1、稳增长建筑建材买什么？评级：推荐(维持)证券研究报告2022年02月21日1请务必阅读附注中免责条款部分相对沪深300表现表现1M3M12M建筑材料1.6%11.1%-4.9%沪深300-3.4%-3.9%-19.4%最近一年走势相关报告建筑材料行业周报：基建投资持续发力，水泥价格有望反弹（推荐）*建筑材料*盛昌盛2022-02-19建筑装饰行业周报：政策边际改善促需求向好，重点关注新老基建投资机会 （推荐）*建筑装饰*盛昌盛2022-02-19建筑装饰行业周报：基建发力叠加政策利好，重点关注基建板块机会（推荐）*建筑装饰*盛昌盛2022-02-13建筑材料行业周报：稳增长政策持续发力，水泥板

2、块迎修复预期（推荐）*建筑材料*盛昌盛2022-02-13-0.1898-0.1452-0.1005-0.0559-0.01120.0334建筑材料沪深3002请务必阅读附注中免责条款部分dVcZzWhUiYdWwVmNpOoO9P8Q8OsQoOsQsQeRpPoMjMsQoNaQmMxOvPtQnONZtOpQ重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022-02-21EPSPE投资评级股价20202021E2022E20202021E2022E000012.SZ南 玻8.590.250.30.3629.5214.4911.89未评级000672.SZ上峰水泥22.702.543.064

3、.367.686.444.52买入000786.SZ北新建材33.221.692.202.6723.6615.6612.90买入000877.SZ天山股份15.431.451.031.2710.4415.1312.29未评级002271.SZ东方雨虹50.801.511.752.1625.7031.7323.92未评级00868.HK信义玻璃22.051.592.873.0013.617.537.20未评级02128.HK中国联塑13.161.221.281.538.458.366.95未评级03323.HK中国建材11.041.492.022.416.254.483.75未评级600585.

4、SH海螺水泥43.166.636.476.967.796.235.79增持600801.SH华新水泥21.862.692.863.397.687.756.54未评级600876.SH洛阳玻璃23.630.600.640.9032.8527.0621.16未评级601865.SH福 莱 特42.970.831.221.6148.0723.1817.61未评级601636.SH旗滨集团16.720.681.681.7918.8410.239.58未评级601668.SH中国建筑5.461.071.211.344.644.534.10未评级601800.SH中国交建10.931.001.271.46

5、7.248.647.52未评级601669.SH中国电建8.920.520.590.707.4315.4212.92未评级601868.SH中国能建2.780.160.170.2116.4413.60未评级600970.SH中材国际10.560.650.820.9710.5813.9211.77买入601618.SH中国中冶4.300.380.460.547.209.458.16未评级601117.SH中国化学10.890.740.700.947.9115.8811.86未评级000928.SZ中钢国际8.140.480.520.639.2918.1312.89未评级资料来源：Wind资讯，国

6、海证券研究所（注：上峰水泥、北新建材、海螺水泥、中材国际盈利预测来自国海证券研究所，其他公司盈利预测取自万得一致预期）注：以上盈利预测录入日期为2022年2月21日，当日人民币兑港币汇率为1.243请务必阅读附注中免责条款部分报告摘要4请务必阅读附注中免责条款部分 中央经济工作会议提出加大宏观政策跨周期调节力度、适度超前开展基础设施投资、财政政策和货币政策要协调联动，基建为“稳增长”首要抓手，有望率先受益。在“稳增长”预期及政策边际改善背景下，下游需求有望回暖，维持建筑装饰行业、建筑材料行业“推荐”评级。 水泥板块：“稳增长”下需求有支撑，去产能与错峰生产执行良好，推荐海螺水泥、上峰水泥，关注

7、中国建材、天山股份、华新水泥。 基建板块：2022年1月份社融数据转增、建筑业新签订单PMI扩张，专项债投向新、老基建，房地产政策边际改善，推荐中材国际，关注中国建筑、中国电建、中国交建、中国能建、中国中冶、中钢国际、中国化学。 玻璃板块：浮法玻璃供给稳定、需求边际改善，“双碳”政策持续推动，光伏玻璃供需两旺，关注旗滨集团，关注信义玻璃、福莱特、洛阳玻璃、南玻A。 当前时点下，推荐消费建材板块经营稳健、前景看好的北新建材，关注东方雨虹、中国联塑。 风险提示：“稳增长”与基建投资落地进度不及预期；房产政策边际改善不及预期；下游需求恢复不及预期；原材料及燃料涨价；疫情反复或持续时间超预期；宏观环境

