1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 银行 2020 年 01 月 21 日 招商银行 (600036) 招行如何成为“零售之王”？ 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 招行十多年的战略坚守，作为行业的引领者，逐渐确立了“零售之王”的地位。2004 年 以前，招行零售业务从无到有，创新多种产品打下良好基础，扮演了零售业务的引领者。 2004 年，第一次战略转型定调“零售银行”为战略重点，从产品、客户、营销三大维度 出发，带来其业绩的快速增长，在其他仍以对公业务为主的环境下，抢占先机构筑零售银 行负债端的竞争优势。在经历 2009

2、-2013 年小微和非标业务两次弥补资产定价短板的尝 试后，2014 年招行战略重定位，找准自身的最佳优势，以零售业务为“一体” ，公司和同 业业务为“两翼” ，打造“轻型银行” 。在传统零售金融优势的基础上，生发出在资产管理、 私人银行及消费金融领域的领先优势，成为“轻资本化”转型的领跑者。 零售转型的背后，战略、体制机制、管理层等是招行成功的关键。战略层面，招行最早确 立零售战略形成先发优势，更为重要的是坚定执行战略主线，而这就需要股东层面的支持 与管理层对战略执行的把握与坚持。从股东层面来看，招行背后的招商局使得招行本身能 够进行灵活自主的运营，且能获得一定股东资源。从管理层来看，招行三

3、任行长始终坚持 零售战略是助力招行成为“零售之王”的重要原因。战略的制定与执行、管理层的坚守与 稳定以及股东方的支持与资源，是招行在最终成为“零售之王”的更为重要的原因。 招行的零售创新基因是其立身之本。招行秉承以客户为中心的理念，在客户体验、产品设 计等多个维度上创新零售业务。从 2004 年以前的一卡通、信用卡、金葵花等五大亮点产 品，到业内首家对客户进行分层、精准营销到现在前瞻性地对 APP 生活场景、对客户获取 的重视，招行始终领先同业。 零售战略的坚守，带来招行卓越的基本面。一方面，负债端基础极强，招行以远低于大行 的网点数量，成就与大行相当的存款成本。较低的负债成本使得招行在资产端

4、摆布的余地 更大， 风险偏好更低因此资产质量更为稳健， 这正是招行十几年精耕细作零售业务的结果。 另一方面，轻资本化领先同业。招行较其他银行更早重视财富管理业务，这为其带来更高 的非息收入、更低的资本消耗，因此招行得以在 2017 年领先同业开启 ROE 回升趋势， PPOP/RWA 高于同业。 2017 年初招行 ROE 领先同业进入回升通道，ROE 同比变动幅度转负为正，是其估值提 升的基本面基础。招行的“轻型银行”之路正在不断深化，这种并不完全由表内资产扩张 拉动的收入和利润增长模式，跳出了“融资-扩张-再融资”的银行传统路径，是决定其率 先开启 ROE 回升趋势、不断巩固其估值溢价的根

5、源。 公司观点：招行是在服务零售客户、轻资本化运营赛道上领跑的佼佼者。在金融供给侧改 革、行业分化格局愈加明显的背景下，招行具备穿越周期的属性，得以脱颖而出。我们预 计招行 2019-2021 年归母净利润增速为 15.3%/15.4%/15.5%（维持盈利预测） ，当前 股价对应 1.46X 20 年 PB，根据相对估值情况，给予招行 2X 20 年 PB，维持“买入”评 级和 A +H 长期组合。 风险提示：经济大幅下滑引发不良风险。 市场数据： 2020 年 01 月 20 日 收盘价（元） 38.31 一年内最高/最低（元） 40.16/27.85 市净率 1.6 息率（分红/股价）

6、- 流通 A 股市值 （百万元） 790295 上证指数/深证成指 3095.79/11115.88 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 23.65 资产负债率% 91.75 总股本/流通 A 股(百万) 25220/20629 流通 B 股/H 股（百万） -/4591 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 李晨 A0230519080011 郑庆明 A0230519090001 研究支持 支初蓉 A0230119120001 王茂宇 A0230119110001 联系人 李晨 (862

