1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 更多科技公司入局，备战软件定义汽车时代更多科技公司入局，备战软件定义汽车时代 智能汽车系列报告 52022.2.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 智能汽车逐渐成为继手机之后下一个重要的移动互联智能智能汽车逐渐成为继手机之后下一个重要的移动互联智能 AI 平台平台。 软件定义汽。 软件定义汽车时代来临，车时代来临，科技巨头跨界而来、新势力风头正劲，与传统科技巨头跨界而来、新势力风头正劲，与传统整车厂在产业巨变整车厂在产业巨变的转型期碰撞。的转型期碰撞。我们复盘我们复盘过去过去 15 年的全球智能手机产业年的全球智能手机产业：iPh

2、one 给苹果带来给苹果带来创新者红利之后，市场开始进入“总量高增长、百家争鸣”的阶段，此后进入创新者红利之后，市场开始进入“总量高增长、百家争鸣”的阶段，此后进入“总量低增长、市场集中度提升”阶段。我们判断，智能汽车市场“总量低增长、市场集中度提升”阶段。我们判断，智能汽车市场格局格局开始开始进进入“先分散、再集中”入“先分散、再集中”阶段，阶段，2022-2025 年将呈现持续有新进入者的年将呈现持续有新进入者的“高度高度分分散”阶段散”阶段。特斯拉引领，特斯拉引领，Rivian、Lucid、小鹏、理想、蔚来等新势力跟进，、小鹏、理想、蔚来等新势力跟进，大众、丰田等传统大众、丰田等传统整车

3、厂焦虑跟进，小米整车厂焦虑跟进，小米、百度、鸿海、立讯等科技公司入局，、百度、鸿海、立讯等科技公司入局，苹果苹果汽车汽车亦值得期待。亦值得期待。 汽车智能化：电动化驱动，产业趋势确立汽车智能化：电动化驱动，产业趋势确立。2021 年全球、中国新能源乘用车销量 596 万、332 万辆，对应行业渗透率 9.9%、15.5%，我们预计到 2025 年，该渗透率数字有望提升至 32%、42%。电动化作为智能化理想载体，叠加整车厂、产业配套、政策等层面合力，汽车智能化趋势确立：1）汽车电子电气架构由分布式向域集中式、中央计算架构演进，软件定义汽车成为长期必然趋势；2）硬件技术成熟、规模效应等推动核心传

4、感器成本不断下移，ICVTank 预计2018-2025 年期间车载激光雷达、毫米波雷达价格有望下降 97%、33%。3）特斯拉作为典型代表，智能化有助于整车厂实现产品差异化、商业模式重塑等。据车厂产品规划，2022 年全球主要一线车厂、造车新势力均有望搭载 L3 及以上自动驾驶系统。 造车新势力初具规模，科技造车新势力初具规模，科技公司加速进场公司加速进场。目前全球造车新势力、科技巨头等正积极参与全球汽车产业电动化、智能化进程：1）特斯拉引领全球。2021 年销量为 93.6 万辆，我们预计 2022 年销量有望超过 140 万辆。同时特斯拉 CEO马斯克亦表示， 有信心保持每年至少 50%

5、的交付量增长率， 到 2030 年实现年销量 2000 万辆。2）造车新势力快速跟进。2021 年海外造车新势力 Lucid、Rivian纷纷上市， 成为全球前十大市值车企公司。Lucid 预计公司 2021-2022 年销量分别为 577/20,000 辆；Rivian 预计公司 2021-2022 销量分别为 920/60,000 辆。2021 年蔚来、小鹏、理想销量分别为 9.1 万、9.8 万、9.0 万辆，我们预计 2022年将分别增长至 18 万、20 万、18 万辆，先发优势显著；3）科技公司跑步进场，目前苹果、索尼、百度、小米、鸿海、立讯精密等公司均已开始布局整车业务。苹果作为

6、消费电子领域产品定义者，智能汽车有望于 2025 年上市；百度、小米等科技公司有望于 2023-2024 年推出新款车型，预计智能化是其核心卖点；鸿海&立讯精密等代工&零部件厂商亦宣布加大在整车领域中的布局，备战未来和苹果等巨头合作的可能。 手机产业复盘：手机产业复盘：过去过去 15 年，年，从功能机到智能机，从功能机到智能机，竞争竞争格局、商业模式等剧变格局、商业模式等剧变。1）2007 年，苹果推出第一代 iPhone，上市 74 天销量 100 万台，智能手机开始真正走向市场；2）2010 年，苹果 iPhone 4 上市，出色产品设计、丰富内容应用，叠加 3G 网络在欧美发达市场规模商

