1、杨国福招股书解读:麻辣烫赛道领跑者，下沉市场空间广阔证券研究报告2022年02月26日商业贸易1核心提要核心提要请务必阅读附注中免责条款部分 麻辣烫行业为千亿规模赛道，其中杨国福及张亮麻辣烫形成双龙头地位麻辣烫行业为千亿规模赛道，其中杨国福及张亮麻辣烫形成双龙头地位。根据招股说明书披露沙利文数据，2020年我国麻辣烫行业规模达1142亿元，2020-2025年CAGR达11.5%。竞争格局看，2020年杨国福/张亮麻辣烫终端零售分别达49/46亿元、门店数量达5238/5200家，收入及门店数量均远超行业内第3-5名，双龙头已形成较强品牌知名度。 杨国福是国内最大的麻辣烫乃至中式快餐企业，以加

2、盟、下沉模式为主，近年随规模效应体现盈利能力实现持续提升。杨国福是国内最大的麻辣烫乃至中式快餐企业，以加盟、下沉模式为主，近年随规模效应体现盈利能力实现持续提升。公司2019/2020/2021Q1-3分别实现营收11.8/11.1/11.6亿元，2020/2021Q1-3分别同比增长-5.7%/60.8%。公司以加盟模式为主，2021Q1-3加盟/直营门店数量分别达5780/3家，较2019年分别净增1074/-2家。其中2021Q1-3一线/二线/三线及以下/海外门店数量分别达582/2322/2594/18，较2019年分别净增-12/268/493/130家，下沉市场门店扩张迅速。随着

3、公司门店持续提升，规模效应体现带动盈利能力提升，2021Q1-3毛利率/净利率分别达30.2%/17.4%，较2019年提升2.3/2.0pct。 公司通过创新的产品力公司通过创新的产品力+强管理体系强管理体系+供应链能力，构建了自身的竞争优势。供应链能力，构建了自身的竞争优势。1）创新产品力：公司基于健康理念开创“可以喝的麻辣烫”，打破了传统麻辣烫“重油重辣”的印象，同时公司通过自建研发团队及实验室保障产品品质；2）强管理体系：管理体系是加盟业态的核心壁垒之一。公司通过内部“加盟管控部”+“第三方合作伙伴管理”模式扩大管理半径，并且采用“股权激励+保证金+与加盟商挂钩”来保障第三方合作伙伴体

4、系稳定运转；3）供应链能力：公司构建了从采购生产仓储运输全链路的工业化供应链，并在成都自建自动化厂房进行生产，不断提升供应链能力。 麻辣烫赛道下沉市场仍广阔，公司预计麻辣烫赛道下沉市场仍广阔，公司预计2022-2024年每年将新开年每年将新开1000家店左右。家店左右。麻辣烫效率高、标准化程度高，连锁化率高于行业平均。根据沙利文数据，2020年三线及以下麻辣烫市场规模为719亿元，2020-25CAGR有望达12.4%，快于行业整体，下沉市场空间广阔。 2019/2020/2021Q1-3单加盟商持有店数分别为1.22/1.24/1.26家，整体呈现上升状态且老店（3年以上）比例稳定，预计加盟

5、商整体开店意愿或稳中有升。根据公司预测，公司2022-2024年国内年均新开设1000家店。 风险提示：拓店不及预期；食品安全事件；管理体系不足以支撑门店快速拓展；原材料大幅涨价；行业竞争快速加剧；本报告基于招股书简单加风险提示：拓店不及预期；食品安全事件；管理体系不足以支撑门店快速拓展；原材料大幅涨价；行业竞争快速加剧；本报告基于招股书简单加工整理，与行业情况可能存在认知偏差，有待进一步独立研究工整理，与行业情况可能存在认知偏差，有待进一步独立研究.2fXcZMBgViYdWNArQmNoObRdN9PtRnNtRnPeRoOoMlOnPyQ7NqQyRxNqMrRxNrQrM报告目录一、麻

6、辣烫行业情况：一、麻辣烫行业情况：效率高、标准化程度高的餐饮业态，下沉潜在市场空间广阔效率高、标准化程度高的餐饮业态，下沉潜在市场空间广阔.6中式快餐行业：符合快节奏生活方式，连锁化、数字化及服务优质化大势所趋麻辣烫行业规模概览:千亿级别市场，连锁化程度明显高于餐饮整体麻辣烫行业发展趋势:一二线城市布局广泛,下沉市场成为重要驱动因素麻辣烫行业竞争格局：市场高度分散，但双龙头已具备较明显的规模优势二、二、公司简介：历经公司简介：历经2020年发展加盟体系，终成全国知名麻辣烫连锁品牌年发展加盟体系，终成全国知名麻辣烫连锁品牌.11公司发展历程：历经20年发展建立强大加盟体系，形成全国知名麻辣烫品牌

