1、 Table_Stock 文灿股份文灿股份（603348） 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 压铸压铸老兵老兵，引领车身引领车身一体化一体化发展发展 Table_Rating 买入（首次）买入（首次） Table_Summary 铝合金压铸老兵，铝合金压铸老兵，布局布局全球全球 公司深耕铝合金压铸行业20余年，侧重高压、低压铸造工艺，产品实现了从壁垒较低的发动机系统等小零件向壁垒较高的车身结构件的拓展，产品结构不断优化。20年通过收购法国百炼，公司完善全球布局，填补重力铸造工艺的空缺。2021Q1-3公司营收约29.7亿元，同比+104%，归母净利润约0.7亿元，同比-7%。 轻量化

2、助推轻量化助推单车单车铝合金铝合金使用量提升使用量提升 轻量化是汽车节能减排的重要途径，乘用车减重10%时，燃油车与电动车能耗分别下降3.3%3.9%、6.3%。据赛瑞研究数据，2020年轻量化材料市场中铝合金占比为64%。未来铝合金单车用量仍有望进一步提升，据DuckerFrontier数据，2020年北美轻型车单车用铝量为208kg，预计2030年将达到259kg。单车的各系统层面，占车身比重较大的底盘和悬架、车身结构件等部分铝渗透率仍较低，据国际铝业协会预测，20182025年电动车底盘和悬架、车身结构件铝用量CAGR分别为19.1%、9.3%。 一体化压铸是压铸领域中的蓝海市场一体化压

3、铸是压铸领域中的蓝海市场 车身结构件车身结构件为技术、资金密集型行业为技术、资金密集型行业，竞争格局较优竞争格局较优。铝合金车身结构件一般为复杂薄壁零件，对强度、延伸率等都有极高要求，考验厂商的制造工艺、模具开发工艺、材料制备工艺、制造经验等。目前仅文灿、广东鸿图、派生科技、美利信、拓普集团等少数供公司实现规模生产。 一体化压铸车身结构件是蓝海市场。一体化压铸车身结构件是蓝海市场。一体化压铸车身结构件具备使用和制造经济性。以特拉Model Y一体化压铸后底板为例，可以减重10%、续航提升14%、制造成本降低40%。目前，除特斯拉以外，蔚来、小鹏、大众、奔驰、沃尔沃等新势力和传统整车厂积极引入一

4、体化压铸技术。我们预计到2025年我国汽车一体化压铸车身结构件市场空间可达167亿，20212025年CAGR约147%。目前掌握一体化压铸技术的公司较少，仅特斯拉实现批量生产，以文灿为代表的厂商正积极推动量产。 公司有望成长为一体化压铸龙头公司有望成长为一体化压铸龙头 1）薄壁件生产经验丰富，技术国内领先）薄壁件生产经验丰富，技术国内领先。文灿是国内最早进入车身结构件领域的公司之一，实现了产品从小件向大件、厚壁件向薄壁件的拓展。受益于多年的薄壁件压铸，公司积累了丰富的工艺经验，技术处于国内领先水平，收获了奔驰、特斯拉等优质客户。 2）设备、模具、材料深入合作、全面布局。设备）设备、模具、材料

5、深入合作、全面布局。设备，公司和力劲集团签订战略合作协议 ，在超大型压铸件技术方面形成一致行动人，采购多台6000T、9000T大型压铸机。模具模具，公司于2014年成立子公司文灿模具，具备自主模具设计和开发能力，所有车身结构件的模具均为自主开发制造。材料材料，目前公司已掌握车身结构件铝合金材料压铸性能优异的配方。 3）一体化压铸订单领先，并购拓宽市场机遇。）一体化压铸订单领先，并购拓宽市场机遇。21H1公司就获得大型一体化车身结构件项目订单，定点时间业内最早。2020年收购的法国百炼进一步完善公司在产品、客户、技术方面的覆盖面，未来有望实现客户渠道互通、产品互导。 Table_Industr

6、y 行业行业: 汽车汽车 日期日期: 2022 年年 2 月月 28 日日 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元） 48.25 12mth A 股价格区间（元） 65.09-20.58 总股本（百万股） 262.15 无限售 A股/总股本 98.20% 流通市值（亿元） 124.21 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告： -17%7%31%54%78%102%126%150%174%02/2105/2107/2109/2112/2102/22文灿股份沪深300公司深