7、用，上市当年销量达 4752 万台，全球份额为 16%， 该年全球智能手机年销量突破 3 亿部， 市场渗透率亦从此前 10%左右快速提升至 19%，产业进入快速发展期；3）2012 年，联发科、高通等芯片企业相继推出智能手机 Turnkey（一体化）解决方案，大幅降低手机研发周期&难度，随着谷歌安卓生态完善，大量新兴厂商、科技公司开始涌入智能手机市场，叠加期间 4G 网络在全球主要地区商用，2015 年全球智能手机销量 14.4 亿台，行业渗透率 76%，尾部厂商销量份额达 40%；4）自 2016 年开始，全球智能手机市场开始进入存量市场， 销量不再增长甚至萎缩， 叠加电子件在智能手机BOM

8、 成本中超过 80%的占比，规模效应推动市场集中度快速提升，2020 年尾 智能汽车系列报告智能汽车系列报告 52022.2.22 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 部厂商销量份额不足 20%，在此期间，华为、OPPO/VIVO、小米等本土厂商依托庞大内需（国内智能手机销量占全球比重约 30%）、技术研发、规模优势等不断扩大份额，并从中国走向全球，2020 年四家厂商全球销量份额合计占比超过 50%（2015 年不足 20%）。 汽车产业汽车产业展望展望：伴随各方积极、快速入局，市场集中度有望从短期分散逐步走伴随各方积极、快速入局，市场集中度有望从短期分散逐步走向向长期长期集中集中。

9、1）类似于 20102011 年智能手机产业，伴随新能源汽车整车技术、电池成本等核心要素不断趋于理想，以及新势力、科技巨头、消费电子厂商等加速进入，全球新能源车产业正迈过前期的产品验证、市场培育阶段，并进入快速增长、百家争鸣的第二阶段，在此期间，我们预计头部厂商的份额可能面临一定挤压，尾部厂商份额将明显提升，市场集中度料趋于分散，该种情形预计会持续 35 年时间；2）之后伴随市场增速的放缓，考虑到智能化带来的电子件占整车成本比重提升、生产&客户服务端的规模效应等，长尾厂商料将快速出局，产业份额逐步向头部企业靠拢，产品定义、整车全栈技术、算法&软件服务等综合能力突出的厂商有望最终胜出。 同时考虑

10、到国内庞大需求 （全球汽车销量占比25%）、完善整车产业链配套、IT 技术&软件服务人才储备等系列利好因素的支撑，我们看好国内领先企业销量份额不断提升，并逐步从国内走向全球的可能。 风险因素风险因素：全球疫情进一步恶化的风险；国际贸易冲突加剧的风险；产业链关键供给不足的风险； 自动驾驶汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险； 动力电池产能不足的风险；电网负荷不足的风险；人工智能技术发展低于预期等风险。 投资策略投资策略：作为下一代智能硬件 AI 平台，智能汽车产业当前已逐步迈过早期市场验证、客户培育阶段，并开始进入快速发展、百家争鸣的第二阶段，造车新势力、科技巨头、消费电子厂商等跑步进场。复盘

11、过去 15 年的智能手机产业发展，我们判断：2022-2025 年智能汽车赛道，将呈现持续有新进入者的“高度分散”阶段。伴随市场增速的回落，以及产业规模效应、汽车智能化带来的数据积累效应等，产品定义、整车全栈技术、算法&软件服务等综合能力突出的厂商有望最终胜出， 我们看好国内领先企业销量份额不断提升， 并逐步从国内走向全球的可能。我们建议战略关注：特斯拉、理想、小鹏、蔚来等造车新势力，以及积极布局的苹果、百度、小米等科技巨头。 重点公司盈利预测、估值重点公司盈利预测、估值表表 简称简称 市值市值（亿亿美美元元） 营收增速营收增速 PE PS PB 20A 21E 22E 23E 20A 21E

