1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 物流分拣系统龙头，竞逐全球物流自动化大市场物流分拣系统龙头，竞逐全球物流自动化大市场 中科微至（688211.SH）投资价值分析报告2022.3.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司公司是国内物流分拣系统是国内物流分拣系统龙头，我们预计未来业绩成龙头，我们预计未来业绩成长长将将受益于：受益于：1.开拓物流开拓物流快递新客户，快递新客户，2.布局海外新市场，布局海外新市场，3.进入仓储进入仓储物流、物流、机场物流机场物流、核心零部件、核心零部件等等新业务。新业务。我们预计我们预计公司公司 2021/22/23 年归母净利润为年归

2、母净利润为 2.5 亿亿/3.2 亿亿/4.2 亿元，当亿元，当前前价价对应对应 PE 为为 29/23/17 倍。我们给予目标价倍。我们给予目标价 80 元，首次覆盖，给予“买入”元，首次覆盖，给予“买入”评级评级。 公司是国内物流分拣系统龙头公司是国内物流分拣系统龙头。公司成立于 2016 年，核心团队来自中科院。公司的物流分拣系统凭借在性能、价格、服务等多方面的优势，迅速实现国产替代。根据其业绩快报，公司在 2021 年实现收入 22.1 亿元（未经审计，下同），同比+83.3%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比+19.2%，业务规模在国内物流分拣系统行业排名第一。 行业趋势：市场规模

3、高速增长，国产企业逐步崛起。行业趋势：市场规模高速增长，国产企业逐步崛起。根据美国MMH（Modern Material Handling杂志的统计，2020 年全球物流自动化系统解决方案提供商前 20 名的营业收入合计达 259.3 亿美元，同比+14.5%。目前，行业前 20 名的企业主要集中在日、美、欧等发达国家和地区，大福、德马泰克、胜斐迩、范德兰德位列前四位。2015 年后，以中科微至为代表的国内头部企业抓住国内物流自动化行业发展趋势，凭借优秀的核心技术、系统集成能力、本地服务能力，逐步缩小与国外企业的差距。2020 年，公司的收入规模与全球行业排名第 20名的企业之间的差距已经缩小

4、至 10%以内。 竞争优势：竞争优势：具备行业领先的底层核心技术，能力边界宽广。具备行业领先的底层核心技术，能力边界宽广。公司核心技术团队来自中科院，建立了完备高效的研发体系。公司在底层技术和核心部件层已经实现较全面的布局，包括公司自主研发的图像型条码识别技术、视觉位置检测技术、分拣控制系统软件、嵌入式控制系统等核心技术。公司的物流分拣系统产品的关键技术指标位居行业领先地位。此外，通过自研核心零部件，公司的生产成本较竞争对手有明显优势。 公司前景：底层核心技术构筑强大护城河，业务拓展助力高速成长。公司前景：底层核心技术构筑强大护城河，业务拓展助力高速成长。（1）业务业务展望：完善智能物流装备产

5、品线，扩建产能满足行业高速增长。展望：完善智能物流装备产品线，扩建产能满足行业高速增长。在快递物流行业机器换人的大背景下，预计快递企业未来三年仍处在自动化设备的投入期。公司作为分拣系统行业龙头，正积极扩产以享受行业发展的高景气。此外，公司计划布局机场物流、智能仓储等领域，逐步打通智能物流装备全产业链。 （2）销售展望：大力拓展海外销售渠道，客户集中度逐步降低。销售展望：大力拓展海外销售渠道，客户集中度逐步降低。目前，公司国内主要客户涵盖中通、顺丰、极兔、百世、申通、韵达、中国邮政、德邦、苏宁、菜鸟等 10 多家大型物流快递、电商企业，对单一客户的依赖度显著降低。公司持续推进国际化战略，建立了适

6、合国际市场的产品体系，产品已出口至包括俄罗斯、东南亚、中东、欧洲等国家和地区。 风险因素风险因素：（1）下游客户对物流分拣系统的采购量下滑的风险；（2）行业竞争加剧，导致毛利率下滑的风险；（3）公司布局机场物流、智能仓储系统等新业务进展不及预期的风险。 投资建议：投资建议：预计未来公司业绩成长将受益于：1.开拓物流快递新客户，2.布局海外新市场，3.进入仓储物流、机场物流、核心零部件等新业务。我们预计公司2021/22/23 年归母净利润为 2.5 亿/3.2 亿/4.2 亿元， 当前价对应 PE 为 27/22/17倍。 考虑到公司未来两年业绩复合增速为 25-30%， 以及可比公司平均估值

