1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 迪威尔迪威尔(688377)(688377) 石油开采石油开采/ /机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-03-17 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/03/16 6 个月目标价（元） 34 收盘价（元） 26.27 12 个月股价区间（元） 14.4027.21 总市值（百万元） 5,113.90 总股本（百万股） 195 A 股（百万股） 195 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百

2、万股） 2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 9% 56% 66% 相对收益 23% 77% 88% Table_Report 相关报告 2021 年机械行业中期策略报告：精选高景气度赛道，聚焦龙头及强属性公司！ -20210729 刀具行业专题深度：小刀具大市场，国产高端刀具开始突围” -20210701 机械行业 2021 年策略报告： 龙头与景气制造公司的盛宴！ -20201105 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 受益油气周期改善，深海放量在即新设备即将投产受益

3、油气周期改善，深海放量在即新设备即将投产 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 油气勘探开发资本支出改善，油服公司供应链向亚洲转移加速。油气勘探开发资本支出改善，油服公司供应链向亚洲转移加速。根据World Oil 数据，2020 年全球油气勘探开发支出已退回至 2005 年的水平，预计在短期宏观环境改善以及中长期产业周期利好下，未来几年全球油气勘探开发资本支出会有明显改善。同时，全球疫情的冲击也使得海外生产制造能力受限，这加快了油气设备产业链向亚洲转移的进程，包括 FMC、Aker 等油服厂商都相继将生产转移至亚太地区。 深海业务放量在即，业务结构改善深海业务放量在即，业务结构改

4、善盈利能力盈利能力大幅大幅提升提升。油气开发由陆地转向深海趋势明显，近年公司深海业务增长迅速，营收占比已从2011 年初入行业时的 5%提升至 2020 年的 25%。2021 年公司深海业务再次取得重大突破，除了获得 FMC 订单之外还入选另一大客户全球深海 TOP25 核心供应商联盟。 预计随着公司深海产品放量， 公司业务结构将有较大改变，综合盈利能力将获得明显提高。 纵向扩工艺纵向扩工艺横向扩品类横向扩品类，单位产品，单位产品价值量价值量获得极大提升获得极大提升。近年公司持续进行产业链布局，纵向不断加大堆焊、涂层、组装试压等工艺环节的研发投入以及设备投入，有效增加了产品的价值量。同时横向

5、扩大产品品类，继续加强压裂、深海产品研发，2021 年获得 FMC“深海连接器”订单并签订长期供货协议，产品价格较原来深海产品 1.7 万元/件左右的均价有很大幅度的提升。 70MN 自由锻和自由锻和创新性创新性的的 350MN 多向模锻多向模锻设备即将投产设备即将投产，公司将获，公司将获得得从从量量到质到质的的巨大巨大提升。提升。 2022、 2023 年公司分别有 70MN 自由锻设备和 350MN 多向模锻设备投产。 其中 2022 年投产的锻压设备较目前的35MN 设备生产能力将提升一倍，2023 年投产的 350MN 多向模锻液压机则是公司通过多年研发制造的创新性设备，在深海特殊工况

6、复杂零部件的成形上具备较大的效率、成本和质量优势，投产后将创造多项世界第一，给公司产品带来从量到质的巨大提升。 盈利预测：盈利预测：预计 2021-2023 年公司归母净利润 0.36/1.62/2.72 亿元，同比-55.45%/+353.46%/+67.67%，对应 EPS 0.18/0.83/1.40 元，对应当前股价 PE143.02/31.54/18.81 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：业务拓展不及预期，业务拓展不及预期，行业景气度不及行业景气度不及预期预期，市场竞争加剧，市场竞争加剧 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 201

7、9A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 694 708 528 1,014 1,520 (+/-)% 38.08% 2.05% -25.44% 92.02% 49.97% 归属母公司归属母公司净利润净利润 95 80 36 162 272 (+/-)% 82.77% -15.36% -55.45% 353.46% 67.67% 每股收益（元）每股收益（元） 0.65 0.48 0.18 0.83 1.40 市盈率市盈率 0.00 39.29 143.02 31.54 18.81 市净率市净率 0.00 2.42 3.37 3.11 2.73 净资产收益率净资产收

