1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 一生一人钻戒新贵，一生一人钻戒新贵，舟轻江阔舟轻江阔加速前行加速前行 迪阿股份（301177.SZ）投资价值分析报告2022.2.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 迪迪阿股份以“唯一”理念打造具有深层情感特征的品牌，切合钻石品类特征实现快阿股份以“唯一”理念打造具有深层情感特征的品牌，切合钻石品类特征实现快速崛起；速崛起；2020 年后把握线上流量风口加速成长，轻资产、高周转、品牌溢价实现较年后把握线上流量风口加速成长，轻资产、高周转、品牌溢价实现较高毛利率。公司首次公开上市后进入门店加速扩张阶段，有望实现持续快速增长，高毛利率

2、。公司首次公开上市后进入门店加速扩张阶段，有望实现持续快速增长，给予公司给予公司 2022年年 24xPE，对应目标价，对应目标价 106元。首次覆盖，给予“买入”评级。元。首次覆盖，给予“买入”评级。 男士一生仅能定制一枚，品牌理念引领定制钻戒风潮。男士一生仅能定制一枚，品牌理念引领定制钻戒风潮。迪阿股份成立于2010 年，自有主品牌 DR 主打“男士一生仅能定制一枚”的求婚钻戒产品，专注售后运营和品牌故事，为选择 DR 的爱侣颁发真爱协议，以证明爱情的忠贞。共有求婚钻戒、结婚对戒与其他饰品三大产品类别，2021H1，求婚钻戒收入 18.3 亿元，占比 78.9%，结婚对戒收入 4.5 亿元

3、，占比 19.4%，其他饰品收入 0.39 亿元，占比 1.68%。2017 年以来业绩保持高增态势，2017-2020 年营业收入 CAGR4 为 30.2%，归母净利 CAGR 为 31.0%，2021H1 营业收入同比增长 177.7%达 23.20 亿元，归母净利润增长 382.2%达 7.29 亿元。迪阿股份实际控制人为张国涛、卢依雯夫妇，共计持有迪阿股份88.42%的股权，股权结构高度集中，具有较强话语权；股权激励覆盖高管团队、总部与一线门店核心员工；高管团队年轻专业，具备丰富行业经验。 珠宝消费有望稳定增长，行业集中度呈上行趋势。珠宝消费有望稳定增长，行业集中度呈上行趋势。201

4、1-2019 年我国珠宝首饰市场复合增长率为 8.0%，2020 年我国珠宝首饰市场规模由 2019 年 7073 亿人民币下滑 8.5%至 6470 亿。2021 年以来钻石进口数据表现亮眼，根据海关总署数据，2021 年，我国钻石进口数量为 2525 千克，进口金额 98.9 亿美元，同比增长 60%/66%。根据欧睿数据，近年来高级珠宝首饰占据我国85%-90%市场份额，占比稳定，为我国珠宝首饰市场的主要品类，预计未来 5年以 5.2%/4.0%的复合增速继续上行。钻饰市场竞争格局相对稳定，覆盖各消费层级与消费场景。根据欧睿数据，2011-2020 年，我国珠宝首饰市场集中度呈 U 形趋

5、势，于 2011-2016 年下滑，此后逐渐攀升。2020 年，我国珠宝首饰市场 CR5 达 21%，CR10 达 24.9%，未来具备较大的整合空间。 差异差异化理念打造化理念打造 DR 品牌力。品牌力。差异化定位精耕爱情观，强调唯一性：用一生爱一人，唯一性购买规则彰显品牌情感内核；氛围感旗舰店与系列增值服务打造真爱购物体验，身份证登记、真爱协议、门店协办求婚仪式、真爱承诺查询、高品质包装与陈列等一系列增值服务进一步强化了品牌内涵与消费者的情感满足。差异化宣传疫情期间抓住线上转型，助力线上流量线下兑现：公司线上营销战略清晰，打法明确，线上营销投入占比由 2017 年的 86.3%提升至202