7、水平，我们给予公司 2023 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 中科微至中科微至 688211 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 52.93元 目标价 80.00元 总股本 132百万股 流通股本 31百万股 总市值 70亿元 近三月日均成交额 42百万元 52周最高/最低价 83.0/52.93元 近1月绝对涨幅 -19.90% 近6月绝对涨幅 -41.32% 近12月绝对涨幅 -41.32% 中科微至（中科微至（688211.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.10 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 项目项目/

8、年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 751 1,204 2,207 2,608 3,142 营业收入增长率 YoY 131.3% 60.4% 83.2% 18.2% 20.5% 净利润(百万元) 134 213 254 315 421 净利润增长率 YoY 212.6% 59.1% 19.2% 23.9% 33.8% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.02 1.62 1.93 2.39 3.20 毛利率 42.3% 38.3% 29.2% 29.2% 31.0% 净资产收益率 ROE 40.5% 26.8% 10.8% 12.2% 14.5%

9、 每股净资产（元） 2.52 6.04 17.92 19.67 22.08 PE 51.9 32.7 27.4 22.1 16.5 PB 21.0 8.8 3.0 2.7 2.4 PS 9.3 5.8 3.2 2.7 2.2 EV/EBITDA 40.5 26.3 23.4 19.6 14.6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 3 月 9 日收盘价上海品茶盈利预测数据-注(中文) pVtZOAeYlWwV6MaO6MmOoOsQtRfQnNsRfQnMqR8OnNxOMYrRvMxNsPpO 中科微至（中科微至（688211.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2

10、022.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司概览：国内领先的智能物流分拣系统解决方案提供商公司概览：国内领先的智能物流分拣系统解决方案提供商 . 1 历史沿革：根系于中科院微电子研究所，近五年来业务高速发展 . 1 股权结构：李功燕先生为公司实际控制人 . 2 商业模式：从事智能物流自动化系统的研发、采购、生产及销售 . 3 财务分析：业绩高速增长，期间费用管控良好. 3 行业趋势：市场规模高速增长，国产企业逐步崛起行业趋势：市场规模高速增长，国产企业逐步崛起 . 5 行业前景：行业高速增长，降本增效意愿拉动物流自动化设备需求 . 5 产业链：零部件制造商设备制造商系统集

11、成商 . 6 竞争格局：海外龙头占据大部分市场份额，国产优秀企业逐步崛起 . 6 政策环境：推动物流行业向智能化发展，公司布局紧跟政策方向 . 8 公司前景：底层核心技术构筑强大护城河，业务拓展助力公司高速成长公司前景：底层核心技术构筑强大护城河，业务拓展助力公司高速成长 . 9 竞争优势：优秀的研发团队，领先的底层核心技术 . 9 业务展望：完善智能物流装备产品线，扩建产能满足行业高速增长 . 13 销售展望：大力拓展海外销售渠道，客户集中度逐步降低 . 16 风险因素风险因素 . 17 盈利预测与估值盈利预测与估值. 17 关键假设. 17 盈利预测. 18 中科微至（中科微至（68821

12、1.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：公司主要产品图示 . 1 图 2：公司发展历程 . 2 图 3：公司发展现状 . 2 图 4：公司股权结构 . 3 图 5：公司收入和归母净利润（左，亿元）及增速（右） . 4 图 6：公司收入结构（左，亿元）及各业务增速（右） . 4 图 7：公司整体毛利率、交叉带分拣和大件分拣系统毛利率 . 4 图 8：公司期间费用率 . 4 图 9：2019 年各国物流行业规模（亿美元） . 5 图 10：2019 年各国物流成本占 GDP 比重 . 5 图 11：城镇单位就业人员平

13、均工资（元） . 5 图 12：主要快递公司转运中心数量（个） . 5 图 13：全球智能物流装备行业前 20 营业收入（亿美元） . 6 图 14：智能物流装备各领域占比 . 6 图 15：智能物流装备产业链 . 6 图 16：各国智能物流市场规模及物流成本占 GDP 比例 . 8 图 17：中国物流总费用及城镇单位就业人员平均工资 . 8 图 18：公司研发投入（百万元）及研发费用率 . 10 图 19：公司具备完善研发体系. 10 图 20：公司实现从核心部件到系统集成的全面布局 . 12 图 21：公司工业相机产品 . 12 图 22：中国头部快递公司资本开支（亿元） . 13 图 2