7、度公司深度 盈利预测盈利预测 公司是深耕铝合金压铸，一体化压铸趋势下助力公司营收增速加快、盈利能力改善。我们预计公司20212023年营收分别为41.7、53.4、70.9亿元，同比分别+60%、+28%、+33%；归母净利润分别为0.9、3.9、6.1亿元，同比分别+9%、+321%、+59%；当前股价对应PE分别为138、33和21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 铝价格上涨，产能扩张不及预期，芯片供给紧张 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2603 4173 533

8、6 7089 年增长率 69.2% 60.4% 27.9% 32.8% 归母净利润 84 92 385 614 年增长率 18.0% 9.3% 320.7% 59.3% 每股收益（元） 0.36 0.35 1.47 2.34 市盈率（X） 76.11 138.12 32.83 20.61 市净率（X） 2.75 4.79 4.40 3.90 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2022年年02月月24日日收盘价）收盘价） 8YdYxUhUmUcXwVqRrQqQ6MdN6MsQrRnPtRkPnNoNiNmMnMaQnMnNvPpPnQNZrNsR公司深度公司深度

9、请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 3 目目 录录 1 公司为国内汽车铝压铸行业领先企业公司为国内汽车铝压铸行业领先企业 . 6 1.1 深耕铝合金铸件，实现铝小件向大件、厚壁件向薄壁件的扩展 . 6 1.2 受需求与原材料影响，盈利水平有所下降 . 10 1.3 文灿本部产品结构逐步优化 . 12 2 轻量化助推铝合金压铸件需求，一体化压铸是未来重要发展方向轻量化助推铝合金压铸件需求，一体化压铸是未来重要发展方向 . 14 2.1 轻量化是汽车减排的重要途径，2025 年乘用车轻量化系数需降低 10%15%。 . 15 2.2 电动车轻量化需求迫切，经济效益更高 . 17 2.3

10、铝合金一体化压铸是未来重要发展方向 . 19 2.4 2025 年我国一体化压铸车身结构件将达 167 亿元 . 22 2.5 一体化压铸车身结构件为蓝海赛道 . 24 3 公司有望成为一体化压铸龙头公司有望成为一体化压铸龙头 . 26 3.1 生产端：经验深厚、技术领先，为公司进入一体化压铸奠定坚实基础 . 26 3.2 供应链：设备、模具、材料深入合作、全面布局 . 29 3.3 客户端：一体化压铸订单领先，并购带来市场拓宽机遇 31 4 盈利预测盈利预测 . 34 5 估值与投资建议估值与投资建议 . 35 6 风险提示风险提示 . 35 图图 图图 1 公司汽车类压铸件营收占比公司汽车

11、类压铸件营收占比 90%以上以上 . 8 图图 2 公司股权结构图公司股权结构图 . 9 图图 3 2020 年年 8 月法国百炼收购开始并表，公司营收同比月法国百炼收购开始并表，公司营收同比+69% . 11 图图 4 扣除法国百炼影响公司营收扣除法国百炼影响公司营收 2020 年、年、21H1 分别同比分别同比+4%、+35% . 11 图图 5 汽车类压铸件毛利率维持在汽车类压铸件毛利率维持在 20%25%的水平的水平 . 11 图图 6 受原材料涨价、百炼的影响公司盈利能力下滑受原材料涨价、百炼的影响公司盈利能力下滑 . 11 图图 7 公司直接材料与制造费用占比公司直接材料与制造费用

12、占比 85%以上以上 . 12 图图 8 公司单位成本有所上升公司单位成本有所上升 . 12 图图 9 2020 年因收购项目公司期间费用上升较多，年因收购项目公司期间费用上升较多，2021 年逐年逐渐回落渐回落 . 12 图图 10 公司资本性支出持续增长公司资本性支出持续增长 . 13 图图 11 公司机器设备增加额较高公司机器设备增加额较高 . 13 图图 12 公司机器设备计提折旧持续增长公司机器设备计提折旧持续增长 . 13 图图 13 2019 年公司产能利用率有所下滑年公司产能利用率有所下滑 . 14 图图 14 21H1 公司新公司新能源汽车客户营收同比能源汽车客户营收同比+1

13、66% . 14 图图 15 21H1 公司车身结构件产品营收同比公司车身结构件产品营收同比+83% . 14 图图 16 世界世界 TOP5 国家二氧化碳排放量国家二氧化碳排放量 . 15 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 4 图图 17 2025 年乘用车（含新能源）新车油耗较年乘用车（含新能源）新车油耗较 2019 年需降年需降17%至至 4.6L/100km . 15 图图 18 2025 年货车、客车油耗分别较年货车、客车油耗分别较 2019 年降低年降低 8%、10% . 15 图图 19 燃油车每减重燃油车每减重 100kg 可节省燃油可节省燃油 0

