1、 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 环保环保工程及服务工程及服务 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期 2020-05-25 收盘价（元） 7.77 总股本（百万股） 3,163 流通股本 （百万股） 2,004 总市值（百万元） 24,577 流通市值 （百万元） 15,572 净资产（百万元） 15,758 总资产（百万元） 25,493 每股净资产 4.98 相关报告相关报告 【兴证环保】盈峰环境 2019 年年报及 2020

2、 年一季报点评： 环卫装备稳居行业第一， 环卫服 务收入大增2020-04-26 【兴业环保公用】盈峰环境： 三季报业绩增长 72%，股权激 励、员工持股计划同时公布 2019-10-25 【兴业环保公用】盈峰环境中 报点评： 聚焦环卫大固废， 环卫 运营收入增长 68%2019-08-28 分析师： 蔡屹蔡屹 S02 李李春春驰驰 S01 团队成员： 蔡屹、李春驰、王锟、苗蒙 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营营业业收入收入(百万百万元元) 12696 14151 16130

3、18552 同比增长同比增长 -2.7% 11.5% 14.0% 15.0% 净利润净利润(百万元百万元) 1361 1700 2008 2390 同比增长同比增长 46.6% 24.9% 18.1% 19.0% 毛利率毛利率 26.0% 26.3% 26.7% 27.1% 净利润率净利润率 10.7% 12.0% 12.4% 12.9% 净资产收益率（净资产收益率（%） 8.8% 9.8% 10.7% 11.6% 每股收益每股收益(元元) 0.43 0.54 0.63 0.76 每股经营现每股经营现金流金流(元元) 0.47 0.69 0.85 0.88 投资要点投资要点 收购中联环境收购中

4、联环境，打造环卫全产业链龙头，打造环卫全产业链龙头。公司实际控制人何剑锋，合计持股比例 45.56%。 2015 年公司战略转型环保行业，2018 年 11 月收购中联环境以来重点聚焦环卫产业链的发 展。 中联环境 2018-2020 年承诺业绩为 9.97/12.30/14.95 亿元， 2018-2019 年中联环境分别超 额 1.08、0.34 亿元完成业绩承诺。同时，公司推进实施股权激励计划、员工持股计划，有 利于绑定核心团队利益。 （股权激励计划的行权条件为 2019-2021 年净利润分别为 14 亿元 /16.8 亿元/20 亿元） 环卫设备需求稳步增长，装备龙头地位稳固环卫设备

5、需求稳步增长，装备龙头地位稳固。展望未来，城镇化率的继续提升及设备替换 需求，依然将保障设备需求稳步增长：1）2018 年，我国城市/县城道路机械化清扫率分别 为 68.85%/63.70%，发达国家城市环卫服务机械化率普遍在 80%左右，同时我国城镇化 （59.15%）与发达国家相比依然有进一步提升的空间。2）随着我国环卫设备保有量上升， 存量设备更新替换需求占比提升，从而保障环卫设备中长期需求稳定增长。3）智能化、小 型化及新能源化成行业发展新动能。目前，国内绝大部分背街小巷、人行道路等区域因标 准化程度较低，仍然以人工清扫为主，机械化率需求迫切。中联环境作为行业龙头连续 19 年处于国内

6、环卫装备行业销售额第一的位置，且总体市场占有率超过 20%，高端产品市占 率约 38.1%，稳居行业领导者地位。2019 年 10 月，公司城市毛细血管清洁系列智能小型环 卫机器人面世，打破了狭小区域传统的“以人为主，设备为辅”模式局限，通过智慧化推 动城市“毛细血管”环卫治理水平的有效升级。 环卫服务业务快速增长，连获大单彰显公司强大综合实力环卫服务业务快速增长，连获大单彰显公司强大综合实力。2013 年以来，我国环卫行业开 启了市场化之路。根据弗若斯特沙利文咨询出具的统计数据显示，2018 年，环卫市场总体 规模为 2618 亿元，预计到 2023 年可达到 5166 亿元。同时，由于目前