6、1H1 的 93.1%；伴随着短视频的兴起，公司精确踩点，视频媒介投入费用占比由 2019 年的 2.3%上升至 2021H1 的 34%，跃升为公司最大流量投放阵地。差异化销售定制化模式实现更高毛利率水平：以求婚钻戒为例，消费者在公司现有产品系列中选择款式，而后确定钻石参数、戒托材质、手寸大小及个性化刻字需求等定制内容，门店初始投入较低，毛利率处于行业领先水平。 风险因素：风险因素：婚恋钻饰需求下降风险；市场竞争加剧风险；客户身份信息泄露风险；宏观经济失速风险；局部疫情反复致消费疲软风险。 投资建议：投资建议：考虑到公司上市后进入加速开店阶段，我们预计 2021/22/23 年门店总数为 4

7、65/695/895 家，对应营业收入 47.20/59.91/75.36 亿元，对应增速为 91.5%/26.9%/25.8%，预计 2021-2023 年归母净利润为 13.05/17.63/22.90亿元，对应增速为 131.7%/35.0%/29.9%。对比行业平均水平，考虑到迪阿股份门店纯自营、具有较强品牌力，且上市后处于快速扩张期，给予一定估值溢价，给予 2022 年 24xPE、对应约 0.7xPEG，对应目标价 106 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 迪阿股份迪阿股份 301177 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 94.08元 目标价 106.00元 总股本 40

8、0百万股 流通股本 34百万股 总市值 376亿元 近三月日均成交额 490百万元 52周最高/最低价 165.01/86.41元 近1月绝对涨幅 -11.66% 近6月绝对涨幅 -19.51% 近12月绝对涨幅 -19.51% 迪阿股份（迪阿股份（301177.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.25 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,665 2,464 4,720 5,991 7,536 营业收入增长率 YoY 11.0% 48.1% 91.5% 26.9% 25.

9、8% 净利润(百万元) 264 563 1,305 1,763 2,290 净利润增长率 YoY -3.2% 113.4% 131.7% 35.0% 29.9% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.66 1.41 3.26 4.41 5.72 毛利率 70.2% 69.4% 70.0% 70.0% 70.0% 净资产收益率 ROE 39.4% 50.4% 18.4% 19.9% 20.5% 每股净资产（元） 1.67 2.80 17.75 22.16 27.88 PE 142.5 66.7 28.9 21.3 16.4 PB 56.3 33.6 5.3 4.2 3.4 PS 22.6 15.3

10、 8.0 6.3 5.0 EV/EBITDA 109.4 50.2 24.0 18.9 14.2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 2 月 24 日收盘价 pVtZOAaUjYMB6McM6MsQqQnPoMjMrRsQiNmOwO9PnMqQNZqQqRvPmRoP 迪阿股份（迪阿股份（301177.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 男士一生仅能定制一枚，品牌理念引领定制钻戒风潮男士一生仅能定制一枚，品牌理念引领定制钻戒风潮 . 1 “一生 唯一 真爱”，品牌故事成就钻戒新贵 . 1 股权激励

11、覆盖多层级员工，高管团队年轻且优质 . 3 珠宝消费有望稳定增长，行珠宝消费有望稳定增长，行业集中度呈上行趋势业集中度呈上行趋势 . 6 疫情期间我国珠宝首饰行业景气度显示强劲韧性 . 6 三大要素驱动钻石消费市场高增长 . 10 差异化理念打造差异化理念打造 DR 品牌力品牌力 . 12 差异化定位：精耕爱情观，强调唯一性 . 12 差异化宣传：疫情期间抓住线上转型，助力线上流量线下兑现 . 13 差异化销售：定制化模式实现更高毛利率水平. 16 募投项目展现管理层对未来高速增长的信心募投项目展现管理层对未来高速增长的信心 . 18 渠道网络建设项目拓展下沉市场 . 18 信息化系统建设项目

12、全面打造数字化运营 . 19 钻石珠宝研发创意设计中心项目丰富创新设计储备 . 20 风险因素风险因素 . 20 盈利预测及估值评级：估值吸引，投资价值凸显，以时间换空间盈利预测及估值评级：估值吸引，投资价值凸显，以时间换空间 . 21 盈利预测. 21 估值评级. 22 迪阿股份（迪阿股份（301177.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：DR 戒指的明星故事 . 2 图 2：DR 戒指的粉丝故事 . 2 图 3：2017-2021H1 公司营业收入与同比增速 . 3 图 4：2017-2021H1 公司归母净

