1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入（维持维持） 市场价格：市场价格：8.28 分析师：谢鸿鹤分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 电话： Email： 研究助理研究助理：郭中伟郭中伟 电话： 电话： Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 820.22 流通股本(百万股) 811.86 市价(元) 8.28 市值(百万元) 6791.39 流通市值(百万元) 6722.22 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比

2、相关报告相关报告 1、 正海磁材 2019 年年报点评：被 低估的新能源汽车用钕铁硼永磁体 龙头-20200324 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1679.96 1798.56 1995.50 2825.46 3649.67 增长率 yoy% 40.89% 7.06% 10.95% 41.59% 29.17% 净利润（百万元） -81.56 93.12 130.41 249.05 364.96 增长率 yoy% -180.28% 214.18% 40.03% 90.98% 46.54% 每股收益（元）

3、 -0.100 0.110 0.159 0.304 0.445 每股现金流量 0.169 0.081 0.086 -0.054 0.417 净资产收益率 -3.21% 3.26% 4.75% 8.32% 10.87% P/E -79.83 79.59 52.08 27.27 18.61 PEG 0.33 1.28 N/A N/A N/A P/B 2.56 2.60 2.47 2.27 2.02 备注：股价取自 2020 年 6 月 29 日 投资要点投资要点 专注新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业。专注新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业。自 2000 年成立便开

4、始深耕钕铁硼磁材领域，经过十九年的发展，公司现有钕铁硼 产能为 6300 吨，随着募投项目的投建完成，未来 2-3 年产能将翻倍增长 至 15000 吨， 不仅产能规模位居国内前列， 且公司高性能钕铁硼工艺技术、 产品品质、市场开拓等引领行业，是名副其实的专注新能源与节能环保领 域的高性能钕铁硼永磁龙头企业。 全球电动化加速，全球电动化加速， 车用车用高性能钕铁硼高性能钕铁硼真正进入真正进入放量放量期期。 新能源汽车用永磁， 尤其是海外车用永磁具有“高毛利、高产业链壁垒”等特征，更是永磁行 业的主要增长点。全球新能源车市场迎来政策加码期，车企加速布局新能 源车， 疫情过去后， 新能源车市场或将

5、会迎来强力反弹， 我们预计全球 2020 年电动车销量达到 269 万辆，同比增速达到 20%左右，则 2020 年电动车 领域对高性能磁材需求量将达到约 8350 吨，同比增达到 23%左右， 2021-2022 年同比增速也将在 30%以上。未来 5-10 年随着新能源汽车的 持续渗透，或将再造一个现有高端钕铁硼市场。当然，也只有真正进入核 心产业链的钕铁硼企业才能真正分享这一产业红利。 创新驱动发展，海外新能源车产品导入并放量创新驱动发展，海外新能源车产品导入并放量，公司进入发展，公司进入发展 3.0 阶段阶段。 公司拥有无氧工艺理论、 TOPS 细晶技术、 THRED 重稀土扩散技术三

6、大核 心技术，生产工艺达到国际先进、国内领先水平，种类全且品质高，依托 强大的创新研发能力和市场开拓能力， 新能源车以及 EPS 产品销量占比自 11 年上市的不到 5%， 上升至当前的接近 50%。特别的， 五年布局终结果： 公司抓住海外传统车企巨头加速布局新能源车的时机，积极拓展并精耕细 耕海外市场，已然成为全球主流新能源车产业链核心供货商，预计新能源 汽车用钕铁硼未来 2 年对公司利润贡献将大幅提升。 电机驱动电机驱动业务业务改善进行时，改善进行时，商誉减值风险充分释放商誉减值风险充分释放。公司 2015 年并购上 海大郡， 但随着电机驱动行业领域竞争加剧， 17-18年大郡亏损均超过4

