1、 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 吉吉 比比 特特(603444)(603444) CO.,LTD 9号 院1号 楼 邮编： 吉比特：吉比特： 奥比岛：梦奥比岛：梦想想国度国度内测，期待十内测，期待十三年运营重磅三年运营重磅 IPIP 手游上线表现手游上线表现 Table_ReportDate 2022 年 03 月 17 日 事件事件：2 月 25 日上午 10：00 由吉比特旗下雷霆游戏发行、百奥家庭互动研发的重磅 IP 手机游戏奥比岛：梦想国度在安卓平台开启名为“筑梦之约”的删档限号计费测试。 点评：点评： 十三年运营十三年运营重磅重磅 IP 上线测试上线测试。 奥比岛是一款于

2、 2008 年 9 月 25 日正式发行儿童类网页游戏，其具有三大核心亮点：虚拟熊形象，精良的角色服装，多样的游戏内社交。自从 2008 年上线以来， 奥比岛页游已经运营 13 年之久，共有超过 3 亿累计注册用户，月活跃用户峰值也达到 1100 万。2012 年艾瑞咨询调研数据显示， 奥比岛在全国角色养成类青少年社区中活跃度排名第一， 占比 29.5%。 奥比岛 与 摩尔庄园 、 洛克王国并列的 Z 世代三大休闲娱乐社区之一。2 月 23日， 吉比特旗下的雷霆游戏正式官宣代理百奥家庭互动研发的 奥比岛：梦想国度 ，并正式开启全平台预约，计划将在 2022 年正式上线。 奥比岛：梦想国度迎来老

3、玩家的热捧。2021 年 4 月 30 日，开放预约首日，预约量即突破了 100 万；目前官方统计的全平台的预约人数已突破 400 万。微博话题“奥比岛出手游啦”的阅读量达到 1.3 亿次；百度搜索“奥比岛手游”有 1330 万个结果。 休闲模拟经营休闲模拟经营+MMO 玩法。玩法。 奥比岛：梦想国度玩法是休闲模拟经营+MMO。其还原了奥比岛页游的许多经典玩法，主要标签是种田经营、打扮休闲、收集养殖、休闲娱乐，形象是经典的可爱虚拟熊形象，游戏风格偏向于 2.5D，有较为真实的物理碰撞，画风细腻。游戏里玩家在家园的建设中可以进行种植、饲养畜牧、烹饪、制造等等，基本上是容纳大部分养成类游戏需要的要

4、素。 值得一提的是其他游戏中占据大多时间的种植，在奥比岛中有一定简化，可以快速种菜和收菜，总体而言肝度较低。社交与游戏带给玩家丰富体验。淡化游戏付费强调游戏本身。 投资建议投资建议： 吉比特布局多元化产品矩阵， 涵盖放置养成类、 模拟经营类、roguelike 类、策略类等游戏品类，休闲模拟经营+MMO 社交玩法游戏奥比岛：梦想国度将于今年上线，十三年运营重磅 IP 回归，目前全平台预约突破 400 万。 公司旗下各存量游戏 1-2 月数据表现亮眼， 雷霆可发行新游的游戏版号储备丰富。 问道手游长周期运营稳定，长线流水持续保持良好态势； 一念逍遥于 21 年 2 月 1 日上线，上线后继续维持

5、买量模式，22 年 1-2 月依然在修仙放置品类表现优秀。新游方面，动作冒险类 RPG 端游纪元：变异将于 22 年 3 月上线，自研游戏研发正紧密进行。发行方面，雷霆游戏已推出“雷霆村”APP 作为游戏化的社区平台，游戏社区将促进开发者与玩家之间良好互动，助力精品游戏的再创佳绩。 2 根据 Wind 一致预期，公司 21-23 年归母净利分别为 15.78、18.18、21.37 亿元，预期增速分别为 50.86%、15.18%、17.55%，对应估值分别为 14x/12x/10 x。建议重点关注。 风险因素：风险因素：版号获得进度不及预期、新产品质量不及预期、新游戏延期上线、游戏流水不达预