8、益率(%) 13.30% 5.29% 2.35% 9.87% 14.51% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.61% 0.67% 0.74% 0.81% 总股本总股本 (百万股百万股) 146 195 195 195 195 -40%-20%0%20%40%60%80%2021/32021/62021/92021/122022/3迪威尔沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 42 迪威尔迪威尔/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 国际领先的油气设备专用件制造商国际领先的油气设备专用件制造商 . 5 1.1. 国际领先的油气设备专用件制造商，深

9、海放量在即新设备即将投产 . 5 1.2. 公司运营：营收利润整体上升 . 8 2. 陆上陆上+深海深海+压裂专用件市场规模达压裂专用件市场规模达 81.05 亿美元亿美元 . 10 2.1. 陆上井口及采油树专用件： 主要销往中东及北非地区， 受中东及北非地区油气勘探开发资本支出影响较大. 10 2.2. 深海设备专用件：销往全球，受全球深水油气勘探开发资本支出影响 . 13 2.3. 压裂设备专用件：主要内销，受我国油气勘探开发资本支出影响较大 . 16 2.4. 市场空间测算：陆上+深海+压裂专用件市场空间 81.05 亿美元 . 19 3. 量增：全球油气资本开支改善量增：全球油气资本

10、开支改善+产业链向亚太加速转移产业链向亚太加速转移 . 20 3.1. 勘探开发资本支出：短期宏观环境利好，中长期产业周期向上 . 20 3.1.1. 短期宏观环境利好油价上涨，带动全球油气资本开支增加 . 20 3.1.2. 中长期产业周期向上，油气厂商仍有增产动力 . 22 3.2. 受益欧美油气设备专用件供应链加速向亚太地区转移 . 26 4. “价价”升：业务结构优化升：业务结构优化+产业链延伸产业链延伸+运营环境改善运营环境改善 . 28 4.1. 产品结构优化，高附加值产品占比提升 . 28 4.2. 产业链延伸：纵向扩工艺，横向扩品类 . 31 4.3. 运营环境改善：原材料价格

11、下降、人民币贬值利好公司利润增长 . 33 5. 70MN 自由锻到创新性的自由锻到创新性的 350MN 多向模锻：从量到质的跃迁多向模锻：从量到质的跃迁 . 34 5.1. 多向模锻相对自由锻优势明显，但大设备制造难度高 . 34 5.2. 多向模锻在油气设备专用件行业大有可为 . 36 5.3. 公司 350MN 多向模锻设备预计将于 2023 年中投产 . 38 6. 投资建议与风险提示投资建议与风险提示 . 39 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 . 5 图图 2：公司股权结构图：公司股权结构图 . 6 图图 3：油气行业结构可分为三层级：油气行业结构可分为三层级

12、 . 6 图图 4：油气田勘探开发的流程及其过程中所使用的设备工具情况：油气田勘探开发的流程及其过程中所使用的设备工具情况 . 7 图图 5：公司产品及其用途：公司产品及其用途 . 7 图图 6：2016-2021Q3 年公司营收和归母净利润（亿元）年公司营收和归母净利润（亿元） . 9 图图 7：2020 年公司收入构成年公司收入构成 . 9 图图 8：2017-2019 年公司销售区域按国家划分年公司销售区域按国家划分 . 9 图图 9：2017-2021Q3 公司各项费用率情况公司各项费用率情况 . 10 图图 10：井口及采油树设备销售情况（亿元）：井口及采油树设备销售情况（亿元） .

13、 11 pVqWwWfZkXyX6MdN9PtRpPtRoMkPqQoNlOrQuMaQmMxOuOsOpPvPnNnR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 42 迪威尔迪威尔/ /公司深度公司深度 图图 11：井口及采油树区域毛利率情况：井口及采油树区域毛利率情况 . 11 图图 12：2020 年世界各地区石油产量（千桶年世界各地区石油产量（千桶/天）天） . 11 图图 13：2020 年世界各地区石油产量结构年世界各地区石油产量结构 . 11 图图 14：2000 年、年、2010 年和年和 2020 年全球油气资源探明储量分布（年全球油气资源探明储量分布

