1、【方正计算机 公司深度报告】：致远互联（688369） 信创风起研发落地，收获期增收更增利 证 券 研 究 报 告 2022年3月1日 观点精炼： 观点精炼： 信创推动行业景气度，高研发周期结束加速利润释放信创推动行业景气度，高研发周期结束加速利润释放。在信创的推动下，协同管理软件市场有望维持高景气；公司20-21年维持了较高的研发强度，22年预计高研发周期将结束，公司在收获期有望增收更增利。 核心观点： 核心观点： 公司成立20年，成为协同管理领域的领导者之一。公司成立20年，成为协同管理领域的领导者之一。致远互联成立于2002年，总部位于北京，自成立以来专注于协同管理软件行业，为客户提供专

2、业的协同管理软件产品、解决方案、平台及云服务，是中国领先的协同管理软件提供商。公司自创立至今，其发展史大体可以分为协同工作（2002-2009）、协同管理（2010-2018）、协同运营中台（2019至今）三个阶段。公司于2019年10月登陆科创板。 坚持“平台化”“云转型”战略，差异化产品服务分层市场。坚持“平台化”“云转型”战略，差异化产品服务分层市场。公司基于协同管理平台V5推出了适用于中小型企业的A6、中大型与集团型组织的A8以及政府部门的G6产品，同时积极布局信创领域，推出了面向政务信创和行业信创的专属产品，很好的满足了客户的差异化需求。此外，公司坚持推进“云转型”战略，基于Form

3、talk PaaS平台提供了数智人力云、数据采集云、协同政务云和营销服务云等云服务。同时公司创新研发全新一代协同管理技术平台V8，依托云原生、微服务、前后台分离技术等，满足中大型及集团型企业的数字化转型需求，支持大型组织的专属云部署和支持中小组织的SaaS在线订阅的商业模式。 完善营销与伙伴体系，加大客户覆盖，加强专业经营。完善营销与伙伴体系，加大客户覆盖，加强专业经营。公司逐步完善营销网络体系，强化客户经营布局，除在分支机构设立政务、行业专营单元外，大力推广面向广大经销商的“蜂巢计划3.0”，目标发展100家城市专营伙伴、100家产品及解决方案伙伴和30家行业专营伙伴。 核心观点 核心观点

4、oUqWPBaUkXyX8OcM9PtRoOtRoMjMmMnOfQoOoMbRpPxOxNsQnNNZsOtP信创周期拉动行业景气度，研发落地收获期增收更增利。信创周期拉动行业景气度，研发落地收获期增收更增利。信创产业是我国当下及未来几年在IT领域的重头戏，也影响着诸多软硬件企业的经营发展，协同管理软件领域就是典型的代表领域。2022年行业信创有望接力政务信创正式启动，与此相关的订单预计也将陆续释放，行业有望持续维持高景气。公司多个在研项目接近尾声，其中2020年启动研发的新一代协同管理技术平台V8预计也将在2022推出，成为公司新的业绩发力点。公司阶段性的高研发周期预计将结束，收获期将进入

5、利润释放期。 传统协同管理市场厂商多，逐步呈现出头部集中的趋势传统协同管理市场厂商多，逐步呈现出头部集中的趋势。协同管理和移动办公市场近年来发展较快，行业厂商较多，除去互联网新势力，大多数传统协同厂商规模不大。这是因为一方面协同管理软件行业仍在发展中，另一方面行业需求差异化、应用多样化，导致整体竞争格局较为分散，市场集中度较低。尽管行业仍分散，但协同管理软件正式发展至今，已经有20年的时间，在技术水平与产品体验、服务网络、客户覆盖度、品牌效应等方面，头部公司呈现出越来越高的知名度。根据中国软件行业协会发布的中国软件和信息服务业发展报告2018，目前国内协同管理软件厂商已近500家，其中自有品牌

6、超过40个，泛微网络、致远互联、蓝凌等厂商占据市场主导地位。 盈利预测&风险提示： 盈利预测&风险提示： 盈利预测：盈利预测：预测2021、2022、2023年营收分别为10.31、13.61、17.69亿元，净利润分别为1.28、1.78、2.28亿元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：产品能否持续满足客户需求有待观察、疫情导致客户付费能力不足、毛利率下滑超预期、技术变革带来不利影响、信创政策推进节奏不及预期、行业竞争加剧、潜在的坏账损失、宏观经济下滑 核心观点 核心观点 分产品收入预测 分产品收入预测 图表：公司分产品收入预测表（百万元，2021年公司已经发布业绩快报） 2018

7、 2019 2020 2021E 2022E 2023E 协同管理软件协同管理软件 收入 525 623 672 908 1199 1558 增速 - 19% 8% 35% 32% 30% 毛利率 76.9% 74.7% 75.0% 73.0% 71.5% 71.5% 毛利 404 465 504 663 857 1114 技术服务技术服务 收入 52 75 89 121 159 207 增速 - 44% 19% 35% 32% 30% 毛利率 88.1% 88.2% 93.1% 92.0% 89.0% 89.0% 毛利 46 66 83 111 142 184 其他其他 收入 1 2 2 2

8、 3 3 增速 - 100% 0% 20% 20% 20% 毛利率 41.4% 57.8% 64.5% 60.0% 60.0% 60.0% 毛利 0 1 1 1 2 2 合计合计 收入 578 700 763 1031 1361 1769 增速 - 21% 9% 35% 32% 30% 毛利率 78% 76% 77% 75% 74% 74% 毛利 450 533 588 775 1000 1300 图表：公司估值表（采用PE指标，单位：亿元） 图表：可比公司估值表（单位：亿元） 市值 市值 利润利润- -2021E2021E 利润利润- -2022E2022E 利润利润- -2023E2023

9、E PE-2021 PE-2022 PE-2023 PE-2021 PE-2022 PE-2023 泛微网络泛微网络 172 2.89 3.71 4.87 59 46 35 172 2.89 3.71 4.87 59 46 35 用友网络用友网络 1,077 9.50 12.08 15.81 113 89 68 1,077 9.50 12.08 15.81 113 89 68 金山办公金山办公 983 10.42 15.64 21.28 94 63 46 平均 89 66 50 983 10.42 15.64 21.28 94 63 46 平均 89 66 50 致远互联致远互联 51 1.2

