1、- 1 -以日本中食为鉴探寻我国外卖行业发展空间以日本中食为鉴探寻我国外卖行业发展空间外卖专题研究之一外卖专题研究之一证券研究报告证券研究报告|行业专题报告行业专题报告可选可选消费消费|商业商业丁浙川丁浙川S022022年年2月月27日日李秀敏李秀敏S03- 2 -摘要摘要 核心观点：我国外卖与日本中食本质均为社会化即时餐饮解决方案核心观点：我国外卖与日本中食本质均为社会化即时餐饮解决方案，具有较强可比具有较强可比性性，美团联合创始人王慧文也曾公开表示可用日本便利店美团联合创始人王慧文也曾公开表示可用日本便利店（中食主要渠道中食主要渠道）市场体市场体

2、量测算我们外卖市场体量量测算我们外卖市场体量。目前日本中食行业经长时间发展已步入相对成熟阶段目前日本中食行业经长时间发展已步入相对成熟阶段，餐饮渗透率保持在餐饮渗透率保持在2323% %左右左右，若假设我国若假设我国20252025年达到日本当前餐饮渗透率水平年达到日本当前餐饮渗透率水平，则则20252025年外卖日均订单将达到年外卖日均订单将达到1 1. .0606亿单亿单。同时同时，互联网外卖平台的发展使得我国外卖互联网外卖平台的发展使得我国外卖行业具备更丰富的供给与更便利的消费渠道行业具备更丰富的供给与更便利的消费渠道，长期来看将较日本中食行业具备更广长期来看将较日本中食行业具备更广阔的

3、发展前景阔的发展前景。建议关注美团建议关注美团、阿里巴巴阿里巴巴（饿了么饿了么）。 我国外卖与日本中食本质均为社会化即时餐饮解决方案我国外卖与日本中食本质均为社会化即时餐饮解决方案，具有较强可比性具有较强可比性。日本将饮食方式分为内食、中食、外食三大类，中食指消费者在销售店以外的场景就餐，包括外卖，也包括在便利店、超市等零售店购买后直接食用或者用微波炉加热或倒入热水即可食用的食物。日本中食行业经历长期发展已进入成熟且健康的发展阶段，2019年日本中食市场规模达7.8万亿日元，同比增长1.3%，占居民食品总支出的8.2%，占餐饮行业（中食+外食）比例为23%。日本中食发展的主要驱动因素包括经济发

4、展带动消费者对餐饮便利性需求提升、户均家庭人口减少导致内食经济性变差、女性就业率提升致使职场女性可花费在家庭饮食的时间更少等因素。 我国外卖相比日本中食具备更广阔的发展前景我国外卖相比日本中食具备更广阔的发展前景，建议关注美团建议关注美团、阿里巴巴阿里巴巴（饿了么饿了么）。我国与日本地理位置相近，饮食习惯及社会结构有一定相似性。我国人均GDP与城镇化率低于日本，户均家庭人口数高于日本，在经济指标上相对较弱；但我国女性就业率高于日本，人口平均年龄低于日本，对餐饮便利性的需求更强。若简单假设我国2025年达到日本当前渗透率水平，则2025年外卖日均订单将达到1.06亿单，对应CAGR约20%。同时

5、，互联网外卖平台的发展使得我国外卖行业具备更丰富的供给与更便利的消费渠道，长期来看将较日本中食行业拥有更大的市场空间。建议关注美团、阿里巴巴（饿了么）。风险提示：风险提示：1）统计数据偏差对测算产生影响；2）互联网监管加强影响外卖行业增速。fXcZzWiXlXeVwVqRrQqQaQcM7NtRqQsQpNjMoOnPjMoMwObRoOxOwMmQqPwMoPmN- 3 -目录目录一、珠玉在前：日本中食经历长时间发展，行业成熟一、珠玉在前：日本中食经历长时间发展，行业成熟二、驱动因素：家庭户均规模缩小、女性就业率持续上升二、驱动因素：家庭户均规模缩小、女性就业率持续上升三、对标预测：以日为鉴