14、（%）. 12 图图 15：中东地区和美国自喷井占比：中东地区和美国自喷井占比 . 12 图图 16：2015-2020 年中东地区勘探开发资本支出波动相对较小（年中东地区勘探开发资本支出波动相对较小（$Billions） . 13 图图 17：2007-2019 年全球陆上井口及采油树设备市场规模年全球陆上井口及采油树设备市场规模 . 13 图图 18：深海设备专用件销售情况（百万元）：深海设备专用件销售情况（百万元） . 14 图图 19：深海设备专用件区域毛利率情况：深海设备专用件区域毛利率情况 . 14 图图 20：2019 年全球新发现储量超年全球新发现储量超 1 亿桶的油气田亿桶的

15、油气田 . 14 图图 21：1998-2019 年全球深水油气产量情况年全球深水油气产量情况 . 14 图图 22：2007-2019 年全球深海设备市场规模年全球深海设备市场规模 . 16 图图 23：压裂设备专用件销售情况（百万元）：压裂设备专用件销售情况（百万元） . 16 图图 24：压裂设备专用件区域毛利率情况：压裂设备专用件区域毛利率情况 . 16 图图 25：压力泵主要用途：压力泵主要用途 . 17 图图 26：我国原油天然气对外依存：我国原油天然气对外依存度度 . 17 图图 27：全球页岩油产量情况（亿吨）：全球页岩油产量情况（亿吨） . 17 图图 28：全球页岩气分布情

16、况：全球页岩气分布情况 . 17 图图 29：2020 年全球页岩气产量情况（亿立方米）年全球页岩气产量情况（亿立方米） . 18 图图 30：中国页岩气产量（亿立方米）：中国页岩气产量（亿立方米） . 18 图图 31：2007-2019 年全球压裂设备市场规模年全球压裂设备市场规模 . 19 图图 32：陆上井口及采油树专用件市场规模：陆上井口及采油树专用件市场规模 . 19 图图 33：深海设备专用件市场规模：深海设备专用件市场规模 . 19 图图 34：压裂设备专用件市场规模：压裂设备专用件市场规模 . 20 图图 35：2003-2020 年美国和加拿大油气勘探开发资本支出与原油价格

17、的关系年美国和加拿大油气勘探开发资本支出与原油价格的关系 . 20 图图 36：全球各地区勘探开发资本支出情况（：全球各地区勘探开发资本支出情况（$Billions）. 21 图图 37：全球勘探开发资本支出情况（：全球勘探开发资本支出情况（$Billions）. 21 图图 38：全球各地区勘探开发资本支出变化：全球各地区勘探开发资本支出变化 . 21 图图 39：2000-2022 年年 1 月布伦特原油价格月布伦特原油价格 . 22 图图 40：全球一次能源消费结构（十亿吨油当量）：全球一次能源消费结构（十亿吨油当量） . 22 图图 41：全球原油产量（百万桶：全球原油产量（百万桶/日

18、）日） . 22 图图 42：2002-2022 年全球石油需求量和产量情况（百万桶年全球石油需求量和产量情况（百万桶/天）天） . 23 图图 43：2000-2022 年年 OPEC 和美国原油产量情况（千桶和美国原油产量情况（千桶/天）天） . 24 图图 44：美国商业原油库存（千桶）：美国商业原油库存（千桶） . 24 图图 45：美国活跃钻机数量（部）：美国活跃钻机数量（部） . 25 图图 46：北美地区活跃压裂车队数量（支）：北美地区活跃压裂车队数量（支） . 25 图图 47：美国新钻油井数（口）：美国新钻油井数（口） . 25 图图 48：美国炼油厂开工率：美国炼油厂开工率

19、 . 25 图图 49：2016-2050 年全球原油价格和产量预测年全球原油价格和产量预测 . 26 图图 50：2017-2019 年公司产品出口地区占比情况年公司产品出口地区占比情况 . 28 图图 51：公司亚洲地区收入增长情况（万元）：公司亚洲地区收入增长情况（万元） . 28 图图 52：亚洲地区收入占比情况：亚洲地区收入占比情况 . 28 图图 53：2016-2021Q3 公司综合毛利率情况公司综合毛利率情况 . 29 图图 54：2016-2020 年公司各类产品毛利率年公司各类产品毛利率 . 29 图图 55：2016-2020 年公司研发投入情况年公司研发投入情况 . 2