7、股权结构：创始人家族持股占比高达97%，股权结构简单稳定财务分析：营业收入恢复增长，加盟餐厅业务为主要贡献财务分析：盈利能力向好，毛利率/净利率较疫情前亦实现提升三三、公司核心竞争力：产品力公司核心竞争力：产品力+ +强供应链能力强供应链能力+ +成熟管理体系成熟管理体系.15竞争优势竞争优势1 1- -产品力：创新健康配方产品力：创新健康配方+ +自主研发生产助力，为消费者带来良好体验自主研发生产助力，为消费者带来良好体验竞争优势竞争优势2 2- -管理体系管理体系: :第三方合作伙伴管理模式第三方合作伙伴管理模式+ +数字化管理体系数字化管理体系+ +成熟培训体系成熟培训体系竞争优势竞争优

8、势3 3- -供应链能力：构建采购、生产、仓储及运输全工业化供应链供应链能力：构建采购、生产、仓储及运输全工业化供应链四、未来拓展：下沉市场大有可为，零售业务值得期待四、未来拓展：下沉市场大有可为，零售业务值得期待.22加盟体系：加盟体系愈发成熟，计划2022-24年每年国内新拓1000家门店零售产品业务：有计划推进零售新品类，全渠道销售体系赋能消费多场景五、风险提示五、风险提示. .253请务必阅读附注中免责条款部分图表目录图图1 1：中国餐饮市场分类：中国餐饮市场分类.7图图2 2：中式快餐规模大、增速稳健（除：中式快餐规模大、增速稳健（除20202020疫情）疫情）.7图图3 3：麻辣烫

9、市场增速稳定（除：麻辣烫市场增速稳定（除20202020年疫情）年疫情）.8图图4 4：近年麻辣烫外卖市场实现了快速增长：近年麻辣烫外卖市场实现了快速增长.8图图5 5：麻辣烫连锁化率高于整体餐饮：麻辣烫连锁化率高于整体餐饮.8图图6 6：下沉市场成为麻辣烫餐厅发展的主要动力：下沉市场成为麻辣烫餐厅发展的主要动力.9图图7 7：头部麻辣烫企业市场规模：头部麻辣烫企业市场规模.10图图8 8：杨国福：杨国福2019/20/21Q12019/20/21Q1- -3 3门店数量门店数量.10图图9 9：杨国福品牌发展历程：杨国福品牌发展历程.12图图1010：杨国福门店数量发展历程：杨国福门店数量发

10、展历程.12图图1111：公司股权结构相对简单稳定，利于集中决策：公司股权结构相对简单稳定，利于集中决策.13图图1212：公司管理层均具备丰富的经验：公司管理层均具备丰富的经验.13图图1313：公司整体营收中加盟餐厅业务占比最大：公司整体营收中加盟餐厅业务占比最大.14图图1414：加盟餐厅业务中销货占比最高：加盟餐厅业务中销货占比最高.14图图1515：各线城市公司对加盟门店销货收入：各线城市公司对加盟门店销货收入.14图图1616：杨国福毛利率：杨国福毛利率/ /净利率远超疫情前水平净利率远超疫情前水平.15图图1717：公司整体毛利润中加盟餐厅业务占比高：公司整体毛利润中加盟餐厅业务

11、占比高.15图图1818：加盟餐厅业务中各环节毛利组成：加盟餐厅业务中各环节毛利组成.15图图1919：杨国福产品力塑造模式：杨国福产品力塑造模式.174请务必阅读附注中免责条款部分图表目录5图图2020：杨国福产品体系：杨国福产品体系.17图图2121：杨国福四川成都工厂产能分布图：杨国福四川成都工厂产能分布图.18图图2222：杨国福加盟管理模式：杨国福加盟管理模式.19图图2323：完善管理体系覆盖加盟门店：完善管理体系覆盖加盟门店.19图图2424：公司支付第三方管理伙伴服务费：公司支付第三方管理伙伴服务费.19图图2525：公司“：公司“YGFYGF巡店系统”使巡店人员能够数字化高效

12、工作巡店系统”使巡店人员能够数字化高效工作.20图图2626：“：“YGF2.0YGF2.0订货订货APPAPP” 统一采购统一采购.20图图2727：福宝模块使加盟商能够直接对接符合要求的优质供应商：福宝模块使加盟商能够直接对接符合要求的优质供应商.20图图2828：杨国福供应链体系构成：杨国福供应链体系构成.21图图2929：公司加盟门店：公司加盟门店/ /加盟商结业率逐步下降加盟商结业率逐步下降.23图图3030：公司加盟餐厅以：公司加盟餐厅以3 3年以上为主（占比年以上为主（占比40%40%）.23图图3131：公司单加盟商拥有餐厅的数量持续提升：公司单加盟商拥有餐厅的数量持续提升.2

