1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 主营业务主营业务稳步发展，锂电回收奠定先发优势稳步发展，锂电回收奠定先发优势 光华科技（002741.SZ）投资价值分析报告2022.3.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司公司 PCB 化学品龙头地位稳固，切入锂电回收后料将打开新发展空间化学品龙头地位稳固，切入锂电回收后料将打开新发展空间。公司。公司自自2015 年开始布局锂电回收，现已在行业资质、工艺技术、回收渠道等方面具备年开始布局锂电回收，现已在行业资质、工艺技术、回收渠道等方面具备优势，已规划超优势，已规划超 10 万吨产能，碳酸锂、磷酸铁锂价格高位运行有望打开公司万

2、吨产能，碳酸锂、磷酸铁锂价格高位运行有望打开公司成长空间成长空间。我们预测公司我们预测公司 2021-2023 年年 EPS 为为 0.17/0.53/0.84 元，考虑到公元，考虑到公司锂电回收技术、渠道具备优势且盈利有望翻倍，按照司锂电回收技术、渠道具备优势且盈利有望翻倍，按照 2022 年年 PE 45x，给予，给予公司目标价公司目标价 24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是公司是 PCB 化学品龙头，布局锂电回收打开业绩增长空间化学品龙头，布局锂电回收打开业绩增长空间。公司在 PCB 化学品领域耕耘多年，产品包括氧化铜、填孔镀铜、沉镍（钯）金、棕

3、化、褪膜等专用化学品，覆盖印制线路板、半导体、电子元器件、光伏、液晶面板、触摸屏等下游行业。专用化学品要求多在电子级和实验级，电池级要求相较更低，公司凭借技术实力在 2015 年就已开始布局锂电回收业务，具备先发优势。 锂电回收浪潮兴起，公司在行业资质、工艺技术、回收渠道方面均占据优势锂电回收浪潮兴起，公司在行业资质、工艺技术、回收渠道方面均占据优势。2015 年我国新能源汽车进入产销爆发元年，以动力电池寿命多在 4-6 年计，首批动力电池已逐步进入规模化退役期，锂电回收蓝海市场兴起。碳中和背景下，2021 年新能源汽车渗透率大幅提高，确保锂电回收行业长期发展空间，此外“1+N”政策体系中多次

4、提及废旧动力电池回收，行业有望快速发展。行业资质、回收技术和回收渠道是锂电回收企业发展的关键，公司在三方面均有优势 1）行业资质行业资质：锂电回收对环保、安全要求较高，公司是首批进入且符合行业规范条件企业名单的 5 家企业之一，旗下珠海中力新能源也已入选该名单；2）工艺工艺技术技术：公司拥有较完整的产业链，在回收废旧磷酸铁锂时可同时生产碳酸锂和磷酸铁，经济性更高。公司 2021Q1 末扩产 1 万吨磷酸铁锂处理能力，并另行公告拟建 10 万吨产能；3）回收渠道回收渠道：公司合作伙伴涵盖车企、动力电池生产企业、客运公司、梯次利用企业等，可确保广泛、稳定的回收渠道，公司推出的电池全生命周期整体服务

5、也利于拓展供应来源。 深耕深耕 PCB 化学品化学品 40 年，品牌优势、技术优势保障龙头地位。年，品牌优势、技术优势保障龙头地位。全球 PCB 产值稳步提升，且持续向中国迁移。公司深耕专用化学品领域 40 年，作为行业龙头有着显著的品牌优势、技术优势。公司拥有稳定优质客户群，下游客户包括罗门哈斯、富士康、惠亚集团等知名跨国企业，下游客户认证管理严格、合作关系稳定。公司打造高效研发平台，与多所高效开展合作，公司建立的 PCB湿制程化学品体系可提供定制化整体服务方案，同时公司积极开拓半导体、5G通信等新兴市场，龙头地位稳固。 风险因素：风险因素：锂电回收行业政策推进不及预期；金属价格大幅波动；公

