1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 博威合金博威合金（601137） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业 有色金属/工业金属 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 19.55 元 目标目标价格价格 32.62 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 790.04 流通A股股本(百万股) 720.03 A 股总市值(百万元) 15,532.28 流通A股市值(百万元) 14,155.81 每股净资产(元) 6.86 资产负债率(%) 52.26 一年内最高

2、/最低(元) 25.60/9.91 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 博威合金-季报点评:业绩短期承压，车 辆 电 动 化 驱 动 长 期 增 长 2021-10-25 2 博威合金-半年报点评:光伏翻倍增长对冲新材料短期下滑，中长期增长看好 2020-08-19 3 博威合金-年报点评报告:5G 材料国产代替拉开序幕， 高端板带材龙头受益 2020-04-23 股价股价走势走势 高端铜合金国产领军者，汽车新四化带来需求放量高端铜合金国产领军者，汽车新四化带来需求放量 1、历经三十年耕耘，终成高端铜合金领导者历经三十年耕耘，终成高端铜合金领导者 博威合金是国内高端铜领域龙头，自成立以来

3、专注于铜合金领域。博威合金是国内高端铜领域龙头，自成立以来专注于铜合金领域。公司在合金研发方面积累了众多经验，随着研发成果的转产，逐渐实现向高端铜合金板带材的转型，目前产品覆盖 17 个合金系列，可为下游汽车电子、半导体芯片、5G 通讯等近 30 个行业提供专业化产品与服务。2016 年公司通过并购进军新能源行业，形成“新材料为主+新能源为辅”的业务结构。 2、汽车电动化汽车电动化&智能化双轮驱动，为行业注入多维度成长动力智能化双轮驱动，为行业注入多维度成长动力 汽车电动化汽车电动化&智能化的高速发展，对零部件的性能提出了新的要求智能化的高速发展，对零部件的性能提出了新的要求。受益于新能源汽车

4、销量的爆发式增长，车载连接器、充电桩、IGBT 等零部件的市场空间随之扩张。以车载连接器为例，在汽车智能化驾驶机遇下，多传感器、域集中式趋势驱动高速连接器需求；同时新能源汽车的快速出货，驱动了高压连接器用量显著提升。高端铜合金作为上述零部件中最重要的上游原材料，在新能源汽车的蓬勃发展，叠加国产化替代趋势下，需求增长势不可挡。 3、IGBT 高景气助力，半导体引线框架国产替代空间广阔高景气助力，半导体引线框架国产替代空间广阔 半导体产业迅速成长，引线框架行业规模随之扩张半导体产业迅速成长，引线框架行业规模随之扩张。从需求端看，IGBT 在新能源领域的应用高速增长，成为拉动行业增长的第一动力；从供

5、给端看，2019 年国内厂商在国内市占率份额不足 40%，仍有较大替代空间。 4、技术护城河稳固，产能释放业绩将迎来春天技术护城河稳固，产能释放业绩将迎来春天 （1） 研发团队实力雄厚， 掌握多项核心技术。） 研发团队实力雄厚， 掌握多项核心技术。 公司的技术核心优势体现在合金化、微观组织重构及专用装备自主研发三方面，并以此引领行业发展。截止 2021H1报告期，公司累计申请发明专利 268 项，授权发明专利 137 项。研发高投入为公司盈利能力领先的源动力。 （2）充分满足市场需求，提早布局高端产能。充分满足市场需求，提早布局高端产能。公司在发展过程中，积极顺应市场高端化需求，提前进行扩产项

6、目布局。现有扩产项目逐步进行；随着产品逐步向高端化过渡，公司盈利能力有望进一步提升。 5、海外龙头各有所长，并购重组实现版图扩张海外龙头各有所长，并购重组实现版图扩张 维兰德、日立金属、三菱（伸铜）为全球高端铜合金行业第一梯队公司，通过复盘其发展历程，发现龙头公司均经历了从“深耕单一品类”到“并购重组”扩张业务版图的过程，进而实现对全球市场的布局。以上龙头的成长路径，为博威合金的未来发展提供了重要参考。 投资投资建议：建议：我们预计博威合金 2021-2023 年营业收入分别为 104.12 / 135.04 / 154.35 亿元，由于公司光伏组件业务改善及新材料新厂放量调整盈利预期，由21