13、3图图3232：杨国福主要零售产品：杨国福主要零售产品.24图图3333：杨国福零售产品销售分布渠道：杨国福零售产品销售分布渠道.24请务必阅读附注中免责条款部分目录1.麻辣烫行业情况：效率高、标准化程度高的餐饮业态，下沉潜在市场空间广阔麻辣烫行业情况：效率高、标准化程度高的餐饮业态，下沉潜在市场空间广阔2.公司简介：历经公司简介：历经20年发展加盟体系，终成全国知名麻辣烫连锁品牌年发展加盟体系，终成全国知名麻辣烫连锁品牌3.公司核心竞争力：产品力公司核心竞争力：产品力+强供应链能力强供应链能力+成熟管理体系成熟管理体系4.未来拓展：下沉市场大有可为，零售业务值得期待未来拓展：下沉市场大有可为

14、，零售业务值得期待6请务必阅读附注中免责条款部分71.1中式快餐行业：符合快节奏生活方式，连锁化、数字化及服务优质化大势所趋 中餐可分为中式正餐及中式快餐，其中中式快餐符合当下年轻人快节奏的生活方式，预计至2025年行业规模有望突破1万亿元。中式快餐便捷性高、用餐时间短，切合当下人们生活节奏加快+工作时间碎片化的趋势。至2020年预计我国中式快餐规模达6590亿元，并且至2025年有望达10678亿元/CAGR达10.1%。 中式快餐具备标准化程度高、投资成本低、选址相对较为灵活等特点，预计未来连锁化率保持提升大势所趋。2020年我国整体连锁餐饮市场规模达5929亿元/连锁化率达15%，受益于

15、采购加工、仓储物流标准化趋势，预计至2025年连锁化率将进一步提升至20.7%。而中式快餐具备易标准化+投资成本相对较低+选址更加灵活等特点，预计其连锁化率有望高于整体餐饮行业。 数字化、产品及服务质量提高为中式快餐未来发展必然途径。中式快餐追求便捷性，因此线上下单趋势及外卖业务发展有望推动行业持续增长，2020年中式快餐外卖规模占比总外卖规模比重达27.5%。此外消费者对于健康饮食的追求是持续的，因此能够提供更健康且美味产品、以及更优质服务的中式快餐品牌有望获得更多的市场份额。图图2 2：中式快餐规模大、增速稳健：中式快餐规模大、增速稳健（除2020疫情）图图1 1：中国餐饮市场分类：中国餐

16、饮市场分类请务必阅读附注中免责条款部分198.7224244.7272.9238.1276300.5325.2350.5377.5564.7632.8686.7755.6659767.7840.7914.6990.61067.8050002001920202021E2022E2023E2024E2025E中国快餐市场明细中国快餐市场明细（单位：人民币十亿元）（单位：人民币十亿元）其他西式快餐中式快餐81.2麻辣烫行业规模概览:千亿级别市场，连锁化程度明显高于餐饮整体 麻辣烫作为中式快餐重要组成部分市场规模超千亿，预计至2025年规模将冲击2000亿。

17、麻辣烫起源于巴蜀地区，可分为以钵钵鸡/串串/冒菜为代表的狭义麻辣烫、以及以杨国福等为代表的“可以喝的麻辣烫”。麻辣烫是中式快餐中重要组成部分，2020年疫情下行业规模仍达1142亿，预计至2025年规模有望达1973亿/2020-25年CAGR达11.6%。此外麻辣外卖业务发展推动行业持续增长，2016-2020年麻辣烫外卖市场规模从55亿增长至348亿/GARE为58.5%，至2025年市场规模有望达700亿。 麻辣烫具备出餐快、便捷性强、标准化高的特点，其连锁率程度明显高于餐饮行业平均。2020年我国连锁麻辣烫市场规模达251亿元/连锁化率达22%，明显高于餐饮行业的15%。而麻辣烫行业以

18、加盟为主，头部麻辣烫品牌在品牌力、管理体系及供应链方面拥有一定优势，麻辣烫行业的连锁化率仍有望持续提升。预计至2025年连锁麻辣烫规模达513亿/连锁化率有望达26%。96.8107.6118.6130.5114.2133.6148.6164.5180.6197.3040800192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国麻辣烫市场规模（十亿元）图图3 3：麻辣烫市场增速稳定：麻辣烫市场增速稳定（除2020年疫情）请务必阅读附注中免责条款部分19.822.625.128.125.130.134.54045.351.30.

