1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：增持增持（首次覆盖）（首次覆盖） 市场价格：市场价格：9191. .3232 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 102.13 流通股本(百万股) 24.26 市价(元) 91.32 市值(百万元) 9326.84 流通市值(百万元) 2215.14 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2019A 2020A

2、 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 655 704 1,197 1,593 2,005 营业收入增速 -6.24% 7.48% 69.90% 33.11% 25.87% 归属于母公司净利润 88 108 231 305 422 净利润增长率 -13.25% 22.53% 114.84% 31.92% 38.34% 摊薄每股收益（元） 1.15 1.40 2.26 2.98 4.13 每股现金流量（元） 0.58 1.59 -0.34 1.35 2.63 净资产收益率 18.81% 18.69% 19.21% 21.07% 23.64% P/E 79.71 65.06 40

3、.37 30.60 22.12 PEG -6.02 2.89 0.35 0.96 0.58 P/B 15.00 12.16 7.76 6.45 5.23 备注：股价取自 2022 年 3 月 11 日 报告摘要报告摘要 公司是我国公司是我国 LEDLED 智能制造设备龙头厂商智能制造设备龙头厂商 深耕深耕 L LEDED 固晶机固晶机行业行业 1 16 6 年，技术实力行业领先。年，技术实力行业领先。目前公司已经成为国内 LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深厚的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。此外，公司部分智能制造装备产品核心

4、零部件如驱动器、高精度读数头及直线电机、音圈电机等已经实现自研自产，是国内少有的具备核心零部件自主研发与生产能力的智能制造装备企业。 LEDLED 封装核心设备与电容器设备双管齐下，半导体设备开拓卓有成效，客户封装核心设备与电容器设备双管齐下，半导体设备开拓卓有成效，客户均为行业内龙头企业。均为行业内龙头企业。凭借较强的核心技术能力、细致的服务体系，公司在 LED 固晶机领域具有技术优势，是 LED 固晶机领域的领先者，客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份等国内知名厂商，以及 SAMSUNG、亿光电子等国际知名厂商。在电容器领域，公司的客户涵盖了国内铝电解电容器龙头艾华集团、江海股份等知名公司

5、。此外，在半导体领域，公司的固晶设备已得到行业主流客户认可，客户涵盖晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司。 公司业公司业绩加速增长绩加速增长，盈利能力逐步提升。，盈利能力逐步提升。2017-2020 年，公司营业收入由 5.05 亿元增长至 7.04 亿元，CAGR 为 11.7%；归母净利润由 0.52 亿元增长至 1.08亿元，CAGR 为 27.8%。2021 年，LED 和半导体市场需求持续向好，公司业绩加速增长。根据业绩快报，2021 年公司实现营业收入 11.97 亿元，同比增长 69.90%；实现归母净利润 2.31 亿元，同比增长 115.07%。受零部件自制

6、率提高、毛利率较高的 Mini-LED 固晶机和半导体固晶机营收快速增长等推动，公司盈利能力逐步提升,2017-2020 年前三季度，公司销售毛利率由 25.23%增长至 43.07%。 L LEDED 行业：技术迭代来到关键节点，行业：技术迭代来到关键节点，MiniMini- -LEDLED 或带来颠覆。或带来颠覆。 LEDLED 行业增长稳健，行业增长稳健，MiniMini- -LEDLED 技术迭代到了关键节点。技术迭代到了关键节点。随着 LED 成本及价格的下降，LED 市场规模持续扩大，全球 LED 产值稳步提升。Mini-LED 是指芯片尺寸介于 50-200um 的 LED 器件

7、，其应用通常分为直显与背光两种解决方案。Mini-LED 背光可直接升级 LCD 屏幕效果。 对比对比 O OLEDLED，MiniMini- -LEDLED 显示效果相当且显示效果相当且避免避免了烧屏、屏闪等问题了烧屏、屏闪等问题。LCD 屏幕搭配直下式 Mini-LED 背光依旧可以使用 DC 调光，从而避免了 OLED 的烧屏、频闪等问题。TCL 旗舰产品对比主流 OLED 产品无论在亮度、色域、分辨率、寿命等方面都较为领先，且价格更低。 MiniMini- -LED RGBLED RGB 直显商用放量在即，各大厂商纷纷布局。直显商用放量在即，各大厂商纷纷布局。Mini-LED RGB