10、8 1.78 2.28 40 29 22 51 1.28 1.78 2.28 40 29 22 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 归母净利润归母净利润 1.28 1.78 2.28 1.28 1.78 2.28 35 45 62 80 35 45 62 80 40 51 71 91 45 58 80 103 40 51 71 91 45 58 80 103 平均市值平均市值 51 71 91 51 71 91 公司估值 公司估值 考虑到：协同管理软件和ERP企业处于云转型期，盈利能力虽然没达到潜在最佳水平，但都普遍存有稳定的利润，因此我们选取PE指标对公司

11、进行估值。 致远互联作为国内协同管理软件的领导者之一，规模效应明显，品牌知名度越来越高，并且行业也处于景气周期中，给予“强烈推荐”评级。针对公司近几年的市值估算如右表所示。 目录 目录 1.1.科创板上市的独立协同厂商 1.2.财务数据：协同管理软件营收占比近九成，主要来自于中大客户 1.3.发展历程：2002年成立，2019年登陆科创板 1.4.股权结构：徐石为创始人、董事长、总经理，用友网络持股3.23% 1.5.管理层：60、70后为主，管理层背景较为综合 1.6.销售模式：直销为主，2020年占比75% 1. 20年创业，成为协同引领者 2.1.产品：政务产品、企业产品、协同云 2.2

12、.战略：坚持“平台化”“云转型”战略 2.3.营销网络：完善直销、经销网络，加大客户覆盖，加强专业经营 2.4.信创拉升景气度，研发落地加速利润释放 2.公司：完善产品、扩张渠道，研发落地加速利润释放 3.1.老江湖VS新势力：互联网新势力优势在轻量化，传统OA老江湖优势在深层次 3.2.行业规模：预计2023年全国在180亿空间以上 3.3.传统协同管理软件格局较为分散，泛微、致远、蓝凌等是主导厂商 3.行业趋势：头部集中是大势所趋 目录 目录 3.4.头部集中是大势所趋：技术力、产品力、品牌力、客户力、服务力，头部占优 4.1.盈利预测 4.2.估值 4.3.风险提示 4.盈利预测、估值与

13、风险提示 目录 目录 01 20年创业，成为协同引领者 1.1.科创板上市的独立协同厂商 1.2.财务数据：协同管理软件营收占比近九成，主要来自于中大客户 1.3.发展历程：2002年成立，2019年登陆科创板 1.4.股权结构：徐石为创始人、董事长、总经理，用友网络持股3.23% 1.5.管理层：60、70后为主，管理层背景较为综合 1.6.销售模式：直销为主，2020年占比75% 科创板上市的独立协同OA厂商 科创板上市的独立协同OA厂商 图表：公司营收及增速（百万） 图表：公司归母净利及增速（百万） 377 467 578 700 763 0% 24% 24% 21% 9% 0%5%10

14、%15%20%25%30%00500600700800900200192020营收（百万） 同比（右） 18 45 73 97 108 0% 155% 63% 34% 10% 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0204060800020归母净利润（百万） 同比（右） 致远互联成立于2002年，总部位于北京，为客户提供专业的协同管理软件产品、解决方案、平台及云服务，集协同管理产品的设计、研发、销售及服务为一体，是中国领先的协同管理软件提供商。公司2019年10月登陆科创板。

15、公司遵循“一体两翼（服务企业与政务两大市场）、双模驱动（支持混合云部署）、云端共生（广泛多端连接与服务云化）、服务增值（定制化与应用整合）”的产品研发策略，基于自主研发的V5协同管理平台，开发了面向中小企业组织的A6+产品，面向中大型企业和集团型企业组织的A8+、A8-N信创产品，以及面向政府组织及事业单位的G6、G6-N信创产品面向中小企业组织的A6+产品，面向中大型企业和集团型企业组织的A8+、A8-N信创产品，以及面向政府组织及事业单位的G6、G6-N信创产品，帮助大中小型企业及政府快速构建统一信息门户、多系统集成整合、协同共享应用等。从协同办公（OA）到协同业务再到协同运营平台（COP

16、），致远互联为客户提供适应不同发展阶段的全生命周期的协同运营管理解决方案。 营收以协同管理软件为主，销售费用率在40%以上 营收以协同管理软件为主，销售费用率在40%以上 图表：公司分业务营收（百万） 图表：2020年公司业务占比 525 623 672 52 75 89 1 2 2 00500600700800900201820192020协同管理软件 技术服务 其他 协同管理软件 88% 技术服务 12% 图表：公司分业务毛利率 图表：公司费用率 75% 78% 77% 75% 75% 83% 84% 88% 88% 93% 0%10%20%30%40%50%60%7

17、0%80%90%100%200192020协同管理软件 技术服务 47.3% 43.0% 43.1% 9.1% 9.8% 9.3% -0.6% -1.2% -1.1% 13.3% 12.8% 15.7% -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%201820192020销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 软件营收没有一个地区独大，2020西部、华北、华东三地区相差不大，都在1.8-2.1亿之间。从产品来看，软件营收主要还是来自于面向中大型客户的A8系列。 软件营收主要来自于大客户，西部、华北、华东贡献营收比重大 软件营收主要来自于大

18、客户，西部、华北、华东贡献营收比重大 致远互联营收（百万）致远互联营收（百万） 2016 2017 2018 2019 2020 西部 73 109 133 187 203 华北 120 121 148 145 188 华东 90 116 140 173 180 华南 55 70 92 103 97 华中 19 26 39 57 68 东北 17 24 26 34 25 致远互联 致远互联 协同软件明细营收（百万）协同软件明细营收（百万） 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 A8系列 241 321 408 - 535 G6系列

19、37 53 63 - 89 A6系列 46 35 32 - 29 第三方 17 13 15 - 15 协同管理软件-其他 2 4 7 - 4 财务数据：净利率有所提升，现金流表现优异 财务数据：净利率有所提升，现金流表现优异 图表：公司净利率逐步提升 图表：公司人数 图表：公司收现比、净现比大于1 图表：公司研发支出（百万元） 75.9% 78.3% 77.9% 76.1% 77.1% 4.8% 9.5% 13.1% 14.6% 15.2% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%200192020销售毛利率 销售

20、净利率 1206 1285 1454 1645 1833 020040060080000200192020员工数量 551% 269% 170% 99% 116% 125% 124% 111% 106% 103% 0%100%200%300%400%500%600%200192020经营现金净流量/归母净利润 销售商品提供劳务收到现金/营收 54 68 77 89 120 14.5% 14.7% 13.3% 12.8% 15.7% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0204060801001