6、探寻我国外卖市场行业发展空间三、对标预测：以日为鉴探寻我国外卖市场行业发展空间四、投资建议：建议关注美团、阿里巴巴四、投资建议：建议关注美团、阿里巴巴- 4 -目录目录一、珠玉在前：日本中食经历长时间发展，一、珠玉在前：日本中食经历长时间发展，行业成熟行业成熟- 5 -珠玉在前：珠玉在前：日本饮食方式日本饮食方式分为内食、中食、外食三大类分为内食、中食、外食三大类 日本饮食方式分为日本饮食方式分为内食内食、外食与外食与中食三大类：中食三大类： 1）内食：即家庭餐饮，指购买基础食材在家进行烹饪并就餐； 2）外食：消费者外出在餐厅堂食； 3 3）中食：消费者在销售店以外的场景就餐中食：消费者在销售

7、店以外的场景就餐，包括外卖包括外卖，也包括在便利店也包括在便利店、超市超市等零售店购买后直接食用等零售店购买后直接食用，或者用微波炉加热或倒入热水即可食用的食物或者用微波炉加热或倒入热水即可食用的食物。 中食中食占日本居民占日本居民食品总支出比例持续提高食品总支出比例持续提高。截至2019年末，日本中食市场规模达7.8万亿日元，同比增长1.3%，占居民食品总支出的8.2%，外食及内食则分别占比27.8%和64.0%。2020年受疫情影响，内食比例明显增加，三者占比分别为7.7%/18.6%/73.8%。0%20%40%60%80%100%251986

8、9258042005200620072008200920000192020中食外食内食图：日本中食图：日本中食/外食外食/内食历年占比情况一览内食历年占比情况一览数据来源：wind，日本外食协会，招商证券注：食品支出包含批发与零售额- 6 -20%0%20%40%05000002000002500003000003500004000007197819791

9、980369258042005200620072008200920000192020外食市场规模（亿日元）中食市场规模（亿日元）中食市场增速1980-2000持续扩张期持续扩张期2001-2020平稳增长期平稳增长期1975-1980市场切入期市场切入期珠玉在珠玉在前：日本中食行业已进入前：日本中食行业已进入成熟且健康的发展阶段成熟且健康的发展阶段图：图：

10、1975-2020年年日本中食行业市场规模发展历程一览日本中食行业市场规模发展历程一览数据来源：日本外食协会，招商证券 19751975- -19801980年年，日本中食处于市场切入期：日本中食处于市场切入期：在此时期日本经济快速发展，居民收入持续增加，人均GDP自1975年的4674美元飞升至1980年的9463美元，增长近一倍。为应对人们不断增长的餐饮需求，中食开始切入市场并快速扩张，市场规模自1975年的4170亿日元上升至1980年的11149亿日元，5年CAGR达21.74%； 19811981- -20002000年年，日本中食处于持续扩张期：日本中食处于持续扩张期：此时期中食行

11、业持续快速扩张，至2000年日本中食市场规模已达56593亿日元，20年CAGR达8.4%； 20012001- -20192019年年，日本中食进入平稳增长期：日本中食进入平稳增长期：90年代后期日本泡沫经济破裂后至2019年，中食行业始终保持平稳的增长，2001-2019年CAGR为1.59%。时期时期19751975- -11981- -2000200020012001- -20192019中食CAGR21.74%8.44%1.59%- 7 -日本中食现状：渗透率、消费频次、客单价仍保持提升日本中食现状：渗透率、消费频次、客单价仍保持提升 日本中食渗透率日本中食渗透

12、率、消费频次消费频次、客客单价仍保持提升趋势单价仍保持提升趋势。根据日本Recruit株式会社对日本三大都市圈1万名消费者的调研，2013-2020年每个月都吃中食的人群占比由61.3%稳步上升至69.3%；客单价由751日元提高至853日元；月消费频次由4.69次提升至5.09次。同时根据日本万事达对全国1000名消费者的调研，每周消费中食1次以上的人群占比自2019年的28.6%上升至2020年的34.2%，同时高购买频次的人群占比也有所上升。表表：2013-2020 月度消费中食人群渗透率持续上升，且客单价持续提高月度消费中食人群渗透率持续上升，且客单价持续提高人口（万）人口（万）每个月

13、都吃中食的人群占比（每个月都吃中食的人群占比（% %） 每个月都吃中食的人的购买频次（次每个月都吃中食的人的购买频次（次/ /月）月）中食客单价（日元）中食客单价（日元）20134,267 61.3%4.6975120144,200 61.3%4.7175920154,168 62.0%4.6877520164,141 62.3%4.6276620174,135 63.7%4.6878520184,141 64.8%4.8178720194,109 64.4%4.8679720204,076 69.3%5.098530.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%4