7、环卫行业市场化率仍 不足 40%，市场化的持续推进将带来企业环卫服务市场的快速增长。市场再次给予环卫高 估值，主要源于行业的一些积极变化：1）融资环境改善是核心变量，资本助力龙头企业更 快速成长；2）PPP、一体化模式抬高行业壁垒，马太效应将推动强者恒强；3）垃圾分类处 理推广，分类收运体系有望重构；4）民营企业账款拖欠问题持续开展，回款改善利好行业。 盈峰环境的环卫服务业务近年来取得快速增长，2019 年新增年化环卫服务合同国内排名第 4。2019 年 10 月，公司中标深圳市福田区政府环卫一体化项目（11.53 亿元/10 年） ；2020 年 5 月， 公司中标深圳市宝安区新安、 福永和

8、福海街道环卫一体化 PPP 项目 （78.03 亿元/15 年） ，充分体现出公司在环卫服务领域的强大综合实力。 盈利预测和估值盈利预测和估值：公司环卫装备龙头地位稳固，环卫服务业务快速增长，全产业链不断完 善。预计公司 2020-2022 年归母净利润为 17.00 亿元、20.08 亿元、23.90 亿元，对应 5 月 25 日收盘价的 PE 分别为 14.5X、12.2X、10.3X，维持“审慎增持”评级。 风险 风险提示提示：环卫市场化进度风险，装备市场竞争加剧风险，成本大幅上升风险。环卫市场化进度风险，装备市场竞争加剧风险，成本大幅上升风险。 盈峰盈峰环境环境 000967 环卫环卫

9、装备装备龙头布局龙头布局环卫环卫板块板块，连获，连获大单彰显公司强大大单彰显公司强大实力实力 createTime1 2020 年年 05 月月 26 日日 请务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、盈峰环境：收购中联环境，打造环卫全产业链龙头 . - 4 - 1.1、剥离非主业资产，聚焦环卫产业链 . - 4 - 1.2、收购中联大幅增厚业绩，现金流表现明显改善 . - 5 - 1.3、推进股权激励计划和员工持股计划，核心团队利益绑定 . - 8 - 2、环卫设备需求稳步增长，装备龙头地位稳固. - 9

10、 - 2.1、设备需求稳步增长，智能化、小型化及新能源化成行业发展新动能 . - 9 - 2.2、公司龙头地位稳固，中高端产品极具市场竞争力 . - 11 - 3、环卫服务业务快速增长，连获大单彰显公司强大综合实力 . - 12 - 3.1、环卫行业低渗透高增速前景广阔，融资环境改善带来积极变化 . - 12 - 3.2、公司环卫服务快速增长，连获大单彰显公司强大综合实力 . - 18 - 4、盈利预测和估值 . - 20 - 5、风险提示 . - 21 - 图 1、盈峰环境股权结构图（截至 2020/4/13） . - 4 - 图 2、盈峰环境发展历程一览 . - 5 - 图 3、公司历年营

11、业收入及增速 . - 5 - 图 4、公司历年归母净利润及增速 . - 5 - 图 5、盈峰环境收购中联环境流程示意 . - 6 - 图 6、公司收入构成（亿元） . - 6 - 图 7、公司毛利润构成（亿元） . - 6 - 图 8、公司整体及分版块毛利率情况 . - 7 - 图 9、公司 ROE 走势 . - 7 - 图 10、公司净利率、周转率、权益乘数情况. - 7 - 图 11、公司现金流情况（百万元） . - 7 - 图 12、公司应收账款及收现比 . - 7 - 图 13、2012-2018 年道路清扫面积（亿 m2） . - 9 - 图 14、清扫机械化水平 . - 9 - 图

12、 15、中国城镇化率远低于发达国家水平（%，2018） . - 9 - 图 16、市容环卫专用车辆设备总数(万台) . - 10 - 图 17、市容环卫专用车辆设备需求量预测 . - 10 - 图 18、公司环卫清洁装备产品 . - 11 - 图 19、公司垃圾收转运装备产品 . - 11 - 图 20、公司新能源及清洁能源环卫装备产品. - 12 - 图 21、公司小型智能环卫设备 . - 12 - 图 22、公司环卫装备业务毛利率 . - 12 - 图 23、公司环卫装备产销情况（台） . - 12 - 图 24、环卫市场化改革：管办分离、政企分离、引入竞争 . - 13 - 图 25、我