20、9 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 42 迪威尔迪威尔/ /公司深度公司深度 图图 56：2016-2021H1 公司产品结构（百万元）公司产品结构（百万元） . 30 图图 57：2016-2020 年公司各类产品毛利贡献情况年公司各类产品毛利贡献情况 . 30 图图 58：产品平均单价变动情况（元）：产品平均单价变动情况（元） . 30 图图 59：2020 年与年与 2021 年公司深海设备专用件产品价值量对比（万元）年公司深海设备专用件产品价值量对比（万元） . 31 图图 60：2018 年下游陆上井口设备市场分布情况年下游陆上井口设备市场分布情况

21、. 31 图图 61：2018 年下游深海设备市场分布情况年下游深海设备市场分布情况 . 31 图图 62：公：公司产品工艺流程司产品工艺流程 . 32 图图 63：2003-2021 年钢材综合价格指数年钢材综合价格指数 . 33 图图 64：2012-2022 年美元兑人民币汇率年美元兑人民币汇率 . 34 图图 65：公司锻造能力变化情况：公司锻造能力变化情况 . 34 图图 66：多向模锻和自由锻工作原理对比：多向模锻和自由锻工作原理对比 . 35 图图 67：多向模锻液压机存在受力和结构的独立性不能同时满足的矛盾：多向模锻液压机存在受力和结构的独立性不能同时满足的矛盾 . 36 图图

22、 68：采用自由锻加工不同专用件产生的帽头帽尾比例：采用自由锻加工不同专用件产生的帽头帽尾比例 . 37 图图 69：2017-2019 年公司帽头帽尾占采购特钢比例年公司帽头帽尾占采购特钢比例 . 37 图图 70：2017-2019 年公司余料委托加工费（万元）年公司余料委托加工费（万元） . 37 图图 71：公司订单产品具有小批量、多品种的典型特征：公司订单产品具有小批量、多品种的典型特征 . 38 图图 72：2017-2019 年公司市占率仅为年公司市占率仅为 1%左右发展空间巨大左右发展空间巨大 . 39 表表 1：公司深海设备产品性能全球领先，远超行业标准要求：公司深海设备产品

23、性能全球领先，远超行业标准要求 . 8 表表 2：主要油气类别的全生命周期总成本：主要油气类别的全生命周期总成本 . 15 表表 3：公司主要客户未来业务发展计划：公司主要客户未来业务发展计划 . 26 表表 4：国际油服企业降本和产业链转移状况：国际油服企业降本和产业链转移状况 . 27 表表 5：近年公司在堆焊、涂层和组装试压等环节继续延伸产业链提升产品附加值：近年公司在堆焊、涂层和组装试压等环节继续延伸产业链提升产品附加值 . 32 表表 6：公司在开发产品：公司在开发产品/材料情况材料情况 . 33 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 42 迪威尔迪威尔/

24、 /公司深度公司深度 1. 国际国际领先的油气设备专用件制造领先的油气设备专用件制造商商 1.1. 国际领先的油气设备专用件制造商，深海放量在即新设备即将投产 多家全球性多家全球性油服油服企业企业核心供应商核心供应商，填补填补我国我国深海油气开采水下装备制造领域空白。深海油气开采水下装备制造领域空白。迪威尔于 1996 年由目前公司实控人张利设立，起初主要从事的是贸易业务，1998年开始进入机械加工制造业，生产各类阀门、法兰等零部件产品。2000 年开始承接油气设备专用件业务，此后开始逐步聚焦于油气设备专用件的生产和销售。2011 年公司开始进行深海设备专用件产品的研发试验，成为国内首家进入深

25、海油气装备制造领域的企业。目前公司已形成以陆上、压裂、深海和钻采设备专用件为主的四大产品系列， 是多家全球性油气技术服务企业在亚洲区的核心供应商， 行业地位突出。 业务结构持续优化业务结构持续优化，深海业务放量在即深海业务放量在即多向模锻设备呼之欲出。多向模锻设备呼之欲出。得益于公司近年不断延伸工艺环节增加产品附加值，同时产品竞争力较强盈利能力较高的压裂、深海设备专用件产品销售占比不断提升，公司盈利能力持续增强。2021 年公司深海产品再次取得重大进展，除了获得 FMC“深海连接器”订单实现业务从“零件”订单到“部件”的升级，还入选了另一大客户全球深海 TOP25 核心供应商联盟，预计未来几年