19、0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%020406080201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国连锁麻辣烫市场（十亿元）中国连锁麻辣烫市场占麻辣烫市场百分比图图5 5：麻辣烫连锁化率高于整体餐饮：麻辣烫连锁化率高于整体餐饮图图4 4：近年麻辣烫外卖市场实现了快速增长：近年麻辣烫外卖市场实现了快速增长5534870000500600700800201620202025E麻辣烫外卖市场规模（亿元）1.3麻辣烫行业发展趋势:一二线城市布局广泛,下沉市场成为重要驱动因素 麻辣烫餐厅在中国

20、一、二线城市已形成广泛布局，低线城市具备扩张潜力。2016至2020年一线和二线城市的麻辣烫市场规模由356亿元增加至423亿元/CAGR约4.4%。2020-2025年中国三线及以下城市麻辣烫市场规模预计由719亿元增长至1292亿元，CAGR约12.4%，近年中国下沉市场麻辣烫市场的规模和增速远高于一二线城市.935.639.643.848.442.348.853.558.463.268.161.26874.882.171.984.895.1106.1117.4129.205002001920202021E2022E2023E2024E2025E

21、按城市等级划分的中国麻辣烫市场明细按城市等级划分的中国麻辣烫市场明细（单位：人民币十亿元）（单位：人民币十亿元）一线和二线城市三线和其他城市图图6 6：下沉市场成为麻辣烫餐厅发展的主要动力：下沉市场成为麻辣烫餐厅发展的主要动力请务必阅读附注中免责条款部分101.4麻辣烫行业竞争格局：市场高度分散，但双龙头已具备较明显的规模优势 麻辣烫开店门槛低、玩家众多，竞争较为激烈。至2020年中国麻辣烫品牌前五大从业者的开店数量超12328家，市场份额CR5仅为为10.2%。整体看麻辣烫行业玩家众多，竞争较为激烈。 龙头品牌已具备较明显规模优势，未来开店速度仍有望保持。2019-2021年杨国福麻辣烫境内

22、餐厅数量分别为4713/5238/5762家，餐厅数量位列麻辣烫行业第一/市场份额达4.3%，且预计2022-2024年每年将新拓展1000家门店。张亮麻辣烫紧随其后，至2020年境内门店数量达5200家/市场份额达4.6%，行业双龙头地位已具备较明显的规模优势。472000200030004000500060007000201920202021Q1-Q320192019- -2021Q32021Q3杨国福境内门店数量（家）杨国福境内门店数量（家）排名排名集团集团餐厅数量餐厅数量（20202020）商品交易总商品交易总额（十亿元）额（十亿元）市场份额（市场份额（% %）1

23、 1杨国福杨国福523852384.94.94.34.32 2A A集团集团520052004.64.64.04.03 3G G集团集团7007001.01.00.90.94 4H H集团集团6006000.90.90.80.85 5I I集团集团5905900.20.20.20.2图图7 7：头部麻辣烫企业市场规模：头部麻辣烫企业市场规模图图8 8：杨国福：杨国福2019/20/21Q12019/20/21Q1- -3 3门店数量门店数量请务必阅读附注中免责条款部分目录1.麻辣烫行业情况：效率高、标准化程度高的餐饮业态，下沉潜在市场空间广阔麻辣烫行业情况：效率高、标准化程度高的餐饮业态，下沉

24、潜在市场空间广阔2.公司简介：历经公司简介：历经20年发展加盟体系，终成全国知名麻辣烫连锁品牌年发展加盟体系，终成全国知名麻辣烫连锁品牌3.公司核心竞争力：产品力公司核心竞争力：产品力+强供应链能力强供应链能力+成熟管理体系成熟管理体系4.未来拓展：下沉市场大有可为，零售业务值得期待未来拓展：下沉市场大有可为，零售业务值得期待11请务必阅读附注中免责条款部分122.1 公司发展历程：历经20年发展建立强大加盟体系，形成全国知名麻辣烫品牌杨国福麻辣烫最早成立于2003年，发展至今可大致分为3大阶段：1）省内探索期（2003-10年）：公司2003年开始通过加盟模式进行尝试，至2010年餐厅覆盖黑

25、龙江省内大部分及部分省外地区。2）全国扩张期（2011-14年）：随着门店数量快速提升，公司开始委聘第三方管理伙伴监督指导部分地区加盟餐厅+自建供应链体系，逐步扩大了管理半径，并且逐步进入华北、华中地区。3）品牌力提升期（2015年至今）：2015年末公司门店数量超3500家，公司在该阶段建立了自有研发及制造中心，统一供应调味料等产品，进一步统一了产品、店面、体验，强化了品牌形象。公司亦将门店网络进一步拓展至华东、华南地区，至2021Q3门店数达5783家。图图1010：杨国福门店数量发展历程：杨国福门店数量发展历程请务必阅读附注中免责条款部分08001000350043