13、利润与同比增速 . 3 图 5：2017-2021H1 公司三大品类营业收入（亿元）与占比 . 3 图 6：2017-2021H1 公司三大品类毛利（亿元）与占比 . 3 图 7：公司股权结构 . 4 图 8：2011-2021E 五大主要珠宝首饰消费国的市场规模情况 . 6 图 9：2014-2021 年我国钻石进口数量变化情况 . 7 图 10：2014-2021 年我国钻石进口金额变化情况 . 7 图 11：2020 年我国珠宝玉石市场零售口径细分品类市场结构 . 7 图 12：2011-2026E 我国珠宝首饰市场各品类规模（亿元） . 7 图 13：2011-2020 年我国珠宝首饰

14、 CR5、CR10 占比（%）情况 . 10 图 14：2020 年我国珠宝首饰市场市占率（%）情况 . 10 图 15：2012-2021 年我国各季度结婚登记对数（万对） . 10 图 16：2012-2019 年我国每年结婚登记对数及增长情况 . 10 图 17：一到三线城市钻石饰品渗透率（%） . 11 图 18：2017-2021H1 公司无需证件的收入占比不超 0.3% . 12 图 19：消费者在 DR 购买产品的购买规则示意图 . 12 图 20：DR 巴黎卢浮宫真爱体验旗舰店 . 13 图 21：DR 宁波和义大道真爱体验旗舰店 . 13 图 22：2016 年与 2021

15、年我国珠宝首饰购买渠道份额占比变化 . 14 图 23：2011-2021 年 11 月我国限额以上金银珠宝零售额与增速 . 14 图 24：2018-2021H1 可比公司自营店数量对比（家） . 14 图 25：2017-2021H1 公司营销费用投放总额与渠道占比 . 15 图 26：DR 与竞品公司在各平台的粉丝数情况（万人） . 15 图 27：DR 与竞品公司微博、抖音 TOP3 话题播放量（亿次） . 15 图 28：2017-2021H1 公司主品牌 DR 门店数与同比情况 . 16 图 29：2017-2021H1 公司线上、线下渠道销售情况（万元） . 16 图 30：20

16、17-2021H1 定制化业务主营占比超 95%，并保持稳定 . 16 图 31：消费者定制求婚钻戒流程示意图 . 16 图 32：2018-2021H1 可比公司镶嵌产品毛利率 . 17 图 33：2018-2021H1 可比公司自营镶嵌产品毛利率 . 18 图 34：2018-2021H1 自营镶嵌产品销售费用率 . 18 图 35：三大平台各功能模块新建或升级图示 . 20 表格目录表格目录 表 1：相比其他竞品，DR 强调真爱唯一的品牌情感内涵 . 1 表 2：DR 三大类别的代表产品系列、收入及占比 . 2 表 3：公司高管团队年龄、职务、薪酬、学历与简介 . 4 表 4：2017

17、年第一批股权激励计划激励对象、对应职务与份额 . 5 表 5：2019 年第二批股权激励计划激励对象、对应职务与份额 . 6 迪阿股份（迪阿股份（301177.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 6：钻饰市场主要品牌情况梳理及 2020 年各品牌在中国大陆市场的市占率 . 8 表 7：各品牌话题阅读量 . 11 表 8：相比其他竞品，DR 强调真爱唯一的品牌情感内涵 . 12 表 9：公司各渠道主要营销方式 . 15 表 10：公司定制化业务建立差异化品牌壁垒 . 17 表 11：公司直营店和联营店的主要区别 . 17 表 12：公司

18、募投项目进度安排. 18 表 13：公司门店类型及建设进度安排 . 19 表 14：盈利预测 . 21 表 15：估值对比 . 22 迪阿股份（迪阿股份（301177.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 男士一生仅能定制一枚，品牌理念引领定制钻戒风男士一生仅能定制一枚，品牌理念引领定制钻戒风潮潮 “一生唯一真爱” ，品牌故事成就钻戒新贵“一生唯一真爱” ，品牌故事成就钻戒新贵 迪阿股份迪阿股份依托依托差异化差异化品牌理念迅速起量，品牌理念迅速起量，DR 已成为具备较强市场竞争力的年轻珠宝已成为具备较强市场竞争力的年轻珠宝品牌。品牌。迪