8、出现不利变化。目录“稳”基调背景下，基建投资持续发力基建板块估值修复玻璃供需格局改善与地产高度相关的消费建材请务必阅读附注中免责条款部分5宏观政策定调稳健有效，基建为“ “稳增长” ”首要抓手6省份2021年目标（%）2022年目标（%）与2021年目标相比海南10以上9左右下调西藏9以上8左右下调江西87以上下调安徽87以上下调河南7以上7基本稳定宁夏7以上7基本稳定贵州8左右7左右下调湖北10以上7左右下调云南8以上7左右下调广西7.5以上6.5以上下调湖南7以上6.5以上下调甘肃6.56.5以上基本稳定四川7以上6.5左右下调山西86.5左右下调河北6.56.5基本稳定福建7.5左右6.

9、5下调内蒙古6左右6左右基本稳定吉林676左右下调浙江6.5以上6左右下调陕西6.5左右6左右下调新疆6.5左右6左右下调山东6以上5.5以上下调江苏6以上5.5以上下调辽宁6以上5.5以上下调广东6以上5.5左右下调青海6以上5.5左右下调重庆6以上5.5左右下调黑龙江6左右5.5左右下调上海65.5左右下调北京6以上5以上下调全国6以上-表1：2022年各地区GDP增速目标普遍下调请务必阅读附注中免责条款部分“稳增长”首要抓手：新、老基建及上游基础建材 加大宏观政策跨周期调节力度、跨周期和逆周期宏观调控政策有机结合：基建板块逆周期属性强，可为宏观经济稳定进行托底 财政前置、适度超前开展基础

10、设施投资：2022年上半年财政支出时间提前、强度加大，基建托底作用将增强 财政政策和货币政策要协调联动：2022年一季度社融增速迎来拐点，叠加专项债集中、提前发行，稳增长投资有保证共同富裕、房住不炒为“稳增长”题中之义，关注房地产政策边际改善及保障租赁房 会议再提“房住不炒”，强调推进保障性住房建设、支持商品房的合理住房需求：符合共同富裕政策精神，同时也将带动城镇基础设施建设下游需求当前我国经济下行压力较大，大部分地区下调2022年GDP增速目标。中央经济工作会议强调：2022年经济工作稳字当头，各地区各部门担负起稳定宏观经济的责任，各方面积极推出有利于经济稳定的政策。主要政策基调为：稳健有效

11、的宏观政策+积极的财政政策+稳健的货币政策。资料来源：2022年各省、市、自治区政府工作报告整理、国海证券研究所7请务必阅读附注中免责条款部分基建为“ “稳增长” ”首要抓手出口：同比增速回落，对经济增长贡献逐渐减小- 2020全年及2021年上半年，海外供应链受疫情冲击大，我国抗击疫情得力，成为美国等经济体商品需求的主要供应来源，出口同比增加，对疫情期间经济稳定增长贡献较大；- 2021年3、4月后，随着全球供应链恢复，以及美国商品需求萎缩，我国出口增速回落，对经济拉动作用转弱；- 若考虑价格上涨及季节因素，2021下半年至2022年出口承压。拉动经济增长“三驾马车”中，出口增速回落，消费受

12、疫情影响，基建投资为2022年主要发力方向。图1：出口金额同比增速2021年3月下降图2：社零总额同比增速2021年3月后下降消费：2020年较疲软，2021至今仍受疫情影响较大- 消费是2020年以来经济恢复过程中的薄弱环节，除同比增速下滑较多，社零总额绝对值也有所下滑；- 进入2021年，消费表现仍乏力， 在2021年初短暂回暖后，社零总额同比增速仍未恢复至疫情前水平，2021年年末同比增速低于2%，持续受到疫情防控的影响。资料来源：Wind资讯、国海证券研究所资料来源：Wind资讯、国海证券研究所8请务必阅读附注中免责条款部分基建为“ “稳增长” ”首要抓手拉动经济增长“三驾马车”中，出

13、口增速回落，消费受疫情影响，基建投资为2022年主要发力方向。图4：固定资产投资完成额及增速基本恢复至2019年水平投资：- 经过2020年疫情冲击后，2021年底固投完成额及同比速度均已基本恢复至2019年水平；- 中央经济工作会议强调宏观政策跨周期调节、财政发力前置，重点投向新老基建，2021年10月、11月及2022年前40天（截至2月8日）专项债发行额分别为5411亿元、5761亿元、5114亿元（1月为4844亿元），考虑到专项债投入基建项目的时间周期，2022年上半年固投增速有望上扬。图3：2021年四季度2022年1月新增专项债发行额较大资料来源：Wind资讯、国海证券研究所资料