13、国生活垃圾清运量 . - 14 - 图 26、道路清扫保洁面积 . - 14 - 图 27、中国环卫服务市场规模（亿元） . - 15 - 图 28、环卫十大影响力企业瓜分 55%的 5000 万以上大订单（按年服务金额） . - 16 - 图 29、环卫产业链上下游示意图 . - 17 - 图 30、环卫行业运营板块毛利率（%） . - 18 - 图 31、环卫服务项目合同情况（亿元） . - 18 - 图 32、盈峰环境 PE Bands . - 20 - 图 33、盈峰环境 PB Bands . - 20 - oPpQrQsRrMnMuNsQyQsOvN7NdNbRsQoOpNnNeRo

14、OtOiNnPqPbRoOwPMYpPrMwMtPpO 请务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 表 1、第一期员工持股计划详情 . - 8 - 表 2、国内道路分类 . - 10 - 表 3、长沙市某环卫服务项目 . - 11 - 表 4、我国环卫行业市场化推广阶段 . - 13 - 表 5、环卫行业商业模式对比 . - 15 - 表 6、政府持续关注清理拖欠民营企业账款问题. - 17 - 表 7、公司近年重要环卫服务项目整理 . - 19 - 表 8、盈峰环境分版块业绩预测（百万元） . - 20 - 表 9、A

15、股重点环卫公司盈利预测及估值对比 . - 21 - 附表 . - 22 - 请务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 4 - 深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 1、盈峰环境盈峰环境：收购中联环境收购中联环境，打造环卫全产业链，打造环卫全产业链龙头龙头 1 1. .1 1、剥离非主业资产剥离非主业资产，聚焦环卫产业链聚焦环卫产业链 盈峰环境（000967.SZ）前身是 1993 年由浙江风机风冷设备公司、上虞风机厂、 绍兴流体工程研究所共同发起成立的浙江上风实业股份有限公司。2006 年 7 月， 广东盈峰集团受让公司 25.2%的股权，成为公司

16、第一大股东。此后经过多次股权 变更，截至 2020 年 4 月 13 日，公司实际控制人何剑锋直接持有公司 2.01%的股 权，通过盈峰控股及宁波盈峰间接持有公司 43.55%的股权，合计控制公司股权比 例 45.56%。 图图 1 1、盈峰环境盈峰环境股权结构图（截至股权结构图（截至 2020/4/13） 广东粤财 信托 广东恒健 资本 宁波绰易 贸易 1.56% 1.54%1.44% 2.01% Zara Green Hong Kong Limited 100% 11.37% 99.5% 32.18%12.62% 9.81%2.18% 宁波盈峰 盈峰控股 中联重科 何剑锋 弘创（深圳）投资

17、绿联君和 1.73% 盈峰环境 （000967.SZ） 其他 23.56% 盈峰贸易 2% 98% 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 公司从公司从 2015 年开始年开始战略转型环保产业战略转型环保产业，发展可以分为两个阶段发展可以分为两个阶段： 阶段一阶段一：战战略略转型环保转型环保行行业业，构建环保大平台构建环保大平台（2015 年至年至 2018 年年 11 月月） 。 公司早期业务主要包括风机和电磁线两大板块。2015 年 9 月，公司以 17 亿 元募集资金收购宇星科技 100%股权， 以环境监测业务作为切入点， 积极布局 环保产业，着力打造环保大平台。此后，公司收购

18、了绿色东方环保、大盛环 球、明欢有限、亮科环保等资产，业务拓展至固废处理、水处理及生态修复 等环保领域。 阶段阶段二二：聚焦聚焦环卫产业链环卫产业链，剥离，剥离非主业资产非主业资产（2018 年年 11 月月至今至今） 。2018 年 11 月， 公司以 152.5 亿元完成对中联环境 100%股权的收购， 成为国内领先的 环卫装备制造企业，也是国内环卫服务业务的主要供应商之一，业务涵盖环 卫装备制造、智慧环卫服务、固废处理的环卫全产业链。同时，公司加快对 非主业资产的剥离，2019 年先后出售亮科环保、上专实业、宇星科技、上风 请务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声必阅读正文之后的信息披露