6、期、海内外游戏政策监管严格等。 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万) 2,742.29 4,464.37 5,335.87 6,234.53 同比(%) 26.35 62.80 19.52 16.84 归母净利润(百万) 1,046.41 1,578.63 1,818.22 2,137.33 同比(%) 29.32 50.86 15.18 17.55 每股收益(元/股) 14.56 21.97 25.30 29.74 PE(倍) 29.26 14.11 12.25 10.42 资料来源：wind一致预期，信达证券研发中心，截止2022年3月16日 s

7、YpVxX8WjYNA7N9R9PsQqQnPtRfQnNpMfQrQzRaQnNzQxNmPvNuOtOoM 3 目 录 1. 十三年运营重磅 IP 上线测试 . 4 2.休闲模拟经营+MMO 玩法 . 7 3.端游纪元：变异将于 Q1 上线，打造游戏垂直社区雷霆村 . 9 4.公司游戏产品运营能力出色，代理产品及版号储备丰富 . 10 5.财务分析 . 11 投资建议 . 15 风险提示 . 15 表 目 录 表 1：吉比特游戏产品整理 . 10 图 目 录 图 1： 奥比岛：梦想国度筑梦之约测试 . 4 图 2：奥比岛 . 5 图 3：初代奥比岛虚拟熊形象 . 5 图 4：页游奥比岛精美

8、服饰 . 5 图 5：页游奥比岛画面 . 5 图 6： 奥比岛：梦想国度小岛 . 5 图 7： 奥比岛：梦想国度穿搭 . 5 图 8： 奥比岛：梦想国度交友 . 6 图 9： 奥比岛：梦想国度休闲 . 6 图 10： 奥比岛：梦想国度系统简要剖析 . 6 图 11： 奥比岛：梦想国度虚拟熊形象 . 7 图 12： 奥比岛：梦想国度游戏画面 . 7 图 13： 奥比岛：梦想国度种地 . 7 图 14： 奥比岛：梦想国度建造 . 7 图 15： 奥比岛：梦想国度打地鼠 . 8 图 16： 奥比岛：梦想国度乐队演奏 . 8 图 17： 奥比岛：梦想国度滚雪球 . 8 图 18： 奥比岛：梦想国度好友

9、聚会 . 8 图 19： 奥比岛：梦想国度粉砖充值画面 . 8 图 20： 奥比岛：梦想国度红宝石充值画面 . 8 图 21： 纪元：变异游戏画面 . 9 图 22： 纪元：变异游戏画面 . 9 图 23：雷霆村界面 . 9 图 24：吉比特 2016-2020 年、2020Q1-Q3 和 2021Q1-Q3 营业总收入及增速 . 11 图 25：吉比特 2016-2020 年、2020Q1-Q3 和 2021Q1-Q3 归母净利润及增速 . 11 图 26：吉比特 18Q4-21Q3 营业总收入及增速 . 12 图 27：吉比特 18Q4-21Q3 归母净利润及增速 . 12 图 28：吉比

10、特 2016-2020 年、2020Q1-Q3 和 2021Q1-Q3 毛利率与净利率 . 13 图 29：吉比特 18Q4-21Q3 毛利率与净利率 . 13 图 30：吉比特 2016-2020 年、2020Q1-Q3 和 2021Q1-Q3 费用率 . 14 图 31：吉比特 18Q4-21Q3 费用率 . 14 4 1. 十三年运营重磅 IP 上线测试 2 月 25 日上午 10： 00 由吉比特旗下雷霆游戏发行的重磅 IP 手机游戏 奥比岛： 梦想国度在安卓平台开启名为“筑梦之约”的删档限号计费测试。 奥比岛：梦想国度也将计划今年正式上线。目前全平台游戏预约已经突破 400 万。 图

11、图 1： 奥比岛：梦想国度筑梦之约测试奥比岛：梦想国度筑梦之约测试 资料来源：奥比岛官网，信达证券研发中心 奥比岛是一款于 2008 年 9 月 25 日正式发行儿童类网页游戏。在游戏里的小岛上，玩家可以与好朋友聊天，给好朋友发送贺卡，与好朋友一起玩各种各样的好玩的游戏，一起参加各种主题活动。 游戏背景是在一望无际的大洋上，有一个美丽神秘的奥比岛，岛上有瑰丽奇伟的自然风光，有繁华热闹的都市风景，有梦幻可爱的各式小屋，有趣味十足的比赛，有精彩奇妙的活动，有新奇丰富的工作。还有古老神秘的传说，关于外星人城堡遗址的种种幻想和猜测，神秘莫测，引人遐想。奥比岛上最早的一批居民，有常识渊博、行踪神秘的天极

