1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/金融/券商 证券研究报告 招商证券招商证券（600999）公司深度报告公司深度报告 2020 年 03 月 01 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 28 日收盘价 （元） 17.65 52 周股价波动（元） 14.74-19.83 股本结构股本结构 Table_CapitalInfo 总股本（百万股） 6699 流通 A 股（百万股） 5719 B 股/H 股（百万股） 0/980 相关研究相关研究 Table_

2、ReportInfo 三季度归母净利润增速略有放缓 2019.10.30 PB 多年行业第一，方向性自营收益较 好2019.08.29 PB 多年行业第一，主动管理资管大幅 增长2019.03.29 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -0.17 -0.12 -0.07 -0.02 0.03 0.08 2019/32019/62019/92019/12 招商证券海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.9 0.7 8.0 相对涨幅（%） -4.3 2.7 6.0 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:孙婷 Tel:(010

3、)50949926 Email: 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email: 证书:S0850516060001 PB 业务、大投行全产业链业务可期业务、大投行全产业链业务可期 Table_Summary 投资要点：投资要点： 公司公司 ROE 高于行业平均，高于行业平均，盈利能力好于同业。盈利能力好于同业。2009 年以来公司主要财务指标均 排名行业前 10，处于行业前列。2018 年公司经纪业务排名第 8、股票承销排名 第 8、 债券承销第 6、 资管收入排名第 8， 处于行业前列。 公司各项业务进步迅速， 尤其是股票承销及债券承销业

4、务排名上升较快。公司 2011-18 年净利润复合增速 为 10%， 同期行业净利润复合增速为 7%， 公司盈利能力显著好于同业。 公司 2011 年以来 ROE 均高于行业平均，我们认为除了公司杠杆率略高外，近年来在 PB 业务、股权承销类业务上较快的发展，也为公司盈利能力的提升起到关键作用。 经纪市场份额不断提经纪市场份额不断提升，升，PB 业务具有先发优势。业务具有先发优势。公司采取线上平台推广及线下 渠道合作的方式，不断扩大新开户规模。截至 2019 年中期，公司营业部 258 家， 同比增加 15 家。公司经纪份额稳步提升，从 2016 年的 3.87%提升至 2019 年上 半年的

5、 4.14%。公司早在 2011 年便在深圳、北京、上海成立了财富管理中心， 为高净值客户提供投资咨询服务。招商证券在业内开展主经纪商业务，利用其业 务均衡、特色突出的竞争优势，为私募基金等机构客户提供高品质的一站式综合 金融服务。截至 2018 年，公司私募基金托管外包产品数量、规模、公募基金托 管数量连续五年保持全行业第一。 股票承销受益于科创板推出，股票承销受益于科创板推出，ABS 业务行业领先。业务行业领先。公司股票承销一直排名靠前， 尤其在 IPO 发行方面优势明显。公司 2019 年 IPO 发行 12 家，数量行业排名第 6；募集资金 142 亿元，同比+80%，排名行业第 4，

6、仅次于中金公司、中信、中 信建投。公司 19 年 IPO 通过率较 18 年显著回升，我们认为这是由于公司近年 来抓住行业发展机会，积极储备 IPO 项目，项目质量亦大幅提升。截至 2019 年 末，公司储备项目 102 个，排名第三，其中主板 6 家、中小板 11 家、创业板 8 家、科创板 6 家。考虑到公司在股票承销业务上具备较强竞争力，且 IPO 储备数 量在行业内居前，我们认为公司受益于科创板推出，或未来全面注册制的推出。 此外公司在 ABS 业务方面一直具有龙头优势， 2019 年 ABS 承销规模 2337 亿元， 排名行业第二，仅次于中信证券。 积极布局积极布局 FICC 业务