14、.45L/100KM . 16 图图 20 电动车每减重电动车每减重 100kg 可节省电耗可节省电耗 0.6kwh/100KM . 16 图图 21 2025 年燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量化系数分年燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低别降低 10%、15% . 16 图图 22 2025 年货车、牵引车、客车相关轻量化指标分别年货车、牵引车、客车相关轻量化指标分别+5%、+5%、-5% . 16 图图 23 电动车整备重量比燃油车高电动车整备重量比燃油车高 100-250kg . 17 图图 24 电动车动力系统重量高于传统燃油车电动车动力系统重量高于传统燃油车 . 17 图

15、图 25 电动车质量下降将带来续航里程增加电动车质量下降将带来续航里程增加 . 18 图图 26 电动车质量下降将提高电池使用寿命电动车质量下降将提高电池使用寿命 . 18 图图 27 传统燃油车发动机与动力总成传统燃油车发动机与动力总成/传动系统成本占比为传动系统成本占比为35% . 18 图图 28 电动车电池组、电驱及动力总成电动车电池组、电驱及动力总成/传动系统成本占比为传动系统成本占比为54% . 18 图图 29 北美轻型车单车用铝量逐年递增北美轻型车单车用铝量逐年递增 . 20 图图 30 汽车轻量化技术路线图中期以形成轻质合金应用体系为汽车轻量化技术路线图中期以形成轻质合金应用

16、体系为方向方向 . 20 图图 31 特斯拉特斯拉 Model Y 地板一体压铸后与地板一体压铸后与 Model 3 对比对比 . 21 图图 32 2025 年燃油、纯电动、混合动力乘用车铝用量分别达年燃油、纯电动、混合动力乘用车铝用量分别达到到 180kg、227kg、238kg . 22 图图 33 2025 年燃油客车、纯电动客车、货车铝用量分别达到年燃油客车、纯电动客车、货车铝用量分别达到85kg、304kg、181kg . 22 图图 34 电动车不同部分铝用量差异较大电动车不同部分铝用量差异较大 . 23 图图 35 电动车不同部分铝渗透率差异较大电动车不同部分铝渗透率差异较大

17、. 23 图图 36 预计预计 2025 年我国一体压铸行业规模将达到年我国一体压铸行业规模将达到 167 亿元亿元 24 图图 37 2018 年全球铝合金压铸市场竞争格局（营收口径）年全球铝合金压铸市场竞争格局（营收口径）. 24 图图 38 2018 年我国铝合金压铸市场竞年我国铝合金压铸市场竞争格局（营收口径）争格局（营收口径）. 24 图图 39 主要汽车压铸行业公司汽车压铸件产品营收规模情况主要汽车压铸行业公司汽车压铸件产品营收规模情况 25 图图 40 公司具备全方位的车身结构件开发量产能力公司具备全方位的车身结构件开发量产能力 . 28 图图 41 法国百法国百炼核心产品为汽车

18、制动系统、进气系统、底盘结炼核心产品为汽车制动系统、进气系统、底盘结构件构件 . 32 图图 42 法国百炼各产品营收占比法国百炼各产品营收占比 . 33 图图 43 法国百炼营收主要来自欧洲地区法国百炼营收主要来自欧洲地区 . 33 图图 44 文灿股份营收主要来自国内文灿股份营收主要来自国内 . 33 表表 表表 1 公司发展历史公司发展历史 . 6 表表 2 三大工艺各有优劣势适合不同的产品生产过程三大工艺各有优劣势适合不同的产品生产过程 . 7 表表 3 公司产品介绍公司产品介绍 . 7 表表 4 公司客户资源优质公司客户资源优质 . 9 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必

19、阅读尾页重要声明 5 表表 5 公司高管背景公司高管背景 . 10 表表 6 公司机器设备折旧年限在公司机器设备折旧年限在 5-10 年年 . 13 表表 7 相同减重下电动车能耗降低效果更显著（对标动力系相同减重下电动车能耗降低效果更显著（对标动力系统）统） . 18 表表 8 轻量化的三个主要方向轻量化的三个主要方向 . 19 表表 9 主要轻量化材料性能对比主要轻量化材料性能对比 . 19 表表 10 整车厂积极布局一体化压铸整车厂积极布局一体化压铸 . 22 表表 11 2025 年我国一体压铸行业规模敏感性分析年我国一体压铸行业规模敏感性分析 . 24 表表 12 汽车压铸件厂商中涉