14、来源：中国地方政府债券信息公开平台、财政部、中国经营报、国海证券研究所地区地区政策目标及重大项目计划重庆力争启动巫溪至奉节铁路，高铁营业里程突破1000公里。北京京雄高速北京段主体工程完工。四川启动建设成德、成眉市域（郊）铁路，加快建设成资市域（郊）铁路。河北加快北京大兴国际机场临空经济区廊坊片区建设，完成投资300亿元。江苏推进淮安机场三期建设，做好南京北站、苏州北站、南京禄口国际机场三期和苏南硕放机场改扩建工程前期工作。云南推动沿边国道G219改扩建项目全面开工。山西加快推进14条续建高速公路项目建设，确保年内隰吉、朔神、静兴高速公路项目完工。湖南分3批集中开工10亿元以上项目289个，“

15、十大基础设施项目”完成年度投资计划。湖北加快沿江高铁、西十高铁等15个铁路项目建设；大力推进京港澳高速湖北段等26个高速公路项目建设；新开工汉北河南垸至新沟段航道工程等6个水运项目；加快天河机场三跑道等5个机场项目开工建设。上海启动建设上海示范区线、20号线一期等轨道交通线，加快建设崇明线、机场联络线等轨道交通线，开工建设沪渝蓉沿江铁路上海段等工程。山东加快推进京沪高铁辅助通道；开工东阿至阳谷、牟平至莱州等项目，建成济南至高青、沾化至临淄等项目；加快济南机场二期、烟台机场二期、临沂机场扩建、枣庄机场建设。吉林建设长春轨道交通2号线东延线等5个项目。高速公路续建集安至桓仁等7个项目722公里，新

16、开工长春都市圈西环线等3个项目307公里。地区地区政策目标及重大项目计划重庆推进跳蹬水库重大水利工程，开工建设藻渡等大中型水库。西藏建设湘河、帕孜、旁多引水工程。河南加快大藤峡水利枢纽灌区、驮英水库及灌区、龙云灌区、百色水库灌区、西江干流治理等水利项目建设，实现桂中治旱乐滩水库引水灌区主体工程完工。广西建设改造地下管网3500公里。山西汛期前完成245座水毁水库工程设施以及河道堤防水毁修复，新启动50座淤地坝除险加固工程。上海开工建设白龙港三期污水厂、合流污水一期复线、48座雨水调蓄池，建成竹园-石洞口、白龙港-海滨连通管。安徽开工建设淮河流域重要行蓄洪区建设等重大工程。开工建设皖北8个县（区

17、）群众喝上引调水工程。福建加快霍口水库、白濑水利枢纽等重大水利工程建设。新疆开工建设策勒河昆仑水利枢纽等一批重大控制性水利枢纽，实施和田河灌区、三屯河灌区等大中型灌区续建配套与现代化改造工程。贵州加快凤山、观音等大型水库建设，开工建设花滩子等一批骨干水源工程。“稳增长”基建投资以重大项目为依托，投向交通、水利等传统基建项目以及新能源等新基建。多个地区在政府工作报告中提出了2022年相关基建的具体政策以及重大项目实施计划。“ “稳增长” ”主要投向新、老基建表2：部分地区2022年交通基建政策及重大项目计划表3：部分地区水利基建政策及重大项目计划资料来源：2022年各省、市、自治区政府工作报告整

18、理、国海证券研究所资料来源：2022年各省、市、自治区政府工作报告整理、国海证券研究所9请务必阅读附注中免责条款部分从发行进度来看，截至2022年2月8日，财政部下达的2022年度1.46万亿专项债提前批已经发行5114亿元，占比达35%。本次专项债提前批占上年度专项债比例为40%，较2019年（60%）、2020年（46.5%）、2021年（47.2%）偏低，考虑到提前批占地方新增债务限额上限为60%，以及2021年底至今较高发行额和专项债2021年专项债结余今年发行形成“实物工作量”，预计2022年上半年专项债发行仍有较大空间，按照国务院限额规定，2022年专项债提前批最高可达2.19万亿

19、元。从专项债投向来看，2022年专项债聚焦重点项目，重点投向九大方面：交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程。除上文列举的交通与水利大基建项目外，新能源与生态环保重大项目也成为各地区投资重点。“ “稳增长” ”主要投向新、老基建表4：部分地区2022年新能源政策目标及重大项目计划地区地区政策目标及重大项目计划西藏推进百万千瓦级光伏基地和高海拔风电建设，力争建成和在建装机1600万千瓦。开工建设街需、冷达水电项目和雅中光伏基地。甘肃建成“十四五”第一批风光电项目，启动“酒湖特高压”配套风电、“陇电入鲁”工