7、000 万，相应的，17-18 年商誉减值大幅分别计提 1.02 亿、1.49 亿，拖累公司 18 年亏损约 8000 万；而公司收购大郡购形成商誉为 2.69 亿， 已经合计计 提约 2.51 亿， 商誉剩余账面价值仅约 1800 万元， 商誉减值风险充分释放。 公司也正在积极调整其业务模式和产品结构，改善进行时。 投资建议：投资建议： 预估 2020-2022 年公司钕铁硼不含税售价均为 23.19 万/吨， 销 量分别为 8000 吨，11000 吨以及 14000 吨，公司 2020/2021/2022 年归 母净利润分别为 1.30/2.49/3.65 亿元， 对应 EPS 分别为

8、0.16/0.30/0.45 元， 目前股价对应的 PE 估值水平则分别为 52X/27X/19X。我们认为公司是典 型的拐点型企业，市场并没有充分认识到其在新能源汽车用钕铁硼行业的 龙头地位和快速发展的基本面状况，公司估值水平明显低于新能源汽车产 业链龙头企业估值，再次重申：维持“买入”评级维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：海外主流车企拓展不及预期；新能源车产品订单不及预期；家 电与风电等其他需求领域超预期下行等。 证券研究报告证券研究报告/公司深度报告公司深度报告 2020年年06月月29日日 正海磁材(300224.SZ)/有色金属 被低估的新能源汽车用钕铁硼永磁体龙头 -20%

9、0% 20% 40% 60% 80% 100% 沪深300 正海磁材 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 高性能钕铁硼永磁材料龙头企业高性能钕铁硼永磁材料龙头企业 . - 5 - 深耕业内二十年，2019 年进入发展 3.0 阶段 . - 5 - 钕铁硼磁材贡献主要利润，电机驱动业务有待改善 . - 6 - 全球电动化加速，高性能钕铁硼供需结构呈现偏紧趋势全球电动化加速，高性能钕铁硼供需结构呈现偏紧趋势 . - 7 - 高性能钕铁硼具有高行业壁垒，盈利水平较高 . - 7 - 全球电动化浪潮下，高性能磁材需求

10、量持续攀升 . - 9 - 创新驱动发展，海外新能源车产品导入并放量创新驱动发展，海外新能源车产品导入并放量 . - 12 - 生产工艺达到国际先进、国内领先水平 . - 12 - 钕铁硼永磁材料种类全且质量高. - 14 - 研发投入稳步增长，专利数量逐年增加 . - 16 - 导入新能源车产品，结构不断优化 . - 16 - 积极拓展海外市场，新建产能保驾护航 . - 17 - 电机电控商誉减值风险充分电机电控商誉减值风险充分释放，改善进行时释放，改善进行时 . - 18 - 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . - 21 - 风险提示风险提示 . - 22 - mNqPrPyQmMr

11、OpPsNrPrPpM6MbPaQoMmMoMpPiNoOrOeRqQoP7NpPzQMYnPwPMYqRoO 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程. - 5 - 图表图表2：公司股东结构及对外投资：公司股东结构及对外投资 . - 6 - 图表图表3：公司营业收入构成情况（：公司营业收入构成情况（%） . - 7 - 图表图表4：公司毛利构成情况：公司毛利构成情况（%） . - 7 - 图表图表5：不同生产工艺钕铁硼特点以及应用范围情况：不同生产工艺钕铁硼特点以及应用范围

12、情况 . - 7 - 图表图表6：烧结钕铁硼产业链示意图：烧结钕铁硼产业链示意图 . - 8 - 图表图表7：钕铁硼下游应用领域占比情况：钕铁硼下游应用领域占比情况 . - 8 - 图表图表8：下游应用领域毛利：下游应用领域毛利情况情况 . - 8 - 图表图表9：Model 3是全球最畅销电动车型是全球最畅销电动车型 . - 9 - 图表图表10：tesla分车型历史销量情况（万辆）分车型历史销量情况（万辆） . - 9 - 图表图表11：Tesla加速全球布局加速全球布局 . - 9 - 图表图表12：在完全满足欧洲排放标准法规下，主要车企：在完全满足欧洲排放标准法规下，主要车企20-21