7、-23 年净利润分别为 3.49/5.42/7.76 调整为 3.70/6.50/8.59 亿元。给予公司 23 年30 倍目标 PE，对应目标价 32.62 元，维持“买入”评级。 风险风险提示提示：原材料价格大幅波动；研发产业化转化率低；国际化经营风险；新能源业务运费继续上涨的风险 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,591.64 7,588.74 10,411.75 13,504.04 15,435.12 增长率(%) 25.18 (0.04) 37.20 29.70 14.30 EBITDA(百万元) 949.3

8、9 1,040.69 845.94 1,667.32 1,664.23 净利润(百万元) 444.44 428.90 369.62 650.35 858.80 增长率(%) 30.31 (3.50) (13.82) 75.95 32.05 EPS(元/股) 444.44 0.54 0.47 0.82 1.09 市盈率(P/E) 0.04 36.01 41.79 23.75 17.98 市净率(P/B) 4.11 2.98 2.79 2.67 2.47 市销率(P/S) 2.03 2.04 1.48 1.14 1.00 EV/EBITDA 9.11 9.75 19.11 9.70 9.41 资料

9、来源：wind，天风证券研究所 -15%6%27%48%69%90%111%-072021-11博威合金沪深300 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 博威合金：高端铜合金领军者，产品覆盖多领域博威合金：高端铜合金领军者，产品覆盖多领域 . 5 1.1. 三十年砥砺前行，炼成高端铜合金领导者 . 5 1.1.1. 新材料产品类型齐全，紧跟下游应用更迭 . 5 1.1.2. 研发配方系技术核心，工艺流程亦存在壁垒 . 6 1.1.3. 产品定价能力强，“以销定产”保证盈利稳定性 . 7 1.

10、2. 股权激励彰显发展信心，业务布局世界多地 . 8 1.3. 业绩迎来新成长周期，持续研发保证核心竞争力 . 8 2. 汽车电动化汽车电动化&智能化双轮驱动，为行业注入多维度成长动力智能化双轮驱动，为行业注入多维度成长动力 . 10 2.1. 车载连接器：高速、高压连接器市场增长，铜合金用量显著提升 . 10 2.2. 充电桩接口：配套设备行业扩张，推动铜合金接口需求增长 . 12 2.3. 国内厂商已打破海外高端铜垄断格局，完成高强高导铜产业化 . 13 3. 半导体引线框架：半导体引线框架：IGBT 高景气，国产化替代未来可期高景气，国产化替代未来可期 . 14 4. 成长逻辑：掌握核心

11、技术，扩产项目持续推进成长逻辑：掌握核心技术，扩产项目持续推进 . 18 4.1. 技术优势+“德式”管理+数字化制造构筑核心竞争力 . 18 4.2. 盈利能力同行业领先，产能释放业绩将迎来春天 . 19 4.2.1. 毛利率远高于可比公司 . 19 4.2.2. 扩产项目逐步进行，产品结构优化助力盈利能力提升. 19 5. 从海外龙头成长路径，看博威合金的未来发展从海外龙头成长路径，看博威合金的未来发展 . 20 5.1. 维兰德：高端铜合金龙头 200 年砥砺前行，并购重组布局全球. 20 5.2. 日立金属：全球知名高性能材料制造商，FY21 业绩触底反弹 . 23 5.3. 三菱材料

12、（伸铜） ：高端铜合金领头羊，产业链布局范围广 . 27 6. 投资建议投资建议 . 30 7. 风险提示风险提示 . 31 图表目录图表目录 图 1：博威合金发展历程 . 5 图 2：公司“新材料为主+新能源为辅”的业务结构 . 5 图 3：公司合金板、带产品性能参数集成图 . 6 图 4：铜合金板、带材生产工艺流程 . 7 图 5：公司股权结构（截止 2021 年三季报） . 8 图 6：公司主营业务收入情况（亿元） . 8 图 7：公司净利润情况（亿元） . 8 图 8：公司毛、净利率情况（%）. 9 图 9：公司分行业业务毛利率（%） . 9 图 10：公司三费情况（%） . 9 图

13、11：公司研发投入情况（亿元） . 9 图 12：我国新能源汽车销量（万辆） . 10 sYrXxX9XjYMBaQbP6MtRmMpNoMfQqQoNjMrRpMaQqQwPvPnMmNNZpOsP 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 13：全球新能源汽车销量（万辆） . 10 图 14： 连接器行业产业链 . 10 图 15：2020 年连接器下游应用领域占比（%） . 10 图 16：全球连接器行业市场规模（亿美元） . 11 图 17：新能源汽车中连接器的应用场景 . 11 图 18：我国连接器行业市场规模（亿美元） .

