1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：增持评级：增持( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：11.7411.74 分析师分析师 苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 分析师分析师 陈传红陈传红 执业证书编号：执业证书编号：S0740519120001 Email： 分析师分析师 戴仕远戴仕远 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070006 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2213.9 流通股本(百万股) 2213.9 市价(元) 11.74 市值(百万元) 25992 流通市值(百万元)

2、 25992 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 31746 30479 30327 32776 35031 增长率 yoy -4.44% -3.99% -0.50% 8.08% 6.88% 净利润 2301 1940 1796 2040 2244 增长率 yoy -26.45% -15.70% -7.41% 13.58% 9.97% 每股收益（元） 1.04 0.88 0.81 0.92 1.01 每股现金流量 0.69 2.48 (0

3、.49) 0.57 1.00 净资产收益率 0.14 0.11 0.11 0.12 0.13 P/E 11.47 13.60 14.69 12.93 11.76 PEG (2.90) 2.73 (0.87) (3.28) 2.36 P/B 1.59 1.50 2.06 1.87 1.67 备注：股价取自 2020 年 6 月 17 日收盘价 投资要点投资要点 大中客：大中客：替代效应退去、行业替代效应退去、行业需求需求企稳企稳，销量有望从销量有望从 13.4 万辆重回万辆重回 18 万辆万辆。 受“公铁竞争” 、私家车分流影响，座位客车市场萎缩，受座位客车萎缩影响， 行业整体销量承压，2016

4、 年行业销量达到顶峰 18.9 万辆，2017-2019 年持续 下滑，2019 年销量为 13.4 万辆。随着替代效应退去，座位客车市场将趋稳。 随着经济发展、城市化推进以及基础设施建设完善，公交客车、旅游车、团体 班车、公路客运车需求将逐步提升，我们预计 2025 年我国城市公交+公路运 营客车保有量将达 140 万辆左右，销量中枢为 18 万辆左右。 新能源新能源补贴后期补贴后期， 市场市场加速加速出清出清、 龙头持续龙头持续受益受益， 公司， 公司市占率有望提升至市占率有望提升至 40%。 新能源客车 2015 年进入成长期以来，过度的补贴吸引了众多参与者进入电动 客车市场。随着行业进

5、入补贴后期、市场出清，尾部企业有望加速淘汰，份额 将向龙头集中。2019 年宇通客车在大中客市场中的市占率为 37.1%，同比提 升 2.6PCT； 2019 年公司在新能源客车市场中的市占率为 27.2%， 同比提升 3. 3PCT。我们预计 2025 年市场出清，大中客市场公司市占率有望达到 40%， 销量有望从 2019 年的 5.0 万辆提升至 7.2 万辆左右。 龙龙头地位稳固，核心竞争力突出头地位稳固，核心竞争力突出。1）2004 年 12 月底 MBO 完成后，公司治 理结构持续改善，经营效率持续提升。2004 年-2019 年，公司营业收入 CAG R 为 14.6%，归母净利

6、润 CAGR 为 21.2%。2）公司持续投入研发，2019 年 研发支出为 17.7 亿元，处于行业前列。当前公司研发人员人均专利数量均名 列行业前茅。3）渠道方面，公司将国内销售按照区域划分为 21 个经营大区以 及高端产品及新兴市场销售管理部，实现对全国所有市县的深层有效覆盖。售 后服务方面，国内公司拥有服务团队 600 人、自建 13 家独资中心站、特约服 务网点 1900 余家，海外公司拥有 201 家授权服务站或服务公司、320 个授权 服务点、服务半径 150 公里。4）公司产品规模大、规模优势明显，通过精益 达零部件自制率高，公司制造环节成本远低于行业平均。2019 年公司销售

7、毛 利率为 24.3%，高于行业平均 6.8PCT；销售净利率为 6.4%，高于行业平均 4. 4PCT。 中长期：公司中长期：公司稳态稳态利润有望利润有望超超 30 亿元。亿元。随着国内大中客市场企稳回升，中长 期大中客销量有望达 18 万辆。同时随着新能源进入补贴后期，尾部企业出清， 公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分 析，我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超 30 亿元。 盈利预测与估值建议：盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入 后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司 2 020/2021/2

8、022 年净利润为 17.96/20.40/22.44 亿元，对应 EPS 为 0.81/0.92/ 1.01 元。公司当前 PB 为 1.7 倍，历史底部为 1.5 倍，估值处于历史中低位置， 给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能 源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 0 06 6 月月 1717 日日 宇通客车(600066)/汽车 行业景气度回升、市场加速出清，公司有望充分受益 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00%

9、 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 宇通客车沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 大中客：替代效应进入尾声，行业需求企稳大中客：替代效应进入尾声，行业需求企稳 . - 5 - 座位客车市场萎缩，行业销量承压 . - 5 - 替代效应逐步褪去，销量有望回升至中枢 18 万辆 . - 6 - 新能源客车补贴后期，市场加速出清、龙头持续受益新能源客车补贴后期，市场加速出清、龙头持续受益 . - 9 - 公司中长期稳态利润有望超公司中长期稳态利润有望超 30 亿元亿元 .