12、老爷爷，有和蔼可亲、热情、助人为乐的报纸主编 W 阿姨，有引领潮流、时尚前卫的服装设计师小耶，有明察秋毫、聪明灵敏的探长威威，还有每次出场都会引起尖叫的乐坛领袖“黑超乐队”。他们和所有的小奥比一起，共同建设着奥比岛上的快乐生活。 具有众多特色游戏系统。 作为一款经典的模拟经营页游，奥比岛 具有社区模拟现实世界、创造神秘、漂亮的社区场景、鼓励与好友一起玩耍、提供多种角色扮演、开展各种各样的活动、让玩家拥有虚拟可爱形象和独一无二小屋、设置益智类的游戏等特色游戏系统。 具有三大核心亮点：虚拟熊形象，每位登陆奥比岛的玩家，都将获得一个虚拟熊形象，以此作为自己在这个虚拟世界里的身份表达； 精良的角色服装

13、， 使得玩家可以自有低展现其个性；多样的游戏内社交，则是其作为娱乐休闲游戏社区的核心。 具有十三年运营时间的重磅 IP。自从 2008 年上线以来， 奥比岛页游已经运营了 13 年之久，共有超过 3 亿累计注册用户，月活跃用户峰值也达到 1100 万。2012 年艾瑞咨询调研数据显示， 奥比岛在全国角色养成类青少年社区中活跃度排名第一，占比 29.5%。 奥比岛是与摩尔庄园 、 洛克王国并列的 Z 世代三大休闲娱乐社区之一。 5 图图 2：奥比岛奥比岛 图图 3：初代奥比岛虚拟熊形象初代奥比岛虚拟熊形象 资料来源：信达证券研发中心整理 资料来源：信达证券研发中心整理 图图 4：页游奥比岛精美服

14、饰页游奥比岛精美服饰 图图 5：页游页游奥比岛奥比岛画面画面 资料来源：信达证券研发中心整理 资料来源：信达证券研发中心整理 奥比岛： 梦想国度 是广州天梯网络科技有限公司开发的治愈系社区养成手游。奥比岛： 梦想国度 是广州天梯网络科技有限公司开发的治愈系社区养成手游。奥比岛手游和页游的开发商都是百奥家庭互动。2 月 23 日，吉比特旗下的雷霆游戏正式官宣代理百奥家庭互动研发的奥比岛：梦想国度 ，并正式开启全平台预约，计划将在 2022 年正式上线。雷霆游戏称，对于奥比岛 IP 在手游市场的重新出发，双方一拍即合，想通过这一次的合作，为奥比岛寻找新的机遇。奥比岛手游并没有简单复刻页游，而是加入

15、了更多的社交、养成玩法和各种各样的小游戏。 图图 6：奥比岛奥比岛：梦想国度小岛：梦想国度小岛 图图 7：奥比岛：梦想国度穿搭奥比岛：梦想国度穿搭 资料来源：雷霆游戏，信达证券研发中心 资料来源：雷霆游戏，信达证券研发中心 6 图图 8：奥比岛：梦想国度交友奥比岛：梦想国度交友 图图 9：奥比岛：梦想国度休闲奥比岛：梦想国度休闲 资料来源：雷霆游戏，信达证券研发中心 资料来源：雷霆游戏，信达证券研发中心 图图 10： 奥比岛：梦想国度系统简要剖析： 奥比岛：梦想国度系统简要剖析 资料来源：奥比岛：梦想国度，信达证券研发中心 奥比岛：奥比岛：梦想国度梦想国度迎来老玩家的热捧。迎来老玩家的热捧。2

16、021 年 4 月 30 日，开放预约首日，预约量即突破了 100 万；目前官方统计的全平台的预约人数已突破 400 万。微博话题“奥比岛出手游啦”的阅读量达到 1.3 亿次；百度搜索“奥比岛手游”有 1330 万个结果。 在 TapTap 社区， 奥比岛：梦想国度取得 65 万的预约和关注，排名预约榜第十五位，由7949个评价得出的游戏评分为8.4， ， 在TapTap这样的专业游戏测评社区表现是相当不错；而在 B 站则取得 17.3 万预约和 14.6 万关注，由 2745 个评价得出的游戏评分为 8.0。 7 2.休闲模拟经营+MMO 玩法 奥比岛：梦想国度玩法是休闲模拟经营奥比岛：梦想