14、11 图 19：2020 年连接器市场规模（分地区占比） . 11 图 20：2020-2030 年全球充电桩行业规模预测（单位：万个） . 12 图 21：引线框架在半导体封装中的应用及位置 . 14 图 22：半导体引线框架产品 . 14 图 23：全球集成电路制造业市场规模预测（亿元） . 14 图 24：引线框架产业链简图 . 14 图 25：我国引线框架市场规模（亿元） . 14 图 26：汽车中的半导体功率器件 . 15 图 27：新能源汽车动力系统中，逆变器 IGBT 价值量占比 52% . 15 图 28：不同车级 IGBT 价值量（人民币） . 15 图 29：引线框架材料发

15、展方向 . 16 图 30：国外铜加工企业及产品牌号 . 16 图 31：2020 年全球市场竞争格局 . 17 图 32：公司研发人员数量及占比 . 18 图 33：公司主要科研成果及应用 . 18 图 34：公司拥有多项专利技术，行业地位领先 . 18 图 35：博威合金毛利率远高于同行业公司 . 19 图 36：研发投入同行业领先 . 19 图 37：维兰德 200 年成长路径复盘 . 20 图 38：维兰德公司 2020/2021 财年概况 . 21 图 39：2020 年分业务部分营收占比（%） . 21 图 40：维兰德公司主要业务部门 . 21 图 41：维兰德产品结构图 . 2

16、2 图 42：维兰德高强高导铜合金性能指标 . 22 图 43：由公司铜带材制成的车载连接器端子 . 22 图 44：日立金属历史沿革 . 23 图 45：日立金属产品应用场景 . 23 图 46：日立金属业务布局 . 24 图 47：日立金属营业收入情况（亿日元） . 24 图 48：日立金属净利润情况（亿日元） . 24 图 49：日立金属营业收入构成（%） . 25 图 50：日立金属研发投入情况（亿日元） . 25 图 51：日立金属毛利率情况（%） . 25 图 52：日立金属高强高导材料性能参数 . 25 图 53：公司高强高导材料的应用场景（IC 引线框架&LED） . 25 公

17、司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 54：公司电池相关复合材料性能 . 26 图 55：应用场景（电池内部引线） . 26 图 56：三菱材料公司业务布局 . 27 图 57：三菱材料营收构成情况（单位：十亿日元） . 27 图 58：三菱材料营收情况（十亿日元） . 28 图 59：三菱材料净利润情况（十亿日元） . 28 图 60：三菱材料可提供的铜&铜合金产品 . 28 图 61：高端铜合金材料性能参数 . 28 图 62：应用场景（1） . 29 图 63：应用场景（2） . 29 表 1：公司新材料业务：主要系列产品应用广

18、泛 . 6 表 2：公司产销率情况 . 7 表 3：各国关于充电桩建设的补贴政策 . 12 表 4：全球主要高端铜合金厂商介绍 . 13 表 5：2019 年国内厂商营收及市场份额 . 17 表 6： 扩产项目进展 . 19 表 7：年产 5 万吨特殊合金带材产能计划 . 19 表 8：营收拆分预测（亿元） . 30 表 9：可比公司估值 . 30 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 博威合金：高端铜合金领军者，产品覆盖多领域博威合金：高端铜合金领军者，产品覆盖多领域 1.1. 三十年砥砺前行，炼成高端铜合金领导者三十年砥砺前行

19、，炼成高端铜合金领导者 历经耕耘历经耕耘三十年，三十年，终成终成国内高端铜国内高端铜合金合金龙头。龙头。公司自 1993 年成立以来，专注于铜合金领域，发展前期以经营中低端铜合金棒、线材为主，并布局研发高端产品。2011 年在上交所上市后，公司研发实力持续提高，研发成果不断转产，成功实现向高端铜合金板带材的转型。 2015 年通过收购德国贝肯霍夫公司， 公司引进 “德系” 管理体系， 拓展精密细丝业务，进一步丰富了新材料业务的多样性。2016 年通过收购宁波康奈特公司，进军新能源行业，至此形成“新材料为主+新能源为辅”的业务结构。公司经过三十年磨砺，始终站在科技前沿，以市场需求为导向，凭借优秀