14、0.0%每天每周4-5次每周2-3次每周1次每月2-3次每月1次以下完全没有20192020图：图：2019-2020年中食消费频次调研年中食消费频次调研2020年每周消费年每周消费1次以上中食的人群占比有所提高次以上中食的人群占比有所提高2019年28.6%2020年34.2%数据来源：（万事达）株式会社注：调研区域为全国1000名15-59岁的男女数据来源：日本Recruit株式会社，招商证券注：调研区域为首都圈、东海圈、关西圈共1万名20-69岁的男女- 8 -0.65.65.70123456日本便利店数量日本中食现状：中食渠道与品类发展成熟日本中食现状：中食渠道与品类发展成熟图：图：2

15、018年年日本冷冻调理食品日本冷冻调理食品细分品类生产量情况细分品类生产量情况数据来源：日本冷冻食品协会，招商证券 中食带动便利店等渠道快速发展中食带动便利店等渠道快速发展。中食的消费渠道包括便利店、专卖店、商超等，其中便利店是最主要的渠道。伴随着中食行业的快速发展，日本便利店数量也快速增加。根据日本特许经营协会，日本便利店数量从1983年的0.6万家上升至2016年的5.6万家，并于2017-2020年保持稳定在5.7万家左右，与日本中食产业共同发展相互促进，发展趋势较为一致。 中食产品多元化发展中食产品多元化发展，品类丰富品类丰富。根据日本冷冻食品协会数据，日本冷冻调理食品产量巨大，且细分

16、品类众多，2018年日本冷冻食品产量超过150万吨，其中调理食品占比89%，且拥有可乐饼、乌冬面、炒饭、饺子、炸肉排等众多细分品类，中食产业高度发达。图：日本便利店数量与中食市场规模图：日本便利店数量与中食市场规模同步增长同步增长（单位：万家）（单位：万家）数据来源：日本特许经营协会，招商证券可乐饼, 11%乌冬面, 11%炒饭, 5%饺子, 5%炸肉排, 4%汉堡包, 4%意大利面, 4%拉面, 4%菜肉烩饭, 3%鱿鱼烧, 3%鸡蛋制品, 3%烧麦, 2%其他, 41%图：图：2020年年日本中食分渠道交易额日本中食分渠道交易额便利店便利店, 32.1%食品超市, 28.1%中食专卖/外卖

17、店, 27.8%综合超市, 9.0%百货店, 3.0%数据来源：日本熟食协会，NPD，招商证券- 9 -目录目录二二、驱动因素：家庭户均规模缩小、女性就业率、驱动因素：家庭户均规模缩小、女性就业率持续上升持续上升- 10 - 总和生育率降低及人口老龄化导致日本家庭户均规模持续缩小总和生育率降低及人口老龄化导致日本家庭户均规模持续缩小。1960年至今，日本家庭户均规模持续缩小。据日本总务省的人口普查数据，日本家庭的平均人数从1960年的4.14人逐步下降至2020年的2.27人。日本总和生育率于1988年跌破并持续低于国际生育警戒线1.5，2020年日本的老龄化率达到28.4%，位居全球第一。

18、家庭饮食具有规模效应家庭饮食具有规模效应，小型家庭内食经济性差小型家庭内食经济性差，促使人们转向中食渠道促使人们转向中食渠道。以1994年日本为例，1人户家庭平均伙食费为4万日元，为5人户家庭的两倍（2万日元），且餐饮支出占食品总支出的35%，远超5人户家庭（14.3%）。小型家庭内食经济性较差促使人们转向更经济的中食，家庭户均规模的缩小持续驱动了中食产业的发展。0%20%40%00.511.522.55432019日本总和生育率警戒线日本老

19、龄化率驱动因素分析：户均规模缩小，小型家庭内食经济性差驱动因素分析：户均规模缩小，小型家庭内食经济性差4.143.413.283.223.142.992.822.672.552.472.472.452.442.412.382.532.332.332.32.2700.511.522.533.544.5日本家庭户均规模（单位：人）数据来源：Statista，招商证券数据来源：日本总务省，招商证券图：图：1960年起日本家庭户均规模持续缩小年起日本家庭户均规模持续缩小图：图：1960年起日本总和生育率降低，老龄化加剧年起日本总和生育率降低，老龄化加剧表表：1994年日本家庭消费情况（万日元）年日本家