19、阿股份成立于 2010 年，在自有主品牌 DR 的基础上，先后创立 StoryMark 与MostMe 两大子品牌。2018 年，DR 成功入驻巴黎卢浮宫，并首发新品 DRPARIS52为卢浮宫店造势，深化了自身的品牌力与国际影响力。DR 主打“男士一生仅能定制一枚”的求婚钻戒产品，持续向消费者传达 DR 品牌“一生唯一真爱”的爱情观。在设置了男士一生仅能凭身份证为一位女士购买钻戒的门槛之外，DR 专注售后运营和品牌故事，为选择 DR 的爱侣颁发真爱协议，以证明爱情的忠贞，并通过“一枚 DR，一个故事”的方式进行营销，吸引客群。 表 1：相比其他竞品，DR 强调真爱唯一的品牌情感内涵 序号序号

20、 获奖证书名称获奖证书名称 颁发单位颁发单位 获奖时间获奖时间 1 中国 500 最具价值品牌 世界品牌实验室 2017 2 中国 500 最具价值品牌 世界品牌实验室 2020 3 中国 500 最具价值品牌 世界品牌实验室 2021 4 2018 年亚洲品牌 500 强 世界品牌实验室 2018 5 2021 年亚洲品牌 500 强 世界品牌实验室 2021 6 亚洲品牌 500 强 亚洲品牌网、香港大公文汇传媒 集团、外交部中国亚洲经济发展 协会、商务部国际商报社 2017 7 Retailer of the Year (500 outlets and below) JNA Awards

21、 2018 8 Brand of the Year-Retail JNA Awards 2018 9 中国互联网珠宝行业优秀示范企业 中国互联网珠宝行业优秀示范企业 2017 10 二零一八-品牌影响力指数深圳地区 TOP10 企业 中国商务广告协会数字营销委 员会、北京搜狗科技发展有限公 司 2018 11 2017-2018 年度广东省电子商务示范 企业 广东省商务厅 2017 12 深圳市总部企业 深圳市发改委 2019 13 深圳市文化创意产业百强企业 深圳市文化广电旅游体育局 2018 14 年度最具影响力钻戒品牌 三亚市旅游发展委员会、三亚市 文化广电出版体育局 2017 资料来源

22、：公司招股说明书，中信证券研究部 迪阿股份（迪阿股份（301177.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1：DR 戒指的明星故事 资料来源：公司官网 图 2：DR 戒指的粉丝故事 资料来源：公司官网 DR 三大品类均具备丰富的产品系列供消费者选择。三大品类均具备丰富的产品系列供消费者选择。目前，DR 已形成了求婚钻戒、结婚对戒与其他饰品三大产品类别，每个品类下均有丰富的产品系列供消费者选择。未来，DR 将持续丰富“MYHEART 系列” “LOVELINE 系列” “DRPARIS 系列”等产品线，通过产品款式给予消费者独特的品牌

23、理念呈现，向消费者传递良好的品牌形象、企业价值观和品牌文化内涵，提升公司在珠宝行业的综合竞争力。截至 2021H1，公司营业收入23.20 亿元，其中求婚钻戒收入 18.3 亿元，占比 78.9%，结婚对戒收入 4.5 亿元，占比19.4%，其他饰品收入 0.39 亿元，占比 1.68%。 表 2：DR 三大类别的代表产品系列、收入及占比（亿元，%） 类别类别 产品系列产品系列 2020 年年 2021H1 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 求婚钻戒 D-DESTINY, DR PARIS, BELIEVE, FOREVER, JUST YOU, LOVE LINE, MY HEART,

24、 SWEETIE, TRUE LOVE, WEDDING 18.68 75.8% 18.30 78.9% 结婚对戒 DARRY RING, JUST YOU, MY HEART, LOVE LINE, D-DESTINY, TOGETHER, DR PARIS, PRINCESS, WITH YOU, FOREVER 5.55 22.5% 4.50 19.4% 其他饰品 MY HEART, SWEETIE, DR PARIS, D-DESTINY, LOCK & KEY, JUST YOU 0.25 1.03% 0.39 1.68% 合计合计 24.64 100% 23.20 100% 资料来

25、源：公司招股说明书，中信证券研究部 营业收入与归母净利润高增。营业收入与归母净利润高增。公司营业收入自 2017 年以来保持高增态势，2020 年公司实现营业收入 24.64 亿元，2017-2020 年 4 年复合增长率为 30.2%。归母净利润方面，公司 2019 年归母净利润略有下滑，但在 2020 年迎来爆发，达 5.63 亿元，2017 年至 2020 年 CAGR 为 31.0%。2021H1，由于 2020 年上半年疫情导致的低基数与公司本身的业绩爆发双重因素的叠加，2021H1 营业收入同比增长 177.7%，归母净利润增长382.2%。 迪阿股份（迪阿股份（301177.SZ

