1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 真视通（真视通（002771002771）：真正的视频会真正的视频会 议盈利模式主赛道议盈利模式主赛道 2020 年 02 月 12 日 推荐/首次 真视通真视通 公司报告公司报告 报告摘要： 信息技术与多媒体视讯综合解决方案和服务提供商，应用领域广泛。信息技术与多媒体视讯综合解决方案和服务提供商，应用领域广泛。公司 主要面向能源、政府、金融、交通、教育、医疗等行业的大中型用户，提 供多媒体视讯系统建设服务，结合各行业特点和用户个性化需求的咨询、 设计、

2、研发、运维等全方位服务以及为用户提供数据中心基础环境建设、 基础设施建设等系统建设服务，以及结合用户个性化需求提供的咨询、设 计、研发、运维等全方位服务。 疫情之下，真视通云疫情之下，真视通云视频协作平台支撑远程办公。视频协作平台支撑远程办公。真视通在云视频会议领 域深耕多年，积累了大量技术优势。此次疫情开始后，真视通启动了紧急 援助项目，对合作单位提供会议视频系统、应急指挥系统相关设备的部署、 安装、调试、运维等，为各个政府等应急场所担任保障任务。同时，真视 通面向中国用户免费开放旗下产品云视频协作平台直至疫情结束，助力众 多中小企业以及无数家庭居家办公。 2019 年度营收略有下降，长期利

3、好。年度营收略有下降，长期利好。2019 年三季度，公司实现营业收入 4.63 亿元，同比减少 14.9%；利润总额1803 万元，同比下降 41.49%；归 属于上市公司股东的净利润 1604 万元，同比下降43.66%。主要是因为经 济下行压力增大，贸易环境复杂。由于此次疫情的影响，远程办公对视频 会议需求增大，公司作为多媒体视讯提供商，视讯产品与服务将满足大量 企业远程办公需求，因此预计 2020 年业绩利好。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：公司牢牢把握在线科技爆发机遇， 积极布局云视 频。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 4,352/6,535/9,2

4、16 万元，对 应 EPS 分别为 0.21/0.31/0.44 元。当前股价对应 2019-2021 年 PE 值分别 为 73/48/34 倍。给予“推荐”评级。 风风险提示：险提示：宏观经济下行，企业复工后远程办公需求有限，技术及产品研发 风险，实际控制人持股比例较低的风险。 财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 818.57 874.19 942.68 1,475.91 2,062.69 增长率（%） 3.03% 6.79% 7.83% 56.57% 39.76% 净利润（百万元） 69.28 42.09 43.52 6

5、5.35 92.16 增长率（%） 0.36% -39.25% 3.42% 50.14% 41.03% 净资产收益率（%） 10.75% 6.27% 3.99% 5.84% 7.97% 每股收益(元) 0.43 0.26 0.21 0.31 0.44 PE 35.05 57.96 72.67 48.40 34.32 PB 3.78 3.62 5.77 5.63 5.45 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司是国内领先的多媒体视讯综合解决方 案提供商，是拥有信息系统集成一级资质、 音视频工程特级资质及建筑智能化工程设 计与施工等多项资质的国家级高新技术企 业。公司主要面

6、向能源、政府、金融、交通、 教育等领域的大中型客户提供领先的多媒 体视讯综合解决方案，以满足用户对多媒体 视讯系统的个性化需求为目标，提供的全方 位服务，包括咨询、设计、研发、集成和服 务等。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2020-03-25 披露 2019 年年度报告 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 15.07-11.19 总市值（亿元） 31.63 流通市值（亿元） 19.36 总股本/流通 A股 （万股） 20987/12846 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 3.73 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wi

7、nd、东兴证券研究所 分析师： 王健辉分析师： 王健辉 wangjh_ 执业证书编号执业证书编号: S04 0.0% 50.0% 100.0% 2/114/116/118/11 10/11 12/11 沪深300 真视通 P2 东兴证券公司报告东兴证券公司报告 真视通（002771）:真正的视频会议盈利模式主赛道 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 信息技术与多媒体视讯综合解决方案和服务提供商信息技术与多媒体视讯综合解决方案和服务提供商 . 5 1.1 公司基本情况 . 5 1.2 股权结构变动 . 7

8、1.3 经济下行压力增大，营收下降 . 7 1.4 深耕多媒体视讯系统，远程办公应用丰富 . 10 1.4.1 多媒体视讯系统建设与服务：支撑视频交互办公 . 10 1.4.2 数据中心系统建设与服务：大数据支撑云计算 . 13 2. 视频会议行业进入快速爆发期，云视频会议蓄势待发视频会议行业进入快速爆发期，云视频会议蓄势待发 . 14 2.1 云视频会议降低成本、改善体验，引领行业转型方向 . 14 2.1.1 云视频会议核心技术快速发展，并与 5G、AI 等新技术融合 . 14 2.1.2 云视频会议优势日显，有望全面取代传统视频会议 . 16 2.2 云视频会议增长迅猛，垂直行业应用助推