8、直显在大尺寸超高清显示方面优势明显。Mini-LED RGB 直显在分辨率、色彩对比度、分区控制等方面远超传统点间距较大的 LED 屏幕，使得当前大尺寸显示屏的应用逐渐向 Mini-LED 直显发展。 新益昌：新益昌：MiniMini- -LEDLED 和半导体固晶机双轮驱动，推动公司快速发展和半导体固晶机双轮驱动，推动公司快速发展。 公司深耕公司深耕 LEDLED 固晶机领域多年，已成为业内绝对龙头。固晶机领域多年，已成为业内绝对龙头。LED 行业权威机构高工 LED 和 GGII 在调研中就新益昌相关固晶机的市场占有率做了初步统计，数据显示，新益昌在国内固晶机市场的占有率已经超过 70%，

9、客户普及率也已超过 9 固晶机龙头厂商，固晶机龙头厂商，受益受益 MiniMini- -LEDLED 和半导体双轮驱动和半导体双轮驱动 新益昌（688383.SH） /机械设备 证券研究报告/公司深度报告 2022年3月11日 - 2 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 成。 MiniMini- -LEDLED 放量在即，公司固晶机业务有望最先受益放量在即，公司固晶机业务有望最先受益。Mini-LED 商用普及，所需芯片数量呈指数级增加，按照 P1（像素点间距 1mm）来计算,一平方米则需要100 万个像素点，每个像素点由 RGB 三

10、色芯片组成，即需要 300 万个芯片。因固晶速度较为固定，因此芯片数量的增加直接刺激对固晶机的需求。 半导体固晶机得到行业认可，有望迎快速发展。半导体固晶机得到行业认可，有望迎快速发展。封装测试已成为我国半导体产业链中最具国际竞争力的环节并处于稳步增长状态，根据中国半导体协会数据，2015-2020 年，中国半导体封测市场规模由 1384 亿元增长至 2510 亿元，CAGR 为 12.64%。中国半导体封测市场的持续增长，封测设备需求旺盛。公司基于在 LED 固晶机积累的运动控制、机器视觉等方面的技术积累向半导体固晶机拓展，产品的速度和性能已得到业内认可，客户包括晶导微、通富微、固锝电子、富

11、满电子等，有望迎来快速发展。 拓展拓展 L LEDED 和半导体焊线机，打造新增长点。和半导体焊线机，打造新增长点。焊线机与固晶机是前后道工序的关系，与公司的固晶机在技术、供应链、客户资源上具有协同性，公司通过收购开玖拓展焊线机业务，有望打造新的增长点。根据公司于 2021 年 11 月 17 日披露的投资者调研纪要，开玖的焊线机已处在客户验证阶段，LED 焊线机预计在2022 年上半年推出市场,半导体焊线机预计在 2022 年下半年推出市场。 电容器业务稳扎稳打，布局超级电容设备。电容器业务稳扎稳打，布局超级电容设备。公司电容器设备产品主要用在铝电解电容器的生产，得到国内龙头企业如艾华集团、

12、江海股份等的认可。公司与国内电容器厂商有多年的合作基础，且公司较早布局超级电容智能制造设备，在超级电容领域投入了大量研发人员与资金，已具备相关核心技术，未来有望直接受益于超级电容市场的发展。 盈利预测：盈利预测：公司在固晶机领域竞争实力强，随着 Mini LED 等市场的发展，公司将充分受益。同时，公司基于在 LED 固晶机积累的技术向半导体固晶机、LED 和半导体焊线机拓展，有望打造新增长点。预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 11.97、15.93、20.05 亿元，归母净利润分别为 2.31、3.05、4.22 亿元，对应 PE 分别为 40.37、30.60、22.12

13、倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：风险提示：LED 封装行业整体不景气的风险；新行业市场开拓的风险；产品更新换代的风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息存在更新不及时的风险等。 2YkXiVeXoWoXrQoMtQ6MdN6MpNoOmOsQlOpPnOlOoPpR7NoPqQNZnMqMuOqMnM - 3 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1 1、公司是我国、公司是我国 LEDLED 智能制造设备龙头厂商智能制造设备龙头厂商 . - 6 - 1.1、发展历程：电容器设备起家，聚焦 LED 封装