12、 22E 23E 21E 22E 21E 理想汽车 311 3225% 173% 77% 70% NA 427 NA 104 7.5 4.2 4.7 小鹏汽车 325 152% 254% 118% 72% NA NA NA NA 9.9 4.5 5.2 百度集团 549 0% 15% 7% 9% 16 21 24 15 17.5 8.0 1.6 小米集团 517 19% 32% 22% 18% 25 15 13 12 1.0 0.8 2.2 苹果 27,521 33% 9% 6% 5% 48 29 26 24 7 7 41.7 特斯拉 8,888 28% 71% 43% 24% 1,228 1

13、84 112 88 16.9 11.6 32.0 蔚来 383 108% 121% 86% 67% NA NA NA 110 10.0 4.6 9.6 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部预测。注：1）市值取自 2 月 21 日收盘价；2）特斯拉采用彭博一致预期，其余为中信证券研究部预测 eW8VyXhUnVdWwVrQmNnN6M9R6MtRnNoMnPjMnNtRfQnPnObRmMvMNZtQnMvPnNnM 智能汽车智能汽车系列报告系列报告 52022.2.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 汽车智能化：电动化驱动，产业趋势确立汽车智能化：电动化驱动，产业趋势确立

14、. 1 造车新势力初具规模，科技公司加速布局造车新势力初具规模，科技公司加速布局. 5 特斯拉：全球智能电动领军者 . 5 国内外造车新势力快速跟进. 7 科技公司跑步进场，加大在智能汽车领域布局. 13 智能手机复盘：从功能机到智能手机，竞争智能手机复盘：从功能机到智能手机，竞争格局、商业模式等剧变格局、商业模式等剧变. 22 汽车产业展望：有望经历“先分散再集中”格局，看好国内厂商跻身全球一线梯队可能汽车产业展望：有望经历“先分散再集中”格局，看好国内厂商跻身全球一线梯队可能 . 27 智能化、电动化浪潮下，全球汽车行业迎来剧变 . 27 看好国内领先厂商跻身全球一线梯队可能 . 30 风

15、险因素风险因素 . 33 投资建议投资建议 . 33 智能汽车智能汽车系列报告系列报告 52022.2.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：全球&中国新能源汽车销量（万辆） . 1 图 2：全球&中国新能源汽车渗透率（%） . 1 图 3：中国新能源乘用车销量及渗透率（万辆，%） . 2 图 4：全球新能源乘用车销量及渗透率（万辆，%） . 2 图 5：汽车电子电气架构发展历史 . 3 图 6：车载摄像头售价（美元/个） . 4 图 7：车载激光雷达价格走势（美元/个） . 4 图 8：车载超声波雷达价格走势（美元/个） . 4 图 9：2021-2025 年全球

16、乘用车自动驾驶渗透率（%） . 4 图 10：2021-2025 年中国乘用车自动驾驶渗透率（%） . 5 图 11：全球智能汽车主要或潜在玩家 . 5 图 12：特斯拉产品列表 . 6 图 13：特斯拉分车型销量（辆） . 6 图 14：特斯拉营业收入（百万美元） . 7 图 15：特斯拉 GAAP 净利润、Non-GAAP 净利润（百万美元） . 7 图 16：Lucid 产品规划 . 8 图 17：Lucid 产品销量预测（万辆） . 8 图 18：Rivian 车型及公司愿景 . 9 图 19：蔚来汽车造车历史 . 9 图 20：2018-2021 年蔚来汽车销量 . 10 图 21：

17、2018-2021 年蔚来汽车营收 . 10 图 22：2018-2021 年蔚来汽车盈利能力 . 10 图 23：2018-2021 年蔚来汽车研发投入 . 10 图 24：小鹏汽车造车历史 . 11 图 25：2019-2021 年小鹏汽车销量 . 11 图 26：2019-2021 年小鹏汽车营收 . 11 图 27：2019-2021 年小鹏汽车盈利能力 . 11 图 28：2019-2021 年小鹏汽车研发投入 . 11 图 29：理想汽车造车历史 . 12 图 30：2019-2021 年理想汽车销量（辆） . 12 图 31：2019-2021 年理想汽车营收 . 12 图 32