17、国度玩法是休闲模拟经营+MMO+MMO。 奥比岛：梦想国度还原了奥比岛页游的许多经典玩法，主要标签是种田经营，打扮休闲，收集养殖，休闲娱乐，形象是经典的可爱虚拟熊形象，游戏风格偏向于 2.5D，有较为真实的物理碰撞感觉，画风细腻。故事剧情逻辑较为清晰，剧情展开较为合理，随着主线任务的进展，开始布置小岛、认识游戏中的NPC、解锁小岛上的各个设施。 图图 11：奥比岛：梦想国度虚拟熊形象奥比岛：梦想国度虚拟熊形象 图图 12：奥比岛：梦想国度游戏画面奥比岛：梦想国度游戏画面 资料来源：奥比岛：梦想国度，信达证券研发中心 资料来源：奥比岛：梦想国度，信达证券研发中心 游戏的模拟经营环节。游戏的模拟经

18、营环节。游戏里玩家在家园的建设中可以进行种植、饲养畜牧、烹饪、制造等等， 基本上是容纳大部分养成类游戏需要的要素。 值得一提的是其他游戏中占据大多时间的种植，在奥比岛中有一定简化，可以快速种菜和收菜，总体而言肝度较低。在游戏地图有许多提升游戏体验的小细节， 玩家能够与游戏内场景进行丰富的互动。 游戏更强调休闲的内容。 图图 13：奥比岛：梦想国度奥比岛：梦想国度种地种地 图图 14：奥比岛：梦想国度奥比岛：梦想国度建造建造 资料来源：奥比岛：梦想国度，信达证券研发中心 资料来源：奥比岛：梦想国度，信达证券研发中心 社交与游戏带给玩家丰富体验。社交与游戏带给玩家丰富体验。 小游戏方面在每个地图都

19、有不少很用心的小游戏， 有即时联机的双人打地鼠小游戏，有三人共同进行的乐队演奏，四人玩法的分麦子、采蜂蜜，六人玩法的滚雪球，还可以通过在 GameStore 游戏小屋购买游戏盒子与游戏好友同玩。社交是奥比岛作为虚拟社区的重要核心， 其中有众多虚拟社交活动如好友聚会等， 本次更新增加了家族玩法和亲密度副本，在保留原玩法之上增加新的社交的玩法。 8 图图 15：奥比岛：梦想国度奥比岛：梦想国度打地鼠打地鼠 图图 16：奥比岛：梦想国度奥比岛：梦想国度乐队演奏乐队演奏 资料来源：奥比岛：梦想国度，信达证券研发中心 资料来源：奥比岛：梦想国度，信达证券研发中心 图图 17：奥比岛：梦想国度奥比岛：梦想

20、国度滚雪球滚雪球 图图 18：奥比岛：梦想国度好友聚会奥比岛：梦想国度好友聚会 资料来源：奥比岛：梦想国度，信达证券研发中心 资料来源：奥比岛：梦想国度，信达证券研发中心 淡化游戏付费强调游戏本身。淡化游戏付费强调游戏本身。本次测试是计费测试，游戏付费环节主要分为粉砖购买、红宝石特权购买、首充、奥比岛投资。粉砖可用于购买游戏中的高级道具以及相关的抽签活动，如精美的服饰、家具、表情等；红宝石特权则是成为游戏 VIP 以领取每日赠送道具及其他体验，有月卡、季卡，年卡三个等级，投资充值则可以享受游戏道具作为回报。 图图 19：奥比岛：梦想国度粉砖充值画面奥比岛：梦想国度粉砖充值画面 图图 20：奥比

21、岛：梦想国度红宝石充值画面奥比岛：梦想国度红宝石充值画面 资料来源：奥比岛：梦想国度，信达证券研发中心 资料来源：奥比岛：梦想国度，信达证券研发中心 与同类型手游摩尔庄园相比与同类型手游摩尔庄园相比，研发公司运营更出色研发公司运营更出色。 奥比岛：梦想国度的开发商为百奥家庭互动，百奥自 2008 年推出奥比岛页游深耕女性向、宠物对战、二次元三大游戏细分领域，并在后续推出奥拉星 、 奥雅之光 、 奥奇传说等多款知名游戏。公司2016 年开始由页游转型手游开发， 在三大细分领域成功推出了 造物法则 评分、食物语评分、 奥拉星手游 、 奥奇传说手游等，体现出公司在该类型题材游戏领域出色的长线运营能力