14、设备 . - 6 - 1.2、主营业务：LED 封装核心设备与电容器设备双管齐下. - 6 - 1.3、财务情况：公司业绩加速增长，盈利能力逐步提升 . - 7 - 1.4、股权结构：实际控制人持股 67.67%，股权结构相对稳定 . - 9 - 2 2、LEDLED 行业：技术迭代关键节点，行业：技术迭代关键节点，MiniMini- -LEDLED 或带来颠覆或带来颠覆 . - 10 - 2.1、LED 行业增长稳健，Mini-LED 技术迭代已到关键节点 . - 10 - 2.2、Mini-LED 背光对比 OLED，显示效果相当且避免了烧屏、频闪等问题- 12 - 2.3、Mini-LE

15、D RGB 直显放量在即，各大厂商纷纷布局 . - 14 - 3 3、新益昌：、新益昌：MiniMini- -LEDLED 和半导体固晶机双轮驱动，推动公司快速发展和半导体固晶机双轮驱动，推动公司快速发展 . - 15 - 3.1、公司深耕 LED 固晶机领域多年，已成为业内绝对龙头 . - 15 - 3.2、Mini-LED 和半导体双轮驱动，公司固晶机迎快速发展 . - 17 - 3.3、拓展半导体和 LED 焊线设备，打造新增长点 . - 23 - 3.4、电容器业务稳扎稳打，布局超级电容设备 . - 24 - 4 4、盈利预测、盈利预测 . - 26 - 5 5、风险提示、风险提示 .

16、 - 28 - - 4 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1：公司发展历程：公司发展历程 . - 6 - 图表图表 2 2：公司主要产品：公司主要产品 . - 7 - 图表图表 3 3：20202020 年公司分产品营收占比年公司分产品营收占比 . - 7 - 图表图表 4 4：20202020 年公司分产品收入及毛利率年公司分产品收入及毛利率 . - 7 - 图表图表 5 5：公司营业收入变化情况：公司营业收入变化情况 . - 8 - 图表图表 6 6：公司归母净利润变化情况：公司归母净利润变化情况

17、 . - 8 - 图表图表 7 7：公司销售毛利率和销售净利率变化：公司销售毛利率和销售净利率变化 . - 8 - 图表图表 8 8：公司分产品毛：公司分产品毛利率变化利率变化 . - 8 - 图表图表 9 9：三项费用率变化：三项费用率变化 . - 8 - 图表图表 1010：公司：公司 ROEROE、ROAROA 变化变化 . - 8 - 图表图表 1111：公司研发费用及其占营收比重的变化：公司研发费用及其占营收比重的变化 . - 9 - 图表图表 1212：公司股权结构：公司股权结构 . - 9 - 图表图表 1313：20112011- -20182018 年全球年全球 LEDLED

18、 行业市场规模行业市场规模 . - 10 - 图表图表 1414：20122012- -20182018 年中国年中国 LEDLED 行业市场规模行业市场规模 . - 10 - 图表图表 1515：MiniMini- -LEDLED 包括直显与背光包括直显与背光 . - 11 - 图表图表 1616：LCDLCD 显示图解显示图解 . - 11 - 图表图表 1717：LCDLCD 结构结构 . - 12 - 图表图表 1818：侧入式背光模组结构：侧入式背光模组结构 . - 12 - 图表图表 1919：MiniMini- -LEDLED 背光与传统背光区别背光与传统背光区别 . - 12

19、- 图表图表 2020：OLEDOLED 结构示意图结构示意图 . - 13 - 图表图表 2121：20212021 款款 iPad Pro12.9iPad Pro12.9 英寸版本搭载英寸版本搭载 minimini- -LEDLED 屏幕屏幕 . - 14 - 图表图表 2222：20212021 款款 MacBook ProMacBook Pro 搭载搭载 MiniMini- -LEDLED 屏幕屏幕 . - 14 - 图表图表 2323：两会用产品展示：两会用产品展示 . - 14 - 图表图表 2424：两会用产品展示：两会用产品展示 . - 14 - 图表图表 2525：LEDLE