19、和重要声明明 - 5 - 深度研究报告深度研究报告 风能等子公司的部分或全部股权。同时，公司将继续优化产业结构，2020 年 4 月从事风机等装备制造的子公司上专实业已完成股份制改制，拟推动分拆 上市从而实现更好的聚焦核心主业。未来公司将继续调整非核心业务，重点 发展环卫业务。 图图 2 2、盈峰环境盈峰环境发展历程一览发展历程一览 2000-2014 风机风机+电磁线两大板块电磁线两大板块 2000.3 公司实现上市 2014年定增收购上虞专用风机 2015-2018.11 构建环保大平台构建环保大平台 2018.11至今至今 重点发展环卫产业链重点发展环卫产业链 2015.9 以17亿元募

20、集资金收购宇星科技 100%股权，从环境监测业务切入环保产 业 2015.10 收购绿色东方环保51%股权，布 局垃圾焚烧发电业务（2016年持股比例增 至70%） 2016.8 收购大盛环球、明欢有限100%股 权，间接获得5家佛山地区污水处理公司， 并转至智尚环保旗下（后更名为盈峰环境 水处理有限公司）； 2016.11 出售大盛环球、明欢有限予第三 方 2016.12 收购亮科环保55%股权，布局水 处理及生态修复领域 2018.11 并购中联环境100%股权，成为国 内领先的环卫装备企业及环卫服务主要供 应商。 2019.8 出售宇星科技100%股权（15.8亿 元），出售上风风能10

21、0%股权 2019.4 出售亮科环保8%股权，失去控制 权（仍持股47%） 2019.6 出售上专实业45%股权，持股比例 降至55%； 2020.3 受让上专实业5.2%股权，持股比例 增至60.2%； 2020.4 上专实业已完成股改，拟推动分拆 上市从而实现更好的聚焦核心主业 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1.1.2 2、收购中收购中联联大幅增厚大幅增厚业绩业绩，现金流表现明显改善，现金流表现明显改善 2017-2019 年，公司分别实现营业收入 48.98、130.45、126.96 亿元，按可比口径 同比变动 43.77%、46.81%、-2.67%；实现归母净利

22、润 3.53、9.29、13.61 亿元，按 可比口径同比增长 43.48%、64.02%、46.62%。2019 年公司营收同比下滑，主要 是由于环卫装备业务收入同比下滑4.75%。 2019年公司环卫装备销量为2.02万辆， 同比-11.19%，但销售规模仍然稳居行业第一。2020 年 1-3 月，公司实现营业收入 21.99 亿元，同比减少 19.90%；实现归母净利润 1.44 亿元，同比减少 39.26%。 图图 3 3、公司公司历年历年营业收入及增速营业收入及增速 图图 4 4、公司公司历年历年归母净利润及增速归母净利润及增速 -40% -15% 10% 35% 60% 0 40

23、80 120 160 2001820192020Q1 营业收入（亿元）YOY(右) -60% -10% 40% 90% 140% 0.0 4.0 8.0 12.0 16.0 2001820192020Q1 归母净利润（亿元）YOY(右) 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2017 年 8 月，公司控股股东盈峰控股集团以 73.95 亿元为交易对价受让中联环境 51%股权，其后盈峰控股集团将控股权转让予宁波盈峰。2018 年 11 月，公司通过 请务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声必

24、阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 6 - 深度研究报告深度研究报告 定向增发募集资金 152.50 亿元，收购中联环境 100%股权。中联环境 2018-2020 年承诺业绩为 9.97/12.30/14.95 亿元，2018-2019 年，中联环境扣非净利润分别为 11.05、12.64 亿元，分别超额 1.08、0.34 亿元完成业绩承诺。 图图 5 5、盈峰环境盈峰环境收购收购中联中联环境环境流程流程示意示意 中联重科 中联环境 100% 20% 绿联君和 3.45% 盈峰控股宁波盈峰 51% 弘创投资 弘创投资 宁波盈太 宁波中峰 宁波联太 15.55% 2.05% 2.01%