6、司产能释放不及预期；锂电回收行业竞争加剧。 投资建议：投资建议：公司在锂电回收领域的行业资质、工艺技术、回收渠道方面均具备优势，有望随产能快速释放实现业绩高增；公司 PCB 化学品业务龙头地位稳固，有望持续受益于国内 PCB 行业产值增长。我们预测公司 2021-2023 年归母净利润为 0.68/2.07/3.30 亿元，对应 EPS 预测为 0.17/0.53/0.84 元，当前价格对应 2021-2023 年 113/37/23 倍，考虑到公司资质、技术与渠道优势且未来盈利有望高速增长，预计 2021-2023 年业绩复合增速将达到 120.59%。综合PE 和 PEG 估值方法，按照

7、2022 年 PE 45x，给予公司目标价 24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,714 2,014 2,496 4,680 5,777 营业收入增长率 YoY 12.7% 17.5% 23.9% 87.5% 23.4% 净利润(百万元) 14 36 68 207 330 光华科技光华科技 002741 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 19.78元 目标价 24.00元 总股本 393百万股 流通股本 338百万股 总市值 78亿元 近三月日均成交额 80百万元 52周最高/最低价

8、 29.05/13.41元 近1月绝对涨幅 2.59% 近6月绝对涨幅 -19.92% 近12月绝对涨幅 47.61% 光华科技（光华科技（002741.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.3 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 净利润增长率 YoY -90.0% 167.6% 87.7% 204.6% 59.7% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.03 0.10 0.17 0.53 0.84 毛利率 19.4% 15.9% 17.6% 18.6% 19.3% 净资产收益率 ROE 1.1% 2.8% 5.0% 13.3% 17.5% 每股净资产（元） 3.18 3.

9、27 3.44 3.96 4.78 PE 659.3 197.8 116.4 37.3 23.5 PB 6.2 6.0 5.8 5.0 4.1 PS 4.5 3.9 3.1 1.7 1.3 EV/EBITDA 71.7 56.6 47.3 22.5 15.3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 3 月 2 日收盘价 sYpVOA9XjYMB6McM9PnPqQoMmOiNnNmPjMmMmQ6MmMyRuOrQoNvPsOmR 光华科技（光华科技（002741.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 PC

10、B 化学品龙头，锂电材料及回收打开成长空间化学品龙头，锂电材料及回收打开成长空间 . 1 聚焦精细化工领域，成就 PCB 化学品龙头 . 1 股权结构稳定集中，股权激励夯实发展根基 . 2 锂电材料及回收不断开拓，三大业务稳中有进、稳中向好 . 3 布局锂电材料布局锂电材料-锂电回收产业链，技术优势奠定核心竞争力锂电回收产业链，技术优势奠定核心竞争力 . 5 电动汽车渗透率不断提升，锂电正极材料需求旺盛 . 5 首批动力电池进入规模化退役期，锂电回收大有可为 . 12 动力电池回收行业环保问题突出，公司系首批合规企业 . 15 碳酸锂+磷酸铁高效回收，技术优势奠定核心竞争力 . 17 建立多渠

11、道动力电池回收体系，客户广泛业绩增长可期 . 20 受益国产替代红利，受益国产替代红利，PCB 化学品业务稳定发展化学品业务稳定发展 . 22 全球 PCB 市场稳定发展，行业产能向国内迁移 . 22 公司是国内 PCB 化学品龙头，品牌、技术优势显著 . 23 风险因素风险因素 . 25 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 . 26 盈利预测. 26 估值与评级 . 27 光华科技（光华科技（002741.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：公司历史沿革 . 1 图 2：公司股权结构(截至 2021Q3) .

12、2 图 3：2021Q3 公司营业收入同比增长 31% . 3 图 4：2021Q3 公司 ANP 同比增长 129.4% . 3 图 5：20152021Q1-3 公司毛利率、净利率 . 3 图 6：20152021H1 年公司分业务营收 . 4 图 7：20152021H1 年公司营收结构情况. 4 图 8：20152021H1 年公司毛利润结构情况 . 4 图 9：20152021H1 年公司分业务毛利率. 4 图 10：20152021Q1-3 年公司各项费用率 . 5 图 11：2021Q1-3 公司研发费用同比增长 34.2% . 5 图 12：近年我国新能源汽车渗透率不断提升 .