20、及车身结构件的厂商较少汽车压铸件厂商中涉及车身结构件的厂商较少 . 25 表表 13 一体压一体压铸领域参与者为车企及压铸厂铸领域参与者为车企及压铸厂 . 26 表表 14 真空压铸件力学性能显著优于普通压铸件真空压铸件力学性能显著优于普通压铸件 . 27 表表 15 压铸工艺参数会对铸件品质以及设备寿命产生影响压铸工艺参数会对铸件品质以及设备寿命产生影响 . 27 表表 16 公司为国内最早进入车身结构件领域的企业之一公司为国内最早进入车身结构件领域的企业之一 . 28 表表 17 公司与国内公司相比工艺齐全、车身结构件产品最全公司与国内公司相比工艺齐全、车身结构件产品最全面面 . 29 表

21、表 18 各压铸厂大型压住设备采购情况各压铸厂大型压住设备采购情况 . 30 表表 19 不同元素对会铝合金性质产生不同的影响不同元素对会铝合金性质产生不同的影响 . 31 表表 20 目前公开表明与上游压铸厂合作开发一体化压铸件的目前公开表明与上游压铸厂合作开发一体化压铸件的整车厂有蔚来、小鹏、高合整车厂有蔚来、小鹏、高合 . 31 表表 21 202021H1 公司主要新增定点情况公司主要新增定点情况 . 32 表表 22 法国百法国百炼主要产品三大市场市占率均较高炼主要产品三大市场市占率均较高 . 33 表表 23 法国百炼客户覆盖知名整车厂及一级零部件厂商法国百炼客户覆盖知名整车厂及一

22、级零部件厂商 . 34 表表 24 公司各业务业绩预测（单位：百万元）公司各业务业绩预测（单位：百万元） . 34 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 6 1 公司为国内汽车铝公司为国内汽车铝压压铸行业领先企业铸行业领先企业 1.1 深耕铝合金铸件，深耕铝合金铸件，实现铝小件向大件实现铝小件向大件、厚壁件向薄壁、厚壁件向薄壁件件的扩展的扩展 深耕行业二十余年，实现全球布局。深耕行业二十余年，实现全球布局。公司成立于 1998 年，总部位于广东佛山，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，2018 年公司于上交所成功上市。目前，公司已于天津、江苏南通、江苏宜兴

23、设立全资子公司，在国内实现珠三角、长三角、环渤海地区布局。同时，公司完成法国百炼收购，其于墨西哥、中国（武汉、大连、无锡） 、法国、匈牙利、塞尔维亚等国家拥有 11 个生产基地，公司实现全球化产业布局发展。 收购法国百炼，收购法国百炼，完善铝合金铸造完善铝合金铸造工艺工艺布局布局。铝合金铸造主要包括高压铸造、低压铸造和重力铸造，各有明显优缺点，互相不可替代。总体来看，重力铸造宜生产大壁铸件，低压铸造适合生产高要求的中等壁厚铸件，高压压铸适合生产薄壁铸件。公司传统技术优势为高压铸造，设立江苏文灿后进一步建设发展低压铸造工艺。2020 年，公司完成法国百炼的收购，法国百炼核心工艺为重力铸造，同时拥

24、有低压铸造工艺。至此，公司已拥有完整三大铸造工艺。 表表 1 公司公司发展发展历史历史 时间时间 事件事件 1998 公司前身南海市文灿压铸有限公司成立 2004 公司名称变更为广东文灿压铸有限公司 2012 文灿有限吸收合并南海雄邦 2014 文灿有限整体变更为股份公司，公司名称变更为广东文灿压铸股份有限公司 2015 公司获得美国特斯拉电动汽车多个车身结构件量产新项目 2015 文灿股份新三板挂牌 2015 公司全资子公司天津雄邦成功奠基，公司实现了珠三角、长三角和环渤海地区的战略布局 2015 公司与大众汽车（中国）投资有限公司签订框架性合作协议，为其供货 2016 公司与蔚来开启正式合

