1、证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2022年03月16日民生商社Keep招股书拆解 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要1资料来源：粉笔粉笔科技招股书，民生证券研究院 中国健身市场增量空间大，线上渠道为关键：根据灼识咨询报告及预测，2026年中国整体健身市场规模预计达14793亿元，其中线上健身市场规模达8958亿元 中国健身市场规模庞大，但服务水平偏低。在我国居民健康意识逐渐提高、年轻群体零碎时间运动的需求不断增大、政府鼓励全民健身的背景下，线上健身平台迎来发展新机遇 Keep实行闭环商业模式，实现线上健身运动+智能健身设备+配

2、套运动产品三条业务线协同发展，同时将健身与社交标签相融合，进一步丰富Keep生态圈用户黏性，把握年轻、热爱运动的客群，成为中国线上第一健身平台，平均月活跃用户及订阅会员数遥遥领先 风险提示：供应链风险、疫情反复产生的风险、用户流失风险、行业增长不及预期的风险 rXsYOAfZkXNA6MaOaQoMoOpNnPeRqQtQiNnMpQ9PrRyRNZnOnOxNnPpQ证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T SKeep公司概况02Keep竞争优势03线上健身行业概况01募资用途04风险提示052 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告线上健身行

3、业概况01.3 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明健身人群数稳健增长，健身市场增量空间大1.1资料来源：Keep招股书，民生证券研究院4人口基数大+健康意识兴起，双轮驱动中国健身市场向上 健身人群规模：根据灼识咨询报告及预测，2021年全球健身市场规模为50970亿元，预计2026年达73142亿元。行业前景广阔叠加中国人口优势，截至2020年12月31日，中国为全球健身人群（即每周参与两次以上健身活动的人士）最多的国家，2021年健身人群为3.03亿人，预计至2026年将达到4.16亿人，2021年至2026年中国健身人群CAGR为美国及欧洲的近两倍。 健身人群渗透率：2021年，中

4、国健身人群渗透率为21.5%，美国为48.2%，欧洲为41.2%，对标欧美，渗透率增长空间大。图表：中国健身人群规模（单位：百万人）160 183 207 232 257 283 303 324 345 367 390 416 11.6%13.2%14.9%16.6%18.3%20.1%21.5%22.9%24.4%25.9%27.5%29.3%0%20%40%005002000212022E2023E2024E2025E2026E中国健身人群（百万）中国健身人群渗透率 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明健身人群数稳健增

5、长，健身市场增量空间大1.15中国健身市场规模高速增长，2026年市场规模预计达到14793亿元 规模：根据灼识咨询报告及预测，中国2021年整体健身市场规模为7866亿元，其中线上健身市场规模3697亿元，线下健身市场规模4169亿元。预计2026年整体市场规模达14793亿元。 增速：2015-2021年复合增速为14.3%；2021-2026年复合增速为13.5%。图表：中国健身市场规模（单位：亿元）资料来源：Keep招股书，民生证券研究院（图表中2021年及之前年份为基期数据，2021年之后年份为预测数据）2595 2899 3233 3662 4178 4005 4169 4401

6、4661 4904 5299 5835 935 1213 1556 1912 2310 3146 3697 4419 5256 6293 7656 8958 0200040006000800040000022E2023E2024E2025E2026E线下健身市场线上健身市场 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明线上健身市场贡献市场发展主要增量1.26线上健身市场未来市场规模提升空间较大 规模：根据灼识咨询报告及预测，2021年中国线上健身市场中，线上健身会员及课程市场规模达1950亿元，线上健身物联网

7、市场规模达1443亿元，线上健身装备及服饰市场规模达289亿元，线上健康食品市场规模达19亿元；预计2026年整体市场规模达8958亿元。 增速：2015-2021年复合增速为25.8%；2021-2026年复合增速为19.3%。图表：线上健身细分市场规模（单位：亿元）569 745 950 1163 1358 1698 1950 2223 2531 2870 3241 3646 304 387 495 601 743 1164 1443 1816 2248 2800 3525 4201 02000400060008000002