13、 6 图 13：我们预计 2035 年新能源汽车销量占比达 50%以上 . 6 图 14：新能源汽车行业 Gartner 模型 . 7 图 15：新能源汽车成本构成 . 7 图 16：动力电池市场价格 . 7 图 17：2000-2020 年我国汽车拥有量及人均汽车保有量 . 8 图 18：2018 年各国千人汽车保有量 . 8 图 19：2019-2021 动力电池装车量占比 . 11 图 20：2019-2021 三元、磷酸铁锂动力电池装车量 . 11 图 21：公司锂电池材料营收及毛利率 . 11 图 22：公司锂电材料板块产品. 11 图 23：2016-2021 年各正极材料价格走势

14、 . 12 图 24：磷酸铁锂价差 . 12 图 25：比亚迪动力电池产能及规划 . 12 图 26：2030 年前碳达峰行动方案十大行动 . 14 图 27：动力电池历年装机量 . 15 图 28：动力电池退役量预测 . 15 图 29：光华科技动力电池梯次利用及拆解产线 . 16 图 30：化学沉淀法回收废旧磷酸铁锂的锂、铁、铝流程图 . 18 图 31：公司磷酸铁锂正极材料工艺路线 . 18 图 32：中力新能源退役电池梯次利用和拆解分离利用产线 . 19 图 33：光华科技磷酸铁锂废料回收相关专利路线 . 19 图 34：动力电池全生命周期流程 . 20 图 35：纯电动客车装机量及占

15、比 . 21 图 36：光华科技电池梯次利用、资源回收和全生命周期管理制程 . 22 图 37：全球 PCB 产值稳步上涨 . 23 图 38：2020 年全球 PCB 行业产值区域分布情况 . 23 图 39：我国 PCB 行业产值稳定增长，占比已超 50% . 23 图 40：2015-2020 公司化工行业产销及增速（20 年产量下降是出让锂矿所致） . 24 图 41：光华科技 PCB 湿制程整体服务方案. 24 图 42：近三年公司研发人员数量大幅增长 . 25 图 43：公司研发投入金额稳定增长 . 25 图 44：光华科技 5G 产业链关键化学品解决方案 . 25 光华科技（光华

16、科技（002741.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：公司主要产品及产能 . 1 表 2：公司高管简介 . 2 表 3：20152021Q1-3 年公司期间费用变动情况 . 5 表 4：动力电池需求及其预测 . 7 表 5：储能应用类型及典型特征 . 8 表 6：主要储能方式技术特点 . 9 表 7：储能锂离子电池需求 . 10 表 8： 废旧动力电池梯次利用、回收政策频频出台 . 13 表 9：报废动力电池各构成物质对环境的潜在污染 . 15 表 10：符合新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件企业名单

17、. 16 表 11：中力焕能系统服务案例 . 21 表 12：公司主要业务板块盈利预测 . 26 表 13：公司盈利预测表 . 26 表 14：可比公司盈利预测与估值对比 . 27 表 15：可比公司 PEG 估值 . 27 光华科技（光华科技（002741.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 PCB 化学品龙头，锂电材料及回收打开成长空间化学品龙头，锂电材料及回收打开成长空间 聚焦精细化工领域，成就聚焦精细化工领域，成就 PCB 化学品龙头化学品龙头 四十载耕耘不辍四十载耕耘不辍，着力打造国内，着力打造国内 PCB 化学品化学品龙头。

18、龙头。广东光华科技股份有限公司始于1980 年，于 2010 年完成股改，2015 年 2 月在深交所中小板挂牌上市。公司以研发、生产化学试剂起家，后逐步切入 PCB 化学品（PCB 即 Printed Circuit Board，印制电路板）(1990 年代)、正极材料和锂电池回收(2017 年)等领域；经多年发展，已成为国内一流的集产品研发、生产、销售和服务为一体的专业化学品服务商，PCB 化学品、化学试剂、锂电池材料、退役动力电池综合利用产品“多足鼎立”的格局日趋完善。 公司与一大批优质客户保持稳定合作关系，如罗门哈斯、霍尼韦尔、雀巢、富士康、宝洁、高露洁等世界 500 强企业或知名跨国