7、及中性策略业务及中性策略。 2013 年以来， 公司逐步加大固收及衍生品的投 资资产规模。 截至 2019 年中期， 公司非权益类证券及其衍生品的资产规模为 442 亿元，占自营规模的 92%。公司债券自营投资业务加强宏观研究和市场分析，积 极捕捉投资机会，发展套利类中性策略，稳步做大投资规模。 合理价值区间合理价值区间 21.07 元元-22.24 元，维持“优于大市”评级。元，维持“优于大市”评级。我们使用相对估值法 给公司估值，目前（2020 年 2 月 28 日）大券商平均估值为 1.6x 2020E P/B，考 虑到公司投行业务具有较强优势，我们给予公司 2020 年 1.8-1.9

8、x P/B，对应合 理价值区间 21.07-22.24 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13353 11322 18163 18358 18821 （+/-)YoY(%) 14% -15% 60% 1% 3% 净利润（百万元） 5786 4425 7268 7077 7231 （+/-)YoY(%) 7% -24% 64% -

9、3% 2% 每股净利润（元） 0.86 0.66 1.08 1.06 1.08 每股净资产（元） 9.59 9.81 10.82 11.70 12.63 2017-2018），海通证券研究所 公司研究招商证券（600999）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 公司背景及竞争地位. 5 2. 公司业务特点及竞争力 . 7 2.1 经纪及财富管理： . 7 2.1.1 零售经纪业务：向财务管理转型，经纪份额稳步提升 . 7 2.1.2 主经纪商业务：机构客户服务能力领先 . 8 2.1.3 财富管理业务：金融产品销售及财富管理客户数持续增长 . 9 2.2 投行业务：AB

10、S 业务行业领先，股票承销受益于科创板推出 . 10 2.2.1 股票承销受益于科创板推出，跟投机制将推动投行全产业链布局 . 10 2.2.2 ABS 业务行业领先 . 12 2.3 投资业务:自营非权益及其衍生品占比较高，并持续提升 . 12 2.4 资产管理业务：积极推动主动管理转型 . 13 3. 投资建议 . 14 3.1 盈利预测 . 14 3.2 投资建议 . 16 3.3 投资风险 . 16 财务报表分析和预测 . 17 pOpQpPsOqNrPsQoPsNzQtM8OaO9PpNrRmOmMfQmMpMeRnNmP6MpPvMwMmNqPxNnRnO 公司研究招商证券（600

11、999）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 招商局集团间接持有公司 43.07%股权 . 5 图 2 招商证券 2009-2019 年前三季度营业收入及净利润 . 6 图 3 招商证券 2009-2019 前三季度杠杆率及 ROE 对比 . 6 图 4 招商证券 2018 年 1-3Q 收入结构 . 7 图 5 招商证券 2019 年 1-3Q 收入结构 . 7 图 6 招商证券经纪业务市场份额 . 7 图 7 招商证券佣金率 . 7 图 8 全市场公募基金资产规模及数目 . 8 图 9 全市场公募基金托管费收入 . 8 图 10 2014-2019 私募基金管理

12、规模 . 8 图 11 2015-2019.1H 招商证券托管外包产品数量 . 9 图 12 2014-2019.1H 招商证券托管与外包综合服务资产规模 . 9 图 13 2013-2019.1H 财富顾问人数及累计客户数目. 10 图 14 2016-2019.1H 各类理财产品销售额 . 10 图 15 2013-2019.1H 招商证券代销金融产品净收入. 10 图 16 IPO 储备情况（截至 2019 年 12 月 31 日，单位：个） . 12 图 17 招商证券债券承销规模及增速 . 12 图 18 招商证券债券承销排名 . 12 图 19 招商证券自营结构. 13 图 20

13、2013-19H1 受托资管规模（亿元） . 13 图 21 2014-19H1 受托资产管理收入（亿元） . 13 图 22 博时基金管理资产规模（亿元） . 14 图 23 招商基金管理资产规模（亿元） . 14 公司研究招商证券（600999）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 招商证券前十大股东 . 5 表 2 招商证券各项业务排名 . 6 表 3 2019 年上市券商投行业务承销情况 (亿元) . 11 表 4 承销数量前十券商 2018 年、2019 股权项目通过率 . 11 表 5 招商证券盈利预测（百万元） . 14 表 6 招商证券资产负债表（百