14、3：中国头部快递公司自动化分拣设备渗透率 . 13 图 24：中国智能物流装备各行业领域市场规模（亿元） . 14 图 25：公司主营业务收入结构按产品分类（亿元） . 14 图 26：公司在手订单结构按业务分类（截至 2021 年 6 月） . 14 图 27：公司国内收入和海外收入的占比 . 16 图 28：公司前五大客户结构 . 17 图 29：公司在手订单客户占比（截至 2021 年 6 月末） . 17 表格目录表格目录 表 1：公司主要产品功能及特征 . 1 表 2：全球主要物流自动化企业 . 7 表 3：国内外物流自动化厂商收入比较 . 8 表 4：物流装备行业相关政策列表 .

15、8 表 5：公司核心技术人员介绍 . 11 表 6：公司嵌入式控制和边缘计算核心技术 . 13 表 7：公司在研项目 . 15 表 8：可比公司估值情况 . 18 中科微至（中科微至（688211.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司概览：国内领先的智能物流分拣系统解决方案提公司概览：国内领先的智能物流分拣系统解决方案提供商供商 历史沿革：历史沿革：根系于中科院微电子研究所，近五年来业务高速发展根系于中科院微电子研究所，近五年来业务高速发展 公司是公司是国内国内领先的领先的智能物流分拣系统综合解决方案提供商智能物流分拣系统综合解决

16、方案提供商。公司主要产品包括交叉带分拣系统、大件分拣系统、总集成式分拣系统、动态称重设备等。根据其业绩快报，公司2021 年实现收入 22.1 亿元（未经审计，下同） ，同比+83.3%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比+19.2%，业务规模在国内物流分拣系统行业排名第一。 表 1：公司主要产品功能及特征 产品系列产品系列 产品分类产品分类 产品功能产品功能&特征特征 智 能 物 流分拣系统 交叉带分拣系统 交叉带分拣系统是以交叉带分拣设备为核心的自动化分拣系统。根据安装场地包件的处理量和客户的需求分为单层设备和多层设备，适用于电商、服装、快递等行业的大中型场地。 大 件 分拣系统 摆 轮

17、分拣系统 摆轮分拣系统由动态称重设备、 3D 尺寸测量仪、 高精度条码识别系统和分拣摆轮等部件组成，可替代人工实现大件包件的自动分拣，极大地减少了人力和人工数据采集的误差。 模 组 分拣系统 模组分拣系统和摆轮分拣系统的功能与组成类似，区别在于模组分拣系统的输送和分拣不由电滚筒驱动，而受到模块控制，当模块损坏时，只需要更换相应模块，无需大规模进行维修。 总集成式分拣系统 根据客户总体输送分拣需求，提供多项产品组合的整体输送分拣系统，为客户提供集输送、去堆叠、排序、拉距、供包、数据采集、分拣、集包为一体的总集成式分拣系统。 核 心 部 件及 配 套 设备 动态称重设备 动态称重设备包括读码系统、

18、体积测量系统和称重系统，适用于大型包件的分拣，5 面、6 面扫功能系统解决了人工翻包问题，同时记录体积和重量，为后端数据记录节省时间。 输送设备 输送设备主要为皮带式输送机，是物流包件运输的配套设备。 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 图 1：公司主要产品图示 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 公司以智能分拣业务为基础，成立以来保持高速发展公司以智能分拣业务为基础，成立以来保持高速发展。公司成立于 2016 年，致力于为快递、物流、电商等行业提供以自动化、智能化分拣技术为基础的综合智能物流解决方 中科微至（中科微至（688211.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.