21、20201820192020研发支出（百万） 研发支出比率 发展历程：2002年成立，2019年登陆科创板 发展历程：2002年成立，2019年登陆科创板 图表：致远互联发展历程 2015 2015 致远V5.6协同管理软件发布；携手滴滴、携程、阿里、小鱼办公等互联网服务商，试水互联网增值服务 2002 2002 致远软件成立 2003 2003 A6协同管理软件V2.0正式发版，开启了协同管理软件领域“标准化产品”的先河 2004 2004 首次全国渠道伙伴大会在北京召开，迈开了渠道经营的坚实脚步 2006 2006 推出了协同管理软件产品A6 2011 2011 面向

22、智能手机、平板电脑等移动终端的“致远M1移动协同套件V1.0”正式发布，作为业界首款移动协同产品，M1引领了移动协同的新风尚 公司正式推出了G6政务协同软件 2014 2014 致远V5.1协同管理软件及CMP平台V1.5发布，致远软件产品入驻华为全球解决方案中心 2013 2013 V5协同管理软件及CTP平台V2.0发布，开创大协同时代 2007 2007 为了更好的服务中大型客户，高端协同产品A8协同管理软件正式发布A8协同管理软件正式发布，开创了协同软件集团化应用新标准，进一步完善了致远协同产品体系 发展历程： 2002年成立，2019年登陆科创板 发展历程： 2002年成立，2019

23、年登陆科创板 2002年徐石等创业团队和用友软件公司共同发起成立“用友致远软件技术有限公司”，专注于协同管理领域；2015年12月，用友网络转让其持有的部分股份给二六三等，持股比例降低；2019年公司登陆科创板。 致远互联近20年的发展史大体可以分为协同工作（2002-2009）、协同管理（2010-2018）、协同运营中台（2019至今）三个阶段。 协同工作 协同工作 2002-2009 2002-2009 协同管理 协同管理 2010-2018 2010-2018 协同运营中台协同运营中台2019- 2019- 产品化 产品化 平台化 产品化 平台化 数字化 生态化 产品化 产品化 平台化

24、 产品化 平台化 数字化 生态化 2015-2017 2015-2017 用友网络转让部分股权，持股比例降低；公司更名为“致远互联”，启用新log、新标示，开启新时代 2019 2019 科创板上市 2020 2020 面向产业正式发布协同运营中台COP，打造数字化新基建 2016 2016 公司正式推出了G6政务协同软件 图表：致远互联发展历程 图表：公司股权结构(2021年9月30日） 致远互联 股权结构：徐石为创始人、董事长、总经理，用友网络持股3.23% 股权结构：徐石为创始人、董事长、总经理，用友网络持股3.23% 徐石 信义 一德 二六三 中欧睿见 证券投资 基金 23.13% 2

25、.89% 2.71% 其他 3.97% 用友网络 2.94% 胡守 云 共青城随锐融通创新 投资中心 新余欣欣升利投资合伙企业 5.71% 3.23% 50.90% 2.42% 董事长 总经理 创始人 北京致远 成都致远 大连致远 江苏致远 陕西致远 社保 502 组合 2.10% 广州致远 100% 100% 70% 100% 70% 64% 图表：公司核心高管 管理层：60、70后为主，管理层背景较为综合 管理层：60、70后为主，管理层背景较为综合 高管 职位 出生年份 教育背景 工作背景 徐石 董事长 总经理 1962 硕士学历 曾任四川石油管理局输出气管理处财务电算化负责人，成都奔腾

26、电子信息技术有限公司经理，自2002年公司成立至今，一直担任致远互联董事长兼总经理 淦勇 副总 1970 本科学历 曾先后任成都易隆贸易有限公司总经理，成都众策房地产营销策划有限公司总经理，北京致远互联软件股份有限公司四川区总经理，直销事业部总经理，上海区总经理等职务，现任公司副总经理 胡守云 副总 1967 本科学历 曾任成都国营新兴仪器厂通信分厂总经理，北京致远互联软件股份有限公司研发部负责人，现任北京致远互联软件股份有限公司董事，副总经理，长沙致远执行董事兼总经理 李平 副总 1977 本科学历 历任贵阳朗玛信息技术股份有限公司技术工程师，中软国际信息技术有限公司政府事业部行业总监，北京

27、用友政务软件有限公司社保卫生事业部总经理，用友医疗卫生信息系统有限公司研发总监，北京致远互联软件股份有限公司研发部副总经理，现任公司副总经理，核心技术人员 徐石是致远互联的创始人，其自2002年公司成立至今一直担任公司董事长和总经理。公司高管团队全为60、70后，履历背景较为综合，其中60后有5人，70后有3人。副总中有多人拥有用友、金蝶等企业服务头部软件公司的就职经历。 图表：公司核心高管 管理层：60、70后为主，管理层背景较为综合 管理层：60、70后为主，管理层背景较为综合 高管 职位 出生年份 教育背景 工作背景 严洁联 副总 财务负责人 1976 本科学历 注册会计师，曾先后任普华

28、永道中天会计师事务所高级理，Regent Pacific Group Limited首席财务官，天津普拓股权投资基金管理有限公司财务总监，现任北京致远互联软件股份有限公司副总经理，财务负责人 杨祉雄 副总 1965 硕士学历 曾先后任北京外国语大学财务部电算化负责人，用友网络财务软件开发部经理，研发中心副总经理兼财务软件事业部副总经理，用友网络监事长，用友网络副总裁,高级副总裁，北京伟库电子商务科技有限公司总经理，北京致远互联软件股份有限公司研发部负责人，现任北京致远互联软件股份有限公司董事，副总经理 向奇汉 副总 1965 硕士学历 曾先后任重庆大学数学系教师，金蝶软件(中国)有限公司市场总

29、监，用友网络执行总裁，用友优普信息技术有限公司总裁，现任北京致远互联软件股份有限公司副总经理 陶维浩 副总 董秘 1968 研究生学历 注册会计师，曾先后任成都红光实业股份有限公司证券部办公室主任,成都八达电子器材有限公司副总经理，成都奔腾电子技术有限公司开发部经理，北京致远互联软件股份有限公司成都分公司总经理，现任北京致远互联软件股份有限公司副总经理，陕西致远互联软件有限公司执行董事 销售模式：直销为主，2020年占比75% 销售模式：直销为主，2020年占比75% 销售模式销售模式：由于客户覆盖区域较广，公司根据行业的市场运行规律，结合不同产品系列适用的销售模式， 采取直销与经销相结合的销