18、：2019-2021 年理想汽车盈利能力 . 13 图 33：2019-2021 年理想汽车研发投入 . 13 图 34：索尼汽车 VISION S02 . 13 图 35：鸿海集团发布新车型 . 14 图 36：小米投资智能汽车&自动驾驶领域企业个数 . 15 图 37：智己纯电轿车 L7 . 17 图 38：智己纯电 SUV LS7 . 17 图 39：智己概念车 Airo . 17 图 40：百度智能驾驶三大业务线 . 18 图 41：百度智舱中长期增长目标 . 18 图 42：百度智驾中长期增长目标 . 18 智能汽车智能汽车系列报告系列报告 52022.2.22 请务必阅读正文之后的

19、免责条款部分 图 43：百度 ACE 累计订单超千万元城市数 . 19 图 44：百度 ACE 发展目标 . 19 图 45：小米进军智能汽车领域. 19 图 46：百度成立集度汽车 . 19 图 47：华为智能汽车解决方案业务范围 . 20 图 48：科技公司智能车载系统合作车企数目（个） . 22 图 49：科技公司智能车载系统合作车型数目（个） . 22 图 50：Drive.AI 发展历史 . 22 图 51：全球功能手机&智能手机出货量（百万部） . 23 图 52：全球智能手机市占率：先分散后集中 . 23 图 53：iPhone 1-12，成本结构组成 . 24 图 54：Tur

20、nkey 解决方案大幅降低智能手机开发成本 . 25 图 55：华为、OPPO、VIVO、小米合计全球市占率 . 25 图 56：全球手机面板厂商市场份额 . 26 图 57：全球手机镜头厂商市场份额 . 26 图 58：2005-2025 年全球汽车销量及预测（单位：万辆） . 27 图 59：全球汽车行业前十五名企业过去产量占比达 87%以上. 28 图 60：全球前 10 大车企市值图 . 28 图 61：中国前 10 大车企市值图 . 29 图 62：汽车智能化浪潮下，OEM 厂商角色有望迎来重塑 . 29 图 63：汽车智能化趋势下未来发展趋势及产业链竞争优势 . 30 图 64：全

21、球&中国汽车销量及占比（万辆，%） . 31 图 65：全球&中国新能源汽车销量及占比（万辆，%） . 31 图 66：全球&中国动力电池装机量（GWh） . 31 图 67：全球动力电池竞争格局. 32 图 68：中国动力电池竞争格局. 32 图 69：中国新能源汽车市占率. 32 图 70：美国加州自动驾驶路测里程（前 10） . 33 图 71：美国加州自动驾驶路测 MPI（前 10） . 33 表格目录表格目录 表 1：小米集团相关投资信息 . 15 表 2：百度 Robotax 运行规模测算 . 18 表 3：华为在汽车领域中的布局 . 20 表 4：功能机&智能手机 BOM 成本结

22、构 . 24 表 5：主要中国厂商的消费电子产业链布局 . 25 表 6：终端手机厂商的主要组装代工厂/ODM 厂情况 . 26 表 7：重点公司盈利预测、估值表 . 34 智能汽车智能汽车系列报告系列报告 52022.2.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 汽车汽车智能化智能化：电动化驱动，产业趋势确立：电动化驱动，产业趋势确立 全球全球&中国电动乘用车市场有望进入加速导入期中国电动乘用车市场有望进入加速导入期。2021 年全球、国内新能源汽车销量分别为 639/352 万辆（分别同比+97%、+158%） ，对应渗透率分别为 7%、13%。我们预计到 2025 年，全球&中国新能源

23、汽车销量分别增长至 2293 万辆、1300 万辆，对应渗透率分别为 24%、38%。乘用车作为份额最大的细分市场，2021 年全球和中国新能源乘用车销量分别为 596 万辆、332 万辆，对应市场渗透率 9.9%、15.5%，我们预计 2025 年，全球&中国乘用车新能源汽车销量将分别增长至 2194 万辆、 1258 万辆， 对应渗透率 32%、42%。 图 1：全球&中国新能源汽车销量（万辆） 资料来源：OICA、Marklines、EV Sales，中信证券研究部预测 图 2：全球&中国新能源汽车渗透率（%） 资料来源：OICA、Marklines、EV Sales，中信证券研究部预测

24、 0500025002002020212022E2023E2024E2025E中国全球0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002020212022E2023E2024E2025E中国渗透率全球渗透率 智能汽车智能汽车系列报告系列报告 52022.2.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 3：中国新能源乘用车销量及渗透率（万辆，%） 资料来源：OICA、Marklines、EV Sales，中信证券研究部预测 图 4：全球新能源乘用车销量及渗透率（万辆，%） 资料来源：OICA、Marklines、EV