19、3.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 案。2016 年，公司为中通提供智能分拣解决方案，并以此为突破口进入快递物流行业。成立以来，公司已累计向客户交付超过 300 套交叉带分拣系统，客户涵盖中通、顺丰、百世、申通、极兔、韵达、中国邮政、苏宁、德邦等国内主要快递、物流及电商企业，产品出口至泰国、印尼、菲律宾、新加坡、俄罗斯等多个国家和地区。 图 2：公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 图 3：公司发展现状 资料来源：公司官网（Logo 来自各公司官网） ，中信证券研究部 股权结构：股权结构：李功燕先生为公司实际控制人李功燕先生为公司实际控制人 公司无控股股东，李功燕

20、先生为公司实际控制人公司无控股股东，李功燕先生为公司实际控制人。公司第一大股东微至源创和第二大股东李功燕、 第三大股东群创众达持股比例较为接近， 且上述股东持股比例均未超过 30%，故公司无控股股东。李功燕先生为公司的实际控制人。截至 2021Q3 李功燕先生直接持有公司 15.04%的股权，并作为微至源创及群创众达的普通合伙人及执行事务合伙人，分别通过微至源创、群创众达间接控制公司 20.52%、15.04%的股权，李功燕先生合计控制公司 50.60%股权。 中科微至（中科微至（688211.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图

21、4：公司股权结构(截至 2021Q3) 资料来源：wind，中信证券研究部 商业模式：从事智能物流自动化系统的研发、采购、生产及销售商业模式：从事智能物流自动化系统的研发、采购、生产及销售 公司公司主要从事智能物流自动化系统的研发、采购、生产及销售主要从事智能物流自动化系统的研发、采购、生产及销售。 （1）销售模式：）销售模式：公司主要采取协商谈判、招标等方式获取智能物流分拣系统项目，并根据下游客户的特点，采取直销为主、经销为辅的销售模式。直销模式下，公司直接参与中通、百世、顺丰等国内物流企业的集中采购，以及其他智能物流装备集成商的采购，同时拓展海外市场。经销模式作为直销模式的补充，主要针对快

22、递物流集团企业分散在各地区的网点加盟商。 （2）生）生产模式：产模式：公司采取“以销定产”的生产模式，生产环节主要包括软、硬件协同设计、零部件生产和现场安装等步骤。在获取客户订单后，公司将根据客户需求进行设计，并通过对外采购或自主生产获得所需零部件，最终在项目现场完成安装和调试。 （3）采购）采购模式模式：公司使用“以产定采”的采购模式，在获得订单后，会根据采购内容采用询价和比价方式确定供应商，随后与供应商签订采购订单或合同。对于标准件，供应商会少量备货，以满足公司生产需求。对于定制件，公司会根据客户的要求和研发部提供的图纸，向供应商确定原材料的规格和价格。 （4）研发）研发模式模式：公司设立

23、了全资子公司中科微至人工智能技术研发（江苏）有限公司，统筹各研发部门，根据自身发展战略与客户需求确定研发方向，在项目立项后召开评审会，评审会期间会根据研发情况需要判断是否需要与外部机构合作开发。 财务分析：财务分析：业绩高速业绩高速增长，增长，期间费用管控良好期间费用管控良好 公司公司 2019年、年、 2020年、年、 2021年年分别实现收入分别实现收入7.4亿、亿、 12.0亿、亿、 22.1亿元， 同比亿元， 同比+131.3%、+60.4%、+83.3%；实现归母净利润；实现归母净利润 1.3 亿、亿、2.1 亿、亿、2.5 亿元，同比亿元，同比+212.6%、+59.1%、+19.

24、2%。2019、2020、2021 年，公司业绩保持高速增长，主要受益于快递物流企业行业高速发展带来的物流企业自动化升级需求的增加。公司在自动化分拣领域具备较强实力，随着与中通、顺丰等国内物流龙头企业合作的深入，公司持续丰富产品线满足客户需求，为业绩增长提供保证。从结构上看，2020 年，交叉带分拣系统/大件分拣系统/总集成式分拣系统/动态称重设备/输送设备分别实现收入 8.64/2.66/0.09/0.56/0.04 亿元，同比+25.3%/+745.8%/新业务/+144.3%/新业务。顺应物流客户差异化分拣的需求，进一步拓展应用领域，公司开发出适用于多种分拣场景的分拣系统及配套设备，公司

25、产品结构更加多元化。 中科微至（中科微至（688211.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 5：公司收入和归母净利润（左，亿元）及增速（右） 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 图 6：公司收入结构（左，亿元）及各业务增速（右） 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 2021Q1-3，公司毛利率为，公司毛利率为 31.8%，同比，同比-2.3pcts。2018-2020 年，公司毛利率分别为42.6%、42.6%、38.3%。2020 年公司毛利率有所降低，主要因为公司产品结构逐步多元化，毛利率较低的大件分拣系统收入占比