20、程及配套风光电项目，加快“陇电入浙”“陇电入沪”前期工作。河北积极发展风电、光电、氢能，新增可再生能源装机800万千瓦。河南实施整县屋顶光伏发电等能源项目，争取陕电入豫工程核准开工。新增可再生能源发电装机450万千瓦以上。广东推进惠州太平岭核电、陆丰核电、廉江核电等项目建设，开工建设梅州二期、肇庆浪江、汕尾陆河等抽水蓄能项目。内蒙古新增新能源并网规模2000万千瓦以上，可再生能源装机比重提高到40%以上。四川积极推进“三江”水电基地、凉山州风能发电基地、“三州一市”光伏发电基地建设。推动晶硅光伏、能源装备、多元储能等产业重大项目落地。上海加快闵行燃机、海上风电等项目建设，新增光伏装机30万千瓦

21、。安徽布局建设一批光伏发电、风电、生物质发电等项目，新增可再生能源发电装机350万千瓦以上。新疆依托荒漠戈壁建设大型风电光伏发电基地，重点推动天山北坡万亿立方大气区和中石化库车2万吨光伏制氢等一批重大项目建设。吉林加快风电、光伏等新能源设备全产业链项目建，开工建设鲁固直流140万千瓦“光热+风电光伏”示范、蛟河抽水蓄能电站项目。山东建设山东半岛千万千瓦级海上风电基地、中国海上风电国际母港，开工渤中、半岛南500万千瓦海上风电项目。新能源和可再生能源发电装机达到6700万千瓦以上。资料来源：2022年各省、市、自治区政府工作报告整理、国海证券研究所10请务必阅读附注中免责条款部分目录“稳”基调背

22、景下，基建投资持续发力基建板块估值修复玻璃供需格局改善与地产高度相关的消费建材请务必阅读附注中免责条款部分11基建投资发力，支撑水泥需求12请务必阅读附注中免责条款部分在经济“稳增长”背景下，政策密集发声，强调“基础设施投资适度超前”，地方政府专项债等资金逐步到位，2022年上半年的基建投资增速有较大弹性，将对水泥需求形成支撑。省份2020年实际（%）2021年目标（%）2021年实际（%）2022年目标（%）黑龙江2.966.410以上安徽5.199.410以上新疆16.2101510以上河南4.36-10广西4.2157.610辽宁2.6102.610左右江西8.28.510.88以上山西

23、10.68.58.78广东7.286.38四川2.8710.18宁夏4-8海南81010.28左右湖南7.6-7.5云南7.71147以上吉林8.3117左右陕西4.17-7左右河北3.26.5-6.5福建-0.4-6.5重庆3.966.16左右浙江5.410.86左右全国2.9-4.9-截至2月8日，今年地方政府新增专项债券已发行5114亿元，占“提前批”专项债（1.46万亿元）的35%。从资金投向看，在1月份新增专项债券4844亿元中，基建相关投资占比达67.4%。从各省制定的2022年固投增速目标来看，大部分省份固投增速目标区间位于6%-10%之间，增速中位数为8%，相较于2021年目标

24、中位数提升1个百分点。表5：大部分地区2022年固投增速目标区间位于6%-10%之间图5：基建投资增速变动情况（%）资料来源：Wind资讯、国海证券研究所资料来源：2022年各省、市、自治区政府工作报告整理、国海证券研究所地产政策边际放松，水泥需求预期向好13请务必阅读附注中免责条款部分回首过去： 在“房住不炒”政策总基调下，房地产融资持续收紧，房地产开发投资增速自2021年3月起持续下滑，水泥产量增速也随之下滑。展望未来： 地产政策有望边际放松，水泥需求预期向好：从地方两会的地产政策表述来看，河北、陕西等13个省市强调“因城施策”；四川、陕西等6个省市明确提及“更好满足购房者合理住房需求”。

25、图6：房地产开发投资完成额及累计同比省份政策内容北京坚持“房住不炒”。保持房地产调控政策连续性稳定性，做好住房供地保障。研究适应多子女家庭的公租房政策，调整建设标准和配租办法。加强住房租赁市场管理，促进房地产业良性循环和健康发展。西藏促进房地产业健康发展，加快培育长租房市场，满足群众住房需求。河南坚持“房住不炒”，加快发展长租房市场，有效满足新市民、青年人住房需求，努力让城市更美好、让人民更安居。广西加快发展长租房市场，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。四川坚持“房住不炒”定位，加强房地产市场预期引导，坚持租购并举，支持商品房市场更好满足购房者合理化需求，因城施策促进房地产业良性循环和健