8、2E2023E2024E2025E2026E线上健身会员及课程线上健身物联网线上健身装备及服饰线上健康食品资料来源：Keep招股书，民生证券研究院（图表中2021年及之前年份为基期数据，2021年之后年份为预测数据） 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明线上健身市场贡献市场发展主要增量1.27线上健身人群渗透率较美国差距缩小 渗透率：根据灼识咨询报告及预测，2021年，中国线上健身人群渗透率（线上健身活跃用户占月健身人群数量比例）为45.5%，美国为67.9%，根据灼识咨询预测，至2026年，中国线上健身人群渗透率将达到57.4%，与美国线上健身人群渗透率差距缩小至13.4%。图表：中美

9、线上健身渗透率（单位：%）39.8%44.4%49.0%53.6%63.9%66.2%67.9%69.1%69.5%70.0%70.4%70.8%0.0%0.8%17.5%21.7%33.2%42.7%45.5%48.0%50.0%51.7%53.1%57.4%0%20%40%60%80%2000212022E2023E2024E2025E2026E美国线上健身人群渗透率中国线上健身人群渗透率资料来源：Keep招股书，民生证券研究院（图表中2021年及之前年份为基期数据，2021年之后年份为预测数据） 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明线上健

10、身细分板块齐发展1.38中国的线上健身市场包括线上健身会员及健身内容、线上智能健身设备和线上配套运动产品 规模：根据灼识咨询报告及预测，中国线上健身月活跃用户规模从2015年的0增长到2021年的1.38亿人，预计2026年达2.38亿人，增速远超线下健身房会员；2021年中国线上健身会员及健身内容/智能健身设备/配套运动产品的线上销售额为19/290/3391亿元，预计2026年将达74/1034/7849亿元。 增速：中国线上健身会员及健身内容/智能健身设备/配套运动产品2021-2026年复合增速为30.8%/28.9%/18.3%。图表：中国线上健身月活跃用户及线下健身房会员（单位：百

11、万人）资料来源：Keep招股书，灼识咨询，民生证券研究院（图表中2021年及之前年份为基期数据，2021年之后年份为预测数据）28.1 30.2 33.0 37.3 43.3 41.5 41.1 41.2 41.8 43.0 44.7 46.0 0.0 1.4 36.1 50.2 85.4 120.7 138.0 155.3 172.6 189.9 207.2 238.4 05003002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E线下健身房会员线上健身月活跃用户0.0 19.3 74.1 0501

12、00201520212026E中国线上健身会员及健身内容62 290 1034 0500520212026E中国线上智能健身设备市场规模873 3391 7849 02000400060008000212026E中国线上配套运动产品市场规模图表：中国线上健身细分市场规模（单位：亿元） 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明线上健身市场竞争格局：行业龙头“一骑绝尘”1.49Keep为中国线上健身平台龙头，平均月活跃用户及订阅会员数遥遥领先 以2021年平均月活跃用户及平均月度订阅会员数计，或以2021年锻炼次数计，公司在中国线上健身平台中排名前列，

13、且平均月活跃用户及订阅会员数均为竞争对手的两倍以上。 以品牌知名度计，70.1%的中国健身用户及64.2%的中国智能健身设备用户了解Keep移动应用程序，公司在健身应用程序及智能健身设备品牌中排名第一。 以市场份额计，公司在中国健身人群线上健身应用程序市场及智能健身设备市场中拥有最高市场份额，分别为44.7%、38.8%。图表：中国线上健身排名（2021年）资料来源：Keep招股书，民生证券研究院排名排名参与者参与者十二个月平均月活跃用户（百万）十二个月平均月活跃用户（百万） 十二个月平均月度订阅会员（百万）十二个月平均月度订阅会员（百万） 已完成锻炼次数（十亿）已完成锻炼次数（十亿）1Kee

14、p34.363.281.72平台A8.120.241.03平台B7.720.521.04平台C5.990.371.05平台D2.660.081.0 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 全民健身国家战略助力行业发展。近年来，中国政府政策鼓励对健身行业投入更多资金，加强健身基础设施，全面建成体育强国。2021年8月，国务院发布全民健身计划（2021-2025年），10月发布“十四五”体育发展规划，提高大众健身活动参与度，促进全国健身活动的开展。同时冬奥会的顺利举行带动大众体育健康意识增强，进一步驱动健身运动行业发展。 互联网用户对线上服务依赖性增强。中国日益完善的移动互联网基础设施建设推动