19、企业。作为国内 PCB 化学品龙头，公司连续11 年荣获 CPCA 中国电子电路行业排行榜专用化学品领域民族品牌第一名，是国内少数在品牌和技术方面可与国外知名厂商竞争的 PCB 化学品企业之一。 图 1：公司历史沿革 资料来源：公司官网，中信证券研究部 表 1：公司主要产品及产能 产品产品类别类别 产品系列产品系列 产品功能产品功能 产能产能 2020 年年产产能利用率能利用率 PCB化学品 PCB 高纯化学品 孔金属化镀铜系列、镀镍金系列、镀锡系列等 应用于集成电路互连技术，如PCB 制作的棕化工艺、褪膜工艺、孔金属化镀铜工艺、镀镍工艺、工艺、新型无铅 PCB 表面处理工艺等专用化学品 5

20、万吨 84% PCB 复配化学品 完成表面处理系列、褪膜系列、化学沉铜系列等 化学试剂 分析与专用试剂 应用于分析测试、教学、科研开发以及新兴技术领域的专用化学品 2 万吨 90% 锂电池材料 三元前驱体及三元材料系列产品，磷酸铁、磷酸铁锂及磷酸锰铁锂系列产品，钴盐、镍盐、锰盐系列产品等 应用于各类锂离子电池 3.6 万吨(1 万吨在建) 43% 资料来源：公司公告，中信证券研究部 光华科技（光华科技（002741.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 股权结构稳定集中，股权结构稳定集中，股权激励夯实发展根基股权激励夯实发展根基 实控人持

21、股比例集中实控人持股比例集中。公司实控人为郑创发、郑靭、郑侠，其中郑靭、郑侠为郑创发之子。截至 2021Q3，三人合计控制公司 40.38%的股权，持股比例集中；陈汉昭为公司联合创始人，现任董事长，当前持股 6.33%；前十大股东合计持股 58.89%。成立四十余年来，公司核心成员未发生重大变动，整体股权结构较为稳定。公司有 8 家子公司，主营产品包括 PCB 化学品、化学试剂产品、退役动力电池综合利用产品、锂电池材料与5G 电子化学品等。 图 2：公司股权结构(截至 2021Q3) 资料来源：公司公告，中信证券研究部 公司六位非独立董事为陈汉昭、郑靭、郑侠、杨荣政、蔡雯、杨应喜。其中，陈汉昭

22、、郑靭、郑侠、杨荣政均为工商管理学硕士，公司联合创始人、现任董事长陈汉昭行业经验丰富，于 2005 年受聘为“全国化学标准化技术委员会化学试剂分技术委员会（SAC/TC63/SC3）委员” ，于 2010 年获评“广东省企业安全生产工作先进个人” ；蔡雯任公司财务主管，拥有中级会计师、注册会计师、注册税务师职称；杨应喜系工学学士（腐蚀与防腐专业毕业） ，技术背景扎实，有超声印制板工艺工程师、生产主管、工艺主管等工作经历。 表 2：公司高管简介 姓名姓名 职务职务 任职日期任职日期 学历学历 出生年份出生年份 个人简历个人简历 陈汉昭 董事长 2018/2/5 硕士 1961 中山大学 EMBA

23、 工商管理硕士，本科毕业于中国人民解放军军事经济学院经济管理专业。1980 年迄今就职于公司，曾担任生产部经理、销售部经理、采购部经理、总经理等职，现任公司董事长。 郑 靭 董事,总经理 2018/2/5 硕士 1968 中山大学 EMBA 工商管理硕士。1987 年迄今就职于公司，曾担任技术部经理、市场部经理、金华大总经理、公司副总经理等职，现任公司董事、总经理。 光华科技（光华科技（002741.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 郑 侠 董事,副总经理 2010/9/3 硕士 1971 中山大学 EMBA 工商管理硕士。1990