14、万元） . 15 表 7 大型券商可比公司估值（2020 年 2 月 28 日） . 16 公司研究招商证券（600999）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 公司背景及竞争地位公司背景及竞争地位 招商证券创立于 1991 年，总部位于深圳，网点遍布全国，同时在香港设有分支机 构。公司全资控股招商证券国际、招商期货、招商资管、招商致远资本和招商投资，参 股博时基金、招商基金，共同构建起国内国际业务一体化的综合型证券平台。公司已连 续 12 年获得中国证监会 A 类 AA 级评级券商。 公司实际控制方为招商局集团，间接持有公司 43.07%的股权。招商局集团是中央 直接管理的重要国

15、有企业，业务主要集中于综合交通、特色金融、城市与园区开发运营 三大核心产业。公司作为招商局旗下的上市券商，受益于集团丰富的产业资源，以及综 合金融发展战略。 图图1 招商局集团间接持有公司招商局集团间接持有公司 43.07%股权股权 招商局集团招商局集团 深圳招融投资深圳招融投资 招商局轮船招商局轮船 深圳晏清投资深圳晏清投资 深圳楚源投资深圳楚源投资 深圳集盛投资深圳集盛投资 招商证券招商证券 100% 100% 51%49% 50%50% 50%50% 19.56%23.51% 资料来源：Wind，海通证券研究所 表表 1 招商招商证券前十大股东证券前十大股东 股东名称股东名称 持股数量持

16、股数量(百万股百万股) 占总股本比例占总股本比例(%) 股东性质股东性质 深圳市招融投资控股有限公司 1575.31 23.51 国有法人 深圳市集盛投资发展有限公司 1310.72 19.56 国有法人 香港中央结算(代理人)有限公司 980.05 14.63 境外法人 中国远洋运输有限公司 418.95 6.25 国有法人 河北港口集团有限公司 264.06 3.94 国有法人 中国交通建设股份有限公司 209.40 3.13 国有法人 中国证券金融股份有限公司 200.31 2.99 未知 中远海运(广州)有限公司 84.00 1.25 国有法人 香港中央结算有限公司(陆股通) 78.5

17、5 1.17 境外法人 中央汇金资产管理有限责任公司 77.25 1.15 国有法人 合 计 5198.60 77.58 资料来源：公司 2019 年三季度报，海通证券研究所 2018 年，公司总资产综合实力介于华泰证券与银河证券之间，2009 年以来公司主 要财务指标均排名行业前 10，处于行业前列。公司各项业务排名中，2018 年经纪业务 排名第 8、股票承销排名第 8、债券承销第 6、资管收入排名第 8，处于行业前列。公司 公司研究招商证券（600999）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 各项业务进步迅速，尤其是股票承销及债券承销业务排名上升较快。 表表 2 招商证券各项业务排

18、名招商证券各项业务排名 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 盈利规模盈利规模 营业收入营业收入 8 8 7 8 8 7 7 10 6 8 净利润净利润 8 6 5 5 6 7 7 8 6 6 资产规模资产规模 净资产净资产 3 5 6 6 6 6 8 6 6 6 净资本净资本 5 6 6 6 8 7 7 8 6 8 总资产总资产 5 6 6 6 6 6 8 7 6 7 业务情况业务情况 经纪业务收入经纪业务收入 4 5 7 6 5 6 7 9 8 8 股票承销收入股票承销收入 15 10 9 8 16 12 8 13 9 8 债券

19、承销收入债券承销收入 10 9 12 14 9 6 4 4 7 6 资产管理收入资产管理收入 7 6 13 15 8 8 8 资料来源：中国证券业协会，海通证券研究所 近年来公司近年来公司 ROE 高于行业平均，盈利能力好于同业。高于行业平均，盈利能力好于同业。公司 2011-18 年净利润复合 增速为 10%，同期行业净利润复合增速为 7%，公司盈利能力显著好于同业。此外，公 司 2011 年以来 ROE 均高于行业平均，我们认为除了公司杠杆率略高外，近年来在 PB 业务、股权承销类业务上较快的发展，也为公司盈利能力的提升起到关键作用。 图图2 招商证券招商证券2009-2019 年前三季度