15、互联网用户的增加。灼识咨询报告显示，2021年移动互联网用户总数超9亿，渗透率约为65%，且用户平均每日在手机应用上所花费的时间超250分钟，其中约70%的时间在浏览手机应用上的线上内容。 消费群体生活方式的变化。艾瑞咨询Usetracker多平台网民行为检测数据库监测显示，运动健身逐渐成为中国用户重要的生活方式之一。Talkingdata数据显示，健身app使用人群中约80%为19-35岁的年轻客户，运动场所人群中约70%为19-35岁年轻用户，健身群体趋于年轻化。随着生活节奏加快，年轻群体自身健康意识增强，对于零碎时间运动的需求增大，也更有意识加大对于健康运动的支出，线上健身以其便捷性获得

16、青睐。1.5中国线上健身市场驱动力10资料来源：Keep招股书，Talkingdata，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告Keep公司概况02.11 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.1发展历程：发展迅速，三年用户破亿121）初创成长（2014-2017）：2014年北京卡路里科技有限公司成立，并于次年推出Keep线上健身平台。2017年8月，Keep注册用户数突破1亿，成为国内首个用户数破亿的运动应用app。2）多元发展（2018-至今）：2018年公司丰富收入渠道，收入项目由原来的付费视频扩宽至会员制、智能健身设备以及配套运动产品。3）启动上

17、市（2022年）：2022年2月25日公司开始提交上市申请书，启动上市。2015.32015.22022图表：Keep发展历程全球最大线上健身平台资料来源：Keep招股书，民生证券研究院推出会员订阅制201520162018.320202021推出Keep线上健身平台，月活跃用户达100万人平台月活跃用户达到1000万人扩宽产品至包括Keep品牌下的智能健身设备及配套运动产品订阅会员达100万人推出互动直播健身课程平台月活跃用户达到4000万人2018.920192014北京卡路里科技有限公司成立 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.1管理层：经验丰富，执行力强13姓名职位履历王宁执

18、行董事、首席执行官、董事会主席2014年7月获北京信息科技大学计算机科学与技术学士学位，毕业后于2014年9月创办Keep，现任公司执行董事、首席执行官、董事会主席负责本公司的整体战略、业务发展及综合管理。彭唯执行董事、线上产品事业部副总裁曾任职于北京猿力未来科技有限公司产品设计师，后与王宁联合创立Keep，现任本公司执行董事、线上产品事业部副总裁，负责公司內容及用戶管理。刘冬董事、运动消费品事业部副总裁曾任明基中国销售经理、产品经理及北京分公司经理，广州市久邦数码科技有限公司总裁助理、柒佰（北京）科技发展有限公司联合创始人兼总裁，2017年10月加入本集团，现任公司执行董事、运动消费品事业部

19、副总裁及联合创始人，负责智能运动消费品事业部（包括智能设备）的整体策略及营运。黄伟波首席财务官、联席公司秘书曾任世界银行财务管理顾问、Deloitte Touche Tohmatsu副总监、豆瓣网高级财务总监、Didi Infinity Technology Development Co., Ltd.（滴滴出行）高级财务总监、Rongchain Inc.（e袋洗）执行总裁兼首席财务官、自如首席财务官、顶尖科技公司及知名会计师行高级行政及管理职位，2020年11月加入本集团，负责监督本公司的财务、法律、风险管理以及投融资。黎少娟联席公司秘书现为多家股份于香港联交所上市的公司的唯一联席公司秘书，包

20、括中广核矿业有限公司（股份代号：1164）、浦江国际集团有限公司（股份代号：2060）、上海君实生物医药科技股份有限公司（股份代号：1877）、长飞光纤光缆股份有限公司（股份代号：6869）。图表：管理层履历公司团队行业经验丰富，追求极致产品设计和用户体验公司首席执行官王宁不仅是Keep的创始人，还是公司的第一名Keeper。他将自己的运动及减肥经历结合到产品设计中，提高Keep的用户体验。彭唯、刘冬等管理层在技术提升、供应链管理等方面经验丰富，为公司产品质量和市场开拓持续赋能。资料来源：Keep招股书，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.1公司股权结构分散，创始人持