25、作，为其提供车身结构件产品 2018 公司于上海交易所正式挂牌 2019 公司全资子公司天津雄邦开业 2020 文灿股份正式收购法国百炼集团控股权，在全球主要汽车市场都拥有本土化的生产制造基地及技术中心 资料来源：文灿股份招股说明书，公司官网，资料来源：文灿股份招股说明书，公司官网，公司公告，公司公告，上海证券研究所上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 7 产品产品覆盖小件至大件覆盖小件至大件、厚壁件到薄壁件、厚壁件到薄壁件。公司深耕铝合金精密压铸件领域，多年来已实现由技术壁垒较低的铝压铸小件、厚壁件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件、薄壁件

26、拓展，进而向超大型一体化压铸车身结构件延伸。产品可应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件等。2020 年公司汽车类铸件营收占比 90%以上。 表表 3 公司产品介绍公司产品介绍 产品类别产品类别 图片图片 汽车类压铸件 发电机系统（含泵滤清器） 电子控制系统（含电机） 传动系统（含变速器） 底盘转向系统 制动系统 表表 2 三大工艺各有优劣势适合不同的产品生产过程三大工艺各有优劣势适合不同的产品生产过程 类别类别 壁厚壁厚 内部组织内部组织 热处热处理理 铸件铸件强度强度 气孔气孔率率 铸造铸造效率效率 尺寸尺寸精度精度 典型应用典型应用 重力铸造 厚 2-3

27、mm 结晶细 能 高 小 低 中等 大壁件类部件： 如转向节、控制臂等底盘安全件 低压铸造 中 2mm 结晶细 能 高 小 中 中等 中等壁厚且性能要求较高的部件： 如车轮等底盘安全件 高压铸造 薄 0.5-0.7mm 表面结晶细 内部多孔洞 不能 低 高 高 高 结构复杂的薄壁部件： 如壳缸体、缸盖 资料资料来来源：源： 某车型铝合金减震器塔压铸材料和工艺设计研究 （唐淳）某车型铝合金减震器塔压铸材料和工艺设计研究 （唐淳） ，上，上海证券研究所海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 8 空气管理系统（含压缩机） 雨刮系统 车身结构件 非汽车类压铸件 资

28、料资料来源：公司来源：公司官网，官网，上海证券研究所上海证券研究所 图图 1 公司汽车类压铸件营收占比公司汽车类压铸件营收占比 90%以上以上 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 公司客户资源优质，涵盖国内及全球知名整车厂及一级零部公司客户资源优质，涵盖国内及全球知名整车厂及一级零部件厂商。件厂商。公司客户已涵盖国际知名整车厂商、新能源汽车厂商、国内知名整车厂商，以及全球知名一级汽车零部件供应商。 0%20%40%60%80%100%2000192020汽车类压铸件模具非汽车类压铸件公司深度公司深度 请务必阅读尾页重

29、要声明请务必阅读尾页重要声明 9 家族制企业股权集中稳定，高管行业经验、资源深厚。家族制企业股权集中稳定，高管行业经验、资源深厚。公司控股股东及实际控制人为唐杰雄、唐杰邦兄弟，合计持有公司34.33%的股份，唐氏家族合计持有公司 57.2%的股份。董事长唐杰雄伴随公司成长二十余年，兼任中国铸造协会副会长，具备丰富行业经验与资源，公司高管也均具有深厚行业经验。 图图 2 公司股权结构图公司股权结构图 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，wind，上海证券研究所上海证券研究所 表表 4 公司客户资源优质公司客户资源优质 领域领域 客户客户 整车厂 国际品牌 大众、奔驰、宝马、奥迪、雷诺等 新能源

30、品牌 特斯拉、蔚来、小鹏、理想汽车、广汽新能源等 自主品牌 比亚迪、吉利、长城汽车等 一级零部件厂商 采埃孚、博世、大陆、麦格纳、法雷奥、本特勒等 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 10 1.2 受需求与原材料影响，受需求与原材料影响，盈利盈利水平水平有所下降有所下降 2020 年完成对法国百炼收购，公司营收规模扩大。年完成对法国百炼收购，公司营收规模扩大。20122018年公司营收稳定增长，2019 年受下游汽车产量下滑影响，公司营收同比下滑。2020年8月公司完成对法国百炼收购，开始并表，公

