量超过29亿剂，并向120多个国家和国际组织提供了超过20亿剂疫苗，带动医药制造业增加值两年平均增长15%，明显高于疫情前的增长水平。在外需强劲的推动下，机电、机械设备等行业的工业增加值两年平均增速也保持在10%以上的水平（图6）。受零部件、芯片短缺的影响，汽车制造行业增加值自6月起连续6个月同比下滑，20

24、21年两年平均增速为6%。此外，在环保措施力度加大的影响下，一些高耗能行业如有色、黑色金属冶炼、非金属矿物、橡胶塑料等行业产出持续回落。同时，生活必需品相关生产仍然偏弱，2021年纺织业和农副食品加工行业增加值两年平均增速分别处于1%和3%的较低水平，低于疫情前的平均增速。数据来源：Wind，毕马威分析图5 中国制造业PMI和商务活动PMI，当月值，%图6 主要行业工业增加值增速，累计同比，两年平均，%注：数据为两年平均增速。数据来源：Wind，毕马威分析2535455565200182020制造业PMI非制造业PMI:商务活动0%5%10%15%20%2021年1-3月

25、2021年1-6月2021年1-9月2021年1-12月9 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。从需求端来看，年底国内部分地区出现由奥密克戎变异毒株引发的新一轮疫情传播，防疫措施收紧，消费再度承压。四季度最终消费支出拉动经济增长3.4个百分点，较三季度回落0.4个百分点，对经济增长的贡献率为85.3%，依

26、然是拉动经济增长的主引擎。不过目前居民对于收入的信心依然偏弱，消费意愿较疫情前仍有较大差距，消费恢复速度弱于预期。制造业投资依然保持良好修复态势，但是受房地产市场下行，基建投资低迷的影响，投资端需求对经济增长的贡献也进一步回落，四季度资本形成总额拖累经济增长约0.46个百分点，对经济增长的贡献率为-11.6%。四季度净出口对经济增长的拉动作用继续保持强劲，货物和服务净出口拉动经济增长约1.06个百分点，较三季度提高0.34个百分点，对经济增长的贡献率为26.4%（图7）。图7 三大需求对GDP的增长拉动，当季值，百分点数据来源：Wind，毕马威分析-10-505101520最终消费支出资本形成

27、净出口10 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。制造业投资支撑固定资产投资增长图8 固定资产投资，累计同比，%图9 固定资产投资分部门增速，%数据来源：Wind，毕马威分析数据来源：Wind，毕马威分析2021年固定资产投资同比增长4.9%（图8），较2019年同期增长7.9%，两年平均增速为3.9%。其

28、中，四季度两年平均增速为3.6%，较三季度提升0.3个百分点。在投资的三大支柱中，制造业、房地产、基建（不含电力）投资2021年全年同比分别为13.5%、4.4%、0.4%（图9）。制造业投资稳步回升，房地产和基建投资较前几年增速放缓。民间固定资产投资2021年同比增长7%，两年平均增长4%，较上半年提高0.6个百分点。-40-20020402000021全社会固定资产投资民间固定资产投资-5%0%5%10%15%20%25%200202021制造业房地产基建（不含电力）11 2022 毕马威华振会计师事务

29、所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。图10 工业企业利润增速，%数据来源：Wind，毕马威分析制造业投资稳步回升制造业投资稳步回升2021年制造业投资累计同比增长13.5%（图8），两年平均增速5.4%，较前三季度提升1.8个百分点。四季度我国制造业投资继续保持回暖态势，两年平均增长9.7%，较三季度提高4.5个百分点，成为固定资产投

30、资的重要支柱。主要有以下几点原因：一是工业企业利润的快速增长，推动了制造业投资的改善。2021年规模以上工业企业利润同比增长34.3%（图10），比2019年同期增长37.6%，两年平均增长18.2%，明显高于疫情前的平均水平。二是当前全球经济呈现不均衡复苏，发达经济体需求持续回暖，而传染性更高的变异病毒奥密克戎正在全球快速传播，新兴市场工业生产依然受到限制。海外供需差继续支撑中国出口，叠加制造业产能利用率已达到近年来的较高水平，企业扩大资本开支的意愿较强。三是“十四五”期间，一系列支持制造业高质量发展的政策持续发力，有助于提升企业的投资信心。比如，金融机构加大对制造业的支持力度，2021年末