7、1)232978187363 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 248,555 207,730 269,750 293,838 328,873 同比增长率（%） 12.5 10.4 8.5 8.9 11.9 归母净利润（百万元） 80,560 77,239 92,867 107,181 123,778 同比增长率（%） 14.8 14.6 15.3 15.4 15.5 每股收益（元/股） 3.19 3.06 3.62 4.18 4.84 ROE（%） 14.9 13.0 17.2 17.3 17.4 市盈率 12.0 10.

8、6 9.2 7.9 1.8 1.7 1.5 1.3 ;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE（未考虑优先股，故与附表有 2019-2021E 普通股股东净利润分别为 91208/105522/122119 百万元） 。 01-22 02-22 03-22 04-22 05-22 06-22 07-22 08-22 09-22 10-22 11-22 12-22 -20% 0% 20% 40% 60% 招商银行沪深300指数 股票报告网整理 2 2 公司深度 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计招行 2019E-2021E 年归母净利润

9、增速为 15.3%/15.4%/15.5%（维持 盈利预测） ，当前股价对应 1.46X 20 年 PB，根据相对估值情况，给予招行 2X 20 年 PB，维持“买入”评级和 A +H 长期组合。 关键假设点 资产质量继续保持稳定，不良率 2019E-2021E 为 1.16%、1.11%、1.09%； 净息差小幅下降，净息差 2019E-2021E 为 2.61%、2.59%、2.59%。 有别于大众的认识 市场对于招行战略与其优异基本面的因果关系的认知不够清晰， 本篇报告从梳理战 略的角度出发， 总结招行零售的成功基因。 招行十多年的战略坚守， 作为行业的引领者， 逐渐确立了“零售之王”的

10、地位。2004 年以前，招行零售业务从无到有，创新多种产 品打下良好基础，扮演了零售业务的引领者。2004 年，第一次战略转型定调“零售银 行”为战略重点，从产品、客户、营销三大维度出发，带来其业绩的快速增长，在其他 仍以对公业务为主的环境下，抢占先机构筑零售银行负债端的竞争优势。在经历 2009-2013 年小微和非标业务两次弥补资产定价短板的尝试后， 2014 年招行战略重定 位，找准自身的最佳优势，以零售业务为“一体” ，公司和同业业务为“两翼” ，打造“轻 型银行” 。在传统零售金融优势的基础上，生发出在资产管理、私人银行及消费金融领 域的领先优势，成为“轻资本化”转型的领跑者。 股价

11、表现的催化剂 MAU 提升大众客户获取能力增强，客户上迁至高净值客户比例提高 核心假设风险 经济大幅下滑引发不良风险 股票报告网整理 qRoRnNqMtOsMmOqRqPwPsN8OdN8OsQpPpNnNkPrRpNiNmOqR7NnNzRxNmQyQuOoOsR 3 3 公司深度 第 3 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1.行业分化趋势继续，选好赛道是关键 . 6 2.优势之一：零售转型战略坚定不动摇 . 7 2.1 2004-2008 年第一次战略转型：定调“零售银行”为战略重点 . 7 2.2 2009-2013 年二次转型彷徨期：两次弥补资产定价短板的尝试 . 7 2.3 20

12、14-2017 年战略重定位：一体两翼，找准自身的最佳定位 . 8 3.优势之二：零售创新基因为其立身之本 . 8 4.优势之三：零售端先发优造就负债端护城河，形成良性循环 12 5.优势之四：轻资本模式带来高 ROE . 16 6.盈利预测与估值 . 19 目录 股票报告网整理 4 4 公司深度 第 4 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2009 年以后银行业总资产增速放缓 . 6 图 2：2010 年前银行业信贷增速较高，与 M2 增速趋势一致 . 6 图 3：一卡通发卡量、卡均余额显著提升 . 10 图 4：信用卡发卡量、年消费金额显著提升 . 10 图 5：金葵花