24、年迄今就职于公司，曾担任公司广州办事处负责人、采购部副经理、销售部副经理、公司副总经理等职，现任公司董事、副总经理。 杨荣政 董事,副总经理,董秘 2018/2/26 硕士 1977 四川大学工学学士、中山大学工商管理学硕士。2005 年迄今就职于公司，曾任供应链部经理、人力资源部经理、总经理助理等职，现任公司董事、副总经理、董事会秘书。 蔡 雯 董事,财务总监 2010/9/3 本科 1972 毕业于天津商学院会计学专业，经济学学士、中级会计师、注册会计师、注册税务师，曾任广东羊城会计师事务所项目经理。2008 年迄今就职于公司，现任公司董事、财务总监。 杨应喜 董事 2016/9/3 硕士

25、 1969 华南理工大学工学学士、澳门科技大学 MBA工商管理硕士，工程师职称。曾任汕头超声印制板公司工艺工程师、生产主管、工艺主管、制造部经理、副总经理等职。2004 年迄今就职于公司，现任公司董事。 资料来源：公司公告，中信证券研究部 员工持股与股权激励计划绑定核心员工利益，夯实持续发展根基。员工持股与股权激励计划绑定核心员工利益，夯实持续发展根基。2017 年 8 月，公司推行第一期员工持股计划，股权总数达 1055.33 万股(占公司总股本的 2.82%)，成交均价为 16.39 元/股，锁定期为 12 个月。2021 年 7 月，公司推出股权激励计划，激励人数达 143 人，激励总数

26、达 1902.5 万股(占公司总股本的 4.97%)，成交均价为 15.65 元/股。大规模员工持股与股权激励计划的推行旨在将公司利益与核心员工利益进行捆绑，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，自下而上夯实持续发展根基。 锂电材料及回收不断锂电材料及回收不断开拓，开拓，三大业务稳中有进、稳中向好三大业务稳中有进、稳中向好 营收持续高增，营收持续高增，业绩表现亮眼业绩表现亮眼。上市以来，受益于 PCB 化学品市场增长和锂电材料销售的贡献，公司业绩稳步上升，20152020 年营收复合增速达 18.48%；2021Q1-3 公司营业收入同比增长 31.02%至 18.45 亿元，归母净利润同比增长

27、167.56%至 0.49 亿元，实现毛利率 16.01%、净利率 2.67%，分别同比提升 0.14、0.92pct。2019 年，金属钴、锂市场价格下滑拖累公司锂电材料业绩，且公司于该年加大电池正极材料生产、退役动力电池综合利用、5G 专用化学品开发等项目的研发投入，毛利、净利有所下滑；目前公司业绩已逐步恢复 ，并有望把握锂电回收机遇打开业绩增长空间。 图 3：2021Q3 公司营业收入同比增长 31% 图 4：2021Q3 公司 ANP 同比增长 129.4% 图 5：20152021Q1-3 公司毛利率、净利率 资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部 资料来源：Wind，公司公告

28、，中信证券研究部 资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部 14.93%31.00%17.01%12.72%17.531.02%0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025营业收入（亿元）同比增速（%）9.02%46.59%45.31%-89.97%167.56%129.38%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6归母净利润（亿元）6.72%6.37%7.05%8.63%0.52%1.75%2.67%24.22%23.35%23.76%24.90%19.41%15.87% 16.01%-5%0

29、%5%10%15%20%25%30%净利率(%)毛利率(%) 光华科技（光华科技（002741.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 各大主营业务持续发展、趋势良好。各大主营业务持续发展、趋势良好。公司 PCB 化学品核心业务地位依旧稳固，2015年以来营收占比始终超过 50%；2021 上半年，PCB 化学品营收同比增长 84%至 7.76 亿元，占总营收的 66.82%。自 2017 年开拓锂电池材料领域以来，其业务布局不断深入，营收占比稳步提升，从 2017 年的 9.79%升至 2020 年的 14.28%，渐趋与化学试剂(公司第

30、二大业务板块)相当；2021 上半年，锂电池材料营收同比增长 32.96%至 1.23 亿元，占总营收的 10.58%，化学试剂营收同比增长 20.73%至 1.41 亿元，占总营收的 12.1%。PCB 化学品、化学试剂、锂电池材料三大主营业务在 2021 上半年分别实现毛利 1.80、0.64、0.39 亿元(占比 68.48%、23.23%、3.91%)和毛利率 16.8%、31.47%、6.05%。 图 6：20152021H1 年公司分业务营收 图 7：20152021H1 年公司营收结构情况 资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部 资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部