20、D 放映屏效果放映屏效果 . - 15 - 图表图表 2626：传统投影荧幕效果：传统投影荧幕效果. - 15 - 图表图表 2727：固晶机在：固晶机在 LEDLED 封装工序中所应用的步骤封装工序中所应用的步骤 . - 16 - 图表图表 2828：公司部分：公司部分 LEDLED 固晶机核心技术固晶机核心技术 . - 16 - 图表图表 2929：公司固晶机技术已达到行业领先水平：公司固晶机技术已达到行业领先水平 . - 17 - 图表图表 3030：中国小间距：中国小间距 LEDLED 市场规模变化情况市场规模变化情况 . - 17 - 图表图表 3131：2022021 1 年年 M

21、ini/Micro LEDMini/Micro LED 领域新增投资统计领域新增投资统计 . - 18 - 图表图表 3232：中国：中国 LEDLED 封装产值变化情况封装产值变化情况 . - 20 - 图表图表 3333：全球：全球 Mini&MicroMini&Micro- -LEDLED 市场规模预测市场规模预测 . - 20 - - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表 3434：MiniMini- -LEDLED 背光市场空间测算背光市场空间测算 . - 21 - 图表图表 3535：MinMini i- -L

22、EDLED 直显市场空间测算直显市场空间测算 . - 22 - 图表图表 3636：中国半导体销售额占全球的比重持续增长：中国半导体销售额占全球的比重持续增长 . - 23 - 图表图表 3737：中国半导体封测市场规模：中国半导体封测市场规模 . - 23 - 图表图表 3838：公司产品应用于半导体封装的固晶工艺：公司产品应用于半导体封装的固晶工艺 . - 23 - 图表图表 3939：开玖自动化的粗铝丝压焊机：开玖自动化的粗铝丝压焊机 . - 24 - 图表图表 4040：20192019 年中国年中国各类电容器市场占比各类电容器市场占比 . - 25 - 图表图表 4141：20192

23、019 年中国铝电解电容器应用领域占比情况年中国铝电解电容器应用领域占比情况 . - 25 - 图表图表 4242：全球铝电解电容器销售规模及增长情况：全球铝电解电容器销售规模及增长情况 . - 25 - 图表图表 4343：中国超级电容器市场规模及同比：中国超级电容器市场规模及同比 . - 26 - 图表图表 4444：中性情景下：中性情景下公司分业务收入及毛利率预测公司分业务收入及毛利率预测 . - 27 - 图表图表 4545：可比公司市盈率（选取：可比公司市盈率（选取 20222022 年年 3 3 月月 1111 日数据）日数据） . - 28 - 图表图表46：公司盈利预测模型：公

24、司盈利预测模型 . - 30 - - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 1 1、公司是我国公司是我国 L LEDED 智能制造设备龙头厂商智能制造设备龙头厂商 1.11.1、发展历程：电容器设备起家，聚焦发展历程：电容器设备起家，聚焦 L LEDED 封装设备封装设备 新益昌自动化设备有限公司成立于 2006 年 6 月，2019 年改制为股份制公司。公司是国内 LED 封装设备领域的龙头企业，主要从事 LED、电容器、半导体、锂电池等行业智能制造装备的研发、生产、销售及服务。经过多年的发展和积累，公司已经成为国内 LED 固晶

25、机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深厚的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。此外，公司部分智能制造装备产品核心零部件如驱动器、高精度读数头及直线电机、音圈电机等已经实现自研自产，是国内少有的具备核心零部件自主研发与生产能力的智能制造装备企业。 图表图表 1 1：公司：公司发展历程发展历程 来源：公司公告，中泰证券研究所 1 1.2.2、主营业务：主营业务：L LEDED 封装核心设备与电容器设备双管齐下封装核心设备与电容器设备双管齐下 L LEDED 固晶机及配套封装设备为公司核心业务。固晶机及配套封装设备为公司核心业务。在 LED 领域，

26、公司的客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，并与国际知名厂商 SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作。公司在 LED 固晶机领域具有技术优势，是 LED 固晶机领域的领先者。 铝电解电容器老化测试设备龙头，前瞻性布局行业新技术。铝电解电容器老化测试设备龙头，前瞻性布局行业新技术。电容器行业在我国发展时间较长，行业较为成熟。公司凭借着深厚的技术沉淀以及良好的售后服务成为国内铝电解电容器厂商的优质设备供应商。同时，公司也提前着重布局了用于超级电容的电容器测试设备。在电容器领域，公司的客户涵盖了国内铝电解电容器龙头艾华集