13、客户总数及存款占储蓄存款比重. 11 图 6：金葵花客户 AUM 及占比 . 11 图 7：招行零售贷款占比始终提升、零售存款占比始终较高 . 11 图 8：2007 年率先推出私人银行业务 . 11 图 9：招行净手续费收入占比提升明显 . 11 图 10：05-07 年招行营收、利润增速提升明显 . 11 图 11：招行零售营业收入快速增长、占比持续提升 . 12 图 12：招行零售 PPOP 快速增长、占比持续提升 . 12 图 13：招行活期存款占比远高于股份行和国有行 . 13 图 14：招行付息负债成本长期保持同业领先地位 . 13 图 15：3Q19 招商银行存款占比达到 71.

14、1%，领先股份行 . 13 图 16：08 年至今招行存款成本长期低于股份行和国有行 . 13 图 17：招行零售贷款占比始终保持领先水平 . 14 图 18：招行按揭贷款占比 1H19 达到 46.3% . 14 图 19：13 年以后招行零售贷款收益率高于股份行和国有行整体 . 14 图 20：9M19 招行净息差处于行业领先地位 . 14 图 21：3Q19 招行不良率为国有行和股份行最低 . 15 图 22：3Q19 招行拨备覆盖率高达 409.41%，远超股份行和国有行平均 . 15 图 23：招行加回核销不良生成率保持低位 . 15 图 24：1H19 招行逾期 90 天以上贷款/

15、不良贷款比例 80% . 15 图 25： 1H19 招行关注率为 1.30%，远低于可比股份行和国有行 . 15 图 26： 1H19 招行逾期贷款率为 1.56% . 15 图 27： 2018 年招行资本集约度为 164%，居股份行和国有行前列 . 16 图 28：2018 年招行净息差 2.57%，为国有行和股份行第一 . 16 股票报告网整理 5 5 公司深度 第 5 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图 29：2018 年招行资产偏离度指标处于国有行股份行中流水平 . 17 图 30：2018 年招行成本收入比 32.6%，在股份行中较高 . 17 图 31：2018 年招行非

16、息收入占比 35.5% . 17 图 32：招行 ROE 比同业更早出现拐点，15 年以来稳定高于同业 . 19 表 1：招行 PPOP/RWA 指标优势显著 . 18 表 2：可比公司估值（2020 年 01 月 20 日） . 19 表 3：可比公司基本面指标对比 . 20 表 4：招商银行盈利预测表 . 21 表 5：上市银行估值比较表（收盘价日期：2020 年 01 月 20 日） . 22 股票报告网整理 6 6 公司深度 第 6 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1.行业分化趋势继续，选好赛道是关键 银行业过去随经济快速扩张，近几年增速放缓。2010 年以前，银行业总资产增速长

17、期 保持 20%上下高增速，与过去高 GDP 增速高度相关，2003-2010 年间银行业总资产年复 合增速达到 19%。同时，银行业金融机构信贷规模在 21 世纪前十年跟随 M2 高增速快速 扩张，信贷增速在 2009 年上半年甚至超过 30%。但近十年在经济动能切换、金融供给侧 改革、 去杠杆的大环境下， 银行业总资产增速随着GDP增速逐渐放缓持续下行。 截至9M19， 银行业总资产同比增速仅 7.7%，相比 10 年前 9M09 总资产增速高达 26.9%。 在总资产增速放缓的环境下，银行业出现分化，基本面、盈利模式出色的银行将具备 穿越周期的能力。1）大银行：综合金融能力，轻资本化服务