20、的研发实力，在新材料领域突破外企的垄断，填补了国内多个高端铜合金系列材料的空白，成为我国高端铜合金行业的领头羊。 图图 1：博威合金发展历程博威合金发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，天风证券研究所 1.1.1. 新材料产品类型齐全，紧跟下游应用更迭新材料产品类型齐全，紧跟下游应用更迭 新材料产品种类丰富， 应用领域高端化。新材料产品种类丰富， 应用领域高端化。 公司致力于开发高性能、 高品质的合金材料， 2015年公司板带材产能逐步释放，同年通过并购重组进军精密细丝领域；2019 年公司收购博德高科 100%股权进一步拓展精密细丝产品的多元化， 完成新材料业务结构的多元化布局。目前公司是

21、特殊合金牌号最齐全、产品类型(棒、线、带及精密细丝)最齐全、特殊合金产量最大的企业之一，公司产品覆盖 17 个合金系列，超 100 种合金牌号，可为下游汽车电子、半导体芯片、5G 通讯等近 30 个行业提供专业化产品与服务。 图图 2：公司“新材料为主公司“新材料为主+新能源为辅”的业务结构新能源为辅”的业务结构 资料来源：公司官网，中国电子报，站酷，华威电子官网，腾讯网，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 新能源新能源业务深耕欧美市场，光伏组件全球领先业务深耕欧美市场，光伏组件全球领先。公司新能源业务以太阳能电池、组

22、件的研发、生产和销售及光伏电站的建设运营为主，产品包括多晶硅、单晶硅电池、组件及光伏电站。公司通过全球分工合作的模式完成新能源业务，于中国境内采购硅片等原材料，交由越南工厂完成生产，而后销往欧美市场。2019 年，公司研发的电池效率突破 22.3%，预计 20 年底量产的组件功率超 400 瓦，确保了公司光伏产品的转换效率始终处于全球技术的第一梯队。 表表 1：公司新材料业务：主要系列产公司新材料业务：主要系列产品应用广泛品应用广泛 主要系列产品主要系列产品 应用领域应用领域 合金板带 高性能合金 汽车电子、5G 通讯、消费电子、引线框架等 超细晶合金 高强中导铜镍硅板带 铜镍锌合金 合金棒材

23、 高强高导合金 汽车制造、轨道交通、船舶制造、能源电力、工程机械、矿山机械、医疗器械、5G 通讯、消费电子、新能源、高压输变电等 高导易切削合金 耐磨耐腐蚀合金 无铅环保易切削合金 高速易切削合金 合金线材 弹性端子元件用材料 5G 通讯、汽车制造、消费电子、汽车工业、船舶工业等 高强高弹性合金材料 汽车工业用高强高耐磨合金材料 精密细丝 切割丝 医疗器械、汽车制造、精密模具、电子通讯、高端钟表、家用电器 电磁丝 镀锡丝 资料来源：公司官网，天风证券研究所 1.1.2. 研发配方系技术核心，工艺流程亦存在壁垒研发配方系技术核心，工艺流程亦存在壁垒 合金成分的设计是获得材料的高强、高导、高性能的

24、第一步合金成分的设计是获得材料的高强、高导、高性能的第一步。合金成分的设计既包括加入元素的种类，又包括各元素的用量，需要通过反复多次的实验得到最优的合金材料。博威合金通过多年的积累获得了众多经验， 在研发方面具有重要优势， 公司目前生产的 C70250导电达到 40% IACS，屈服强度可达 700 Mpa。公司目前的研发在追求高强高导的同时，力求保持产品优异的折弯和抗应力松弛性能。 图图 3：公司合金板、带产品性能参数集成图公司合金板、带产品性能参数集成图 资料来源：公司官网，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 高强