27、团、江海股份等知名公司。 半导体领域聚焦封装半导体领域聚焦封装环节环节。半导体封装是指将通过测试的晶圆按照产品型号及功能需求加工得到独立芯片的过程。封装主要起到保护芯片、支撑芯片、将芯片电极与外界电路连通及保证芯片的可靠性等作用。半导体封装测试工艺流程中的固晶是公司半导体设备应用的主要环节。此类 - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 封装设备过去依赖进口，国内厂商大多采用国外厂商 ASMPT 的设备，新益昌正逐步进行国产替代，其客户主要包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司。 图表图表 2 2：公司主要产品：

28、公司主要产品 产品分类产品分类 主要构成设备主要构成设备 LED 领域 LED 固晶机等 电容器领域 铝电解电容器老化测试设备、超级电容测试设备 半导体领域 半导体固晶机等封装设备 锂电池领域 制片机、卷绕机等 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司营收结构：公司营收结构：LED 固晶机业务与电容器老化测试设备业务是公司两大核心业务，2020 年二者营收占比约为 92%，其中 LED 固晶机占总营收的72.53%，是最主要的收入来源。公司电容器设备和小间距 LED 固晶机处于比较稳定的状态，Mini-LED 固晶机和半导体封装设备下游需求旺盛，将保持快速发展势头。2020 年公司 LED 封装、

29、电容器、半导体封装、锂电池设备的毛利率分别为 37.39%、28.50%、49.90%、22.49%。 图表图表 3 3：20202020 年公司年公司分产品营收分产品营收占比占比 图表图表 4 4：20202020 年公司年公司分产品分产品收入及毛利率收入及毛利率 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 1 1.3.3、财务情况：公司财务情况：公司业绩加速增长业绩加速增长，盈利能力逐步提升，盈利能力逐步提升 公司业绩加速增长公司业绩加速增长。2017-2020 年，公司营业收入由 5.05 亿元增长至7.04 亿元，CAGR 为 11.7%；归母净利润由 0.52 亿

30、元增长至 1.08 亿元，CAGR 为 27.8%，业绩稳步增长。2021 年，LED 和半导体市场需求持续向好，公司业绩加速增长。根据业绩快报，2021 年公司实现营业收入11.97 亿元，同比增长 69.90%；实现归母净利润 2.31 亿元，同比增长115.07%。 - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表 5 5：公司营业收入：公司营业收入变化情况变化情况 图表图表 6 6：公司：公司归母净利润归母净利润变化变化情况情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 盈利能力逐盈利能力逐年年提升。

31、提升。2017-2021 年前三季度，公司销售毛利率由 25.23%增长至 43.07%，销售净利率由 10.19%增长至 19.67%，盈利能力逐年提升，主要原因在于公司核心零部件自产率提升、规模增大后对上游议价能力加强、毛利率较高的 Mini-LED 固晶机和半导体固晶机营收快速增长等。 图表图表 7 7：公司：公司销售毛利率和销售净利率变化销售毛利率和销售净利率变化 图表图表 8 8：公司：公司分产品毛利率变化分产品毛利率变化 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 公司不断加强自身的管理水平，管理费用率稳中有降，2019 年管理费用大幅增加主要是因为公司上市费用

32、较多，2021 年前三季度管理费用率为 3.25%，同比下降 0.46pct；公司销售投入增加，2021 年前三季度公司销售费用率为 6.99%，同比增长 2.07pct；2021 年前三季度，公司财务费用率为 0.28%，同比下降 0.79pct，主要原因为给予客户的现金折扣减少等。2018-2021 年前三季度，公司净资产收益率和总资产收益率下降，主要受公司资产规模增加等原因所致。 图表图表 9 9：三项费用率变化：三项费用率变化 图表图表 1010：公司：公司 ROEROE、ROAROA 变化变化 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 - 9 - 请务必阅读正文

