1、 研究源于数据1研究创造价值 国内矿山监测领航者国内矿山监测领航者，多业务齐发展有望迎多业务齐发展有望迎 来新一轮成长期来新一轮成长期 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 梅安森(300275) 公司研究 机械设备行业机械设备行业 公司深度报告 2020.04.21/推荐(首次) 分析师分析师 唐航 执业证书编号： S01 E- 历史表现：历史表现： -20% -10% 0% 10% 20% 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 0 50 100 150 200 250 300 350 400 成交金额(百万)梅安森沪深300 数据来

2、源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1.国内国内矿山矿山监测监测领航者领航者，坐拥坐拥物联网技术优势物联网技术优势，业务逐步延伸业务逐步延伸 至市政及环保领域至市政及环保领域。梅安森是一家拥有技术、产品、数据处理 与应用服务完整技术链和产品链、具备 ITSS（信息技术服务标 准）运维服务能力，主要在安全领域提供“物联网+安全应急、 矿山、市政、环保”整体解决方案和运维服务的高科技公司。 公司主要从事智能感知业务，把在矿山物联感知上积累的风险 管控经验逐步延伸至 1）城市市政设施管理和 2）以水和特种大 气污染（VOC、PM2.5）监测为核心的环境监

3、测监测领域。 2.矿山监控扩展为智慧矿山矿山监控扩展为智慧矿山，巨头入局巨头入局有望有望带动带动传统业务传统业务进入进入 新一轮成长周期新一轮成长周期。公司成立以来，主要业务为煤矿安全生产监 测监控设备及成套安全保障系统，下游煤炭行业景气度是煤矿 监控行业的“晴雨表” ，当前随着煤炭行业供给侧改革的完成， 优质煤矿企业对煤炭安全监控设备的需求持续上升带动煤矿安 全行业增长；另一方面矿山安全业务逐步扩展到智慧矿山，业 务范围从煤矿扩展到整体矿山，2021 年全国将建成 100 个初级 智能化示范煤矿，华为华为、阿里阿里等等巨巨头头入局，入局，推动推动 5G、云计算云计算等等 技术技术在在智慧智慧

4、矿山矿山领域领域的的应用应用， 有望带动矿山智能化新一轮发展。 3.智慧城市智慧城市建设建设有望成为有望成为新基建新基建的重要的重要方向方向，多多项合作陆续落项合作陆续落 地地，智慧城市智慧城市业务有望加速业务有望加速成长成长。我国人口密度和城市密度较 高，智慧城市建设效率较高。考虑到新冠疫情的不利影响，国 内智慧城市的项目有望加速落地。 梅安森自 2015 年以来陆续和 中科曙光、中国电信、中兴网信、方正国际等落地多项合作协 议，打通智慧城市相关的技术链，多年布局有望逐步进入收获 期。 4.投投资评级与估值资评级与估值：我们预计公司 20202022 年可实现营收为 3.97 亿元、5.67

5、 亿元和 7.82 亿元，归母净利润为 4839 万元、 6987 万元和 8462 万元，EPS 分别为 0.29 /0.42/ 0.50，对应 PE 分别为 40/28/23，考虑公司基于煤炭检测领域的突破，项目落 地优势逐渐凸显，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 5.风险提示风险提示：煤炭行业景气度不及预期；公司智慧矿山业务拓 展不及预期；智慧城市和环保业务订单不及预期。 盈盈利利预测预测: : 单位单位/ /百百万万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 270.81 397.12 566.64 782.05 (+/-)(%)

6、15.60 46.64 42.69 38.02 净利润 26.59 48.39 69.87 84.62 (+/-)(%) 144.59 81.98 44.40 21.11 EPS(元) 0.16 0.29 0.42 0.50 P/E 72.52 39.85 27.60 22.79 数据来源：wind 方正证券研究所 研究源于数据2研究创造价值 梅安森(300275)-公司深度报告 目录目录 1 矿山安全监测监控领航者，同一技术链业务拓展牵动营收增长 . 4 1.1 物联网+安全领域高新技术公司，矿山业务+智慧城市双轮驱动 . 4 1.2 主营业务回暖，物联网领域业务拓展带动业绩持续增长 . 5