25、Sales，中信证券研究部预测 我们认为：我们认为：电动化作为智能化理想载体，叠加整车厂、产业配套、政策等层面合力，电动化作为智能化理想载体，叠加整车厂、产业配套、政策等层面合力，汽车智能化正进入加速导入期汽车智能化正进入加速导入期。主要原因包括以下几个方面：。主要原因包括以下几个方面： （1）汽车电子电气架构由分布式向域集中式、中央计算架构演进，软硬解耦推动软件定义汽车成为必然趋势。 从汽车电子电气架构发展历史来看从汽车电子电气架构发展历史来看， （a）过去主要采用点对点的单一通信方式，即汽车领域中的特定功能，主要是依靠特定的 ECU 进行实现。 （b）目前分布分层式域架构成为主流。伴随着汽

26、车功能的增加，不同 ECU 之间的功能开始进行整合，域控制器概念开始出现并逐渐成为主流。 （c）未来看，我们认为，随着高级自动驾驶的实现&电源管理系统集中的进一步增加，对车载算力、数据传输带宽等均提出了更高要求，域控制器的算力、数据传输能力等要求也不断提高。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,2001,4002002020212022E2023E2024E2025E中国新能源乘用车中国市场渗透率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0500025002

27、002020212022E2023E2024E2025E全球新能源乘用车总量全球市场渗透率 智能汽车智能汽车系列报告系列报告 52022.2.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 从产品的技术开发角度来看从产品的技术开发角度来看，汽车智能化的结果是实现了基于智能驾驶、智能座舱等等领域更全面的功能。而这些智能化的功能都离不开软硬件的支持，更离不开电子电器架构的支持。传统汽车上的电子电器架构是难以满足智能化需求的。在汽车功能越来越复杂的趋势下，特别是智能座舱、自动驾驶、物联网、V2X、智慧城市的出现和发展，倒逼车企在电子电气架构上革新。目前阶段，跨域集中式架构最好的载体

28、就是电动汽车。 图 5：汽车电子电气架构发展历史 资料来源：罗兰贝格 （2 2）硬件技术成熟、规模效应等推动核心传感器成本不断下移。硬件技术成熟、规模效应等推动核心传感器成本不断下移。智能汽车销量大幅提升带来核心传感器&器件成本的摊薄（激光雷达、车载 CIS 等） ，各项传感器成本下行趋势显著。 相较燃油汽车， 电动车天然是智能化最好的载体。 伴随着车载摄像头、 激光雷达、毫米波雷达等硬件成本价格的降低，更多 ADAS 辅助驾驶功能引入智能汽车中，汽车智能化发展有望进一步加速。 车载摄像头车载摄像头：智研咨询数据显示，单目车载摄像头由 2010 年的 36 美元/个降低至 2018 年的 19

29、 美元/个， 降幅达 47.2%； 未来有望由 2018 年的 19 美元/个降低至 2025 年的 14 美元/个，降幅有望继续下探 26.3%。 车载激光雷达车载激光雷达：ICVTank 数据显示，车载激光雷达有望由 2018 年的 2 万美元/个降低至 2025 年的 500 美元/个，降幅达 97.5%； 车载超声波雷达车载超声波雷达：ICVTank 数据显示：车载超声波雷达有望由 2018 年的 15 美元/个降低至 2025 年的 10 美元/个，降幅达 33.3%。 智能汽车智能汽车系列报告系列报告 52022.2.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 6：车载摄像头售

30、价（美元/个） 资料来源：智研咨询（含预测），中信证券研究部 图 7：车载激光雷达价格走势（美元/个） 图 8：车载超声波雷达价格走势（美元/个） 资料来源：ICVTank（含预测），中信证券研究部 资料来源：ICVTank（含预测），中信证券研究部 （3）头部厂商加大汽车智能化领域中布局）头部厂商加大汽车智能化领域中布局，高级别自动驾驶渗透率有望快速提升，高级别自动驾驶渗透率有望快速提升。全球汽车产业电动化、 智能化大潮下， 造车新势力、 科技巨头、 消费电子厂商等跑步进场，进一步加速产业发展速度。依据下游整车厂规划，我们预计全球、国内乘用车市场 L1/2、L3、 L4/5 自动驾驶渗透率有