9、千亿市场空间 . 17 2.2.1 硬件视频会议市场份额下降，云视频会议有望成为主导 . 17 2.2.2 “云+端+行业”打破视频会议边界，市场空间有望达千亿 . 18 2.3 视频会议新老势力纷纷发力云视频业务，行业竞争日趋激烈 . 19 2.3.1 全球及国内传统视频会议竞争格局相对固化 . 19 2.3.2 国内云视频会议竞争格局相对分散，各类厂商目标群体不一 . 20 3. 云视频：疫情之下支撑远程办公云视频：疫情之下支撑远程办公 . 21 3.1 视频会议步入协作时代，客户基础奠定独特定位 . 21 3.2 云视频解决方案成熟，功能丰富 . 23 3.3 真会通平台：打开视界，云通

10、你我 . 26 3.4 公司云视频特点及优势 . 27 3.5 疫情之下：多媒体视讯与大数据援鄂，助力云视频会议业务发展 . 28 3.5.1 湖北省公安厅新指挥情报大厅 . 28 3.5.2 中关村科技园区海淀园管理委员会 . 28 4. 商业模式精确匹配用户，凸显真正的视频会议盈利模式主赛道商业模式精确匹配用户，凸显真正的视频会议盈利模式主赛道 . 29 4.1 客户范围广：政府与央企保障营收 . 29 4.2 新兴商业模式：真正的视频会议盈利模式主赛道 . 30 4.2.1 针对运营商用户的合作运营模式 . 30 4.2.2 针对政府用户的融资租赁模式 . 30 4.2.3 针对 SP

11、用户的平台租用模式. 30 4.2.4 云视频兴起带动厂商向“云+端+行业”商业模式转型 . 30 4.2.5 真视通建设与租赁服务并驾齐驱，云视频成为重点业务 . 31 5. 盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级 . 32 6. 风险提示风险提示. 32 表格目录表格目录 东兴证券公司报告东兴证券公司报告 真视通（002771）:真正的视频会议盈利模式主赛道 P3 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表表 1：公司股权结构：公司股权结构. 7 表表 2：真视通三维数据可视化特点：真视通三维数据可视化特点.14 表表 3：云视频会议平台架构涉及内容：云视频会议平台架构涉

12、及内容.15 表表 4：云视频会议方案对比：云视频会议方案对比.15 表表 5：云视频会议音视频媒体处理技术：云视频会议音视频媒体处理技术 .16 表表 6：云视频会议与传统视频会议对比：云视频会议与传统视频会议对比 .17 表表 7：部分厂商布局云视频会议的时间：部分厂商布局云视频会议的时间 .21 表表 8：真会通功能及介绍：真会通功能及介绍.26 表表 9：部分云视频厂商商业模式：部分云视频厂商商业模式.31 表表 10：可比公司估值表：可比公司估值表 .32 插图目录插图目录 图图 1：公司历史沿革：公司历史沿革. 6 图图 2：公司近年营业收入及增长率：公司近年营业收入及增长率. 8

13、 图图 3：公司近年净利润及增长率：公司近年净利润及增长率. 8 图图 4：公司分行业营收占比：公司分行业营收占比. 8 图图 5：公司分产品营收占比：公司分产品营收占比. 8 图图 6：公司分行业毛利率：公司分行业毛利率. 9 图图 7：公司分产品毛利率：公司分产品毛利率. 9 图图 8：公司研发费用及增长：公司研发费用及增长.10 图图 9：公司销售费用及增长：公司销售费用及增长.10 图图 10：公司核心业务：公司核心业务 .10 图图 11：多媒体信息系统案例：多媒体信息系统案例.12 图图 12：生产监控与应急指挥系统：生产监控与应急指挥系统 .13 图图 13：大数据可视化：大数据

14、可视化 .14 图图 14：云视频会议与：云视频会议与 5G、AI 等新技术融合等新技术融合 .16 图图 15：2012-2017 年全球视频会议市场规模（百万美元）年全球视频会议市场规模（百万美元） .17 图图 16：2018年全球视频会议市场区域占比年全球视频会议市场区域占比 .17 图图 17：2017年我国视频会议行业应用领域占比统计情况年我国视频会议行业应用领域占比统计情况 .18 图图 18：2013-2018 年我国视频会议市场规模（亿元）年我国视频会议市场规模（亿元） .18 图图 19：2015-2023 年我国硬件视频会议市场规模（百万美元）年我国硬件视频会议市场规模（

15、百万美元） .18 图图 20：2013-2018 年我国软件视频会议市场规模（百万美元）年我国软件视频会议市场规模（百万美元） .18 图图 21：2018年全球视频会议系统市场主要企业占比结构年全球视频会议系统市场主要企业占比结构 .20 图图 22：2018年全球视频会议市场参与者竞争地位年全球视频会议市场参与者竞争地位 .20 图图 23：2018年国内视频会议行业主要厂商市场份额年国内视频会议行业主要厂商市场份额 .20 图图 24：2015-2018 年国内硬件视频会议主要厂商市场份额年国内硬件视频会议主要厂商市场份额 .20 图图 25：视频会议转变：视频会议转变 .22 图图 26：传统视频会议与云视频会议的区别：传统视频会议与云视频会议的区别 .22 图图 27：云视频核心理念：云视频核心理念 .23 P4 东兴证券公司报告东兴证券公司报告 真视通（002771）:真正的视频会议盈利模式主赛道 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 28：云视频解决方案：云视频解决方案 .24 图图 29：云视频硬件形态：云视频硬件形态 .