26、康发展。河北持续改善居住条件，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。广东坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，压实属地责任和企业主体责任，按照市场化法治化原则做好恒大集团等房地产企业债务风险处置工作，决不允许发生影响社会大局稳定的事件。陕西因城施策促进房地产业良性循环和健康发展，坚持租购并举，发展长租房市场，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。青海坚持“房住不炒”定位，因城施策稳地价、稳房价、稳预期，发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者合理住房需求，促进房地产业良性循环和健康发展

27、。浙江支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展，依法稳妥处置房地产领域风险，稳步化解地方政府隐型债务风险。江苏坚持“房住不炒”定位，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。云南积极稳妥推进城市更新，防止大拆大建，加快发展长租房市场，妥善解决新市民等群体住房问题，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。山西坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，租购并举，因城施策促进房地产业健康发展和良性循环。内蒙古因城施策做好房地产调控，稳妥处置房地产企业履约风险。辽宁坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策促进房地产业

28、良性循环和健康发展。海南坚持“房住不炒”定位，加强预期引导，坚持租购并举，以满足本地居民、新市民、年轻人和引进人才住房需求为出发点。有计划、有节奏地合理安排商品住房供应，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。上海坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持租购并举，完善稳地价、稳房价、稳预期的房地产精准调控机制，促进房地产市场平稳健康发展。江西强化房地产市场预期引导，促进房地产业良性循环和健康发展。山东坚持“房住不炒”定位，加快发展长租房市场，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。福建坚持“房住不炒”，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展，鼓励探索新发展模式，规范发展长租房市场，让更多新市

29、民、低收入群众住有所居。新疆加快培育发展住房租赁市场，发展长租房市场，努力解决新市民、青年人等群体住房困难问题。宁夏做好稳地价、稳房价、稳预期工作，促进房地产市场平稳健康发展。表6：多地区提及促进地产良性循环和健康发展，政策有望边际放松资料来源：2022年各省、市、自治区政府工作报告整理、国海证券研究所资料来源：Wind资讯、国海证券研究所供给侧改革持续推进，水泥供给得到有效控制14请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：工信部、生态环境部、中国水泥网、数字水泥网、国海证券研究所图7：水泥熟料产能减少，供给得到控制区域省份参与企业错峰时间错峰时长西南云南所有水泥熟料生产线协同处置生产线不少于70

30、天；基数为100天无协同处置线一季度停40天；二季度30天；三季度20天；四季度10天贵州所有新型干法水泥熟料生产线一季度不少于60天，二季度不少于30天，三季度不少于30天，四季度不少于30天150天川渝绩效分级A级水泥熟料企业减免错峰生产基数天数的60%基准天数110天绩效分级B级水泥熟料企业减免错峰生产基数天数的20%中南河南所有水泥熟料生产线2022/1/27-2022/3/1547天西北新疆所有水泥熟料生产线分区域3-6个月不等3-6个月青海所有熟料生产线2021/12/1-2022/4/10120天/全年180天甘肃所有熟料生产线2021/12/1-2022/3/10100天宁夏所

31、有熟料生产线2021/12/1-2022/3/10100天陕西所有熟料生产线2021/12/1-2022/3/10100天华东江苏23家39条熟料生产线（1.1-3.31）停35天、（6.1-9.30）停20天不少于70天江西51条熟料生产线一季度不少于40天；其他时段：6-8月或根据实际需要不少于30天不少于70天山东所有熟料生产线2021/12/1-2022/3/314个月浙江所有熟料生产线一季度不少于40天；6-8月20天；9-12月待定不少于60天东北辽宁所有水泥熟料生产线全年计划执行错峰生产时间180天180天黑龙江所有熟料生产线2021/10/15-2022/3/155个月吉林所有

32、熟料生产线2021/11/1-2022/3/31150天华北河北所有熟料生产线根据地区采暖实际起止时间合理安排120天内蒙古所有熟料生产线2021/12/1-2022/3/314个月山西被评定为A级和引领性的企业、工信部认定的绿色工厂以及全面完成超低排放改造评估监测并备案公示的企业可豁免错峰生产2022/1/1-2022/3/313个月水泥供给总量得到控制水泥减量置换政策不断加码：2021年7月，工信部发布水泥玻璃行业产能置换实施办法，提高了水泥项目产能置换比例，大气污染防治重点区域水泥项目由1.5:1调整至2:1，非大气污染防治重点区域由1.25:1调整至1.5:1。错峰生产政策持续推进：2