31、 图 8：20152021H1 年公司毛利润结构情况 图 9：20152021H1 年公司分业务毛利率 资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部 资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部 期间费用期间费用维持维持稳定，研发支出持续增长。稳定，研发支出持续增长。公司近年销售、管理、财务费用率较为稳定，整体期间费用率维持在 15%上下(未超过 20%)，费用控制能力强；2021Q1-3 期间费用占营业收入比重为 13.58%。因近年来积极开拓锂电池材料及动力电池回收新业务，不断提升工艺技术水平，其研发支出逐年增加。 5.64 6.13 7.66 8.52 8.68 10.38 7.76 2

32、.73 2.37 2.10 2.26 2.35 2.49 1.41 1.27 2.00 2.40 2.88 1.23 0552001920202021H1PCB化学品（亿元）化学试剂（亿元）锂电池材料（亿元）梯次利用产品（亿元）配套贸易（亿元）其他业务（亿元）65.41%61.84%58.97%56.02%50.67%51.51%66.82%31.7%23.9%16.2%14.8%13.7%12.4%12.1%9.79%13.17%14.00%14.28%10.58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162

33、00202021H1PCB化学品（%）化学试剂（%）锂电池材料（%）梯次利用产品（%）配套贸易（%）其他业务（%）69.91%69.37%58.29%63.27%64.18%65.34%68.48%27.96%27.19%20.69%19.09%23.29%28.02%23.23%12.64%10.50%2.28%4.41%3.91%0%20%40%60%80%100%200021H1PCB化学品（%）化学试剂（%）锂电池材料（%）其他(%)0%10%20%30%40%200021H1

34、PCB化学品（%）化学试剂（%）锂电池材料（%） 光华科技（光华科技（002741.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 10：20152021Q1-3 年公司各项费用率 图 11：2021Q1-3 公司研发费用同比增长 34.2% 资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部 资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部 表 3：20152021Q1-3 年公司期间费用变动情况（百万元） 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1-3 管理费用 78.63 86.59 111.37 125.37 177

35、.37 194.66 163.51 其中：研发费用 28.64 33.89 45.28 55.00 79.76 99.82 80.66 销售费用 55.63 71.64 88.58 95.37 110.50 59.35 54.29 财务费用 5.41 1.92 6.92 15.46 38.57 40.28 32.62 资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部 布局锂电材料布局锂电材料-锂电回收产业链，技术优势奠定核心锂电回收产业链，技术优势奠定核心竞争力竞争力 电动汽车渗透率不断提升，锂电正极材料需求旺盛电动汽车渗透率不断提升，锂电正极材料需求旺盛 双碳背景下双碳背景下电动汽车发展迅猛，我

36、国新能源汽车渗透率不断提升。电动汽车发展迅猛，我国新能源汽车渗透率不断提升。近年我国新能源汽车销量稳步攀升，市占率显著增长，2014-2020 年在乘用车销售中，新能源汽车占比从不足 1%稳步增长至 6.8%。汽车电动化浪潮逐步兴起，据中国电子节能技术协会汽车产业委员会不完全统计，2021 年全球新能源汽车实现总销量约 550 万辆，我国在碳中和背景下，新能源汽车渗透率更是显著增高。据汽车工业协会统计数据，2021 年我国新能源汽车产量达 354.5 万辆，销量达 352.1 万辆，已达乘用车总销量的 16.4%，较 2020 年增长高达 9.6 个百分点。 0%5%10%15%20%销售费用

37、率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）期间费用率（%）18.34%33.62%21.47%45.02%25.15%34.20%0%10%20%30%40%50%020406080100120研发费用（百万元）同比增速（%） 光华科技（光华科技（002741.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 12：近年我国新能源汽车渗透率不断提升（辆） 资料来源：wind，中汽协，中信证券研究部 双碳目标利好汽车电动化，新能源汽车前景可观。双碳目标利好汽车电动化，新能源汽车前景可观。能源革命是达成碳达峰、碳中和目标的重要基础，汽车行业传统动力汽车