25、1.94% 粤民投 4% 转让 80%股权 51% 21.55% 4% 3.45% 73.95亿元 31.25亿元 5.8亿元 5亿元 100% 152.5亿元 盈峰环境 数据来源：中联环境交易报告书，兴业证券经济与金融研究院整理 盈峰环境完成整合后，环卫装备和环卫服务成为公司主要的收入和利润的来源。 2018-2019 年，公司环卫装备业务分别贡献营业收入 73.85、70.33 亿元，占当期收 入的 56.61%、55.40%，贡献毛利润 22.65、22.63 亿元，占当期毛利的 69.03%、 68.02%。2018-2019 年，公司环卫服务业务收入明显增长，分别贡献营收 6.19、

26、 10.01 亿元，占比 4.75%、7.89%，贡献毛利 1.69、2.59 亿元，占比 5.15%、7.79%。 图图 6 6、公司收入公司收入构成构成（亿元亿元） 图图 7 7、公司公司毛利润构成毛利润构成（亿元亿元） 0 20 40 60 80 100 120 140 200182019 电工材料、风机装备及其他环境监测及固废处理 环卫装备环卫服务 0 5 10 15 20 25 30 35 200182019 电工材料、风机装备及其他环境监测及固废处理 环卫装备环卫服务 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，

27、兴业证券经济与金融研究院整理 2015-2020Q1， 公司整体毛利率分别为 15.79%、 19.98%、 19.26%、 25.08%、 26.04%、 22.64%。2018-2019 年，环卫装备业务毛利率分别为 30.67%、32.17%，高于同期 公司整体毛利率；环卫服务业务毛利率分别为 27.28%、25.88%。 请务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 7 - 深度研究报告深度研究报告 图图 8 8、公司公司整体及整体及分版块分版块毛毛利利率率情况情况 15.79% 19.98% 19.26% 25.08% 26.04% 22.64%

28、10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2001820192020Q1 整体毛利率电工材料、风机装备及其他 环境监测及固废处理环卫装备 环卫服务 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2015-2019 年公司的 ROE 分别为 4.72%、7.34%、9.20%、9.87%、9.08%，并购中 联环境后 ROE 水平得到明显抬升。 图图 9 9、公司公司 ROE 走势走势 图图 1010、公司净利率、周转率、权益乘公司净利率、周转率、权益乘数情况数情况 4.72% 7.34% 9.20% 9.87% 9.08% 0% 3% 6% 9% 12%

29、 200182019 ROE 0.00 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 2% 4% 6% 8% 10% 12% 200182019 销售净利率总资产周转率(次，右)权益乘数(右) 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2018-2020Q1，公司经营性净现金流分别为-11.51、14.85、-1.45 亿元，应收账款 余额分别为 56.88、 51.63、 49.08 亿元， 收现比分别为 84.24%、 101.51%、 145.28%， 2019 年以来现金流表现大幅

30、改善。 图图 1111、公司公司现金流情况现金流情况（百万元）（百万元） 图图 1212、公司应收账款及收现比公司应收账款及收现比 -1,200 -800 -400 0 400 800 1,200 1,600 2001820192020Q1 净利润经营性净现金流投资性净现金流 0.40 0.70 1.00 1.30 1.60 0 15 30 45 60 2001820192020Q1 应收账款（亿元）收现比（右） 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务请务必阅读正文之后的信息披露和重要

31、声必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 8 - 深度研究报告深度研究报告 1.1.3 3、推进推进股权激励计划股权激励计划和和员员工工持股计划持股计划，核心核心团队团队利益利益绑定绑定 2019 年 10 月，公司发布第三期股票期权激励计划，拟授予 6534 万股的股票期权 激励 （占公司总股本的 2.07%） ， 股票来源为公司向激励对象定向发行公司 A 股普 通股， 股票期权行权价格为 6.45 元/份。 激励对象主要是公司中基层核心骨干人员 250 人（不包括董监高） 。股权激励计划的行权条件为 2019-2021 年净利润分别为 14 亿元/16.8 亿元/20 亿元，增速分别为