33、020年底，工信部、生态环境部联合印发了关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知，要求推动全国水泥错峰生产地域和时间常态化。进入2022年，多地开始加大错峰停窑时间和管控力度。表7：部分省市水泥行业错峰时间表资料来源：中国水泥网、数字水泥网、国海证券研究所需求陆续启动，水泥价格有望持续反弹15请务必阅读附注中免责条款部分图8：煤炭价格得到控制图9：水泥价格处于相对高位图10：水泥价格指数与水泥制造股票指数走势煤炭价格得到控制，但仍处于高位 在2021年二、三季度，煤炭价格一度快速上涨。随后，国家发改委、国资委等多部门纷纷采取措施稳定煤价。自10月下旬起，煤价回落态势明显，但目前仍处于高位。需求启

34、动在即，水泥价格有望反弹 节后主要企业稳价意愿较强，价格基本稳定，目前水泥价格仍处于相对高位，从往年经验来看， 水泥行业第一个旺季会持续一个半月到两个月的时间，随着需求启动，水泥价格将会开始反弹，预计将持续至4月初到4月中旬。资料来源：Wind资讯、数字水泥网、国海证券研究所资料来源：数字水泥网、国海证券研究所资料来源：wind资讯、国海证券研究所水泥低碳势在必行，减碳工程市场广阔请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：Wind资讯、湖南省工业和信息化厅、央广网、中国水泥网、数字水泥网、中材邦业官网、槐坎南方环评报告、国海证券研究所2020年全国水泥产量23.77亿吨，根据数字水泥网、碳排放交易

35、网数据估算，吨熟料直接排放强度0.8534吨，平均熟料水泥系数0.678，则2020年水泥行业二氧化碳直接排放量约为23.95*0.678*0.853413.75亿吨，占全国总排放102.51亿吨的13.41%。吨水泥碳排放强度为616.6kg，生料煅烧分解、煤炭燃烧、电力间接排放占比为别为61.1%、31.3%、7.6%，直接排放占比90%以上。生料煅烧376.7kg，61.1%煤炭燃烧193kg，31.3%电力间接排放46.9kg，7.6%减碳路径一产线技改，节能降耗减碳路径二发展新能源，使用绿电减碳路径三碳捕捉及利用/CCUS 电力排放占比接近10%，节能技改是目前行业内可大范围推广的减

36、排措施 通过节能技改降低间接排放，是当下满足行业最新能效标准的较好方法 2500t/d以下小产线置换及老旧产线技改需求大，利好水泥工程龙头中材国际 典型案例：中材国际承建槐坎南方智能化示范线，具体指标优化如右表指标名称单位指标优化量优化幅度单位熟料标准煤耗kg/t.cl94降低1.261.29%单位熟料综合电耗 kwh/t.cl42降低1.152.70%吨熟料发电量kwh/t.cl26提高1.073.70% 非电排放超90%，发展新能源、提高绿电比例是目前减排潜力较大方法 行业吨水泥综合电耗约90度，除去余热发电，尚有大部分生产用电需外购，实现少购电乃至零购电，可大幅降低水泥生产成本，提高综合

37、能效 利好营运水平、盈利水平高的行业龙头，如海螺水泥、上峰水泥 典型案例：上峰水泥与阳光新能源合作，海螺水泥收购新能源子公司上峰水泥、阳光新能源合作“三步走”1、依托现有厂区建设BIPV发电储能一体化项目，解决自用电2、因地制宜开发光伏及储能项目，满足当地周边企业绿电需求3、依托厂区资源共同投资开发光伏储能等新能源项目 石灰石分解排放占比最高，要实现碳中和，只能开发碳捕捉技利用技术 长期碳中和目标下，碳减排空间最大、市场规模最大，需降低成本、实现商用 利好拥有规模及技术优势的龙头中国建材、海螺水泥，及工程龙头中材国际 典型案例：海螺白马山水泥厂，中国建材青州中联水泥厂（在建）海螺白马山水泥：2

38、018年10月底建成，每年生产5万吨纯度为99.9%以上的工业级和纯度为99.99%以上的食品级二氧化碳。中国建材青州中联水泥：2022年2月16日正式开工建设，年捕集提纯20万吨二氧化碳图11：水泥碳排放及减碳路径16“稳增长”支撑水泥需求，推荐行业龙头17需求端在经济“稳增长”背景下，政策密集发声，强调“基础设施投资适度超前”，地方政府专项债等资金逐步到位，2022年上半年的基建投资增速有较大弹性，将对水泥需求形成支撑。地产政策有望边际放松，水泥需求预期向好：从地方两会的地产政策表述来看，河北、陕西等13个省市强调“因城施策”；四川、陕西等6个省市明确提及“更好满足购房者合理住房需求”。供