7、 1.3 股权结构、股权激励及再募资情况 . 6 2 发挥公司技术优势，推动智慧城市快速发展 . 8 2.1 智慧城市预计在中国率发展后推向全球. 8 2.2 多项合作陆续落地，加速智慧城市领域布局 . 10 3 矿山监控扩展为智慧矿山，矿山业务进入成长新周期 . 12 3.1 巨头加入智慧矿山有望带动行业进入新阶段 . 12 3.2 下游景气度是煤矿监控行业的“晴雨表”，当前景气度持续提升 . 13 3.3 煤炭行业景气度回升叠加智慧矿山新阶段带来双重增长 . 15 4 盈利预测及投资建议 . 17 4.1 盈利预测概述 . 17 4.2 可比上市公司估值 . 17 4.3 投资建议 . 1

8、8 5 风险提示 . 18 qRqPqQqMnQqOmOpOxPoPpMbR9R7NpNrRtRmMjMnNrNjMtRmP9PpPzRvPrMpMNZrNoP 研究源于数据3研究创造价值 梅安森(300275)-公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1： 公司发展历程 . 4 图表 2： 公司主要产品 . 4 图表 3： 公司近五年营收及同比增速 . 5 图表 4： 公司近五年净利润及同比增速 . 5 图表 5： 公司分产品营收结构 . 5 图表 6： 各业务板块毛利率（%） . 6 图表 7： 各业务板块毛利（百万元） . 6 图表 8： 近五年四大费用率显著优化 . 6 图表 9： 股权

9、结构 . 7 图表 10： 2019 年限制性股票激励计划公司业绩考核要求 . 7 图表 11： 2020 年限制性股票激励计划公司业绩考核要求 . 7 图表 12： 全球城市化趋势(%) . 8 图表 13： 全球“智慧城市”投资金额图（十亿美元） . 8 图表 14： 全球在建智慧城市数 . 9 图表 15： 全球在建智慧城市数量各国占比 . 9 图表 16： 智慧城市政策 . 9 图表 17： 中国智慧城市试点地区分布 . 10 图表 18： 梅安森智慧市政案例 . 10 图表 19： 梅安森智慧城市合作情况 . 11 图表 20： 煤矿监控行业产业链上下游 . 12 图表 21： 梅安

10、森智慧矿山对比 . 12 图表 22： 智慧矿山各发展阶段规划 . 13 图表 23： 华为在智慧矿山相关布局情况 . 13 图表 24： 煤矿监控行业产业链上下游 . 14 图表 25： 近年国内煤炭开采固定资产投入额. 15 图表 26： 近十年国内原煤产量 . 15 图表 27： 梅安森、光力和尤洛卡近十年营收情况 . 15 图表 28： 梅安森、光力和尤洛卡安全业务毛利率情况 . 15 图表 29： 近年来焦煤价格变动情况 . 16 图表 30： 近年来动力煤价格变动情况 . 16 图表 31： 焦煤典型企业盈利能力 . 16 图表 32： 动力煤典型企业盈利能力 . 16 图表 33

11、： 盈利预测（单位：百万元） . 17 图表 34： 可比上市公司估值 . 18 研究源于数据4研究创造价值 梅安森(300275)-公司深度报告 1 矿矿山安全监测监山安全监测监控领航者控领航者，同，同一技术链业务一技术链业务拓拓展展牵动营收牵动营收 增长增长 1.1 物联网物联网+安全领域安全领域高新技术公司，高新技术公司，矿山业矿山业务务+智慧城市智慧城市双轮驱动双轮驱动 物联网技术与安全防护理念相融物联网技术与安全防护理念相融合，合， 安全领域检测监控及预警安全领域检测监控及预警设备和设备和 服务提供商。服务提供商。重庆梅安森科技股份有限公司（以下简称“梅安森” ） 成立于 2003，