26、上升所致。大件分拣系统为公司新业务，处于产品磨合期，因此毛利率较低。2021Q1-3，公司毛利率为 31.8%，同比-2.3pcts，公司当前处于新客户开拓的重要阶段，公司短期通过更有竞争力的价格来获取新客户订单。 公司期间费用率管控良好公司期间费用率管控良好。 （1）销售费用率：）销售费用率：2018-2020 年，公司销售费用率分别为2.2%、2.7%、3.6%，逐步上升主要因为随着公司业务规模的扩大及客户结构的多元化，公司服务费、职工薪酬和差旅费相应增加所致。 （2）管理费用率：）管理费用率：2018-2020 年，公司管理费用率分别为 14.4%、5.4%、3.3%，其中 2018 和

27、 2019 年管理费用率较高主要受股份支付影响，剔除股份支付后 2018-2020 年，公司管理费用率分别为 2.0%、1.9%、2.6%，主要是职工薪酬、业务招待费等费用随公司经营规模的扩张而增加。 （3）研发费用率：）研发费用率：2018-2020 年，公司研发费用率分别为 6.4%、10.5%、8.9%，2019 年研发费用率大幅增加主要受股份支付影响，剔除股份支付相关费用后，公司研发费用率维持在 6.0%左右。 图 7：公司整体毛利率、交叉带分拣和大件分拣系统毛利率 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 图 8：公司期间费用率 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 0%50%1

28、00%150%200%250%0246801820192020营业收入归母净利润营业收入yoy归母净利润yoy0%200%400%600%800%05820192020交叉带分拣系统大件分拣系统总集成式分拣系统动态称重设备输送设备其他业务交叉带分拣系统yoy大件分拣系统yoy动态称重设备yoy0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%20020整体毛利率交叉带分拣系统大件分拣系统-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20020销售费用率管理费用率研发费用率财务费用

29、率 中科微至（中科微至（688211.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 行业趋势：市场规模高速增长，国产企业逐步崛起行业趋势：市场规模高速增长，国产企业逐步崛起 行业前景行业前景：行业高速增长，降本增效意愿拉动物流自动化设备需求行业高速增长，降本增效意愿拉动物流自动化设备需求 我国物流行业规模增长迅速，但物流成本占我国物流行业规模增长迅速，但物流成本占 GDP 比重较高，未来降本空间巨大。比重较高，未来降本空间巨大。物流行业规模和国家/地区经济增长以及人均消费水平直接相关，我国是全球第二大经济体，相应的物流行业收入也在全球前列，20

30、19 年达到 2163 亿美元。但我国物流成本占比与发达国家或地区相比差距较大，2019 年我国物流成本占 GDP 比重为 14.5%，同时期发达国家或地区平均低于 10%，说明我国在物流成本降低方面仍有较大空间。 图 9：2019 年各国/地区物流行业规模（亿美元） 资料来源：wind，中信证券研究部 图 10：2019 年各国/地区物流成本占 GDP 比重 资料来源：wind，中信证券研究部 物流、快递行业降本增效意愿强烈，对自动分拣设备需求量提高。物流、快递行业降本增效意愿强烈，对自动分拣设备需求量提高。随着我国经济的快速发展和人口红利的逐渐消退，我国人力成本持续增长。据国家统计局数据，

31、我国城镇单位就业人员平均工资由 2010 年的 3.65 万元/年上涨至 2020 年的 9.74 万元/年，年均复合增长率达 10.3%。随着物流行业的发展，各大物流、快递公司业务量呈爆发式增长，转运中心建设加速。 由于业务量和人力成本快速增长， 各大物流、 快递公司降本增效意愿强烈，对自动分拣设备的需求也在不断增加。 图 11：城镇单位就业人员平均工资（元） 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 图 12：主要快递公司转运中心数量（个） 资料来源：各公司年报，中信证券研究部 0500025000.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%1

32、4.00%16.00%02000040000600008000000500中通顺丰申通圆通百世韵达201820192020 中科微至（中科微至（688211.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 2020 年年全球物流自动化系统解决方案提供商前全球物流自动化系统解决方案提供商前 20名的营业收入合计达名的营业收入合计达 259.3 亿美元。亿美元。近年来，随着消费端的需求变化，对物流行业的响应程度和灵活程度提出了更高的要求，进一步推动了智能物流装备渗透率的提升，使得物流装备行业规模稳定增长。根