25、高导铜合金的生产工艺流程亦存在技术壁垒。生产技术的核心体现在两方面：一是如何将新材料的研发成果转产， 涉及到生产流程中的合金化、 金相组织、 热处理等工艺技术，二是如何实现新材料产品的规模化、标准化生产方面。博威合金通过公司内部的工艺软件进行固化成型，确保工艺技术得到有效执行；通过提高生产效率、提升产品性能、降低生产成本，从而增强产品市场竞争力和盈利能力。 图图 4：铜合金板、带材生产工艺流程铜合金板、带材生产工艺流程 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.1.3. 产品定价能力强， “以销定产”保证盈利稳定性产品定价能力强， “以销定产”保证盈利稳定性 在定价模式方面，在定价模式方面，新材

26、料业务采取“新材料业务采取“锁定锁定原材料成本原材料成本+加工费”定价加工费”定价机制机制，提前确保盈利提前确保盈利稳定性稳定性。由于新材料业务的原材料涉及到铜、锌、镍等金属成本较高，而公司的核心技术在于合金化等过程，因此为保证公平性，公司采用“原材料+加工费”的定价机制，提前锁定原材料的成本以降低由于原料价格波动造成的风险，从而保证盈利的稳定性。同时，由于公司是具有国际竞争力的有色金属合金材料的引领者，在定价能力方面具有较强的主动性。 在生产在生产模式模式方面，公司实行“以销定产”的生产模式。方面，公司实行“以销定产”的生产模式。公司会根据季度销售预测生产经营计划，并且持续跟踪客户获取订单；

27、在接到订单后，召集计划、生产、技术、品保等相关部门对订单进行审核；审核无误后在 SAP 系统中创建销售订单，提交财务审批通过后下达生产计划。2016-2020 年新材料产品产销率保持在 100%左右。 表表 2：公司产销率情况公司产销率情况 2016 2017 2018 2019 2020 合金材料（万吨） 生产量 10.60 11.37 11.54 14.23 15.67 销售量 10.51 11.38 11.44 14.16 15.51 产销率 99.15% 100.09% 99.13% 99.51% 98.98% 光伏组件 （MV） 生产量 429.32 668.07 498.51 68

28、8.24 659.77 销售量 363.57 693.47 516.31 689.00 570.00 产销率 84.69% 103.80% 103.57% 100.11% 86.39% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 1.2. 股权激励彰显发展信心，业务布局世界多地股权激励彰显发展信心，业务布局世界多地 员工持股彰显公司发展信心员工持股彰显公司发展信心，子公司，子公司业务业务遍及全球多地。遍及全球多地。截止 2021Q3 报告期，公司第一大股东为博威集团有限公司，持有公司 29.41%股份，实控

29、人为董事长谢识才；前十大股东中包含多家机构投资者，股权结构稳定。公司于 2020 年发布员工持股计划，彰显出公司发展的信心，21Q3 员工累计持有 1.69%公司股份。公司现有子公司 39 家，包括宁波博威合金板带材有限公司、贝肯霍夫有限公司、康奈特国际贸易有限公司、博威高科股份有限公司等，遍及中国、越南、德国、美国、加拿大。 图图 5：公司股权结构（截止公司股权结构（截止 2021 年三季报）年三季报） 资料来源：wind，公司公告，天风证券研究所 1.3. 业绩迎来新成长周期，持续研发保证核心竞争力业绩迎来新成长周期，持续研发保证核心竞争力 营业收入迎来高增长周期，营业收入迎来高增长周期，

30、净利净利润短期受新能源业务所累。润短期受新能源业务所累。2016-2020 年随着高端板带材产能的逐步达产，叠加精密细丝业务板块的增加，公司业绩稳步增长。营业收入由 2016年的 42.43 亿元增长至 2020 年的 75.89 亿元，CAGR 为 12.33%；21Q1-3 受益于下游半导体芯片、新能源汽车及工业物联网等行业的迅速发展，公司营业收入同比增长 30.95%，达到 73.75 亿。 净利润由 2016 年的 1.83 亿元增长至 2020 年的 4.29 亿元， CAGR 为 18.58%；21Q1-3 由于新能源业务持续受海运费、原材料涨价、关税等外部因素影响导致净利润同比下