26、005000472000200030004000500060007000杨国福门店总数发展历程（家）杨国福门店总数发展历程（家）图图9 9：杨国福品牌发展历程：杨国福品牌发展历程省内探索期省内探索期全国扩张期全国扩张期品牌提升期品牌提升期132.2 股权结构：创始人家族持股占比高达97%，股权结构简单稳定图图1111：公司股权结构相对简单稳定，利于集中决策：公司股权结构相对简单稳定，利于集中决策公司管理团队经验丰富。品牌创始人杨国福拥有近20年餐饮企业家经验，并现任中国烹饪协会火锅委员会执行副主席、全国工商联餐饮委员会委员等。公司管理团队具备丰富的行业经验。创始人家族持股

27、比重高达97%，有利于集中决策。杨国福先生/朱冬波女士/杨兴宇先生合计持股比例高达97%，股权相对较为集中，有利于跑马圈地过程中做决策。此外上海福果果（员工激励平台）/上海圣恩福（第三方管理伙伴激励平台）分别持股1.94%/1.09%，有利于激励相关员工工作的积极性及公正性。请务必阅读附注中免责条款部分姓名姓名年龄年龄职位职位任期任期主要经历主要经历杨国福杨国福51创始人、董事长、执行董事、首席执行官2015.11.6-今有约19年的餐饮行业管理经验，与朱冬波女士于2003年创立了集团的第一家直营店，自本公司成立起一直担任董事兼总经理，于2021年11月获委任为董事长兼首席执行官朱冬波朱冬波4

28、8共同创始人兼执行董事2021.11.22-今有约19年的餐饮行业管理经验，与杨国福先生于2003年创立了集团的第一家直营店，自本公司成立起一直担任监事，于2021年11月获委任为执行董事杨兴宇杨兴宇28执行董事兼首席运营官2021.11.22-今于2016年1月至2017年4月担任集团采购部经理，于2017年10月至2019年6月任本公司副总经理，于2019年至今任首席运营官，于2021年11月获委任为执行董事孙伟孙伟42执行董事、四川杨国福董事兼总经理2021.11.22-今有约16年的餐饮行业管理经验，于2005年9月至2007年7月负责杨记麻辣烫加盟店的日常运营工作，于2015年9月至

29、今任集团子公司四川杨国福董事兼总经理兼总经理周峰周峰48执行董事、财务总监2021.11.22-今硕士学历，获ACCA/FCCA、加拿大和中国注册会计师专业资格，曾在百世物流科技（中国)、宝爱捷（中国）汽车投资有限公司、中电电气（南京）光伏有限公司任财务总监李双印李双印34执行董事、董事会秘书2021.11.22-今于2017年9月首次加入集团，于2020年12月被委任为董事长助理，2021年11月至今任本公司董事会秘书兼执行董事图图1212：公司管理层均具备丰富的经验：公司管理层均具备丰富的经验142.3.1 财务分析：营业收入恢复增长，加盟餐厅业务为主要贡献 杨国福营收恢复增长，加盟餐厅业

30、务贡献主要收入。2021Q1-3，杨国福实现营收11.63亿元/同比+60.8%；其中加盟餐厅业务营收占比达94.3%，实现收入10.97亿元/同比+75.1%。2021年新增零售业务，2021Q1-3实现收入0.37亿元/占比达3.2%。 向加盟商销售货物收入占比整体加盟餐厅业务营收达95%以上，为核心收入来源。2019/2020/2021Q1-3公司向加盟商销售货品收入分别达9.8/10/10.6亿元，占比加盟餐厅业务收入达94%/95%/96%。而加盟费及系统维护费收入分别为0.58/0.55/0.39亿元，主要系疫情后公司为吸引优质加盟商加盟，一定程度上给予了一部分优惠。 各线城市单店

31、营业状况持续向好。2021Q1-Q3，一线/二线/三线加盟店单店收入分别为31.5/19.9/15.9万元，同比增加44.7%/59.0%/42.1%，疫情后恢复情况良好。500700900920202021Q1-3杨国福营收组成杨国福营收组成（单位：人民币百万元）（单位：人民币百万元）加盟餐厅业务自营餐厅业务其他餐厅业务零售业务请务必阅读附注中免责条款部分图图1313：公司整体营收中加盟餐厅业务占比最大：公司整体营收中加盟餐厅业务占比最大图图1515：各线城市公司对加盟门店销货收入：各线城市公司对加盟门店销货收入37.833.231.520.220.219.916.11