33、据美国MMH（Modern Material Handling杂志的统计，2020 年全球物流自动化系统解决方案提供商前 20 名的营业收入合计达 259.3 亿美元，同比+11.7%。 图 13：全球智能物流装备行业前 20 营业收入（亿美元） 资料来源： MMH ，中信证券研究部 图 14：智能物流装备各领域占比 资料来源：CIC 灼识咨询，中信证券研究部 产业链产业链：零部件制造商零部件制造商设备制造商设备制造商系统集成商系统集成商 智能物流自动化系统包括仓储系统、输送与搬运系统和分拣系统，主要基础技术包括传感器技术、控制与驱动、定位系统、人工智能、大数据、机器人技术等。智能物流装备产业

34、链的上游为零部件制造商，包括电滚筒、电机等零部件加工商，中游为核心物流设备制造商和子系统集成商，下游是物流自动化系统集成商。智能物流自动化系统应用领域涵盖电子商务、快递物流、烟草、医药等领域，应用场景广阔。 图 15：智能物流装备产业链 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 竞争格局：竞争格局：海外龙头占据大部分市场份额，海外龙头占据大部分市场份额，国产优秀企业逐步崛起国产优秀企业逐步崛起 0%2%4%6%8%10%12%14%050030020020行业前20名营收yoy50%25%19%6%仓储系统分拣系统搬运输送系统信息管理控制系统 中科微

35、至（中科微至（688211.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 海外公司目前占据着绝大部分市场份额海外公司目前占据着绝大部分市场份额。根据美国权威物料搬运领域杂志MMH公布的 2020 年排名数据，全球主要物流自动化系统解决方案提供商目前主要集中在日、欧、美等发达国家或地区，国内企业由于成立时间晚、项目经验较少等原因，总体收入方面暂时落后。国外企业经过多年的技术积累，以大福、德马泰克为代表的企业，较早进入中国市场并形成较强的竞争力。 表 2：全球主要物流自动化企业 公司名称公司名称 基本情况基本情况 注册地注册地 大福 （DAIFUK

36、U） 成立于 1937 年，主要从事物流系统及设备的咨询、策划、设计、制造、安装和售后服务，产品包括输送系统、存储系统、分拣和拣选系统、控制系统、物流设备等 日本 范德兰德 （Vanderlande） 成立于 1949 年，是领先的物流自动化系统供应商，主要产品应用于机场及各行业的仓配中心 荷兰 TGW 物流集团 成立于 1969 年，是领先的物流系统集成商和设备供应商，提供高动态、自动化系统，为客户定制一站式物流解决方案，主要产品包括穿梭车系统、堆垛机、输送机部件、分拣系统、软件等 奥地利 英特诺 （Interroll） 成立于 1959 年，是领先的物料输送解决方案供应商，为系统集成商及原

37、始设备制造商提供一系列基于平台的产品和服务，包括滚筒、输送机、分拣机及动态仓储系统 瑞士 伯曼 （Beumer） 成立于 1935 年，是输送、装卸、码垛、包装、分拣分类领域国际领先的内部物流系统生产商。为全球不同行业（如散货/货件、食品/非食品、建筑业、邮购、邮政及机场行李处理）的客户提供专业的系统解决方案及全方位的支持服务 德国 今天国际 成立于 2000 年，公司是一家专业的自动化、物联网及智能物流系统综合解决方案提供商，为生产制造、流通配送企业提供生产自动化及物流系统的规划设计、系统集成、软件开发、设备定制、电控系统开发、现场安装调试、客户培训和售后服务等一系列业务 中国 东杰智能 成

38、立于 1995 年，主要从事智能物流成套装备的设计、制造、安装调试与销售，主要产品类别包括智能输送分拣系统、智能物流仓储系统、智能立体停车系统、智能涂装生产系统等 中国 德马科技 成立于 2001 年，主要从事智能物流输送分拣系统、关键设备及其核心部件的研发、设计、制造、销售和服务，主要产品覆盖物流产业链的工业端、流通端、消费者端等关键环节 中国 华昌达 成立于 2003 年，主要从事自动化智能装备的自主研发、设计、制造，安装调试，售后服务等 中国 天奇股份 成立于 1997 年，智能装备板块主要从事汽车智能装备、智能仓储物流及EPC 工程等领域 中国 欣巴科技 成立于 2015 年，主要从事