18、对公、零售客户的能力。大银 行通过间接融资和直接融资结合的方式服务大中型企业，由于大中型企业客户投融资需求 多元化，只能通过牌照齐全更具资源优势，并且具备全市场配置能力的大银行解决；2）小 银行：服务当地实体经济能力，渠道下沉。优秀小银行以特色业务取胜，由于小微客户的 征信更多的依赖于“人”，更多的只能通过渠道下沉，基层涉入较深的小银行来服务。 招行是在服务零售客户、轻资本化运营赛道上领跑的的佼佼者。综合来看，招行具备 四大优势：1）在战略上，招行 04 年即开启零售转型，领先上市银行，具有零售业务先发 优势， 且得益于稳定的领导层， 招行十余年长期坚持零售战略不动摇； 2） 从产品服务上看，

19、 招行具备零售创新基因，从一卡通、金葵花到现在的金融科技、APP 等，招行无不站在行 业前端；3）从基本面上来看，招行零售优势为其积淀了大量活期存款，造就其负债端的的 绝对低成本优势，从而在资产端得以在维持低风险偏好的同时维持高息差，同时带来优异 的资产质量；4）轻资本化运营带来高 ROE，在金融供给侧改革、行业分化格局愈加明显 的背景下，招行具备穿越周期的属性，得以脱颖而出。 图 1：2009 年以后银行业总资产增速放缓 图 2：2010 年前银行业信贷增速较高，与 M2 增速 趋势一致 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 5 10 15 20 25 30 2

20、004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 GDP:现价:当季值:同比 总资产:按境内机构:银行业金融机构合计:同比:季 5 10 15 20 25 30 35 Jan-01 Feb-02 Mar-03 Apr-04 May-05 Jun-06 Jul-07 Aug-08 Sep-09 Oct-10 Nov-11 Dec-12 Jan-14 Feb-15 Mar-16 Apr-17 May-18 Jun-19 M2:同比（%） 金融机构:各项贷款余额:同比（%） 股票报告网整理 7

21、 7 公司深度 第 7 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 2.优势之一：零售转型战略坚定不动摇 回溯招行 30 年发展之路， 真正的分水岭在 2004 年， 招行第一次战略转型确立了以 “零 售银行”为战略重点的发展方向，自此开启了招行逐渐走向“零售之王”的道路，可谓“零 售成长路，半部招行史”。 战略层面，招行最早确立零售战略形成先发优势，更为重要的是坚定执行战略主线， 而这就需要股东层面的支持与管理层对战略执行的把握与坚持。从股东层面来看，招行背 后的招商局使得招行本身能够进行灵活自主的运营，且能获得一定股东资源。从管理层来 看，招行三任行长始终坚持零售战略是助力招行成为“零售之王”的

22、重要原因。我们认为， 优秀的基本面背后，战略的制定与执行、管理层的坚守与稳定以及股东方的支持与资源， 是招行在最终成为“零售之王”的更为重要的原因。 2.1 2004-2008 年第一次战略转型：定调“零售银行”为战略重点 2004 年招行以一卡通的储蓄存款为基础，启动以零售业务为战略的第一次转型。这是 一次有别于全行业的战略转型，当时中国整个银行业的重心是公司业务，行业周期属性非 常明确， 零售转型意识薄弱， 无法理解为什么放着利润更高、 产出更快一的对公业务不做， 转而加码零售的必要性。时任招行行长的马蔚华在调动全行转型的大会上，对各分支行行 长提出“不做对公，今天没饭吃；不做零售，将来没

23、饭吃”的名言。高层几番强调调动了 全行认识的统一，最终促成了招行第一次零售转型的成型。 2004 年年报中在新年度目标任务明确提出：（1）将零售银行业务作为发展的战略重 点，逐步推进零售银行业务管理体制和组织架构改革；（2）加强产品整合与创新，以财富 管理、资产管理为重点，大力推进中间业务发展； （3）进一步巩固和提升“一卡通”、 “金 葵花理财”、“一网通”、“招行信用卡”的品牌影响力，构建具有自身特色的品牌体系。 这三条工作重点正式开启了招行零售转型之路。 2.2 2009-2013 年二次转型彷徨期：两次弥补资产定价短板的尝试 2009 年，招行提出了“以降低资本消耗、提高贷款定价、控制