20、营业收入及净利润年前三季度营业收入及净利润 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 营业收入（百万元，左轴）净利润（百万元，左轴） 营收同比（右轴）净利润同比（右轴） 资料来源：公司各年度报告及 2019 年三季报，海通证券研究所 图图3 招商证券招商证券 2009-2019 前三季度杠杆率及前三季度杠杆率及 ROE 对比对比 - 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 杠杆率（倍，右轴）行业杠杆率（倍，右轴） ROE（左轴）行业ROE（左轴）

21、 资料来源：公司各年度报告及 2019 年三季报，证券业协会，海通证券研 究所 公司前三季度实现营业收入 128.99 亿元，同比增长 65.56%；归属于母公司的净利 润 48.24 亿元，同比增长 57.03%。从收入结构上来看，经纪业务、投资收益和利息收 入仍是公司主要收入来源。我们认为受益于 19 年股市表现较好，公司通过把握结构性 机会，方向性投资取得较好的业绩，投资收益占比显著上升；经纪收入占比基本稳定。 公司研究招商证券（600999）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图4 招商证券招商证券2018 年年 1-3Q 收入结构收入结构 利息收入 18.43% 经纪业务

22、31.55% 投行业务 12.87% 资产管理 10.95% 投资收益 26.21% 资料来源：公司 2018 年三季报，海通证券研究所 图图5 招商证券招商证券 2019 年年 1-3Q 收入结构收入结构 利息收入 14.92% 经纪业务 31.58% 投行业务 11.80% 资产管理 7.55% 投资收益 34.16% 资料来源：公司 2019 年三季报，海通证券研究所 2. 公司业务特点及竞争力公司业务特点及竞争力 2.1 经纪及财富管理：经纪及财富管理： 2.1.1 零售经纪业务：向财务管理转型，经纪份额稳步提升零售经纪业务：向财务管理转型，经纪份额稳步提升 线上平台推广及线下渠道合作

23、的方式，不断扩大新开户规模。线上平台推广及线下渠道合作的方式，不断扩大新开户规模。2019 年前三季度， 公司实现经纪业务收入 31.21 亿元， 同比增长 24%， 收入占比 32%。 截至 2019 年中期， 公司营业部 258 家，同比增加 15 家。公司近年来通过营业部的扩张，营业网点辐射全 国，19 年中期营业网点较 2015 年末的 200 家营业网点增加近 60 家。公司在线下营业 部扩张的同时， 亦大力推进互联网金融建设， 通过线上平台推广及线下渠道合作的方式， 不断扩大新开户规模。19 年上半年，公司新开户 81 万户，同比增长 10%，正常交易客 户 1134 万户，同比增

24、长 20%。公司以客户为中心，提升了智远一户通 APP 智能化、特 色化服务能力，并通过完善客户服务闭环运营体系提升了客户服务响应速度和客户服务 质量，同时，继续推进数字化营销体系建设。2019 年上半年，公司智远一户通 APP 月 活用户数同比提升 25%。 经纪市场份额回升，佣金率下滑幅度趋缓。经纪市场份额回升，佣金率下滑幅度趋缓。尽管公司互联网金融布局晚于国金、华 泰等， 但公司采取线上线下相结合的模式， 近几年经纪份额稳步回升， 从2016年的3.87% 提升至 2019 年上半年的 4.14%。公司佣金率下滑幅度趋缓，截至 2019 年上半年末，公 司佣金率为 0.034%，较 20