31、，制造业中长期贷款余额同比增长31.8%，高于全部产业中长期贷款13.7%的增速。此外，2021年我国制造业企业研发费用税前加计扣除政策的实施1，也有助于企业降低税赋，并加速技术改造步伐，推动传统产能升级。1 制造业企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，自2021年1月1日起，再按照实际发生额的100%在税前加计扣除；形成无形资产的，自2021年1月1日起，按照无形资产成本的200%在税前摊销。25.45.312.23.3-2.38.521.010.3-3.34.134.3-2011 2012 2013 2014 2

32、015 2016 2017 2018 2019 2020 202112 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。从制造业细分行业来看，受外需拉动较大的行业，2021年投资提速较多，计算机通信和医药制造全年保持较高的投资增速（图11）。随着全球贸易的复苏，机械设备、铁路船舶运输设备行业投资增速在四季度进一步提升

33、。产能升级方面，在政府不断强调加快设备更新和技术改造投资的背景下，橡胶塑料、化学制品行业在2021年也加快投资步伐，以期突破技术瓶颈。不过由于环保限产，以及受下游基建、房地产市场下行的影响，黑色冶炼、有色冶炼行业的投资增速较年初回落明显；汽车行业全年受芯片短缺的影响，投资增速降幅较大，但四季度芯片供给有所回升，修复动能亦同步有所提升。我国高技术产业在政策的支持下进一步扩张，近年来投资增速一直保持在10%以上的增长。2021年高技术产业投资同比增长17.1%，两年平均增长13.8%。其中，高技术制造业投资同比增长22.2%，两年平均增速高达16.7%，继续高于制造业投资整体增速（图12）。电子及

34、通信设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长25.8%、21.1%。今年以来，金融机构也加大了对高技术制造业的信贷投放，全年新增中长期贷款3,642亿元，增速高达32.8%。新设立的北交所也明确表示将重点为“专精特新”的创新型中小企业提供更好的融资支持。图11 制造业分行业投资增速，累计同比，两年平均，%-20-2021年1-3月2021年1-6月2021年1-9月2021年1-12月数据来源：Wind，毕马威分析图12 高技术制造业投资增速，%-10%0%10%20%30%20021高技术制造业投资制造业投资数据来源：Wind，毕马威分析13

35、 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。展望未来，制造业在我国经济未来转型升级的过程中依然具有核心作用。短期内，大宗商品价格走势对制造业投资仍将产生一定的干扰。未来随着PPI在2022年稳步回落，中下游制造业企业的成本压力将有所放缓，对制造业投资将形成一定支撑。此外，重大基建项目工程加速开工叠加海外预期向好

36、，将继续推动我国制造业企业扩大产能，装备制造、金属制品、机械设备等行业的投资保持增长。同时，和绿色发展相关的投资也是另外一个关注热点。中央经济工作会议提到将可再生能源和原料用能不计入能源消费总量考核，我们认为这一转变将加速我国在可再生能源领域的投资，推动制造业企业的绿色化转型改造，加大在节能制造设备、排放物处理装备等领域的相关投资。金融支持方面，央行将继续推出一些结构性货币政策工具，加大对战略新兴产业的信贷投放、支持传统制造业设备更新和技术改造等。未来财政政策也将加大对制造业的支持力度，减税降费政策要向制造业倾斜，重点支持先进制造业及传统制造业的转型升级。我们预计以科技创新和绿色转型制造业投资

37、将迎来快速增长。14 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。图13 金融机构贷款余额增速，%0102030房地产贷款增速各项贷款增速数据来源：Wind，毕马威分析房地产投资持续承压房地产投资持续承压随着房地产调控政策和信贷环境的收紧，2021年全国房地产开发投资增速明显放缓。房地产开发投资额全年累计达到14