31、司 营 收 规 模 扩 大 。2020 年 营 收 为 26.0 亿 元， 同 比+69%；2021Q1Q3 公司营收为 29.7 亿元，同比+104%。扣除法国百炼并表营收后，2020 年公司营收为 16.0 亿元，同比+4%；21H1 公司营收为 8.7亿元，同比+35%。 表表 5 公司高管背景公司高管背景 姓名姓名 职务职务 工作经历工作经历 唐杰雄 董事长，总经理 1998 年起担任广东文灿压铸有限公司董事长、总经理。 现任公司董事长、总经理，法国百炼集团董事会主席，盛德智投执行董事，文灿投资执行董事，中国铸造协会副会长，中国铸造协会压铸分会第八届理事会荣誉理事长，广东省铸造行业协会

32、名誉会长，佛山市第十五届人大代表。 唐杰邦 副董事长 1998 年起任职于广东文灿压铸有限公司，曾任广东文灿压铸有限公司董事、副总经理，佛山市盛德智投资有限公司总经理。 现任公司副董事长，兼任佛山市南海宏龙工业有限公司副董事长。 高军民 董事，副总经理 2003 年加入广东文灿压铸有限公司，曾任公司压铸车间主任、制造部经理、副总经理，现任公司董事、常务副总经理。主持和参与多项省市科技项目申报，作为编制组成员参与行业标准压铸机能耗检测方法的编制工作，为 1 项国家发明专利的发明人。 易曼丽 董事，副总经理 2007 年至 2013 年任马勒技术投资（中国）有限公司第二事业部供应商质量经理 201

33、3 年起曾担任雄邦压铸（南通）有限公司产品开发部经理、总经理助理、天津雄邦压铸有限公司副总经理、总经理，现任雄邦压铸（南通）有限公司总经理，法国百炼集团董事，公司董事兼副总经理。 张璟 副总经理 2003 年起担任广东文灿压铸有限公司副总经理,曾兼任南通雄邦、天津雄邦总经理 现任公司副总经理,兼任广东省机械工程学会铸造与压铸分会第一届理事会副理事长,广东省铸造行业协会铸造行业专家,佛山市高新技术产业协会理事会副会长,香港铸业总会副会长,广东省机械模具科技促进协会专家委员会委员,参与多项国家省市科技计划项目申报. 申龙 副总经理 2002 年起历任广东文灿压铸有限公司设备部副经理、品管部经理、雄

34、邦压铸（南通）有限公司副总经理，现任公司副总经理。 李史华 副总经理 2004 年起历任广东文灿压铸有限公司工程师、机加工车间主任、技术部经理、开发部经理、副总经理，曾兼任雄邦压铸（南通）有限公司副总经理。 现任公司副总经理，兼任天津雄邦压铸有限公司总经理，主持多项省市科技项目申报，为 2 项国家发明专利发明人，江苏省科技进步三等奖、江苏省南通市科学技术进步三等奖获得者。 王卓明 副总经理 2007 年至 2012 年任东莞市永泰压铸有限公司副总经理 2012 年起任雄邦压铸（南通）有限公司副总经理，现任公司副总经理。 吴淑仪 副总经理 曾任国富浩华会计师事务所有限公司广东佛山分所审计部项目经

35、理 2010 年至 2012 年任旭瑞光电股份有限公司财务与会计处副处长 2013 年起历任广东文灿压铸有限公司财务部经理、财务总监，现任公司副总经理兼财务负责人。 黄玉锋 财务总监 2008 年起曾担任雄邦压铸（南通）有限公司财务部总账会计、经理，现任公司财务总监、雄邦压铸（南通）有限公司财务总监。 刘世博 董事会秘书 2006 年 12 月至 2012 年 12 月任庞大汽贸集团股份有限公司证券事务代表。 2013 年 1 月至 2020 年 4 月历任博天环境集团股份有限公司证券部经理、风控总监、董事会办公室主任、董事会秘书。 2020 年 9 月至今，任公司董事会秘书兼任证券部总监。

36、资料资料来源：来源：公司公告，公司公告，上海证券研究所上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 11 图图 3 2020 年年 8 月月法国百炼收购法国百炼收购开始并表开始并表，公司公司营收营收同比同比+69% 图图 4 扣除法国百炼影响公司营收扣除法国百炼影响公司营收 2020 年、年、21H1 分分别同比别同比+4%、+35% 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 20122020 年公司毛利率保持在 20%以上，占绝营收大头的汽车类压铸件毛利率较为稳