10、 - 12 - 龙头地位稳固，核心竞争力突出. - 12 - 中长期：公司稳态利润有望超 30 亿元 . - 15 - 盈利预测与估值建议盈利预测与估值建议 . - 17 - 风险提示风险提示 . - 19 - oPqPoQzRmMqPrRpQrPtNnO6MdN6MpNpPnPrRkPqQoQkPnMxObRpPxOuOmNzRxNoNrR 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：2019年我国大中客销量结构（辆）年我国大中客销量结构（辆）/按地区按地区 . - 5 - 图表图表2：2019年我国大

11、中客销量结构（辆）年我国大中客销量结构（辆）/按用途按用途 . - 5 - 图表图表3：我国旅客周转量（亿人公里）：我国旅客周转量（亿人公里） . - 5 - 图表图表4：公路客运周转量（亿人公里） 、增速：公路客运周转量（亿人公里） 、增速 . - 5 - 图表图表5：我国大中客销量（万辆） 、增速：我国大中客销量（万辆） 、增速 . - 6 - 图表图表6：公交、座位客车销量（含出口）：公交、座位客车销量（含出口）/万辆万辆 . - 6 - 图表图表7：公路运营客车保有量（万辆） 、增速：公路运营客车保有量（万辆） 、增速 . - 6 - 图表图表8：我国座位客车销量（万辆） 、增速：我国

12、座位客车销量（万辆） 、增速 . - 6 - 图表图表9：我国城市公交保有量（万辆） 、增速：我国城市公交保有量（万辆） 、增速 . - 6 - 图表图表10：我国公交客车销量（万辆） 、增速：我国公交客车销量（万辆） 、增速 . - 6 - 图表图表11： “公交优先： “公交优先”政策梳理”政策梳理 . - 7 - 图表图表12：我国城市化率比发达国家低：我国城市化率比发达国家低25%左右左右 . - 7 - 图表图表13：城市每万人拥有公交量持续提升：城市每万人拥有公交量持续提升 . - 7 - 图表图表14：城市公交车、公路营运客车保有量（万辆）：城市公交车、公路营运客车保有量（万辆）

13、 . - 8 - 图表图表15：我国大中客销量（万辆）：我国大中客销量（万辆） . - 8 - 图表图表16：新能源客车销量（万：新能源客车销量（万辆）辆） . - 9 - 图表图表17：新能源客车销量构成（辆）：新能源客车销量构成（辆）. - 9 - 图表图表18： 2015年年68米的纯电动客车补贴出现过度问题米的纯电动客车补贴出现过度问题. - 9 - 图表图表19：宇通客车新能源补贴总额持续下降：宇通客车新能源补贴总额持续下降/亿元亿元 . - 10 - 图表图表20：宇通客车新能源单车补贴额持续下降：宇通客车新能源单车补贴额持续下降/万元万元. - 10 - 图表图表21：新能源大中

14、客成本估算（万元）：新能源大中客成本估算（万元） . - 10 - 图表图表22：2025年新能源产品售价有望和传统车持平年新能源产品售价有望和传统车持平 . - 10 - 图表图表23：大中客行业集中度（：大中客行业集中度（CR3）. - 11 - 图表图表24：新能源客车行业集中度（：新能源客车行业集中度（CR3） . - 11 - 图表图表25：宇通客：宇通客车大中客市占率车大中客市占率 . - 11 - 图表图表26：宇通客车新能源客市占率：宇通客车新能源客市占率 . - 11 - 图表图表27：宇通客车与实际控制人产权与控制关系图（：宇通客车与实际控制人产权与控制关系图（2019年年

15、报）年年报） . - 12 - 图表图表28：公司营业收入（亿元） 、增速：公司营业收入（亿元） 、增速 . - 12 - 图表图表29：公司归母净利润（亿元） 、增速：公司归母净利润（亿元） 、增速 . - 12 - 图表图表30：宇通客车专：宇通客车专利及软著统计表利及软著统计表. - 13 - 图表图表31：公司研发支出处于行业第一（亿元）：公司研发支出处于行业第一（亿元） . - 13 - 图表图表32：主要客车企业经销商及服务网络：主要客车企业经销商及服务网络 . - 13 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图