26、）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 3：2017-2021H1 公司营业收入与同比增速 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 图 4：2017-2021H1 公司归母净利润与同比增速 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 求婚钻戒、结婚对戒为公司主要营收来源，结婚对戒整体占比上升。求婚钻戒、结婚对戒为公司主要营收来源，结婚对戒整体占比上升。公司产品分为求婚钻戒、结婚对戒与其他饰品三大品类。其中，求婚钻戒、结婚对戒二者历年在公司的营收占比均超 97%，毛利占比超 98%，为公司核心产品。求婚钻戒占比呈下降趋势，结婚对戒占比对应上

27、升，主要由结婚对戒增速高于求婚钻戒导致。考虑到公司独特的购买规则，我们认为公司复购率有所上升， “三戒一生”战略初显成效。 图 5：2017-2021H1 公司三大品类营业收入（亿元）与占比 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 图 6：2017-2021H1 公司三大品类毛利（亿元）与占比 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 股权激励覆盖多层级员工，高管团队年轻且优质股权激励覆盖多层级员工，高管团队年轻且优质 迪阿股份实际控制人为张国涛、卢依雯夫妇，截至 2021Q3 共计持有迪阿股份 88.42%的股权，股权结构高度集中，具有较强话语权。 11.17 15.00 16.65 24

28、.64 23.20 34.3%11.0%48.1%177.7%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200% - 5 10 15 20 25 30200202021H1营业收入（亿元）营业收入YoY2.50 2.73 2.64 5.63 7.29 8.8%-3.2%113.4%382.2%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450% - 1 2 3 4 5 6 7 8200202021H1归母净利润（亿元）归母净利润YoY13.2%12.7%15.3%22.5%19.4%85.0%8

29、5.0%82.2%75.8%78.9%0%20%40%60%80%100% - 5 10 15 20 25 30200202021H1求婚钻戒结婚对戒其他饰品结婚对戒%求婚钻戒%12.8%12.8%15.0%21.8%18.7%85.3%85.4%83.6%77.4%79.8%0%20%40%60%80%100%050021H1求婚钻戒结婚对戒其他饰品结婚对戒%求婚钻戒% 迪阿股份（迪阿股份（301177.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 7：公司股权结构(截至

30、2021Q3) 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 高管团队年轻专业高管团队年轻专业，具备丰富行业经验。，具备丰富行业经验。公司 5 位高级管理人员非常年轻，创始人夫妇系 80 后，高管团队平均年龄不足 40 岁，均为名校研究生或 EMBA 学历。优质的管理团队特质使得公司具备更先进的行业视野，积极、迅速拥抱行业变革，在传统珠宝领域探索新商机，奠基了 DR 强大的品牌力与线上流量优势。 表 3：公司高管团队年龄、职务、薪酬、学历与简介 姓名姓名 年龄年龄 职务职务 薪酬薪酬 （万元）（万元） 学历学历 荣誉荣誉&从业经历从业经历 张国涛 36 董 事 长 、总经理（总裁） 239.00

31、长 江 商 学院EMBA硕士 公司创始人，曾荣获“杰出青年企业家大奖（40 岁或以下）”“亚洲品牌十大杰出领袖”等荣誉。2010 年 4 月至 2019 年 7 月，任戴瑞有限执行董事兼总经理；2019 年 7 月至今，任迪阿股份董事长、总经理（总裁）；2015年 11 月至今，任迪阿投资执行董事兼总经理；2017 年 9 月至今，任前海温迪执行董事兼总经理；2021 年 4 月至今任好多钻石执行董事兼总经理；2021 年 7 月至今任温迪设计执行董事兼总经理，温迪科技执行董事兼总经理；2021 年 8 月至今任每一年旅拍执行董事兼总经理。 卢依雯 34 董 事 、 副总经理（副总裁） 187