38、将逐步转向新能源汽车。据中国汽车工程学会报告，汽车产业碳排放总量将先于国家碳减排承诺，于 2028 年左右提前达到峰值，到2035 年排放总量较峰值下降 20%以上，我们预计到 2035 年新能源汽车逐渐成为主流产品，节能汽车与新能源汽车年销量各占 50%，汽车产业将实现电动化转型。 图 13：我们预计 2035 年新能源汽车销量占比达 50%以上 资料来源：节能与新能源汽车技术路线 2.0（中国汽车工程学会） 新能源新能源汽车汽车行业从补贴驱动行业从补贴驱动逐步转向逐步转向市场驱动市场驱动，将进入稳定增长阶段，将进入稳定增长阶段。从技术成长曲线（Gartner 模型）看，目前新能源产业处于行

39、业出清期向稳定成长期转变的拐点。近几年受补贴退坡影响，新能源汽车市场竞争加剧，进入行业出清期。未来随着智能化推进，预计电动汽车产品力将持续提升，产业将进入市场驱动、稳定成长阶段。 0%5%10%15%20%25%05000000002000000250000030000-----------

40、---042021-09销量:乘用车:当月值销量:新能源汽车:当月值渗透率（%） 光华科技（光华科技（002741.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 14：新能源汽车行业 Gartner 模型 资料来源：中信证券研究部新能源汽车组绘制 新能源汽车成本中枢下降，带动电动车普及。新能源汽车成本中枢下降，带动电动车普及。不同于传统燃油车体系，电动车成本构成中，电池占比近 4 成，是决定电动车价格的关键因素。随着电池技术发展，三元动力电池以及铁锂动力电池市场价格

41、不断下降，虽然近期动力电池受到原材料价格影响，市场价格小幅反弹，但目前三元动力电池以及铁锂动力电池市场价格较 2018Q4 分别下降 39%和 48%，降幅依然明显。未来随着电池技术在结构（如刀片电池）以及材料（如钠离子电池）方面再创新，电动车成本有望进一步下降，推动电动车市场渗透率提升。 图 15：新能源汽车成本构成 资料来源：Ofweek，中信证券研究部 图 16：动力电池市场价格（元/Wh） 资料来源：鑫椤资讯，中信证券研究部 动力电池需求持续高景气。动力电池需求持续高景气。随着电动车智能化及动力电池市场价格的下行，电动车产品力将进一步提升，叠加价格中枢不断下降，双因素驱动电动化进程加速

42、，动力电池需求有望持续爆发。根据中信证券研究部新能源汽车组预计，2025 年全球动力电池需求将达到 1380GWh，其中我国市场需求为 775GWh，海外市场需求为 604GWh，2020-2025 年全球动力电池需求 CAGR 为 59%。 表 4：动力电池需求及其预测 单位单位 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国电动车产量 万辆 77 125 121 137 348 480 590 900 1300 海外电动车产量 万辆 71 96 187 295 422 580 779 1013 42%11%10%7%30%电池电控电

43、机电驱动零部件整车其他部件0.00.20.40.60.81.01.21.41.6车用动力电池-方形三元车用动力电池-方形铁锂 光华科技（光华科技（002741.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 单位单位 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球电动车产量 万辆 148 220 235 324 643 902 1170 1679 2313 单车带电量 kWh/辆 40 45 50 42 45 57 58 59 60 中国动力电池 GWh 34 57 62 63 157 27

44、4 342 531 775 YoY 68.2% 9.5% 0.7% 149.2% 74.7% 25.1% 55.2% 46.0% 海外动力电池 GWh 26 43 54 74 133 240 336 460 604 YoY 68.1% 26.2% 36.6% 79.2% 81.0% 39.9% 36.7% 31.5% 全球动力电池 GWh 59 100 117 137 289 514 679 991 1380 YoY 68.2% 16.7% 17.4% 111.3% 77.6% 32.0% 46.0% 39.3% 资料来源：高工锂电，中信证券研究部预测 我国人均汽车保有量仍处于较低水平，新能源