32、338%/20%/19%，股票期权自授予日起满 12 个月后，满足行权条件的，激励对象可在未来 36 个月内按 30%：30%：40%的 比例分三期行权。 2019 年 10 月， 公司发布一期员工持股计划， 计划筹集资金总额不超过 5.35 亿元， 通过受让上市公司回购股票、二级市场购买（集合竞价、大宗交易）等方式取得 并持有公司股票。 2020 年 5 月， 公司发布一期员工持股计划完成股票购买的公告， 一期员工持股计划筹集资金总额 22,847 万元，持有公司股票 3621.16 万股（占公 司总股本的 1.14%） ，成交均价为 6.31 元/股。其中通过二级市场累计买入 2088.5

33、4 万股（占公司总股本的 0.66%） ，成交均价为 6.22 元/股；通过受让公司回购专用 证券账户股票 1532.62 万股（占公司总股本的 0.48%） ，成交价格为 6.42 元/股， 参与人为公司董事、监事、高级管理人员、核心骨干员工等总计为 136 人。 股权激励计划、员工持股计划的推进实施，都将有利于绑定公司核心团队利益， 激发团队活力，保障公司实现业绩增长。 表表 1 1、第一期员工持股第一期员工持股计划计划详情详情 持有人持有人 姓名姓名 职务职务 认购份数认购份数（万份）（万份） 比例比例 存续期及锁定期存续期及锁定期 董事、 监事及高 级管理人员 马刚 董事长、总裁 5,

34、446 23.84% 存续期为 24 个月， 锁定期为 12 个月 （2020.5.13 至 2021.5.12） 陈培亮 董事、副总裁 500 2.19% 卢安锋 副总裁、财务总监 1,710 7.48% 金陶陶 副总裁、董事会秘书 258 1.13% 焦万江 监事会主席 800 3.50% 公司董事、监事及高级管理人员（5 人） 8,714 38.14% 其他员工（合计 131 人） 14,133 61.86% 总计（136 人） 22,847 100.00% 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -

35、 9 - 深度研究报告深度研究报告 2、环卫设备需求稳步增长环卫设备需求稳步增长，装备装备龙头地位稳固龙头地位稳固 2 2.1.1、设备设备需求稳步增长需求稳步增长，智能化智能化、小型化小型化及及新能源新能源化化成行成行业发业发展展新动新动 能能 城镇化城镇化率提升率提升+存量存量替替换换需求需求，保障设备需求稳步增长保障设备需求稳步增长 据2018 年城乡建设统计年鉴 ：2018 年我国城市道路清扫面积 86.93 亿平方米， 其中机械化清扫面积达 59.86 亿平方米，机械化清扫率为 68.85%；2018 年我国县 城道路清扫面积 25.56 亿平方米， 其中机械化清扫面积 16.28

36、亿平方米， 机械化清 扫率为 63.70%，近年来清扫机械化水平持续上升。展望未来展望未来，我们认为，我们认为，城镇化，城镇化 率的继续提升及替换需求率的继续提升及替换需求，依然将保障设备需求稳步增长，依然将保障设备需求稳步增长： 据中国产业信息网，发达国家城市环卫服务机械化率普遍在 80%左右，同时 考虑到我国城镇化与发达国家相比依然有进一步提升的空间，我们认为设备 需求依然能够保持稳步增长。 图图 1313、2012-2018 年道路清扫面积年道路清扫面积（亿（亿 m m 2 2） ） 图图 1414、清扫清扫机械化机械化水平水平 57.35 64.60 67.61 73.03 79.49

37、 84.20 86.93 18.37 19.76 22.90 23.75 25.06 24.76 25.56 0 20 40 60 80 100 200018 城市县城 20% 30% 40% 50% 60% 70% 200018 城市县城全国 数据来源：住建部官网， 兴业证券经济与金融研究院整理数 据 数据来源：住建部官网， 兴业证券经济与金融研究院整理数 据 图图 1515、中国中国城镇化率远低于发达国家水平城镇化率远低于发达国家水平（% %，2 201018 8） 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 中国美国英国法国德国日本 数据来源