12、于 2011 年 11 月在深圳证券交易所上市，是一家“物联 网+”企业。公司拥有技术、产品、数据处理与应用服务完整技术链 和产品链、具备 ITSS（信息技术服务标准）运维服务能力，主要在安 全领域提供“物联网+安全应急、矿山、市政、环保”整体解决方案 和运维服务。 图表1： 公司发展历程 资料来源：公司官网，方正证券研究所 公司主要从事智能感知业务（即传感器） ，2013 至 2014 年，公司提出 “基于同一技术链条下在不同行业的运用” ，把在物联感知上积累的 风险管控经验向其他行业延伸，主要延伸到了两大领域：1）城市市 政设施管理：将城市基础设施中与危险相关的一些设施（城市的地下 管网、

13、综合管廊以及地面危险源，包括压力容器、加油加气站、窨井 盖等）通过物联感知进行监测监控；2）以水和特种大气污染（VOC、 PM2.5、PM10）监测为核心的环境监测监测领域。 图表2： 公司主要产品 资料来源：公司官网，公司招股说明书，方正证券研究所 2014 年公司参股北京元图公司， 从二三维技术到三维仿真，形成完整 研究源于数据5研究创造价值 梅安森(300275)-公司深度报告 的技术体系：基于空间信息，利用物联感知、大数据、物联网的特征 来进行大规模的安全监测、监控、预警、防控、预警监测和应急管理 的一套完整体系。 基于智能感知、位置服务(2D/3DGIS)、虚拟现实(VR/AR/MR

14、)、大数据、 云计算技术，公司业务主要覆盖矿山、智慧城市和环保三大板块。 1.2 主营主营业务业务回暖，物联网领域业务回暖，物联网领域业务拓展拓展带动带动业绩业绩持续持续增长增长 主营主营矿山业务矿山业务逐步回暖逐步回暖。 2017 年以来随着煤炭供给侧结构性改革， 煤 炭行业逐步进入稳定期，公司矿山业务营收回升。同时公司积极调整 产品及销售策略，扩展环保业务及智慧城市业务， 2017 年大订单及投 资收益推动营收及净利增长明显，2017 年净利润扭亏为盈。近两年， 由于公司智慧城市及环保业务产品持续调整及发展，到 2019 年公司 实现营收 2.71 亿元，同比增长 15.60%，归母净利润

15、达到 2659 万元， 同比增长 144.59%。2020 年一季度公司营收 4989.20 万元，同比下降 17.28%，归母净利润 488.56 万元，同比下降 16.82%。 图表3： 公司近五年营收及同比增速 图表4： 公司近五年净利润及同比增速 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 从产品营收来看， 公司近五年不断调整产品类型， 聚焦船业矿山业务。 煤炭安全生产监控产品营收占比提升明显，近六年平均占比达 66%， 是公司收入和净利润的主要来源。近几年随着公司在同一技术链上的 延伸，智慧城市业务逐渐起量。 图表5： 公司分产品营收结构 资料来源：win

16、d，方正证券研究所 聚焦核心聚焦核心两两大大业业务，毛利率务，毛利率整体整体保持保持在在 50%上下波动上下波动。近五年，公司 减少并调整业务产品，近两年开始主要发展煤矿安全生产监控，环保 研究源于数据6研究创造价值 梅安森(300275)-公司深度报告 及智慧城市监控三大产品。其中，传统业务优势明显，矿山业务产品 毛利占比最高， 近六年毛利率波动稍有下降， 但总体维持在 50%左右。 环保产品及其他业务毛利率均有下降，总体毛利占比不大。智慧城市 业务毛利率维持在32%。 预计未来智慧城市产品毛利占比将逐步提升。 图表6： 各业务板块毛利率（%） 图表7： 各业务板块毛利（百万元） 资料来源：

17、wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 深度重组深度重组见成效，四大费用率见成效，四大费用率波动中波动中优化。优化。2017 年，公司以业务链为 核心，通过对业务的深度重组，将经营模式从传统产品销售及项目实 施型向以运维及数据服务为核心的模式转型， 形成了“事业部（产 业板块）+管理中心（职能管理和共用平台的业务单位） ”的经营管理 模式。职工薪酬及售后服务费大幅减少，拉动销售费用率及管理费用 率下降明显。2018 年起公司逐步增加直销模式比重及拓展市场，销售 费用率稍有提升，研发费用率提升明显，管理费用率及财务费用率持 续优化。 图表8： 近五年四大费用率显著优化 资料