38、.7万亿元，同比增长4.4%，显著低于往年平均水平。两年平均增长5.7%，较前三季度进一步回落1.5个百分点。由于资金来源紧张，叠加水泥、玻璃、混凝土等建材价格上涨的影响，开发商开工、施工意愿均有所降低。四季度新开工、施工面积分别同比下降近30%。2021年房屋新开工面积全年累计同比下降11.4%，施工面积全年累计同比增长5.2%，较前三季度进一步回落2.7个百分点。尽管竣工面积四季度依然维持正增长，但增速仅为1%，较三季度下降17个百分点。从房企到位资金来看，2021年房地产开发资金来源全年累计同比增长4.2%，较2020年回落4个百分点。其中定金及预付款、个人按揭贷款、自筹资金增速呈逐季收

39、窄的趋势，累计同比增速分别从9月末的25.6%，10.7%，6.1%回落至年底的11.1%，8.0%和3.2%。另外，由于金融机构对房企开发投资的贷款显著收紧（图13），2021年全年来自国内贷款的资金总额为2.3万亿元，累计同比下降12.7%，占资金来源的比重从2020年的13.8%降低到2021年的11.6%。与此同时，由于房地产企业资金流动性受到了一定的影响，致使2021年房地产企业债券违约情况也时有发生。全年房地产企业债券违约数达到54只，占总债券违约数的22%，较2020年增加15个百分点；违约金额升至567.75亿元，同比增长133%（图14）。15 2022 毕马威华振会计师事务

40、所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。从房地产销售来看，2021年全国商品房销售面积达17.9亿平方米，销售额为18.2万亿元，同比增长为1.9%和4.8%。在调控政策的影响下，四季度市场延续低温态势，销售面积同比下降16.8%，较三季度进一步扩大4.3个百分点（图15）。从两年平均增速来看，销售面积在四季度同比下降3.2%。与此同时，

41、销售金额在四季度同比增速则从三季度的21.7%下降至-7.3%，两年平均增速回落至7%。此外，2021年新增居民中长期贷款总额达到6.08万亿元，较2020年增加1,300亿元，同比增长2.2%，与商品房销售增速基本持平。金融机构在四季度加快了前期个人住房贷款的发放，使得居民中长期贷款较三季度回升700亿元。需要注意的是，由于银行批放贷款需要一定时间，个人房贷回落会滞后于商品房销售的下降。随着商品房销售在四季度出现大幅下行，预计未来一段时间，占房企资金来源约50%的定金及预付款、个人按揭贷款等将对开发商资金形成掣肘。图15 房屋新开工面积以及销售面积，当月同比，3月平均，%数据来源：Wind，

42、毕马威分析图14 房地产企业债券违约数量及占比数据来源：Wind，毕马威分析061417540%10%20%30%0204060200202021数量（只数）占比（%，右轴）-02000021商品房销售面积房屋新开工面积16 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马

43、威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。土地成交方面，在“两集中”的新供地模式下，22个城市均已完成第三轮集中供地拍卖。总体来看，2021年土地购置面积累计同比降至-15.5%，较前三季度下降7个百分点，而土地成交价款则恢复至同比增长2.8%，较前三季度改善2.5个百分点（图16）。第三轮集中供地竞拍规则有所放松，例如下调保证金比例、土地款首付比例，降低参拍房企的资质要求，提高住宅限价等，以促进土地成交率的回升，根据中指研究院的数据，第三轮的流拍率较第二轮下降14个百分点2 。此外，第三轮集中供地溢价率较第二轮进一步回落，底价成交率进一步上升，稳地价的调控效果正