32、.02 中 欧 国 际工 商 学 院EMBA硕士 公司创始人，曾荣获“福布斯中国 30 位 30 岁以下精英榜”“胡润 3030 创业领袖”“亚洲品牌十大杰出领袖”等荣誉。2010 年 4 月至 2019 年 7 月，任戴瑞有限副总裁；2015 年 12 月至 2019 年 7 月，任戴瑞有限监事；2019年 7 月至今，任迪阿股份董事、副总经理（副总裁）；2015 年 11 月至今，任迪阿投资监事；2019 年 12 月至今，任每一年旅拍监事；2021 年 7月至今任温迪设计监事，温迪科技监事。 韦庆兴 39 董 事 、 副总经理（副总裁） 165.00 香 港 大 学研究生 2004 年

33、7 月至 2009 年 1 月，任资生堂（中国）投资有限公司区域销售经理；2009 年 2 月至 2013 年 9 月，任香港卡连弗国际有限公司销售总监；2013 年 9 月至 2014 年 12 月，任施华洛世奇（上海）贸易有限公司广州分公司大区经理；2014 年 12 月至 2015 年 4 月，任深圳市悦色化妆品有限公司销售总监；2015 年 4 月至 2019 年 7 月，历任戴瑞有限销售总监、副总裁，2019 年 7 月至今，任迪阿股份董事、副总经理（副总裁）。 黄水荣 47 董 事 、 副165.00 中 南 财 经高级会计师。1998 年 10 月至 2001 年 8 月，任马华

34、隆（潮阳）纺织有限卢依雯张国涛温迪一号温迪二号温迪三号迪阿股份香港DR GROUP迪阿投资95%95.00%2.0%2.00%100%100%前海温迪5%韦庆兴等8位自然人黄水荣等10位自然人沈爱等7位自然人上海玳瑞重庆得瑞戴瑞前海深圳唯爱卡伯深圳荷尔文化好多钻石100%100%100%100%100%100%香港戴瑞卡伯香港法国DR JEWELRY100%100%100%49.25%8.5%43.25%70.00%100.00%64.00%1.00%29.00%33.00%1.00%3.00% 迪阿股份（迪阿股份（301177.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.25 请务必

35、阅读正文之后的免责条款部分 5 姓名姓名 年龄年龄 职务职务 薪酬薪酬 （万元）（万元） 学历学历 荣誉荣誉&从业经历从业经历 总经理（副总裁 ） 、 董事 会 秘 书兼 财 务 负责人 政 法 大 学硕士 公司会计；2001 年 9 月至 2003 年 2 月，任联美集团有限公司财务主管；2003 年 2 月至 2004 年 12 月，任广东健力宝集团有限公司财务经理；2004 年 12 月至 2012 年 2 月，历任西陇化工股份有限公司财务总监、财务中心总经理；2012 年 6 月至 2017 年 9 月，任天地壹号饮料股份有限公司财务负责人、财务总监；2017 年 10 月至 2018

36、 年 5 月，任中小企业创业投资（深圳）有限公司合伙人、副总经理；2018 年 6 月至 2019 年 7月，任戴瑞有限副总裁、财务负责人，2019 年 7 月至今，任迪阿股份董事、副总经理（副总裁）、董事会秘书兼财务负责人。 林正海 40 财务总监 67.66 香 港 大 学研究生 美国注册管理会计师认证（CMA）、会计师、审计师。2006 年 1 月至2008 年 2 月，任深圳市通科电子有限公司财务部会计主管；2008 年 4 月至 2012 年 6 月，任周大福珠宝金行（深圳）有限公司财务管理部会计师；2012 年 6 月至 2014 年 9 月，任深圳市简加勤珠宝饰品有限公司计核中心

37、财务总监；2014 年 9 月至 2019 年 7 月，任戴瑞有限财务中心财务总监；2019 年 7 月至今，任迪阿股份财务总监。 平均 39.2 - 164.74 - 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 股权激励覆盖高管团队、总部与一线门店核心员工股权激励覆盖高管团队、总部与一线门店核心员工。公司分别于 2017 年 11 月、2019 年 11 月通过设立有限合伙企业作为员工股权激励平台（温迪壹号、温迪贰号与温迪叁号）实施两次股权激励方案。2017 年 11 月，第一批 15 名激励对象以 690 万元认缴公司发行前 1.15%股权的财产份额，合计 4,140,000 股份，对应授予