18、来源：wind，方正证券研究所 1.3 股权结股权结构、股构、股权激励及再权激励及再募募资情况资情况 公司第一大股东为董事长、总经理马焰，持有公司 23.26%股份，是公 司实际控制人。长期从事煤矿安全生产监控系统和瓦斯检测仪器仪表 等方面的技术研究和经营管理工作。第二大股东为公司副董事长、副 总经理叶立胜，持有 6.28%股份。第三大股东为国融瀚泽管理的国融 CTA 多策略 1 号私募投资基金，持有公司 5.95%股份。剩余股东合计 持有 64.51%股份。 截至 2019 年度报告，集团合并财务报表范围包括北京元图智慧科技 (北京)科技有限公司、重庆元图位联科技有限 研究源于数据7研究创造

19、价值 梅安森(300275)-公司深度报告 公司、 六盘水梅安森科技有限公司、 重庆智诚康博环保科技有限公司、 山西中颐钛信科技有限公司及重庆梅安森智能设备有限公司等7家公 司。 图表9： 股权结构 资料来源：wind，方正证券研究所 推出股权激励计划，绑定核心骨干。推出股权激励计划，绑定核心骨干。公司自上市以来共进行过 3 次股 权激励， 分别为2013年8月向72名激励对象授予限制性股票共计450 万股， 2015 年 1 月向 9 名激励对象授予预留限制性股票共计 50 万股， 2019 年 6 月向 76 名激励对象授予限制性股票共计 383.8 万股（占公 司股本 2.34%） 。

20、其中， 由于 2015 及 2016 年度经营业绩未达解锁条件， 公司于 2016-2017 年合计回购注销限制性股票 215.88 万股。 根据公司 发布的 2019 年业绩预告，公司矿山业务及环保业务大幅增长，预计 2019 年度将扭亏为盈，预计盈利 2,000 万元2,500 万元，满足 2019 年度股权激励计划第一期解锁条件。 图表10： 2019 年限制性股票激励计划公司业绩考核要求 解除限售期解除限售期业绩考核指标业绩考核指标 第一个2019年度归属于上市公司扣除非经常性损益后的净利润不低于1,500万元。 第二个2020年度归属于上市公司扣除非经常性损益后的净利润不低于1,80

21、0万元。 第三个2021年度归属于上市公司扣除非经常性损益后的净利润不低于2,100万元。 第四个2022年度归属于上市公司扣除非经常性损益后的净利润不低于2,500万元。 资料来源：公司公告，方正证券研究所 2020 年 4 月 17 日，公司发布 2020 年限制性股票激励计划（草案）摘 要，授予的激励对象总人数为 23 人，包括董事、高级管理人员 5 人 和核心技术、业务、管理人员 18 人，拟授予限制性股票总计 117.98 万股（占公司股本 0.7018%） ，标的股价 11.47 元/股，限制性股票的 授予价格为 5.74 元。 本次激励计划限制性股票的解除限售考核年度为 2020

22、 至 2022 年，每个会计年度进行业绩考核。 图表11： 2020 年限制性股票激励计划公司业绩考核要求 资料来源：公司公告，方正证券研究所 研究源于数据8研究创造价值 梅安森(300275)-公司深度报告 2 发挥发挥公司公司技术技术优势，优势，推动推动智慧城市智慧城市快速快速发展发展 2.1 智慧智慧城市城市预计预计在在中国中国率率发展发展后后推向推向全球全球 联合国预测从 19502050 年的 100 年内， 全球城市化率将翻番， 2050 年将有 68.4%的世界人口生活在城市。亚洲地区拥有全球 60%以上的 人口，预计将成为未来全球城市化速度最快的地区。中国和印度作为 亚洲地区人