25、18 年下滑 0.003 个百分点，略高于行业平均佣金率。我们认 为佣金率企稳以及市场份额的回升归因于公司线上线下同步开发，并且深化发展财富管 理业务。公司早在 2011 年便在深圳、北京、上海成立了财富管理中心，为高净值客户 提供投资咨询服务。公司财富管理中心依托公司综合性投资服务平台，为客户提供如市 值管理、量化投资、融资融券、另类投资等多样化理财服务。 图图6 招商证券招商证券经纪业务市场份额经纪业务市场份额 3.40% 3.60% 3.80% 4.00% 4.20% 4.40% 4.60% 招商经纪业务市场份额 资料来源：公司历年财报，Wind，海通证券研究所 图图7 招商证券佣金率招

26、商证券佣金率 0.00% 0.02% 0.04% 0.06% 0.08% 0.10% 0.12% 0.14% 0.16% 0.18% 招商佣金率行业佣金率 资料来源：公司历年财报，Wind，海通证券研究所 公司研究招商证券（600999）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.1.2 主经纪商业务：机构客户服务能力领先主经纪商业务：机构客户服务能力领先 近年来，伴随着国内公募及私募管理规模迅速发展，托管业务进入高速发展期。近年来，伴随着国内公募及私募管理规模迅速发展，托管业务进入高速发展期。 私募基金方面，私募基金备案数量由 2014 年末的 7665 只增长到 2019 年末的 81

27、739 只，复合增速高达 61%。截至 2019 年末，私募管理规模为 13.7 万亿元，同比增长 8%。 公募基金方面，全市场公募基金只数由 2012 年末的 1177 只增长到 2019 年末的 6084 只，8 年复合增速达 26%；总资产由 2012 年末的 2.4 万亿元增长到 2019 年末的 11 万 亿元，复合增速达 25%。而全市场托管费收入也由 2012 年末的 23 亿元增长到 2019 年 上半年的 70 亿元，仅半年收入已较 12 年增长超过两倍。 图图8 全市场公募基金资产规模及数目全市场公募基金资产规模及数目 0 1000 2000 3000 4000 5000

28、6000 7000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 总资产(亿元，左轴)基金数目（只，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图9 全市场公募基金托管费收入全市场公募基金托管费收入 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 托管费收入(百万元,左轴)增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图10 2014-2019 私募基金管理规模私募基金管理规模 -60% -40% -20% 0

29、% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 管理规模（亿元，左轴）季度增速（右轴） 资料来源：Wind，基金业协会，海通证券研究所 公募基金托管相关政策趋于开放，有望打破银行一方垄断的局面。公募基金托管相关政策趋于开放，有望打破银行一方垄断的局面。近年来，公募基 金持续快速增长，但公募基金托管业务仍以银行主导。截至 2017 年末，券商的公募基 金托管总份额为 1238 亿份，市占仅为 1.12%；2013-2017 年间，公募基金托管规模的 前 20 名中，仅 2016、2

30、017 年各有一家证券公司入围。2019 年 2 月，证监会下发关 于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知，明确新公募基金采用券商 结算模式的试点工作已经正式转为常规。尽管目前仅新公募需采取券商结算模式，但我 们认为未来仍有望改变当前银行独大的局面。我们认为券商凭借资源整合、较低费率和 专业化的服务能力，有望在公募基金托管业务方面取得更高的市场份额。 截至截至 2018 年，公司私募基金托管外包产品数量、规模、公募基金托管数量连续五年，公司私募基金托管外包产品数量、规模、公募基金托管数量连续五 年保持全行业第一年保持全行业第一。作为首家获得批准开展私募基金综合托管服务的证券公司，招

31、商证 券托管与服务外包业务多元，目前已涵盖公募基金、基金专户、证券公司资产管理计划、 期货公司资产管理计划、 已登记的私募基金管理人自主发行的私募投资基金等资产类型， 差异化竞争优势明显。公司私募基金托管外包产品数量、规模、公募基金托管数量连续 五年保持全行业第一。 公司 2016 年托管外包服务客户数量已超过 2000 家，托管与服务 外包业务产品数量破万只，规模行业内首破万亿，远超同业。截至 2019 年 6 月末，公 司托管外包产品（包含资管子公司）数量 19206 只，较 2018 年末增长 4 %，规模 2.1 公司研究招商证券（600999）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声