30、售模式，构建起了成熟、稳定的营销服务体系。 直销模式直销模式：是指公司直接与客户签订产品与服务销售合同，并进行相关软件产品及服务的交付。目前，公司的直销模式主要以A8系列产品、G6系列产品的销售为主，重点定位在大中型企业组织以及政府机构或部门 经销模式经销模式：是指公司将产品以买断方式销售给经销商并由经销商直接面向终端用户签署产品服务合同并进行产品交付和服务的模式。公司与经销商按折扣结算产品额，并辅助经销商进行业务培训和业务支持 服务模式 服务模式 公司在对用户提供软件产品和解决方案的同时特别强化服务支持，根据新老客户不同阶段的不同服务需求，公司提供包括管理与业务咨询、产品实施交付、构建业务应

31、用、客户化定制开发以及运维服务等专业服务，以满足客户在组织管理提升、业务流程优化、系统安装部署、应用扩展、系统持续优化以及技术支持服务等方面的需求 直销, 573 , 75% 经销, 190 , 25% 直销, 286, 78% 经销, 79, 22% 图表：2020年销售收入及占比（百万元） 图表：2021H1销售收入及占比（百万元） 目录 目录 02 公司：完善产品、扩张渠道，研发落地加速利润释放 2.1.产品：政务产品、企业产品、协同云 2.2.战略：坚持“平台化”“云转型”战略 2.3.营销网络：完善直销、经销网络，加大客户覆盖，加强专业经营 2.4.信创推劢景气度，研发落地加速利润释

32、放 产品：产品体系完善，政务、企业、协同云满足差异化需求 产品：产品体系完善，政务、企业、协同云满足差异化需求 企业产品 企业产品 A8+协同管理平台 A6+协同管理平台 A8-N协同管理平台 M3协同管理平台 致远互联产品 致远互联产品 政务产品 政务产品 协同云 协同云 应用定制平台CAP+ 微协同 致信 协同运营平台 小程序 V-Join泛组织管理平台 协同数据采集云 协同数据分析云 协同人力薪税云 G6政务协同管理 平台 G6-N政务信创协同办公管理平台 OCIP开放协同互联平台 中大型企业协同办公平台 中小型企业协同办公平台 企业信创协同办公平台 低代码业务定制平台 移动协同办公平台

33、 集成微信、钉钉、WeLink、飞书 协同办公交流平台 泛组织协同办公平台 政务跨系统信息交换平台 产品：公司核心产品基于V5平台，云服务基于Formtalk PaaS平台 产品：公司核心产品基于V5平台，云服务基于Formtalk PaaS平台 图表：致远互联平台、产品及核心应用 协同技术协同技术平台 平台 软件产品及软件产品及SaaS服务 目标市场 SaaS服务 目标市场 核心应用 核心应用 及功能 及功能 低代码低代码业务定业务定制能力制能力 信创信创 环境环境 部署部署 方式方式 收费模式 收费模式 协同管理平台V5 A8 中大型及集团化企业/组织 协同办公应用 协同业务应用 协同运营

34、平台 支持 支持 私有云 软件许可 业务包许可/定制 A6 中小企业/组织 协同办公应用 协同业务应用 不支持 不支持 混合云 软件许可 业务包许可 订阅模式 G6 政府组织级事业单位 政务办公应用 政务业务应用 支持 支持 私有云 专属云 软件许可 业务包许可/定制 专属云订阅模式 Formtalk PaaS平台 数智人力云 通用 数智人力资源云服务 支持 支持 混合云 订阅模式 软件许可 数据采集云 通用 组织级数据采集云服务 支持 支持 混合云 订阅模式 软件许可 公司秉持“以人为中心”的产品设计理念，基于“组织行为管理”理论，结合客户的成功应用实践，形成了基于V5平台的A8、A6、G6

35、系列产品和基于Formtalk PaaS平台的云服务。 图表：不同产品的特点 产品：提供差异化产品满足分层客户需求 产品：提供差异化产品满足分层客户需求 G6 G6 A8 A8 A6 A6 G6系列产品是公司针对政府行业适用的政务协同软件产品，在多级数据交换、安全性、稳定性等方面具有较强的优势，支持国产软硬件系统环境 A8系列产品具有良好的平台化特征，采用高可用组件模块化设计，可灵活定义、构建和部署企业多样化、差异化与个性化的业务应用，满足跨部门、多组织、多系统之间的复杂协同应用场景 A6产品系列标准化程度较高、可复制性较强，具有快速部署、低成本、易用性等优势和特点，能够满足中小及小微企业在协

36、同工作管理中的应用需求 致远互联不断运用新兴技术推动产品创新，目前公司推出了适用于中小型、中大型与集团型组织的A系列、以及政府部门的G系列，同时积极布局信创领域，推出了面向政务信创和行业信创的专属产品。此外，公司的数智人力云、数据采集云、协同政务云和营销服务云，以云计算服务模式满足客户协同应用需求。 协同云代表性服务：协同人力薪税云平台 协同云代表性服务：协同人力薪税云平台 绩效管理 组织管理 招聘管理 薪酬管理 考勤管理 小程序自助打卡，上下班打卡签到 内置算薪机器人，支持复杂薪税计算 支持复合组织架构和员工全生命周期在线管理 渠道获取简历、智能AI解析匹配、全流程招聘管控 全流程公开透明可

37、追溯 图表：协同人力薪税云平台功能 公司的人力云提供组织人事、薪酬社保、招聘管理、绩效管理、考勤管理等功能，深度连接协同管理平台，实现组织架构打通、数据双向同步，支持在协同管理平台中直接使用HR应用，赋能协同。公司围绕主业，选择一些优质项目进行投资，如2021年公司投了麦穗智能（基于AI技术的智能人才库和智能人岗匹配分析系统的云服务提供商）和优蓝人力（蓝领人才综合服务商，拥有“职业教育与培训+人力资源服务+人才后市场”蓝领人才服务全产业链），目前公司的人力云（薪事力）已经集成了麦穗智能的“AI+招聘”云服务。 产品：协同运营平台COP 产品：协同运营平台COP 协同运营平台（collabora