23、口最多、经济增长潜力最大的国家，有望领衔亚洲乃至全 球的城市化进程。 图表12： 全球城市化趋势(%) 0 20 40 60 80 100 120 00200402050 美国 世界 印度 中国 预测 资料来源：联合国，国家统计局，德勤研究，方正证券研究所 根据德勤报告，在过去的十多年里，各国大力投资建设智慧城市，投 入金额逐年升高，预计将在未来五年内达到高峰，亚洲国家和地区由 于拥有后发优势和巨大的发展潜力，在智慧城市建设投资增速上领先 全球。我国人口密度和城市密度较高，智慧城市建设效率较高，加之 我国 5G 网络建设为全球第

24、一梯队，预计在物联网建设过程中将引领 全球。 图表13： 全球“智慧城市”投资金额图（十亿美元） 资料来源：Navigant；德勤研究，方正证券研究所 研究源于数据9研究创造价值 梅安森(300275)-公司深度报告 无论是发达的欧美地区，还是发展中的非洲和部分亚洲地区，全球大 多数的国家正在积极的投身于智慧城市的建设，其中欧洲、北美、日 韩等地区处于领先地位。中国也在积极进行智慧城市试点，形成了多 个智慧城市群。 图表14： 全球在建智慧城市数 图表15： 全球在建智慧城市数量各国占比 资料来源：德勤研究，方正证券研究所 资料来源：德勤研究，方正证券研究所 中国政府于 2012 年启动智慧城

25、市较大规模的试点，并于 2014 年将智 慧城市上升为国家战略，2016 年底确定了新型智慧城市的发展方向， 将建设新型智慧城市确认为国家工程。此后，相关部委开始相应出台 具体领域的细化政策。 图表16： 智慧城市政策 资料来源：德勤研究，方正证券研究所 新型智慧城市战略提出后，中国智慧城市试点和建设呈现出分级建 设、多点开花、提质增效的发展趋势。 在入选国家智慧城市试点的 城市和地区中，大多分布在环渤海沿岸和长三角城市群。 究源于数据10研究创造价值 梅安森(300275)-公司深度报告 图表17： 中国智慧城市试点地区分布 资料来源：德勤研究，方正证券研究所 由于我国具有人口密度大和产业链

26、成本较低两大优势，预计智慧城市 将在中国率先开启大规模商用后推广到全球。同时考虑到 2020 年以 来受到新冠疫情的不利影响，智慧城市项目落地进程有望加速，以对 冲疫情对经济造成的负面影响。 2.2 多项多项合作合作陆续陆续落地落地，加速智慧，加速智慧城市领域布城市领域布局局 公司公司技术技术优势优势显著，显著，多项多项合作合作陆续陆续落地落地，加速加速智慧智慧城市城市布局：布局：公司利 用原有技术优势，将城市基础设施中与危险相关的一些设施（城市的 地下管网、综合管廊以及地面危险源，包括压力容器、加油加气站、 窨井盖等）通过物联感知进行监测监控；以水和特种大气污染（VOC、 PM2.5、PM1

27、0）监测为核心的环境监测监测领域。 图表18： 梅安森智慧市政案例 资料来源：公司官网，方正证券研究所 究源于数据11研究创造价值 梅安森(300275)-公司深度报告 2014 年公司参股北京元图，使得公司从二三维技术到三维仿真，再到 平台技术，形成了基于位置和空间位置服务体系的应用平台，实现了 公司整个技术链条的完整。 2015 年以来， 公司积极响应国务院智慧城市建设， 结合自身产品研发、 销售优势，积极谋篇布局补足自身在系统解决方案和城市云解决方案 的不足，于 2015 年分别与江西飞尚、方正国际软件、中科曙光、中 节能环保投资达成战略合作框架协议。 其中，方正国际是智慧城市解决方案的