37、定，基本维持在 20%-30%。 2020 年扣除新纳入合并报表的文灿德国、文灿法国和法国百炼集团影响，公司毛利率回升至28%。主要原因系：新能源汽车客户和车身结构件产品在公司营业收入的比重增加。 2021 年公司整体毛利率下滑，主要原因系：1）大众缺芯加重，公司相关产品订单下降严重，导致单位制造成本增加；2）原材料铝价持续上涨，公司产品调价具有滞后性。 图图 5 汽车类压铸件毛利率维持在汽车类压铸件毛利率维持在 20%25%的水平的水平 图图 6 受原材料涨价、百炼的影响公司盈利能力下滑受原材料涨价、百炼的影响公司盈利能力下滑 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研

38、究所 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 12 图图 7 公司直接材料与制造费用占比公司直接材料与制造费用占比 85%以上以上 图图 8 公司单位成本有所上升公司单位成本有所上升 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 期间费用率呈现上升趋势，其中管理费用上升较快。期间费用率呈现上升趋势，其中管理费用上升较快。2020 年公司期间费用率上升至 15%以上，21Q13回落至 12.5%。 1）销售费用

39、率：较为稳定，2020 年起运输费不再计入销售费用，销售费用率下降至 1.5%； 2）管理费用率：2020 年公司收购法国百炼涉及较多一次性重组费用，以及股权激励产生相关费用，大幅增加至 9.3%； 3）财务费用率：因汇兑损益增加，2020 年财务费用率上升至2.7%； 4）研发费用率：公司持续增加研发投入，但研发费用率为下降趋势，21Q13 下降至 3.0%。 图图 9 2020 年因收购项目公司期间费用上升较多，年因收购项目公司期间费用上升较多，2021 年逐渐回落年逐渐回落 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 1.3 文灿本部产品文灿本部产品结构结构逐步

40、逐步优化优化 压铸行业为资金密集型行业压铸行业为资金密集型行业，产能扩张带动产能扩张带动资本性支出及折资本性支出及折旧摊销显著增加。旧摊销显著增加。铝合金压铸为资金密集型行业，公司产品由小件向大件扩张需较多产能建设投入，公司历年折旧摊销费用较高。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 13 1）自2016年起公司资本性支出显著增加，2019年起较峰值有所回落，但仍保持在较高水平。2020 年、21H1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为 2.3 亿元、2.6 亿元。 2）公司固定资产中机器设备增加金额保持在较高值。2020 年因完成百炼合并，机器设备

41、增加金额为 8.4 亿元，21H1 为 1.6 亿元。 3）公司机器设备计提折旧逐年攀升。2020年、21H1机器设备计提折旧分别为 2.2 亿元、1.6 亿元。 图图 10 公司公司资本性支出资本性支出持续增长持续增长 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 11 公司机器设备增加额较高公司机器设备增加额较高 图图 12 公司机器设备计提折旧持续增长公司机器设备计提折旧持续增长 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 表表 6 公司机器设备折旧年限在公司机器

42、设备折旧年限在 5-10 年年 类别类别 折旧方法折旧方法 折旧年限折旧年限 残值率残值率 年折旧率年折旧率 土地、房屋及建筑物 直线法 15-40 年 0%-5% 2.4%-6.7% 机器设备 直线法 5-10 年 0%-5% 9.5%-20% 资料来源：资料来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 产能持续释放，下游市场需求不及预期，导致公司产能利用产能持续释放，下游市场需求不及预期，导致公司产能利用率下滑。率下滑。20152018 年公司产能利用率基本保持在 80%以上的较高水平。2019 年公司产能继续扩张，但下游汽车行业景气度下滑导致新增产能未及时消化，产能利用率下滑至

43、 70%。2020 年公司公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 14 产能持续提升，但疫情影响导致下游需求未能完全释放，产能利用率仍小幅下滑。 图图 13 2019 年公司产能利用率有所下滑年公司产能利用率有所下滑 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 毛利水平较优的新能源客户项目以及车身结构件项目持续增毛利水平较优的新能源客户项目以及车身结构件项目持续增加加。截至 21H1，公司成功开发理想汽车、小康股份等新客户，在蔚来汽车、奔驰等现有客户中实现多个项目定点的扩展。2020 年，公司新能源汽车客户营收占比提升 4.8pct 至 19%

44、，车身结构件营收占比提升 4.4pct 至 22%，带动公司本部毛利率回升至 28%。21H1，新能源汽车客户营收为 2.7 亿元，同比+166%，营收占比因百炼并表回落至 13%，扣除百炼影响为 31%；车身结构件营收为 2.4 亿元，同比+83%，营收占比因百炼并表回落至 12%，扣除百炼影响为 28%。 图图 14 21H1 公司新能源公司新能源汽车汽车客户营收同比客户营收同比+166% 图图 15 21H1 公司车身结构件产品营收同比公司车身结构件产品营收同比+83% 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研