13、年销量年销量 . - 10 - 图表图表13：欧洲多国加码新能源车市场：欧洲多国加码新能源车市场. - 10 - 图表图表14：海外汽车巨头发力新能源车布局：海外汽车巨头发力新能源车布局 . - 11 - 图表图表15：新能源车单车对高性能钕铁硼磁材需求量（：新能源车单车对高性能钕铁硼磁材需求量（Kg） . - 11 - 图表图表16：新能源汽车拉动高性能钕铁硼需求量高速增长：新能源汽车拉动高性能钕铁硼需求量高速增长 . - 12 - 图表图表17：TOPS细晶技术原理图细晶技术原理图 . - 13 - 图表图表18：THRED重稀土扩散技术原理图重稀土扩散技术原理图 . - 13 - 图表图

14、表19：核心技术均达到国际先进、国内领先水平：核心技术均达到国际先进、国内领先水平 . - 14 - 图表图表20：公司可生产世界顶级：公司可生产世界顶级30多个牌号的烧结钕铁硼磁体多个牌号的烧结钕铁硼磁体 . - 15 - 图表图表21：研发投入稳步增长，占营收比例维持高位：研发投入稳步增长，占营收比例维持高位 . - 16 - 图表图表22：新能源汽车及：新能源汽车及EPS业务收入占比快速提升业务收入占比快速提升 . - 17 - 图表图表23：2019年公司下游产品结构年公司下游产品结构 . - 17 - 图表图表24：公司各业务板块毛利拆分（：公司各业务板块毛利拆分（%） . - 17

15、 - 图表图表25：新能源汽车毛利占比快速提升（：新能源汽车毛利占比快速提升（%） . - 17 - 图表图表26：海外市场营业收入不断增长：海外市场营业收入不断增长. - 17 - 图表图表27：新能源车产品自导入起，持续放量：新能源车产品自导入起，持续放量. - 18 - 图表图表28：公司营业总收入及同比增长率：公司营业总收入及同比增长率 . - 20 - 图表图表29：公司归母净利润及同比增长率：公司归母净利润及同比增长率 . - 20 - 图表图表30：公司分业务毛利率（：公司分业务毛利率（%） . - 20 - 图表图表31：公司整体毛利率和净利率（：公司整体毛利率和净利率（%）

16、. - 20 - 图表图表32：上海大郡商：上海大郡商誉减值风险充分释放（亿元）誉减值风险充分释放（亿元） . - 20 - 图表图表33：上海大郡净利润（亿元）：上海大郡净利润（亿元） . - 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表34：上海大郡现金流（万元）：上海大郡现金流（万元） . - 21 - 图表图表35：公司盈利预测核心假设及拆分：公司盈利预测核心假设及拆分 . - 21 - 图表图表36：可比公司估值对比：可比公司估值对比 . - 22 - 图表图表37：公司财务报表及预测（单：公司财务报表及预

17、测（单位：百万元）位：百万元） . - 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 高性能钕铁硼永磁材料龙头企业高性能钕铁硼永磁材料龙头企业 深耕业内二十年深耕业内二十年，2019 年进入发展年进入发展 3.0 阶段阶段 公司公司是专注是专注新能源和节能环保领域新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业。的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业。 自 2000 年成立开始深耕钕铁硼磁材领域，经过十九年的快速发展与扩 张，公司现有钕铁硼产能规模为 6300 吨，2020 年福海厂区建设项目投 产后，钕铁硼产能将提升至 11300