32、明 万亿元，较 2018 年末增长 5%。 公司大力拓展新的业务类型、新的服务主体。公司大力拓展新的业务类型、新的服务主体。2017 年获准成为业内首家为公募基 金提供外包服务的公司，同时成为首只外商独资企业 WFOE（Wholy Foreigh Owned Enterprise）私募基金提供外包服务的公司。伴随私募基金行业不断扩大对外开放，根 据中国证券投资基金业协会数据和 Wind 数据，2019 年上半年共有 16 家知名 WFOE 外商独资机构成功登记为私募证券投资基金管理人。2019 年上半年，公司托管外包 WFOE 产品数量和服务 WFOE 管理人家数均排名行业第一。在托管外包业务

33、向综合金 融服务转型的过程中，公司通过金融科技手段提升资产托管和基金外包服务的运营质量 和效率，积极拓宽基金外包服务业务范围，并通过大数据金融工程建模与开发，提供投 研类增值服务，保持了资产托管和基金外包业务的稳定增长。公司围绕大型私募基金、 WFOE、公募基金、银行理财等重点客户开展了系列营销活动，在激烈的市场竞争中仍 保持了优势地位。 图图11 2015-2019.1H 招商证券托管外招商证券托管外包产品数量包产品数量 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 201520

34、019.1H 托管外包产品数量（只，左轴）同比（右轴） 资料来源：2015-2018 年公司年报，2019 年半年报，海通证券研究所 图图12 2014-2019.1H 招商证券托管与外包综合服务资产规模招商证券托管与外包综合服务资产规模 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2001720182019.1H 托管与外包综合服务资产规模（亿元） 资料来源：2014-2018 年公司年报，2019 年半年报，海通证券研究所 2.1.3 财富管理业务：金融产品销售及财富管理客户数持续增长财富管理业务：金融产品销售及财富管

35、理客户数持续增长 大力推动经纪业务从传统代理买卖交易向财富管理服务转型。大力推动经纪业务从传统代理买卖交易向财富管理服务转型。为促进客户与资源的 共享，优化盈利模式，公司 2019 年上半年进行了组织架构的调整，将机构业务总部与 零售经纪总部合并，新成立财富管理及机构业务总部，有力地支撑公司打造机构与财富 管理特色业务的战略目标，应对市场佣金费率下滑与经纪业务转型带来的挑战。 金融产品销售量和财富管理计划客户数持续增长。金融产品销售量和财富管理计划客户数持续增长。公司加大交易型财富管理计划营 销宣传力度，继续优化套餐服务内容，在行业佣金竞争形势激烈的背景下，2019 年上半 年财富管理客户数量

36、同比增长 3%至 267 万户，7 年复合增速 36%；非交易型财富管理 方面，加强产品筛选和配臵能力建设，通过科技赋能，强化产品精准营销，提升财富顾 问团队的管理和服务效率， 满足客户多元化的资产配臵需求。2019 年上半年末公司各类 理财产品销售额超过 4600 亿元，同比增长 10%；代销金融产品净收入 8781 万元，排 名行业第 4。 公司研究招商证券（600999）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图13 2013-2019.1H 财富顾问人数及累计客户数目财富顾问人数及累计客户数目 0 50 100 150 200 250 300 0 100 200 300 400

37、 500 600 700 800 900 200019.1H 财富顾问人数（左轴） 财富管理计划累计客户数目(万户，右轴) 资料来源：2013-2018 年公司年报，2019 年半年报，海通证券研究所 图图14 2016-2019.1H 各类理财产品销售额各类理财产品销售额 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 20019.1H 销售各类理财产品（亿元） 资料来源：2016-2018 年公司年报，2019 年半年报，海通证券研究所 图图15 2013-2019.1H 招商证券代销金融产品净收入招商证券代销金融产品净收入 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 200019.1H 代销金融产品净收入（万元） 资料来源：2013-2018 年公司年报，