39、给端水泥减量置换政策不断加码：2021年7月，工信部发布水泥玻璃行业产能置换实施办法，提高了水泥项目产能置换比例，大气污染防治重点区域水泥项目由1.5:1调整至2:1，非大气污染防治重点区域由1.25:1调整至1.5:1。错峰生产政策持续推进：2020年底，工信部、生态环境部联合印发了关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知，要求推动全国水泥错峰生产地域和时间常态化。进入2022年，多地开始加大错峰停窑时间和管控力度。投资建议：随着建筑工程和搅拌站陆续复工，水泥需求也将会逐步启动，价格有望迎来反弹，推荐海螺水泥、上峰水泥，关注中国建材、天山股份、华新水泥。节能降碳政策不断出台，未来水泥熟料生产线

40、减碳工程市场前景广阔，同时推荐水泥专业工程龙头中材国际。风险提示：“稳增长”与基建投资落地进度不及预期；房产政策边际改善不及预期；下游需求恢复不及预期；原材料及燃料涨价；疫情反复或持续时间超预期；宏观环境出现不利变化。请务必阅读附注中免责条款部分财政提前发力，1月基建投资占专项债比例近七成18请务必阅读附注中免责条款部分在中央会议精神与政策指导下，基建板块投资提前发力、聚焦基建重点项目等目标逐步落实：据财政部数据，2022年1月，各地组织发行地方政府债券6989亿元，同比增长超90%；其中，新增地方政府债券5837亿元，包括一般债券993亿元与专项债券4844亿元；在1月份新增专项债券4844

41、亿元中，市政及产业园区基础设施1653.55亿元，交通基础设施1055.18亿元，农林水利440.61亿元，能源、城乡冷链物流基础设施115.33亿元，合计3264.67亿元，分别占比34%、22%、9%、2%，整个基建领域投资共计占新增专项债券67%。截至2022年2月8日，各地共计发行专项债5114亿元，占2022年专项债提前批的35%，结合提前批上限以及投资进度，2022年上半年基建领域投资势头有望延续。资料来源：财政部、中国经营报、光明日报、国海证券研究所图12：2022年1月地方政府新增债券及专项债情况疫情期间，基建投资对宏观经济托底作用明显19请务必阅读附注中免责条款部分2020年

42、Q3以来，投资成为经济恢复的主要动力，基础建设公司业绩与GDP增速、沪深300走向趋势一致，且曲线远为陡峭，体现了大基建板块在这一阶段经济增长中的巨大托底和拉动作用。资料来源：Wind资讯、国海证券研究所图13：疫情期间基建板块对宏观经济托底作用明显图14：我国新冠确诊当日新增控制在250人以下（例）图15：全球新冠确诊当日新增已回落至150万人以下（例）全球范围疫情趋稳，基建企业海外业务有望回暖20请务必阅读附注中免责条款部分2020年疫情爆发后，我国确立并执行“动态清零”防疫政策，疫情得到有效控制，偶尔有点状零散疫情，当日新增控制在250人以下；海外疫情呈现阶段性爆发态势，当日确诊人数维持

43、在50万-100万之间，去年年末奥密克戎变种毒株导致全球确诊病例大涨，目前回落至130万人左右；随着大面积疫苗接种，越来越多国家逐渐实现“群体免疫”，海外疫情防控常态化，基建央企海外业务逐步恢复。资料来源：Wind资讯、国海证券研究所资料来源：Wind资讯、国海证券研究所建筑板块为减碳重点领域，投资需求大21请务必阅读附注中免责条款部分清华大学气候变化与可持续发展研究院模拟了四种情景下的碳排放数据，如果要实现我国碳中和3060目标，则需要在2030年前执行强化政策路径，之后向2路径加速靠拢。无论在哪种路径下，整个建筑板块都是减碳重点领域，因而也有巨额投资需求，包括可再生能源、储能体系建设、电力

44、系统改造、绿色建筑等等，清华大学气候变化与可持续发展研究院估算2路径总投资需求127万亿元，其中建筑领域投资7.94万亿元。资料来源：国家发改委、清华大学气候变化与可持续发展研究院、中国投资协会、洛基山研究所、全球能源互联网发展合作组织、国海证券研究所研究机构情景模拟时间区间估算总投资规模重点投资领域/行业国家发改委价格监测中心2060年实现碳中和2020年-2060年超100万亿元人民币可再生能源、先进储能、绿色建筑清华大学气候变化与可持续发展研究院1.5温控目标2020年-2050年174万亿元人民币能源、交通、工业、建筑2温控目标2020年-2050年127万亿元人民币能源、交通、工业、