22、。在研发公司出色的研发与运营能力加持下， 奥比岛：梦想国度上线表现值得期待。 9 3.端游端游纪元：变异纪元：变异将于将于 Q1 上线，打造游戏垂直社区雷霆村上线，打造游戏垂直社区雷霆村 纪元：变异（ANNO：Mutationem） 是索尼“中国之星计划”的支持作品之一，是由星空智盛开发的一款赛博朋克&像素风格的横版动作冒险游戏。2022 年 2 月 17 日，“中国之星计划”动作冒险游戏纪元：变异发布宣传预告，游戏将于 3 月 17 日登陆 PS、Steam 平台，现已于 PS 平台开启预购。 游戏讲述了在并不久远的近未来， 人类从席卷了整个世界的大灾难中恢复过来， 并逐渐建立起新秩序的大都

23、会。夜幕之下，霓虹无法照亮的阴暗角落，新人类与变异种的矛盾冲突不断激化，计划着下一次犯罪，而在常人无法触及的更深处，一个贯穿人类历史的隐秘组织正在推动自己的意志，一位经过培养实验的“使徒”Ann 终在监视中被安排，为了新人类生存下去不断战斗，吞噬并进化，或者是，沉沦在不断的战斗中，蜕化为野兽。 图图 21：纪元：变异游戏画面：纪元：变异游戏画面 图图 22：纪元：变异游戏画面：纪元：变异游戏画面 资料来源：TapTap，信达证券研发中心 资料来源：TapTap，信达证券研发中心 雷霆村雷霆村是一个由雷霆官方推出的综合游戏社区 APP，它支持多款雷霆游戏线上交易，对于部分游戏可以在这里快速激活试

24、玩，可以兑换福利，可以在游戏互动社区自由交流，还有官方的新游独家测试名额发布，让玩家可以及时掌握雷霆最新的游戏动态。 图图 23：雷霆村界面：雷霆村界面 资料来源：雷霆村，信达证券研发中心 10 4.公司公司游戏产品运营能力出色，游戏产品运营能力出色，代理产品及版号储备丰富代理产品及版号储备丰富 公司游戏产品运营能力出色。公司游戏产品运营能力出色。目前公司正持续运营十余款游戏产品，各产品表现出色，多跨产品获得 8 分以上的评分，其中石油大亨 、 精灵魔塔 、 世界弹射物语于今年 Q1 上线运营。 代理代理产品及版号储备丰富。产品及版号储备丰富。截止 3 月 16 日，公司公告及公开新闻报道，公

25、司目前已有多款产品待上线，均已获得版号。包括暗黑冒险题材 RPG Roguelike上古宝藏 、卡牌放置游戏奇缘之旅 、开放世界题材 RPG航海日记 2 、动作射击 Roguelike黎明精英 、古风宫廷女性向养成题材 RPG花落长安 、跑酷题材刃心 2 、卡牌类游戏守护神域 、休闲竞速狂飙和策略 RPG 卡牌使摩计划等。其中奇缘之旅 、 航海日记 2 、 奥比岛： 梦想国度 已于近期开启付费删档测试。 未获版号的有暗黑题材角色扮演 白之物语 、幻灵游侠等。 表表 1：吉比特吉比特 Pipeline 整理整理 已上线游戏已上线游戏 上线时间上线时间 评分评分 待上线游戏待上线游戏 版号版号 一

26、念逍遥一念逍遥 2021/2/1 7.1 上古宝藏上古宝藏 Y 摸金校尉之九幽将军摸金校尉之九幽将军 2021/6/29 5.7 奇缘之旅奇缘之旅 Y 墨斗墨斗 2021/7/9 7.8 航海日记航海日记 2 Y 摩尔庄园摩尔庄园 2021/7/10 7 黎明精英黎明精英 Y 复苏的魔女复苏的魔女 2021/7/11 6 花落长安花落长安 Y 冒险与深渊冒险与深渊 2021/7/27 5.3 纪元：变异（纪元：变异（PC、PS） 军团军团 2021/8/19 8 召唤师纷争召唤师纷争 Y 恶魔秘境恶魔秘境 2021/8/27 8.6 刃心刃心 2 Y 地下城堡地下城堡 3：魂之诗：魂之诗 20