31、降 25.65%。 2022 年年不利因素减弱，新能源业务有望扭亏为盈。不利因素减弱，新能源业务有望扭亏为盈。2016-2020 年公司光伏组件营收较为稳定且处于盈利状态， 2021 年 Q1-3 新能源业务受困于运费及原材料成本提高等原因出现亏损。公司目前已形成了电池+组件+电站三位一体化业务模式，新能源业务综合竞争力行业领先，在 2022 年前述不利因素逐渐减弱，该板块有望扭亏为盈。 图图 6：公司主营业务收入情况（亿元）公司主营业务收入情况（亿元） 图图 7：公司净利润情况（亿元）：公司净利润情况（亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 42.43

32、57.5860.6575.9275.8973.7529.75%35.71%5.33%4.03%-0.04%30.95%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080200192020 21Q1-3营业收入（亿元）yoy（%）1.833.063.414.404.292.62113.45%66.65%11.62%10.97%-2.54%-25.65%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0020 21Q1-3归母净利润（亿元）yoy（%） 公司报告公司报告 | | 公司深度研

33、究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 毛利率随产品结构优化稳健增长。毛利率随产品结构优化稳健增长。随着公司研发专利持续产业化，产品销售结构逐步向高端化演进，公司整体毛利率从 2016 年的 12.76%增长至 2020 年的 17.06%；21Q1-3 由于新材料业务越南工厂受疫情影响停工近 2 个月，公司用于疫情防控及停工成本支出增加，同时新能源业务的硅基等原材料大幅上涨， 挤占公司盈利空间， 导致整体毛利率下降至14.66%。净利率方面，2016-2020 年公司净利率保持在 5%-6%之间稳中有增，21Q1-3 由于疫情、原材料上涨等原因下降至 3.56%。 图图

34、8：公司毛、净利率情况（公司毛、净利率情况（%） 图图 9：公司分行业业务毛利率（公司分行业业务毛利率（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 数字化建设投入影响期间费用数字化建设投入影响期间费用，研发投入，研发投入稳步增加稳步增加。2016-2020 年公司为开拓新市场、并购重组拓展新业务，完成数字化建设进行了大量的前期投入，导致销售费用、管理费用率有所提升，进而对公司业绩造成一定的影响，我们预计未来随着公司数字化建设的逐步深入期间费用情况将逐步改善。在研发在研发投入投入方面，公司持续进行投入以保证核心竞争力。方面，公司持续进行投入以保证核心竞争力。近年

35、来研发投入稳步增加，21Q1-3 研发投入达 2.14 亿元，同比增长 52.86%创历史新高。 图图 10：公司三费情况（公司三费情况（%） 图图 11：公司研发投入情况（亿元）公司研发投入情况（亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 12.76%13.82%14.19%15.88%17.06%14.66%5.02%5.31%5.62%5.85%5.65%3.56%0%5%10%15%20%20019202021Q3毛利率（%）净利率（%）11.30%12.74%14.11%16.17%16.04%17.14%17.31%13.2

36、3%14.70%19.99%0%5%10%15%20%25%200192020新材料（铜合金）新能源（光伏组件）0%1%2%3%4%20019202021Q3管理费用销售费用财务费用1.061.571.481.782.082.1413.98%48.11%-5.73%20.27%16.85%52.86%-10%0%10%20%30%40%50%60%002021Q3研发投入（亿元）yoy（%） 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 2. 汽车电动化汽

37、车电动化&智能化双轮驱动，为行业注入多维度成长动力智能化双轮驱动，为行业注入多维度成长动力 汽车电动化汽车电动化&智能化的高速发展，对零部件的性能提出了新的要求。智能化的高速发展，对零部件的性能提出了新的要求。受益于新能源汽车销量的爆发式增长，车载连接器、充电桩、IGBT、电池包和高压线束等零部件的市场空间随之扩张，而高端铜合金正是上述零部件中最重要的上游原材料之一，因此新能源汽车&汽车电子的增长成为推动高端铜合金行业增长的首要动力。根据 IEA 预测，2025 年全球新能源汽车销量将达到 1142.95 万辆，2030 年全球新能源汽车销量有望增至 2242.51 万辆。 图图 12：我国新