38、价格为每股 1.67 元。2019 年 11 月，第二批 13 名激励对象以 465 万元受让实际控制人之一张国涛、前海温迪持有的对应公司 0.775%股份的财产份额，合计间接持有发行人 2,790,000 股股份，对应授予价格为每股 1.67 元。从激励对象职能上看，两次股权激励覆盖了多位公司高管、总部部门总监/负责人、总部部门经理、大区总监与店铺经理。公司股权激励充分，覆盖多层级员工，将有效激发公司员工积极性，保障公司核心团队的稳定性。 表 4：2017 年第一批股权激励计划激励对象、对应职务与份额 序号序号 姓名姓名 职务职务 对应股份比例对应股份比例 1 韦庆兴 董事、副总经理(副总裁

39、) 0.20% 2 胡晓明 董事、战略总监 0.10% 3 余芳 平面视觉总监 0.10% 4 魏丽华 行政采购副总监 0.10% 5 李明 运维副总监 0.10% 6 林正海 财务总监 0.10% 7 黄水荣 董事、副总经理(副总裁)、董事会秘书兼财务负责人 0.10% 8 沈爱 文案专家 0.05% 9 章丽娜 高级城市经理 0.05% 10 朱永烈 子品牌 StoryMark 总经理 0.05% 11 王思超 大区总监 0.05% 12 郑灿烽 拓展副总监 0.05% 13 赵冉冉 监事、品牌传播总监 0.05% 14 沈菁 店铺经理 0.03% 合计 - - 1.13% 资料来源：公司

40、招股说明书，中信证券研究部 注：2021 年 8 月底，肖彩华因个人原因离职，其所持的温迪叁号财产份额 12 万元（0.02%）已按照股权激励方案规定由普通合伙人回购，因此未在表中列示 迪阿股份（迪阿股份（301177.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 表 5：2019 年第二批股权激励计划激励对象、对应职务与份额 序号序号 姓名姓名 职务职务 对应股份比例对应股份比例 1 马恩涛 新零售/信息副总裁 0.160% 2 黄水荣 董事、副总经理(副总裁)、董事会秘书兼财务负责人 0.100% 3 张向荣 零售空间支持部总监 0.100

41、% 4 黄颖凤 官号运营部总监 0.075% 5 陈启胜 董事、裸石采购部门负责人 0.050% 6 张乐乐 财务经理 0.020% 7 陈江 ERP 经理 0.020% 8 殷陆文 监事、仓储物流经理 0.020% 9 刘军 大区总监 0.020% 10 粟小艳 大区总监 0.020% 11 张云丽 大区总监 0.020% 12 艮春晓 大区总监 0.020% 合计 - - 0.625% 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 注：翁祥榕因个人原因于 2020 年 2 月离职，其所持的温迪壹号 72.00 万元（0.12%）出资额股份权益已回购，因此未在上表中列示；2020 年 3 月，经

42、公司 2020 年第二次临时股东大会决议，新增杨继红、黄颖凤两名激励对象，杨继红因个人原因于 2021 年 2 月离职，其所持的温迪壹号 90.00 万元（0.15%）出资额股份权益已回购，因此未在上表中列示 珠宝消费有望稳定增长，行业集中度呈上行趋势珠宝消费有望稳定增长，行业集中度呈上行趋势 疫情期间我国珠宝首饰行业景气度显示强劲韧性疫情期间我国珠宝首饰行业景气度显示强劲韧性 中国是全球最大的珠宝首饰消费国，中国是全球最大的珠宝首饰消费国，受疫情影响市场规模有所下滑受疫情影响市场规模有所下滑。根据欧睿数据，我国自 2011 年以来一直保持珠宝首饰市场的领先地位，2011-2019 年我国珠宝

43、首饰市场复合增长率为 8.0%；受疫情影响，2020 年我国珠宝首饰市场规模由 2019 年 7073 亿人民币下滑 8.5%至 6470 亿。同期美国珠宝首饰市场下滑 20.4%，由 2019 年 4655 亿人民币缩水至 3706 亿人民币。 图 8：2011-2021E 五大主要珠宝首饰消费国的市场规模情况 资 料 来 源 ： 欧 睿 数 据 （ 含 预 测 ） ， 中 信 证 券 研 究 部 注 ： 分 别 按 1 日 元 /韩 元 /美 元 /欧 元 兑0.056/0.0054/6.37/7.17 人民币进行市场规模换算 3,810 4,542 5,605 5,674 6,073 6