27、21/10/20 6.6 勇敢的哈克勇敢的哈克 Y 冰原守卫者冰原守卫者 2021/11/2 7.4 奇迹摩托奇迹摩托 Y 光之守望光之守望 2021/11/23 6.3 奥比岛：梦想国度奥比岛：梦想国度 Y 石油大亨石油大亨 2022/1/11 5.8 白之物语白之物语 Y 精灵魔塔精灵魔塔 2022/1/19 6.8 不朽家族（不朽家族（M66 项目）项目） 世界弹射物语世界弹射物语 2021/2/24 8.8 守护神域守护神域 Y 狂漂狂漂 Y 命运圣契命运圣契 Y 使魔计划使魔计划 Y 幻灵游侠幻灵游侠 资料来源：信达证券研发中心整理 注：截止3月17日，TapTap平台评分 11 5

28、.财务分析财务分析 公司营收与净利持续增长。公司营收与净利持续增长。21Q1-Q3 营收 34.85 亿元，同比+70.05%，主要系问道及 问道手游 营收增加以及新上线游戏 一念逍遥 、 摩尔庄园 贡献增量收入。 21Q1-Q3 归母净利 12.06 亿元，同比+51.70%，主要系： （1） 问道 、 问道手游利润保持稳定；一念逍遥新上线贡献主要增量经营利润， （2）转让青瓷数码部分股权产生收益。 图图 24：吉比特吉比特 2016-2020 年、年、2020Q1-Q3 和和 2021Q1-Q3 营业总收入及增速营业总收入及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图图 25：吉比特吉比

29、特 2016-2020 年、年、2020Q1-Q3 和和 2021Q1-Q3 归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 13.05 14.40 16.55 21.70 27.42 20.50 34.85 335%10%15%31%26%32%70%0%100%200%300%400%062002020Q1-Q3 21Q1-Q3营业收入（亿元）同比增速5.85 6.10 7.23 8.09 10.46 7.95 12.06 235%4%19%12%29%19%52%0%50%100%150%200%250%02468101

30、200Q1-Q321Q1-Q3归母净利润(亿元)同比增速 12 公司季度营收与净利保持增长。公司季度营收与净利保持增长。21Q3 营收 10.98 亿元，同比+71.45%，主要由于问道手游 、 问道保持稳定，同时一念逍遥 摩尔庄园等新游戏贡献收入。21Q3 归母净利 3.05 亿元，同比+24.54%，主要由于一念逍遥贡献了增量经营利润。 图图 26：吉比特吉比特 18Q4-21Q3 营业总收入及增速营业总收入及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图图 27：吉比特吉比特 18Q4-21Q3 归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：公司

31、公告，信达证券研发中心 4.95 5.06 5.65 4.84 6.15 7.40 6.69 6.40 6.93 11.18 12.70 10.98 32%33%42%27%24%46%18%32%13%51%90%71%29%2%12%-14%27%20%-10%-4%8%61%14%-14%-20%0%20%40%60%80%100%0246810121418Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3单季度营业收入（亿元）同比增速环比增速2.16 2.13 2.52 2.04 1.39 3.22 2.28 2.45 2.52 3.65 5.

32、36 3.05 30%39%39%19%-36%51%-10%20%81%13%135%25%26%-1%18%-19%-32%131%-29%7%3%45%47%-43%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%012345618Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3单季度归母净利润(亿元)同比增速环比增速 13 游戏代理导致毛利短期内下降。游戏代理导致毛利短期内下降。21Q1-Q3 毛利率 82.84%，同比-2.01 pct，毛利率下降主要系摩尔庄园 、 鬼谷八荒等新上线游戏为代理游戏，需与外