16、表图表33：宇通客车国内服务体系：宇通客车国内服务体系 . - 14 - 图表图表34：宇通客车全球服务体系：宇通客车全球服务体系 . - 14 - 图表图表35：主要客车汽车销售毛：主要客车汽车销售毛利率利率 . - 14 - 图表图表36：主要客车汽车销售净利率：主要客车汽车销售净利率 . - 14 - 图表图表37：宇通客车：宇通客车2019年销量（万辆） 、市占率年销量（万辆） 、市占率 . - 15 - 图表图表38：宇通客车稳态利润测算：宇通客车稳态利润测算 . - 15 - 图表图表39：宇通客车历史：宇通客车历史 PE-Bands（TTM） . - 17 - 图表图表40：宇通

17、客车历史：宇通客车历史 PB-Bands（LF） . - 17 - 图表图表41：可比上市公司估值（：可比上市公司估值（20200617） . - 17 - 图表图表42：宇通客车业务分拆表（亿元）：宇通客车业务分拆表（亿元） . - 18 - 图表图表43：财务摘要（万元）：财务摘要（万元） . - 20 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 大中客：替代大中客：替代效应进入尾声效应进入尾声，行业行业需求需求企稳企稳 座位客车市场萎缩，座位客车市场萎缩，行业销量行业销量承压承压 大中客市场大中客市场以公交客车、座位客车为主

18、以公交客车、座位客车为主。2019 年我国大中客销售 13.43 万辆，其中国内 11.62 万辆、出口 2.27 万辆。按用途分类，我国大中客 市场主要有公交客车、座位客车、校车三大市场，其中公交客车、座位 客车占据了 93%的市场。其他客车主要有机场摆渡车、卫生医疗车、通 讯指挥车、房车等，市场需求稳步提升，其中房车等车型保持较快的增 长趋势。 图表图表1：2019年我国大中客销量结构（辆）年我国大中客销量结构（辆）/按地区按地区 图表图表2：2019年我国大中客销量结构（辆）年我国大中客销量结构（辆）/按用途按用途 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 受“公铁

19、竞争” 、私家车分流影响，受“公铁竞争” 、私家车分流影响，座位客车座位客车市场萎缩市场萎缩。高铁分流了重 合路线的中长途班线客运客流，私家车的普及也冲击了中短途客运，座 位客车市场逐年萎缩。从指标上看，随公路客运周转量在 2012 年达到 行业顶峰 18468 亿人公里，在我国旅客周转量中占比达到 55.3%。从 2013 年开始公路客运周转量迅速下降， 2019 年公路客运周转量为 8857 亿人公里，在旅客周转量中占比为 25.1%。 图表图表3：我国旅客周转量（：我国旅客周转量（亿人公里）亿人公里） 图表图表4：公路客运周转量（亿人公里） 、增速公路客运周转量（亿人公里） 、增速 来源

20、：WIND、中泰证券研究所 来源：WIND、中泰证券研究所 国内 111,620 83% 出口 22,711 17% 座位客车 48,872 36% 公交客车 77,100 57% 校车 5,922 5% 其他车型 2,437 2% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 公路旅客周转量 铁路旅客周转量 民航旅客周转量 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 2000 4000 60

21、00 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 公路旅客周转量增速 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 大中客大中客行业销量行业销量承压承压。受座位客车萎缩影响，行业整体销量承压。2016 年行业销量达到顶峰 18.9 万辆，2017-2019 年持续下滑，2019 年销量 为 13.4 万辆。 图表图表5：我国大中客销量（我国大中客销量（万万辆）辆） 、增速、增速 图表图表6：公交、座位客车销量（含出口）公交、座位客车销量（含出口）/万辆万辆 来源：中客网、中泰证券研究所 来源：中国客

22、车统计信息网、中泰证券研究所 替代替代效应逐步褪去，销量效应逐步褪去，销量有望有望回升至中枢回升至中枢 18 万辆万辆 替代替代效应效应逐步褪去逐步褪去，座位客车市场趋稳，座位客车市场趋稳。从保有量来看，经历了几年的 下滑，公路运营载客车保有量从 2012 年顶峰的 86.7 万辆下滑为 2018 年的 79.7 万辆。随着替代效应进入尾声，座位客车市场将趋稳，销量有 望企稳回升。 图表图表7：公路运营客车保有量公路运营客车保有量（万辆）（万辆） 、增速增速 图表图表8：我国座位客车销量（万辆） 、增速我国座位客车销量（万辆） 、增速 来源：国家统计局、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券