44、,134 6,527 6,988 7,073 6,470 7,642 3,472 3,668 3,890 4,009 4,077 4,193 4,377 4,520 4,655 3,706 4,000 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,00020000202021E中国日本韩国美国法国 迪阿股份（迪阿股份（301177.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 2021 年以来钻石进口数据表现亮眼。年以来钻

45、石进口数据表现亮眼。由于我国钻石消费需求量巨大，而国内并非钻石矿床聚集地，故我国钻石高度依赖进口。根据我国海关总署数据，2021 年，我国钻石进口数量为 2525 千克，进口金额 98.9 亿美元，同比增长 60%/66%。 图 9：2014-2021 年我国钻石进口数量变化情况 资料来源：海关总署，中信证券研究部 图 10：2014-2021 年我国钻石进口金额变化情况 资料来源：海关总署，中信证券研究部 预计我国珠宝首饰市场未来预计我国珠宝首饰市场未来 5 年仍将保持小个位数稳定增年仍将保持小个位数稳定增长长。根据欧睿数据，高级珠宝首饰占据我国 85%-90%市场份额，占比稳定，为我国珠宝

46、首饰市场的主要品类。受2020 年疫情导致的低基数影响，欧睿数据预计 2021 年，我国高级珠宝首饰/装饰性珠宝首饰将以 18.7%/13.9%增速迅速恢复行业景气度，并于之后 5 年以 5.2%/4.0%的复合增速继续上行。2026 年，我国珠宝首饰整体市场规模将达 9795 亿人民币，其中高级珠宝首饰 8675 亿，装饰性珠宝首饰 1120 亿。 图 11：2020 年我国珠宝玉石市场零售口径细分品类市场结构 资料来源：中国珠宝玉石首饰行业协会，智研咨询，中信证券研究部 图 12：2011-2026E 我国珠宝首饰市场各品类规模（亿元） 资料来源：欧睿数据（含预测） ，中信证券研究部 钻饰

47、市场竞争格局相对稳定，钻饰市场竞争格局相对稳定，覆盖各消费层级与消费场景覆盖各消费层级与消费场景。我国钻饰市场主要参与者主要包括三类：1）国际高端品牌；2）国产全品类品牌；3）国产专精钻饰品牌。其中，国际高端品牌历史悠久，品牌力较强；国产全品类品牌中周大福、周生生、六福珠宝为香港品牌，前二者历史较为悠久；国产专精钻饰品牌均成立于 21 世纪，相对年轻。目前，2,5972,0592,0482,0412,2571,8821,5752,525-13%-21%-1%0%11%-17% -16%60%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0

48、002,5003,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021钻石进口数量（千克）YOY91.574.576.979.488.477.959.498.930%-19%3%4%11%-12%-24%66%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.020.040.060.080.0100.0120.02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021钻石进口金额（亿美元）YOY55.7%13.1%14.8%4.9%4.9%2.5%1.6%2.5%黄金钻石翡翠和田玉彩色宝石珍珠铂金及白银其他-3

49、0%-20%-10%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020000202021E2022E2023E2024E2025E2026E装饰性珠宝首饰高级珠宝首饰高级珠宝首饰YoY装饰性珠宝首饰YoY 迪阿股份（迪阿股份（301177.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 各家品牌战略清晰，打法各有区别，各产品价格卡位明确，覆盖各渠道、消费层级与消费场景，整体竞争格局较为稳固。 表 6：钻饰市场主要品牌情况梳理及 2020 年

50、各品牌在中国大陆市场的市占率 类型类型 品牌品牌 品牌简介品牌简介 产品产品 市占率市占率 国产全品类品牌 周大福 成立于 1929 年，广被认同为信誉及正货象征，并以产品设计、品质与价值闻名。为迎合消费者不同需求，周大福珠宝设主流店及体验店两大店铺风格。周大福致力彰显真诚 永恒的核心价值。 针对顾客的不同需求提供四大产品类别，分别为经典、时尚、婚嫁及独家。经典产品给顾客一种历久常新的感觉，时尚首饰利用新潮的设计让珠宝融入日常时装配搭，婚嫁产品陪伴着新人走进人生的新一页。产品包括 1811、17916、和平天使、传承、国玉传承等约 40 个系列，并设立婚嫁专区提供中式、西式婚嫁产品。 7.6%