26、公司深海业务占比将会迅速提升。同时，公司同时，公司将于将于 2022 年和年和 2023 年相继投产年相继投产两件关键生产设备。两件关键生产设备。其中 2022 年中左右投产的 70MN 自由锻造液压机能够将公司现有生产能力提升一倍以上；多向模锻液压机则能够在当前业务基础上形成规模化的高端阀门及管系零部件产品制造能力，再次有效扩大公司现有业务规模和范围，预计在 2023 年中左右投产，是公司未来重要看点之一。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：公司公告，东北证券 公司的实际控制人为张利先生和李跃玲女士。公司的实际控制人为张利先生和李跃玲女士。公司股东张利、李跃玲、张洪都曾就职于中

27、国石化集团南京化学工业有限公司，三人于 2009 年 9 月开始就职公司。目前，张利担任公司董事长、总经理；李跃玲担任公司董事会秘书；张洪担任副总经理，负责物资采购相关工作。张利先生和李跃玲女士为夫妻关系，二人合计控制公司 37.08%的股份，是公司实际控制人。公司股东中，张洪与张利为兄弟关系，张洪持有公司 3.36%股份；杨建民与杨舒系父女关系，分别持有公司 6.22%和 3.18%股份；陆卫东与陆玮系叔侄关系，分别持有公司 5.2%和 1.7%股份。从股权结构上来 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 42 迪威尔迪威尔/ /公司深度公司深度 看，公司属于民营家

28、族企业，股权高度集中结构稳定，利于公司管理层高效治理。 图图 2：公司股权结构图：公司股权结构图 数据来源：公司公告，东北证券 油气行业结构可分为三层级，公司属于油气设备制造行业。油气行业结构可分为三层级，公司属于油气设备制造行业。油气行业经过上百年的发展，专业化分工结构已基本完成，形成油气开采、油气技术服务、油气设备制造的三层级分工体系。公司属于油气设备制造行业，主要通过协商谈判或投标方式获得油气技术服务客户订单，然后按照订单要求实施定制化生产，最后产品直销给油服公司。 图图 3：油气行业结构可分为三层级：油气行业结构可分为三层级 数据来源：迪威尔招股书，东北证券 油气田勘探开发的流程主要有

29、：物探钻井录井测井固井完井采油修井增采运输炼化加工等。以油气生产井口为界，从物探到完井形成井口的施工作业过程为油气田服务，这个过程提供的钻井、录井、测井、固井、压裂、连续油管等设备属于油气田设备；井口以上部分，生产井口形成后的分离净化、集运输 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 42 迪威尔迪威尔/ /公司深度公司深度 送地面工程以及油田到城市或工厂的集运输送工程称为油气田工程服务，形成工程本体的设备模块为油气工程设备。 图图 4：油气田勘探开发的流程及其过程中所使用的设备工具情况：油气田勘探开发的流程及其过程中所使用的设备工具情况 数据来源：德石股份招股书，东北

30、证券 公司公司产品主要是使用在产品主要是使用在固井、固井、完井完井、采油、增采、采油、增采等等环节所用油气田设备专用件。环节所用油气田设备专用件。根据公司业务种类划分， 公司目前已形成井口装置及采油树专用件、 深海设备专用件、压裂设备专用件及钻采设备专用件为主的四大产品系列。从具体用途来看，井口装置及采油树专用件、深海设备专用件主要使用在陆上及水下完井采油环节；压裂设备专用件主要用于油气田增采压裂设备；钻采设备专用件则主要是用于固井、完井等作业过程中防止井喷所需的防喷器。 图图 5：公司产品：公司产品及其及其用途用途 数据来源：金石机械，杰瑞股份，美钻能源，华北荣盛，东北证券 产品技术水平方面

31、产品技术水平方面，公司公司国内领先国际先进，是国内少数能够同时进入多家全球性国内领先国际先进，是国内少数能够同时进入多家全球性油服公司供应链体系的企业。油服公司供应链体系的企业。公司长期坚持油气设备专用件领域的材料、制造工艺井口及采油树专用件主要用于井口采油树压裂设备专用件主要用于油田专用压裂车深海设备专用件主要用于水下采油树和管汇钻采设备专用件主要是防喷器 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 42 迪威尔迪威尔/ /公司深度公司深度 和检测技术等方面的自主研发，不断突破创新，技术水平已经在国内同行业处于领先地位，达到了国际先进水平。根据石油行业 API 6A 和