21、股18.61%。股权结构：公司进行多轮融资，股权结构分散14资料来源：Keep招股书，民生证券研究院2021年，公司披露已完成F轮融资，投资机构较多，公司董事会主席兼创始人王宁先生持股18.61%，营运事业部副总裁及联合创始人彭唯持股2.26%，机构投资者中，GGV持股16.14%，SVF II Calorie持股10.39%，五源资本持股8.39%。王宁18.61%文春鹏2.26%1.18%1.16%彭唯刘冬GGV实体SVF II Calorie Subco（DE）LLC其他股东Keep Inc.（开曼群岛）卡路里科技香港有限公司上海乐燃卡信息技术有限公司北京卡路里信息技术有限公司海南卡路里

22、红科技有限公司杭州卡路里紫科技有限公司杭州卡路里体育有限公司北京卡路里蓝科技有限公司100%100%境内境外100%100%100%100%100%北京卡路里科技有限公司北京卡路里体育有限公司深圳卡路里科技有限公司100%100%上海卡路里体育有限公司卡路里体育管理（北京）有限公司100%100%北京卡路里蓝体育管理有限公司深圳卡路里体育技术有限公司100%100%16.14%10.39%50.25% 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明公司业务：营业收入持续增长，会员订阅或为营收新增长点2.215自有品牌营收占比最高，会员订阅为营收新增长点 自有品牌营收占比最高。公司2020年、202

23、1Q1-Q3营业总收入同比增长66.9%、41.3%，增长速度快。其中，自有品牌产品（包括Keep智能单车、Keep手环、智慧秤及跑步机）以及配套运动产品（包括健身装备、服饰及食品）贡献主要营收，2021Q1-Q3，自有品牌营收为6.39亿元，占总营收55.13%。 会员订阅费收入增长较快。2021Q1-Q3，营收为3.80亿元，同比增长52.6%，Keep平台月度订阅费为25元人民币，付费课程费用介于29至648元人民币之间， 2021Q3平均月订购会员达415.4万人，具有较大的营收增长潜力。资料来源：Keep招股书，Wind，民生证券研究院图表：营业收入构成（单位：亿元）3.96 6.3

24、7 6.39 1.51 3.38 3.80 1.16 1.32 1.40 024680202021.9自有品牌会员订阅费广告服务费及其他59.72%57.53%55.13%22.82%30.54%32.82%17.46%11.93%12.06%0%20%40%60%80%100%120%201920202021.9自有品牌会员订阅费广告服务费及其他图表：各业务收入占比（单位：%）0%20%40%60%80%201920202021.9自有品牌会员订阅费广告服务费及其他图表：各业务毛利率情况（单位：%） 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明线上健身内容：课程类型多样化

25、活跃用户参与度2.216健身内容以多种课程形式呈现，用户参与度提升 从制作来源看，公司提供的课程内容包括PGC（包括录制的结构化课程、录播课和训练计划及直播课，均为内部开发与制作）、PUGC（由健身“达人”制作或第三方授权的录播课和预先规划的训练计划，以及内部制作但由“达人”演示的直播课）、AIGC（人工智能生成的内容）。专业创作内容为客户提供特定健身目标的课程及训练计划，2021年12月31日，按照公司所提供健身课程总数计算，公司已开发出中国最大的录播课库，同时每一位Keeper可以通过平台自主创造健身内容，进一步丰富内容产品。资料来源：Keep招股书，民生证券研究院结构化课程结构化课程录播