18、 吨，东西厂区升级改造项目达产后， 公司产能将进一步跃升至 15000 吨，产能规模位居国内前列。尤其是， 早在 2014 年公司便成立正海磁材欧洲有限公司，开始布局海外新能源 车领域， 经过 5-6 年的布局， 新能源车用钕铁硼磁材业务终于开花结果。 凭借高性能钕铁硼工艺技术、产品品质、较强的市场开拓能力和执行力 等持续引领行业，公司已然发展成为专注新能源与节能环保领域的高性 能钕铁硼永磁龙头之一。 具体来看， 公司发展历程可分为以下三个阶段： 图表图表1：公司发展历程公司发展历程 来源：公司公告，中泰证券研究所 初始创立阶段（初始创立阶段（2000 年年-2010 年） ：年） ：公司前身

19、为烟台正海磁性材料有限 公司， 成立于 2000 年 4 月 6 日， 专注于高性能钕铁硼永磁材料的研发、 生产、销售和服务，经过多年发展在新能源和节能环保应用领域占据了 主导地位，主要目标市场包括风力发电、节能电梯、节能环保空调、新 能源汽车、EPS 和节能石油抽油机等。2009 年 9 月 10 日，公司整体变 更设立为股份有限公司。 上市完成，国内上市完成，国内发展发展按下按下 1.0 快进键快进键（2011 年年-2014 年） ：年） ：2011 年 5 月 31 日， 公司于深交所创业板上市， 品牌知名度和综合实力得以大幅提升。 2012 年 3 月， 投资参股上海大郡动力控制技术

20、有限公司， 初步进入新能 源车产业链中下游领域。2012 年 10 月，与五矿稀土、青溪投资共同出 资设立江华正海五矿新材料有限公司， 在上游原料方面布局， 稳定供应。 2013 年 5 月，公司成功应对日立金属发起的 337 调查，使束缚公司多 年的专利限制得以解除，公司海外业务逐渐发力。2014 年，公司西区及 江华两处基地建成，公司的制造实力、研发水平、原料保障能力均跃上 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 了一个新的台阶。更重要的是，同年公司在德国成立正海磁材欧洲有限 公司，正式开启海外布局。 扩展新业务、扩展新业务、

21、探索探索新模式新模式 2.0 发展发展阶段（阶段（2015 年年-2018 年年） ：） ：2015 年公 司收购上海大郡，开启“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动 系统=双轮驱动”发展模式；但随着电机驱动市场竞争加剧，2017 年后 电机电控业务承压明显。另一方面，2017 年 4 月、5 月及 9 月，公司分 别成立了全资子公司烟台正海磁材有限公司、控股子公司杭州郡致传动 技术有限公司、 全资子公司正海磁材日本株式会社， 2018 年 7 月 2 日， 公司又成立全资子公司正海磁材韩国株式会社，海外市场拓展力度亦在 不断加大。 不断聚焦、海外发展不断聚焦、海外发展 3.0 阶段（阶段

22、（2019 年年） ：） ：经过近 5 年的积累和培育， 随着海外市场，尤其是新能源汽车市场的快速发展，公司新能源汽车用 钕铁硼终于突破 20%利润占比，海外业务为公司发展带来了一片蓝海； 为匹配下游海外客户订单，未来 2-3 年规划募投在建产能投产后，公司 钕铁硼产能将提升至 1.5 万吨，产能实现翻倍增长。 图表图表2：公司股东结构及对外投资公司股东结构及对外投资 来源：公司公告，中泰证券研究所 钕铁硼磁材贡献主要利润，电机驱动业务有待改善钕铁硼磁材贡献主要利润，电机驱动业务有待改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 公

23、司采取“钕铁硼磁材公司采取“钕铁硼磁材+新能源汽车电机驱动系统”业务双轮驱动的发新能源汽车电机驱动系统”业务双轮驱动的发 展战略。展战略。从收入构成来看，钕铁硼磁材贡献了绝大部分，2019 年钕铁硼 磁材收入占比达到 90%， 新能源汽车电机驱动业务占比为 10%； 从毛利 构成来看，新能源汽车电机驱动业务主要出于亏损状态，整体以扭亏为 主，2019 年毛利的全部来源均为钕铁硼磁材领域。 图表图表3：公司营业收入构成情况（公司营业收入构成情况（%） 图表图表4：公司毛利构成情况（公司毛利构成情况（%） 来源：wind,中泰证券研究所 来源：公司公告,中泰证券研究所 全球电动化加速，高性能钕铁硼