32、6.615.98.78.04.120.620.119.20.05.010.015.020.025.030.035.040.0201920202021Q1-3公司各城市对加盟门店单店销货收入（万元/店）一线城市二线城市三线及以下城市海外城市平均图图1414：加盟餐厅业务中销货占比最高：加盟餐厅业务中销货占比最高5,8425,5443,87497,726100,016105,787020,00040,00060,00080,000100,000120,000201920202021Q1-3加盟费及系统维护费（万元）销售货品收入（万元）152.3.2 财务分析：盈利能力向好，毛利率/净利率较疫情前亦

33、实现提升 近年公司盈利能力保持稳定增长，毛利率/净利率远较疫情前实现提升。2021Q1-3杨国福毛利率为30.24%/+3.4pct，净利率达到17.37 %/+2.2pct，相比于2019年净利润亦提升2pct。 加盟餐厅业务贡献公司主要毛利润，近年毛利率持续提升。2019/2020/2021Q1-Q3公司整体毛利润分别为3.3/3.2/3.5亿元。同期毛利率分别达27.9%/28.7%/30.2%。其中加盟餐厅业务2019/2020Q1-Q3/2021Q1-Q3的毛例润分别为3/2/3.4亿元，分别占整体毛利润的91%/101%(当年转售业务毛利为负)/96%为公司毛利的最重要组成部分，毛

34、利率分别达28.9%/30.5%/30.7%,均高于公司整体毛利。 向加盟商销售货物为加盟餐厅业务毛利润的核心。2019/2020/2021Q1-Q3公司向加盟餐厅销售货物产生的毛利润分别达2.4/2.7/3亿元，分别占比加盟餐厅整体毛利润的80.5%/82.8%/88.5%，近年逐步提升。向加盟餐厅销售货物产生的毛利率分别达24.6%/26.7%/28.2%，随着规模效应的提升占比持续上升。杨国福招股书，国海证券研究所27.91%28.70%30.24%15.32%15.16%17.36%0%5%10%15%20%25%30%35%01920202

35、021Q1-3杨国福毛利率/净利率水平（%）净利润（百万元）毛利率净利率299.1198.2337.211.94.435.86.0025030035040020192020Q1-Q32021Q1-Q3杨国福各业务毛利额组成（百万元）加盟餐厅自营餐厅零售业务图图1616：杨国福毛利率：杨国福毛利率/ /净利率远超疫情前水平净利率远超疫情前水平图图1717：公司整体毛利润中加盟餐厅业务占比高：公司整体毛利润中加盟餐厅业务占比高19.53%20.49%11.49%33.83%36.42%45.58%41.42%34.91%36.48%5.18%8.22%6.47%0.00%20

36、.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%20192020Q1-Q32021Q1-Q3加盟餐厅业务毛利组成（加盟餐厅业务毛利组成（% %）加盟费及系统维护费销售自产货品费用食材、调味料及其他设备图图1818：加盟餐厅业务中各环节毛利组成：加盟餐厅业务中各环节毛利组成请务必阅读附注中免责条款部分目录1.麻辣烫行业情况：效率高、标准化程度高的餐饮业态，下沉潜在市场空间广阔麻辣烫行业情况：效率高、标准化程度高的餐饮业态，下沉潜在市场空间广阔2.公司简介：历经公司简介：历经20年发展加盟体系，终成全国知名麻辣烫连锁品牌年发展加盟体系，终成全国知名麻辣烫连锁品牌3.公司核心

37、竞争力：产品力公司核心竞争力：产品力+强供应链能力强供应链能力+成熟管理体系成熟管理体系4.未来拓展：下沉市场大有可为，零售业务值得期待未来拓展：下沉市场大有可为，零售业务值得期待16请务必阅读附注中免责条款部分产品使用创新健康配方，开创“可以喝的麻辣烫”。公司创新地在麻辣汤底中加入全脂奶粉/牛骨粉等营养成分，目前门店三大汤底“经典骨汤”、“酸甜番茄汤”、“醇香麻辣拌”+近100种食材，可为消费者提供从汤底到食材实现均衡营养的选择。自建专业研发团队&实验室+工厂自主生产，提升产品品质。一方面，公司在四川自建研发中心并持续投入，目前研发团队达17人。同时公司与知名高校西华大学合作，提升研发能力和

38、产品品质。另一方面，公司在四川成都设有行业领先的自营工厂，其面积达43991平方米，能够保证核心调味料自主生产。创新服务模式开创者，提升消费者体验。公司是“斤式自选”服務模式以及“单人单锅”烹飪方式最早的开创者之一，突破了消费者对于传统麻辣烫的“多、杂、不卫生”等传统印象，大大提升了消费者体验并在前期形成了一定的品牌影响力。17竞争优势1-产品力：创新健康配方+自主研发生产助力，为消费者带来良好体验请务必阅读附注中免责条款部分创新性：健康配方+采购-自建工厂-餐厅管控确保食品健康自主研发：自主研发团队+实验室40项专利技术创新服务模式：“斤式自选”服務模式+“单人单锅”烹飪方式”较为强势的产品