26、课录播课直播课直播课健身训练计划健身训练计划PGCPUGC-AIGC-图表：公司课程类型及来源 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明线上健身内容：课程类型多样化活跃用户参与度2.217 结构化课程模组化结构化课程时常530分钟，含有1035节标准健身动作（俯卧撑、深蹲、仰卧起坐等），动作的中性设计和可重复利用使得课程可高度模组化，降低课程开发成本，提高课程定制化效率。资料来源：Keep招股书，民生证券研究院 录播课程全面化录播课程由平台内部教练、健身达人等提供，涵盖有氧、舞蹈、拳击等多类型运动，同时开放平台吸引第三方健身内容进入，全方位满足用户健身需求。截至2021年12月31日，平台提

27、供由健身达人、健身专业人士和内容提供者制作的约7600个健身课程。 直播课程互动化直播课程只对订阅会员开放，打开用户间、用户与教练间的沟通渠道；同时将智能健身设备与直播课结合，提供闭环的互动体验。截至2021年9月30日直播互动总数达250百万，同比增长178%。图表：公司线上健身课程一览 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明智能健身设备：设备智能化实现健身个性化2.218智能设备记录用户健身数据，便于公司个性化调整用户健身方案 Keep智能单车：可以根据教练的目标和用户的骑行能力自动调阻，定价14994999元；截至2021年12月31日，智能单车累计发货约6.7万台。 Keep手环：

28、嵌入了六轴加速度计和陀螺仪，可以追踪用户的日常锻炼，定价169249元；截至2021年12月31日，手环共发货约120万条 。 Keep智能秤：可蓝牙连接移动设备，支持最多达10名用户的15项身体测量数据，定价59199元；截至2021年12月31日，智能秤共发货82.5万台。 Keep跑步机：可根据课程目标为用户改变速度，并在锻炼后提供可视化分析，定价20993099元；截至2021年12月31日，跑步机共发货18万台。资料来源：Keep招股书，民生证券研究院KeepKeep智能单车智能单车KeepKeep手环手环KeepKeep智能秤智能秤KeepKeep跑步机跑步机图表：公司智能健身设备

29、一览 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明配套运动产品：配套产品完备化提高健身舒适性2.219配套运动产品定位居家运动者 健身装备：包括哑铃、壶铃、跳绳和打击按摩器等居家锻炼器械，瑜伽垫、瑜伽球、拉伸带和泡沫块等瑜伽装备，护膝、手套和护腕等防护装备，定价9.9499元 。 运动服饰：包括衬衫和上衣、紧身裤和紧身衣、内裤和短裤、连帽衫和夹克以及运动内衣，设计兼顾健身和日常穿着，定价29699元。 健康食品：包括蛋白粉和蛋白棒等健身补品，鸡胸肉、鹰嘴豆和全麦棒等健身零食，定价9419元。资料来源：Keep招股书，民生证券研究院图表：公司主要配套运动产品 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责

30、声明2.3财务状况：2021前三季度营收增长，销售费用影响盈利水平20图表：归母净利润（单位：亿元）图表：公司费用率情况（%）图表：公司毛利率&净利率情况（%）图表：营业收入构成（单位：亿元）资料来源：Keep招股书，民生证券研究院-40%-20%0%20%40%60%80%201920202021.1-9销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-270%-180%-90%0%90%201920202021.1-9毛利率净利率3.96 6.37 6.39 1.51 3.38 3.80 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00201920202021.1-9自有品牌

31、会员订阅费广告服务费及其他-21.51 -40.42 -64.90 -80.00-60.00-40.00-20.000.00201920202021.1-9 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告Keep竞争优势03.21 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明商业模式：构成闭环商业模式，多条业务线协同发展3.122资料来源：Keep招股书，民生证券研究院公司商业模式涵盖全健身生命周期，提高平台运营效率 公司以结构化课程、录播课、直播课等形式向用户提供健身内容，同时推出配套智能健身设备和运动产品，为用户提供个性化训练计划，使其锻炼效果实现最大化。 个性化健身训练计划 一体化

32、解决需求 智能化提升用户分析准确性 线上健身课程为自有品牌带来流量，自有品牌将流量引入线上健身内容，不同板块相辅相成，充分发挥协同作用。图表：公司闭环商业模式 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明Keep社区：社区功能丰富，盘活用户存量3.223健身加社交标签提高用户黏性 Keep以社区形式将朋友排名、圈子打卡等社交形式与健身结合，增强用户黏性。通过算法计算，Keep可以为用户针对性地进行“达人”及圈子推荐，同时Keep用户多为年轻群体，也乐于分享自身的健身打卡经历，进一步丰富了Keep社区生态。 灼识咨询报告显示，Keep已拥有中国最大的线上健身用户群，2021年的月平均用户达到0.3