32、 17D 标准确定的 PSL（Production Specification Level）1、2、3、3G、4 五种产品规范级别要求，公司产品主要以高等级的 PSL3-4 级为主，各项性能指标均能满足客户的使用要求。虽然目前国内通过 API 认证的企业数量已有一定规模，但公司是少数能够同时进入TechnipFMC、Schlumberger、Baker Hughes、Aker Solutions、Weir Group 等全球油气技术服务公司供应体系的企业。 深海设备专用件填补我国深海油气开采装备制造空白，产品性能全球领先。深海设备专用件填补我国深海油气开采装备制造空白，产品性能全球领先。公司是

33、国内首家进入深海设备制造领域的企业，深海产品性能超过 API6A 和 17D 等行业标准，在全球范围内处于行业领先水平，是 FMC 等国际油服企业在亚太地区最重要的专用件供应商之一。目前公司产品已应用于中国南海、墨西哥湾、巴西东部沿海等区域近百个深海油气开采项目， 其中多个项目的工作水深都超过 2500 米， 墨西哥湾 Tobago 油田项目设备作业水深 3000 米创世界纪录。 表表 1：公司深海设备产品性能：公司深海设备产品性能全球领先全球领先，远超行业标准要求，远超行业标准要求 项目项目 位置位置 产品厚度产品厚度（mm） 抗拉强度抗拉强度 RM（MPa） 屈服强度屈服强度 REL（MP

34、a） 延伸率延伸率 A （%） 收缩率收缩率 Z（%） 冲击韧性冲击韧性 AKVJ （-46） 硬度硬度 HB 行 业 标行 业 标准要求准要求 1/2T - 655-689 517-552 18 35 60 207-237 1/4T 表面 公 司 产公 司 产品新能品新能 1/2T 670 732 612 23 73 219/293/284 226 1/4T 730 609 25 77 300/228/291 224 表面 720 602 26 79 300/300/300 223 数据来源：迪威尔招股书，东北证券 注：表中主要为 F22 系列材料的深海产品性能指标，标准要求是指在产品的任意

35、位置都要同时满足要求；1/2T 指产品的中心位置；1/4T 指产品的中心位置与表面一半的位置；表面指产品皮下 32mm 的位置。 1.2. 公司运营：营收利润整体上升 2016-2020 年公司营业收入年公司营业收入和归母净利润整体和归母净利润整体上涨，上涨，营收营收 CAGR=37.04%，归母净，归母净利润利润 2018-2020 GAGR=24.38%。2021 年前三季度受全球疫情影响，海外客户生产制造能力受限，公司营收下降至 3.86 亿元，较 2020 年同期减少 31.64%；归母净利润 0.28 亿元，较 2020 年同期下降 60.43%。从业务结构来看，2020 年公司实现

36、营收7.08 亿元，其中井口及采油树专用件贡献 40.34%，压裂、深海设备专用件分别贡献28.17%和 25.46%，钻采设备收入贡献较小，为 4.62%。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 42 迪威尔迪威尔/ /公司深度公司深度 图图 6： 2016-2021Q3 年公司年公司营收和归母净利润营收和归母净利润 （亿元）（亿元） 图图 7：2020 年公司收入构成年公司收入构成 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 新加坡、马来西亚、巴西和美国是公司产品在海外的主要销售地。新加坡、马来西亚、巴西和美国是公司产品在海外的主要销售地。销往新

37、加坡的产品主要面向中东及北非陆上高压井口；在马来西亚的销售主要是 Schlumberger 面向全球的深海设备订单；巴西主要是 Schlumberger、TechnipFMC、Aker Solutions 在巴西海域的深海油气井开发；销往美国的产品则主要是北美陆上油气井设备专用件。 新加坡：新加坡：新加坡是国际油服公司在亚太的主要生产基地，产品主要面向中东及北非的陆上高压井口，近年受益于公司获得中东及北非高等级井口设备专用件订单增多，对新加坡的销售收入逐年上升，占公司营收比重稳定。 马来西亚：马来西亚：马来西亚是 Schlumberger 深海设备加工子公司 OneSubsea 在亚太地区的生