28、顶级提供商，已完成对智慧城 市信息化建设的完整布局，将为公司在城市智慧管网及公共安全领域 提供全面支持和业务合作；中科曙光作为运营城市云计算中心领域， 数量最多、 经验最丰富、 运营效果最佳的国内 IT 公司， 将推动公司“物 联网+”发展战略的顺利实施，促进公司产品应用领域的多元化发展。 2016 年 11 月，公司参与中兴网信重庆万盛区智慧城市项目建设。 该项目合同金额达到 2041 万元，公司将作为重庆万盛区“智慧城管” 的项目建设与服务提供方。 2017 年 12 月， 公司与重庆伟岸测器、 中国电信达成 三方合作协议 。 该协议旨在发挥各自优势、强强联合，构建“高效、互联、可信、安

29、全”的表计以及智慧城市云体系、形成产业链核心，服务国家相关主 管部门和提供宏观决策支持；同时，有效提升公司市场竞争力，推动 物联网技术在表计领域和智慧城市领域的广泛应用， 助推公司在智慧 城市战略布局。 图表19： 梅安森智慧城市合作情况 时间时间项目项目合作方合作方 2017/12/19三方合作协议 中国电信 重庆市伟岸测器制造股份有限公司 2017/2/21 河北馆陶县乡村污水处理 及运营管理特许经营权采购项目合同 馆陶县住房和城乡规划建设局 2017/1/10战略合作框架协议保定国兴城市建设发展投资有限公司 2016/12/16黑龙江恒阳集团智慧牧业项目建设及服务讷河智慧牧业发展有限公司

30、 2016/11/11重庆万盛区智慧城市项目深圳市中兴网信科技有限公司 2015/11/18战略合作框架协议中节能环保投资发展(江西)有限公司 2015/10/13战略合作框架协议曙光云计算技术有限公司 2015/8/5战略合作框架协议方正国际软件(北京)有限公司 2015/6/17 重庆市环保产业股权投资基金管理有限公司 暨重庆环保产业股权投资基金合作框架协议 重庆环保投资有限公司 重庆水务资产经营有限公司等 2015/2/11战略合作框架协议江西飞尚科技有 限公司 资料来源：公司官网，方正证券研究所 经过合作探索与技术沉淀，将自身在矿山领域监控监测、污防治的技 术优势与“物联网+” 、云计

31、算、大数据应用，在环保产业和市政建设， 公司已经在智慧城市建设中崭露头角，公司智慧城市布局转型，降低 对矿山领域产品依赖。 究源于数据12研究创造价值 梅安森(300275)-公司深度报告 3 矿山矿山监控监控扩展为扩展为智慧智慧矿山，矿山，矿山矿山业务业务有望有望进入进入成长成长新周期新周期 3.1 巨巨头头入局入局&政策推动政策推动，智慧智慧矿山矿山有有望望带动带动行业行业进入进入新阶段新阶段 梅安森成立以来，主营业务为从事煤矿安全生产监测监控设备及成套 安全保障系统研发、设计、生产和销售。公司的主要产品为：煤矿安 全监控系统、煤矿人员定位管理系统、煤矿瓦斯抽放及综合利用自动 控制系统、煤

32、与瓦斯突出实时诊断系统、各类监控设备及零部件，产 品涵盖了硬件和监控系统软件及嵌入式软件。此前主要立足于安监设 备，主要实现煤矿安全生产监测。 当前，煤矿安全也逐步扩展为整个矿山的安全业务，智慧矿山涵盖了 矿业生产的全流程、全要素，涉及智慧生产（矿资源定位、采掘、运 输、冶炼、通讯、安监等） 、智慧职业健康与安全、技术支持与后勤 保障等多个方面与维度，不仅仅是安全检测领域。 图表20： 煤矿监控行业产业链上下游 资料来源：煤炭科学研究总院，方正证券研究所 公司的智慧矿山解决方案是基于地理空间、工作流、组态等构建智慧 矿山智能协同管控平台（CGIS、MAS、CMIS） ， 实现各类专业业务的 协同设计、信息化管理与智能分析；用数字化、信息化改造提升煤炭 产业，建设“监、测、管、控一体化”的矿山综合管理。 其次基于采掘工程系统建立矿山安全生产监测监控自动化、信息化与 数字化管控中心，充分