33、4亿人。2020年公司核心客户平均第12个月留存率为49.3%，体现出一定的用户忠诚度。图表：公司用户情况（单位：万人）资料来源：Keep招股书，民生证券研究院38 75 104 92 147 198 215 204 254 324 415 319 1119.723.219.723.635.332.925.1284342.332.81554 2244 2925 1988 2710 3325 3275 2583 3103 3571 4175 2894 004000500000500平均月度订阅会员平均月度DTC付费用户平均月活跃用户（右轴）图表：Kee

34、p社区主要界面 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明客群定位：客群年轻化，战略定位持续扩大可触及市场3.324客群画像清晰，战略定位精准加强获利能力 公司将用户群定位于年轻、热爱运动的群体，此类用户通常受过良好教育、精通技术，对创新运动产品有强烈的需求。 随着客户粘性的增强，公司提供会员订阅服务满足健身者更多的需求，包括获得人工智能辅助的个性化训练计划、个性化的健身饮食和食谱建议，参加骑行、力量训练、有氧运动、拳击、舞蹈和瑜伽的直播课，以及自营商城的其他付费内容和运动产品的优惠券和折扣。 2021年，公司平均月度订阅会员为330万，会员渗透率由2020年的6.4%增加至2021年的9.5

35、%。图表：公司平均月度订阅会员数（单位：万人）资料来源：Keep招股书，民生证券研究院图表：公司会员渗透率（单位：%）6.40%9.50%0%15%202020200035020202021 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告募资用途04.25 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明公司此处募集资金用作以下用途： 用于未来三年研发：a）继续吸引、留住及激励公司研发人才以支持公司研发计划和产品创新，加强自有品牌产品与线上内容的结合；b）在智能健身设备投资方面，继续投资Keep智能健身设备，持续进行研究开发，为现有产品供应增加新的

36、功能，为有不同健身需求的用户创造更新颖的产品；c ）在人工智能方面，继续投资于人工智能、数据分析及技术基础设施以加强公司技术能力，并加强平台参与者间的数字连接及互动。 用于未来三年健身内容开发及多元化：a）通过增加录播课及直播课的数量并迎合用户多元化偏好，继续投资于公司内部及垂直一体化内容开发能力，增强用户活跃度；2）扩大公司健身内容库，并通过其他创新方法（如在健身内容中引入虚拟教练及更多游戏化特征）丰富用户体验；3）继续通过在公司平台上培养更多的健身“达人”及与更多健身专业人士合作以引入更专业的内容并拓展至新的健身类别；4）继续通过购买更多有价值独家健身知识产权及收购合资格第三方内容以扩大内

37、容供应，建立竞争护城河及满足用户不断变化的需求。 用于未来三年投入品牌宣传及推广。 用于未来三年一般企业用途及营运资金需要。4.1募集资金用途:产品研发/健身内容开发及多元化/品牌宣传及推广26资料来源：Keep招股书，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告风险提示05.27 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明风险提示28 供应链风险：公司产品的所有部件及原材料均采购自第三方供应商，且供应商来源有限。若供应商无法满足公司生产需求，公司供货能力受到影响。 疫情反复产生的风险：疫情虽然可以提高人们居家办公的意愿，从而增加平台线上流量，但反复爆发可能会对供应链造成负面影响，并导致人们收入下降、消费意愿不强，最终对公司产品销量造成影响。 用户流失风险：若公司无法先于竞争对手推出新产品或改良产品，或公司推出的新产品或改良产品不获用户接纳，会影响公司用户的留存率和增长率。 行业增长不及预期的风险：线上健身市场相对较新，发展不成熟，其是否将维持高水平的需求仍具不确定。若其未来发展缓慢，行业天花板影响公司业绩上升空间。5资料来源：Keep招股书，民生证券研究院