33、之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 秉持“技术当先”发展理念，研发投入保持技术优势。秉持“技术当先”发展理念，研发投入保持技术优势。公司注重研发，经过多年的技术研发和积累，公司技术达到行业领先，并不断开拓能够适应市场新变化的新技术。2021 年前三季度，公司研发费用为 4797.16万元，同比增长 45.81%，占营业收入的比重为 6.03%。截至 2020 年，公司拥有研发人员 209 人，占员工总数的 20.80%。公司重视专利申请，截至 2020 年 12 月 31 日，公司有效授权专利 153 项，其中发明专利 17项和 67 项软件著作权。

34、图表图表 1111：公司研发费用及其占营收比重的变化公司研发费用及其占营收比重的变化 来源：Wind，中泰证券研究所 1 1.4.4、股权结构：实际控制人持股股权结构：实际控制人持股 67.6767.67% %，股权结构相对稳定，股权结构相对稳定 公司实际控制人为胡新荣先生和宋昌宁先生公司实际控制人为胡新荣先生和宋昌宁先生。胡新荣先生持有公司36.85%股份，通过员工持股平台春江投资持有公司 0.37%股份，共计持有公司 37.22%股份。宋昌宁持有公司 30.15%股份，通过春江投资持有公司 0.3%股份，共计持有公司 30.45%股份。公司控股股东、实际控制人为胡新荣、宋昌宁，已签署一致行

35、动协议，为一致行动人。胡新荣先生与宋昌宁先生合作多年，公司大股东持股较为集中，利于公司稳定发展。 图表图表 1212：公司股权结构：公司股权结构 来源：公司公告，中泰证券研究所 注：股权结构截至 2021 年三季报；子公司中，江西新益昌半导体科技有限公司、深圳市海昕投资有限公司、中山市联富机械有限公司为 2022 年初设立。 - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 2 2、L LEDED 行业：技术迭代关键节点，行业：技术迭代关键节点，MiniMini- -LEDLED 或带来颠覆或带来颠覆 2.12.1、LEDLED 行业增长

36、稳健，行业增长稳健，MiniMini- -LEDLED 技术迭代已到关键节点技术迭代已到关键节点 LEDLED 市场规模稳步增长市场规模稳步增长。近年来，随着 LED 成本及价格的不断下降，LED 市场规模持续扩大。2011-2018 年，全球 LED 产业市场规模从1,604 亿美元增加至 4,350 亿美元，年均复合增长率为 15.32%。从国内来看，根据高工产业研究院的数据，2012-2018 年，我国 LED 行业产值从 2,059 亿元增加至 7,287 亿元，年均复合增长率为 23.45%。 图表图表 1313：2 2011011- -20182018 年全球年全球 L LEDED

37、 行业行业市场规模市场规模 图表图表 1414：2 2012012- -20201818 年中国年中国 L LEDED 行业行业市场规模市场规模 来源：IC Insights，中泰证券研究所 来源：高工产业研究院，中泰证券研究所 M Miniini- -LEDLED 是指尺寸在是指尺寸在 1 10000 微米量级的微米量级的 L LEDED 芯片，通常分为直显与背光芯片，通常分为直显与背光两种解决方案。两种解决方案。从尺寸上看，Mini-LED 的单颗 led 芯片尺寸在 50-200m 之间，像素点间距在 0.3-1.5mm 左右。Micro-LED 的芯片尺寸在 1-50m 之间，像素点间

38、距小于 0.3mm，相比较于 Micro-led，Mini-LED在尺寸上高一个数量级，因此工艺相对容易实现。目前 Mini-LED 的应用分为 RGB 显示以及 Mini-LED 背光两种解决方案。 M Miniini- -LED RGBLED RGB 显示是指显示是指 L LEDED 芯片直接发光。芯片直接发光。近年来 Mini-LED 直显技术发展进步明显，国内部分厂商 LED 芯片尺寸可达到 100m100m，芯片间距可以做到 0.5mm，但目前主要困难还是成本较高。Mini-LED RGB 直显目前主要应用于 100 英寸以上的大型商用屏幕如商场广告屏、户外标牌等，同时在室内大型会议