20、庭消费情况（万日元）家庭规模家庭规模1 1人户人户2 2人户人户3 3人户人户4 4人户人户5 5人户人户消费预算17.628.734.336.437.8食品消费4.06.57.89.110.1其中：餐饮1.41.01.21.51.5占比35%35%15%15%16%15%人均食品消费人均食品消费4.04.03.23.22.62.62.32.32.02.0数据来源：日本总务省，招商证券- 11 -驱动因素分析：女性劳动参与率持续上升推进中食渗透驱动因素分析：女性劳动参与率持续上升推进中食渗透数据来源：日本统计局，招商证券 日本女性劳动参与率的提升促使人们转向中食日本女性劳动参与率的提升促使人们

21、转向中食。据日本统计局数据，近50年以来日本劳动年龄女性（15-64）的劳动参与率不断上升，截至2021年12月，日本15-64岁女性劳动参与率达到73.3%，较1976年低点提升26.4pct。职场女性可花费在家庭饮食的时间更少，并促使家庭成员共同转向效率更高的中食，为中食行业的发展起到了较大的助推作用。 日本女性劳动参与率日本女性劳动参与率M M型底部值仍保持上升型底部值仍保持上升，中食渗透率有望进一步提高中食渗透率有望进一步提高。根据厚生劳动省2010年数据，2009年女性劳动人口达2771万人，且适龄职场女性劳动参与率保持上升趋势：1）按年龄划分，日本女性劳动参与率分别为在2529岁（

22、77.2%）、4549岁（75.5%）形成了M型高点；2）在3539岁（65.5%）形成M型的底部，底部值较上一年上升0.6%，较10年前上升4.0%。日本M型女性劳动参与率底部的持续上升有望驱动中食渗透率进一步提高。49.7%73.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%6284020022004200620082001620182020男性劳动参与率（15-64岁）女性劳动参与率（15-64岁）图：图：1972年年-2021年日本

23、女性劳动参与率持续上升年日本女性劳动参与率持续上升（15-64）16.870.277.267.265.571.775.572.562.544.614.9007080901986年1996年1999年2006年2008年2009年数据来源：日本总务省劳动力调查，招商证券图：日本图：日本1999-2009年各年龄段女性劳动参与率（年各年龄段女性劳动参与率（%）- 12 -目录目录三、三、对标预测：以日为鉴探寻我国外卖市场行业对标预测：以日为鉴探寻我国外卖市场行业发展空间发展空间- 13 -对对标预测：均为社会化即时标预测：均为社会化即时餐饮解决方案餐饮解决方案 我们想象家庭规

24、模越来越小之后，人们会越来越多地使用社会化分工的方式解决我们想象家庭规模越来越小之后，人们会越来越多地使用社会化分工的方式解决餐饮的需求，我们参考了日本，其实日本社会里提供社会化餐饮解决方案的是便餐饮的需求，我们参考了日本，其实日本社会里提供社会化餐饮解决方案的是便利店，所以我们可以用日本便利店的市场体量去测算我们外卖的市场体量。利店，所以我们可以用日本便利店的市场体量去测算我们外卖的市场体量。美团联合创始人王慧文美团联合创始人王慧文 我我国外卖与日本中食本质均为替代在家做饭和到店堂食的即食餐饮解决方案国外卖与日本中食本质均为替代在家做饭和到店堂食的即食餐饮解决方案，具具有较强可比性有较强可比

25、性。除在家做饭和到店堂食，我国针对即食餐饮的主要解决方案为外卖，而由于日本人力成本较高，主要解决方案为中食。二者均无需自己制作、就餐场景均在店外、食品均可直接食用，本质均为即食餐饮解决方案，具备较强可比性。解决方案解决方案我国外卖我国外卖日本中食日本中食上游制造阶段由餐饮方制作完成由调理食品厂完成加工就餐场景店外就餐店外就餐饮食特点直接食用，无需二次加工直接食用，无需二次加工直接食用，无需二次加工直接食用，无需二次加工消费渠道外外卖平台卖平台便利店、中食专卖店等消费人群公司职员、学生等公司职员为主本质属性本质属性替代替代在家做饭及堂食的即时餐饮解决在家做饭及堂食的即时餐饮解决方案方案替代在家做