23、研究所 客车是公共交通的重要组成部分。客车是公共交通的重要组成部分。公共交通是满足人民群众基本出行需 求的重要方式，是政府应当提供的基本公共服务和重大民生工程。客车 是扩大交通多样化、一体化的重要组成部分。 图表图表9：我国城市公交：我国城市公交保有量（万辆）保有量（万辆） 、增速增速 图表图表10：我国公交客车销量（万辆） 、增速我国公交客车销量（万辆） 、增速 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20

24、15 2016 2017 2018 2019 大中客销量增速 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 2 4 6 8 10 12 200182019 公交客车销量座位客车销量 公交客车增速座位客车增速 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 76 78 80 82 84 86 88 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 公路营运客车保有量增速 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 201520162017

25、20182019 座位客车座位客车增速 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 来源：国家统计局、前瞻产业研究院、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表图表11： “公交优先”政策梳理： “公交优先”政策梳理 时间时间 相关政策相关政策 八十年代 提出“公交优先”的交通政策 1995 年 国家建设部、财政部等在北京召开研讨会，总结性文件北京宣言：中国城市交通发展战略，提出来优先发展公共交 通等缓解城市交通的基本原则和重要途径 2005 年 关于优先发展城市公共交通的意见，提出“优先发展公共交通符合城市发展和交通的实际

26、，是贯彻落实科学发展观 和建设节约型社会的重要举措。 2012 年 国务院关于城市优先发展公共交通的指导意见提出“深入贯彻落实可学发展观，加快转变城市交通发展方式，突出 城市公共交通的公益属性，将公告交通发展放在城市交通发展的首要位置，着力提升城市公共交通保障水平。 2017 年 城市公汽车和电车客运管理规定颁布实施，加快推动城市公共交通理发，争取早日出台城市公告交通管理条例 2019 年 城市公共交通管理条例(征求意见稿)出台 来源：国务院、财政部、中泰证券研究所 城市公交城市公交需求仍有提升空间。需求仍有提升空间。随着城市化率提升，对公交车辆的需求逐 年提升。此外，随着整体规划调控完善以及

27、基础设施建设加快，我国城 市公交保有量逐年提升，2018 年我国城市每万人拥有公交车 13.08 辆。 随着城市化水平持续提升以及城市公交系统完善，城市公交需求仍将提 升。 图表图表12：我国我国城市化率城市化率比比发达国家发达国家低低25%左右左右 图表图表13：城市每万人拥有公交：城市每万人拥有公交量持续提升量持续提升 来源：WIND、中泰证券研究所 来源：WIND、中泰证券研究所 42.1 45.3 47.5 51 52.9 56.2 60.9 65.1 67.3 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2010 2

28、011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 城市公交保有量增速 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 2 4 6 8 10 12 200182019 公交客车增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中国美国德国日本 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 城市每万人拥有公交车辆（标台） 请务必阅读正文之

29、后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 保有量企稳，保有量企稳，销量销量有望提升至有望提升至中枢中枢 18 万辆。万辆。我国大中客销量在 2017 年 达到顶峰 18.9 万辆，2019 年销量仅为 13.4 万辆。随着“公转铁”以及 私家车替代效应褪去以及新能源透支的需求逐步消化，我们认为销量有 望重回 18 万辆。 （1）2018 年我国城市公交车保有量约为 67.3 万辆， 随着城市化率提升，随着整体规划调控完善以及基础设施建设加快，对 公交车辆的需求逐年提升。我们预计 2025 年城市公交车保有量将达到 72 万辆左右， 按照八年的更换周

30、期计算， 每年的更新需求将达到 9 万辆。 （2） 2018 年我国公路营运客车的保有量为 79.7 万辆， 随着公铁竞争以 及私家车对公路车的替代效应结束，我们预计 2025 年营运公交保有量 有望稳定在 70 万辆，按照营运证八年的使用寿命计算，公路车中长期 内销量有望回到 8.8 万辆左右。 （3）据此计算，2025 年我国城市公交+ 公路运营客车保有量将达 140 万辆左右，销量中枢为 18 万辆左右。 图表图表14：城市城市公交车公交车、公路、公路营运客营运客车车保有量（万辆）保有量（万辆） 图表图表15：我国我国大中客大中客销销量（万辆）量（万辆） 来源：国家统计局、中泰证券研究所

31、 来源：中客网、中泰证券研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 城市公交保有量公路营运客车保有量 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 公交客车销量公路营运客车销量 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 新能源客车新能源客车补贴后期补贴后期，市场市场加速加速出清出清、龙头持续龙头持续受益受益 新能源新能源客车客车