33、部研发商分成并确认为营业成本，净利率 41.19%，同比-7.42pct。 21Q3 毛利率 84.88%，同比+4.12 pct，净利率34.87%，同比-7.91 pct。 图图 28：吉比特吉比特 2016-2020 年、年、2020Q1-Q3 和和 2021Q1-Q3 毛利率与净利率毛利率与净利率 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图图 29：吉比特吉比特 18Q4-21Q3 毛利率与净利率毛利率与净利率 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 费用率情况： 21Q1-Q3 公司销售费用 8.35 亿元， 同比+300%， 销售费用率 23.96%， 同比+13.76 pct，主要系

34、问道手游本年加大了营销推广力度， 一念逍遥上线前期营销推广支出较大。 21Q1-Q3 管理费用 2.08 亿元，同比+6.7%，管理费用率 5.96%，同比-3.54 pct。 21Q1-Q3 财务费用-0.04 亿元，同比-157%，财务费用率-0.12%，同比-0.48 pct，财务费用同比下降主要系美元汇率变动，汇兑损失减少。 21Q1-Q3 研发费用 4.77 亿元，同比+61.1%，研发费用率 13.70%，同比-0.76 pct，主要系： （1）预研及在研产品的研发投入加大； （2） 一念逍遥等盈利项目奖金增加。 95.99%90.87%92.24%90.54%86.00%84.8

35、5%82.84%53.89%50.99%55.50%49.13%48.56%48.61%41.19%0%20%40%60%80%100%120%2001920202020Q1-Q3 2021Q1-Q3毛利率净利率94.06%90.09%92.01%92.87%87.73%91.34%87.18%74.93%89.39%83.20%80.76%84.88%56.53%53.57%58.19%54.15%33.20%56.68%45.27%42.78%48.39%39.67%47.99%34.87%20%40%60%80%100%120%18Q419Q119Q219Q319Q

36、420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3毛利率净利率 14 图图 30：吉比特吉比特 2016-2020 年、年、2020Q1-Q3 和和 2021Q1-Q3 费用率费用率 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图图 31：吉吉比特比特 18Q4-21Q3 费用率费用率 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 12.44%11.15%8.08%10.37%10.91%10.20%23.96%-1.51%-0.58%-1.45%-0.78%1.25%0.36%-0.12%21.21%24.09%7.41%8.53%8.57%9.50%5.96%17.35%15.31%15.70%

37、14.46%13.70%-5%0%5%10%15%20%25%30%2001920202020Q1-Q32021Q1-Q3销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率10.48%10.88%9.88%12.72%8.55%7.00%8.41%15.78%13.00%23.58%22.61%25.90%0.26%0.48%-2.04%-2.30%0.53%-2.14%-0.13%3.77%3.86%-1.18%1.24%-0.63%8.34%6.80%6.79%7.55%12.34%8.63%11.52%8.39%5.82%5.61%7.34%4.71%18.24%13.88%

38、14.42%16.05%16.70%14.49%13.95%14.97%19.36%13.15%14.02% 13.88%-5%0%5%10%15%20%25%30%18Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率 15 投资建议投资建议 吉比特布局多元化产品矩阵，涵盖放置养成类、模拟经营类、roguelike 类、策略类等游戏品类，休闲模拟经营+MMO 社交玩法游戏奥比岛：梦想国度将于今年上线，十三年运营重磅 IP 回归，目前全平台预约突破 400 万。公司旗下各存量游戏 1-2 月数据表现亮眼，雷霆可发

39、行新游的游戏版号储备丰富。 问道手游长周期运营稳定，长线流水持续保持良好态势； 一念逍遥于 21 年 2 月 1 日上线，上线后继续维持买量模式，22 年 1-2 月依然在修仙放置品类表现优秀。 新游方面， 动作冒险类 RPG 端游 纪元： 变异 将于今年上线， 自研游戏研发正紧密进行。发行方面，雷霆游戏已推出“雷霆村”APP 作为游戏化的社区平台，游戏社区将促进开发者与玩家之间良好互动，助力精品游戏的再创佳绩。此外，控股公司青瓷游戏去年于港交所上市， 青瓷游戏当季度的净利润按持股比例折算为公司投资收益。 根据 Wind 一致预期，公司 21-23 年归母净利分别为 15.78、18.18、21.37 亿元，预期增速分别为 50.86%、15.18%、17.55%，对应估值分别为 14x/12x/10 x。建议重点关注。 风险提示风险提示 版号获得进度不及预期、新产品质量不及预期、新游戏延期上线、游戏流水不达预期、海内外游戏政策监管严格等。