26、饭及堂食的即时餐饮解决替代在家做饭及堂食的即时餐饮解决方案方案表表：我国外卖行业与日本中食本质均为即食餐饮解决方案，具有较强可比性：我国外卖行业与日本中食本质均为即食餐饮解决方案，具有较强可比性数据来源：招商证券- 14 -对标预测：宏观经济因素对标预测：宏观经济因素人均人均GDPGDP和城镇化率和城镇化率 宏观经济及居民财富水平增长是中食行业发展的基石宏观经济及居民财富水平增长是中食行业发展的基石。1975-1995年日本中食行业高速发展，同时期日本经济飞速发展，人均GDP从4674美元上升到25371美元；2000年以来我国经济保持较高增速，2020年我国GDP位居世界第二位并首次突破百万

27、亿人民币。 我国当前人均我国当前人均GDPGDP水平相当于日本上世纪水平相当于日本上世纪8080年代年代，城镇化率仍有较大差距城镇化率仍有较大差距。2020年我国 人 均 GDP 达 10435 美 元 ， 10 年 CAGR 达 8.7% ， 与 日 本 1985 年 水 平 较 为 接 近（11577,9.5%）；2020年我国城镇化率为61.4%，与日本存在较大差距。图：图：1960-2020我国与日本人均我国与日本人均GDP及城镇化率一览及城镇化率一览指标指标日本日本中国中国055020102010

28、2020202020020人均GDP（美元） 4,6744,6749,46311,57711,57725,37144,19839,16944,96840,1934,5504,55010,43510,43510年CAGR17.5%16.5%9.5%9.5%10.4%8.6%4.0%1.4%-1.1%16.8%8.7%8.7%城镇化率75.72%76.18%76.71%77.34%78.1%78.6%90.8%91.8%49.23%61.43%10年CAGR1.1%0.6%0.1%0.2%0.2%0.2%1.4%0.1%3.2%2.2%0%10%20%30%40%50%60%

29、70%80%90%100%00000400005000060000406284020022004200620082001620182020人均GDP（日本）人均GDP（中国）城镇化率（日本）城镇化率（中国）1975-1995日本中食及外食市场规日本中食及外食市场规模伴随人均模伴随人均GDP快速增快速增长长数据来源：世界银行，国家统计局，招商证券- 15 -0%10%20%30%40%50%60%70

30、%80%402002200420062008200162018中国日本对标预测：宏观经济因素对标预测：宏观经济因素人口增长与劳动力结构人口增长与劳动力结构图：我国图：我国15岁以上岁以上女性劳动参与率持续高于日本女性劳动参与率持续高于日本数据来源：世界银行，招商证券数据来源：国家统计局，世界银行，招商证券 我国人口平均年龄低于日本我国人口平均年龄低于日本，年轻人对餐饮需求便利性更高年轻人对餐饮需求便利性更高。根据我国第七次人口普查及世界银行数据，目前我国0-14岁人口占比17.95%（日本为12.57%），15-64岁人口占比6

31、8.55%（日本为59.42%）， 65岁以上人口占比13.50%（日本为28%）。 我国女性劳动参与率持续高于日本我国女性劳动参与率持续高于日本，可花费在家庭饮食的时间更少可花费在家庭饮食的时间更少。根据世界银行统计，自1990年至今，我国15岁以上女性劳动参与率持续显著高于日本,2018年我国为61.1%，高于日本52.8%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本中国0-14岁15-64岁65岁以上图图：我国人口平均年龄低于日本我国人口平均年龄低于日本- 16 -对标预测：中日对标预测：中日家庭家庭结构呈小型化发展趋势结构呈小型化发展趋势数据来源：国家统计局

32、，日本内务省，招商证券图：图：2004-2019我国家庭结构变迁情况我国家庭结构变迁情况8%9%14%15%14%18%20%25%26%28%26%30%31%30%28%27%26%22%22%21%17%16%18%16%19%15%15%15%16%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004200820019一人户二人户三人户四人户五人户及以上数据来源：国家统计局，招商证券图：历次人口普查中我国家庭户均规模逐渐缩小图：历次人口普查中我国家庭户均规模逐渐缩小 我国家庭规模持续缩小我国家庭规模持续缩小，当前水平与日本当前水平与日本