24、供需结构呈现偏紧趋势全球电动化加速，高性能钕铁硼供需结构呈现偏紧趋势 高性能钕铁硼具有高行业壁垒，盈利水平较高高性能钕铁硼具有高行业壁垒，盈利水平较高 钕铁硼磁材根据生产工艺不同，可分为烧结、粘接以及热压三种。钕铁硼磁材根据生产工艺不同，可分为烧结、粘接以及热压三种。1、 烧结钕铁硼磁材是应用粉末冶金工艺，将预制料制成微粉，压制成型制 成坯料，再进行烧结而制成，具有高磁能积、高矫顽力和高工作温度等 特性，主要应用于电动机、发电机等领域；2、粘接钕铁硼磁材是把钕铁 硼磁粉与高分子材料及各种添加剂均匀混合，再用模压或注塑等成型方 法制造的磁体。粘接钕铁硼性能不如烧结钕铁硼，但其具备工艺简单、 造价

25、低廉、体积小、精度高、磁场均匀稳定等优点，主要应用于信息技 术、办公自动化、消费类电子等领域；3、热压钕铁硼永磁材料是通过热 挤压、 热变形工艺制成的磁性能较高的磁体， 具有致密度高、 取向度高、 耐蚀性好、矫顽力高和近终成型等优点，目前仅少数公司掌握了生产工 艺，专利壁垒和制作成本高，总产量较小。因此，烧结、粘接以及热压 钕铁硼在性能和应用上各具特色，下游应用领域重叠范围比较少，相互 之间并非替代与挤占关系， 更多是互补关系。 而由于烧结钕铁硼在性能、 成本等多方面的优势， 是目前产量最高、 应用最为广泛的稀土永磁材料， 是市场主流类型。 图表图表5：不同生产工艺钕铁硼特点以及应用范围情况：

26、不同生产工艺钕铁硼特点以及应用范围情况 68% 55% 64% 67% 90% 32% 45% 36% 33% 10% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 钕铁硼永磁材料 新能源汽车电机驱动系统 63% 54% 73% 83% 101% 37% 46% 27% 17% -1% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 钕铁硼永磁材料 新能源汽车电机驱动系统 材料类型材料类型优点优点工艺工艺应用范围应用范围 烧结钕铁硼高磁能积、高

27、矫顽力、高工作温度 粉末冶金工艺：将预烧料制成微粉，压制 成型成坯料烧结而成 电动机、发电机、风电 粘接钕铁硼 工艺简单、造价低廉、体积小、精度 高、磁场均匀稳定 钕铁硼磁粉与高分子材料及各种添加剂均 匀混合后用模具或注塑成型 信息技术、办公自动化、消费类电子 热压钕铁硼 致密度高、取向度高、耐腐蚀性好、 矫顽力高、近终成型 通过热挤压、热变形工艺制成汽车电机、风电电机、空调压缩机 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 来源：CNKI，中泰证券研究所 不同的应用领域应用不同性能水平的钕铁硼磁材，新兴领域往往有着较不同的应用领域应

28、用不同性能水平的钕铁硼磁材，新兴领域往往有着较 高性能要求高性能要求，高端钕铁硼磁材难以被替代，高端钕铁硼磁材难以被替代。内禀矫顽力（Hcj，kOe）和 最大磁能积（(BH)max，MGOe）之和大于 60 的烧结钕铁硼永磁材料， 属于高性能钕铁硼永磁材料，主要应用于高技术壁垒领域的各种型号的 电机、 压缩机、 传感器， 根据产品在下游应用上划分， 包括传统汽车 EPS、 新能源汽车电机、 风力发电、 变频家电、 节能电机等新兴领域， 尤其是， 近几年随着新能源汽车的发展，新能源汽车电机的磁材需求也成为高端 钕铁硼磁材需求的主要增长点。 行业景气两极分化明显：行业景气两极分化明显：由于高低端磁