38、te operation platform，COP）本质上是企业数字化转型平台的具象化延伸，是组织运行管理的数字化新基建。协同运营平台基于“以人为中心”的管理思想，是新型的IT架构与敏捷的运营体系相融合的数字化基础设施，以协同和数据等联通企业内外部业务、人员、运营等， 帮助企业打造高绩效组织，提升运营效率，释放数字生产力。 解决方案：通用、业务、行业、政务 解决方案：通用、业务、行业、政务 公司根据客户需求可以提供包括通用、业务、行业、政务等各种各样的解决方案。 预算管理 通用解决方案 通用解决方案 流程管理 项目管理 HR管理 知识管理 客户管理 合同管理 固定资产管理 业务应用解决方案 业

39、务应用解决方案 行业解决方案 行业解决方案 政务解决方案 政务解决方案 集团管控 移动办公 门户管理 费控管理 系统集成 采购管理 财务共享平台 公共事业 金融 流程制造 服务 离散制造 流通与零售 建筑与房地产 政务及事业单位 值班管理解决方案 督查督办解决方案 领导日程解决方案 智慧党建解决方案 智慧人大解决方案 图表：致远互联解决方案(代表性） BPM流程管理（代表性解决方案示例） BPM流程管理（代表性解决方案示例） 公司通用解决方案BPM流程管理是智能化工作流平台，为组织构建全方位流程管理，可以结合全面移动化和跨系统流程集成，实现企业流程管理的标准化、规范化，并且可以通过接口实现与E

40、RP等第三方系统的待办集成、消息集成、财务凭证、业务集成。 图表：BPM流程管理平台整体架构 协同边界的扩张方向也是未来公司产品的扩张方向 协同边界的扩张方向也是未来公司产品的扩张方向 社会化协同 产业链协同 集成协同 业务协同 工作协同 加大业务协作 实现无纸化办公 提升个人、组织间的协作效率 加大业务协作 实现无纸化办公 提升个人、组织间的协作效率 系统集成、功能集成、系统集成、功能集成、生态集成 生态集成 拉进终端客户与企业距离 拉进终端客户与企业距离 构建企业服务生态 构建企业服务生态 有效联动产业上下游 提高产业协作效率 有效联动产业上下游 提高产业协作效率 随着经济环境、供需关系、

41、价值观和商业逻辑等变化，协同管理软件的服务对象开始从企业内部延伸到外部供应商和合作伙伴。协同已经从工作协同、业务协同、集成协同向产业链协同和社会化协同发展。 战略：坚持“平台化”“云转型”战略 战略：坚持“平台化”“云转型”战略 “平台化”产品发展战略“平台化”产品发展战略：遵循“一体两翼（服务企业与政务两大市场）、双模驱动（支持混合云部署）、云端共生（广泛多端连接与服务云化）、服务增值（定制化与应用整合）”的产品研发策略。公司在升级V5平台的基础上，创新研发全新一代协同管理技术平台V8，其中技术中台包括云原生、微服务、前后台分离技术，业务中台包括BPM、门户、移动、组织权限能力建设，数据中台

42、包括大数据服务、ETL、BI分析；V8满足中大型及集团型企业的数字化转型需求，支持大型组织的专属云部署和支持中小组织的SaaS在线订阅的商业模式。 “云转型”战略“云转型”战略：公司基于自主研发的Formtalk PaaS平台提供数智人力资源云服务等各种云服务。 战略 平台化 云转型 自主研发了协同管理技术平台V5，基于此平台推出了面向企业市场的A系列和面向政务市场的G系列等标准产品 提供低代码应用开发平台，满足客户业务应用定制需求 积极研发全新架构的协同管理技术平台V8 基于自主研发的Formtalk PaaS平台 提供数智人力资源云服务，并满足客户“协同+HR”的整合需求 提供数据采集云服

43、务，满足客户内外数据采集的社会化协同需求 建设了营销服务云，支持“云+端”的销售、交付和生态建设，赋能客户和生态伙伴 图表：公司坚持“平台化”、“云转型”战略 生态伙伴：携手合作伙伴，构建可持续发展体系 生态伙伴：携手合作伙伴，构建可持续发展体系 致远互联的协同生态伙伴类型包括城市专营、营销服务、产品及方案、战略、实施交付、咨询服务六类伙伴，致远为合作伙伴提供运营、产品等各类支持，助力伙伴成长。 基于致远互联品牌授权，具有授权经营城市的独家经营权，享有致远互联全线产品的经销与服务权利，逐步成为致远互联城市经营合伙人 协同生态伙伴类型 协同生态伙伴类型 城市专营 伙伴 营销服务 伙伴 产品及方案

44、 伙伴 战略合作 伙伴 实施交付 伙伴 咨询服务 伙伴 致远互联签约授权，是对外提供致远产品的售卖、展示、咨询、服务、解决方案的合作伙伴 提供基于致远产品的第三方集成，形成一体化产品、应用和解决方案的合作伙伴 建立在共同利益基础上，在发展方向、组织目标、客户资源等基础上深度合作，形成产业联盟或客户联盟 提供基于致远产品的实施、客开等客户服务而展开的相关合作 具备专业咨询机构依托信息和专业知识优势，运用协同管理思维，为解决客户各类管理上的复杂问题，向客户提供决策依据和优化方案 渠道布局：逐步完善直销、经销网络，加大客户覆盖，加强专业经营 渠道布局：逐步完善直销、经销网络，加大客户覆盖，加强专业经

45、营 强化客户经营布局，形成总部-省区-区域的三层架构，合理配置营销资源，提升营销效能；通过设立直营区域、政务专营业务单元完善直销网络，有助于提高在重点区域和政务领域的客户服务能力与获取能力。 2021年公司发布面向广大经销商的“蜂巢计划3.0”，并推动城市专营全新合作模式，与伙伴实现协同共生、价值共融、创变共赢，目标发展100家城市专营伙伴、100家产品及解决方案伙伴和30家行业专营伙伴。 直销（分支机构） 直销（分支机构） 营销与支持网络 营销与支持网络 经销 经销 城市专营伙伴 城市专营伙伴 行业专营伙伴 行业专营伙伴 产品及产品及解解决方案伙伴 决方案伙伴 根据分支机构的实力与特点，在部