31、望由 2021 年的 45.9%/0.1%/0%、 46.9%/0.1%/0%提升至 2025年的 57.6%/7.5%/1.1%、58.6%/8.5%/1.5%。其中，预计 2025 年全球 L3-L5 级自动驾驶渗透率约 8.6%，中国 L3-L5 级自动驾驶渗透率约 10%。 图 9：2021-2025 年全球乘用车自动驾驶渗透率（%） 资料来源：IHS Market，中信证券研究部预测 0500300单目后视镜单目侧视镜单目前视镜CMS高速后视镜CMS高速侧视镜低速环视镜高速环视镜05,00010,00015,00020,00025,00020182021E202

32、5E6882021E2025E0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0% 2,0212022E2023E2024E2025EL1/2L3L4/5 智能汽车智能汽车系列报告系列报告 52022.2.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 10：2021-2025 年中国乘用车自动驾驶渗透率（%） 资料来源：IDC，中信证券研究部预测 造车新势力初具规模，科技公司加速布局造车新势力初具规模，科技公司加速布局 截至目前，截至目前，三种力量交汇在智能电动汽车市场三种力量交汇在智能电动汽车市场，造车新势力初具规模，科技公司加速，造车新势力

33、初具规模，科技公司加速布局布局。一是以特斯拉、蔚来、小鹏、理想为代表的有一定积累的造车新势力，二是加速入局的新科技企业，如小米集团、百度、华为、鸿海科技集团，以及潜在可能入局的公司，如苹果等。三是传统车企觉醒后，加速智能电动领域的投资和产品投放。伴随着智能汽车技术和产品端的逐渐成熟，整车和流量价格下探；智能设备使用场景和习惯逐渐养成，需求端渐起。2021 年全球智能汽车销量超百万量级，接近普及的引爆点。目前新势力、科技巨头等，正积极参与全球汽车智能化进程，而传统车厂则相对缓慢。 图 11：全球智能汽车主要或潜在玩家 资料来源：中信证券研究部绘制 注：Logo 来自各公司官网 特斯拉：全球智能电

34、动领军者特斯拉：全球智能电动领军者 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0% 2,0212022E2023E2024E2025EL1/2L3L4/5 智能汽车智能汽车系列报告系列报告 52022.2.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 特斯拉：全球智能汽车领军者，智能汽车累计销量已超特斯拉：全球智能汽车领军者，智能汽车累计销量已超 230 万辆。万辆。作为全球的智能汽车领军者，截至目前，公司已量产 5 款车型。具体包括 Roadster、Model S/X/3/Y（又被称作 SEXY 组合） 。其中，Roadster 主要是小批量生产，用

35、于打造公司的品牌。SEXY 电动车组合主要用于量产。公司未来仍有 Cybertruck、Semi 等多款车型处于产能规划中，预计将在 2022 年底和 2023 年陆续量产。截至 2021 年末，据特斯拉年报数据披露，其已在全球累计销售汽车约 233.6 万辆，成为全球智能汽车品牌的领军者。销量快速提升带动公司营收不断创新高， 2021 公司全年营收 538 亿美元 （同比+71%） ， GAAP 净利润为 55.19亿美元（同比+666%） ，对应净利率为 10.2%，Non-GAAP 净利润为 76.40 亿美元（同比+211%） ，对应净利率为 14.2%。 图 12：特斯拉产品列表 资

36、料来源：Bloomberg（含预计交付时间），中信证券研究部 图 13：特斯拉分车型销量（辆） 资料来源：特斯拉财报，中信证券研究部 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000Model S/X销量Model 3/Y销量 智能汽车智能汽车系列报告系列报告 52022.2.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 14：特斯拉营业收入（百万美元） 资料来源：特斯拉财报，中信证券研究部 图 15：特斯拉 GAAP 净利润、Non-GAAP 净利润（百万美元） 资料来源：特斯拉财报，中信证券研究部 国内外造车新势力快速跟进国内外造车新势力