39、力图图1919：杨国福产品力塑造模式：杨国福产品力塑造模式图图2020：杨国福产品体系：杨国福产品体系三大汤底三大汤底酸甜番茄经典骨汤醇香麻辣拌各类食材调料各类食材调料各类蔬菜各类肉类各类主食各类调料酸甜番茄经典骨汤醇香麻辣拌成品成品18竞争优势1-产品力：创新健康配方+自主研发生产助力，为消费者带来良好体验至2021Q3公司设计产能/实际产能分别达2.5/1.06万吨，产能利用率为42.7%。公司在四川成都自建工厂，将核心调料业务掌握在自己手中，从加盟餐厅业务生产条线看：1）汤底料设计/实际产能分别达9000/4771吨，产能利用率达53%；2）牛骨粉设计/实际产能分别达2250/910吨，

40、产能利用率为40%；3）调味粉（含麻辣拌粉）设计/实际产能分别达3750/600吨，产能利用率为47%；2021年公司拓展零售产品业务，处于产能爬坡初期。2021年1月公司零售产品条线投产，至2021Q3公司汤底料零售产品/方便食品实际产能达776/839吨，产能利用率分别为30%/18%，仍处于产能爬坡初期。请务必阅读附注中免责条款部分图图2121：杨国福四川成都工厂产能分布图：杨国福四川成都工厂产能分布图成品成品完善的管理体系是支撑公司庞大加盟体系的关键，公司采用内部“加盟管控部”+“第三方合作伙伴管理”模式扩大管理半径。1）随着公司门店数量快速扩张，公司2010年采取第三方管理伙伴模式，

41、其主要义务为每月对负责地区进行巡店、对新加盟店评估及汇报（最终审批权在总部）、使用 YGF巡店系统巡店等；2）公司内部设有32人的加盟管控部门，其中有9/15负责直接管控地区/与第三方管理伙伴合作管控区。2019/2020/2021Q1-3合作地区加盟餐厅数量分别为4520/4961/5423家，占总门店数量的96%/94.7%/94.2%，单管理伙伴管理门店数量分别达323/276/301家。公司采用“股权激励+保证金+与加盟商挂钩”来保障第三方合作伙伴模式稳定运转。1）股权激励：2022年1月公司批准第三方管理伙伴负责人激励计划，上海圣恩福（第三方管理人激励平台）持有公司股本1.09%，为

42、17名第三方管理伙伴负责人提供了4年限制期股权激励（2023/2024/2025/2026年4月分别解锁10%/20%/30%/40%），有助于提升其管理积极性。第三方管理伙伴均为公司加盟商，除朱冬艳/李建华/孙国荣外其余均为独立第三方。 2018/2019/2020/2021Q1-3公司第三方管理伙伴数量分别达14/14/18/18人。2）保证金：第三方管理伙伴需向公司支付保证金，若在协议期内严格履行义务则在期末退还；3）管理薪酬与管理区域内加盟商挂钩：（1）负责的加盟餐厅总数、巡店比例、加盟商业绩表现；（2）新开发的加盟餐厅数量；（3）管理区域内加盟餐厅统一采购的货品数量、加盟商以零售分销

43、商身份分销的零售产品采购金额等。2019/2020/2021Q1-3公司支付的第三方管理伙伴服务费分别为4138/4464/3462万元，分别占比公司行政&其他开支明细比重达51.2%/48.8%/42.6%，单管理伙伴支付费用分别为296/248/192万元（前三季度）。19竞争优势2-管理体系:第三方合作伙伴管理模式+数字化管理体系+成熟培训体系请务必阅读附注中免责条款部分图图2222：杨国福加盟管理模式：杨国福加盟管理模式图图2424：公司支付第三方管理伙伴服务费：公司支付第三方管理伙伴服务费451.20%48.80%42.60%0.00%10.00%20.00%3

44、0.00%40.00%50.00%60.00%05000250030003500400045005000201920202021Q1-Q3第三方管理伙伴服务费占比公司行政&其他开支费用比重452029630000400050006000201920202021Q1-Q3加盟餐厅数量单管理伙伴管理门店数量图图2323：完善管理体系覆盖加盟门店：完善管理体系覆盖加盟门店 运营数字化赋能为支撑公司庞大的管理体至关重要的抓手。公司构建一套从全面的数字化供应链和运营系统解决方案，保障全流程的质量控制：1、前端管理体系：YGF巡店系统+会员