39、自动化系统、机电设备及配件、智能化设备的设计与销售 中国 兰剑智能 成立于 2001 年，主要从事智能仓储物流自动化系统的研发、设计、生产、销售及服务 中国 苏州金峰 成立于 2012 年，主要从事分拣系统和仓储自动化系统的研发、生产和销售 中国 科捷智能 成立于 2015 年，主要从事智慧物流、智能制造系统解决方案，集研发、销售、设计、制造和服务。从事各类输送机、自动化立体仓库、分拣装备、机器人、 AGV 、软件系统到智能制造系统集成 中国 中邮科技 成立于 2002 年，整合了原邮政科学研究规划院、上海邮政科学研究院、上海邮政通用技术设备公司、广东信源设备有限公司四家单位的物流设备研发制造

40、板块，主要产品和服务范围包括智能分拣、智能传输、智能仓储、智能终端以及智能专用车定制等 中国 资料来源：wind，各公司官网，中信证券研究部 中科微至（中科微至（688211.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 国产优秀企业国产优秀企业逐步崛起。逐步崛起。随着中国人力成本上升、物流费用上涨，对于智能物流设备需求越来越高，国外进口设备普遍价格较高。2015 年后，以中科微至为代表的国内头部企业抓住行业发展趋势，以快递业为切入点，凭借优秀的核心技术、系统集成能力、本地服务能力，逐步缩小与国外企业的技术差距。 表 3：国内外物流自动化厂商收

41、入比较 国外国外 2020 年营收（亿元）年营收（亿元） YOY 国内国内 2020 年营收（亿元）年营收（亿元） YOY 大福 313.14 13.0% 中科微至 12.04 60.4% 德马泰克 222.51 21.2% 欣巴科技 10.36 27.7% 胜斐迩 215.2 -3.0% 德马科技 7.67 -2.8% 范德兰德 144.85 23.5% 科捷智能 8.80 90.3% 霍尼韦尔 139.19 12.1% 今天国际 9.30 30.5% 村田机械 102.77 -17.2% 东杰智能 10.35 40.5% 伯曼集团 100.01 5.8% 兰剑智能 4.52 14.3% 法

42、孚集团 96.56 27.3% 中邮科技 未披露 / 合计 1334.23 11.0% 合计 63.04 40.4% 资料来源：各公司年报，wind，中信证券研究部 注：人民币兑美元汇率以 2020 年平均汇率 6.8974 图 16：各国智能物流市场规模及物流成本占 GDP 比例 资料来源：wind，中信证券研究部 图 17：中国物流总费用及城镇单位就业人员平均工资 资料来源：wind，中信证券研究部 政策环境：推动物流行业向智能化发展，公司布局紧跟政策方向政策环境：推动物流行业向智能化发展，公司布局紧跟政策方向 公司布局紧跟政策方向公司布局紧跟政策方向。近年来国内政策环境对公司的生产经营与

43、未来发展起到了良好的促进作用。公司以智能分拣系统作为切入口，进入物流自动化装备行业。在政策鼓励下，国内头部快递物流企业加大了智能分拣系统的投入，公司也取得快速成长。此外，政策鼓励仓储、运输、配送等领域的智能化升级，公司也相应布局了仓储物流和机场物流等新业务。 表 4：物流装备行业相关政策列表 发布时间发布时间 发布单位发布单位 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2009 年 5 月12 日 国务院办公厅 装备制造业调整和振兴规划 提出依托十大领域重点工程，振兴装备制造业，其中包括：行李和货物高速分拣系统 2011 年 8 月19 日 国务院办公厅 关于促进物流业健康发展政策措施的意加快先进物

44、流设备的研制，提高物流装备的现代化水平 0%2%4%6%8%10%12%14%16%050002500市场规模（亿美元）物流成本占GDP比重02000040000600008000000城镇单位就业人员平均工资（元）物流总费用（亿元） 中科微至（中科微至（688211.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 发布时间发布时间 发布单位发布单位 文件名称文件名称 主要内容主要内容 见 2015年5月8日 国务院办公厅 中国制造 2025 要求“加快智能物流管理等技术和装备在生