38、产基地，其产品是 Schlumberger 面向全球的深海油气井开发。近年由于公司从 Schlumberger 获得的深海设备专用件的订单增加，对马来西亚的销售收入逐年上升占比增长迅速。 巴西：巴西：巴西是 Schlumberger、TechnipFMC、Aker Solutions 在南美深海设备的主要生产基地，产品主要面向巴西海域的深海油气井开发。近年公司对巴西销售收入增加也是由于公司获得的深海设备专用件订单增加。 美国：美国：美国是国际油服公司在北美的油气设备主要生产基地，产品主要为普通陆上井口和页岩气开发。近年受国际贸易关系影响公司对美国的销售收入总体呈下降趋势。 图图 8：2017-

39、2019 年公司销售区域按国家划分年公司销售区域按国家划分 数据来源：迪威尔招股书，东北证券 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-001920202021Q3营业收入归母净利润营收YOY（%）利润YOY（%）40.34%28.17%25.46%4.62%井口及采油树专用件压裂设备专用件深海设备专用件钻采设备专用件其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%新加坡马来西亚巴西美国其他英国墨西哥罗马尼亚201720182019 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 42 迪威尔迪威

40、尔/ /公司深度公司深度 公司费用控制良好公司费用控制良好，近年，近年整体呈现下降趋势。整体呈现下降趋势。2017-2021 年 Q3，公司管理费用、销售费用、 财务费用和研发费用合计占营业收入的比例分别为 20.64%、 14.63%、 13.87%、16.97%和 17.09%，整体来看相对 2017 年呈下降趋势。 图图 9：2017-2021Q3 公司各项费用率情况公司各项费用率情况 数据来源：公司公告，东北证券 2. 陆上陆上+深海深海+压裂专用件市场规模达压裂专用件市场规模达 81.05 亿美元亿美元 2.1. 陆上井口及采油树专用件：主要销往中东及北非地区，受中东及北非地区油气勘

41、探开发资本支出影响较大 井口及采油树专用件主要外销往中东及北非地区， 毛利率较低。井口及采油树专用件主要外销往中东及北非地区， 毛利率较低。2019 年公司井口及采油树专用件有67.65%外销， 其中有超过一半是直接销往或间接通过Schlumberger、TechnipFMC、Baker Hughes 等公司在亚太地区的生产基地销往中东和北非地区。国内客户销售金额和占比相对稳定。2019 年国内销售收入增长，也主要是因为通用电气石油天然气压力控制(苏州)有限公司、 伟灏工程机械 （上海） 有限公司等国内客户采购公司毛坯件， 再经后续精加工后分别出口至国外 Baker Hughes 或 Weir

42、 Group 的其他工厂。 公司井口及采油树专用件外销产品毛利率远高于内销产品毛利率，主要是因为公司内销、外销订单对应的产品等级不同，同时外销产品享受 13%退税优惠。在中东及北非地区，公司井口及采油树专用件主要使用在高压力陆上油气井，因而客户对产品承压能力等指标要求较高，产品相对具有较大附加值，同时叠加出口退税优惠因此毛利率水平相对国内较高。国内很多产品的交付为毛坯件，生产工序少，整体毛利率偏低，同时国内供应商较多市场竞争激烈。 0%5%10%15%20%25%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%200202021Q3合计销售费用管理费用研发费用财务费用 请务必阅读

43、正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 42 迪威尔迪威尔/ /公司深度公司深度 图图 10：井口及采油树设备销售情况（亿元）：井口及采油树设备销售情况（亿元） 图图 11：井口及采油树区域毛利率情况：井口及采油树区域毛利率情况 数据来源：迪威尔招股书，东北证券 数据来源：迪威尔招股书，东北证券 中东地区石油产量全球占比最高。中东地区石油产量全球占比最高。从产量结构来看，石油资源储备丰富的中东地区以及石油开采技术成熟的北美地区是全球主要石油生产地。 2020 年中东地区石油产量为 27664 千桶/天，占全球总产量的 31.3%；北美地区石油产量为 23521 千桶/天，占全

44、球总产量的 26.61%，二者石油产量占全球比重超 55%。 图图 12：2020 年世界各地区石油产量（千桶年世界各地区石油产量（千桶/天）天） 图图 13：2020 年世界各地区石油产量结构年世界各地区石油产量结构 数据来源：BP，东北证券 注：包括原油、页岩油、液体天然气等 数据来源：BP，东北证券 中东地区已探明石油储量全球最高。中东地区已探明石油储量全球最高。根据 BP 公司数据，到 2020 年底全球已探明石油储量为 17320 亿桶，较 2019 年减少 20 亿桶。全球 R/P（储量/产量）比值显示，以当前的产量计算 2020 年的石油储量可以开发超过 50 年。从区域上来看，