45、究所，上海证券研究所 2 轻量化助推铝合金压铸件需求，轻量化助推铝合金压铸件需求，一体化压铸是一体化压铸是未来重要发展方向未来重要发展方向 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 15 2.1 轻量化轻量化是是汽车减排的重要途径，汽车减排的重要途径，2025 年乘用车轻量化年乘用车轻量化系数系数需需降低降低 10%15%。 汽车产业目标先于国家实现碳达峰，汽车产业目标先于国家实现碳达峰，减排任务艰巨减排任务艰巨。我国为碳排放大国，节能减排任务艰巨。其中交通运输业是推动绿色发展，实现碳达峰、碳中和的关键领域。2021年2月中国汽车工程学会发布节能与新能源汽车技术路线图 2

46、.0 ，提出汽车技术总体发展目标为汽车产业碳排放总量先于国家碳减排承诺，于 2028 年左右提前达到峰值，2035 年排放总量较峰值下降 20%以上。此外节能与新能源汽车技术路线图 2.0对乘用车、商用车均提出了减排要求，其中乘用车（含新能源）新车 2025 年、2030 年、2035年油耗需分别降低 17%、42%、64%至 4.6L/100km、3.2L/100km、2.0L/100km。这对节能与新能源汽车技术提出了更高要求。 图图 16 世界世界 TOP5 国家二氧化碳排放量国家二氧化碳排放量 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 17 2025 年乘用车

47、年乘用车（含新能源）（含新能源）新车新车油耗油耗较较 2019年年需降需降 17%至至 4.6L/100km 图图 18 2025 年货车、客车油耗分别较年货车、客车油耗分别较 2019 年降低年降低8%、10% 资料资料来源：来源： 节能与新能源汽车路线图节能与新能源汽车路线图2.0 ，上海证，上海证券研究所券研究所 资料资料来源：来源： 节能与新能源汽车路线图节能与新能源汽车路线图2.0 ，上海证，上海证券研究所券研究所 轻量化是降低汽车能耗的重要途径。轻量化是降低汽车能耗的重要途径。根据国际铝业协会数据，公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 16 汽车重量是影响

48、能耗的关键因素，汽车每减轻 100千克重量，可节省燃油 0.45 升/百公里，节省电力 0.6 千瓦时/百公里。 图图 19 燃油车每减重燃油车每减重 100kg 可节省燃油可节省燃油0.45L/100KM 图图 20 电动车每减重电动车每减重 100kg 可节省电耗可节省电耗0.6kwh/100KM 资料资料来源：来源：国际铝业协会国际铝业协会，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：国际铝业协会国际铝业协会，上海证券研究所，上海证券研究所 汽车轻量化能提升驾乘体验，提高汽车安全性。汽车轻量化能提升驾乘体验，提高汽车安全性。汽车轻量化后加速性能得到提高，碰撞时惯性小制动距离减少，

49、颠簸路面的平顺性好。据相关实验数据，轿车重量减轻10%，汽车加速时间减少 8%，制动距离减少 5%，转向力减少 6%，轮胎寿命增加 7%。 目标到目标到 2025 年燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量化系数分年燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低别降低 10%、15%。轻量化是产品设计目标达成的前提下整车重量的最优化。为更好指引汽车轻量化方向，2019 年中国汽车工程学会发布乘用车整车轻量化系数计算方法 ，用名义密度（M/V） 、重量功率比（M/P） 、脚印油耗三个参数的乘积作为轻量化系数，衡量汽车轻量化程度。据节能与新能源汽车路线图 2.0汽车轻量化总路线图，到 2025 年燃油乘用

50、车与纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低 10%、15%。 图图 21 2025 年燃油乘用车与纯年燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量电动乘用车整车轻量化系数分别降低化系数分别降低 10%、15% 图图 22 2025 年货车、牵引车、客车相关轻量化指标年货车、牵引车、客车相关轻量化指标分别分别+5%、+5%、-5% 资料资料来源：来源： 节能与新能源汽车路线图节能与新能源汽车路线图2.0 ，上海证，上海证券研究所券研究所 资料资料来源：来源： 节能与新能源汽车路线图节能与新能源汽车路线图2.0 ，上海证，上海证券研究所券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 17