24、财务成本、增加价值客 户、确保风险可控为目标”的“二次转型”，2012 年正式定调重点发展“两小”业务（小 企业和小微企业），2013 年在非标业务上也有所尝试。“二次转型”的内涵一方面是由依 靠增加资本、资源消耗的外延粗放型经营模式向依靠管理提升、科技进步和员工效能提高 的内涵集约式方式转变；另一方面是为弥补资产定价上的短板，先后发力两小和非标，以 期提升资产定价水平。 为弥补前述资产定价上的短板，招行先后发力两小业务和非标业务，以期从信贷资产 和非信贷资产两方面提升资产定价水平。但是，这两方面的努力在当前都面临一定阻力： 两小业务受当前中小及小微企业经营困难大环境的影响，出现了较大的资产质

25、量压力，而 非标业务则因为监管政策的不断收紧而明显减速。然而招行的优势建立在优异的零售业务 股票报告网整理 8 8 公司深度 第 8 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 之上，2012-14 年这两年估值溢价的消失缘于市场对招行由“趋势引领者”变为“趋势跟 随者”的担忧。 2.3 2014-2017 年战略重定位：一体两翼，找准自身的最佳定位 2014 年年报中，招行重新梳理自己的发展策略，提出“一体两翼”与“轻型银行”策 略。“一体两翼”：以零售金融为“一体”，以公司金融、同业金融为“两翼”，加强零 售“一体”对公司、同业的带动作用，加大公司、同业“两翼”对零售的支持作用，推进 一体两翼协

26、同共进，打造差异化竞争优势。“轻型银行”：以创新产品和升级服务为突破 口，以财富管理、资产管理等新兴金融业务为重点，在合理发展存、贷款等传统业务的同 时，努力推动非利息收入业务的快速增长，持续深入推进业务结构调整和经营转型，努力 提高资本使用效率和降低资本消耗。 “一体两翼”和“轻型银行”战略的重定位是招行在历经转型换挡期的彷徨迷茫后， 找准自身最佳定位，使之能充分发挥并深化其在“零售银行”上的传统优势。而有别于第 一次零售转型主要通过传统零售产品和营销等方式，新形态下的“新零售”的含义在于以 零售业务为基础，生发出在资产管理、私人银行以及消费金融等领域的领先优势，可谓“老 树开新枝”。落实到

27、财务指标层面，资本集约化的“轻型银行”模式初见成效，风险资产 全收益（PPOP/RWA）及风险调整资本收益率（RORAC）等指标领先同业，较高水平的 ROE 有望长期保持。另外对于“一体两翼”战略的更深刻的认识在于零售业务资管化、资 产化，对公业务投行化，全口径资产负债管理能力的金融市场业务。 3.优势之二：零售创新基因为其立身之本 2004 年以前，招行便在零售业务上首创了国内五大亮点产品，为其日后的零售业务壮 大打下基础。在确定零售战略后，更是以客户为中心，在客户体验、产品设计等多个维度 上创新零售业务。 1995 年推出一卡通，境内第一个基于客户号管理的借记卡。这是招行推出的首张 多储种

28、、多币种、多功能于一身的电子货币卡，代表着商业银行从纸质存折到电 子账户的历史性技术转折。 1997 年推出一网通，首个真正意义上网上银行。当年是是国内首个个人银行业务 互联网服务体，后来逐步囊括了自助银行、远程银行、手机银行、微信银行、App 平台等各种网络应用，一定程度上是国内最早的、完全意义上的金融互联网化。 1997 年推出的网上银行大众版系统，真正让在网上支付、结算、转账成为可能。 过去的网上银行主要是物资信息流动，自从招行的网上银行推出后，资金流在网 上流动起来了。 2002 年推出金葵花理财。随着一卡通客户群体的逐步扩大，招行在 2002 年推出 首个面向高端客户的理财产品金葵花