33、20002000年左右相当年左右相当。根据我国历次人口普查的数据，我国家庭户均规模自1973年高点4.78人/户逐渐下滑，2020年已掉至2.62人/户。日本的户均规模缩小较我国而言持续了更长的时间，我国当前户均规模相当于日本2000-2005年水平（2.67-2.55人/户）。 一人户一人户、二人户占比持续上升二人户占比持续上升，促使人们转向外卖等方便餐饮渠道促使人们转向外卖等方便餐饮渠道。我国家庭结构中一人户及二人户占比自2004年至2019年各上升了10%，相反，三人户、四人户的占比则分别下降了9%和6%。我国单身及无孩小型家庭比例持续上升，由于小型家庭内食的不经济性，将促使这类群体更多

34、的转向外卖等方便餐饮渠道。4.34.294.783.963.443.12.622.992.672.552.472.2709640200520102020我国家庭户均规模日本家庭户均规模- 17 -对标预测：家庭内食均占对标预测：家庭内食均占最大比重且呈下降趋势最大比重且呈下降趋势数据来源：wind，招商证券注：食品支出为食品烟酒支出扣除烟酒零售额图：我国图：我国餐饮外卖餐饮外卖占食品支出逐渐崛起占食品支出逐渐崛起 家庭家庭内食始终占据两国食品支出最大比重内食始终占据两国食品支出最大比重，但随着经济发展但随着经济发展，比重有所比重有所降低降低。我们分别

35、利用中日两国居民的食品总支出扣减餐饮市场规模得出两国内食（在家做饭）规模，整体情况如下二图所示：日本与我国的食品支出构成情况较为类似，在中食与外卖行业尚未兴起的阶段，家庭内食分别占中/日食品总支出的7成。随着经济以及新兴就餐方式的发展，家庭内食所占比重持续下降。截至2019年末，中/日家庭内食比例分别降至62.5%/64%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中食外食内食0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20001920202021餐饮外卖到店餐饮在家做饭图：日本中食占食品支出比例保持稳定

36、图：日本中食占食品支出比例保持稳定数据来源：wind，招商证券- 18 -对标预测对标预测：中国在供给、渠道、消费者年轻化上明显占优：中国在供给、渠道、消费者年轻化上明显占优日本中食产业日本中食产业中国外卖产业中国外卖产业产品产品2020年交易额占比：米饭类（43.2%）、一般熟食（35.1%）、袋装熟食（8.6%）、调理面（8.1%）、调理面包（5.0%）餐饮类（餐饮类（2021占比约占比约97%）：）：2019年交易额占比：快餐简餐（15.7%）、西式快餐（9.2）、川湘菜（6.5%）、奶茶果汁（5.0%）、烤串（4.8%）、其他（58.8%）非餐类（非餐类（2021占比约占比约3%）：）

37、：鲜花、药品等渠道渠道2020年交易额占比：便利店（32.1%）、食品超市（28.1%）、专卖/外卖店（27.8%）、综合超市（9.0%）、百货店（3.0%）外卖平台（美团、饿了么等）、商家小程序（肯德基宅急送、麦当劳麦乐送等）、电话订餐消费者消费者分年龄看：分年龄看：便利店15-49岁占比较大，专卖店与超市核心客群在40-59岁；分职业看：分职业看：以公司职员、政府公务员为主分年龄看：分年龄看：核心客群在18-35岁（2020年占比75.5%）；分职业看：分职业看：白领（70%）、学生（10%）、社区（20%） 我国外卖行业在供给丰富度我国外卖行业在供给丰富度、渠道便利度渠道便利度、消费者年

38、轻化程度上明显占优消费者年轻化程度上明显占优，外卖行外卖行业具备更广阔的发展空间业具备更广阔的发展空间。从供给上看，日本以米饭面包等基础品类为主，我国除了基础熟食外还包括奶茶果汁等多样化品类，活跃商家数超千万，远高于日本；从渠道上看，我国互联网行业高度发达领先全球，同时外卖平台自建履约体系，为消费者提供了非常便利的外卖购买渠道；从消费者人群看，中国消费者更年轻化，对餐饮便利性的要求更高。数据来源：招商证券- 19 -1.4%2.2%2.7%3.2%4.8%7.0%8.7%11.8%13.9%0%20%050000000250003000035000400004500050