38、能源汽车销量（万辆）我国新能源汽车销量（万辆） 图图 13：全球新能源汽车销量（万辆）全球新能源汽车销量（万辆） 资料来源：中国汽车工业协会，天风证券研究所 资料来源：IEA，天风证券研究所 2.1. 车载连接器：车载连接器：高速、高压连接器高速、高压连接器市场增长，铜合金用量显著提升市场增长，铜合金用量显著提升 汽车是连接器汽车是连接器最重要的下游领域，最重要的下游领域，智能化智能化&电动化双轮驱动高速、高压连接器市场增长。电动化双轮驱动高速、高压连接器市场增长。连接器是制造产业链的中游环节，可被广泛应用于众多领域，根据 Bishop & Associates 数据显示，汽车是最重要的下游应

39、用，2020 年占比达到 22.6%。在汽车智能化驾驶机遇下，多传感器、域集中式趋势驱动高速连接器需求；同时新能源汽车的快速出货，驱动了高压连接器用量显著提升。 图图 14： 连接器行业产业链连接器行业产业链 图图 15：2020 年连接器下游应用领域占比（年连接器下游应用领域占比（%） 资料来源：ittbank，天风证券研究所 资料来源：Bishop & Associates，天风证券研究所 以铜合金为代表的以铜合金为代表的上游上游金属材料用量将有显著提升。金属材料用量将有显著提升。连接器产品的上游产业主要为制造连接器所需的各项原辅材料；其中，金属材料主要用于制作连接器端子，为避免电子信号传

40、输过程中受到阻碍或衰减， （中国台湾）连接器厂商多采用黄铜或磷青铜为原料制作铜合金板片，塑胶一般用于制作连接器产品的外设，多以 LCP、PA9T 为原料，在电镀材料的选择上，镀金、镀锡较常使用，其次为镀镍和镀银。根据台湾工研院的研究数据，上游材上游材料成本占料成本占中国中国台湾连接器厂商的总生产出成本的比重大约为台湾连接器厂商的总生产出成本的比重大约为 49.6%，其中钛铜、，其中钛铜、LCP 等高等高端原料主要从美国、日本等进口，端原料主要从美国、日本等进口，而其他的铜等原料的国产供给充足。在国产化替代趋势的背景下，博威合金将显著受益。 50.777.7125.6120.6136.7352.

41、153.17%53.25%61.65%-3.98%13.35%157.50%-50%0%50%100%150%200%002001920202021销量（万辆）yoy（%）56.16%71.01%5.43%40.62%0%20%40%60%80%00200192020纯电动插电式混合燃料电池yoy（%）13.3%1.2%2.9%3.1%12.3%22.6%6.9%6.0%23.1%4.8%3.8%计算机及外围设备商务/办公设备仪器仪表医疗工业汽车交通运输军事/航空航天通讯消费电子其他 公司报告公司报告 |

42、| 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 16：全球连接器行业市场规模（亿美元）全球连接器行业市场规模（亿美元） 图图 17：新能源汽车中连接器的应用场景新能源汽车中连接器的应用场景 资料来源：智研咨询，天风证券研究所 资料来源：电子说、中汽汽车电子电器信息，天风证券研究所 连接器市场向国内转移，连接器市场向国内转移，我国我国逐渐逐渐成为连接器市场成为连接器市场中心中心。根据智研咨询数据显示，我国连接器市场规模从 2016 年的 165 亿美元增至 2020 年的 249 亿美元，CAGR 为 8.59%，高于同期全球市场的 CAGR（7.72%） ，且

43、 2020 年我国连接器市场规模已达到全球市场规模的32.2%，位列第一。连接器市场的内移，有助于上游铜合金等行业的公司拓展业务，形成良好的客户关系。 图图 18：我国连接器行业市场规模（亿美元）我国连接器行业市场规模（亿美元） 图图 19：2020 年连接器市场规模（分地区占比）年连接器市场规模（分地区占比） 资料来源：智研咨询，天风证券研究所 资料来源：Bishop & Associates，天风证券研究所 544600.48%12.65%6.65%9.28%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%020040060080

44、07201820192020市场规模（亿美元）增速（%）724915.76%9.42%8.61%9.69%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0500300200192020市场规模（亿美元）增速（%）21.5%20.5%7.1%32.2%14.4%4.4%北美欧洲日本中国亚太地区其他 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 2.2. 充电桩接口：配套设备行业扩张，推动铜合金接口需求增长充电桩接口：配套设备行业扩张，推动铜合金接口