44、在逐步显现。从拿地企业角度看，资质较好的大型头部房企是拿地主力，对优质地块的追逐也致使部分土地价格触及上线，并带动土地成交价款的回升；受资金流动性的影响，民企参与率则依然较低。需要注意的是，宏观调控的根本目标并不是要打压房地产市场，而是实现稳地价、稳房价、稳预期的房地产长效机制。房地产对中国经济依然具有重要意义。去年四季度以来，多个政府部门发声强调要维护房地产市场健康发展，维护住房消费者合法权益。部分地区房地产政策出现了一些微调，如加速金融机构对居民购房的放款进度，调低住房贷款利率等。此外，5年期LPR也在今年1月中旬下调了5个基点，或将对商品房销售市场起到一定的改善作用。我们认为未来一段时期

45、房地产调控整体上仍将维持较紧的局面，坚持“房住不炒”的原则，政府或采取一些灵活适度调整，以防止房地产市场在2022年出现大幅下行，大规模放松的可能性较小。此外，2021年10月，人大授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作，为期5年。预期国务院不久将发布房地产税试点的具体办法，各试点地区政府也将据此制定具体实施细则。图16 本年土地购置面积和成交价款，累计同比，%2 回看“两集中”土拍，这几点值得关注，中指研究院，2022年1月-60-40-2002040602000021本年购置土地面积本年土地成交价款数据来源：Wind，

46、毕马威分析17 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。基建投资低速增长2021年基建（不含电力）投资同比增长0.4%，较9月末的1.5%回落1.1个百分点。其中四季度两年平均增速为0.2%，较三季度回升近2个百分点。2021年基建投资总体保持低速增长。一方面，为防范化解地方政府债务风险，上半年地方政府专项债

47、发行节奏放缓，一般公共财政支出向民生领域倾斜，基建投资资金来源受到一定约束，叠加优质项目储备不足，拖累全年基建投资；另一方面受疫情、汛情、以及大宗商品价格上涨影响，基建施工力度不及往年。随着下半年地方政府专项债发行提速，基建投资在四季度有所回升，但当月同比增速仍为负增长。分行业来看，受航运条件紧张，价格持续高涨等因素影响，包含远洋货物运输在内的水上运输业投资在2021年整体保持较高增速，航空运输业和仓储业也均有不错的表现。在大力发展可再生能源政策的支持下，包含风电、水电、太阳能等可再生能源投资在内的电力、热力的生产和供应业投资增速在四季度有所回升。而铁路、道路运输业，以及公共设施管理业投资表现

48、低迷，拖累基建投资整体增速。2021年公共财政收入20.25万亿元，同比增长10.7%，两年平均增长3.1%。由于经济活动的放缓，叠加减税降费等措施的实施，四季度财政收入同比负增长，仅为3.85万亿元，较三季度减少近8,400亿元，两年平均增速为-1.5%，较三季度回落6.2个百分点。从结构上来看，2021年税收收入约17.27万亿元，同比增长为11.9%，两年平均增长4.6%。尽管全年新增减税降费超过1万亿元，但税收同比仍显著增长，表明中国经济复苏态势良好。2021年非税收入约3万亿元，同比增长4.2%，两年平均增速为-4%。受2020年高基数的影响，2021年公共财政支出达到24.63万亿

49、元，累计同比增速仅为0.3%，财政政策逐步正常化。从绝对值来看，为应对经济下行压力，财政支出在四季度加速发力，财政支出较三季度提升近1万亿元，带动全年财政赤字金额达到4.38万亿元，较前三季度提升2.85万亿元。但总体来看，财政总体支出节奏较往年仍有所放缓（图17）。2021年公共财政支出进一步向民生保障领域倾斜。其中，教育支出达到3.76万亿元，较上年增长3.5%；社保和就业支出3.39万亿元，比上年增长3.4%，两者增速均高于总体的财政支出增速。此外，在2020年高基数的背景下，2021年卫生健康支出规模与上年基本持平。另外，政府性基金支出为11.4万亿元，完成预算值的86.5%。图17

50、公共财政收支差额，十亿元数据来源：Wind，毕马威分析-3,049-3,754-4,847-6,277-4,378-8,000-6,000-4,000-2,00002009 2011 2013 2015 2017 2019 202118 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。截至2021年12月末，全国地方