45、汽车将持续拉动锂电正极材料需求。我国人均汽车保有量仍处于较低水平，新能源汽车将持续拉动锂电正极材料需求。过去二十年，我国汽车保有量水平显著增长，截至 2021 年底，我国汽车保有量已达 3.02亿辆，平均 214 辆/千人。但相比其他发达国家及新兴经济体国家，我国人均汽车保有量仍处于低水平。2018 年美国每千人汽车保有量已达 837 辆，日本、欧洲等国家也普遍在500 辆以上，而中国仅为 173 辆。发达国家外，巴西、墨西哥、土耳其等新兴经济体国家 2020 年的每千人汽车保有量也高于中国，因此我国汽车保有量仍有较大增长空间。目前我国新能源汽车占比较低，碳中和战略下新能源汽车前景可观，截至

46、2021 年底，全国新能源汽车保有量达 784 万辆，占汽车总量 2.60%，较 2020 年增长 59.25%。碳中和背景下，新能源汽车前景广阔，新能源汽车料将持续拉动锂电正极材料需求。 图 17：2000-2020 年我国汽车拥有量及人均汽车保有量 资料来源：wind，国家统计局，中信证券研究部 图 18：2018 年各国千人汽车保有量（辆/千人） 资料来源：Statista，中信证券研究部 储能是全球能源转型的必需环节储能是全球能源转型的必需环节。清洁能源如光伏发电以及风力发电存在间歇性，而且电能作为能源不能直接存放，因此需要使用储能设备来调节并解决发电机组与用户间的电能供需平衡问题。储

47、能设备的使用可以安排在发电源端（发电侧） 、输电端（输配电侧）或者用户终端（用电侧） 。而储能的应用从电网的角度可分成能量型需求和功率型需求。一般而言，在不同使用场景下，储能应用的要求也存在一定差异性。 表 5：储能应用类型及典型特征 应用应用 应用类型应用类型 放电时长放电时长 年运行频率年运行频率 响应时间响应时间 发电侧发电侧 能量时移 能量型应用 8h 300 h 050000000民用汽车拥有量:载客汽车（万辆）民用汽车拥有量:载货汽车（万辆）民用汽车拥有量:其他汽车（万辆）人均汽车保有量（辆/千人）837747695670591 5895

48、79569433373173 光华科技（光华科技（002741.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 应用应用 应用类型应用类型 放电时长放电时长 年运行频率年运行频率 响应时间响应时间 容量机组 能量型应用 4h 200 h 符合跟踪 功率型应用 2h 1000 min 系统调频 功率型应用 15min 4000 s 备用容量 功率型应用 15min 10 s 可再生能源并网 能量型/功率型应用 5min 4000 s 输配电侧输配电侧 缓解输配电阻塞 能量型应用 3h 50 min 延缓配输电设备扩容 能量型应用 3h 10 min

49、无功支持 功率型应用 50 15000 210 成熟 抽水蓄能电站 飞轮储能 机械类储能 smin级 + 1030 90% 1520 104-107 56 商业化早期 工业和 UPS 压 缩 空 气储能 机械类储能 hd 级 + 3060 60% 25 10000 25 成熟 压缩空气储能站 超导储能 电磁类储能 smin级 + 10000 451 商业化早期 电力系统 氢气 化学储能 dm 级 + 4001000 40% 1030 103104 1748 商业化 分布式发电、微电网和智能配电网 光华科技（光华科技（002741.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.3 请务必阅

50、读正文之后的免责条款部分 10 种类种类 放电放电 时间时间 响应响应 速度速度 能量密度能量密度 （Wh/kg） 效率效率 使用寿命使用寿命 运营成本运营成本 （$/kW-yr） 技术成技术成熟度熟度 应用范围应用范围 (年年) (次数次数) 热 熔 盐 储能 热储能 hd 级 80200 16% 2030 515 56 商业化 集热式太阳能热发电站 资料来源：Assessment of energy storage technologies: A review. (Md Mustafizur Rahman 等） 、Review of energy storage system for wi