45、产过程中的应用”、 “推广采用先进智能化生产和物流系统” 2016 年 3 月17 日 国务院办公厅 国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 深化流通体制改革，促进流通信息化、标准化、集约化，推动传统商业加速向现代流通转型升级。加强物流基础设施建设，大力发展第三方物流和绿色物流、冷链物流、城乡配送 2016 年 7 月29 日 国家发改委 “互联网+”高效物流实施意见 进一步推进先进信息技术在仓储、运输、配送等环节的应用，促进基于互联网的物流新装备、新模式、新技术出现和发展，从而大幅提高物流效率 2016 年 9 月13 国务院办公厅 物流业降本增效专项行动方案（2016-2018 年） 到

46、2018 年， 物流业降本增效取得明显成效。 全社会物流总费用占国内生产总值（GDP）的比重较2015 年降低 1 个百分点以上 2016年 11月29 日 国务院办公厅 国务院关于印发“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知 推动智能制造关键技术装备迈上新台阶。突破智能物流与仓储装备，开展首台套装备研究开发和推广应用，提高质量与可靠性 2017 年 7 月20 日 国务院办公厅 新一代人工智能发展规划 明确提出要加强智能化装卸搬运、分拣包装、加工配送等智能物流装备研发和推广应用 2017 年 8 月17 日 国务院办公厅 关于进一步推进物流降本增效促进实体经济发展的意见 开展仓储智能化试点

47、示范。结合国家智能化仓储物流基地示范工作，推广应用先进信息技术及装备，加快智能化发展步伐，提升仓储、运输、分拣、包装等作业效率和仓储管理水平，降低仓储管理成本 2017年 12月14 日 工信部 促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020） 指出“要开发智能物流仓储设备，提升高速分拣机、多层穿梭车、高密度存储穿梭板等物流装备的智能化水平，建设无人化智能仓储，同时创新人工智能产品和服务” 2018 年 1 月23 日 国务院办公厅 关于推进电子商务与快递物流协同发展的意见 提出要强化规划引领，完善电子商务快递物流基础设施，鼓励快递物流企业采用先进适用技术和装备，提升快递物流装备自

48、动化、专业化水平 2018年 12月 国家发改委、 交通运输部 国家物流枢纽布局和建设规划 提出到 2020 年，布局建设 30 个左右国家物流枢纽，形成国家物流枢纽网络基本框架 2020 年 5 月 国务院办公厅 政府工作报告 提出要推动制造业升级和新兴产业发展、支持制造业高质量发展。发展研发设计、现代物流、检验检测认证等生产性服务业 2020 年 9 月 国家发改委 推动物流业制造业深度融合创新发展实施方案 鼓励制造业企业开展物流智能化改造，推广应用物流机器人、智能仓储、自动分拣等新型物流技术装备 资料来源：中国政府网、工信部、国家发改委等官网，中信证券研究部 公司公司前景前景：底层核心技

49、术构筑强大护城河，业务拓展底层核心技术构筑强大护城河，业务拓展助力公司高速成长助力公司高速成长 竞争优势：优秀的研发团队，领先的底层核心技术竞争优势：优秀的研发团队，领先的底层核心技术 公司研发投入不断增加，公司研发投入不断增加，2020 年研发年研发费用费用超过超过 1 亿元。亿元。2018-2020 年，公司研发费 中科微至（中科微至（688211.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 用占营业收入的比例分别为 6.4%、10.5%和 8.9%。公司最近三年累计研发费用占最近三年累计营业收入的比例为 9.1%。截至 2020 年末

50、，发行人拥有研发人员 196 人，占员工总人数 27.7%，本次 IPO 募集资金用途包括物流装备与人工智能研发中心建设项目，预计这些项目投运后将进一步提升公司研发实力。 图 18：公司研发投入（百万元）及研发费用率 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 公司建立了公司建立了完备完备高效高效的研发体系的研发体系，为业务开发与拓展奠定基础，为业务开发与拓展奠定基础。公司核心团队根系于中科院。公司研发部门包括智能系统试验室、机电系统研发中心、电气研发部、软件研发部、物流规划系统设计中心、智能仓储事业部，具备人工智能、图像识别、微电子、光学、计算机、机器人等多个学科领域的复合型人才技术团队。公司