45、需求增长 补贴政策及配套需求补贴政策及配套需求，共同推进共同推进充电桩充电桩行业行业扩张，进而促进铜合金接口需求的增长扩张，进而促进铜合金接口需求的增长。在电动车高景气的背景下，市场对配套充电桩需求大幅增加；叠加各国对充电桩建设补贴政策的积极推动，充电桩行业迅速扩张。根据 IEA 基于各国最新政策(Stated Policies Scenario)及可持续发展方案(Sustainable Development Scenario)两种情形，到 2025 年，全球充电桩预计保有量将分别达到 4580/6500 万个；到 2030 年，全球充电桩预计保有量将分别达到12090/21520 万个。

46、图图 20：2020-2030 年全球充电桩行业规模预测（单位：万个）年全球充电桩行业规模预测（单位：万个） 资料来源：IEA，天风证券研究所 表表 3：各国关于充电桩建设的补贴政策各国关于充电桩建设的补贴政策 国家国家 供给端供给端 需求端需求端 美国 政府投资 24 亿美元用于促进电池及其组件、电动车及其组件以及配套基础设施的发展 购买电动车税收减免2500-7500 美元 法国 总投资 20 亿欧元，用于电池及相关组件的研发、公告设施建设；所有设有停车场的新建公寓街区必须连带设置汽车充电站 政府对购买电动汽车提供5000 欧元补贴 德国 投入 5 亿欧元用于支持电动车的研发，包括电动车推

47、广、电池研发以及循环利用、充电设施建设等方面 对购买电动车的消费者提供五年期的免税措施 日本 投资 30 亿日元支持新一代电池技术的基础研究；分别投资 26 亿日元和 124 亿日元用于电动车和混合动力车充电站的建设 报废车辆，换购电动车将获得 25 万日元的补贴 资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所 050000000250002020A2025E（保守）2025E（积极）2030E（保守）2030E（积极）私人工作地点充电桩私人家庭充电桩公共快充桩公共慢充桩总计 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必

48、阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 2.3. 国内厂商已打破海外高端铜垄断格局，完成高强高导铜产业化国内厂商已打破海外高端铜垄断格局，完成高强高导铜产业化 我国铜材产量和消费量均居世界首位。按照包括各种常用铜材在内的总体产量和进口量计算，通用铜材的国内满足度达到了 96%。先进铜合金材料与构件在国家安全、重大工程和经济建设中具有重要地位，然而各种高性能铜合金材料严重依赖进口，如新型高强高导铜合金带材、超细丝材、超薄带材等。 以博威合金为代表的国内企业打破国外厂商在高强高导铜合金领域的技术垄断，以博威合金为代表的国内企业打破国外厂商在高强高导铜合金领域的技术垄断，研发出在研发出在新能源汽车领

49、域新能源汽车领域的关键材料的关键材料。国内公司实现汽车连接器关键合金产业化，完成国内 Cu-Fe-P 主要市场份额的占领。 目前宁波兴业盛泰集团有限公司、 中铝洛阳铜业有限公司、宁波博威合金材料股份有限公司、 宁夏东方钽业股份有限公司等实现了 C70250 合金带材产业化， C70250 为电动汽车连接器的绝佳材料。该铜合金综合性能较好，性价比高。导电达到 40IACS%，屈服强度可达 700Mpa，完美因应了车用连接器的需求。 追赶美、日、德成果斐然，国内公司实现了追赶美、日、德成果斐然，国内公司实现了 Cu-Cr-Zr 合金产业化。合金产业化。近年来，美国、日本和德国企业相继在该领域实现了

50、技术突破，具体成果为相继开发了耐热 Cu-Cr-X 系合金引线框架带材，如 KME 集团的 C18160、维兰德集团的 C18080、三菱伸铜株式会社的 C18141 等，抗拉强度为 540630 MPa，导电率为 79%84% IACS（国际退火铜标准） 。国内在 Cu-Cr-Zr 系合金的成分优化和组织结构调控等方面进行了系统研究 ，宁波博威合金材料股份有限公司等实现了具有自主知识产权的 Cu-Cr-Zr 系合金带材产业化。 表表 4：全球主要高端铜合金厂商介绍全球主要高端铜合金厂商介绍 公司公司 国家国家 公司简介公司简介 维兰德 德国 维兰德创建于 1802 年，是当今全球最大的铜合金