45、中东地区是全球油气资源最丰富的地区，已探明石油储量占全球比重达 48.3%，是全球已探明石油储量最多的地区， 其次为中美和南美地区占比 18.7%， 北美地区占比 14%。具体来看，OPEC 国家已探明石油储量全球占比高达 70.2%，其中南美洲国家委内瑞拉是石油储量最多的国家，占全球已探明石油储量的 17.5%，其次是中东地区沙特阿拉伯占比 17.2%。 0%20%40%60%80%100%082019内销外销外销占比-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2017年2018年2019年国内国外0500000002500030000中东,

46、 31.30%北美, 26.61%独联体国家, 15.27%亚太, 8.40%非洲, 7.77%南美和中美, 6.61%欧洲, 4.05% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 42 迪威尔迪威尔/ /公司深度公司深度 图图 14：2000 年、年、2010 年和年和 2020 年全球油气资源探明储量分布年全球油气资源探明储量分布（%） 数据来源：BP，东北证券 中东地区油气井以自喷井为主，对设备性能要求较高。中东地区油气井以自喷井为主，对设备性能要求较高。中东地区地层的缝隙系统发达，油气的渗透性很好，因而中东地区的油气井主要是以自喷井为主。据统计，中东地区自喷井

47、比例高达 83%， 其中科威特、 沙特阿拉伯、 卡塔尔 100%都是自喷井，伊拉克 99%为自喷井，开采难度很低。相比之下，美国的自喷井只占到 6%。自喷井由于工作压力较高，因而对油气设备的质量要求较高，公司出口中东和北非为主的陆上专用件产品需要满足耐高压、耐腐蚀、高温拉伸强度性能要求。2013 年公司通过了沙特阿美石油公司的审核，开始逐步扩大中东及北非市场的销售规模。 图图 15：中东地区和美国自喷井占比：中东地区和美国自喷井占比 数据来源：公开资料整理，东北证券 中东地区油气勘探开发资本支出受油价波动影响相对较小。中东地区油气勘探开发资本支出受油价波动影响相对较小。由于陆上井口的产量占比高

48、，开发和管理难度相对低，在油价大幅下跌的情况下可以通过控制陆上井口产量，进而减少井口设备的投资，因此陆上井口设备的投资容易受到油价波动的不利影响。但油气收入也是中东国家财政收入的主要来源，2019 年阿联酋、沙特阿拉伯和伊拉克的石油出口收入分别占到国家财政收入的 50%、75%和 90%，因此中东地0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中东地区美国 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 42 迪威尔迪威尔/ /公司深度公司深度 区国家为了保持财政收入稳定也会保持一定的设备投资规模，因而中东地区陆上井口设备的投资受到油价的波动影响相对其他

49、区域要小。 图图 16：2015-2020 年中东地区勘探开发资本支出年中东地区勘探开发资本支出波动相对较小波动相对较小（$Billions） 数据来源：World Oil： Global E&P mid-year spending outlook: Collapse underway ，东北证券 根据根据公司招股说明书以及公司招股说明书以及 Spears & Associates 数据，数据，2019 年全球陆上井口及采油年全球陆上井口及采油树设备市场规模树设备市场规模 52.66 亿美元，较亿美元，较 2018 年增长年增长 5%。 图图 17：2007-2019 年年全球陆上井口及采油树

50、设备市场规模全球陆上井口及采油树设备市场规模 数据来源：Spears & Associates，迪威尔招股书，东北证券 2.2. 深海设备专用件：销往全球，受全球深水油气勘探开发资本支出影响 深海设备专用件深海设备专用件以以外销为主，通过国际油服公司销往全球，毛利率较高，是未来重外销为主，通过国际油服公司销往全球，毛利率较高，是未来重点发展业务。点发展业务。 公司深海设备专用件以外销为主， 2017-2019 年外销占比在 90%左右。出口主要客户为 TechnipFMC、Schlumberger、Baker Hughes、Aker Solutions 等大型油气技术服务公司。随着人工智能和自