46、分分支机构内设立政务、行业等专营单元 公司在总部设立直销、分销事业部，负责对相应的直销、分销机构提供产品、技术、培训等支持 营销网络覆盖100+城市，客户资源丰富 营销网络覆盖100+城市，客户资源丰富 图表：致远互联部分重点客户 历经20年发展，致远互联在全国覆盖100+个城市，拥有1800+名员工，1000+生态合作伙伴，有效实现对不同区域、不同行业、不同规模企业组织的营销服务覆盖，构建起了成熟、稳定、多层次、网格化的营销服务体系，持续助力全国40000+家政府及企业组织提高协同运营管理效率和业务创新能力，释放数字化生产力，成就高绩效组织。 01 02 03 04 营 销 网 络 伙 伴

47、体 系 品 牌 与 客 户 资 源 生 态 布 局 建立了超过30个分支机构 发展了超过600家销售伙伴 覆盖了100多个城市 600+家活跃、稳定的销售伙伴 超过100家包括咨询、交付、业务构建、定制开发、运维服务等在内的专业服务合作伙伴 构建起了包括腾讯、华为、阿里、中国移动等在内的合作生态 应用于30多个细分行业、超过4万家的企业客户和政府组织 图表：品牌及营销资源丰富 信创推动景气度，研发落地加速利润释放 信创推动景气度，研发落地加速利润释放 信创周期推动行业景气度，研发落地收获期增收更增利。信创周期推动行业景气度，研发落地收获期增收更增利。信创产业是我国当下及未来几年在IT领域的重头

48、戏，也影响着诸多软硬件企业的经营发展，协同管理软件领域就是典型的代表领域。2022年行业信创有望接力政务信创正式启动，与此相关的订单预计也将陆续释放，行业有望持续维持高景气。公司多个在研项目接近尾声，其中2020年启动研发的新一代协同管理技术平台V8预计也将在2022推出，成为公司新的业绩发力点。公司阶段性的高研发周期预计将结束，收获期将进入利润释放期。 13.3% 12.8% 15.7% 20.5% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20021Q3图表：致远互联研发费用率 行业信创 行业信创 行业景气度 行业景气度 研发费用 研发费用 收入 收入

49、政务信创 政务信创 利润 利润 图表：致远互联：信创拉动景气度，高研发周期结束加速利润释放 目录 目录 03 行业趋势：头部集中是大势所趋 3.1.老江湖VS新势力：互联网新势力优势在轻量化，传统OA老江湖优势在深层次 3.2.行业规模：预计2023年全国在180亿空间以上 3.3.传统协同管理软件格局较为分散，泛微、致远、蓝凌等是主导厂商 3.4.头部集中是大势所趋：技术力、产品力、品牌力、客户力、服务力，头部占优 协同/协作类软件中外对比：传统协同存在较大差距，新协作大同小异 协同/协作类软件中外对比：传统协同存在较大差距，新协作大同小异 境外应用比较广泛的协同/协作软件主要包括：以群件（

50、英文名称：Groupware）为基础和代表的协同平台软件和基于消息沟通的协作工具软件及服务。 以群件为基础和代表的协同平台软件 基于消息沟通的协作工具软件及服务 代表产品 代表产品 IBM Domino/Notes系统 IBM Domino/Notes系统 致远互联A6/A8/G6 致远互联A6/A8/G6 泛微网络e-Office/e-cology 泛微网络e-Office/e-cology 蓝凌软件EIS/EKP 蓝凌软件EIS/EKP 代表产品 代表产品 Slack Slack 钉钉 钉钉 企业微信 企业微信 飞书 飞书 （2）基于消息沟通的协作工具软件及服务：（2）基于消息沟通的协作工

51、具软件及服务：主要特征是基于消息的协同工具软件及服务是基于消息的协同工具软件及服务。该类软件为组织/团队提供了一个中心化的信息交流平台，将邮件、即时消息（IM）、短信、讨论、存储、计划/任务、审批等工作中使用的工具和服务整合到一个平台上，把各种碎片化的企业沟通和协作集中到一起，形成统一的团队沟通协作入口。境内外该类产品差异不大。境内外该类产品差异不大。 （1）群件（1）群件：是支持群体工作需要的应用软件，帮助企业和组织完成用户个人或组织间的信息传递、用户工作团队中的信息共享以及业务过程的自动执行和完成。 境外的群件与国内协同管理软件具有较大差异境外的群件与国内协同管理软件具有较大差异：群件是企

52、业软件系统的一个基础架构，而企业协同管理软件是一种企业级应用软件系统；境外该类协同软件大多以即时通讯、电子邮件、文档管理应用为主要功能，要实现国内专业协同管理软件在信息门户、工作与业务协同、应用定制、连接集成等方面的功能应用，需要在群件架构基础上进行定制开发和配置，境外群件产品大多不具备国内协同管理软件的产品化特征。 2014 Slack 2015 钉钉钉钉 2016 企业微信企业微信 2019 飞书飞书 2001-2002 泛微、蓝凌、致远泛微、蓝凌、致远 竞争格局：互联网新势力优势在轻量化，传统OA老江湖优势在深层次 竞争格局：互联网新势力优势在轻量化，传统OA老江湖优势在深层次 互联网巨

53、头进入协同管理软件行业，进一步加快了协同工具级软件和服务在企业中的普及，有利于整个市场的发展。整体而言，互联网企业推出的新协作应用功能相对单一，对于需求简单、相对标准化的小微甚至中小企业吸引力很大，但是很难满足企业和组织在协同管理方面更深层次的应用需求。目前看，互联网势力的加入对传统协同OA厂商的影响主要体现在中小、小微型企业轻量级应用市场以及移动入口/流量的竞争加剧，对传统协同OA厂商在中小及小微企业市场业务发展带来一定挑战。 协同老江湖VS新势力：竞争OR合作？寻求最大公约数才是双赢 协同老江湖VS新势力：竞争OR合作？寻求最大公约数才是双赢 协同管理领域以传统协同OA软件厂商为代表的老江

54、湖以传统协同OA软件厂商为代表的老江湖和以互联网企业为代表的新势力以互联网企业为代表的新势力，两个阵营并非你死我活，双方各有优劣势，互联网厂商的产品在中小微标准化、轻量化、SaaS化上优势明显，传统OA在深度应用上壁垒同样深厚。只有找准定位，寻求最大公约数，强强互补才能实现共赢。像腾讯战略投资泛微，以股权为纽带，带动有序经营，避免无序竞争，实现业务合作，携手打造内外协同移动办公平台就是典型代表。 VS 老江湖 新势力 老江湖 新势力 wind、中国日报网、方正证券研究所 市场规模：预计2023年全国市场规模在180亿以上 市场规模：预计2023年全国市场规模在180亿以上 根据国家市场监督管理