39、室视频显示和更高端的裸眼 3D、AR 和 VR 应用等新领域也开始试用推广。 M Miniini- -LEDLED 背光是指使用背光是指使用 MiniMini- -LEDLED 芯片作为芯片作为 L LCDCD 屏幕光源。屏幕光源。与 Mini-LED RGB 显示不同，Mini-LED 背光是将 LCD 原有的光源替换成直下式且更小的 Mini-LED 白光芯片，其好处在于更密集的直下式光源可以为LCD 显示提供更细腻的显示效果，且可以做到分区控制光源，使显示效果更佳。 - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表 151

40、5：M Miniini- -LEDLED 包括直显与背光包括直显与背光 来源：中泰证券研究所整理 背光源是背光源是 L LCDCD 显示的关键点。显示的关键点。液晶屏发展至今，LCD 显示技术的应用已超 20 余年，LCD 显示的基本原理是液晶通电时导通，液晶分子排列变得有秩序，使左边的背光光线容易通过；不通电时排列混乱，阻止光线通过。背光透过液晶分子和彩色滤光片后，实现彩色图案化。因此背光源对 LCD 显示的对比度、色彩饱和度起关键作用。 图表图表 1616：L LCDCD 显示图解显示图解 来源：LEDinside，中泰证券研究所 传统背光源光损耗高。传统背光源光损耗高。背光模组提供 LC

41、D 显示器产品中的一个背面光源组件，一般由背光光源、多层背光材料及支撑框架组成。背光质量决定了液晶显示屏的亮度、出射光均匀度、色阶等重要参数，很大程度上决定了液晶显示屏的发光效果。传统背光光源发射出来的光经过反射膜、扩散膜等的光学薄膜之后，只有约 60的光通过背光模块进入到偏光膜，最后经过液晶、显示屏出来只剩下 4的光。所以背光设计和材料的选择很重要。 - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表 1717：LCDLCD 结构结构 图表图表 1818：侧入式背光模组结构：侧入式背光模组结构 来源：LED inside，中泰证

42、券研究所 来源：LED inside，中泰证券研究所 MiniMini- -LEDLED 背光相比传统背光相比传统 L LCDCD 背光有诸多优势。背光有诸多优势。与传统侧入式光源不同，Mini-LED 背光使用直下式布局。与传统直下式光源相比，Mini LED 背光模组通过大量灯珠的密布，从而实现更小范围内的区域调光，对比传统的背光设计，其能够在更小的混光距离内实现更好的亮度均匀性、更高的色彩对比度，进而实现终端产品的超薄、高显色性、省电。 MiniMini- -LEDLED 背光实现均匀混光，显示效果有质的飞跃。背光实现均匀混光，显示效果有质的飞跃。Mini-LED 背光封装普遍采用倒装

43、Mini-LED 芯片直接实现均匀混光，无需透镜进行二次光学设计，由于本身芯片结构小，利于将调光分区（Local Dimming Zones）做的更加细致，从而达到更高的动态范围（HDR），实现更高对比度的效果；另一方面，还能缩短光学混光距离（OD），以降低整机厚度从而达到超薄化的目的。Mini-LED 背光可以结合 Local Dimming 技术根据电视信号中画面各处的亮暗场，实时控制对应背光区域的开关及亮度调节，使画面中黑色更黑，白色更白，色彩更自然艳丽，这样逼真的视觉带来身临其境的最佳体验。 图表图表 1919：M Miniini- -LEDLED 背光与传统背光区别背光与传统背光区别

44、 来源：PjT，中泰证券研究所 2.22.2、MiniMini- -LEDLED 背光对比背光对比 O OLEDLED，显示效果相当且，显示效果相当且避免了烧屏、频闪避免了烧屏、频闪等问题等问题 O OLEDLED 靠有机物发光。靠有机物发光。OLED 全称是有机发光二极管（Organic Light-Emitting Diode），其屏幕中发光的部位是位于正负电极之间的有机化合物涂层，当电子穿过有机物时，其激发作用使得有机物发出色光。与OLED 不同，Mini-LED 和 Micro-LED 内部发光靠的是无机金属半导体如磷化镓、氮化镓、硒化锌、碳氮化铝等。 - 13 - 请务必阅读正文之后