37、快速跟进 1、海外造车新势力：、海外造车新势力：Lucid 和和 Rivian 加大在智能汽车领域中的布局，在手订单、未加大在智能汽车领域中的布局，在手订单、未来交付量指引积极。来交付量指引积极。 （1）Lucid：预计：预计 2026 年产品交付量为年产品交付量为 25.1 万辆。万辆。 （a）公司简介：公司于 2007 年在美国成立， 2016 年更名为 Lucid。 创始人团队来自特斯拉、 甲骨文， 拥有深厚技术背景。公司定位于豪华电动汽车制造者（拟生产比宝马、奥迪和奔驰更高端的电动汽车，兼具科技、运动和经典） ，愿景是通过开发最先进的技术，实现电动汽车和电动动力系统的真正大规模工业化。

38、 2021 年 2 月 22 日， Lucid 宣布与特殊目的收购公司 Churchill Capital Corp IV 以 SPAC 方式在纽约纳斯达克融资并购上市。2021 年 7 月 26 日，Lucid 在纳斯达克开始进行交易。（b） 车型规划。 截至目前， 公司已经推出一款量产轿车 Lucid Air， 共有 Dream Edition、Grand Touring、Touring、Pure 四个车型。车型规划方面，公司计划于 2023 年推出第二款 SUV 新车型 Project Gravity。 （c）产能规划方面：目前公司在美国亚利桑那建有一座工厂（第一工程已于 2019 年

39、12 月完工） ，产能规划为 3.4 万辆/年，预计 2022 年投产。公司预计到 2028 年，累计共建四座工厂，最终达到 40 万辆/年的产能设计。 （d）未来经营数据&财务数据预测：Lucid 预计 2022 年公司汽车交付量达到 2 万辆，2026 年达到 25.1 万辆（CAGR=88%） 。 -20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,000营业收入（百万美元）YoY(%)-0030003500GAAP净利润（百万美元）Non-GAAP净利润（百万美元） 智能汽车智能汽车系列报告系

40、列报告 52022.2.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 16：Lucid 产品规划 资料来源：Lucid 招股说明书 图 17：Lucid 产品销量预测（万辆） 资料来源：Lucid 招股说明书（含预测），中信证券研究部 （2）Rivian：在手订单充裕。 （：在手订单充裕。 （a）公司简介：Rivian 是近年来垂直整合程度最高的电动汽车制造商之一，甚至拥有自己专属的充电基础设施网络，类似于特斯拉的超级充电站。其使命是“让世界永远充满冒险精神”并把这种基因深深的刻在了每一辆车中。公司总部位于美国加利福尼亚州，管理层由创始人、董事长兼首席执行官 Robert J. Scarin

41、ge 博士领导，他自公司成立以来一直在公司工作，并在麻省理工学院斯隆汽车实验室获得了机械工程博士学位。 （b）产品规划：这家电动汽车制造商目前为消费者和商业市场提供开发和制造电动皮卡和 SUV，产品线包括 R1T 皮卡车、R1S SUV 和 EDV 系列商用电动货车。 （c）在手订单充裕。To C 端，根据公司披露，截至 2021 年 10 月底，Rivian 在美国和加拿大市场上一共获得了约 5.54 万份 R1T 皮卡和 R1S SUV 车型的订单，公司预计能够在 2023 年底完全交付。To B 端，2019 年 9 月，公司与亚马逊签订合作协议：将基于 Rivian Auto 在电池、

42、Skateboard 电动平台等方面的技术，为亚马逊定制 10 万辆电动汽车 EDA 车辆。 05000002000002500003000002022E2023E2024E2025E2026E豪华轿车SUV其他车型 智能汽车智能汽车系列报告系列报告 52022.2.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 18：Rivian 车型及公司愿景 资料来源：Rivian 官网，中信证券研究部 2、 国内造车新势力：、 国内造车新势力： 2021 年蔚来、 小鹏、 理想销量分别为年蔚来、 小鹏、 理想销量分别为 9.1 万、万、 9.8 万、万、 9.0 万辆，万辆，我们

43、预计我们预计 2022 年将增长至年将增长至 18 万、万、20 万、万、18 万辆，先发优势显著万辆，先发优势显著。 （1） 蔚来汽车蔚来汽车： 2021 年全年销量超年全年销量超 9 万辆， 累计销量超过万辆， 累计销量超过 16 万辆。万辆。 公司成立于 2014年，总部位于上海，公司于 2018 年 9 月在美国纽交所上市成功。截至 2021 年末公司已先后共发布六款车型 EP9、 ES8、 ES6、 EC6、 ET7 和 ET5， 其中 EP9 定位于纯电动超跑，ES8、ES6 和 EC6 定位于纯电动 SUV，ET7 定位于智能电动旗舰轿车，ET5 定位于智能纯电动轿跑。目前，ES