32、始于“十城千辆”始于“十城千辆” ，主要集中在公交领域。，主要集中在公交领域。从 2009 年推出的 新能源“十城千辆”计划开始，新能源客车 2015 年进入成长期。大中 型电动客车基本都是公交用途，当前公交客车销量基本实现电动化。 图表图表16：新能源客车销量（万辆）：新能源客车销量（万辆） 图表图表17：新能源客车销量新能源客车销量构成（辆）构成（辆） 来源：慧眼看车、中泰证券研究所 备注：五米以上客车 来源：慧眼看车、中泰证券研究所 备注：五米以上客车 新能源新能源补贴补贴吸引了众多参与者吸引了众多参与者。 以 6-8 米的纯电动客车为例， 2015 年国 补加地补共计 60 万元，远超

33、制造成本。过度的补贴吸引了众多参与者 进入电动客车市场，以及导致了骗补、产品质量等问题。 图表图表18： 2015年年68米的纯电动客车米的纯电动客车补贴出现过度问题补贴出现过度问题 来源：财政部、中泰证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 20092000019 公交车 76464 94% 公路车 4609 6% 制造成本补贴 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 行业进入补贴后期行业进入补贴后期。以宇通客车为例，新能源客车单车补贴在 2015 年

34、达到顶峰 37.1 万元， 随着技术进步与成本下降， 行业对补贴的依赖降低， 2019 年平均单车补贴为 10.4 万元，行业进入补贴后期。 图表图表19：宇通客车新能源补贴总额：宇通客车新能源补贴总额持续下降持续下降/亿元亿元 图表图表20：宇通客车新能源单车补贴宇通客车新能源单车补贴额额持续下降持续下降/万元万元 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 2025 年年新能源客车有望实现平价新能源客车有望实现平价。以宇通客车为例，2019 年传统大中 客车均价约为 50 万元，新能源产品约为 65 万元。随着三电成本持续下 降， 2025 年左右两者有望实现平价。 随

35、着行业进入补贴后期、 市场出清， 尾部企业有望加速淘汰，份额将向龙头集中。 图表图表21：新能源大中客成本估算（万元）新能源大中客成本估算（万元） 图表图表22：2025年新能源年新能源产品售价有望产品售价有望和传统车持平和传统车持平 来源：公司公告、中泰证券研究所 备注：以宇通客车为例 来源：公司公告、中泰证券研究所 备注：以宇通客车为例 行业集中度有望持续提升。行业集中度有望持续提升。从行业集中度来看，传统大中客行业 CR3 为 79%，新能源客车行业 CR3 仅为 65%。随着行业进入补贴后期，新 能源客车与传统客车平价，政策对行业扰动逐渐退出，尾部企业有望持 续淘汰，龙头企业新能源份额

36、将持续提升。 68.7 99.5 53.4 40.7 22.9 0 20 40 60 80 100 120 200182019 33.6 37.1 21.5 16.5 10.4 0 5 10 15 20 25 30 35 40 200182019 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2002242025 电控电机电池其他成本 0 10 20 30 40 50 60 70 80 传统车新能源车 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报

37、告公司深度报告 图表图表23：大中客行业集中度（大中客行业集中度（CR3） 图表图表24：新能源客车行业集中度（新能源客车行业集中度（CR3） 来源：中客网、中泰证券研究所 来源：第一商用车网、中泰证券研究所 新能源客车市场出清、集中度提升，公司新能源客车市场出清、集中度提升，公司市占率有望进一步提升市占率有望进一步提升。2019 年宇通客车在大中客市场中的市占率为 37.1%， 同比提升 2.6PCT； 2019 年公司在新能源客车市场中的市占率为 27.2%，同比提升 3.3PCT。公 司新能源大中客市占率远低于公司传统大中客市占率，随着新能源补贴 退坡，政策对行业扰动减弱，新能源客车市场

38、尾部企业将出清，行业集 中度将进一步提升。公司层面，公司作为大中客龙头企业，产品竞争力 强、渠道优势明显、售后服务能力强、技术研发实力强，市占率有望进 一步提升。 图表图表25：宇通客车大中客市占率：宇通客车大中客市占率 图表图表26：宇通客车新能源客市占率宇通客车新能源客市占率 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、慧眼看车、第一商用车网、中泰证券研究所 75% 74% 75% 74% 78% 81% 80%79% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 63% 72% 68% 65% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016年2017年2018年2019年 30% 31% 32% 33% 34% 35% 36% 37% 38% 20019 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2000182019 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 公司公司中长期中长期稳态稳态利润有望利润有望超超 30 亿元亿元 龙头地位稳