29、理财。主要针对个人金融资产 50 万元 股票报告网整理 9 9 公司深度 第 9 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 以上客户的更高层次需求，为其提供一对一个性化服务，是中国银行业第一次开 始对客群进行细分，实行客户分类式服务管理。 2002 年推出的招行信用卡。2002 年以前国内各家银行发行的信用卡只能在自己 开发的商户 POS 机使用，在 2002 年实现联网通过银联清算后，信用卡自此进入 高速发展期，2002 年底招行正式发行国内首张国际标准双币信用卡。虽然招行并 不是中国银行业中最早推信用卡的，但真正意义上的信用卡是招行首推的，这对 于引导中国人真正的信用卡消费意识起到了巨大作用。

30、随后招商银行信用卡依靠 产品创新、服务升级，不断刷新持卡人的用卡体验，成为了信用卡行业的领导品 牌。 招行把握其“一卡通”、“一网通”、“信用卡”等特色产品发力零售转型，在用户 数和发卡量等方面提升明显。截至 1H19，招行“一卡通”累计发卡量达到 1.4 亿张，较 2018 年底 1.3 亿张增加 6.6%，卡均余额从 2003 年的 4570 元提高至 2016 年的 10100 元；2017 年底，信用卡累计发卡量达到 10023 万张，较 2016 年底增加 24.8%，信用卡 全年消费金额从 2003 年的 32 亿元提升至 2018 年的 3.8 万亿元， 19 年上半年消费金额达

31、 到 2 万亿元。在主力推广特色产品的进程中，招行零售贷款占比从 2003 年的 11%提升至 1H19 的 51.8%，零售存款占比一直维持在 40%左右的较高水平。 除了以上基础零售产品以外， 招行是业内首家对客户进行分层、 精准营销的银行， 2002 年推出金葵花理财目标客群金融资产 50 万以上，2007 年推出私人银行业务。一方面，截 至 1H19，招行金葵花客户总数从 2003 年的 4.58 万户迅速扩张至 255.9 万户，金葵花客 户存款余额从 2003 年的 500 亿元提升至 2014 年的 4670 亿元， 占储蓄存款比重从 32.2% 提升至 46.2%。另外，招行在

32、财富管理重要性的意识上领先同业。在招行 2017 年 30 周年 行庆零售客户答谢活动中副行长刘建军提到：“别的银行还在拼命拉客户存款的时候，我 们已率先在分支行取消了存款考核，转用理财指标来替代。这个决定其实不容易下，它是 我们在商业银行盈利与客户利益最大化中取得的一个平衡。 ”2007-1H19 金葵花客户 AUM 从 4710 亿元增加至 5.9 万亿元，占全行零售客户 AUM 比重从 55.1%提升至 81%。另一 方面，招行于 2007 年瞄准中国高净值人士和富豪阶层构建服务体系，对客群的再次进行 细分经营， 推出私人银行业务。 1H19 私人银行客户数为 78245 户、 私人银行

33、 AUM 21610 亿元。 我们认为， 招行私人银行之所以在 2007 年与其他银行基本同步启动的基础上实现如 今行业第一的地位，其主要原因在于：一是本身零售基础好，2004 年确立的零售转型战略 目标，几年下来已具备全套零售客户服务体系；二是客户分层清晰，包括基础客户、财富 管理类客户（金卡和金葵花等终端客户）、高端客户（私人银行），在客群细分经营、分 层服务上招行在同业中最早开始推广。 招行长期致力于产品和服务品牌的建设，“一卡通”、“一网通”、“信用卡”、“私 人银行”等品牌具有较高的知名度。营销活动方面，招行通过开展“理财教育公益行”、 “零售精英巡回报告”等大型营销活动推广产品、建