45、的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表 2020：O OLEDLED 结构示意图结构示意图 来源：深圳湾，中泰证券研究所 O OLEDLED 显示效果好于传统显示效果好于传统 L LCDCD，且厚度更薄。，且厚度更薄。OLED 发光层因为使用有机材料，通电时通过不同的 RGB 发光体发光，使得 OLED 在色彩方面更加鲜活，且 OLED 具有像素响应时间低，对比度高等优势。此外由于没有液晶层及背光层，OLED 屏幕较薄且发光层可依附在各种基板上做成曲面。 传统传统 L LCDCD 使用使用 D DC C 调光，亮度调节较为方便。调光，亮度调节较为方便

46、。DC 调光可以直接依靠电路功率实现多级别亮度，通过控制电阻来调节电路中电流的大小，从而控制亮度。OLED 屏幕子像素可以自发光，由于 RGB 三色像素的波长差异，三种像素对电流有着不同要求，使用 DC 调光容易出现烧屏等问题。 OLEDOLED 寿命较短且有频闪等缺陷。寿命较短且有频闪等缺陷。因为 OLED 需要每个像素自行发光，而不同颜色像素点由于材质不同，发光寿命也不同，其中蓝色像素点的寿命最短，这就导致了 OLED 屏幕烧屏、屏幕发红等问题。为了解决这一问题，各厂商将 PWM 调光技术广泛应用于 OLED 屏幕上。PWM 调光是将屏幕进行不断地闪烁，在达到一定频率后，利用人眼视觉暂留的

47、特性，让屏幕看起来一直“常亮”。PWM 调光也给 OLED 带来新的“频闪”问题。 M Miniini- -LEDLED 背光背光+ +LCDLCD 可媲美可媲美 O OLEDLED 显示效果且问题更少。显示效果且问题更少。不同于 OLED，LCD 屏幕搭配直下式 Mini-LED 背光依旧可以使用 DC 调光，从而避免了OLED 的烧屏、频闪等问题，且 Mini-LED 背光搭配 LCD 有着诸多优势： 1. Mini-LED 背光模组通过大数量灯珠的密布，从而实现更小范围内的区域调光，与传统的背光设计对比，能够在更小的混光距离内实现更好的亮度均匀性、更高的色彩对比度。 2. 由于 Mini

48、-LED 背光设计能够搭配柔性基板，配合 LCD 的曲面化的同时也能够保证画质，实现类似 OLED 的曲面显示效果。 3. Mini LED 背光可以做到直下式超薄的 LCD 显示，即 OD0mm，其在轻薄的便携式消费电子中应用广阔，例如 ARVR 眼镜、手机、笔记本电脑等。 - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 苹果苹果 M Miniini- -LEDLED 产品有望引领行业风潮产品有望引领行业风潮。2021 年 4 月，苹果推出的12.9 英寸的 iPad Pro 使用了 Mini-LED 背光多点触控显示屏，采用超过 1

49、0000 颗 LED，2596 个全阵列局部调光区，全屏亮度最高可达 1000尼特，峰值亮度可达 1600 尼特，对比度达到 1000000:1，实现了极为专业的显示效果，上市之初售价为 1099 美元，与上一代产品价差仅100 美元，屏幕换代性价比突出。2021 年 10 月，苹果发布搭载 Mini-LED 屏幕的 MacBook Pro（14 英寸和 16 英寸），实现了高对比度和高亮度的显示效果。苹果作为电子行业的风向标，其 Mini-LED 新产品的持续推出有望引领行业风潮。 图表图表 2121：20212021 款款 iPad Pro12.9iPad Pro12.9 英寸版本英寸版本

50、搭载搭载minimini- -LEDLED 屏幕屏幕 图表图表 2222：2 2021021 款款 MacMacB Bookook P Proro 搭载搭载 MiniMini- -LEDLED 屏幕屏幕 来源：公开资料整理，中泰证券研究所 来源：天猫，中泰证券研究所 2.32.3、M Miniini- -LED LED R RGBGB 直显放量在即，各大厂商纷纷布局直显放量在即，各大厂商纷纷布局 MiniMini- -LEDLED RGBRGB 直显在大尺寸超高清显示方面优势明显。直显在大尺寸超高清显示方面优势明显。Mini-LED RGB直显在分辨率、色彩对比度、分区控制等方面远超传统点间距