29、材较为迥异的壁垒与供需结构， 导致高低端钕铁硼盈利水平差异明显，高端需求产品毛利率往往可以达 到 25%以上，甚至是达到 40%，而低端产品毛利率往往低于 20%，这 也导致产业资源向高端钕铁硼倾斜，高端钕铁硼行业将不断出现新的利 润增长点，行业将会朝向高投入、高产值、高利润的方向发展。 图表图表6：烧结钕铁硼产业链示意图烧结钕铁硼产业链示意图 来源：金力永磁招股说明书，中泰证券研究所 图表图表7：钕铁硼下游应用领域占比情况钕铁硼下游应用领域占比情况 图表图表8：下游应用领域毛利情况下游应用领域毛利情况 下游应用领域下游应用领域 行业一般毛利率行业一般毛利率 新能源汽车 30% 传统汽车 EP

30、S 15% 风力发电 30% 节能变频空调 25% 节能电梯 20% 消费电子 20% 来源：金力永磁招股说明书,中泰证券研究所 来源：金力永磁招股说明书,中泰证券研究所 传统汽车, 37.50% 新能源汽 车, 11.80% 工业应用, 10.90% 风电, 10% 消费电子, 9.10% 变频空调, 9% 节能电器, 8.40% 其他, 3.30% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 全球电动化浪潮下，高性能磁材需求量持续攀升全球电动化浪潮下，高性能磁材需求量持续攀升 特斯拉引领全球电动化浪潮，特斯拉引领全球电动化浪潮，M

31、odel3 成为全球最为畅销车型。成为全球最为畅销车型。2017 年 7 月 Model 3 正式交付， 但是随后因电池产线自动化等问题， 导致 Model 3 产能释放不及预期，周产量未有明显提升，2018 年 5 月之前，周产量 为 3000 辆以下；但 2018 年 5 月后，随着电池产线问题得到解决，周产 量得到迅速提升， 2018 年 6 月底达到 5000 辆。 因此， 进入到 2018Q3， 特斯拉 Model 3 销量得到显著提升，单季度销量达到约 5.3 万辆，而截 至 2019Q4，Model 3 单季度销量已经提升到 9.26 万辆；另外，从各品 牌车型 2019 年销量

32、来看，Model 3 销量远超其他品牌电动车型。 图表图表9：Model 3是全球最畅销电动车型是全球最畅销电动车型 图表图表10：tesla分车型历史销量情况分车型历史销量情况（万辆）（万辆） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 特斯拉加速全球化进程，产能逐步释放。特斯拉加速全球化进程，产能逐步释放。特斯拉 2020 年第一季度生产 了近 103000 辆电动车，交付了约 88400 辆，此外特斯拉上海工厂目前 已具备产量超 3000 辆/周生产力，年产能 15 万辆，3 月份之后国产 Model3创造了极其亮眼的表现， ModelY预计21年开始生产， 电池PA

33、CK 产能将快速提升。德国柏林 Gigafactory4 也正式落地，首批交付预计在 2021 年开始。 图表图表11：Tesla加速全球布局加速全球布局 来源：公司公告，中泰证券研究所 排名排名车型车型2019销量销量2018销量销量YoY 1Model 330.114.6106.2% 2北汽EU系11.19.122.0% 3Nissan Leaf7.08.7-19.5% 4比亚迪元6.85.036.0% 5宝骏E系列6.04.922.4% 2.51 2.21 2.47 2.48 2.69 2.52 1.42 1.45 1.63 1.79 1.54 0.98 2.86 5.32 6.14 6