45、建筑中国投资协会实现碳中和2020年-2050年70万亿元人民币可再生能源利用、能效、终端消费电气化、零碳发电、储能、氢能和数字化落基山研究所实现碳中和2020年-2050年70万亿元人民币可再生能源利用、能效、终端消费电气化、零碳发电、储能、氢能和数字化全球能源互联网发展合作组织2060年实现碳中和2020年-2060年122万亿元人民币能源电力系统变革图16：四种减碳路径情景下碳排放预测（亿吨二氧化碳）表8：碳中和投资需求估算资料来源：清华大学气候变化与可持续发展研究院、国海证券研究所主要基建央企业绩稳定，增长亮眼22请务必阅读附注中免责条款部分尽管受疫情影响，部分企业海外业务受到冲击，主

46、要基建央企还是凭借稳健经营，在基建投资政策背景下连续5年实现归母净利高速增长，ROE也基本保持稳定。资料来源：Wind资讯、国海证券研究所图17：中国建筑近5年盈利情况图18：中国中铁近5年盈利情况图20：中国化学近5年盈利情况图19：中国铁建近5年盈利情况资料来源：Wind资讯、国海证券研究所资料来源：Wind资讯、国海证券研究所资料来源：Wind资讯、国海证券研究所“ “稳增长” ”预期持续兑现，推荐需求边际改善的基建板块23请务必阅读附注中免责条款部分图21：基建企业新签订单有望随建筑业新签订单PMI扩张2022年1月，建筑业新签订单PMI53.3，连续4个月保持景气势头。三大基建央企中

47、，中国建筑与中国电建2021年底新签订单保持12%以上同比增速，与PMI新签订单势头一致，考虑专项债发行节奏与进度，这一轮增长有望随“稳增长”发力周期持续。基础设施投资为“稳增长”抓手，交通、水利、新能源等新老基建为投资重点方向；房地产方面，为稳定行业、保证交付，房企融资与居民信贷均出现边际改善，利好整体房建业务。投资建议：关注房建、基建综合建筑龙头中国建筑，（新）基建央企中国电建、中国交建、中国能建，推荐专业工程及行业减碳龙头中材国际，建议关注中国中冶、中钢国际以及具备建筑+实业逻辑的中国化学。风险提示：“稳增长”与基建投资落地进度不及预期；房产政策边际改善不及预期；下游需求恢复不及预期；原

48、材料及燃料涨价；疫情反复或持续时间超预期；宏观环境出现不利变化。资料来源：Wind资讯、国海证券研究所目录“稳”基调背景下，基建投资持续发力基建板块估值修复玻璃供需格局改善与地产高度相关的消费建材请务必阅读附注中免责条款部分24浮法玻璃供给总体稳定25请务必阅读附注中免责条款部分图22：浮法玻璃供给总体保持稳定（万重量箱/年)图23：浮法玻璃新增、冷修、冷修复产产能情况资料来源：工信部、国务院、国务院办公厅、发改委、国海证券研究所时间政策部门内容2009.9关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见工信部平板玻璃产能严重过剩；严格控制新增平板玻璃产能，遵循调整结构、淘汰落后、市

49、场导向、合理布局的原则，发展高档用途及深加工玻璃。2013.1关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见国务院2012年底，我国钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶产能利用率分别仅为72%、73.7%、71.9%、73.1%和75%，明显低于国际通常水平。2014.8部分产能严重过剩行业产能置换实施办法工信部对钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃行业新（改、扩）建项目，实施产能等量或减量置换。2016.5关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见国务院办公厅到2020年，再压减一批水泥熟料、平板玻璃产能，产能利用率回到合理区间；水泥熟料、平板玻璃产量排名前10家企业的生产集中度达60%左右；建材产品深加工水平

50、和绿色建材产品比重稳步提高，质量水平和高端产品供给能力显著增强，节能减排和资源综合利用水平进一步提升；建材工业效益好转，水泥、平板玻璃行业销售利润率接近工业平均水平，全行业利润总额实现正增长。2018.1关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知工信部玻璃建设项目，需置换淘汰的产能玻璃建设项目，需置换淘汰的产能数量按不低于建设项目的 1.25 倍予以核定，其他地区实施等量置换2018.8关于严肃产能置换严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知工信部、发改委各地省级工业和信息化主管部门要按年度更新并公告本地区水泥熟料、平板玻璃生产线清单，据此严肃认真审核产能置换方案。对项目业主报送的拟建项目的产能