39、0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021我国餐饮市场规模我国外卖真实GTV外卖渗透率21.3%21.6%21.9%22.9% 22.9% 22.9% 22.8%29.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%05000002000002500003000003500004000002000192020日本餐饮市场规模日本中食规模中食渗透率对标预测：中对标预测：中食食渗透率逐步稳定，外渗透率逐步稳定，外卖卖渗透率快速提升渗透率快速提升数据来

40、源：wind，艾媒咨询，招商证券 日本中食与我国外卖本质均为社会化即时餐饮解决方案，因此渗透率可基于行业规模/餐饮行业的比例测算： 日本中食渗透率日本中食渗透率 = = 中食市场中食市场规模规模 （中食市场规模中食市场规模 + + 外食市场规模外食市场规模） 我国外卖渗透率我国外卖渗透率 = = 外卖真实外卖真实GTVGTV/ / 餐饮业规模餐饮业规模。真实GTV剔除补贴等影响按0.7折计算。 中食渗透率保持稳定中食渗透率保持稳定，我国外卖渗透率迅速上升我国外卖渗透率迅速上升。剔除2020年疫情影响，日本中食渗透率稳定，2016-2019连续四年保持约23%；我国外卖渗透率迅速上升，2017-

41、2021年5年平均增长2.7pct/年，2021年渗透率达13.9%。数据来源：日本外食协会，招商证券20000002020212021日本中食渗透率21.3%21.6%21.9%22.9%22.9%22.9%22.8%29.2%/ 我国外卖渗透率1.4%2.2%2.7%3.2%4.8%7.0%8.7%11.8%13.9%图：我国外卖行业图：我国外卖行业渗透率快速上升，渗透率快速上升，2021年约年约14%图：日本中食行业渗透率稳定，保持约图：日本中食行业渗透率稳定，保持约23%表表：

42、2013-2021年日本年日本中食中食/我国外卖渗透率情况一览我国外卖渗透率情况一览- 20 -对标预测：对标预测：2025E2025E我国外卖日均单量将达我国外卖日均单量将达1.061.06亿单亿单数据来源：wind，招商证券年份年份20020202120212025E2025E中食渗透率22.9%29.2%22.9%（估计值）22.9%我国餐饮业零售额（亿元）46,720.739,527.346,894.959,203.72016-2019年CAGR：9.66%CAGR 6%（E)餐饮外卖渗透率8.7%11.8%13.9%22.9%22.9%外卖GTV（真实值，亿元）

43、4045.34652.26538.013557.7单均价（元）50505050单均价（真实值，元）35353535日均单量（亿单）0.320.360.511.061.06CAGR27.13%20.01%表表：我国外卖行业：我国外卖行业2025E日均单量预测日均单量预测 测算测算假设假设：1）2021-2025年我国餐饮市场规模CAGR为6%；2）我国外卖行业餐饮渗透率于2025年达到日本当前水平；3）外卖真实客单价为35元。 测算结论：测算结论：1）我国外卖行业日均单量将于2025年达到1.06亿单，2021-2025 CAGR 为20%。2）我国外卖行业具备更丰富的供给、更便利的消费渠道、更

44、年轻化的人口结构，因此长期来看将较日本中食行业拥有更大的市场空间。- 21 -目录目录四、投资建议：建议关注美团、阿里巴巴四、投资建议：建议关注美团、阿里巴巴- 22 -投资建议：建议关注美团、阿里巴巴投资建议：建议关注美团、阿里巴巴 投资建议：建议关注美团投资建议：建议关注美团、阿里巴巴阿里巴巴。日本中食行业经历多年发展已进入成熟且健康的发展阶段，餐饮渗透率保持在23%左右水平。同时，互联网外卖平台的发展使得我国外卖行业具备更丰富的食品供给与更便利的消费渠道，长期来看将较日本中食行业拥有更大的市场空间。建议关注美团、阿里巴巴（饿了么）。 风险提示：风险提示：1）统计数据偏差对测算产生影响；2）互联网监管加强影响外卖行业增速。