34、.30 7.25 7.98 8.70 8.73 0 2 4 6 8 10 12 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 Model S&XModel 3&Y 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 欧洲实施欧洲实施碳碳排放法规排放法规，车企面临巨额罚款，主要欧洲国家均出台了强有，车企面临巨额罚款，主要欧洲国家均出台了强有 力的补贴政策。力的补贴政策。 欧洲 2020 年 1 月 1 日起正式实施超严碳排放新法规：1）

35、2021 年 乘用车二氧化碳排放量减少到95g/km， 轻型商用车为147g/km； 2） 2020 年汽车制造商 95%最低排放的新车要求达到 2021 标准；3） 2025/2030 年起分别较 2021 年降低 15%/37.5%； 2030 年轻型商用 车较2021年降低31%。 WLTP测试标准下， 达标难度提高： 比NEDC 达标难度平均提高 20%，并且，超排罚款标准趋严，2019 年起按 照此前最高档标准的 95 欧元/g 进行罚款。而要完全满足欧洲碳排 放法规，2020/2021 年主要车企在欧洲的电动车销量分别为 97 万 /143 万，分别同比增长 130%/49%。 图

36、表图表12：在完全满足欧洲排放标准法规下在完全满足欧洲排放标准法规下，主要车企主要车企20-21年销量年销量 来源：EU Fed T&E，中泰证券研究所 为应对疫情冲击， 欧洲多国新能源车补贴政策不断加码。为应对疫情冲击， 欧洲多国新能源车补贴政策不断加码。1） 德国： 6月3日德国政府审核通过总额高达1300亿欧元的经济刺激方案， 内容包括在 2020 年 7 月 1 日至 12 月 31 日期间将德国增值税 19% 的普通税率降至 16%； 拨款 500 亿欧元用于推动电动汽车发展以及 设立更多充电桩； 对BEV补贴再增加1500欧元 （最高6000+1500） ， PHEV 补贴增加 7

37、50 欧元（最高 4500+750） ；2）法国：计划未来 五年每年生产100万台电动及混合动力汽车的目标， 为实现该目标， 将推出针对法国汽车行业超 80 亿欧元的刺激计划，包括把电动汽 车购车补贴从 6000 欧元提高至 7000 欧元， 扩大有资格领取“旧车 换现金”补贴的家庭数量等。全球新能源车市场或将迎来政策加码 期，欧盟正致力于“经济绿色复苏方案” ，在多国新能源汽车刺激政 策之下，欧洲新能源车市场或强劲复苏。 图表图表13：欧洲多国加码新能源车市场欧洲多国加码新能源车市场 国家国家 政策内容政策内容 德国 在 2020 年 7 月 1 日至 12 月 31 日期间将德国增值税 1

38、9%的普通税率降至 16%；拨款 500 亿欧元用于推动电动汽车发展以 及设立更多充电桩；对 BEV 补贴再增加 1500 欧元（最高 6000+1500），PHEV 补贴增加 750 欧元（最高 4500+750） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 法国 计划未来五年每年生产 100 万台电动及混合动力汽车的目标，为实现该目标，将推出针对法国汽车行业超 80 亿欧元的刺激 计划，包括把电动汽车购车补贴从 6000 欧元提高至 7000 欧元 欧盟 在未来 2 年推动 200 亿欧元的清洁能源汽车采购计划，2025 年之前

39、新建 200 万个公共充电桩，对零排放汽车免征增值税 荷兰 在 2020 共提供 1720 万欧元补贴，其中 1000 万用于补贴新电动车，720 万欧元用于补贴二手电动车；明确了对购买或租用 新电动车（续航120km，售价 1.2-4.5 万欧）补贴 4000 欧元，二手电动车补贴 2000 欧元 希腊 希腊政府希望到 2030 年三分之一的新车实现电动化， 政府将在 18 个月内资助 1 亿欧元用于购买新能源车， 预计覆盖约 1.4 万辆电动车 25%的成本，叠加生态奖金及免税政策，单车最高奖励接近 1 万欧元 来源：公开资料整理，中泰证券研究所 传统欧洲车企不断加大投资， 积极推出纯电动平台， 发