44、8、ES6 和 EC6 已实现批量交付，ET7 和 ET5 预计将在 2022 年先后交付。根据公司公告，2021 年蔚来汽车全年销量达 9.1 万辆，同比+109.1%，其中ES8、ES6 和 EC6 销量分别为 2.0、4.1 和 3.0 万辆。截止 2021 年末，蔚来汽车累计交付总量超过 16 万辆。销量的提升，带动公司营收不断增长，2020 年和 2021 年前三季度，蔚来汽车总营收分别为 162.6 亿元和 262.4 亿元，同比+207.8 和+172.8%。2021 年前三季度， 公司毛利率和净利率分别为 19.5%和-7.1%， 亏损进一步缩窄， 逐渐接近盈亏平衡。 图 19

45、：蔚来汽车造车历史 资料来源：蔚来汽车官网，中信证券研究部 智能汽车智能汽车系列报告系列报告 52022.2.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 20：2018-2021 年蔚来汽车销量 图 21：2018-2021 年蔚来汽车营收 资料来源：蔚来汽车公告，中信证券研究部 资料来源：蔚来汽车公告，中信证券研究部 图 22：2018-2021 年蔚来汽车盈利能力 图 23：2018-2021 年蔚来汽车研发投入 资料来源：蔚来汽车公告，中信证券研究部 资料来源：蔚来汽车公告，中信证券研究部 （2） 小鹏汽车小鹏汽车： 2021 年销量年销量 9.8 万辆， 全球累计销量为万辆， 全

46、球累计销量为 13.8 万辆。万辆。 公司成立于 2014年，总部位于广州，2020 年 8 月，公司于美国纽交所上市成功。2021 年 7 月，公司登陆港股。截至目前，公司共先后发布四款车型（Identy X、G3、P7 和 P5） ，其中 G3、P7和 P5 已实现量产，分别定位于紧凑型纯电 SUV、电动轿跑和电动家轿。2021 年，小鹏三款量产车型合计交付 9.8 万辆，同比+263%，G3、P7 和 P5 分别为 3.0 万、6.0 万和 0.8万辆。截至目前公司累计销量为 13.8 万辆。目前，公司在自动驾驶领域保持较大的研发投入，盈亏有所扩大。2021 年前三季度，公司投入研发费用

47、 26.6 亿元，同比+110.3%，超过 2020 年全年研发投入（17.3 亿元） 。受此影响，2020 年及 2021 年前三季度公司净利润分别为-27.3 亿元和-35.8 亿元，盈亏规模有所扩大。 0000040000500006000070000800009000001920202021ES 8销量（辆）ES 6销量（辆）EC 6销量（辆）0%50%100%150%200%250%050000000250003000020021前3Q公司总营收（百万元）YoY-250.0%-200.0%-150

48、.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%20021前3Q毛利率（%）净利率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500025003000350040004500500020021前3Q研发费用（百万元）研发费用率 智能汽车智能汽车系列报告系列报告 52022.2.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图 24：小鹏汽车造车历史 资料来源：小鹏汽车官网，中信证券研究部 图 25：2019-2021 年小鹏汽车销量 图 26：2019-2021 年小鹏汽车营收 资料来源：小鹏汽车公告，中

49、信证券研究部 资料来源：小鹏汽车公告，中信证券研究部 图 27：2019-2021 年小鹏汽车盈利能力 图 28：2019-2021 年小鹏汽车研发投入 资料来源：小鹏汽车公告，中信证券研究部 资料来源：小鹏汽车公告，中信证券研究部 0200004000060000800000201920202021G3销量（辆）P7销量（辆）P5销量（辆）0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%0.02000.04000.06000.08000.010000.012000.014000.0201920202021前3Q公司总营收（百万元

50、）YoY-200.0%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%201920202021前3Q毛利率（%）净利率（%）0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0500025003000201920202021前3Q研发费用（百万元）研发费用率 智能汽车智能汽车系列报告系列报告 52022.2.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 （3） 理想理想： 2021 年销量年销量 9.0 万辆， 全球累计销量为万辆， 全球累计销量为 13.0 万辆。万辆。 公司成立于 2015 年，总部位于北京，2020 年 7 月公司于美