34、设品牌影响力，有助于拓展客户并提 高客户忠诚度。客户体验上，招行建立了多层次的营销系统，除基本的理财中心外，还在 股票报告网整理 1010 公司深度 第 10 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 业内首创“金葵花贵宾室”和 “贵宾窗口” ，对中高端客户给予更高的服务体验。2007 年， 招行共有 168 个理财中心、352 个金葵花贵宾室和 424 个贵宾窗口。 在即将到来的数字化、智能化、开放型的 3.0 时代，招行前瞻性的战略布局，拓展客 户的服务边界、服务经济新动能，做银行 3.0 时代的引领者。获取大众客户后可以通过长 期经营产生客户粘性，并使客户通过财富的积累向双金客群、私行客群迁

35、移，所以，对大 众客户的获取极为重要。招行构建大规模低成本数字化获客，在零售客群已经非常庞大且 扎实的基础上，招行以月活跃用户（MAU）为北极星指标，重新定义了大众零售客户的服 务边界，促进经营与拓客良性循环。1H19 年招行两大 App 的 MAU 达到 8511 万，较 18 年末增长 5%，已然成为其零售客户经营的重要平台。招行通过将生活场景嵌入 APP 的方 式打造以金融场景为核心的 APP 生态圈， 1H19 招行 App 中账户总览、 招乎、 收支、 转账、 理财、生活、信用卡、活动共 8 个场景的 MAU 超过千万。获客角度，招商银行 App 累 计用户数达 9276 万户，借记

36、卡数字化获客占比提升至 26%；掌上生活 App 累计用户 数达 8084 万户，信用卡数字化获客占比提升至 63%。招行基于数字化运营进一步提升 金融服务效能， 助力财富管理、 消费金融发展。 1H19 招行 App 的理财投资销售金额 3.91 万亿元，同比增长 30.33%，占零售理财投资销售金额的 69.88%；掌上生活 App 的消费 金融交易金额占信用卡消费金融交易金额的 48.01%。 总结来说，招行与生俱来的零售创新基因是其重要的优势。招行秉承以客户为中心的 服务理念，不断创新产品，满足客户需求，提升客户体验。从 2004 年以前的一卡通、信用 卡、金葵花等五大亮点产品到现在前

37、瞻性地对 APP 布局、对客户获取的重视，招行始终领 先同业。 图 3：一卡通发卡量、卡均余额显著提升 图 4：信用卡发卡量、年消费金额显著提升 资料来源：公司财报，申万宏源研究 注： 由于 2013 年未披露一卡通发卡量， 以 2012 和 2014 年数据平均作图 资料来源：公司财报，申万宏源研究 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 一卡通总发卡量（万张）

38、卡均余额（元） 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 信用卡总发卡量（万张） 信用卡消费金额（亿元,右轴） 股票报告网整理 1111 公司深度 第 11 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图 5：金葵花客户总数及存款占储蓄存款比重 图 6：金葵花客户 AUM 及占比 资料来源：公司财报，申万

39、宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 图 7：招行零售贷款占比始终提升、零售存款占比始 终较高 图 8：2007 年率先推出私人银行业务 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 图 9：招行净手续费收入占比提升明显 图 10：05-07 年招行营收、利润增速提升明显 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 30% 35% 40% 45% 50% 0 50 100 150 200 250 300 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

40、2017 2018 1H19 金葵花客户总数（万户） 金葵花客户存款占储蓄存款比重（右轴） 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 金葵花AUM（亿元） 占全行零售客户AUM比重（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 零售贷款占比零售存款占比 0 10,000 20,000 30

41、,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 私人银行客户数（户） 私人银行AUM（亿元，右轴） 6.00% 11.00% 16.00% 21.00% 26.00% 31.00% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 9M19 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 2003 2004 2

42、005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营收同比增速归母净利润同比增速 股票报告网整理 1212 公司深度 第 12 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图 11： 招行零售营业收入快速增长、 占比持续提升 图 12：招行零售 PPOP 快速增长、占比持续提升 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 4.优势之三：零售端先发优造就负债端护城河，形成良性 循环 在零售战略下，招行的负债优势十分突出。1）招行存款占比较高，活期存款为存款大 头。08 年至今招行存款占比始终保持股份行领先地位，20