55、总局数据，截止2018年底全国共有3474.2万户企业，协同管理软件的开放性、扩展性、集成性及低成本快速交付、弹性部署，及多样化、移动化应用特征满足了目前多数企业客户的需求，庞大的企业数量规模为协同管理软件市场发展奠定了基础；高效服务型政府建设也为协同管理软件在政府行业的发展提供了广阔的空间。 协同管理软件的市场规模为多大，目前缺乏业界权威厂商、咨询机构的数据，也罕有对未来市场空间及增速给出可靠性预测。根据中国软件行业协会发布的中国软件和信息服务业发展报告2018，中国协同管理软件市场2016-2018年的市场容量分别为62.6、71.5、81.8亿元，分别同比增长12.2%、14.2%、14

56、.4%。整体来看，随着数字化的发展和协同OA在企业中渗透率的提升，我国协同管理软件市场空间仍有不小的成长空间。 我们以2018年中国软件和信息服务业发展报告数据为基础，假设2019、2020、2021、2022、2023年增速分别为14%、16%、20%、20%、18%（其中2020-2022年增速提升是由于信创催生新的需求），得到2023年协同管理市场规模约为184亿元。 图表：2016-2018年市场容量及增速 年份 年份 市场容量市场容量 （亿元）（亿元） 市场规模市场规模增速增速 泛微网络泛微网络营收增速营收增速 致远互联致远互联营收增速营收增速 2016 62.60 12.20% 4

57、5.56% - 2017 71.50 14.20% 52.66% 23.98% 2018 81.80 14.40% 42.51% 23.81% 图表：协同管理软件市场规模及增速 62.6 71.5 81.8 93.3 108.2 129.8 155.8 183.8 12% 14% 14% 14% 16% 20% 20% 18% 0%5%10%15%20%25%020406080001720182019E2020E2021E2022E2023E市场规模（亿元） 增速 Wind、致远互联招股书、方正证券研究所 竞争格局：协同管理软件格局较为分散，泛微、致

58、远、蓝凌等是主导厂商 竞争格局：协同管理软件格局较为分散，泛微、致远、蓝凌等是主导厂商 协同管理和移动办公软件市场近年来发展较快，行业厂商较多，除去互联网新势力，大多数厂商规模不大。这是因为一方面协同管理软件行业仍在发展中，另一方面行业需求差异化、应用多样化，导致整体竞争格局较为分散，市场集中度较低。根据中国软件和信息服务业发展报告2018，目前国内协同管理软件厂商已近500家，其中自有品牌超过40个，泛微网络、致远互联、蓝凌等厂商占据市场主导地位。 图表：代表性协同管理软件厂商对比 公司 成立公司 成立 时间时间 营收规模（亿元）营收规模（亿元） 地点 人员 数量 客户数量 地点 人员 数量

59、 客户数量 泛微网络 2001 14.8 （2020年） 上海 1302 成功服务87个细分行业，5万多家客户 致远互联 2002 7.6 （2020年） 北京 1833 在全国设有 46+分支机构，覆盖100+个城市，1000+生态合作伙伴，40000+家政府及企业组织客户 蓝凌软件 2001 - 深圳 - 全国拥有30000余家成功客户，500强企业客户占比60% 华天动力 2001 - 大连 - 拥有超过37500家优质行业用户，覆盖机关事业、科技、能源、钢铁、制造、房产、商业、服务、轻工、教育等80多各个细分行业 慧点软件 1998 3.2 （2020年） 北京 近600名 成功为以中

60、国移动、中国石化、中国海油、国家能源集团等近70家央企和超过半数的中国百强企业为代表的数千余家大型客户提供了产品与服务 金和网络 1994 - 北京 500余 金和已成功应用于50多个行业、近80000家企事业单位的1700多万终端用户 发展趋势：头部集中是大势所趋 发展趋势：头部集中是大势所趋 协同管理软件正式发展至今，已经有20年的时间，在技术水平与产品体验、服务网络、客户覆盖度、品牌效应等方面，头部公司呈现出越来越高的知名度，加上互联网大厂选择头部公司战略投资，行业的头部集中是大势所趋。 技术力 技术力 产品力 产品力 品牌力 品牌力 服务力 服务力 客户力 客户力 头部公司 优势凸显

61、头部公司 优势凸显 与第三方应用集成，头部选择头部 互联网巨头选择头部企业战略投资 客户基于品牌知名度选择头部厂商 头部企业客户数量多且覆盖面广泛，付费能力更强，累积的客户具有粘性 产品体系完善，覆盖多样化需求 产品功能丰富，用户体验良好 规模效应使得头部公司在研发上呈现出优势，对新技术的探索上更有竞争力 头部公司服务体系更完善，营销服务网点的下沉能够更快的响应客户需求，提高客户的满意度 目录 目录 04 盈利预测、估值与风险提示 4.1.盈利预测 4.2.估值 4.3.风险提示 分产品收入预测 分产品收入预测 图表：公司分产品收入预测表（百万元，2021年公司已经发布业绩快报） 2018 2

62、019 2020 2021E 2022E 2023E 协同管理软件协同管理软件 收入 525 623 672 908 1199 1558 增速 - 19% 8% 35% 32% 30% 毛利率 76.9% 74.7% 75.0% 73.0% 71.5% 71.5% 毛利 404 465 504 663 857 1114 技术服务技术服务 收入 52 75 89 121 159 207 增速 - 44% 19% 35% 32% 30% 毛利率 88.1% 88.2% 93.1% 92.0% 89.0% 89.0% 毛利 46 66 83 111 142 184 其他其他 收入 1 2 2 2 3

63、 3 增速 - 100% 0% 20% 20% 20% 毛利率 41.4% 57.8% 64.5% 60.0% 60.0% 60.0% 毛利 0 1 1 1 2 2 合计合计 收入 578 700 763 1031 1361 1769 增速 - 21% 9% 35% 32% 30% 毛利率 78% 76% 77% 75% 74% 74% 毛利 450 533 588 775 1000 1300 图表：公司估值表（采用PE指标，单位：亿元） 图表：可比公司估值表（单位：亿元） 市值 市值 利润利润- -2021E2021E 利润利润- -2022E2022E 利润利润- -2023E2023E