45、系统。1）YGF巡店系统：公司指派员工对加盟餐厅进行巡视并于系统记录，以便于管理加盟商；2）会员系统：通过数字化的会员系统优化客户体验、并为其提供精选零售产品购买途径。会员系统在2021年9月上线，至2021年末会员数量已超150万人。2、中后台运营体系：YGF 2.0订货APP+ERP系统助力供应链数字化，福咚咚APP为加盟商提供线上培训服务。1）YGF 2.0订货APP：其由统一采购模块+福宝模块构成，其中加盟商通过加统一采购模块向公司统一采购产品。2020年7月公司新增福宝模块，拥有冷链物流及仓储能力的供应商可注册为商家。而加盟商可通过该模块订购区域特供冷冻食品并直接通过APP向第三方付

46、款。通过APP公司可直观检测各加盟店采购情况，大大提升了管理效率；2）福咚咚APP：完善的培训体系对于加盟业态至关重要。公司采用加盟模式时便注重对加盟商培训，2015年公司要求加盟商至上海总部接受理论+实操培训，2020年4月开启“杨国福线下学习中心”并上线线上学习平台“福咚咚APP”。福咚咚APP包含食品安全、门店运营、服务等课程，完善了公司的培训体系。20竞争优势2-管理体系:第三方合作伙伴管理模式+数字化管理体系+成熟培训体系请务必阅读附注中免责条款部分图图2525：公司“：公司“YGFYGF巡店系统”使巡店人员能够数字化高效工作巡店系统”使巡店人员能够数字化高效工作图图2626：“：“

47、YGF2.0YGF2.0订货订货APPAPP” 统一采购统一采购图图2727：福宝模块使加盟商能够直接对接符合要求的优质供应商：福宝模块使加盟商能够直接对接符合要求的优质供应商21竞争优势3-供应链能力：构建采购、生产、仓储及运输全工业化供应链 公司构建采购、生产、仓储及运输全工业化供应链，通过将数字化运用于供应链管理中，有望进一步提升生产效率：1、采购端与优质供应商合作，保障产品品质。公司牛骨粉、全脂奶粉等供应商均为国际知名企业，番茄酱、番茄粉供应商则为中粮屯河番茄有限公司。至2021年末公司在上海地区共有19名员工负责采购及供应链业务，占比公司员工总数的4.1%。2、生产端自建工厂，并不断

48、推动自动化。公司在成都自建工厂制作零售产品和餐厅使用的调味料，是麻辣烫行业为数不多拥有自建工厂的品牌。该厂内部具有研发中心、大型化验室等，能够实现研发与试生产程序紧密结合。公司进一步推进一键编程调整系统，进行汤底料配比调整测试，进一步推动了自动化。3、仓储物流端与第三方物流合作，实现食材的新鲜送达。公司与第三方合作并布局10大常温食材物流基地+23大冻品食材物流基地，实现常温食材/冻品食材2-3日/1-2日内送达。请务必阅读附注中免责条款部分采购端与优质供应商合作生产端自建工厂仓储端布局物流基地全工业化供应链图图2828：杨国福供应链体系构成：杨国福供应链体系构成目录1.麻辣烫行业情况：效率高

49、、标准化程度高的餐饮业态，下沉潜在市场空间广阔麻辣烫行业情况：效率高、标准化程度高的餐饮业态，下沉潜在市场空间广阔2.公司简介：历经公司简介：历经20年发展加盟体系，终成全国知名麻辣烫连锁品牌年发展加盟体系，终成全国知名麻辣烫连锁品牌3.公司核心竞争力：产品力公司核心竞争力：产品力+强供应链能力强供应链能力+成熟管理体系成熟管理体系4.未来拓展：下沉市场大有可为，零售业务值得期待未来拓展：下沉市场大有可为，零售业务值得期待22请务必阅读附注中免责条款部分234.1加盟体系愈发成熟，计划2022-24年每年国内新拓1000家门店 公司近年加盟商退店率逐步下降。2019/2020/2021Q1-3

50、公司结业门店数量分别达1068/939/439家，分别占比期初餐厅门店数量的22.3%/20%/8.3%，近年加盟商退店率逐步下降。结业加盟商数量分别达837/716/313家，加盟商结业率分别达20.9%/18.5%/7.4%。 公司3年以上加盟门店数量占比稳定在40%以上，且单加盟商持有门店数稳步提升。2019/2020/2021Q1-3超三年加盟餐厅数量分别为2087/2285/2487家店，分别占比44.3%/43.7%/43.2%，尽管随近年门店快速扩张有所下降，但仍保持在40%以上。经测算我们预计公司加盟商门店毛利率有望达50-60%，加盟商加盟意愿或较强，2018/2019/20