64、PE-2021 PE-2022 PE-2023 PE-2021 PE-2022 PE-2023 泛微网络泛微网络 172 2.89 3.71 4.87 59 46 35 172 2.89 3.71 4.87 59 46 35 用友网络用友网络 1,077 9.50 12.08 15.81 113 89 68 1,077 9.50 12.08 15.81 113 89 68 金山办公金山办公 983 10.42 15.64 21.28 94 63 46 平均 89 66 50 983 10.42 15.64 21.28 94 63 46 平均 89 66 50 致远互联致远互联 51 1.28

65、1.78 2.28 40 29 22 51 1.28 1.78 2.28 40 29 22 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 归母净利润归母净利润 1.28 1.78 2.28 1.28 1.78 2.28 35 45 62 80 35 45 62 80 40 51 71 91 45 58 80 103 40 51 71 91 45 58 80 103 平均市值平均市值 51 71 91 51 71 91 公司估值 公司估值 考虑到：协同管理软件和ERP企业处于云转型期，盈利能力虽然没达到潜在最佳水平，但都普遍存有稳定的利润，因此我们选取PE指标对公司进行

66、估值。 致远互联作为国内协同管理软件的领导者之一，规模效应明显，品牌知名度越来越高，并且行业也处于景气周期中，给予“强烈推荐”评级。针对公司近几年的市值估算如右表所示。 图表：公司利润表（百万元） 财务模型利润表财务模型利润表 利润表 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 763 1031 1361 1769 763 1031 1361 1769 营业成本 175 256 360 468 税金及附加 7 10 13 17 销售费用 329 418 544 690 管理费用 71 93 122 159 研发费用 120 180 191 248 财务费用 -8 -26

67、 -30 -35 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资收益 17 11 10 10 营业利润营业利润 126 146 200 259 126 146 200 259 营业外收入 0 1 6 5 营业外支出 1 0 0 1 利润总额利润总额 124 147 206 263 124 147 206 263 所得税 9 10 14 18 净利润净利润 116 137 192 245 116 137 192 245 少数股东损益 8 9 13 17 归属母公司净利润归属母公司净利润 108 128 178 228 108 128 178 228 EBITDA 66 78

68、 135 193 EPS(元) 1.40 1.66 2.31 2.96 图表：公司资产负债表（百万元） 财务模型资产负债表财务模型资产负债表 资产负债表 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产流动资产 1766 2109 2441 2887 1766 2109 2441 2887 货币资金 1573 1887 2152 2522 应收票据 12 11 15 20 应收账款 121 141 189 245 其他应收款 12 15 20 26 预付账款 12 15 22 29 存货 4 7 10 13 其他 45 43 47 52 非流

69、动资产非流动资产 76 89 99 108 76 89 99 108 长期投资 54 64 72 81 固定资产 16 20 21 22 无形资产 4 4 4 4 其他 2 2 2 2 资产总计资产总计 1842 2198 2540 2995 1842 2198 2540 2995 流动负债流动负债 518 725 875 1086 518 725 875 1086 短期借款 0 0 0 0 应付账款 67 89 127 164 其他 451 636 749 922 非流动负债非流动负债 0 0 0 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 负债合计负债合计 518

70、725 876 1086 518 725 876 1086 少数股东权益 13 22 36 52 股本 77 77 77 77 资本公积 971 983 983 983 留存收益 261 388 567 794 归属母公司股东权益 1311 1451 1629 1857 负债和股东权益负债和股东权益 1842 2198 2540 2995 1842 2198 2540 2995 图表：公司现金流量表（百万元） 财务模型现金流量表财务模型现金流量表 现金流量表 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 124 306 265 372 124 306 265 372 净利润 1

71、16 137 192 245 折旧摊销 5 4 5 6 财务费用 0 0 0 0 投资损失 -17 -11 -10 -10 营运资金变动 22 178 84 135 其他 0 -1 -6 -4 投资活动现金流 713 -4 0 -2 713 -4 0 -2 资本支出 -5 -6 -1 -3 长期投资 700 0 0 0 其他 18 1 1 1 筹资活动现金流 -33 12 0 0 -33 12 0 0 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 0 12 0 0 资本公积增加 3 12 0 0 其他 -36 -12 0 0 现金净增加额 804 314 265 370 80

72、4 314 265 370 图表：公司财务比率 财务模型财务比率财务模型财务比率 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入 9.07% 35.08% 31.97% 29.98% 营业利润 15.35% 16.29% 36.88% 29.49% 归属母公司净利润 10.40% 18.70% 39.54% 27.80% 获利能力 毛利率 77.06% 75.19% 73.52% 73.52% 净利率 14.10% 12.39% 13.10% 12.88% ROE 8.21% 8.80% 10.94% 12.27% ROIC -17.46% -13.84% -2

73、0.74% -24.20% 偿债能力 资产负债率 28.12% 32.99% 34.47% 36.26% 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.41 2.91 2.79 2.66 速动比率 3.40 2.90 2.78 2.65 营运能力 总资产周转率 0.43 0.51 0.57 0.64 应收账款周转率 7.02 7.86 8.23 8.16 应付账款周转率 12.12 13.23 12.62 12.17 每股指标(元) 每股收益 1.40 1.66 2.31 2.96 每股经营现金 1.62 3.98 3.44 4.83 每股净资产 17.03 18.

74、84 21.16 24.12 估值比率 P/E 50.82 40.11 28.74 22.49 P/B 4.18 3.53 3.14 2.76 EV/EBITDA 59.55 41.40 21.98 13.47 风险提示风险提示 1.公司产品是否能持续满足客户需求有待观察 2.疫情导致企业客户付费能力降低，信息化预算是否推迟存在不确定性 3.技术变革为行业带来新的变化，公司能否把握住存在不确1.公司产品是否能持续满足客户需求有待观察 2.疫情导致企业客户付费能力降低，信息化预算是否推迟存在不确定性 3.技术变革为行业带来新的变化，公司能否把握住存在不确定性 定性 4.毛利率下滑超预期 5.信创政策推进节奏可能存在波动 6.新的竞争者进入导致行业竞争持续加剧的风险 7.潜在的坏账损失 4.毛利率下滑超预期 5.信创政策推进节奏可能存在波动 6.新的竞争者进入导致行业竞争持续加剧的风险 7.潜在的坏账损失 8.宏观经济潜在下滑的风险 8.宏观经济潜在下滑的风险